Lý thuyết về cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Các khái niệm về cấu trúc vốn của doanh nghiệp
1.1.1 Cấu trúc vốn tối ưu
Trong quá trình kinh doanh, đặc biệt với các phương án yêu cầu vốn lớn, doanh nghiệp cần cân nhắc sử dụng hợp lý các nguồn vốn để đạt hiệu quả tối ưu Việc lựa chọn giữa vốn vay ngân hàng, phát hành trái phiếu, cổ phiếu hay sử dụng lợi nhuận giữ lại là rất quan trọng Cấu trúc vốn tối ưu là tỷ lệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay, nhằm giảm chi phí sử dụng vốn, giảm rủi ro và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cấu trúc này có thể thay đổi theo thời gian và phụ thuộc vào đặc điểm doanh nghiệp cùng các yếu tố bên ngoài Các nhà quản lý thường đặt ra tỷ lệ nợ trên tổng tài sản trong khoảng 30% đến 40% thay vì một con số cố định Cấu trúc vốn được đặc trưng bởi đòn bẩy tài chính, hay tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, được xác định theo công thức cụ thể.
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản/Đòn bẩy tài chính = 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑁ợ 𝑝ℎả𝑖 𝑡𝑟ả
Trong công thức tính (1.1), nợ bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Từ đó, có thể phân chia thành hai công thức tính đòn bẩy tài chính: đòn bẩy tài chính ngắn hạn và đòn bẩy tài chính dài hạn Cụ thể, đòn bẩy tài chính ngắn hạn được xác định bằng nợ ngắn hạn.
𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 (1.2) Đòn bẩy tài chính dài hạn = 𝑁ợ 𝑑à𝑖 ℎạ𝑛
Cấu trúc vốn tối ưu khác nhau giữa các doanh nghiệp và ngành nghề Đặc biệt, trong những lĩnh vực cần đầu tư lớn như khai khoáng và luyện kim, việc xác định cấu trúc vốn phù hợp là rất quan trọng để đảm bảo hiệu quả hoạt động và khả năng cạnh tranh.
Nhiều doanh nghiệp, đặc biệt trong các lĩnh vực như hóa chất, bất động sản, hàng không và tài chính, phụ thuộc vào nguồn vốn vay từ bên ngoài, dẫn đến việc duy trì tỷ lệ nợ cao Ngược lại, các ngành thiên về ý tưởng sáng tạo như dược phẩm, quảng cáo và công nghệ thường có xu hướng giữ tỷ lệ nợ thấp và ít sử dụng đòn bẩy tài chính Bảng số liệu 1.1 cho thấy sự khác biệt trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính giữa các ngành trong nền kinh tế Hoa Kỳ.
Ngành Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản
Tỷ lệ nợ/Tổng tài sản
Dịch vụ tiện ích 40.65% 59.35% Đường sắt 59.17% 40.83%
Bảng 1.1 Đòn bẩy tài chính trong 06 ngành kinh tế Hoa Kỳ năm 2005
Để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, việc đạt được cấu trúc vốn tối ưu là rất quan trọng Các nhà quản lý thường nỗ lực tối thiểu hóa chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC), dẫn đến việc điều chỉnh cấu trúc vốn Mối quan hệ giữa WACC và giá trị doanh nghiệp sẽ được trình bày chi tiết trong các phần sau.
Dù nguồn vốn của doanh nghiệp đến từ đâu, doanh nghiệp vẫn có nghĩa vụ thanh toán chi phí vốn, bao gồm lãi suất cho trái phiếu, các tổ chức cho vay tài chính, và cổ tức cho cổ đông Do đó, trong quy trình định giá dài hạn, chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) được áp dụng để đánh giá tổng chi phí sử dụng vốn.
WACC (Weighted Average Cost of Capital) là công cụ phân tích đầu tư quan trọng cho nhà đầu tư và quản lý Đối với nhà đầu tư, WACC chỉ ra lợi tức tối thiểu mà doanh nghiệp cần đạt để thu hút sự quan tâm (Pushner 1995) Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thấp hơn WACC, điều này cho thấy hiệu quả hoạt động chưa đạt yêu cầu Nhà quản lý cũng sử dụng WACC để đánh giá tính khả thi của các dự án đầu tư và chiến lược tài trợ (Pushner 1995) Hơn nữa, WACC là yếu tố chiết khấu trong các mô hình định giá dòng tiền tương lai, giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí vốn và tăng giá trị trong mắt nhà đầu tư Công thức chi phí vốn bình quân gia quyền sau thuế, không tính cổ phiếu ưu đãi, minh họa ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến WACC.
Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) được tính theo công thức (1.4) và bao gồm hai thành phần chính: chi phí vay nợ sau thuế (𝑟𝐷) nhân với tỷ lệ vay nợ trên tổng tài sản, và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (𝑟𝑠) nhân với tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản Đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng rõ rệt đến WACC, thể hiện qua hai khía cạnh: sự thay đổi trong lợi tức chi trả tác động đến WACC, và sự thay đổi tỷ lệ vốn vay trên vốn chủ sở hữu cũng có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị WACC.
Doanh nghiệp luôn tìm cách giảm thiểu chi phí sử dụng vốn, vì vậy lượng vốn vay và chi phí vay là yếu tố quan trọng trong việc xác định hiệu quả hoạt động Việc điều chỉnh hai yếu tố này có thể giúp doanh nghiệp đạt được cấu trúc vốn tối ưu.
1.1.2 Rủi ro và đòn bẩy
Vốn vay nợ là nguồn tài trợ ưa thích của doanh nghiệp do nhiều lý do Thứ nhất, vốn vay thường rẻ hơn vốn chủ sở hữu vì các khoản vay được thế chấp bằng tài sản doanh nghiệp và lãi suất trả có thể được khấu trừ thuế Hơn nữa, lãi suất vay thường được giữ cố định đến khi đáo hạn Thứ hai, các bên cho vay có quyền ưu tiên về dòng tiền và thanh khoản so với cổ đông Cuối cùng, khác với cổ đông, các bên cho vay không có quyền biểu quyết trong công ty trừ khi có các điều khoản đặc biệt trong hợp đồng.
Gia tăng vay nợ có thể dẫn đến rủi ro phá sản khi bên vay không đủ khả năng chi trả vốn và lãi suất Khi doanh nghiệp không thể thanh toán lãi suất, bên cho vay có quyền yêu cầu phá sản, thu hồi tài sản thế chấp hoặc kiểm soát các tài sản đó Do vậy, việc huy động vốn qua vay nợ sẽ làm tăng rủi ro cho các cổ đông của doanh nghiệp.
Cổ đông chấp nhận rằng việc đạt được cấu trúc vốn tối ưu, tức là lựa chọn tỷ lệ hợp lý giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu, sẽ giúp doanh nghiệp tối đa hóa giá trị của mình Kết quả là, thị giá cổ phiếu của công ty tăng lên, mang lại lợi ích cho chính các cổ đông Do đó, cấu trúc vốn tối ưu không chỉ liên quan đến việc tối ưu hóa lợi nhuận mà còn phải cân nhắc giữa rủi ro và lợi nhuận.
Trong phần tiếp theo, chúng ta sẽ phân tích chi tiết về rủi ro và lợi nhuận, tập trung vào hai loại rủi ro từ góc nhìn doanh nghiệp: rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính Đồng thời, đòn bẩy cũng sẽ được chia thành hai loại chính: đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính.
1.1.2.1 Rủi ro kinh doanh và đòn bẩy hoạt động
Rủi ro kinh doanh đề cập đến những yếu tố không chắc chắn có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Rủi ro này được chia thành hai loại chính: rủi ro cá biệt và rủi ro hệ thống Rủi ro cá biệt, thường được gọi là rủi ro riêng lẻ, liên quan đến những yếu tố đặc thù của một doanh nghiệp cụ thể.
Rủi ro trong kinh doanh được chia thành hai loại chính: rủi ro không hệ thống và rủi ro hệ thống Rủi ro không hệ thống, như hỏng hóc động cơ máy bay, thời tiết bất thường, và cạnh tranh từ các hãng giá rẻ, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động và lợi nhuận của từng công ty Ngược lại, rủi ro hệ thống, hay còn gọi là rủi ro thị trường, bao gồm những yếu tố như khủng hoảng kinh tế, chiến tranh và biến động tỷ giá hối đoái, có thể tác động đến toàn bộ nền kinh tế và các ngành nghề Mỗi doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với những rủi ro kinh doanh khác nhau, tùy thuộc vào đặc điểm riêng của công ty, ngành nghề và hành vi thị trường.
Các lý thuyết về cấu trúc vốn của doanh nghiệp
1.2.1 Lý thuyết của Modigliani và Miller (M&M)
Lý thuyết Modigliani và Miller (1958) là nền tảng nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp, dẫn đến các lý thuyết sau này Theo mệnh đề Modigliani và Miller 1, trong thị trường cạnh tranh hoàn hảo, mọi kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và nợ đều có giá trị như nhau Điều này có nghĩa là giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào lượng cổ phần phát hành mà chỉ dựa vào tài sản của doanh nghiệp Mệnh đề này cũng chỉ ra rằng bất kỳ lựa chọn tài chính nào, từ vốn chủ sở hữu đến nợ ngắn hạn hay dài hạn, đều không làm thay đổi giá trị của doanh nghiệp (Brealey và các cộng sự, 1984).
Tài sản của công ty và các cơ hội phát triển Nợ (D)
Vốn chủ sở hữu (E) Giá trị công ty (V)
Bảng 1.2 Bảng cân đối trong mệnh đề Modigliani và Miller 1
Theo Myers (1984), bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp giải thích chi tiết mệnh đề Modigliani và Miller 1, cho thấy giá trị doanh nghiệp không thay đổi dù tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu có biến động Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp chủ yếu đến từ bên trái bảng cân đối, dẫn đến giá trị tài sản và cơ hội phát triển không đổi Tuy nhiên, nếu cơ hội phát triển thay đổi, vốn lưu động sẽ bị ảnh hưởng, làm thay đổi định giá doanh nghiệp Do đó, giả thiết quan trọng trong mệnh đề Modigliani và Miller 1 là sự ổn định của các yếu tố bên trái bảng cân đối Wald (1999) cũng chỉ ra rằng doanh nghiệp có thể sử dụng các nguồn vốn mà không cần quan tâm đến việc nguồn vốn đó đến từ nợ hay vốn chủ sở hữu.
Mệnh đề Modigliani và Miller 2, phát triển từ mệnh đề số 1, chứng minh rằng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) sẽ không thay đổi khi công ty điều chỉnh cấu trúc vốn Trong lý thuyết này, cả cá nhân lẫn doanh nghiệp đều tiếp cận lãi suất vay chung trên thị trường, và lợi ích từ lá chắn thuế cũng không được tính đến.
Tóm lại, mệnh đề của Modigliani và Miller giả định rằng thị trường vốn là cạnh tranh hoàn hảo, không có thuế, chi phí giao dịch hay chi phí phá sản, điều này không thực tế Tuy nhiên, những mệnh đề này đã tạo ra nền tảng quan trọng cho sự phát triển các lý thuyết về cấu trúc vốn doanh nghiệp sau này.
1.2.2 Lý thuyết cân bằng (Trade – off theory)
Dựa trên lý thuyết của Modigliani và Miller, lý thuyết cân bằng là bước tiến quan trọng trong việc phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp, khi Miller xem xét các yếu tố như thuế, chi phí phá sản và chi phí trung gian Các công ty sẽ có mục tiêu khác nhau về tỷ lệ nợ và nguồn vốn nhằm tối đa hóa lợi ích Cụ thể, sẽ tồn tại một điểm kết hợp tối ưu khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ, mặc dù điều này có thể làm tăng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC).
Vào năm 1999, giá trị hiện tại của phần thuế tiết kiệm từ việc gia tăng vay nợ sẽ bị triệt tiêu bởi sự gia tăng giá trị hiện tại trong chi phí phá sản Việc sử dụng nợ mang lại cả ưu điểm và nhược điểm Trong giai đoạn đầu, doanh nghiệp hưởng lợi từ việc giảm thuế nhờ vào lá chắn thuế, cho phép họ trả ít thuế hơn khi vay nợ Tuy nhiên, khi mức nợ gia tăng quá mức, doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với rủi ro không thể hoàn trả, dẫn đến nguy cơ phá sản Do đó, theo lý thuyết cân bằng, điểm kết hợp tối ưu được xác định là điểm cao nhất trên đường cong minh họa.
Hình 1.1 Điểm kết hợp tối ưu theo lý thuyết cân bằng (Trade-off theory)
Chi phí phá sản có thể ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp đến doanh nghiệp, theo lý thuyết của Breadley và các cộng sự (1984) Có ba loại chi phí phá sản: đầu tiên là các chi phí hành chính trực tiếp liên quan đến bên thứ ba khi doanh nghiệp bị giải thể; thứ hai là sự thiếu hụt tài chính trong trường hợp mất khả năng thanh khoản hoặc các chi phí cần thiết để khôi phục doanh nghiệp; và cuối cùng là sự mất mát tín dụng thuế.
Mặc dù lý thuyết cân bằng cho rằng doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao sẽ tối đa hóa lợi nhuận, nhưng thực tế cho thấy những doanh nghiệp với đòn bẩy tài chính thấp vẫn có thể đạt được kết quả kinh doanh khả quan Sự mâu thuẫn này chỉ ra rằng lý thuyết cân bằng không hoàn toàn chính xác, và vì vậy, lý thuyết trật tự phân hạng đã ra đời để giải quyết những vấn đề này.
1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng
Theo Donaldson (1961), việc sử dụng lợi nhuận giữ lại thay vì phát hành thêm cổ phiếu là cách chính để tăng vốn doanh nghiệp Myers và Majluf (1984) đồng tình với quan điểm này và mở rộng nghiên cứu của Donaldson, dẫn đến sự ra đời của lý thuyết trật tự phân hạng.
Theo lý thuyết của Myers và Majluf (1984), chi phí tài chính gia tăng do thông tin bất đối xứng, trong đó các nhà quản lý doanh nghiệp nắm rõ thông tin hơn các nhà đầu tư bên ngoài Hành động của nhà quản lý, như phát hành cổ phần mới, có thể làm giảm giá trị thị trường của cổ phiếu do nhà đầu tư nghi ngờ về việc định giá công ty Lý thuyết này cho thấy nguồn tài chính được ưu tiên theo thứ tự: vốn nội tại, vay nợ, và cuối cùng là phát hành cổ phiếu So với lý thuyết cân bằng, vay nợ vẫn giữ vị trí ưu tiên thứ hai, trong khi phát hành cổ phiếu là lựa chọn cuối cùng do ảnh hưởng của thông tin bất đối xứng Do đó, các doanh nghiệp sẽ đưa ra các quyết định khác nhau để tăng cường nguồn vốn cho các dự án mới, phù hợp với từng tình huống cụ thể.
1.2.4 Lý thuyết chi phí trung gian
Chi phí trung gian phản ánh các chi phí phát sinh giữa người đứng đầu và các bên trung gian, trong đó người đứng đầu đại diện cho các cá nhân, nhóm, tổ chức, còn trung gian là bên được thuê để đại diện cho một bên khác Có hai loại chi phí trung gian: loại đầu tiên phát sinh từ sự khác nhau về mục tiêu giữa các bên, ví dụ như khi ban lãnh đạo muốn tối đa hóa lợi ích cá nhân thay vì lợi ích của cổ đông Điều này có thể dẫn đến xung đột giữa cổ đông và bên cho công ty vay nợ, đặc biệt trong trường hợp rủi ro phá sản xảy ra khi một hoặc cả hai bên không thực hiện nghĩa vụ Ngoài ra, việc các nhà quản lý làm chệch lợi ích của cổ đông có thể ảnh hưởng đến các bên cho vay Do đó, quản trị doanh nghiệp tốt sẽ giúp giảm chi phí trung gian Theo Jensen (1986), phân phối nợ trong cấu trúc vốn cũng là một phương pháp hiệu quả để giảm thiểu chi phí trung gian, cung cấp cho các bên cho vay quyền lợi rõ ràng hơn.
19 nhận một phần vốn của họ nếu như công ty không có khả năng chi trả lãi và số vốn vay ban đầu.
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ nhiều nhân tố mà các học giả đã nghiên cứu Tuy nhiên, các nghiên cứu thực nghiệm thường có những quan điểm trái ngược về mức độ và cách thức ảnh hưởng của từng yếu tố Sự khác biệt này có thể xuất phát từ phương pháp luận và quan điểm lý thuyết khác nhau giữa các nhà nghiên cứu Một số nhân tố chủ đạo ảnh hưởng đến cấu trúc vốn bao gồm tỷ suất sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tài sản hữu hình, tốc độ tăng trưởng, thuế suất thu nhập doanh nghiệp, lá chắn thuế phi nợ, số năm hoạt động và tỷ lệ sở hữu vốn của nhà nước.
Tỷ suất sinh lời và đòn bẩy tài chính có mối liên hệ chặt chẽ, với tỷ suất sinh lời cao giúp giảm nguy cơ phá sản của công ty, từ đó thúc đẩy doanh nghiệp ưu tiên vay vốn nhiều hơn Theo lý thuyết sự cân bằng, lợi ích từ lá chắn thuế khuyến khích công ty vay nhiều hơn Jensen (1986) chỉ ra rằng doanh nghiệp có hiệu quả có lợi ích từ việc tăng cường sử dụng vốn vay, thay vì lãng phí vào các khoản đầu tư không hiệu quả, họ có thể lựa chọn các khoản vay an toàn và hợp lý hơn.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi vay nợ hoặc phát hành cổ phiếu Các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường có nguồn tiền dồi dào hơn so với những công ty hoạt động kém hiệu quả, do đó họ tận dụng tối đa vốn nội tại Titman và Wessel (1988) cũng cho rằng, khi các yếu tố khác không thay đổi, doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao sẽ có tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn.
Kết quả nghiên cứu cho thấy mối liên hệ giữa tỷ suất sinh lời và đòn bẩy tài chính khác nhau tùy theo từng quốc gia Cụ thể, các công ty tại Mỹ, Canada và Nhật Bản cho thấy mối liên hệ nghịch chiều, trong khi đó, các công ty Đức lại có kết quả ngược lại Đối với các doanh nghiệp Trung Quốc, mối quan hệ này cũng là nghịch chiều.
Theo lý thuyết cân bằng, đòn bẩy tài chính và quy mô doanh nghiệp có mối tương quan tỷ lệ thuận, với các công ty lớn có rủi ro phá sản thấp hơn so với các công ty nhỏ (Titman và Welssels, 1988) Các doanh nghiệp lớn có lợi thế khi hợp tác với các tổ chức tài chính, nhờ vào việc giảm chi phí giao dịch khi mua bán hàng hóa Ferri và John (1979) chỉ ra rằng lãi suất vay thường cao hơn đối với doanh nghiệp nhỏ do quy mô khoản vay nhỏ và tần suất giao dịch thấp Ngoài ra, Ozkan (2000) cho rằng doanh nghiệp nhỏ dễ bị tổn thương trước biến động kinh tế, dẫn đến rủi ro phá sản gia tăng Vì vậy, từ góc độ khách hàng, đầu tư vào công ty nhỏ có vẻ rủi ro hơn, và giải pháp khả thi là các doanh nghiệp nhỏ nên ưu tiên tỷ lệ nợ ngắn hạn cao hơn nợ dài hạn.
Nghiên cứu của Diamond (1991) cho thấy các công ty nhỏ thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận các khoản vay do chi phí trung gian cao hơn và độ biến động dòng tiền lớn hơn so với các công ty lớn Các doanh nghiệp lớn có khả năng tiếp cận thị trường tín dụng tốt hơn, dẫn đến uy tín trả nợ cao hơn.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, có mối liên hệ nghịch giữa quy mô doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính Doanh nghiệp quy mô lớn thường có lượng vốn nhàn rỗi dư thừa hơn so với doanh nghiệp quy mô nhỏ.
Các doanh nghiệp quy mô lớn thường có tỷ suất lợi nhuận cao hơn và khả năng sử dụng nguồn vốn tự có, từ đó giảm thiểu việc vay mượn Điều này dẫn đến việc đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp này thường thấp hơn so với các doanh nghiệp nhỏ hơn (Kester, 1986).
Tài sản hữu hình đóng vai trò quan trọng trong khả năng thế chấp của công ty khi vay vốn, như được chỉ ra bởi Myers (1984), cho thấy mối liên hệ giữa tài sản hữu hình và đòn bẩy tài chính Các công ty sở hữu nhiều tài sản thế chấp thường gặp ít vấn đề về thông tin bất đối xứng Hơn nữa, khi công ty có nhiều khoản vay thế chấp, rủi ro liên quan đến chi phí vay vốn của người đi vay sẽ giảm Nghiên cứu của Frank và Goyal (2009), Titman và Wessels (1988) cùng với lý thuyết cân bằng (Trade-off theory) đã củng cố cho lập luận này.
Theo lý thuyết chi phí trung gian, sự bất đối xứng thông tin có thể dẫn đến định giá sai vốn chủ sở hữu Khi tài sản thế chấp được sử dụng, chi phí trung gian cho các khoản nợ thường thấp hơn Do đó, tài sản hữu hình đóng vai trò quan trọng trong chính sách tín dụng của ngân hàng, đặc biệt là đối với các khoản vay dài hạn.
Huang và Song (2006) chỉ ra rằng mối liên hệ giữa tài sản hữu hình và đòn bẩy tài chính là nghịch chiều Ngược lại, Chittenden, Hall và Hutchinson (1996) cùng Bevan và Danbolt (2002) cho rằng ảnh hưởng của tài sản hữu hình phụ thuộc vào cách đo lường các khoản nợ Trong khi đó, Bennett và Donnelly (1993) khẳng định rằng tài sản hữu hình có mối liên hệ thuận chiều với đòn bẩy tài chính và đòn bẩy ngắn hạn, nhưng mối liên hệ với đòn bẩy dài hạn vẫn chưa rõ ràng.
Nhiều ý kiến cho rằng khi tốc độ tăng trưởng tăng cao, đòn bẩy tài chính có xu hướng giảm Doanh nghiệp thường phát hành nhiều cổ phần hơn là vay nợ để hạn chế việc chia sẻ quyền lợi giữa cổ đông và chủ nợ Các nghiên cứu của Barclay và Smith (1995), Cochrane (2001), Rajan và Zingales (1995) đã đồng tình với quan điểm này.
Tốc độ tăng trưởng là yếu tố quan trọng nhưng thường bị bỏ qua, có thể làm gia tăng giá trị công ty nhưng không đáng kể khi đối mặt với chi phí phá sản Theo Myers (1984), tốc độ tăng trưởng cao thường đi kèm với chi phí phá sản cao hơn, dẫn đến việc doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng nhanh có xu hướng giảm đòn bẩy tài chính theo lý thuyết cân bằng (Trade-off Theory) Thêm vào đó, Titman và Wessels (1988) chỉ ra rằng các ngành tăng trưởng nhanh thường phải chịu chi phí trung gian cao hơn do sự đa dạng trong lựa chọn đầu tư tương lai, vì vậy tỷ lệ nợ cũng có xu hướng giảm.
Một số nhà nghiên cứu chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng cao có liên quan đến việc gia tăng đòn bẩy tài chính Các công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh thường có sức khỏe tốt trên thị trường vay vốn, giúp họ dễ dàng tiếp cận nguồn vốn Với triển vọng phát triển tích cực, những công ty này có khả năng gia tăng lượng vốn vay để duy trì sự tăng trưởng trong tương lai (Chen, 2003) Tuy nhiên, theo Bevan và Danbolt (2002), sự tăng trưởng cao cũng dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy dài hạn cao hơn, trong khi tỷ lệ đòn bẩy ngắn hạn lại giảm.
Theo Modigliani và Miller (1958), thuế suất đóng vai trò quan trọng trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, với xu hướng vay nợ tăng cao khi thuế suất doanh nghiệp cao nhằm tận dụng lá chắn thuế Nghiên cứu của Mackie-Mason (1990) cho thấy việc đánh giá tác động của thuế suất mà không xem xét lá chắn thuế có thể dẫn đến kết quả sai lệch, vì tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là kết quả tích lũy qua nhiều năm Nghiên cứu này khẳng định rằng tác động của thuế suất doanh nghiệp bao gồm cả lá chắn thuế và thuế đầu tư, từ đó kết luận rằng thuế suất doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến đòn bẩy tài chính, phù hợp với lý thuyết của Modigliani và Miller.
Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn của doanh nghiệp thường được tiến hành nhằm đánh giá mối liên hệ với hiệu quả hoạt động Những nghiên cứu này đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu rõ cách thức cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu suất của doanh nghiệp.
Nghiên cứu về đòn bẩy tài chính được chia thành hai nhóm chính Nhóm đầu tiên tập trung vào việc xem xét đòn bẩy tài chính như một biến phụ thuộc và tìm kiếm các yếu tố giải thích, bao gồm hiệu quả hoạt động của công ty Nhóm thứ hai lại nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty, trong đó đòn bẩy tài chính được xem như một biến số giải thích Bài viết này sẽ trình bày các nghiên cứu thực nghiệm dựa trên hai quan điểm này.
Jan và Mateus (2008) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các ngân hàng Mỹ, kết luận rằng đòn bẩy tài chính cao có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động Margaritis và Psillaki (2007) cũng đã phân tích mối liên hệ này trong các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại New Zealand, sử dụng hàm số khoảng cách để đo lường hiệu quả, và kết quả của họ cũng nhất trí với lý thuyết chi phí trung gian.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là tại các thị trường đang phát triển Một trong những nghiên cứu tiêu biểu là của Majumdar và Chhibber, nhấn mạnh mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế đang phát triển.
Nghiên cứu của năm 1999 cho thấy đòn bẩy tài chính tại Ấn Độ có mối quan hệ nghịch chiều với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường qua tỷ suất sinh lời Tương tự, Pushner (1995) cũng phát hiện tác động nghịch chiều của đòn bẩy tài chính lên năng suất nhân tố tổng (TFP) tại Nhật Bản Trong khi đó, Nickell và các cộng sự (1997) chỉ ra mối quan hệ thuận chiều giữa đòn bẩy tài chính và TFP tại Anh Quốc Booth và các cộng sự (2009) đã xác định mối quan hệ nghịch chiều giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động trong nghiên cứu về 10 quốc gia đang phát triển Cuối cùng, Onaolapo và Kajola (2010) phát hiện mối quan hệ nghịch chiều đáng kể giữa tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và hiệu quả hoạt động của các công ty tại Nigeria.
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các công ty Ukraina cho thấy đòn bẩy được xem như một biến phụ thuộc, với nhiều nhân tố ảnh hưởng đến nó Theo Zheka (2010), lý thuyết trật tự phân hạng chiếm ưu thế trong các kết quả ngắn hạn, trong khi lý thuyết cân bằng lại giải thích các kết quả dài hạn.
Đòn bẩy tài chính không phải là thước đo lý tưởng, và các yếu tố trong cấu trúc vốn của công ty cùng với cách tiếp cận thị trường vốn có ảnh hưởng lớn đến mức độ vay mượn của doanh nghiệp Nghiên cứu của Huang và Song (2006) chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch giữa ROA và tỷ lệ nợ trên tổng nguồn vốn Mặc dù nhiều nghiên cứu đã xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định vay vốn, nhưng chưa có nghiên cứu nào làm rõ tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việc phân biệt giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn là cần thiết do mức độ rủi ro khác nhau, và cần nghiên cứu mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động trong các ngành nghề khác nhau.
Phân tích các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam
2.1 Sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam
Năm 1986, Việt Nam khởi xướng chính sách Đổi Mới, chuyển đổi từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Kể từ đó, nền kinh tế Việt Nam đã có những biến chuyển mạnh mẽ, đối mặt với nhiều thách thức và cơ hội mới Việt Nam đã trở thành điểm đến hấp dẫn cho các nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và các tập đoàn đa quốc gia Tháng 11/2006, Việt Nam gia nhập tổ chức Thương mại thế giới WTO với tư cách là thành viên thứ 150 Hiện nay, Việt Nam là quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh thứ hai châu Á, chỉ sau Trung Quốc, và dự kiến sẽ trở thành nền kinh tế lớn thứ 17 thế giới vào năm 2025 Trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, Việt Nam cũng đang tích cực đẩy mạnh quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước.
Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời vào năm 2000, là một phần trong chính sách Đổi Mới nhằm hỗ trợ vốn cho công cuộc công nghiệp hóa hiện đại hóa đất nước Mặc dù mới hình thành, thị trường đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể về quy mô và số lượng doanh nghiệp niêm yết Năm 2006, VN Index tăng trưởng mạnh mẽ 145%, và trong ba tháng đầu năm 2007, chỉ số này tiếp tục tăng thêm 60% Thị trường khởi đầu với chỉ 22 công ty niêm yết và vốn hóa đạt 144 triệu đô la Để kiểm soát sự phát triển nóng, Chính phủ đã áp dụng quy định "room" trần cho tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài Thị trường được quản lý bởi Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước, trực thuộc Bộ Tài Chính, với Luật Chứng khoán từ tháng 06/2006 nhằm hỗ trợ sự phát triển ổn định cho các công ty niêm yết và công ty chứng khoán.
29 nước đang thực hiện quản lý và giám sát thị trường, bao gồm các hoạt động IPO, đảm bảo sự minh bạch và quản trị công ty tại các công ty đại chúng Họ cũng tổ chức các hoạt động của thị trường, quản lý ký gửi mua không bán khống và các phương thức thanh toán Ngoài ra, hoạt động của các công ty đầu tư và quỹ đầu tư cũng được chú trọng, cùng với việc tăng cường minh bạch thông tin.
Tổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) đại diện cho Nhà nước như một nhà đầu tư, duy trì tỷ lệ lớn cổ phần tại các công ty vốn nhà nước niêm yết trên thị trường chứng khoán, tương tự như Temasek Holdings của Singapore SCIC đang hợp tác với Ngân hàng Thế giới và IMF để cải cách mô hình quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam, trong khi nhiều công ty kế toán quốc tế hỗ trợ điều chỉnh hệ thống chuẩn mực kế toán cho các doanh nghiệp Việt Đến nay, khoảng 400 công ty sở hữu nhà nước đã được cổ phần hóa, tập trung vào các ngành công nghiệp như đầu tư cơ sở hạ tầng, kỹ thuật, giáo dục, y tế, dịch vụ tài chính, gas và chất đốt.
Hiện tại có hai sàn chứng khoán hoạt động chính ở Việt Nam đó là sàn chứng khoán
Sàn chứng khoán Sài Gòn (HOSE) được thành lập vào tháng 7 năm 2000 với chỉ hai công ty niêm yết Đến tháng 12 năm 2015, tổng số công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán Việt Nam, bao gồm cả Hà Nội (HNX), đã đạt 110 Khoảng 80% lượng chứng khoán giao dịch trên thị trường thuộc về các công ty có vốn nhà nước.
Vào năm 2010, các Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam đã lên kế hoạch cổ phần hóa và trở thành công ty đại chúng Đã có đề xuất Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước trở thành tổ chức độc lập thuộc Bộ Tài Chính, dẫn đến dự đoán rằng doanh nghiệp và quỹ đầu tư, bao gồm cả nhà đầu tư nước ngoài, sẽ sở hữu các Sở giao dịch sau khi chúng trở thành công ty đại chúng.
Hiện nay, Việt Nam có 55 công ty chứng khoán, chủ yếu là các công ty cá nhân, bên cạnh một số công ty liên kết với ngân hàng có vốn nhà nước Sau khi gia nhập WTO, Việt Nam đã phải thực hiện 200 điều luật mới, bao gồm Luật Đầu tư Theo Điều 4 của Bộ Luật này, các nhà đầu tư được phép đầu tư vào bất kỳ lĩnh vực, ngành nghề và hình thức kinh doanh nào mà không bị cấm bởi pháp luật.
Chính phủ Việt Nam cam kết đảm bảo sự công bằng trong quy tắc ứng xử với tất cả các nhà đầu tư, bao gồm cả nhà đầu tư nước ngoài và trong nước Quy định về tỷ lệ "room" cho nhà đầu tư nước ngoài tại các công ty cổ phần đã được nâng lên từ 30% lên 75%, và hoàn toàn được xóa bỏ vào tháng 7/2015 Để giao dịch chứng khoán tại Việt Nam, nhà đầu tư cần có tài khoản ký quỹ, và nhà đầu tư nước ngoài cũng được phép mở loại tài khoản này Hiện tại, khoảng 20% cổ phiếu trên thị trường thuộc sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, tạo ra lo ngại về khả năng vốn sẽ rút khỏi thị trường khi có biến động Thêm vào đó, tỷ số P/E tại các công ty niêm yết tại Việt Nam đang có sự bất thường, khi thường cao ở các công ty lớn nhưng lại đi ngược quy luật thông thường.
Mặc dù đã có những cải cách về luật quản lý, Luật chứng khoán Việt Nam vẫn chưa đạt được mức độ tương thích cao với các bộ luật quản lý thị trường chứng khoán tại Mỹ và các quốc gia phát triển khác Mặc dù nhiều điều luật đã được sửa đổi, việc thực thi chúng vẫn còn là một thách thức lớn Các trọng tài giám sát chưa được đào tạo bài bản, và tính đến tháng 12/2015, cả nước chỉ có khoảng 2,000 luật sư, trong đó rất ít người có kiến thức sâu về lĩnh vực tài chính và chứng khoán.
Quá trình phát triển thị trường chứng khoán của Việt Nam có nhiều điểm tương đồng với Trung Quốc Sự ra đời của SCIC là một thành công trong việc áp dụng mô hình Temasek Holdings của Singapore, góp phần tạo ra một thị trường phát triển sâu sắc và có tính thanh khoản cao Điều này không chỉ thu hút vốn đầu tư từ cả nhà đầu tư trong nước và quốc tế mà còn hỗ trợ nhu cầu vốn trong quá trình công nghiệp hóa và hiện đại hóa đất nước.
2.2 Những đặc điểm chung nền kinh tế ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Mọi doanh nghiệp tham gia vào nền kinh tế đều bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng, lạm phát và các chính sách kinh tế, cũng như các thể chế chính.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích một cách định tính ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp tại Việt Nam.
2.2.1 Sự phát triển nóng của thị trường chứng khoán giai đoạn 2006 – 2007
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua sự tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2006 đến đầu năm 2007, với chỉ số VN Index tăng 144,5% trong năm 2006 và thêm 56% trong hai tháng đầu năm 2007, tổng cộng tăng 281% so với cuối năm 2005 Sự bùng nổ này đã dẫn đến sự mở rộng nhanh chóng về số lượng doanh nghiệp niêm yết, từ 41 doanh nghiệp vào cuối năm 2005 lên 110 vào tháng 7 năm 2007 Nhiều doanh nghiệp mới đã gia nhập thị trường trong hai tháng cuối năm 2006 nhằm tận dụng lợi ích từ các thay đổi trong chính sách thuế Tổng giá trị vốn hóa thị trường cũng đã tăng từ 0,6 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2005, chiếm 1% GDP, đạt mức cao kỷ lục.
Đến cuối tháng 02/2007, tổng giá trị giao dịch đạt 23 tỷ đô la Mỹ, chiếm 34% GDP Khối lượng giao dịch hàng ngày đã tăng từ khoảng 10 triệu đô la Mỹ vào tháng 01/2006 lên khoảng 70 triệu đô la Mỹ vào cuối tháng 02 và đầu tháng 03/2007.
Trong những tháng đầu năm 2007, các nhà đầu tư và nhà quản lý thị trường ban đầu rất lạc quan về thông tin tăng trưởng, nhưng nhanh chóng lo ngại về sự phát triển nóng của thị trường khi các chỉ số tăng cao Nhiều quan sát viên cảnh báo rằng cổ phiếu đang bị định giá cao hơn giá trị thực, với tỷ số P/E của các công ty niêm yết chênh lệch lớn so với mặt bằng chung, trong khi các công ty này thiếu dự án kinh doanh và cơ hội phát triển tiềm năng Thêm vào đó, sự thiếu minh bạch trong công bố thông tin và quản lý trong giai đoạn mới hình thành thị trường, cùng với tâm lý đầu tư bầy đàn của nhiều nhà đầu tư cá nhân thiếu thông tin, đã tạo ra rủi ro lớn Các nhà quản lý cũng lo ngại về dòng vốn đổ vào thị trường có thể dẫn đến tổn thất cho nhà đầu tư nội địa và đe dọa sự ổn định tài chính xã hội.
Một số giải pháp nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính
Không có tỷ lệ tối ưu vốn vay nợ trên tổng nguồn vốn chung cho tất cả doanh nghiệp, do sự khác biệt về đặc điểm và môi trường hoạt động Chương này sẽ đánh giá rủi ro và bất cập trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời đưa ra kiến nghị nhằm hoàn thiện chính sách tài trợ cho các doanh nghiệp hiện nay.
3.1 Những bất cập trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp tại Việt Nam hiện nay
3.1.1 Những vấn đề trong tương quan với các nhân tố ảnh hưởng
Sự ảnh hưởng của các nhân tố đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam chủ yếu tuân theo lý thuyết cân bằng, lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết chi phí trung gian Đòn bẩy tài chính ngắn hạn là biểu hiện rõ nét nhất của các nhân tố này Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy tài chính cũng tiềm ẩn rủi ro cho doanh nghiệp.
Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính, với các doanh nghiệp lớn dễ dàng tiếp cận vốn vay hơn nhờ vào lợi thế kinh tế và thông tin minh bạch Tuy nhiên, trong ngắn hạn, sự thành công của dự án vẫn chưa được đảm bảo, vì kết quả thường chỉ rõ ràng trong dài hạn Do đó, các doanh nghiệp lớn tận dụng lợi thế này để vay vốn, thể hiện qua hệ số hồi quy đòn bẩy tài chính ngắn hạn là 0.0131 và giá trị p-value = 0.0029 Mặc dù vậy, sự tự tin vào quy mô cũng có thể mang lại rủi ro cho cả bên cho vay và doanh nghiệp, vì đánh giá không chính xác về khả năng của các dự án lớn có thể xảy ra.
Các doanh nghiệp quy mô lớn thường đối mặt với 58 rủi ro thất bại trong tương lai Do chi phí trung gian thấp hơn so với các doanh nghiệp vừa và nhỏ, họ dễ dàng tiếp cận các khoản vay, dẫn đến việc tăng tính rủi ro cho cả doanh nghiệp và bên cho vay Đặc biệt, với các khoản vay ngắn hạn có số vốn lớn, rủi ro kinh doanh có thể khiến doanh nghiệp nhanh chóng mất khả năng thanh khoản.
Theo phân tích ở chương 2, tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ nghịch với đòn bẩy tài chính trong ngắn hạn, nhưng trong dài hạn lại không rõ ràng Điều này cho thấy cơ cấu vốn vay dài hạn và vốn chủ sở hữu không ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng Vốn là yếu tố quan trọng để phát triển kinh doanh, nhưng sự thiếu linh hoạt trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp Việt Nam đã hạn chế khả năng tăng trưởng Thực trạng này cho thấy vấn đề cấu trúc vốn, đặc biệt là trong dài hạn, chưa được các doanh nghiệp quan tâm đúng mức.
Số liệu phân tích trong chương 2 cho thấy sự khác biệt rõ rệt trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính dài hạn giữa các doanh nghiệp có vốn sở hữu Nhà nước trên 50% và dưới 50% Điều này được xác nhận bởi báo cáo của Bộ Tài chính năm 2014, trong đó khảo sát 55 doanh nghiệp có vốn Nhà nước cho thấy tỷ lệ nợ trên tổng nguồn vốn dao động từ 70% đến 85%.
Theo khảo sát 9,400 doanh nghiệp FDI trên toàn quốc, 49 doanh nghiệp có tỷ lệ nợ/tổng tài sản từ 50% đến dưới 70%, trong khi tỷ lệ trung bình chung là 36.33% Đặc biệt, các doanh nghiệp thương mại trong nhóm này có tỷ lệ nợ lên đến 60% Điều này cho thấy các doanh nghiệp Nhà nước sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn so với các doanh nghiệp đầu tư nước ngoài Tuy nhiên, hiệu quả quản lý hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp có vốn Nhà nước thường chưa cao, điều này cần được xem xét nghiêm túc Sự ưu đãi trong “tín dụng mềm” về cơ chế, lãi suất, khoản vay và xử lý nợ xấu đã tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp này trong việc tiếp cận nguồn vốn.
Quản lý hiệu quả nguồn vốn cho các doanh nghiệp Nhà nước vay là một vấn đề quan trọng, nhằm tránh tình trạng đánh giá tín dụng không chính xác và xử lý nợ xấu trong tương lai.
3.1.2 Vốn cổ phần vẫn chiếm ưu thế trong cấu trúc vốn, nợ ngắn hạn được sử dụng nhiều hơn nợ dài hạn
Theo Ủy Ban Chứng Khoán Việt Nam, tính đến tháng 12/2014, tỷ lệ nợ trên tổng vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam là 32% Sự gia tăng này là hệ quả của đợt bùng nổ phát hành cổ phiếu trong giai đoạn 2006 – 2007, khi các công ty tận dụng cơ hội phát hành chứng khoán Tuy nhiên, việc có vốn cổ phần lớn cũng tạo áp lực về việc chi trả cổ tức cho cổ đông, đồng thời làm giảm lợi ích từ lá chắn thuế mà doanh nghiệp có thể nhận được khi sử dụng vốn vay.
Việc sử dụng vốn vay ở Việt Nam chủ yếu thiên về ngắn hạn, trong khi vốn dài hạn lại ít được các doanh nghiệp khai thác Mặc dù vốn ngắn hạn dễ tiếp cận và có rủi ro thấp hơn, nhưng lại tiềm ẩn nguy cơ thanh khoản cao hơn Ngược lại, nợ dài hạn mang lại lợi ích như linh hoạt và chi phí thấp hơn, nhưng tỷ lệ nợ dài hạn tại Việt Nam vẫn thấp hơn so với các nước đang phát triển, gây bất lợi cho sự phát triển doanh nghiệp Nguyên nhân cho việc doanh nghiệp ưu tiên vay ngắn hạn có thể do thói quen tìm kiếm giải pháp huy động vốn dễ dàng, cũng như sự thiếu đa dạng trong sản phẩm nợ trên thị trường tài chính, khiến cho các hình thức vay như trái phiếu doanh nghiệp và thuê tài chính chưa phát triển mạnh mẽ.
60 phát triển Điều này đã làm hạn chế phần nào kênh tài trợ vốn vay của các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay
Hình 3.1: Cấu trúc vốn vay của các doanh nghiệp tại các nước phát triển năm 2014
3.2 Một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính cho các doanh nghiệp tại Việt Nam
Các kiến nghị nhằm hỗ trợ doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn vay hiệu quả, tối ưu hóa lợi ích từ lá chắn thuế và giảm thiểu rủi ro khi sử dụng công cụ đòn bẩy tài chính.
3.2.1 Nhóm các giải pháp về thị trường vốn Đa dạng hóa các sản phẩm trên thị trường vốn, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp tiếp cận được những sản phẩm của thị trường, đồng thời có các cơ chế quản lý giám sát hiệu quả là những tiêu chí đề ra cho nhóm giải pháp về thị trường vốn Các biện pháp cụ thể trong nhóm giải pháp này gồm có:
Để phát triển thị trường trái phiếu tại Việt Nam, cần thúc đẩy quy mô của thị trường này, hiện vẫn còn nhỏ so với thị trường cổ phiếu về số lượng công ty phát hành và khối lượng giao dịch Mặc dù thị trường trái phiếu đã có những bước tiến đáng kể, phần lớn vẫn là trái phiếu Chính phủ, trong khi số lượng doanh nghiệp phát hành trái phiếu còn thấp so với tiềm năng.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bị ảnh hưởng khi kênh huy động vốn qua phát hành trái phiếu chưa hiệu quả Để cải thiện tình hình, cần thành
Thị trường vay tài chính tại Việt Nam còn khá mới mẻ và cần được hình thành và phát triển một cách chuyên nghiệp Hiện nay, sự tiếp cận của các doanh nghiệp đối với các sản phẩm vay tài chính còn hạn chế, và hiểu biết về lĩnh vực này cũng chưa sâu rộng Ngoài ra, các công ty cho thuê tài chính và cung cấp vay tài chính chưa hoạt động một cách chuyên nghiệp Do đó, việc xây dựng và hoàn thiện các văn bản, quy định cho thị trường này là vô cùng cần thiết để thúc đẩy sự phát triển của thị trường vay tài chính tại Việt Nam.
