Ứng dụng mô hình ba nhân tố Fama-French trên thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH INH TH LIU NG DNG MÔ HÌNH BA NHÂN T FAMA-FRENCH TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2011 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH INH TH LIU NG DNG MÔ HÌNH BA NHÂN T FAMA-FRENCH TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : Kinh t tài chính-Ngân hàng Mã s : 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT TP.H Chí Minh – Nm 2011 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cu này là ca bn thân, các s liu và ni dung trong nghiên cu này là trung thc. Kt qu ca nghiên cu cha tng đc công b trong bt k công trình nào. Tác gi inh Th Liu LI CM N Tôi xin chân thành cm n: PGS.TS Phan Th Bích Nguyt ngi đã trc tip hng dn tôi vi tinh thn trách nhim, tn tình và chu đáo đ tôi hoàn thành lun vn đt cht lng và thi gian quy đnh; Cùng các Thy, Cô ging dy lp cao hc Tài chính khóa 18 đã truyn đt kin thc cho tôi trong sut khóa hc. Cám n các Thy, Cô khoa ào to sau đi hc đã giúp đ, h tr trong sut thi gian hc ti trng; Và tt c các bn lp cao hc Tài chính đêm 1 khóa 18 . MC LC CHI TIT DANH MC T VIT TT DANH MC CÁC BNG S DNG DANH MC CÁC HÌNH LI M U CHNG 1: NGHIÊN CU LÝ THUYT VÀ THC NGHIM V MÔ HÌNH BA NHÂN T CA FAMA VÀ FRENCH 4 1.1. Các mô hình phân tích và d báo cho th trng chng khoán 4 1.2 .Mô hình ba nhân t Fama-French 4 1.2.1. Mô hình ba nhân t : “ Fama-French three-factors model 5 1.2.2.Ý ngha mô hình 9 1.3. Thc nghim mô hình Fama-Frech  các nc 11 1.3.1. Mô hình ba nhân t trên th trng chng khoán các nc 11 1.3.2. Mô hình Fama-French  các nc phát trin 13 1.3.2.1. Các kt qu thc nghim v mô hình đa nhân t 13 1.3.2.2 Các kt qu thc nghim v phn bù th trng, quy mô và giá tr 16 1.3.3. Mô hình Fama-French  các nc đang phát trin 18 1.3.3.1. Th trng chng khoán n  18 1.3.3.2 . Th trng chng khoán Hng Kông 22 1.3.3.3 . Th trng chng khoán Hàn Quc 25 KT LUN CHNG 1 27 CHNG 2: KIM NH MÔ HÌNH FAMA –FRENCH TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 30 2.1. Tng quan th trng chng khoán Vit Nam 30 2.1.1. Quy mô th trng 30 2.1.1.1 S công ty niêm yt 30 2.1.1.2. Khi lng và giá tr giao dch 32 2.1.1.3.Giá tr vn hóa th trng 33 2.1.2. Tính đu c cao trên th trng chng khoán Vit Nam 35 2.1.3. H thng pháp lut quy đnh hot đng ca th trng tng bc đc hoàn thin 37 2.2. Kim đnh mô hình th trng và mô hình ba nhân t trên th trng chng khoán Vit Nam 38 2.2.1. C s d liu 38 2.2.2. Các bin ph thuc 39 2.2.2.1. Xây dng danh mc theo quy mô và BE/ME 39 2.2.2.2 T sut sinh li vt tri và ri ro ca các danh mc theo quy mô và BE/ME 42 2.2.3. Các nhân t gii thích 43 2.2.3.1.Nhân t th trng 43 2.2.3.2.Nhân t quy mô 43 2.2.3.3.Nhân t giá tr s sách trên gía tr th trng 43 2.2.3.4.c tính ca các nhân t gii thích 44 2.2.4.Kt qu kim đnh. 45 2.2.4.1. Mô hình th trng ( CAPM) 46 2.2.4.2.Mô hình Fama-French 47 KT LUN CHNG 2 49 CHNG 3: MT S KHUYN NGH NHM NG DNG HIU QU MÔ HÌNH BA NHÂN T FAMA-FRENCH TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 50 3.1. Xây dng các ch s đc tính c phiu 50 3.2. Xây dng b d liu th trng đy đ, cp nht và đa dng 52 3.3. Gia tng s lng ln cht lng ca doanh nghip niêm yt 53 3.4 Tng tính chuyên nghip ca nhà đu t cá nhân 55 3.5 Phát trin các t chc đu t chuyên nghip 56 3.6 Các gii pháp khác tng tính hiu qu ca th trng qua đó tng kh nng ng dng mô hình đnh giá 57 3.6.1 Tin ti cho phép bán khng 57 3.6.2 Gii pháp v công b thông tin 59 KT LUN CHNG 3 63 PHN KT LUN 63 DANH MC TÀI LIU THAM KHO 64 DANH MC T VIT TT APT : Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá BE/ME : Gía tr s sách trên giá tr th trng CAPM : Mô hình đnh giá tài sn vn CML : ng th trng vn FF : Mô hình ba nhân t Fama-French HML : Nhân t giá tr s sách trên gía tr th trng HOSE : S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh HASTC : Trung tâm giao dch chng khoán Hà Ni ME : Giá tr th trng NHNN : Ngân hàng Nhà nc SML : ng th trng chng khoán SGDCK : S giao dch chng khoán SMB : Nhân t quy mô RMRF : Nhân t th trng TSSL : T sut sinh li TTGDCK : Trung tâm giao dch chng khoán DANH MC CÁC BNG S DNG Bng 2.1: S lng công ty niêm yt trên hai sàn qua các nm 2000-2010 31 Bng 2.2: Khi lng và gía tr niêm yt trên hai sàn qua các nm 2000-2009 31 Bng 2.3: Khi lng và giá tr giao dch trên hai sàn t 2000-2010 33 Bng 2.4: S chng khoán trong mi danh mc qua các nm 40 Bng 2.5: Quy mô trung bình ca các công ty trong mi danh mc qua các nm 41 Bng 2.6: Giá tr s sách ca vn c phn ca các công ty trong mi danh mc qua các nm 41 Bng 2.7: T sut sinh li vt tri và ri ro ca 4 danh mc 42 Bng 2.8: T sut sinh li và ri ro nhân t 45 Bng 2.9: Tng quan gia các nhân t gii thích 45 Bng 2.10: Hi quy t sut sinh li vt tri ca 4 danh mc theo quy mô-BE/ME vi nhân t th trng 46 Bng 2.11: Hi quy t sut sinh li vt tri ca 4 danh mc theo quy mô-BE/ME vi 3 nhân t RMKT, SMB và HML 47 Bng 2.12: Phn bù ri ro nhân t trong mô hình ba nhân t ca Fama-French 49 DANH MC CÁC HÌNH S DNG Hình 2.1: Giá tr vn hóa th trng trên HOSE nm 2000-2010 34 Hình 2.2 : Gía tr vn hóa th trng chng khoán Vit Nam (%GDP) 35 Hình 2.3:Din bin ch s th trng VNindex t 28/10/2000-21/12/2010 37 Hình 2.4: Lãi sut trái phiu chính ph k hn 12 tháng hiu chnh theo tun 44 1 M U 1. Lý do chn đ tài Ngay t khi th trng chng khoán mi ra đi và hot đng đu t xut hin thì các nhà nghiên cu và các nhà đu t đã đt mi quan tâm ln trong vic đi tìm các nhân t tác đng đn t sut sinh li ca các chng khoán. Trên thc t đã và đang có nhiu tranh lun v các mô hình nh mô hình mt nhân t CAPM, mô hình ba nhân t Fama-French,… Các mô hình đa ti mi quan h gia t sut sinh li k vng và các nhân t th trng, quy mô, giá tr s sách trên giá tr th trng, mi chng khoán hay th trng chng khoán vi mc đ ri ro nào đó s có mt t sut sinh li tng ng. Da vào mc đ ri ro và t sut sinh li k vng đó mà nhà đu t s quyt đnh mua bán các chng khoán trong danh mc. Th trng chng khoán Vit Nam đc thành lp và đi vào hot đng đã m ra kênh huy đng vn dài hn cho các doanh nghip, thay th mt phn kênh huy đng vn truyn thng t ngân hàng ca nhng nm trc đây. Th trng chng khoán cng m ra kênh đu t hp dn cho các nhà đu t mun chp nhn mo him đ mong mun có đc t sut sinh li cao. Nh vy đ doanh nghip có th tip cn đc vn và nhà đu t cng có th thc hin quyt đnh đu t da trên mc sinh li k vng và ri ro thì vic xem xét mu hình t sut sinh li trong mi quan h vi các nhân t th trng, quy mô, giá tr s sách trên giá tr th trng là ht sc cn thit. c bit đi vi th trng chng khoán Vit Nam, mt th trng có nhng đc trng nh s hu nhà nc cao trong các công ty niêm yt, …thì mi quan h gia nhân t th trng, nhân t quy mô, nhân t giá tr s sách trên giá tr th trng và t sut sinh li có tht s tuân theo các mô hình đc đ xut trên th gii hay không? Và mô hình nào phù hp vi th chng khoán Vit Nam . ây là nhng vn đ đt ra cho đ tài “ng dng mô hình ba nhân t Fama-French trên th trng chng khoán Vit Nam” mà tác gi chn làm đ tài lun vn ca mình. 2. Mc tiêu nghiên cu Mc tiêu ca lun vn là nghiên cu mi quan h gia t sut sinh li và các nhân [...]... ngh Lu ch ti ba nhân t Vi lu -French trên th cho bi t quy mô, nhân t lên t sinh l khoán ng trong vi quy trên th hóa r ch ngh cho các c qu ra các khuy nh Fama-French trên th 6 K : - Nghiên c - French - Ki -French trên th Nam - Các khuy French trên th nh Fama- 4 MÔ HÌNH BA NHÂN T 1.1 Các mô hình phân tích và d báo cho th ng ch ng khoán Nh không ng - ã thuy ch và Mossin (1966) và CAPM- mô hình m r ch... Theory) M Nh Mô hình APT không ã phát tri trong mô hình CAPM), qui mô và t l và hi Fama và French có th APT 1.2 Mô hình ba nhân t c a Fama - French Trong n ã công b nghiên c trên The Journal of finance s “ The cross- ós 5 thuy Kemeth R.French (1954), òn b s phi nhân t - ph nh 1.2.1 Mô hình ba nhân t : Fama-French three- factors model” ãl sinh l nb bi BE/ME và qui mô là nh phi /P) b này vào mô hình Fama-French. .. c nghi m mô hình Fama-French 1.3.1 Mô hình 3 nhân t trên th Trong h c ng ch c khoán m FAMA- FRENCH có nh FAMA-FRENCH tài s c các c (SMB) và chênh l và gi BE/ME cao và các c ra còn có chênh l ch quân c các danh m th c rên các th 12 Nh các m i mô hình 3 nhân t FAMA-FRENCH là ki FAMA-FRENCH (1998) nghiên c li n bù giá tr 1987-1995 khi h các k quy mô cho m ou, Karolyi và Kho (2006) ki nhân t FAMA-FRENCH, ...2 t th trên th - ch Nghiên c ba nhân t -French và các b th nghi - Ki ba nhân t Fama-French trên th khoán Vi ch - nh Fama-French cho th Các câu h - Có m - Có m - th và t Có m sinh l Lu nghiên c t su và các nhân t nhân t nhân t c các c niêm y Thành ph H 2010 Lý do c Thành ph H ã có th N cung c Thành ph H quy mô niêm y Nam Th cc các công ty trên th Lu k - hân tích, so sánh... ngh Fama- a mô hình ã ki nh m m th c trên th gi qui mô c th trên giá - mô hình CAPM Gi phân lo th m (small/high) là danh m B/L g ai y 10 phi theo mô hình ba nhân t -French chúng ta có th r danh m cao nh Th ã cho th các ch ty nh -danh m - danh m B/H ch 9.35% và c n c ng có nhi danh m r :T th lo hl h th hi a các ch ch phi cho s giá nh Nh 11 mình và c t s trung bình c nhân t - g M th ch ph r Fama-French. .. /P) b này vào mô hình Fama-French b t C (m C là nh g - ã thêm hai nhân t s Giá tr trên giá th th c nhân t Mô hình ba nhân t hai nhà nghiên c - 6 c ho y - BE/ME Mô hình E(Ri) = Rf + [E(Rm) - Rf ]beta + si E(SMB) + hi E(HML) E(Ri) là t Rf là t l E(Rm) là su beta là h hình “3 nhân t nh si là h hi là h ân t SMB là vi small minus big, là nhân t m su -cap stocks” Ph nh l Trong th l l hoán có m trong m -... quy mô l n, ngo i tr th t tr i ng M bày trong bài vi l nghiên c TSSL bình quân cho các th Nh ích cho vi qu doanh nghi tài chính n 1.3.3 Mô hình Fama-French n Nhìn chung, b Fama-French( 1998) trình bày r mô t s giá tr t trên 12 th Kong, Hàn Qu hilippin ( Chui và Wei, 1998; Lam,2002; Drew và Veeraraghavan, 2002, 2003) Khác v nhân t nghi y ta s hình 3 nhân t 3 nhân t hay không 1.3.3.1.Th T ng ch ng khoán. .. v hình 3 nhân t Eom, Jong-Ho Park phát hi th hình 3 nhân t -Titman Th ph gian 1987-1995 theo Fama-French ý c Drew và Veeraraghavan (2003) nh gian 1990s Th ph và khi mô hình này không b 26 Vi òi h ph nh Vì Kyong Shik Eom, Jong-Ho Park c o cho nên Kyong Shik Eom, Jong-Ho Park ch - 2007 Kyong Shik Eom, Jong-Ho Park c nh Kyong Shik Eom, Jong-Ho Park th Fama-French b b th - t trên th th bác b hình 3 nhân. .. và h ý ngh nhân t ã mang bi th n giá tr th cung c phi t 1975qu ã phát hi trên b c có TSSL t c 13 phi trên 11 th ch b S c s bù cho r các nhà nghiên c M r 1.3.2 Mô hình Fama-French c phát tri n Mirela Malin và Madhu Veeraraghavan nghiên c nhân t Fama-French v ã tìm th c mô công ty l không tìm th Malin và Veeraraghavan bác b n cho r thích các k 1.3.2.1 Các k Th : Các k c chu ( cao nh c phi mô l c B/L... ã giá tr - ã làm t m và 7 g là t -2% HML vi high minus low, nhân t bù giá tr dành nh ( g có t ( các c m ng kho -2002, ph kho - 4% Các nhân t trong mô hình và r : Mô hình Fama- French v su hình c sinh l Y FAMA-FRENCH -r ,t r sinh l ro th ch m-Rf) t ,n 8 S thì d t nh l trong nh trong vi in M cao) thì r (t này th r – French nh c ch giá tr th khoán v “Ph -French k qu nghiên c -1997 thì l ph Lý do mà ph . nhân t Fama-French 4 1.2.1. Mô hình ba nhân t : “ Fama-French three-factors model 5 1.2.2.Ý ngha mô hình 9 1.3. Thc nghim mô hình Fama-Frech  các nc 11 1.3.1. Mô hình ba nhân t trên. sinh li ca các chng khoán. Trên thc t đã và đang có nhiu tranh lun v các mô hình nh mô hình mt nhân t CAPM, mô hình ba nhân t Fama-French, … Các mô hình đa ti mi quan h gia. theo các mô hình đc đ xut trên th gii hay không? Và mô hình nào phù hp vi th chng khoán Vit Nam . ây là nhng vn đ đt ra cho đ tài “ng dng mô hình ba nhân t Fama-French trên