Đề tài cơ sở lý thuyết về định giá doanh nghiệp liên hệ với thực tế hoạt động định giá của công ty cổ phần chứng khoán FPTS

PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp LỜI NÓI ĐẦU Trong năm vừa qua nên kinh tế Việt Nam có bước phát triển đáng kể, tốc độ tăng trưởng GDP đạt mức cao, nước ta thức trở thành thành viên tổ chức thương mại giới WTO Dẫn đến thị trường chứng khốn bủng nổ, nhu cầu cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, nhu cầu mua bán, sát nhập, nhu cầu định giá ngày tăng cao khiến nhu cầu định giá doanh nghiệp trở nên cấp thiết Có nhiều phương pháp để xác định giá trị doanh nghiệp, việc lựa chon phương pháp phù hợp lại vấn đề Hiểu điều nhóm 10 chúng em định thảo luận đề tài: sở lý thuyết định giá doanh nghiệp liên hệ với thực tế hoạt động định giá cơng ty cổ phần chứng khốn FPTS” Từ việc đánh xem xét việc áp dụng phương pháp định giá FPTS có nhìn tổng quát việc định giá doanh nghiệp” Trong trình làm thảo luận kiến thức cịn hạn chế nên thảo luận nhóm khó tránh khỏi sai sót.Vì chúng mong thầy góp ý để thảo luận nhóm hồn thiện Nhóm thảo luận xin chân thành cảm ơn ! Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Phụ lục Chương 1: Cơ sở lý thuyết 1.1 Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Giá trị doanh nghiệp .3 1.1.2 Nhu cầu xác định gái trị doanh nghiệp 1.2 Các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.2.1 Các yếu tố thuộc môi trường kinh doanh .6 1.2.2 Các yếu tố nội doanh nghiệp: 1.3 Các phương pháp chủ yếu xác định giá trị doanh nghiệp 12 1.3.1 Phương pháp giá trị tài sản 12 1.3.2 Phương pháp hóa nguồn tài tương lai .14 1.3.3 Phương pháp định lượng Goodwill (lợi thương mại) 14 1.3.4 Phương pháp định giá dựa tỷ số PER (Price Earning Ratio) 16 1.4 Quy trình đánh giá giá trị doanh nghiệp 17 Chương II: thực trạng xác định giá trị tài sản công ty cổ phần chứng khoán FPT .20 2.1 Tổng quan cơng ty cổ phần chứng khốn FPT 20 2.1.1 Lịch sủ hình thành phát triển công ty 20 2.1.2 Cơ cấu tổ chức nhân công ty 22 2.1.3 Kết hoạt động kinh doanh tình hình tài công ty năm gần 23 2.2 Phương pháp xác định giá trị cơng ty chứng khốn FPT .25 2.2.1 Cơ sở phương pháp định giá 25 2.2.2 phương pháp định giá doanh nghiệp .25 2.2.3 Đánh giá việc áp dụng phương pháp xác định giá trị tài công ty .28 Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Chương 1: Cơ sở lý thuyết 1.1 Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp tổ chức kinh tế thừa nhận mặt pháp luật số tiêu chuẩn định Pháp luật Việt Nam xác định: Doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhăm mục đích thực liên tục một, số tất cơng đoạn q trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ thị trường nhằm mục đích sinh lợi Về mơ hình tổ chức, doanh nghiệp bao gồm loại: công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần, công ty hợp danh, doanh nghiệp tư nhân, doanh nghiệp nhà nước Trong chế thị trường, doanh nghiệp loại tài sản, có nét đặc trưng: - Giống hành hóa thơng thường khác, doanh nghiệp đối tượng giao dịch: mua bán, hợp nhất, chia nhỏ… Quá trình hình thành giá giá trị loại hàng hóa đặc biệt chịu chi phối quy luật giá trị, cung cầu, cạnh tranh… - Giống bất động sản: Mỗi doanh nghiệp tài sản Mỗi doanh nghiệp có quy mơ cấu tài sản khác nhau, có vị trí trụ sở kinh doanh riêng biệt độc lập, có cấu quản trị tác động môi trường khác Khơng có doanh nghiệp giống hồn tồn Việc so sánh giá trị doanh nghiệp với doanh nghiệp khác có tính chất tham chiếu - Doanh nghiệp không đơn giản tập hợp tài sản vô tri vô giác, giá trị sử dụng chúng bị giảm dần theo thời gian Doanh nghiệp tổ chức kinh tế, thực thể hoạt động, hồn chỉnh phát triển tương lai Sự phát triển doanh nghiệp tùy thuộc vào mối quan hệ doanh nghiệp với mơi trường Vì vậy, đánh giá Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp doanh nghiệp nói chung giá trị doanh nghiệp nói riêng địi hỏi phải xem xét tất mối quan hệ bên bên – đánh giá doanh nghiệp mặt tổ chức - Nhà đầu tư sở hữu doanh nghiệp mục tiêu lợi nhuận Các tài sản cố định, tài sản lưu động, máy kinh doanh thức, phương tiện để đạt mục tiêu lợi nhuận Tiêu chuẩn để nhà đầu tư đánh giá hiệu hoạt động, định bỏ vốn đánh giá giá trị doanh nghiệp khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai Và vậy: Giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trình kinh doanh Các phương pháp định giá doanh nghiệp phải xây dựng dựa sở: + Đánh giá giá trị tài sản hữu hình yếu tố tổ chức – mối quan hệ + Đánh giác khoản thu nhập mà doanh nghiệp tạo cho nhà đầu tư 1.1.2 Nhu cầu xác định gía trị doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, nhu cầu đánh giá xác định giá trị loại hàng hóa địi hỏi hồn tồn tự nhiên Trong điều hành kinh tế vĩ mô hoạt động quản trị kinh doanh cần thiết thông tin giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp mối quan tâm pháp nhân thể nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp xuất phát chủ yếu từ yêu cầu quản lý giao dịch: + Định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp Đây loại giao dịch diễn có tính chất thường xuyên phổ biến chế thị trường, phản ánh nhu cầu đàu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh, nhu cầu tài trợ cho tăng trưởng phát triển yếu tố bên ngồi, nhằm tăng cường khả tồn mơi trường tự cạnh tranh Để thực giao dịch đó, địi hỏi phải có đánh giá phạm vi rộng lớn yếu tố tác động tới doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp yếu tố có tính chất định, Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp trực tiếp để người ta thương thuyết với tiến trình giao dịch mua bán, sáp nhập, hợp nhất, chia nhỏ doanh nghiệp + Giá trị doanh nghiệp loại thông tin quan trọng để nhà quản trị phân tích, đánh giá trước định kinh doanh tài có liên quan đến doanh nghiệp đánh giá Nội dung quản trị tài doanh nghiệp, xét cho phải tăng giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp phản ánh lực tổng hợp, khả tồn phát triển doanh nghiệp Vì vậy, vào nhà quản trị kinh doanh thấy dược khả cạnh tranh doanh nghiệp doanh nghiệp khác Do giá trị doanh nghiệp làm thích hợp, sở để đưa cac định kinh doanh, tài chính… cách đắn + Trong cách nhìn nhà đầu tư, người cung cấp, thông tinh giá trị doanh nghiệp cho người ta đánh giá tổng quát uy tín kinh doanh, khả tài vị tín dụng để từ có sở đươa định đầu tư, tài trợ tiếp tục cấp tín dụng cho doanh nghiệp + Giá trị doanh nghiệp loại thông tin quan trọng quản lý kinh tế vĩ mô: Giá loại chứng khoán định giá trị thực doanh nghiệp có chứng khốn trao đổi mua bán thị trường Vì phương diện quản lý vĩ mô, thông tin giá trị doanh nghiệp quan trọng để nhà hoạch định sách, tổ chức, hiệp hội kinh doanh chứng khốn đánh giá tính ổn định thị trường, nhận dạng tượng đàu cơ, thao túng thị trường, thâu tóm quyền kiểm sốt doanh nghiệp… để từ đưa sách điều tiết phù hợp Ngồi ra, q trình chuyển đổi chế quản lý kinh tế, xác định giá trị doanh nghiệp bước quan trọng để cải cách doanh nghiệp nhà nước như: cổ phần hóa, sáp nhấp, hợp hay giao, bán cho thuê Có thể nói, hoạt động quản lý giao dịch kinh tế thông thường chế thị trường đặt yêu cầu cần thiết phải xác định giá trị doanh nghiệp Đó u cầu có tính chất tình huống, đòi hỏi thường nhật hoạt động sản xuất kinh doanh Chúng mối quan tâm loại chủ thể: Nhà nước, nhà đầu Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp tư nhà quản trị doanh nghiệp Vì định giá doanh nghiệp đòi hỏi tất yêu quốc gia muốn xây dựng phát triển kinh tế theo chế thị trường 1.2 Các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.2.1 Các yếu tố thuộc môi trường kinh doanh Môi trường kinh doanh (MTKD) yếu tố ảnh hưởng có tính khách quan vượt khỏi tầm kiểm soát doanh nghiệp Để tồn phát triển được, giống khoa học tự nhiên, doanh nghiệp phải tìm cách thích nghi với mơi trường Mơi trường kinh doanh chia làm loại:  Môi trường kinh doanh tổng qt: gồm có mơi trường kinh tế, mơi trường trị, mơi trường văn hóa – xã hội môi trường kỹ thuật * Môi trường kinh tế Doanh nghiệp tồn bối cảnh kinh tế cụ thể Bối cảnh kinh tế nhìn nhận thơng qua hàng loạt tiêu vĩ mô như: tốc độ tăng trường, số giá cả, tỷ giá ngoại tệ, tỷ suất đầu tư, số thị trường chứng khốn… Mặc dù mơi trường kinh tế mang tính chất yếu tốc khách quan ảnh hưởng chúng tới GTDN lại tác động trực tiếp Mỗi thay đổi nhỏ yếu tố ảnh hưởng tới đánh giá doanh nghiệp: kinh tế tăng trưởng với tốc độ cao, phản ánh nhu cầu đầu tư tiêu dùng ngày lớn Chỉ số giá chứng khoán phản ảnh quan hệ cầu, đồng tiên ổn định, tỷ giá lãi suất có tính kích thích đầu tư trở thành hội tốt cho doanh nghiệp mở rộng quy mô SXKD Ngược lại, suy thoái kinh tế, giá chứng khoán ảo, lạm phát phi mã… biểu môi trường tồn doanh nghiệp bị lung lay tận gốc Mọi sư đánh giá doanh nghiệp, có GTDN bị đảo lộn hồn tồn * Mơi trường trị Sản xuất kinh doanh ổn định phát triển mơi trường có ổn định trị mức độ định Chiến tranh sắc tộc, tôn giáo, mafia yếu tố trật tự an toàn xã hội khác tác động xấu tới mặt đời sống xã hội khơng riêng Sản xuất kinh doanh Các yếu tố mơi trường trị có gắn bó chặt chẽ, tác động trực tiếp đến SXKD bao gồm: Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp - Tính đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng chi tiết hệ thống luật pháp - Quan điểm tư tưởng Nhà nước SXKD thông qua hệ thống văn pháp quy như: Quan điểm sản xuất, đầu tư, tiêu dung… thể luật thuế, luật cạnh tranh, luật sở hữu trí tuệ… - Năng lực hành pháp phủ ý thức chấp hành pháp luật công dân tổ chức Pháp luật ban hành không thực, tệ nạn buôn lậu, trốn thuế, hàng giả… biểu mơi trường trị gây bất lợi cho sản xuất Có thể thấy rằng, mơi trường kinh tế, mơi trường trị có vai trị điều kiện thiết yếu, tối thiểu để doanh nghiệp hoạt động, vậy, đánh giá doanh nghiệp phải nhìn nhận trước hết từ yếu tố * Mơi trường văn hóa – xã hội - Mơi trường văn hóa đặc trưng quan niệm, hệ tư tưởng cộng đồng lối sống, đạo đức…; quan niệm “chân, thiện, mỹ”, nhân cách, văn minh xã hội; thể tập quán sinh hoạt tiêu dùng - Môi tường xã hội thể số lượng cấu dân cư, giới tính, độ tuổi, mật độ, gia tăng dân số, thu nhập bình quân đầu người hàng loạt vấn đề nảy sinh ô nhiễm môi trường, tài nguyên cạn kiệt… Sản xuất kinh doanh có mục tiêu xuyên suốt lợi nhuận tách rời mơi trường văn hóa –xã hội Trên phương diện xã hội, doanh nghiệp đời để đáp ứng đòi hỏi ngày cao đời sống vật chất tinh thần cộng đồng Vì đánh giá doanh nghiệp bỏ qua yếu tố, địi hỏi mơi trường văn hóa – xã hội mà phải dự báo ảnh hưởng yếu tố đến sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tương lai * Môi trường khoa học – công nghệ Sự tác động khoa học công nghệ làm thay đổi điều kiện quy trình phương thức tổ chức sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Sản phẩm sản xuất ngày đa dạng, phong phú, đáp ứng nhu cầu ngày cao đời sống vật chất tinh thần Hàm lượng tri thức có khuynh hướng chiếm ưu tuyệt đối giá bán sản phẩm Trên bình diện xã hội, bước tiến nhảy vọt văn minh nhân loại Song góc độ doanh nghiệp, khơng hội mà thách thức với tồn doanh nghiệp Sự thiếu nhạy bén việc chiếm lĩnh thành tựu khoa học Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp nguyên nhân doanh nghiệp mau chóng đến chỗ phá sản Chính đánh giá doanh nghiệp, cần phải mức độ tác động môi tường đến sản xuất kinh doanh khả thích ứng doanh nghiệp tước bước phát triên khoa học công nghệ  Môi trường đặc thù: So với môi trường tổng quát, môi trường đặc thù bao gồm yếu tố tác động đến doanh nghiệp mang tính trực tiếp rõ ràng Hơn với yếu tố này, doanh nghiệp cịn kiểm sốt chúng mức độ định Thuộc môi trường đặc thù có yếu tố khách hàng, nhà cung cấp, hãng cạnh tranh quan nhà nước * Quan hệ doanh nghiệp – khách hàng: Thị trường yếu tố định đến đầu sản phẩm doanh nghiệp Khác hàng doanh nghiệp cá nhân, doanh nghiệp khác Nhà nước Họ khách hàng khách hàng tương lai Thông thường khác hàng chi phối hoạt động doanh nghiệp, có trường hợp khách hàng lại bị lệ thuộc vào khả cung cấp doanh nghiệp Do muốn đánh giá khả phát triển, mở rộng SXKD doanh nghiệp, cần xác định tính chất, mức độ bền vững uy tín doanh nghiệp quan hệ với khác hàng Uy tín tốt doanh nghiệp với khác hàng có khơng phải sớm chiều, nhiều yếu tố hinh thành Để đánh giá chúng người ta thường kể đến: Sự trung thành thái độ khách hàng, số lượng chất lượng khách hàng, tiếng tăm mối quan hệ tốt, khả phát triển mối quan hệ Tuy nhiên, thuyết phục cho đánh giá thị phần tương lai, doanh số bán tốc đọ phát triển tiêu qua thời kỳ kinh doanh khác doanh nghiệp * Quan hệ doanh nghiệp – nhà cung cấp: Doanh nghiệp thường phải trông đợi cung cấp từ phía bên ngồi loại hàng hóa, ngun vật liệu, dịch vụ điện, nước, thơng tin, tư vấn… Tính ổn định nguồn cung cấp có ý nghĩa quan trọng đảm bảo cho sản xuất tiêu thụ thực theo yêu cầu mà doanh nghiệp định Trong quan hệ với nhà cung cấp, doanh nghiệp đóng vai trị “thượng đế” Tuy nhiên tính chất khan vật tư đầu vào, số lượng nhà cung cấp không đủ lớn hay cấu kết giữ họ với nhau, mua với số lượng nhỏ… nhiều trường hợp doanh nghiệp bị sai khiến Từ đó, đánh giá khả đáp ứng yếu tố đầu vào đảm bảo cho SXKD ổn định phải xem xét đến: phong phú nguồn cung Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp cấp, số lượng, chủng loại nguyên liệu thay cho nhau, khả đáp ứng lâu dài doanh nghiệp kể đến tính kịp thời, chất lượng giá sản phẩm * Các hãng cạnh tranh Được ủng hộ Nhà nước hầu hết lĩnh vực kinh tế, mức độ cạnh tranh doanh nghiệp thị trường nước ngày trở nên liệt Sự liệt môi trường cạnh tranh coi mối nguy trực tiếp đến tồn doanh nghiệp Do đó, đánh giá lực cạnh tranh, việc xem xét tiêu chuẩn: Giá cả, chất lượng sản phẩm dịch vụ hậu phải xác định số lượng doanh nghiệp cạnh tranh, lực thực tế mạnh họ Đồng thời phải yếu tố mầm mống làm xuất đối thủ mới, kết luận đắn vị khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường * Các quan Nhà nước Trong chế thị trường, doanh nghiệp quyền chủ động hoàn toàn SXKD Tuy nhiên, hoạt động doanh nghiệp phải đặt kiểm tra, giám sát quan Nhà nước như: Thuế, tra, cơng đồn… Các tổ chức có bổn phận kiểm tra, giám sát, đảm bảo cho hoạt động doanh nghiệp không vượt khỏi quy ước xã hội thể luật Doanh nghiệp có quan hệ tốt với tổ chức Nhà nước thường doanh nghiệp thực tốt nghĩa vụ với xã hội: nộp thuế đầy đủ, chấp hành luật lao động, quan tâm đến vấn đề môi trường… Đó thường biểu doanh nghiệp có tiềm lực tài vững mạnh, lợi nhuận thu khơng phải đường trái phép… Vì vậy, xác định tác động yếu tố môi trường đặc thù đến SXKD doanh nghiệp cần phải xem xét chất lượng thực trạng mối quan hệ doanh nghiệp với quan Nhà nước khoảng thời gian định 1.2.2 Các yếu tố nội doanh nghiệp: Khi xác định giá trị doanh nghiệp, người ta quan tâm ngày đến trạng tài sản doanh nghiệp lý chủ yếu: - Tài sản doanh nghiệp biểu yếu tố vật chất cần thiết, tối thiểu trính sản xuất kinh doanh Số lượng, chất lượng, trình độ kỹ thuật tính đồng loại tài sản yếu tố định đến số lượng chất lượng sản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất Tức khả cạnh tranh thu lợi nhuận doanh nghiệp phụ thuộc cách trực tiếp có tính chất định vào yếu tố Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp - Giá trị tài sản doanh nghiệp đảm bảo rõ ràng giá trị doanh nghiệp, thay cho việc dự báo khoản thu nhập tiềm năng, người sở hữu bán chúng lúc để nhận khoản thu nhập từ tài sản Từ lý mà thực tế, vận dụng phương pháp người ta thường đánh giá cao phương pháp có liên quan trực tiếp đến việc xác định giá trị tài sản doanh nghiệp  Vị trí kinh doanh: Vị trí kinh doanh có ý nghĩa quan trọng sản xuất kinh doanh Vị trí kinh doanh đặc trưng yếu tố địa điểm, diện tích doanh nghiệp chi nhánh, yếu tố địa hình, thời tiết… Một doanh nghiệp, doanh nghiệp thương mại – dịch vụ, đặt gần đô thị, nơi đông dân cư, trung tâm buôn bán lớn đầu mối giao thơng quan trọng đem lại nhiều lợi cho doanh nghiệp Với vị trí thuận lợi, doanh nghiệp giảm nhiều khoản mục chi phí chủ yếu như: vận chuyển, bảo quản, lưu kho, giao dịch… đồng thời goanh nghiệp có thuận lợi lớn để tiếp cận nắm bắt nhanh chống nhu cầu, thị hiếu thị tường, thực tốt dịch vụ hậu Tuy nhiên với vị trí đó, kéo theo gia tăng khoản chi phí thuê văn phòng giao dịch, lao động, yêu cầu khắt khe Nhà nước xử lý ô nhiễm… Những thuận lợi bất lợi yếu tố vị trí sản xuất kinh doanh lý chủ yếu giải thích chênh lệch giá đất đai, giá thuê nhà khu vực với Và thế, nói yếu tố lợi thương mại người ta thường trước hết đề cập đến yếu tố vị trí Trong thực tế, khác vị trí kinh doanh mà có chênh lệch lớn đánh giá giá trị doanh nghiệp Vì vậy, vị trí kinh doanh cần coi yếu tố quan trọng hàng đầu đưa phân tích, đánh giá giá trị doanh nghiệp  Uy tín kinh doanh: Uy tín kinh doanh đánh giá khách hàng sản phẩm doanh nghiệp, lại hình thành nhiều yếu tố khác bên doanh nghiệp như: chất lượng sản phẩm, trình độ lực quản trị kinh doanh, thái độ phục vụ nhân viên… Có thể thấy rằng, sản phẩm doanh nghiệp đánh giá cao mắt khách hàng, uy tín trở thành tài sản thực sự, có giá trị gọi giá trị Lê Thanh Tùng 10 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp ANC : giá trị tài sản GW : giá trị tài sản vơ hình (cịn gọi lợi thương mại) 𝑛 𝐺𝑊 = 𝑡=1 Bt ― r At (1 + i)t đó: : lợi nhuân năm t B𝑡 : giá trị tài sản đưa vào kinh doanh At r : tỷ suất lợi nhuận bình thường tài sản đưa vào kinh doanh r.At : lợi nhuận bình thường tài sản năm t B - r.A : siêu lợi nhuân năm t B𝑡-𝑟.A t : siêu lợi nhuận năm t Áp dụng thực tế Chọn tỷ suất sinh lời bình thường r tỷ suất lợi nhuận trung bình doanh nghiệp ngành kinh doanh, nghịch đảo tỷ số PER doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoán có điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự Giá trị tài sản At đánh giá lại theo giá thị trường phương pháp giá trị tài sản Tỷ suất hóa i xác định dựa lãi suất trái phiếu phủ + tỷ lệ % rủi ro Phương pháp có số han chế là: Trong chế thị trường, khó có doanh nghiệp trì lợi thương mại cách lâu dài Phương pháp GW kết hợp hai phương pháp giá trị tài sản hóa lợi nhuận thuần, khơng tránh khỏi hạn chế hai phương pháp GW có biên độ dao động lớn trước thay đổi nhỏ r => dễ dẫn đến kết luận sai lầm vê giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp Phương pháp GW không cung cấp sở liệu cần thiết để nhà đầu tư đánh giá triển vọng doanh nghiệp tương lai Ưu điểm - Phương pháp xác định giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp - Bù trừ sai sót xảy đánh giá lại giá trị tài sản doanh nghiệp giá trị tài sản đánh giá thấp bù đắp phần tăng thêm giá trị GW - Giúp phân tích tác động yếu tố rủi ro kinh doanh đến giá trị doanh nghiệp Phương pháp GW tính đến lợi ích người mua người bán: người mua doanh nghiệp nhằm thu khoản lợi nhuận cao mức sinh lời bình thường tài sản, khơng phải mua tài sản hành Phương pháp GW quan niệm mức sinh lời thiêu đồng vôn đưa vào đầu tư sở quan trọng đê định đầu tư vào sản xuất kinh doanh Lê Thanh Tùng 15 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp 1.3.4 Phương pháp định giá dựa tỷ số PER (Price Earning Ratio)  Cơ sở lý luận - Giá chứng khoán chịu tác động nhiều yếu tố: cung - cầu chứng khoán, yếu tố đầu cơ, giá chứng khốn khơng phản ánh giá trị doanh nghiệp - Nếu TTCK hoàn hảo, nghĩa thỏa mãn điều kiện : +Có vơ số người mua người bán +Các loại chứng khoán thay cho +Chứng khốn thơng tin tự lưu thông + Mọi thành viên tham gia TTCK nắm điều kiện giao dịch mua bán Khi giá chứng khốn sử dụng để ước lượng giá trị doanh nghiệp phản ánh cung - cầu túy -Giá chứng khoán thị trường hoàn hảo đánh giá thị trường khả sinh lời doanh nghiệp: nhà đầu tư bỏ tiền mua cổ phiếu để đánh đổi lấy khoản lợi tức cổ phần tương lai (ở cổ phiếu xem tương đương với cổ phần) Khi giá trị thực cổ phiếu 𝐷1 𝐷2 𝐷𝑛 𝑉𝑛 𝑉𝑜 = + + … + + (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛 (1 + 𝑖)𝑛 Vn : giá trị bán lại cổ phiếu vào năm thứ n D1, D , D n : lợi tức cổ phần dự kiến năm thứ 1, năm thứ 2, , năm thứ n Nếu D1 = D2 = = Dn thì: 𝐷 𝐷 𝐷 𝑉𝑛 𝑉𝑜 = + +…+ + 𝑛 (1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)𝑛 𝐷 Cho n→∞ :𝑉0 = 𝑖 = 𝐷 × 𝑖 Tỷ số 𝑉𝑜 𝐷 (i) PER= 𝑉𝑜 𝐷 = 𝑖 gọi tỷ số giá lợi nhuận (PER), nghịch đảo tỷ suất hóa 𝑉𝑜 𝐷 = 𝑖 PER phản ánh mối quan hệ giá giao dịch cổ phiếu thị trường với số lợi nhuận mà doanh nghiệp đem lại cho nhà đầu tư - PER tăng cao triển vọng gia tăng lợi nhuận hàng năm công ty cao mức độ rủi ro lợi nhuận thấp -Khi PER cơng ty có giá trị cao so với công ty khác, chứng tỏ công ty thị trường đánh giá có triển vọng gia tăng lợi nhuận cao  Phương pháp xác định Lê Thanh Tùng 16 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Giá trị DN = Lợi nhuận dự kiến x PER Trong tỷ số PER công ty lớn niêm yết thường xuyên thị trường chứng khoán, kể PER trung bình doanh nghiệp ngành có chứng khốn giao dịch thị trường phải sử dụng PER thời kỳ trước để tính giá trị doanh nghiệp thời điểm hành Phương pháp có ưu điểm Được sử dụng phổ biến nước xây dựng phát triển thị trường chứng khoán phương pháp cho phép ước lượng nhanh chóng giá trị doanh nghiệp, giúp nhà đầu tư tối thiểu định kịp thời hoạt động giao dịch.Bản chất phương pháp PER sử dụng giá trị thị trường, có nghĩa dùng phương pháp so sánh trực tiếp để ước lượng giá trị doanh nghiệp Nếu thị trường chứng khoán hoạt động ổn định, yếu tố đầu giảm thiểu mức thấp phương pháp trở nên thơng dụng Nhược điểm -Mang nặng tính kinh nghiệm, khơng có sở lý thuyết rõ ràng -Khơng giải thích đồng lợi nhuận thị trường sẵn sàng trả cao/thấp doanh nghiệp so với doanh nghiệp khác - Không đưa sở để nhà đầu tư phân tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.4 Quy trình đánh giá giá trị doanh nghiệp Quy trình đánh giá xây dựng nhằm giúp nhà phân tích hình dung tồn nội dung cần phải làm đánh giá giá trị doanh nghiệp Quy trình đánh giá miêu ta qua sơ đồ sau: Lê Thanh Tùng 17 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Theo sơ đồ trên, bước nội dung công việc chủ yếu bước cụ thể: Bước 1: Đánh giá môi trường lực nội doanh nghiệp - Mục tiêu đánh giá: Việc đánh giá yếu tố môi trường lực nội doanh nghiệp nhằm cung cấp thông tin để xây dựng giả thuyết dòng tiền đánh giá độ mạo hiểm đầu tư vốn vào doanh nghiệp - Yêu cầu đánh giá: Phải hội thuận lợi nguy đe dọa từ môi trường kinh doanh Đánh giá điểm mạnh điều yếu doanh nghiệp khả thích ứng doanh nghiệp trước tác động yếu tố môi trường - Nội dung đánh giá: Đánh giá đủ yếu tố môi trường: kinh tế, trị, văn hóa – xã hội, kỹ thuật cơng nghệ, khách hàng, người cung cấp, hãng cạnh tranh mối quan hệ với quan nhà nước - Phương pháp đánh giá: Việc đánh giá thực qua bước + Thu thập thông tin: việc thu thập thực từ nhiều nguồn khác sách nhà nước, đơn vị khác,… Lê Thanh Tùng 18 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp + Lựa chọn phương pháp đánh giá: Phương pháp thường dùng phương pháp xếp hạng cho điểm hay gọi phương pháp chuyên gia Bước 2: Xây dựng giả thiết dòng tiền mong đợi đánh giá độ mạo hiểm đầu tư - Xem xét kế hoạch sản xuất kinh doanh, dự án đầu tư từ đưa giả thiết phát sinh dòng tiền - Mơ hình hóa độ mạo hiểm lựa chọn kỹ thuật xử lý rủi ro Bước 3: Đánh giá giá trị doanh nghiệp Trên sở yêu cầu việc sử dụng thông tin đầu sau đánh giá doanh nghiệp mà người ta sử dụng phương pháp đánh giá thích hợp kết mong muốn Lê Thanh Tùng 19 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Chương II: thực trạng xác định giá trị tài sản công ty cổ phần chứng khốn FPT 2.1 Tổng quan cơng ty cổ phần chứng khốn FPT 2.1.1 Lịch sủ hình thành phát triển cơng ty CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN FPT (tên viết tắt: FPTS) – thành viên Tập đoàn FPT - cấp phép thành lập hoạt động theo Giấy phép Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp ngày 13/7/2007, với nghiệp vụ kinh doanh: Mơi giới chứng khốn; Tự doanh chứng khốn; Tư vấn đầu tư chứng khoán; Lưu ký chứng khoán Bảo lãnh phát hành chứng khốn Cơng ty có trụ sở đặt tầng 2, tịa nhà 71 Nguyễn Chí Thanh, Đống Đa, Hà Nội với vốn điều lệ 200 tỷ đồng Tầm nhìn FPTS mong muốn trở thành định chế tài hùng mạnh, nỗ lực xây dựng đội ngũ cán lực công nghệ, mang lại sản phẩm dịch vụ chất lượng cao cho khách hàng sống đầy đủ vật chất, phong phú tinh thần cho thành viên Phương châm hoạt động Chú trọng đầu tư nâng cao trình độ cho đội ngũ cán nhân viên, đề cao đạo đức nghề nghiệp,nhằm đạt tối đa hài lòng tin tưởng khách hàng Lê Thanh Tùng 20 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Không ngừng đầu tư nghiên cứu, tận dụng mạnh công nghệ nhằm tạo sản phẩm dịch vụ chất lượng cao nhất, cung cấp cho khách hàng hệ thống giao dịch thuận tiện an tồn, nhanh chóng xác, cơng minh bạch Trở thành lựa chọn số doanh nghiệp, nhà đầu tư nước GIÁ TRỊ CỐT LÕI * Con người Xác định người sức mạnh cốt lõi, FPTS trọng xây dựng môi trường làm việc chuyên nghiệp, động, mang đậm văn hóa FPT Nhờ nỗ lực việc xây dựng đội ngũ nhân sự, trọng dụng nhân tài, quan tâm đào tạo cán bộ, đề cao đạo đức nghề nhiệp, FPTS có 200 cán bộ, chun gia có trình độ chun môn cao, giàu kinh nghiệm làm việc môi trường nước quốc tế * Công nghệ Đầu tư tập trung, khai thác tối đa ưu công nghệ, FPTS xây dựng thành công hệ thống công nghệ thông tin đạt tiêu chuẩn quốc tế Với thiết bị đại, kỹ thuật tiên tiến, hệ thống giao dịch FPTS phục vụ số lượng lớn khách hàng với tốc độ cao, lúc, nơi sàn giao dịch qua điện thoại hay internet Các phần mềm phục vụ giao dịch chứng khoán lựa chọn để đáp ứng yêu cầu tương lai theo tiêu chuẩn quốc tế, sử dụng rộng rãi quốc gia có thị trường chứng khốn phát triển Úc, Anh, Hồng Kông, Ấn độ, Malaysia, Singapore, Các trang WEB FPTS chứng thực tổ chức có uy tín giới với giao thức bảo mật SSL, đảm bảo an toàn liệu truy cập liệu đường truyền Các giao dịch từ xa qua Internet, qua điện thoại bảo mật Thiết bị xác thực người dùng - Token Card Hãng RSA Lê Thanh Tùng 21 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp 2.1.2 Cơ cấu tổ chức nhân công ty Cơ cấu tổ chức náy công ty sau: Đại hội đồng cổ đông: đại hội đồng cổ đồng quan quyền lực cao Công ty, bao gồm tất cổ đơng có quyền biểu người cổ đông ủy quyền Hội đồng quản trị: hội đồng quản trị đại hội đồng cổ đông bầu quan quản lý cao cơng ty , có nghĩa vụ quản trị cơng ty hai kỳ đại hội Ban kiểm sốt: ban kiểm sốt đại hội đồng cổ đơng bầu ra, có nhiệm vụ kiểm tra tính hợp pháp hợp lệ hoạt động điều hành hoạt động kinh doanh, báo cáo tài cơng ty Ban tổng giám đốc: ban tổng giám đốc hội đồng quản trị bổ nhiệm, có nhiệm vụ tổ chức điều hành quản lý hoạt động kinh doanh công ty theo chiến Lê Thanh Tùng 22 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp lược kế hoạch kinh doanh hàng năm đại hội đồng cổ đông hội đồng quản trị thông qua 2.1.3 Kết hoạt động kinh doanh tình hình tài cơng ty năm gần Kể từ ngày thành lập vào hoạt động đến nay, FPTS liên tục có mặt Top 10 cơng ty chứng khốn có thị phần mơi giới cổ phiếu lớn HOSE HNX.với tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định chất lượng phục vụ phục vụ tốt cụ thể: Nhìn vào bảng thống kê ta thấy tình hình hoạt động FPTS năm từ 2013 đến 2015, ta thấy tổng nguồn vốn công ty tăng qua năm đạt 6% ăm, tổng tài sản tài sản lưu động cững liên tục tăng điều chứng tỏ quy mô công ty không ngừng mở rộng qua năm Lê Thanh Tùng 23 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Tiếp theo kết kinh doanh công ty, doanh thu từ năm 2013 đến 2015 tăng từ 180570 triệu đồng 2013 đến 259872 triệu đồng năm 2015, nhiên tốc độ tăng năm 2015 bị chững lại tác động khủng hoảng kinh tế giới Đồng thời tiêu khả khoản, đòn bẩy tài chính, tiêu khả sinh lời cơng ty ln dương cho thấy, tình hình hoạt động công ty tốt, liên tục đạt mức lãi cao điều kiện trường chứng khốn Việt Nam đan diễn biến ảm đạm, số VN-index liên tục giảm tình hình hoạt động cơng ty giữ vững, Như qua năm hoạt động, cơng ty bước nâng cao hình ảnh, vị lịng cơng chúng đầu tư, trở thành cơng ty chứng khốn hàng đầu, lớn mạnh có uy tín hàng đầu Lê Thanh Tùng 24 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp 2.2 Phương pháp xác định giá trị cơng ty chứng khốn FPT 2.2.1 Cơ sở phương pháp định giá Giá trị doanh nghiệp đo độ lớn của khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai Song quan điểm thời giá tiền tệ, chi phí hội, tức là: Giá trị đồng tiền thời điểm khác không giống nhau, người ta thực quy đổi khoản thu nhập thời điểm, thời điểm FPTS doanh nghiệp lớn, chuyên cung cấp dịch vụ ngành chứng khốn mơi giới chứng khốn; tự doanh chứng khoán; tư vấn đầu tư chứng khoán; lưu ký chứng khoán bảo lãnh phát hành chứng khốn Có khả hoạch định chiến lược chiếm lĩnh mở rộng thị phần, thu thập, xử lý thông tin xây dựng chiến lược kinh doanh rõ ràng, cụ thể cho giai đoạn phát triển định Vì chúng tơi sử dụng phương pháp định giá dựa vào hệ số PER để xác định giá trị công ty Với sở liệu báo cáo tài kiểm tốn nghị cổ đông thường niên công ty từ 2010 đến 2015 2.2.2 phương pháp định giá doanh nghiệp  Định giá dựa vào hệ số PER (P/E) Để dùng tỷ số PER xác định giá trị doanh nghiệp cần phải kết hợp với với nhiều tỷ số khác doanh nghiệp có chứng khốn thị trường có điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự Chính vị chon công ty hoạt động lĩnh vực kinh doanh chứng khoán FPTS để phân tích là:  Cơng ty cổ phần chứng khoán MB ( MBS) Địa chỉ: Tầng M-3-7 - Số 03 Liễu Giai - P.Liễu Giai - Q.Ba Đình - Tp.Hà Nội Ngành nghề kinh doanh - Mơi giới chứng khoán - Tư vấn đầu tư chứng khoán - Bảo lãnh phát hành chứng khoán - Tự doanh chứng khốn  Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt (BVS) Địa chỉ: Số Lê Thái Tổ - Q.Hoàn Kiếm - Tp.Hà Nội Ngành nghề kinh doanh Lê Thanh Tùng 25 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp - Mơi giới chứng khốn - Tư vấn tài DN tư vấn đầu tư - Bảo lãnh phát hành - Lưu ký chứng khoán - Tự doanh  Cơng ty cổ phần chứng khốn VNDirect ( VND) Địa chỉ: Số 01 Nguyễn Thượng Hiền - P.Nguyễn Du - Q.Hai Bà Trưng - Tp.Hà Nội Ngành nghề kinh doanh - Mơi giới chứng khốn - Tự doanh chứng khoán - Bảo lãnh phát hành chứng khốn - Tư vấn tài đầu tư chứng khốn - Lưu ký chứng khốn Đánh giá cơng ty FPTS so sánh với doanh nghiệp Các tỷ lệ so sánh Doanh thu( triệu đồng) Lợi nhuận thuần( triệu đơng) MBS BVS Trung bình 534,123 390, 669 3,721 287,179 120,3 18 10,56 12,468 130,880 407,320 Số lượng cổ phần 122,124,280 72,233,937 154,998,053 doanh thu/cổ phần( đồng) lợi nhuận thuần/cổ phần ( đồng) CF/ cổ phần ( đồng) giá cổ phần thị trường ( đồng) 3199.44568 3975.679742 3445.998125 71.623759 102.092721 1665.671359 1811.890718 2520.476822 2627.903978 6500 13500 11800 Khấu hao( triệu đồng) CF(triệu đồng) Lê Thanh Tùng 390,730 VND 8,747 16,651 26 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng giá/doanh thu PER Kế toán định giá doanh nghiệp 1.66355284% 90.7520087 4.700900832% 8.104840086 2.20922896% 4.681653844 0.52133462 0.103147922 0.028969852 giá /CF 2.8578942% 34.512834 0.2178175 Đồng thời ta lấy thông tin công ty FPTS giai đoạn 2011 đến 2015 ta thu bảng số liệu sau Bảng kết kinh doanh FPTS năm gần (2011-2015) Đơn vị: triệu đồng) 2011 2012 2013 2014 2015 Trung bình Doanh thu BH CCDV 375,515 236,981 180,570 255,217 259,872 261631 Lợi nhuận 199,943 168,234 117,775 172,912 164,925 164757.8 2,614 3,519 3,886 4251 174,269 120,389 176,431 168,811 Khấu hao Dòng tiền 5,201 205,144 6,035 169008.8 Từ ta tiến hành tính giá trị doanh nghiệp FPTS Bảng ước tính giá trị FPTS Đơn vị: triệu đồng Ước tính theo doanh thu: Ước tính theo PER Ước tính theo CF Giá trị trung bình cơng ty FPTS 261631*2.8578942%= 7477.1372 164757.8*34.512834= 5686258.636 169008.8*0.2178175=36813.0681 5730548.841 Vậy giá trị công ty FPTS 5730548.841 triệu đồng Lê Thanh Tùng 27 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp 2.2.3 Đánh giá việc áp dụng phương pháp xác định giá trị tài công ty  Ưu điểm + Ước lượng cách tương đối nhanh chóng giá trị doanh nghiệp, giúp nhà đầu tư định kịp thời + Bản chất phương pháp PER sử dụng giá trị thị trường tức sử dụng phương pháp so sánh trực tiếp để ước lượng giá trị doanh nghiệp vậy, thị trường chứng khốn hoạt động ổn định phương pháp thông dụng  Hạn chế + Mang nặng tính kinh nghiệm dựa vào P/E khứ + Do thu nhập (Earnings) số liệu kế toán nên ngành, phải lựa chọn doanh nghiệp áp dụng nguyên tắc kế tốn giống sử dụng phương pháp để định giá cổ phiếu +Không thể giải thích đồng lợi nhuận doanh nghiệp thị trường trả giá thấp với doanh nghiệp khác thị trường lại sẵn sàng trả giá cao nhiều + Không đưa sở để nhà đầu tư phân tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác động tới doanh nghiệp Lê Thanh Tùng 28 PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Danh mục tài liệu tham khảo: http://fpts.com.vn/VN/Gioi-thieu/Co-dong/Thong-tin-tai-chinh/ http://s.cafef.vn/otc/FPTS-cong-ty-co-phan-chung-khoan-fpt.chn http://www.cophieu68.vn TS Nguyễn Minh Hoàng (2011) Giáo trình định giá tài sản - Nhà xuất thống kê Lê Thanh Tùng 29 ... định giá doanh nghiệp Chương II: thực trạng xác định giá trị tài sản công ty cổ phần chứng khoán FPT 2.1 Tổng quan cơng ty cổ phần chứng khốn FPT 2.1.1 Lịch sủ hình thành phát triển cơng ty CƠNG... tài công ty .28 Lê Thanh Tùng PGS.TS Đặng Ngọc Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp Chương 1: Cơ sở lý thuyết 1.1 Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Giá trị doanh nghiệp. .. Hùng Kế toán định giá doanh nghiệp 2.2 Phương pháp xác định giá trị cơng ty chứng khốn FPT 2.2.1 Cơ sở phương pháp định giá Giá trị doanh nghiệp đo độ lớn của khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang