Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam / Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - TRƯƠNG THỊ LAN PHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH - THÁNG 12/2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - TRƯƠNG THỊ LAN PHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG 12/2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu đề tài thu thập sử dụng cách trung thực Kết nghiên cứu trình bày luận văn không chép luận văn chưa trình bày hay cơng bố cơng trình nghiên cứu khác trước TPHCM, ngày 10 tháng 12 năm 2014 Tác giả luận văn Trương Thị Lan Phương DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU AG: Tăng trưởng tài sản DY: Tỷ suất cổ tức EV: Biến động thu nhập LVRG: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn cổ phần POR: Tỷ lệ chi trả cổ tức PY: Biến động giá cổ phiếu SIZE: Quy mô công ty DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT FEM: Mơ hình tác động cố định FGLS: Mơ hình hồi quy Bình phương tổi thiểu tổng quát khả thi HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội OTC : Thị trường phi tập trung Pooled OLS: Mơ hình bình phương bé dạng gộp REM: Mơ hình tác động ngẫu nhiên SGDCK TP HCM : Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục ký hiệu Danh mục biểu bảng TÓM TẮT 1 Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5 Giới hạn đề tài nghiên cứu Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu 2.1 Các lý thuyết sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 2.1.1 Lý thuyết cổ tức không liên quan (Dividend irrelevance theory) 2.1.2 Lý thuyết lòng bàn tay “Bird-in-the-hand theory” 2.1.3 Chi phí đại diện lý thuyết dòng tiền tự 2.1.4 Giả thuyết phát tín hiệu (Signalling Hypothesis) 2.1.5 Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng cổ tức (Clientele Effects of dividends theories) 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới sách cổ tức biến động giá cổ phiếu 10 Phương pháp nghiên cứu 23 3.1 Mẫu nghiên cứu: 23 3.2 Mô hình nghiên cứu 24 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 27 3.4 Định nghĩa biến mơ hình 27 3.5 Phương pháp phân tích 31 Kết nghiên cứu 36 4.1 Mô tả thống kê biến 36 4.2 Phân tích mối tương quan biến: 37 4.3 Kết mơ hình hồi quy 40 4.3.1 Mơ hình bình phương bé dạng gộp Pooled OLS 40 4.3.2 Mô hình tác động cố định FEM 42 4.3.3 Mơ hình tác động ngẫu nhiên REM 43 4.4 Lựa chọn mơ hình hồi quy 45 4.4.1 Lựa chọn FEM với Pooled OLS 45 4.4.2 Lựa chọn REM với Pooled OLS 45 4.4.3 Lựa chọn với FEM với REM 46 4.5 Kiểm định mơ hình tác động cố định FEM 48 4.5.1 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM 48 4.5.2 Kiểm định tự tương quan mơ hình FEM 48 4.5.3 Khắc phục tượng phương sai thay đổi tự tương quan phương pháp Bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) 49 Kết luận 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BIỂU BẢNG Biểu đồ 1: Quy trình nghiên cứu 35 Bảng 1: Tóm lược kết nghiên cứu thực nghiệm .21 Bảng 1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu 36 Bảng 2: Ma trận tương quan biến nghiên cứu .38 Bảng 3: Kết kiểm tra tương đa cộng tuyến .39 Bảng 4: Kết mơ hình bình phương bé dạng gộp Pooled OLS 41 Bảng 5: Kết mơ hình tác động cố định FEM 42 Bảng 6: Kết mô hình tác động ngẫu nhiên REM .44 Bảng 7: Kết kiểm định Breusch-Pagan 46 Bảng 8: Kết kiểm định Hausman test 47 Bảng 9: Kết kiểm định phương sai thay đổi – Wald Test .48 Bảng 10: Kết kiểm định tự tương quan - Wooldridge test .49 Bảng 11: Kết MH hồi quy Bình phương tổi thiểu tổng quát khả thi (FGLS) 50 TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 247 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP HCM (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) để kiểm định mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu cách sử dụng mơ hình hồi quy bình phương bé dạng gộp, mơ hình tác động cố định tác động ngẫu nhiên dựa liệu bảng với khoảng thời gian năm từ 2008 đến 2013 Để đảm bảo phù hợp kết quả, nghiên cứu thực số kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian, kiểm định Hausman, kiểm định Wald kiểm định Wooldridge Bên cạnh đó, phương pháp FGLS sử dụng kiểm sốt tượng phương sai số thay đổi tự tương quan Mơ hình hồi quy mở rộng cách thêm biến kiểm sốt bao gồm quy mơ cơng ty, biến động thu nhập, tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản tăng trưởng tài sản Kết thực nghiệm cho thấy sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Hơn nữa, nghiên cứu cịn tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể biến động giá cổ phiếu quy mô công ty Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu (price volatility), tỷ suất cổ tức (dividend yield), tỷ lệ chi trả cổ tức (payout ratio) Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Chính sách cổ tức phần quan trọng chiến lược tài dài hạn công ty, phân chia lợi nhuận khoản tốn cho cổ đơng phần giữ lại tái đầu tư Ban quản lý phải định phần trăm lợi nhuận chi trả cho cổ đông phần trăm giữ lại để tái đầu tư Để trả lời câu hỏi ban quản lý phải xem xét sách cổ tức tối đa hóa tài sản cổ đông Hơn họ phải xem xét tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu Sự biến động cổ phiếu thường đo phương sai độ lệch chuẩn, thước đo sử dụng để xác định rủi ro, đại diện cho tốc độ thay đổi giá cổ phiếu thời gian định Vì vậy, cổ phiếu xem không ổn định,đồng nghĩa với giá khác theo thời gian,và thật khó khăn đểchắc chắn giá trị tương lai chứng khốn Các nhà nghiên cứu khác nghiên cứu mối liên hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu thời điểm khác (Allen & Rachim (1996); Baskin (1989); Hussainey, Mgbame & Chijoke-Mgbame (2011); Nazir, Nawaz, Anwar, &Ahmed (2010); …) Nhưng phát họ khơng giống Thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường nổi, chứa đựng nhiều biến động rủi ro tiềm ẩn nội phụ thuộc vào biến động kinh tế vĩ mô thân doanh nghiệp Trong đó, biến động giá cổ phiếu rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt Đối với nhà đầu tư khơng thích rủi ro biến động khoản đầu tư quan trọng họ thể mức độ rủi ro Các công ty nhận định nhà đầu tư ý nhiều đến lãi từ cổ tức, rủi ro khoản đầu tư họ tác động đến giá trị cổ phiếu dài hạn Điều làm biến động giá cổ phiếu trở nên quan trọng nhà đầu tư Vì vậy, việc xem xét mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu để gợi ý