BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH o0o TRƯƠNG THỊ LAN PHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - TRƯƠNG THỊ LAN PHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH - THÁNG 12/2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - TRƯƠNG THỊ LAN PHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG 12/2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu đề tài thu thập sử dụng cách trung thực Kết nghiên cứu trình bày luận văn không chép luận văn chưa trình bày hay cơng bố cơng trình nghiên cứu khác trước TPHCM, ngày 10 tháng 12 năm 2014 Tác giả luận văn Trương Thị Lan Phương DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU AG: Tăng trưởng tài sản DY: Tỷ suất cổ tức EV: Biến động thu nhập LVRG: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn cổ phần POR: Tỷ lệ chi trả cổ tức PY: Biến động giá cổ phiếu SIZE: Quy mô công ty DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT FEM: Mơ hình tác động cố định FGLS: Mơ hình hồi quy Bình phương tổi thiểu tổng quát khả thi HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội OTC : Thị trường phi tập trung Pooled OLS: Mơ hình bình phương bé dạng gộp REM: Mơ hình tác động ngẫu nhiên SGDCK TP HCM : Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục ký hiệu Danh mục biểu bảng TÓM TẮT 1 Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5 Giới hạn đề tài nghiên cứu Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu 2.1 Các lý thuyết sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 2.1.1 Lý thuyết cổ tức không liên quan (Dividend irrelevance theory) 2.1.2 Lý thuyết lòng bàn tay “Bird-in-the-hand theory” 2.1.3 Chi phí đại diện lý thuyết dòng tiền tự 2.1.4 Giả thuyết phát tín hiệu (Signalling Hypothesis) 2.1.5 Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng cổ tức (Clientele Effects of dividends theories) 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới sách cổ tức biến động giá cổ phiếu 10 Phương pháp nghiên cứu 23 3.1 Mẫu nghiên cứu: 23 3.2 Mô hình nghiên cứu 24 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 27 3.4 Định nghĩa biến mơ hình 27 3.5 Phương pháp phân tích 31 Kết nghiên cứu 36 4.1 Mô tả thống kê biến 36 4.2 Phân tích mối tương quan biến: 37 4.3 Kết mơ hình hồi quy 40 4.3.1 Mơ hình bình phương bé dạng gộp Pooled OLS 40 4.3.2 Mô hình tác động cố định FEM 42 4.3.3 Mơ hình tác động ngẫu nhiên REM 43 4.4 Lựa chọn mơ hình hồi quy 45 4.4.1 Lựa chọn FEM với Pooled OLS 45 4.4.2 Lựa chọn REM với Pooled OLS 45 4.4.3 Lựa chọn với FEM với REM 46 4.5 Kiểm định mơ hình tác động cố định FEM 48 4.5.1 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM 48 4.5.2 Kiểm định tự tương quan mơ hình FEM 48 4.5.3 Khắc phục tượng phương sai thay đổi tự tương quan phương pháp Bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) 49 Kết luận 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BIỂU BẢNG Biểu đồ 1: Quy trình nghiên cứu 35 Bảng 1: Tóm lược kết nghiên cứu thực nghiệm .21 Bảng 1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu 36 Bảng 2: Ma trận tương quan biến nghiên cứu .38 Bảng 3: Kết kiểm tra tương đa cộng tuyến .39 Bảng 4: Kết mơ hình bình phương bé dạng gộp Pooled OLS 41 Bảng 5: Kết mơ hình tác động cố định FEM 42 Bảng 6: Kết mô hình tác động ngẫu nhiên REM .44 Bảng 7: Kết kiểm định Breusch-Pagan 46 Bảng 8: Kết kiểm định Hausman test 47 Bảng 9: Kết kiểm định phương sai thay đổi – Wald Test .48 Bảng 10: Kết kiểm định tự tương quan - Wooldridge test .49 Bảng 11: Kết MH hồi quy Bình phương tổi thiểu tổng quát khả thi (FGLS) 50 TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 247 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP HCM (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) để kiểm định mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu cách sử dụng mơ hình hồi quy bình phương bé dạng gộp, mơ hình tác động cố định tác động ngẫu nhiên dựa liệu bảng với khoảng thời gian năm từ 2008 đến 2013 Để đảm bảo phù hợp kết quả, nghiên cứu thực số kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian, kiểm định Hausman, kiểm định Wald kiểm định Wooldridge Bên cạnh đó, phương pháp FGLS sử dụng kiểm sốt tượng phương sai số thay đổi tự tương quan Mơ hình hồi quy mở rộng cách thêm biến kiểm sốt bao gồm quy mơ cơng ty, biến động thu nhập, tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản tăng trưởng tài sản Kết thực nghiệm cho thấy sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Hơn nữa, nghiên cứu cịn tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể biến động giá cổ phiếu quy mô công ty Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu (price volatility), tỷ suất cổ tức (dividend yield), tỷ lệ chi trả cổ tức (payout ratio) Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Chính sách cổ tức phần quan trọng chiến lược tài dài hạn công ty, phân chia lợi nhuận khoản tốn cho cổ đơng phần giữ lại tái đầu tư Ban quản lý phải định phần trăm lợi nhuận chi trả cho cổ đông phần trăm giữ lại để tái đầu tư Để trả lời câu hỏi ban quản lý phải xem xét sách cổ tức tối đa hóa tài sản cổ đông Hơn họ phải xem xét tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu Sự biến động cổ phiếu thường đo phương sai độ lệch chuẩn, thước đo sử dụng để xác định rủi ro, đại diện cho tốc độ thay đổi giá cổ phiếu thời gian định Vì vậy, cổ phiếu xem không ổn định,đồng nghĩa với giá khác theo thời gian,và thật khó khăn đểchắc chắn giá trị tương lai chứng khốn Các nhà nghiên cứu khác nghiên cứu mối liên hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu thời điểm khác (Allen & Rachim (1996); Baskin (1989); Hussainey, Mgbame & Chijoke-Mgbame (2011); Nazir, Nawaz, Anwar, &Ahmed (2010); …) Nhưng phát họ khơng giống Thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường nổi, chứa đựng nhiều biến động rủi ro tiềm ẩn nội phụ thuộc vào biến động kinh tế vĩ mô thân doanh nghiệp Trong đó, biến động giá cổ phiếu rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt Đối với nhà đầu tư khơng thích rủi ro biến động khoản đầu tư quan trọng họ thể mức độ rủi ro Các công ty nhận định nhà đầu tư ý nhiều đến lãi từ cổ tức, rủi ro khoản đầu tư họ tác động đến giá trị cổ phiếu dài hạn Điều làm biến động giá cổ phiếu trở nên quan trọng nhà đầu tư Vì vậy, việc xem xét mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu để gợi ý 28 Trong đó: DYit: tỷ suất cổ tức công ty i năm t CDSit: tổng cổ tức tiền mặt cổ phiếu công ty i năm t chi trả cho cổ đơng phổ thơng MVit: giá đóng cửa cổ phiếucông ty i ngày kết thức năm t Tỷ suất cổ tức tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư tính riêng cho thu nhập từ cổ tức nhà đầu tư mua cổ phần mức giá thị trường đó, nghĩa tỷ suất cổ tức phản ánh nhà đầu tư nhận đồng cổ tức từ đồng đầu tư vào cổ phiếu mức giá thị trường Tỷ suất cổ tức cao thể nhà đầu tư có tỷ suất sinh lợi từ cổ tức cao, cịn tỷ suất cổ tức thấp điều chưa hẳn xấu nhà đầu tư trơng chờ vào tỷ suất sinh lợi từ lãi vốn giá cổ phiếu thị trường Một tỷ suất cổ tức mức cao (hay thấp) chưa phản ánh cơng ty chi trả cổ tức cao (hay thấp) khơng, tỷ suất cổ tức phụ thuộc vào giá cổ phiếu thị trường Do vậy, mà tiêu dùng để so sánh sách cổ tức cơng ty khác có đặc điểm giống quy mơ, ngành nghề kinh doanh có mức giá cổ phiếu tương đương Tỷ lệ chi trả cổ tức (POR): Đây tỷ số cổ tức cổ phần chia cho thu nhập cổ phần tứng năm Để tránh tình trạng tăng giảm vốn năm ảnh hưởng đến thu nhập cổ phần, lấy tổng cổ tức chi trả cho cổ đông chia cho tổng lợi nhuận sau thuế Cơng thức tính tốn sau: 29 Trong đó: PORit: tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty i năm t CDSit: tổng cổ tức tiền mặt cổ phiếu công ty i năm t chi trả cho cổ đông phổ thông nit: số lượng cổ phiếu phổ thông lưu hành công ty i ngày kết thúc năm t NIit: lợi nhuận sau thuế công ty i năm t Tỷ lệ chi trả cổ tức cho biết công ty dành phần trăm từ thu nhập cổ phần thường để tái đầu tư Tỷ lệ chi trả cổ tức cao phản ánh công ty sử dụng đại phận lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức cho cổ đông, đồng thời có phần nhỏ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư.Và ngược lại với tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Những nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập cho nhu cầu tiêu dùng thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngược lại, nhà đầu tư khơng có nhu cầu nhập thu nhập từ cổ tức mà mong chờ gia tăng giá trị cổ phần thường tương lai, họ lại thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp giữ lại lợi nhuận nhiều để tái đầu tư Quy mô công ty (SZ):Được tính cách lấy giá cổ phiếu (giá đóng cửa ngày kết thúc năm) nhân với số lượng cổ phiếu phổ thông lưu hành ngày kết thúc năm Cuối lấy logarit số e kết để có biến mà phản ánh thứ tự độ lớn Cơng thức tính tốn sau: Trong : SZit : quy mơ cơng ty i năm t MVit: giá đóng cửa cổ phiếu công ty i ngày kết thức năm t 30 nit: số lượng cổ phiếu phổ thông lưu hành công ty i ngày kết thúc năm t Biến động thu nhập (EV): Đó độ lệch chuẩn tỷ lệ thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) tổng tài sản Cơng thức tính tốn sau: với Trong : EVit : biến động thu nhập cổ phiếu công ty i năm t EBITit : thu nhập trước thuế lãi vay công ty i năm t ASSETit : tổng tài sản công ty i cuối năm t Đo lường biến động thu nhập tỷ số thu nhập tổng tài sản so sánh cơng ty khác không quan tâm đến thu nhập đơn mà phải xét xem đồng tài sản công ty tạo đồng thu nhập Tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản (LVRG):biến biến kiểm soát nghiên cứu LVRG tính tỷ lệ nợ dài hạn chia cho tổng tài sản Tỷ lệ thể đồng tài sản tài trợ đồng nợ dài hạn Cơng thức tính tốn sau: Trong : LVRGit: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản công ty i năm t LDit : nợ dài hạn công ty i năm t ASSETit : tổng tài sản công ty i cuối năm t 31 Tăng trưởng tài sản (AG): biến kiểm soát tính cách lấy tỷ lệ thay đổi tổng tài sản vào cuối năm với tổng tài sản vào đầu năm Cơng thức tính tốn sau: Trong : AGit : tăng trưởng tài sản cơng ty i năm t ∆ASSETit : thay đổi tổng tài sản công ty i năm t ASSETi(t-1): tổng tài sản công ty i đầu năm t 3.5 Phương pháp phân tích Tác giả ước lượng mơ hình nghiên cứu dựa liệu bảng khoảng thời gian năm từ 2008 đến 2013 với 247 công ty niêm yết HOSE HXN lựa chọn để đo lường ảnh hưởng sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu Dữ liệu bảng giúp tác giả hạn chế tượng đa cộng tuyến biến quan sát chuỗi thời gian cho kết ước lượng tham số mơ hình đáng tin cậy Ngồi ra, liệu bảng cho phép xác định đo lường tác động mà tác động xác định đo lường sử dụng sử dụng chéo liệu thời gian Mơ hình pooled OLS, mơ hình tác động cố định FEM (Fixed Effects Regression Model), mơ hình tác động ngẫu nhiên REM (Random Effects model) sử dụng để phân tích hồi quy việc phân tích tiến hành sau: Thứ nhất, tác giả tiến hành phân tích thống kê mơ tả biến theo giá trị trung bình, trung vị, sai số chuẩn, độ lệch chuẩn, thông tin để đánh giá biến 32 Thứ hai, thực phân tích mối tương quan biến nghiên cứu Thứ ba, thực hồi quy liệu bảng theo mơ hình Pooled OLS, FEM, REM Mơ hình hồi quy bình phương bé dạng gộp Pooled OLS: thực chất dùng OLS liệu bảng tất hệ số không đổi theo thời gian công ty Mô hình Pooled OLS có dạng: PVit = β1 + β2DYit + β3PORit +β4SZit + β5EVit+ β6LVRGit + β7AGit + uit Mơ hình tác động cố định FEM: Với giả định cơng ty có đặc điểm khác biệt ảnh hưởng đến biến độc lập, mơ hình FEM phân tích mối tương quan đặc điểm riêng biệt yếu tố không quan sát công ty với biến độc lập; qua kiểm sốt tách ảnh hưởng đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) khỏi biến độc lập để ước lượng ảnh hưởng thực (net Effects ) biến độc lập lên biến phụ thuộc Mơ hình ước lượng FEM có dạng: PVit = β2DYit + β3PORit +β4SZit + β5EVit+ β6LVRGit + β7AGit+αi +uit Trong đó, αi sai số công ty không thay đổi theo thời gian uit sai số đại diện cho yếu tố không quan sát được, khác đối tượng công ty thay đổi theo thời gian Khi xét tác động yếu tố không quan sát lên PY công ty i (không thay đổi theo thời gian), sai số không quan sát αi thay tập hợp tham số cố định, α1 + α2 +…+α247, tham số ứng với cơng ty αi công ty khác Sự khác biện đặc điểm khác cơng ty, khác sách quản lý hoạt động Với cỡ mẫu 247 công ty khảo sát thời gian năm, ta có 1482 quan sát Mơ hình tác động cố định có bậc tự 1129 (1482 – 247 – 6) 33 Mơ hình tác động ngẫu nhiên REM PVit = β1 + β2DYit + β3PORit +β4SZit + β5EVit+ β6LVRGit + β7AGit+εi +uit Trong đó: Sai số tổng hợp wit = εi + uit εi sai số chéo hay theo công ty uit sai số chéo chuỗi thời gian kết hợp REM đưa giả định thông thường sau ; ; ; (i≠j) (i ≠j; t≠ s ) Nghĩa thành phần sai số đơn lẻ không tương quan với không tự tương quan đơn vị chéo lẫn chuỗi thời gian Trong FEM, đơn vị chéo có giá trị tung độ góc cố định riêng nó, thảy có 247 giá trị cho 247 công ty Trái lại, REM, tung độ gốc β1 giá trị trung bình tất tung độ gốc (chéo) sai số biểu diễn độ lệch (ngẫu nhiên) tung độ gốc khỏi giá trị trung bình Tuy nhiên, ghi nhớ quan sát cách trực tiếp, biến khơng thể quan sát hay tiềm ẩn Thứ tư, lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp kiểm định Breusch – Pagan test, F test, Hausman test Thứ năm, để đảm bảo phù hợp mơ hình hồi quy, tác giả tiến hành kiểm định Wald (phát phương sai sai số thay đổi) kiểm định Wooldridge (phát tự tương quan) Bên cạnh đó, phương pháp FGLS sử dụng 34 kiểm sốt tượng phương sai số thay đổi tự tương quan (Judge, Hill et al, 1988) Cuối thảo luận kết nghiên cứu 35 Quy trình nghiên cứu mơ theo biểu đồ 3.1 Biểu đồ 1: Quy trình nghiên cứu Giới thiệu Vấn đề nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Cơ sở lý thuyết Pooled OLS REM Mơ hình nghiên cứu FEM Breusch – Pagan test Hausman test Phân tích kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy F - test Wooldridge test Wald test Kiểm định khắc phục mơ hình hồi quy FGLS Kết luận, hạn chế kiến nghị Nguồn: Tác giả tổng hợp 36 Kết nghiên cứu 4.1 Mô tả thống kê biến Dữ liệu bảng sử dụng rộng rãi cơng trình nghiên cứu phong phú thông tin với mức độ thấp tượng đa cộng tuyến đơn vị quan sát theo thời gian Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng liệu bảng nhằm giúp cho việc đo lường kết nghiên cứu ý nghĩa Với khoảng thời gian nghiên cứu năm từ 2008 đến 2013 247 công ty lựa chọn hai sàn chứng khốn HOSE HNX tổng số quan sát nghiên cứu 1482 quan sát Bảng 1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu PV: biến động giá cổ phiếu; DY: tỷ suất cổ tức; POR: tỷ lệ chi trả cổ tức; SIZE: quy mô công ty; EV: biến động thu nhập; LVRG: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản; AG: Tăng trưởng tài sản Variable Obs Mean Std Dev Min Max PV 1482 0.8603303 0.342684 0.101695 1.775811 DY 1482 0.0775922 0.0758772 0.555556 POR 1482 0.6141475 1.573384 -11.0699 22.80899 SIZE 1482 25.84395 1.662351 21.71652 32.36943 EV 1482 0.036172 0.0420625 0.000015 0.585172 LVRG 1482 0.1111343 0.1474763 0.718047 AG 1482 0.1654422 0.3132203 -0.724053 2.776917 Nguồn: tính tốn tác giả 37 Bảng 4.1 trình bày tóm tắt thống kê mơ tả biến độc lập phụ thuộc sử dụng nghiên cứu Bảng thống kê giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn Bảng 4.1 cho thấy, quy mơ (SIZE) có giá trị trung bình cao số biến với giá trị 25.84395 Tỷ suất cổ tức (DY) có giá trị trung bình thấp số biến có giá trị 0.0775922 Biến quy mơ có độ lệch chuẩn cao số biến, có giá trị 1.662351 biến động thu nhập (EV) có độ lệch chuẩn thấp với giá trị 0.0420625 Biến tỷ lệ chi trả cổ tức (POR) có khoảng cách giá trị lớn nhỏ (-11.0699-22.80899) cao nhất, khoảng cách tỷ suất cổ tức thấp (0-0.555556) Tăng trưởng tài sản (AG) thể Bảng 4.1 có giá trị âm phần phản ánh khó khăn kinh tế Việt Nam năm qua kể từ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 4.2 Phân tích mối tương quan biến: Bảng 4.2 trình bày kết ma trận tương quan biến Kết cho thấy giá trị tuyệt đối hệ số tương quan nhỏ 0.7, điều phản ánh khơng có tượng đa cộng tuyến Đa cộng tuyến tồn tương quan hai biến độc lập lớn 70% (Drury, 2008) Ngồi ra, tác giả sử dụng nhân tố phóng đại phương sai (variance inflation factor), viết tắt VIF để kiểm tra tượng đa cộng tuyến Kết bảng 4.3 cho thấy giá trị VIF biến độc lập tốt (nhỏ bé 10), khơng có tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình 38 Bảng 2: Ma trận tương quan biến nghiên cứu PV: biến động giá cổ phiếu; DY: tỷ suất cổ tức; POR: tỷ lệ chi trả cổ tức; SIZE: quy mô công ty; EV: biến động thu nhập; LVRG: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản; AG: Tăng trưởng tài sản ( obs=1482 ) PY 1.0000 DY DY 0.0679 0.0089 1.0000 POR 0.0512 0.0489 0.2398 0.0000 1.0000 SIZE -0.1128 0.0000 -0.2071 0.0000 -0.0505 0.0519 1.0000 EV 0.0477 0.0664 -0.0343 0.1867 -0.0246 0.3434 -0.0484 0.0623 LVRG 0.0567 0.0292 -0.0708 0.0064 -0.0571 0.0280 0.1688 0.0000 -0.1347 1.0000 0.0000 AG 0.1363 0.0000 -0.0577 0.0265 -0.0367 0.1575 0.2009 0.0000 -0.0735 0.1360 0.0047 0.0000 PY POR SIZE EV LVRG AG 1.0000 1.0000 Nguồn: Tác giả tính tốn Bảng 4.2 cho thấy biến động giá cổ phiếu (PY) tỷ suất cổ tức (DY) có mối tương quan chiều với hệ số tương quan (0.0679) mức ý nghĩa 1%, kết phù hợp nghiên cứu với Allen Rachim (1996) với mối tương quan chiều (0.006), trái ngược với nghiên cứu Baskin (1989) (-0.643) Ngoài ra, mối tương quan biến động giá cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức (POR) chiều (0.0512) với mức ý nghĩa 5% không mong đợi, trái ngược với Baskin (1989) (-0.542), Allen Rachim (1996) (-0.21), Nazir cộng (2010) (-0.138) 39 Bảng 3: Kết kiểm tra tương đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF DY 1.11 0.901875 SIZE 1.11 0.90354 POR 1.06 0.939933 LVRG 1.06 0.942874 AG 1.06 0.945682 EV 1.03 0.97536 Mean VIF 1.07 Nguồn: Tác giả tính tốn Bảng 4.2 cho thấy mối tương quan tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức cao so với biến khác (0.2398), nhỏ mối tương quan tăng trưởng tài sản (AG) qui mô công ty (SIZE) (0.2009), mối tương quan có ý nghĩa thống kê (p-value = 0) Bảng ma trận tương quan cho thấy PV SIZE có mối tương quan ngược chiều (-0.1128) với mức ý nghĩa 1% phù hợp với mong đợi Bởi cơng ty có qui mơ lớn đa dạng hóa cơng ty qui mơ nhỏ có thơng tin cơng bố hơn, cơng ty lớn mong đợi rủi ro nên giá cổ phiếu biến động Từ bảng 4.2, thấy qui mô công ty SIZE có tương quan ngược chiều có ý nghĩa thống kê với DY (-0.2071, p-value = 0.0000) POR (-0.0505, p-value = 0.0519) Điều phù hợp với Nazir cộng (2010) Biến động giá cổ phiếu biến động thu nhập có mối tương quan chiều (0.0477) với mức ý nghĩa 10%, kết phù hợp với kỳ vọng EV SIZE có mối tương quan ngược chiều (-0.0484) cho thấy công ty lớn có biến 40 động thu nhập thấp hơn, điều phù hợp với thực tế thường cơng ty có qui mơ lớn có thu nhập ổn định Vì mối quan hệ có ý nghĩa thống kê mức 10% Mối tương quan có ý nghĩa thống kê tỷ suất cổ tức (DY) tỷ lệ chi trả cổ tức (POR) với tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản (LVRG) ngược chiều (-0.0708, pvalue = 0.0064) (-0.0571, p-value = 0.0280), cho thấy cơng ty có nhiều nợ thường chi trả cổ tức Mối tương quan tăng trưởng tài sản (AG) với DY POR là ngược chiều, (-0.0577) (-0.0367), điều phù hợp với mong đợi cơng ty tăng trưởng thường chi trả cổ tức, nhiên mối quan hệ DY AG có mức ý nghĩa 5%, cịn mối quan hệ POR AG khơng có ý nghĩa thống kê Ngồi ra, AG có mối quan hệ chiều với biến động giá cổ phiếu PY với mức ý nghĩa 1% hệ số tương quan (0.1363) Điều phù hợp với kỳ vọng Tải FULL (103 trang): https://bit.ly/3fQM1u2 Dự phịng: fb.com/KhoTaiLieuAZ 4.3 Kết mơ hình hồi quy 4.3.1 Mơ hình bình phương bé dạng gộp Pooled OLS Từ bảng 4.4 ta thấy với mức ý nghĩa 5%, p-value < 0.05, hệ số biến SIZE, EV, LVRG, AG có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, hai hệ số biến đơc lập đại diện cho sách cổ tức DY POR có p-value > 0.05, khơng có ý nghĩa thống kê 41 Bảng 4: Kết mơ hình bình phương bé dạng gộp Pooled OLS MS Number of obs= 1482 1.48275858 F( 6, 1475) = 13.25 Residual 165.020708 1475 0.111878446 Prob > F = 0.0000 173.917259 1481 0.117432315 R-squared = 0.0512 Adj R-squared = 0.0473 Root MSE = 0.33448 Source SS Model 8.89655149 Total df Tải FULL (103 trang): https://bit.ly/3fQM1u2 Dự phòng: fb.com/KhoTaiLieuAZ PY Coef Std Err t DY 0.199714 0.1206178 1.66 0.0980 -0.0368867 0.4363146 POR 0.0098296 0.0056979 1.73 0.0850 -0.0013472 0.0210064 SIZE -0.0295905 0.0055005 -5.38 0.0000 -0.0403801 -0.018801 EV 0.5318687 0.209227 0.0110 0.1214545 0.942283 LVRG 0.1697312 0.0606941 2.8 0.0050 0.0506753 0.2887872 AG 0.1797012 0.0285347 6.3 0.0000 0.1237283 0.2356741 _cons 1.535702 0.1434766 10.7 0.0000 1.254262 1.817142 2.54 P>t [95% Conf Interval] Nguồn: tính tốn tác giả Với = 4.73% p-value kiểm định F< 0.05, có nghĩa thay đổi biến độc lập mơ hình giả thích 4.37% biến động biến phụ thuộc 42 4.3.2 Mơ hình tác động cố định FEM Bảng 5: Kết mơ hình tác động cố định FEM Number of obs Group variable: f Number of groups = 247 R-sq: = 1482 Fixed- Effects (within) regression = 0.0535 Obs per group: = between = 0.0300 avg = 6.0 overall = 0.0439 max = -0.1138 F(6,1229) = 11.57 Prob > F = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = PY Coef Std Err t P>t DY 0.6486446 0.1358891 4.77 0.000 0.3820442 0.9152449 POR 0.008932 0.0060633 1.47 0.141 -0.0029635 0.0208275 SIZE -0.0279094 0.0179839 -1.55 0.121 -0.0631919 0.0073731 EV 0.3447501 0.281851 1.22 0.222 -0.2082123 0.8977126 LVRG 0.1645933 0.1391688 1.18 0.237 -0.1084414 0.4376281 AG 0.1767577 0.0312481 5.66 0.000 0.1154522 0.2380633 _cons 1.465798 0.467836 3.13 0.002 0.5479523 2.3836440 sigma_u 0.16265364 sigma_e 0.32239437 rho 0.20289383 F test that all u_i=0: [95% Conf Interval] (fraction of variance due to u_i) F(246, 1229) = 1.46 Prob > F = 0.0000 Nguồn: tính tốn tác giả 6680955 ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - TRƯƠNG THỊ LAN PHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG... ý nghĩa tỷ suất cổ tức biến động giá cổ phiếu, mối quan hệ lớn mối quan hệ biến động giá cổ phiếu biến khác Baskin (1989) cho sách cổ tức sử dụng để kiểm soát biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu... đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Hơn nữa, nghiên cứu cịn tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể biến động giá cổ phiếu quy mô công ty Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu