Ứng dụng mô hình Black - Scholes định giá quyền chọn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ

NGUY N TÌNH TH NG NG D NG MÔ HÌNH BLACK-SCHOLES NH GIÁ QUY N... H th ng lý thuy t mô hình Black Scholes... Trong khi đó, bên bán quy n ch n bán... Tuy nhiên kho ng cách này còn tùy thu

NGUY N TÌNH TH NG

NG D NG MÔ HÌNH BLACK-SCHOLES NH GIÁ QUY N

thông tin và s li u đ c trích d n rõ ràng ngu n g c m t cách trung th c

Tác gi lu n v n

Nguy n Tình Th ng

OTC : Th tr ng ch ng khoán phi t p trung

P/E : Ch s giá trên thu nh p c ph n

ROA : T s thu nh p trên t ng tài s n

ROE : T s thu nh p trên v n ch s h u

SGDCK : S giao d ch ch ng khoán

TTTC : Th tr ng tài chính

TTCK : Th tr ng ch ng khoán

TTGDCK : Trung tâm giao d ch ch ng khoán

UBCKNN : y ban ch ng khoán nhà n c

VN- Index : Ch s giá c phi u t i S giao d ch ch ng khoán Tp HCM WTO : T ch c th ng m i th gi i

B ng 1.1: Tóm t t các nh h ng c a các y u t đ n giá quy n ch n……… 19

B ng 1.2: th bi u di n đ b t n c a th tr ng……… … 23

B ng 2.1: Bi u đ ch s VnIndex trong 10 n m qua………33

B ng 2.2: Giá tr tài s n ròng c a các qu đ u t t i Vi t Nam n m 2009……… 40

B ng 3.1: Th ph n c a Vinamilk t n m 2001 đ n 2009 t i Vi t nam……… 49

B ng 3.2: Tóm t t tình hình tài chính c a Vinamilk……….50

B ng 3.3: C t c Vinanilk……….52

B ng 3.5: Bi u đ giá ch ng khoán c a Vinamilk……… 52

B ng 3.6: Vinamilk - b t n……….53

B ng 3.7: Vinamilk - Mô hình Black Sholes……….54

B ng 3.8: Tóm t t tình hình tài chính c a ITACO……….57

B ng 3.9: C t c ITACO……… 57

B ng 3.10: Bi u đ giá ch ng khoán c a ITACO………58

B ng 3.11: ITACO- b t n……… 59

B ng 3.12: ITACO- Mô hình Black Sholes……… 60

B ng 3.13: Th ph n Môi gi i các Công ty ch ng khoán 6 tháng đ u n m 2010………61

B ng 3.14: Tóm t t tình hình tài chính c a SSI……….62

B ng 3.15: C t c SSI………63

B ng 3.16: Bi u đ giá ch ng khoán c a SSI……… 64

B ng 3.17: SSI - b t n………64

B ng 3.18: SSI- Mô hình Black Sholes……… … 65

2 M C TIÊU NGHIÊN C U……… 2

3 PH M VI NGHIÊN C U……… 2

4 PH NG PHÁP NGHIÊN C U……… 2

5 K T C U LU N V N……… ……… 3

CH NG I: NH NG LÝ LU N C B N V QUY N CH N CH NG KHOÁN VÀ LÝ THUY T MÔ HÌNH BLACK SHOLES………

4 1.1 NH NGH A QUY N CH N……… 4

1.2 PHÂN LO I QUY N CH N……… 5

1.2.1 Phân lo i theo quy n c a ng i mua……… 5

1.2.2 Phân lo i theo th i gian đáo h n……… 6

1.2.3 Phân lo i theo tài s n c s ……… 6

1.3 QUY N CH N C PHI U…… ……… 8

1.3.1 Khái ni m và phân lo i quy n ch n c phi u… ………

1.3.2 c đi m c a quy n ch n c phi u …… ………

1.3.3 Nh ng y u t c u thành quy n ch n c phi u … ………

1.3.4 C u trúc quy n ch n c phi u … ………

1.3.5 i t ng kinh doanh h p đ ng quy n ch n c phi u … ………

1.3.6 Ch th tham gia trên th tr ng c phi u…… ………

1.3.7 Quy trình giao d ch quy n ch n c phi u ………

1.3.8 Các y u t nh h ng đ n giá quy n ch n c phi u … …………

1.3.9 So sánh gi a h p đ ng quy n ch n c phi u và c phi u…………

8 9 12 13 14 15 16 17 18 1.4 NH GIÁ QUY N CH N CH NG KHOÁN……… 20

1.5 LÝ THUY T MÔ HÌNH NH GIÁ BLACK SCHOLES……… 21

1.6 KINH NGHI M ÁP D NG MÔ HÌNH BLACK SCHOLES TRÊN

TH GI I……… 29

1.7 K T LU N CH NG I……… ……… 31

CH NG II: KH N NG HÌNH THÀNH TH TR NG QUY N CH N VÀ TH C TR NG NH GIÁ QUY N CH N CH NG KHOÁN T I VI T NAM……… ……… ……… 32

2.1 TH C TR NG CÔNG C QUY N CH N T I TH TR NG VI T NAM……… 32

2.1.1 Quy n ch n ngo i t ……… ………

2.1.2 Quy n ch n vàng……… ………

2.1.3 Quy n ch n lãi su t……… ………

2.1.4 Quy n ch n ch ng khoán ……….……

2.1.5 Nh ng t n t i khi ng d ng công c quy n ch n t i Vi t Nam……

32 33 34 35 36 2.2 KH N NG HÌNH THÀNH TH TR NG QUY N CH N CH NG KHOÁN T I VI T NAM……… ……… …………

2.2.1 T ng quan th tr ng ch ng khoán Vi t Nam………

2.2.2 R i ro trên TTCK Vi t Nam………

2.2.3 Kh n ng hình thành th tr ng quy n ch n ch ng khoán Vi t Nam………

38 38 46 49 2.3 TH C TR NG NH GIÁ QUY N CH N CH NG KHOÁN T I VI T NAM………

2.3.1 Th c tr ng đ nh giá quy n ch n ch ng khoán t i các Công ty ch ng khoán………

2.3.2 Th c tr ng đ nh giá quy n ch n c a các nhà đ u t ………

51

51

52

3.1 I U KI N NG D NG MÔ HÌNH NH GIÁ BLACK SCHOLES

3.2 NG D NG MÔ HÌNH BLACK SCHOLES NH GIÁ M T S QUY N CH N CH NG KHOÁN C TH TRÊN TTCK VI T NAM 56 3.2.1 nh giá quy n ch n c phi u VNM - Công ty CP s a Vi t Nam 3.2.2 nh giá quy n ch n c phi u ITA-T p toàn Tân T o ITACO.… 3.2.3 nh giá quy n ch n c phi u SSI - Công ty CP ch ng khoán Sài Gòn……… ………

56

61

67 3.3 KI N NGH ……… ……… 73 3.3.1 Ki n ngh đ n UBCKNN nh m phát tri n s n ph m quy n ch n

ch ng khoán trên TTCK Vi t Nam……… ……… 3.3.2 Ki n ngh v i các Công ty ch ng khoán v v n đ liên quan đ n

vi c đ a s n ph m quy n ch n ch ng khoán ra ngoài th tr ng……… 3.3.3 Ki n ngh đ n các nhà kinh doanh quy n ch n trên TTCK Vi t Nam…

73

74

74 3.4 K T LU N CH NG III……… ……… 75

K T LU N……… 76

L I M U

1 LÝ DO CH N TÀI

Th tr ng ch ng khoán (TTCK) là n i di n ra các ho t đ ng giao d ch mua bán các ch ng khoán trung và dài h n nh c phi u, trái phi u và các s n ph m tài chính khác nh ch ng ch qu đ u t , công c tài chính phái sinh (h p đ ng quy n

ch n, h p đ ng t ng lai, ch ng quy n…) Tr i qua 10 n m hình thành và phát tri n, TTCK Vi t Nam đã t ng b c t o ni m tin cho các nhà đ u t trên th

tr ng V i t cách là ph ng th c kh i thông dòng v n đ u t vào s n xu t kinh doanh, TTCK Vi t Nam đã m ra cho các doanh nghi p trong n c ngu n v n huy

đ ng t các nhà đ u t trong và ngoài n c Tuy nhiên bên c nh l i nhu n đ t

đ c khi đ u t ch ng khoán, các nhà đ u t còn g p ph i nhi u r i ro gây t n th t

l n i n hình là vi c ch s VN Index đ t ng t gi m sút trong n m 2008-2009 đã làm cho các nhà đ u t thua l m t cách n ng n d n đ n m t ni m tin vào TTCK

Vì v y n m 2010, m t s công ty ch ng khoán đã phát tri n s n ph m m i đó là

s n ph m quy n ch n ch ng khoán, m c dù cho đ n th i đi m hi n nay UBCKNN

v n không th a nh n s l u hành c a s n ph m quy n ch n này trên TTCK Vi t Nam Trên th c t , khi s n ph m quy n ch n ch ng khoán đ c tung ra bên ngoài

th tr ng, m t s nhà đ u t đã nh n đ nh s n ph m quy n ch n ch ng khoán

đ c đ nh giá cao và không l a ch n s d ng chúng m c dù quy n ch n ch ng khoán là công c phái sinh h u hi u mà các n c phát tri n áp d ng Li u có

ph ng pháp nào đó đ xác đ nh giá c a quy n ch n ch ng khoán này không?

T i các TTCK phát tri n trên th gi i, các nhà kinh doanh ch ng khoán hay còn goi là các trader đã s d ng nhi u ph ng pháp khác nhau đ đ nh giá quy n

ch n ch ng khoán M t trong nh ng ph ng pháp đ nh giá ph bi n chính là s

d ng mô hình đ nh giá c a Black Scholes, m t mô hình n i ti ng vào th p niên 70

c a th k XX Tuy nhiên t i TTCK Vi t Nam, giá quy n ch n ch ng khoán đ c quy t đ nh b i Công ty phát hành quy n ch n mà c th là các Công ty ch ng

khoán trong khi các nhà đ u t không h đ c gi i thi u đ đ c bi t b t c báo cáo đ nh giá c th nào khi n cho các nhà đ u t nghi ng v giá tr th c cùa quy n

ch n ch ng khoán mà các Công ty này cung c p Do v y tôi đã nghiên c u và th c

hi n lu n v n th c s v i đ tài “ ng d ng mô hình Back-Sholes đ nh giá Quy n

ch n ch ng khoán trên TTCK Vi t Vam”

2 M C TIÊU NGHIÊN C U

 H th ng các lý lu n c b n v các công c phái sinh, đ c bi t và quy n ch n

ch ng khoán H th ng lý thuy t mô hình Black Scholes

 Phân tích th c tr ng các công c quy n ch n t i th tr ng Vi t Nam Tình hình TTCK Vi t Nam sau 10 n m hình thành và phát tri n, t đó nh n di n các r i ro trên TTCK Vi t Nam

 nh giá các quy n ch n ch ng khoán c a các ch ng khoán niêm y t c th

3 PH M VI

 V c s lý lu n, gi i thi u chung các lo i s n ph m tài chính phái sinh đ c giao d ch ph bi n trên th gi i, phân tích giao d ch quy n ch n các lo i , đ c

bi t là quy n ch n c phi u

 Nghiên c u quá trình ho t đ ng c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Ph ng th c ng d ng mô hình Black Scholes vào đ nh giá quy n ch n

ch ng khoán c a m t s ch ng khoán niêm y t c th trên TTCK Vi t Nam

4 PH NG PHÁP

 Ph ng pháp đi u tra

 Ph ng pháp nghiên c u là ph ng pháp đ nh l ng

 Ph ng pháp thu th p x lý s li u: Ngu n d li u th c p (ngu n thông tin

t sách báo, t p chí chuyên ngành, các website trên internet)

5 K T C U LU N V N

 L i cam đoan

 Danh m c ch vi t t t

 Danh m c b ng bi u, hình v đ th

 Ch ng 3: ng d ng mô hình Black Scholes đ nh giá quy n ch n ch ng khoán trên TTCK Vi t Nam

 K t lu n

 Tài li u tham kh o

 Ph l c

CH NG I

NH NG LÝ LU N C B N V QUY N CH N CH NG KHOÁN VÀ LÝ THUY T MÔ HÌNH BLACK SHOLES

TTCK là n i t p trung ngu n v n cho đ u t và phát tri n n n kinh t , m t n n kinh t phát tri n th c s luôn g n li n v i s phát tri n n đ nh c a TTCK i u này c ng đ ng ngh a v i s phát tri n đa d ng s n ph m trên TTCK mà trong đó không th thi u là s phát tri n s n ph m quy n ch n hình thành nên th tr ng quy n ch n M t khi th tr ng quy n ch n đ c đi u hành t t s góp ph n làm

cho TTCK phát tri n sôi đ ng và b n v ng

Quy n ch n là m t h p đ ng gi a hai bên ng i mua và ng i bán trong đó

ng i mua quy n nh ng không ph i là ngh a v đ mua ho c bán m t s l ng xác

đ nh đ n v tài s n c s v i m t m c giá xác đ nh tr c vào ngày hôm nay t i m t

th i đi m đ c xác đ nh tr c trong t ng lai

Nh ng quy n ch n đ c giao d ch trên c th tr ng chính th c l n th tr ng phi chính th c (OTC- Over the counter) Có hai d ng quy n ch n c b n bao g m: quy n ch n mua và quy n ch n bán M t quy n ch n cho phép ng i n m gi quy n mua m t tài s n vào m t ngày nh t đ nh v i m c giá nh t đ nh g i là quy n

ch n mua (call option) M t quy n ch n cho phép ng i n m gi quy n bán m t tài s n vào m t ngày nh t đ nh v i m c giá nh t đ nh g i là quy n ch n bán (put option) Ng i mua các h p đ ng quy n ch n đ c xem là nhà đ u t có v th dài

h n Trong khi đó, ng i bán các h p đ ng quy n ch n đ c xem là nhà đ u t có

v th ng n h n

Tài s n c s đ c mua bán trên h p đ ng quy n ch n bao g m nhi u d ng khác nhau: lãi su t, vàng, ngo i t , ch ng khoán M t đ c đi m đáng chú ý là

nh ng nhà đ u t n m gi h p đ ng quy n ch n không nh t thi t ph i th c hi n quy n này M c dù v y h b t bu c ph i tr l phí ho c giá c a h p đ ng quy n

ch n tùy theo th a thu n gi a hai bên

H u h t các quy n ch n chúng ta quan tâm là mua bán các lo i tài s n tài chính

ch ng h n nh c phi u, trái phi u chính ph , trái phi u doanh nghi p…M c dù

v y chúng ta c ng th y trên th tr ng xu t hi n lo i tho thu n tài chính khác nh

h n m c tín d ng, đ m b o kho n vay, và b o hi m c ng là m t hình th c khác c a quy n ch n Ngoài ra b n thân c phi u c ng là quy n ch n trên tài s n công ty

1.2 PHÂN LO I QUY N CH N

1.2.1 Phân lo i theo quy n c a ng i mua

 Quy n ch n mua (Call option): là h p đ ng quy n ch n trong đó bên mua

quy n ch n mua có quy n mua ho c không mua tài s n c s theo m c giá đã

th a thu n trong h p đ ng Trong khi đó, bên bán quy n ch n mua b t bu c

ph i th c hi n ngh a v bán tài s n c s mà hai bên đã th a thu n trong h p

đ ng,trong tr ng h p bên mua nh t đ nh th c hi n quy n mua c a mình trong

th i gian th c hi n quy n Giá quy n ch n mua t ng hay gi m tùy thu c vào nhu c u th tr ng vào tài s n c s

Giá tr th tr ng c a tài s n c s tác đ ng cùng chi u v i giá c a quy n

ch n Thông th ng t i các trung tâm giao d ch công c phái sinh, giá quy n

ch n đ c ch ra bên ngoài b ng đi n t theo t ng th i gian nh t đ nh, d a vào

đó, các nhà đ u t quy n ch n mua có th quy t đ nh th i đi m h p lý đ th c

hi n quy n ch n c a mình ho c h y b h p đ ng quy n ch n vào ngày đáo h n

Nh ng ng i mua quy n ch n mua k v ng giá t ng vào ngày đáo h n

 Quy n ch n bán (Put Option): là h p đ ng quy n ch n trong đó ng i

mua quy n ch n bán có quy n bán bán ho c không bán tài s n c s theo m c giá đã đ c thõa thu n trong h p đ ng Trong khi đó, bên bán quy n ch n bán

b t bu c ph i th c hi n ngh a v bán tài s n c s mà hai bên đã th a thu n trong h p đ ng trong tr ng h p bên mua nh t đ nh th c hi n quy n mua c a

mình trong th i gian th c hi n quy n

1.2.2 Phân lo i theo th i gian đáo h n

 Quy n ch n ki u M (American Options): Ng i n m gi quy n ch n

này có th th c hi n quy n ch n b t k th i gian nào cho đ n ngày đáo h n h p

đ ng

 Quy n ch n ki u Châu Âu (Europan options): Ng i n m gi quy n

ch n này ch có th th c hi n quy n vào đúng ngày đáo h n đã đ c ghi rõ trên

h p đ ng quy n ch n Tuy nhiên trên th c t , vi c thanh toán quy n ch n x y

ra sau khi đ n h n t 1 -2 ngày làm vi c

M t đ c đi m c n chú ý là quy n ch n ki u M hay Châu Âu không ph thu c vào v trí đ a lý Vi c l a ch n quy n ch n ki u nào là ph thu c vào s

th a thu n hai bên, tùy theo tính ch t tài s n c s H u h t các nhà đ u t yêu thích và l a ch n quy n ch n ki u M b i đ c đi m d thanh kho n c a d ng quy n ch n này Tuy nhiên quy n ch n ki u Châu Âu d phân tích h n quy n

ch n ki u M

1.2.3 Phân lo i theo tài s n c s

 Quy n ch n c phi u: là h p đ ng quy n ch n ki u M ho c ki u Châu Âu

trong đó tài s n c s là các lo i ch ng khoán M t h p đ ng quy n ch n c phi u cho phép giao d ch mua hay bán 100 c phi u t i m c giá th a thu n đã

đ c xác đ nh tr c H u h t các quy n ch n c phi u đ c giao d ch trên th

tr ng t p trung Các th tr ng giao d ch quy n ch n c phi u M là: CBOE, PHLX, AMEX, PSE and NYSE

 Quy n ch n ngo i t : là m t h p đ ng quy n ch n v i tài s n c s là các

lo i ti n t , trao cho ng i n m gi quy n ch n quy n mua hay bán m t l ng ngo i t nh t đ nh theo t giá xác đ nh tr c v i th i gian đáo h n trong t ng lai Trên th c t , r i ro t giá là m c lo ng i c a các nhà kinh doanh đ c bi t các

m t hàng thu c l nh v c xu t nh p kh u Vì th , quy n ch n ngo i t c ng nh các công c phái sinh khác đ c s d ng r ng rãi, ph bi n H u h t các h p

đ ng quy n ch n ngo i t đ c giao d ch trên th tr ng phi chính th c (OTC)

nh ng m t s ít v n đ c giao d ch trên th tr ng chính th c T i M , các h p

đ ng quy n ch n ngo i t đ c giao d ch t i th tr ng ch ng khoán Philadelphia (t n m 1982), các ti n t đ c giao d ch bao g m: dollar Úc, b ng Anh, dollar Canada, yên Nh t, franc Th y S …H p đ ng quy n ch n ngo i t giao d ch theo c 2 d ng, h p đ ng quy n ch n ki u M và h p đ ng quy n

th c (OTC), ph bi n nh t là quy n ch n c a các ch s : S&P500 (SPX), S&P100 (OEX), Nasdaq 100 (NDX) and DowJones Industrial (DJX) T t c các ch s này giao d ch trên CBOE H u h t là h p đ ng quy n ch n ch s

ch ng khoán là h p đ ng quy n ch n ki u Châu Âu

 Quy n ch n lãi su t: Là m t d ng đ c bi t c a quy n ch n h p đ ng

t ng lai v lãi su t, nh là h p đ ng future v trái phi u kho b c dài h n, trung

h n và h p đ ng future v Eurodollar Tài s n c s là các h p đ ng future v lãi su t Khi quy n ch n quy n ch n lãi su t đ c th c hi n, cùng v i thu nh p

b ng ti n m t, ng i n m gi h p đ ng quy n ch n s có v th dài h n trên

h p đ ng c s , còn ng i phát hành quy n ch n s có v th ng n h n t ng

ng Trong nh ng n m g n đây, quy n ch n v lãi su t càng tr nên ph bi n

và đ c giao d ch sôi đ ng trên th tr ng OTC và các th tr ng t p trung khác

1.3 QUY N CH N C PHI U

1.3.1 Khái ni m và phân lo i quy n ch n

 Khái ni m

Quy n ch n c phi u là h p đ ng đ c ký k t gi a ng i n m gi quy n

ch n mua hay bán m t l ng xác đ nh tài s n c s là c phi u v i m c giá n

đ nh tr c trong m t th i gian đ nh s n trong t ng lai H p đ ng quy n ch n

c phi u cung c p quy n cho ng i s h u ch không ph i là ngh a v mua

ho c bán Vì v y ng i n m gi quy n ch n có quy n th c hi n hay không th c

hi n trong th i h n hi u l c c a h p đ ng Tùy thu c vào m c đ k v ng c a

ng i n m gi quy n ch n vào giá c phi u trên th tr ng Tuy nhiên th c t

h có th chuy n nh ng l i quy n ch n trên TTCK trong th i gian ch a đ n ngày đáo h n Có hai d ng quy n ch n: đó là quy n ch n mua c phi u ho c quy n ch n bán c phi u

M t quy n ch n mua c phi u (call option) cho phép ng i n m gi quy n

ch n quy n mua tài s n c s là c phi u (1 h p đ ng th ng là 100 c phi u)

có đ c quy n này, ng i mua tr cho ng i bán h p đ ng call option m t

l phí quy n ch n đ ch ng minh quy n s h u c a mình Tuy nhiên n u ng i mua không th c hi n h p đ ng thì s ti n mua quy n ch n này s không đ c hoàn l i Nh ng ng i n m gi quy n ch n mua c phi u, k v ng giá c phi u

c s s gia t ng vào th i gian đáo h n

M t quy n ch n bán c phi u (put option) cho phép ng i n m gi quy n

ch n quy n bán tài s n c s là c phi u Nh ng ng i n m gi quy n ch n bán k v ng giá c phi u s gi m vào th i gian đáo h n

 Phân lo i quy n ch n c phi u

Xét v tính ch t quy n ch n c phi u đ c phân làm 2 lo i g m quy n ch n mua và quy n ch n bán

 Quy n ch n mua (Call option): Là lo i quy n ch n mà ng i s h u

quy n ch n có quy n mua m t s l ng c phi u nh t đ nh v i m c giá th c

hi n trên h p đ ng t i kho ng th i gian xác đ nh trong t ng lai có

đ c quy n ch n mua, ng i mua quy n ph i tr cho ng i bán quy n m t kho n phí quy n ch n mua Trong khi đó ng i bán quy n ch n thì ph i bán

s l ng c phi u đã tho thu n v i m c giá xác đ nh tr cn u h p đ ng quy n ch n đ c th c hi n Tr ng h p n u ng i bán quy n ch n vi t m t

h p đ ng quy n ch n trong khi đang s h u c phi u c s thì g i là quy n

ch n có b o v , ng c l i n u h p đ ng quy n ch n mua đ c bán trong khi

ng i bán quy n ch n không s h u c phi u c s thì đó là quy n ch n không có b o v hay còn g i là nghi p v bán kh ng quy n ch n Khi giá

th c hi n trên h p đ ng quy n ch n nh h n giá th tr ng c a c phi u c

s thì quy n ch n mua đ c th c hi n, ng c l i thì ng i n m gi quy n

ch n mua có th b h p đ ng

 Quy n ch n bán (Put option): là l i quy n ch n mà ng i s h u

quy n ch n có quy n đ c bán c phi u trong t ng lai t i m t m c giá xác

đ nh tr c Ng i mua quy n ch n bán s yêu c u th c hi n h p đ ng khi giá c phi u trên th tr ng th p h n giá th c hi n trên quy n ch n có quy n ch n bán, ng i mua quy n ph i tr cho ng i bán quy n m t kho n phí quy n ch n bán

Xét v th i gian th c hi n c a h p đ ng quy n ch n thì có hai lo i quy n

ch n: ki u M và ki u Châu Âu Thông th ng do nh ng thu n l i v m t th i gian th c hi n t quy n ch n ki u M nên lo i quy n ch n này có m c phí cao

h n quy n ch n ki u châu Âu

1.3.2 c đi m c a quy n ch n c phi u

 Quy n th c hi n h p đ ng c a ng i n m gi quy n ch n

c đi m c b n nh t c ng là y u t h p d n c a h p đ ng quy n ch n so

v i các h p đ ng mua bán c phi u khác là nhà đ u t đã mua h p đ ng quy n

ch n có quy n th c hi n h p đ ng khi th tr ng bi n đ ng theo h ng thu n

l i cho h nh ng nhà đ u t c ng có th đ h p đ ng vô hi u b ng cách không

th c hi n h p đ ng Trong khi đó đ i v i các h p đ ng mua bán c phi u thông

th ng trên th tr ng khi h p đ ng đ n h n thì c hai bên tham gia ký k t h p

đ ng bu c ph i th c hi n h p đ ng

 S l ng c a m t h p đ ng quy n ch n: T i th tr ng c a M , s l ng

c phi u mua bán trên m t h p đ ng quy n ch n là 100 c phi u, Úc là 1.000

c phi u

 Ngày tháng đáo h n: Quy n ch n c phi u có chu k tháng giêng (g m:

tháng giêng, tháng t , tháng b y, tháng m i), chu k tháng hai (g m: tháng hai, tháng n m, tháng tám, tháng m i m t), chu k tháng ba (g m: tháng ba, tháng sáu, tháng chín, tháng m i hai) i v i nh ng quy n ch n giao d ch trên th tr ng t p trung, ch y t tháng đáo h n ch không y t ngày đáo h n c

th , nhà đ u t ph i ng m hi u ngày đáo h n là ngày th sáu c a tu n th 3 c a tháng Ngày đáo h n chính xác là vào lúc 22 gi 59 phút (theo gi c a trung tâm giao d ch) ngày th b y c a tu n l th ba c a tháng đáo h n Theo thông

l , nhà đ u t có th i gian đ n 16 gi 30 phút c a ngày th sáu tr c đó đ ch

th cho nhà môi gi i th c hi n h p đ ng

Ví d : M t h p đ ng quy n ch n c a mã ch ng khoán A đ c y t vào ngày

16/6/2009 nh sau:

Lo i quy n ch n Ngày đáo h n

Ki u Châu Âu Ngày th sáu tu n th 3 c a tháng 9 n m 2009, t c ngày19/09/2009

Ki u Châu M B t k th i đi m nào t 16/06/2009 đ n h t ngày19/09/2009

 Giá th c hi n: Quy t c th ng đ c các trung tâm giao d ch áp d ng là s

d ng kho ng cách $2(1/2) cho giá th c hi n khi giá c phi u th p h n $25; kho ng cách $5 khi giá th c hi n n m trong kho ng $25 đ n $200; và kho ng

cách $10 chogiá th c hi n trên $200 Tuy nhiên kho ng cách này còn tùy thu c vào t ng trung tâm giao d ch c th

 Giá c a h p đ ng quy n ch n c phi u:

Giá c a h p đ ng quy n ch n đ c xác đ nh t giá tr th c c a quy n

ch n N u quy n ch n là quy n ch n đ c giá thì quy n ch n có giá tr th c

 i v i quy n ch n mua:

Giá tr th c = Max (0, giá ch ng khoán - giá th c hi n)

 i v i quy n ch n bán:

Giá tr th c = Max (0, giá th c hi n – giá ch ng khoán)

Tr ng thái quy n ch n c phi u

Giá CK = Giá th c hi n Ngang giá quy n ch n(At the money) Ngang giá quy n ch n(At the money)Giá CK > Giá th c hi n (In the money)c giá quy n ch nKhông đ c giá quy nch n (Out the money)Giá CK< Giá th c hi n Không đ c giá quy nch n (Out the money) the money)c giá quy n ch n (In

 S phân chia c t c và giá th c hi n c a h p đ ng quy n ch n

Vi c phân chia c t c b ng ti n m t ch nh h ng đ n giá th c hi n c a các quy n ch n giao d ch trên th tr ng OTC Khi m t công ty chia c t c b ng

ti n m t thì giá th c hi n h p đ ng quy n ch n s gi m m t kho ng b ng v i s

c t c vào th i đi m không nh n c t c

Riêng quy n ch n đ c giao d ch trên th tr ng t p trung thì giá th c hi n s

đ c đi u ch nh khi có vi c chia tách c phi u Khi t t c các đi u ki n khác

không đ i, n u m t s c phi u c s đ c tách thành m c phi u thì giá th c

hi n c a quy n ch n d a trên s c phi u y s gi m đi m l n

1.3.3 Nh ng y u t c u thành quy n ch n c phi u

 Tài s n c s : Tên lo i ch ng khoán, kh i l ng đ c mua theo quy n

 Lo i quy n ch n: quy n ch n bán/quy n ch n mua

 Giá th c hi n theo quy n: Giá mà ng i mua quy n có th mua c phi u

t ng i bán quy n (tr ng h p quy n ch n mua) ho c là bán c phi u cho

ng i mua quy n (tr ng h p quy n ch n bán) t ng s ti n th c hi n b ng s

l ng ch ng khoán c a h p đ ng nhân v i giá th c hi n và đ c xác đ nh trên

s giao d ch mà t i đó các h p đ ng này đ c niêm y t

 Th i h n c a quy n ch n: Th i h n th c hi n quy n ch n đ c n đ nh

tr c Tùy theo lo i hình quy n ch n (ki u M /Châu Âu) mà th i gian th c

hi n quy n tr c ngày đáo h n hay đúng vào ngày đáo h n i v i quy n ch n

ki u M , ngày đáo h n có th là b t k th i đi m nào trong th i h n h p đ ng; còn đ i v i h p đ ng ki u Châu Âu, ngày đáo h n chính là th i đi m h t hi u

l c h p đ ng

 Phí quy n ch n: là s ti n mà ng i mua quy n ch n ph i tr cho ng i

bán quy n ch n Phí này đ c quy t đ nh b i giá tr h p đ ng quy n ch n

 Giá tr th c: ph n chênh l ch gi a giá th tr ng ch ng khoán c s và giá

th c hi n ghi trong quy n ch n

1.3.4 C u trúc quy n ch n c phi u

 Th tr ng quy n ch n t p trung:

Th tr ng quy n ch n t p trung là th tr ng giao d ch t i trung tâm giao

d ch t p trung v i các h p đ ng quy n ch n đã đ c chu n hóa v i các đi u

ki n và quy đ nh c th c a h p đ ng

M t h p đ ng quy n ch n c phi u đ c giao d ch t i trung tâm d ch t p trung ph i đ m b o chu n hóa các y u t sau: quy mô h p đ ng, ngày đáo h n, ngày thanh toán, quy đ nh v m c ký qu c a ng i bán, h n m c n m gi và

h n m c th c hi n c a nhà kinh doanh

N u ng i mua quy n ch n mu n bán quy n ch n tr c ngày đáo h n hay

ng i bán quy n ch n mu n h y b giao d ch thì m t giao d ch bù tr đóng v

th s đ c th c hi n

 Th tr ng quy n ch n phi t p trung (Over the counter – OTC)

Th tr ng quy n ch n phi t p trung là th tr ng quy n ch n đ c hình thành m t cách t phát theo nhu c u c a nhà đ u t v i quy mô và giá riêng

bi t T i M , th tr ng quy n ch n phi t p trung do hàng lo t Công ty kinh doanh quy n ch n mà đ ng sau là hi p h i các nhà môi gi i và kinh doanh quy n ch n thành l p vào nh ng n m 70 c a th k XX Theo đó m t nhà đ u

t mu n mua quy n ch n, các nhà môi gi i này s tìm nhà đ u t mu n bán quy n ch n t ng ng N u nhà môi gi i không tìm th y ng i bán t ng ng thì Công ty s t đ ng bán quy n ch n Tuy nhiên, th tr ng này g p r t nhi u

r i ro khi giao d ch vì vi c th c hi n h p đ ng c a ng i bán ch đ c đ m b o

b i Công ty kiêm kinh doanh quy n ch n N u ng i bán ho c công ty này phá

s n thì xem nh ng i n m gi quy n ch n b m t tr ng Th i gian đ u m i ra

đ i thì tính thanh kho n th tr ng quy n ch n OTC t ng đ i th p Khi TTTC ngày càng phát tri n cao thì tính thanh kho n c a th tr ng này ngày càng cao

1.3.5 i t ng kinh doanh h p đ ng quy n ch n c phi u

Nh ng th tr ng phái sinh r t thành công mà nguyên nhân chính là do th

tr ng này t n công vào các đ i t ng khác nhau, hay nói cách khác nh ng

ng i giao d ch trên th tr ng này r t đa d ng Vì v y h d ki m tìm các đ i tác khi mu n th c hi n m t lo i giao d ch (mua/bán m t quy n ch n)

Có 2 đ i t ng kinh doanh quy n ch n c phi u: Nhà b o h và nhà đ u c

 Nhà b o h (Heger): Nhà đ u t mua quy n ch n c phi u dùng đ t b o

v tr c nh ng thay đ i v giá ch ng khoán trong t ng lai Ch ng h n nh :

M t nhà đ u t ch ng khoán vào tháng 4/2009 s h u 10,000 c phi u A v i

m c giá US$ 10.06/c phi u Nguyên nhân t đ b t n c a th tr ng ch ng khoán trong th i gian g n đây, khi n cho nhà đ u t lo l ng giá c phi u s t

gi m trong 3 tháng t i, chính vì v y, nhà đ u t mu n b o v giá c phi u mà

h đã mua hôm nay Chính vì v y, nhà đ u t đã mua 100 h p đ ng quy n ch n

c phi u có ngày đáo h n vào tháng 7 trên CBOE v i m c giá th c hi n là US$ 9.5/c phi u i u này có ngh a là nhà đ u t s đ c bán 10,000 c phi u v i

m c giá US$9.5/c phi u Gi s phí quy n ch n là US$1/c phi u thì giá m t quy n ch n là US$100 Vì v y chi phí nhà đ u t b ra đ mua 100 h p đ ng quy n ch n là US$1,000 V i chi phí US$1,000 nhà đ u t đ c đ m b o là s bán đ c c phi u v i m c giá US$9.5/c phi u vào 3 tháng t i N u giá th

tr ng xu ng d i US$9.5/c phi u sau 3 tháng, gi s là US$7.5/c phi u thì nhà đ u t v n bán s c phi u này m c US$9.5/c phi u Và thu đ c s

ti n: US$ 9.5 X 10,000-US$ 1,000= US$ 94,000, trong khi v i m c giá th

tr ng, ch thu đ c US$ 75, 000 Trong tr ng h p m c giá v t lên m c US$9.5/c phi u, h p đ ng quy n ch n không th c hi n

 Nhà đ u c (Speculators): Trong khi nhà b o h dùng quy n ch n đ tránh

r i ro thì các nhà đ u c s d ng quy n ch n c phi u v i m c đích thu l i t

s k v ng vào giá c phi u trên th tr ng lên ho c xu ng trong khoàng th i gian th c hi n h p đ ng Trong m t s tr ng h p, khi th c hi n chi n l c quy n ch n cho m c l i nhu n cao nh ng c ng gây ra m c đ thi t h i l n

Gi s giá c phi u A: US$ 10/c phi u Và m t call option k h n 3 tháng

v i m c giá th c hi n là US$11.5/c phi u Nhà đ u c ngh r ng giá c phi u

s gia t ng trong 3 tháng t i Nhà đ u c s th c hi n m t trong hai ph ng án sau:

 Ph ng án 1: Mua 100 c phi u A giá hi n tai: US$ 10/c phi u

 Ph ng án 2: Mua 400 quy n ch n (20 h p đ ng quy n ch n) v i giá

th c hi n US$ 11.5/c phi u

Giá quy n ch n là US$ 2.5/c phi u

Chi phí cho m i chi n l c là US$1,000

Gi s sau 3 tháng, giá c phi u c a A t ng lên: US$ 18.5/c phi u

 V i P/Án 1: L i nhu n thu đ c: 100 X (18.5-10) = US$ 850

 V i P/Án 2: L i nhu n thu đ c: US$ 2,800 – US$ 1,000 = US$ 1,800 P/Án 2 thu l i nhi u h n g p 2 l n P.Án 1

Gi s sau 3 tháng, giá c phiêú c a A gi m xu ng: US$ 8.5/c phi u

 V i P/Án 1: Kho n l : 100 X (8.5-10) = - US$ 150

 V i P/Án 2: Kho n l : US$ 1,000 (vì quy n mua s không th c hi n)

1.3.6 Ch th tham gia trên th tr ng quy n ch n

 Nhà môi gi i: Là các môi gi i t i công ty ch ng khoán ho c là các môi gi i

đ c l p, các nhà môi gi i này s th c hi n giao d ch cho các nhà đ u t Khi nhà đ u t liên h v i nhà môi gi i đ mua ho c bán quy n ch n, nhà môi gi i

t i công ty s chuy n l nh đ n b ph n có liên quan đ chuy n ti p đ n trung tâm giao d ch quy n ch n

 Nhân viên tr l nh: Nhi u l nh chuy n đ n nhà môi gi i trên sàn là l nh

gi i h n i u này có ngh a là chúng ch có th đ c th c hi n m c giá đã

đ nh ho c giá t t h n Thông th ng khi đ n tay nhà môi gi i trên sàn, l nh gi i

h n co th không đ c th c hi n ngay, mà s đ c chuy n đ n nhân viên tr

l nh Ng i nay đ a l nh vào máy tính cùng v i nh ng l nh khác đ đ m b o

r ng sau khi đ t đ n gia gi i h n, l nh s đ c th c hi n

 Công ty thanh toán h p đ ng quy n ch n (OCC): m b o ng i phát

hành quy n ch n s hoàn thành ngh a v c a h theo các đi u ki n c a h p

đ ng và l u tr báo cáo c a t t c các v th mua và bán OCC có m t s thành

viên và t t c các giao d ch ph i thông qua nh ng thành viên này Các thành viên đ c yêu c u ph i có m t s v n t i thi u nh t đ nh và đóng góp thành l p

m t qu đ c bi t đ có th s d ng khi b t c thành viên nào không th đ m

b o ngh a v thanh toan h p đ ng do m t kh n ng chi tr

 Nhà đ u t quy n ch n: g m nhà đ u t dùng quy n ch n đ b o h và

nhà đ u t dùng quy n ch n đ đ u c ó chính là nh ng nhà đ u t chuyên mua quy n ch n mua, bán quy n ch n mua, mua quy n ch n bán và bán quy n

ch n bán

1.3.7 Quy trình giao d ch quy n ch n c phi u

S đ quy trình giao d ch và thông tin quy n ch n

(1) Nhà t o l p th tr ng th c hi n báo giá giao d ch quy n ch n cho S giao

d ch quy n ch n H liên t c thay đ i báo giá c a mình cho S giao d ch

(2) S giao d ch quy n ch n làm nhi m v t ng h p các báo giá t các nhà t o

l p th tr ng sau đó truy n b ng báo giá t ng h p đ n các Công ty ch ng khoán

(3) Các công ty ch ng khoán truy n các d li u nh n đ c t S giao d ch quy n ch n lên b ng đi n t c a mình đ nhà đ u t theo dõi

(4) Nhà đ u t truy n l nh mua bán đ n Công ty ch ng khoán

(5) Công ty ch ng khoán nh p l nh vào h th ng c a s giao d ch quy n ch n

(6) Sau khi so kh p l nh thành công S giao d ch g i thông báo đ n nhà t o l p

th tr ng

(7) S giao d ch thông báo kh p l nh đ n Công ty ch ng khoán

(8) Công ty ch ng khoán g i thông báo đ n nhà đ u t

(9) S giao d ch g i thông báo đ n Công ty thanh toán h p đ ng quy n ch n (OCC) đ theo dõi và ti n hành thanh toán bù tr

1.3.8 Các y u t nh h ng đ n giá quy n ch n c phi u

Có 6 y u t c b n làm nh h ng giá quy n ch n c phi u

 Ki u quy n ch n: Quy n ch n ki u M và quy n ch n ki u Châu Âu s có

m c giá khác nhau Quy n ch n ki u M th ng có giá cao h n quy n ch n

ki u Châu Âu vì quy n ch n ki u M cho phép ng i s h u nó có c h i yêu

c u th c hi n h p đ ng nhi u h n quy n ch n ki u Châu Âu

 Giá th tr ng c a c phi u c s : Khi th giá c phi u c s thay đ i thì

kh n ng th c hi n h p đ ng quy n ch n s t ng lên ho c gi m xu ng, tu theo

lo i quy n ch n, khi đó giá quy n ch n s thay đ i Khi th giá c a c phi u càng cao thì ng i mua quy n ch n càng có l i, lúc đó h s n sàng tr giá cao

h n đ có quy n ch n mua trong t ng lai, vì th giá c a quy n ch n mua trong

t ng lai s t ng, nh ng ng i mua quy n ch n bán s b t l i, cho nên quy n

ch n bán kém h p d n và giá quy n ch n bán s gi m

 Giá th c hi n trên h p đ ng: Giá th c hi n trên h p đ ng quy n ch n

đ c c đ nh trong su t th i gian hi u l c c a h p đ ng nên trong tr ng h p quy n ch n mua, giá th c hi n càng th p thì kh n ng th c hi n h p đ ng càng

l n, khi đó giá quy n ch n s t ng Ng c l i giá th c hi n c a quy n ch n bán càng th p thì giá quy n ch n càng th p do h p đ ng s ít có c h i đ th c

hi n

 Th i gian đáo h n: Th i gian đáo h n càng dài thì kh n ng th tr ng bi n

đ ng theo h ng càng có l i cho ng i s h u h p đ ng, đ c bi t là đ i v i quy n ch n ki u M do ng i mua có th yêu c u th c hi n quy n c a mình b t

c lúc nào trong th i gian c a h p đ ng, th i gian đao h n càng dài thì quy n

ch n càng h p d n và giá c a nó càng cao Nh ng đ i v i ng i s d ng quy n

ch n ki u Châu Âu thì khác, do quy n ch n ch đ c th c hi n vào ngày đáo

h n c a h p đ ng nên th i gian đao h n có nh h ng không rõ ràng đ n gia

quy n ch n

 Lãi su t c a tài s n phi r i ro: Khi lãi su t c a tài s n phi r i ro t ng lên

thì giá quy n ch n thay đ i, giá quy n ch n mua s gi m, trong khi giá c a quy n ch n bán s t ng và ng c l i

 b t n c a giá c phi u: b t n chính là m c bi n đ ng giá c phi u

trong t ng lai Giá c phi u càng bi n đ ng thì c h i th c hi n quy n ch n mua và quy n ch n bán càng t ng Vì th giá quy n ch n c ng t ng theo m c

đ bi n đ ng c a th gia c phi u c s

 C t c c a c phi u: C t c làm giá ch ng khoán gi m xu ng trong ngày

giao d ch không h ng quy n Do đó làm giá quy n ch n mua b gi m xu ng trong khi đó giá quy n ch n bán t ng lên

B ng 1.1 Tóm t t các nh h ng c a các y u t đ n giá quy n ch n

Các y u t nh h ng đ n giá nh h ng đ n giá quy n ch n nh h ng đ n giá quy n ch n

Giá th tr ng c a c phi u c s t ng T ng Gi m

Th i gian đáo h n T ng (Quy n ch n ki u M ) T ng (Quy n ch n ki u M )

Ki u quy n ch n Giá quy n ch n ki u M cao h n Giá quy n ch n ki u M cao h n

B ng 1.1 Tóm t t các nh h ng c a các y u t đ n giá quy n ch n

1.3.9 So sánh gi a h p đ ng quy n ch n c phi u và c phi u

 Nh ng đi m t ng đ ng:

C quy n ch n c phi u và c phi u đ u là các ch ng khoán đ c niêm y t

Nh ng giao d ch quy n ch n c phi u (mua/bán) di n ra t ng t giao d ch c phi u

Nh ng c phi u c ng nh nh ng h p đ ng quy n ch n c phi u giao d ch mua bán theo lô m t s th tr ng, các c phi u đ c giao d ch theo 1 c phi u ho c 1 lô 10 c phi u Nh ng v i quy n ch n c phi u giao d ch mua bán theo lô, m t h p đ ng th ng 100 c phi u v i m c giá và ngày đáo h n đ c xác đ nh tr c

C ng nh các nhà đ u t c phi u, các nhà đ u đ vào h p đ ng quy n

ch n c phi u luôn c p nh t các thông tin v s bi n đ i v giá quy n ch n,

kh i l ng giao d ch và các thông tin v th tr ng khác có nh h ng đ n giá quy n ch n m t cách nhanh chóng T đó h đ a ra các quy t đ nh mua/bán các h p đ ng quy n ch n này

 Nh ng đi m khác bi t:

Không nh c phi u, m t h p đ ng quy n ch n c phi u b gi i h n v th i gian t n t i c a chính b n thân nó Ngh a là v i nh ng nhà đ u t n m gi c phi u có quy n gi c phi u đ n b t c khi nào nh ng nh ng nhà đ u t n m

gi quy n ch n c phi u thì không đ c phép làm nh v y vì các quy n ch n

c phi u có ngày đáo h n đã đ c xác đ nh tr c N u m t quy n ch n c phi u không đ c th c hi n vào ngày đáo h n thì quy n ch n đó b m t giá tr Chính vì v y, các quy n ch n luôn đ c xem là “tài s n b gi i h n”

S quy n ch n c phi u l u hành trên tr tr ng không ph i là m t con s c

đ nh c th b i đ c tính d dàng chuy n nh ng và có th h y b h p đ ng c a quy n ch n Không nh các c phi u, s c phi u l u hành đ c xác đ nh c

th

Cu i cùng, nh ng ng i n m gi c phi u ngoài vi c đ c thu l i t vi c

đ u t vào c phi u, h còn có quy n bi u quy t v nh ng chính sách c a Công

ty mà h n m gi c ph n (chính sách phân ph i l i nhu n, chính sách c t c, chính sách nhân viên…).Trong khi nh ng ng i n m gi quy n ch n c phi u

ch đ c h ng các l i ích ti m n ng t vi c giá c phi u thay đ i

1.4 NH GIÁ QUY N CH N CH NG KHOÁN

đ a ra quy t đ nh nên mua hay bán quy n ch n ch ng khoán và mua bán

m c giá nào là h p lý, nh m m c đích thu đ c l i nhu n t i u trong các giao

d ch đòi h i nhà đ u t quy n ch n ph i xác đ nh đ c giá tr c a quy n ch n Có nhi u mô hình đ nh giá khác nhau, tuy nhiên tùy thu c vào s bi n đ ng c a giá

ch ng khoán trên sàn giao d ch mà áp d ng mô hình đ nh giá thích h p Nh ng mô hình ph bi n đ đ nh giá quy n ch n ch ng khoán bao g m: mô hình c u trúc cây binomial: g m mô hình cây binomial m t b c và mô hình cây binomial hai b c;

mô hình Black scholes Trong ph m vi bài vi t này, ch đi sâu nghiên c u v

ph ng pháp đ nh giá theo mô hình Black Scholes

Mô hình Black Scholes, m t mô hình đ nh giá các quy n ch n c phi u đ c phát tri n vào n m 1973 b i Fischer Black, Myron Scholes và Robert Merton Mô hình ra đ i t o ra m t ph ng pháp đ nh giá quy n ch n c phi u m i đ ng th i

c ng b o h quy n ch n c phi u c a nh ng ng i tham gia trên th tr ng ch ng khoán

u đi m n i b t c a mô hình Black Scholes th hi n tính đúng đ n c a mô hình khi áp d ng th c t Các nghiên c u c th cho t ng mã quy n ch n ch ng khoán c th trên th tr ng quy n ch n t i M cho th y: khi các nhà kinh doanh quy n ch n hay còn g i là các trader áp d ng mô hình này vào th c ti n đ u cho ra giá tr th c c a các quy n ch n ch ng khoán v g n v i giá tr quy n ch n đ c tính toán trên mô hình i u này c ng đ c minh ch ng b ng gi i th ng Nobel

kinh t vào n m 1997 cho hai nhà kinh t h c Myron Scholes và Robert Merton t

mô hình này

M t u đi m khác c a mô hình chính là tính đ n gi n, d v n d ng vào th c t

c a mô hình Các tham s trên mô hình ch ph thu c vào m t bi n s duy nh t là

đ b t n, các nhà kinh doanh quy n ch n hay các Công ty ch ng khoán ch t p trung tính toán đ b t h p lý chính xác thì giá tr quy n ch n đ a ra mang tính chính xác cao Trong khi các mô hình khác c n ph i tính toán nhi u thong s khác nhau, r t ph c t p gây khó kh n cho các nhà đ u t

1.5 LÝ THUY T MÔ HÌNH NH GIÁ BLACK SCHOLES

1.5.1 Nh ng y u t nh h ng đ n mô hình Black-Scholes

 S phân ph i c a giá c phi u:

M t mô hình đ nh giá quy n ch n c phi u ph i đ a ra m t s gi đ nh v

ph ng th c phân ph i giá c phi u theo th i gian Gi đ nh c a mô hình Blackscholes theo b c đi ng u nhiên là giá ch ng khoán b t k th i đi m nào trong t ng lai đ u có phân ph i th ng, ta có l i nhu n mong đ i c a c

phi u  và đ b t n  không đ i Ngh a là giá c phi u thay đ i theo t l trong th i gian t là  t và đ l ch chu n thay đ i theo t l là  t đ mà:

_),

S

trong đó S là m c thay đ i c a S trong kho ng th i gian t và  (m,s) là phân

ph i th ng v i giá tr trung bình là m và đ l ch chu n s

Gi đ nh b c đi ng u nhiên hàm ý r ng giá ch ng khoán b t k th i đi m trong t ng lai đ u có phân ph i logarit chu n Vì v y, gi đ nh c a Black scholes đ i v i giá ch ng khoán hàm ý r ng lnST là chu n, v i ST là giá ch ng khoán th i đ m T trong t ng lai Giá trung bình và đ l ch chu n c a lnST

có th đ c bi u di n nh sau:

 L i nhu n thu h i mong đ i:

L i nhu n mong đ i c a nhà đ u t ch ng khoán ph thu c vào đ r i ro

c phi u, r i ro cao g p l i nhu n cao Nó ph thu c vào lãi su t c a n n kinh

t hi n t i Lãi su t cao h n, thu nh p mong đ i c a c phi u cao h n t là

m c thay đ i theo t l mong d i c a S trong kho ng th i gian r t ng nt Vì

t r t nh nên gi đ nh µ c ng là l i nhu n mong đ i tính kép lien t c Tuy nhiên, trong tr ng h p t có giá tr t ng đ i, l i nhu n mong đ i tính kép lien t c l i là

N u chúng ta đ t ln[E (ST)] = E[ln(ST)] thì E[ln(ST)]-ln (S0)= µT ho c E[ln(ST/

S0)]= µT d n đ n E(R) = µ Tuy nhiên trên th c t ln [E (ST)] > E [ln(ST)] vì

v y E[ln(ST/ S0)] < µT, nên E(R) < µ

Tuy nhiên trong th c t theo nghiên c u v s bi n đ ng v giá c phi u trên sàn giao dich ch ng khoán, cho th y giá tr trung bình c a l i nhu n mong

đ i tính kép liên t c trong kho ng th i gian t khi thì là µ khi thì là

đ ng giá c phi u trong t ng lai b t n đ c xác đ nh đ mà √ t là

m t đ l ch chu n c a l i nhu n c phi u trong kho ng th i gian t Giá tr th i gian t th ng đ c đo l ng theo n m.V i m t đ b t n cao, c h i giá c phi u s gia t ng cao hay gi m sút th p đi B i vì ch s h u quy n ch n không

nh ch s h u c phi u ch có th m t m t kho n mà h đã tr cho quy n ch n

mà khi r i ro có chi u h ng đi xu ng Ng i ch quy n ch n có l i khi giá

t ng nh ng s b gi i h n r i ro khi giá gi m vì trong ph n l n tr ng h p đó là giá c a quy n ch n mà ng i ch đ u có th b l T ng t , ng i s h u put option có l i khi giá gi m, nh ng s b gi i h n r i ro khi giá t ng Giá tr đ c

tr ng c a đ b t n th ng kho ng 0.15 đ n 0.6 m i n m và chúng th ng

đ c bi u di n d i d ng (%)

T i các trung tâm giao d ch công c quy n ch n lâu đ i nh CBOE, Philadelphia các nhà kinh doanh quy n ch n th ng tính toán đ b t n theo

d ng có hàm ý (implied volatility) ngh a là quan sát giá quy n ch n trên th

tr ng đ tính ra đ b t n hàm ý Nguyên nhân c a vi c thay đ i cách tính này

là do trong mô hình Black – Scholes gi đ nh r ng đ b t n là h ng s không

đ i theo th i gian đáo h n Tuy nhiên trong th c t khi quan sát và tính toán

trên th tr ng giao d ch quy n ch n, đ b t n luôn thay đ i và có hình d ng

n c i b t n thay đ i liên t c và r t khó kh n cho vi c l a ch n m t đ

b t n chính xác đ đ a vào mô hình đ nh giá

ch n: ây là ph ng pháp c b n và c đi n đ tính toán đ b t n c

l ng đ b t n c a giá c phi u, giá c phi u th ng đ c theo dõi v i

nh ng kho n th i gian c đ nh: hàng ngày, hàng tu n, hàng tháng

S )

Vi c c tính đ l ch chu n s c a ui’s d a theo công th c sau:

s= 2

1

) (

) 1 (

1 1

n n

u n

Trong đó, u là giá tr trung bình c a ui’s

Vì v y, đ b t n =

t

s Sai s chu n c a c l ng này có th x p x b ng v i / n Tuy nhiên ch n n thích h p không d dàng, xét trên t ng th , s li u h n s cho

đ chính xác cao h n, nh ng thay đ i liên t c ho c s li u quá c s cho

k t qu không chính xác Vì v y, quy c s d ng s li u giá đóng c a hàng ngày trong kho ng t 90 đ n 180 ngày g n nh t

H n ch c a ph ng pháp này là đ b t n không đ i dù th i gian đáo

h n và giá th c hi n thay đ i

 Ph ng pháp tính đ b t n có hàm ý trên th tr ng: b t n có hàm

ý có th quan sát s đánh giá c a th tr ng v đ b t n c a m t ch ng khoán riêng bi t Các nhà kinh doanh quy n ch n có th d a vào các tính đ

b t n c a m t quy n ch n ch ng khoán giao d ch sôi đ ng đ tính quy n

ch n còn l i S d ng ph ng pháp th và sai đ tính đ b t n có hàm ý

k t h p tr ng s đ đ a ra gi đ nh v đ b t n đ a vào mô hình Ph ng pháp này ch áp d ng v i tr ng h p ch ng khoán không tr c t c và yêu

c u ph i có d li u v giá quy n ch n trong l ch s

Ngoài ra ph ng th c th ng đ c s d ng là ng d ng mô hình GARCH (1,1) đ tính toán d đoán đ b t n c a giá quy n ch n Bên c nh

đó các nhà kinh doanh còn tính toán c u trúc k h n c a đ b t n, t đó d đoán đ b t n c a giá quy n ch n trong t ng lai

Các nhà kinh doanh quy n ch n có th l a ch n b t k ph ng pháp thích

h p nào đ tính toán giá tr đ b t n c a giá quy n ch n c ng mang tính t ng

đ i Nguyên nhân là do đ b t n thay đ i liên t c và khó tính toán Trong th c

t các nhà kinh doanh quy n ch n th ng k t h p nhi u ph ng pháp l i v i nhau đ đ a ra d đoán đ b t n giá quy n ch n s mang tính chính xác cao

h n Trong ph m vi bài vi t, ph ng pháp áp d ng đ tính toán là ph ng pháp

c đi n trong mô hình Black Scholes, s d ng d li u l ch s c a giá ch ng khoán đ đ a ra đ b t n cho mô hình

 C t c

C t c làm nh h ng đ n giá c phi u và trong quy n ch n c phi u, c

t c c ng có nh ng nh h ng nh t đ nh Thông th ng quy n ch n đ c giao

d ch t i trung tâm giao d ch ch ng khoán M có th i h n th p h n 8 tháng

Và c t c ph i tr trong th i gian t n t i quy n ch n có th đ c d đoán m t cách chính xác Chúng ta gi đ nh, ngày t i h n c a đ đ nh giá quy n ch n là ngày giao d ch không h ng quy n c a c phi u đó Và giá c phi u đ c gi m

đi m t kho ng đúng b ng kho n c t c ph i tr K t qu là giá tr c a call option gi m và giá tr c a put option t ng Nói cách khác, giá tr c a call option

t l ngh ch v i đ l n b t k c a m c c t c mong đ i và giá tr c a put option

t l thu n v i đ l n b t k c a m c c t c mong đ i.Tuy nhiên trong mô hình Black-Scholes c đi n, gi đ nh không có s phân chia c t c

1.5.2 Gi đ nh c a mô hình

Nh ng gi đ nh mà Black và Scholes s d ng trong mô hình c a mình đ là

c s xác đ nh công th c đ nh giá quy n ch n nh sau:

 Giá c a c phi u theo phân ph i logarit chu n v i l i nhu n mong đ i c a

c phi u  và đ b t n  không đ i

 C phi u có th bán kh ng trên th tr ng

 Không có nh ng gi i h n arbitrage

 C phi u đ c giao d ch liên t c

 Không có phí giao d ch ho c thu

 T t c c phi u có th phân chia đ c

 Nhà đ u t có th vay ho c cho vay cùng v i lãi su t không r i ro

 C phi u không tr c t c

1.5.3 Mô hình đ nh giá Black –Scholes

Công th c Black- Scholes đ đ nh giá quy n ch n mua - call option và quy n

X S



 /2)(

)/

X S



 /2)(

)/

= d1-  T

v i: c : quy n ch n mua ki u Châu Âu (call option)

p : quy n ch n bán ki u Châu Âu (put option)

S0: giá ch ng khoán th i đi m hi n t i

X : giá th c hi n

r : lãi su t phi r i ro tính kép trên th tr ng

: đ b t n c a giá ch ng khoán

T : th i gian đáo h n

Hàm N (x) là hàm s xác su t tích l y cho m t bi n s có phân ph i chu n

đã đ c chu n hóa ngh a là xác su t đ cho m t bi n s có phân ph i chu n đã

đ c chu n hóa,฀ (0,1) tr nên nh h n x

Khi giá ch ng khoán th i đi m hi n t i S0có giá tr quá l n, m t quy n

ch n mua ch c ch n đ c th c hi n Khi đó giá tr c a d1 và d2 s r t l n và N (d1), N (d2) c ng s t ng đ ng b ng 1 Giá c a quy n ch n mua s t ng

 Công th c Black Scholes trong tr ng h p có tr c t c

Trong công th c g c c a Black Scholes đ c gi đ nh ch ng khoán không

tr c t c trong 1 vòng đ i c a quy n ch n Nh ng trên th c t , m t quy n

ch n th ng giao d ch kéo dài d i 8 tháng thì th i gian tr c t c c a m t c phi u r i vào cùng th i gian v i th i gian đang n m gi quy n ch n thì không

ph i không h p lý Do v y công th c đ nh giá quy n ch n trên mô hình Black Scholes c ng s đ c đi u ch nh Gi đ ng r ng kho n tr c t c b ng m t

l ng ti n m t c đ nh bi t tr c Ngày t i h n đ đ nh giá quy n ch n là ngày giao d ch không có c t c (giao d ch không h ng quy n), vào ngày này, giá

ch ng khoán s b gi m đi đúng b ng kho n c t c ph i tr và vì v y, giá c a quy n ch n mua (call option) t ng, trong khi giá c a quy n ch n bán (put option) gi m

 i v i quy n ch n ki u Châu Âu: Công th c Black Scholes có th

đ c s d ng b ng cách giá ch ng khoán th i đi m hi n t i S0 trong

công th c s đ c đi u ch nh m t kho n b ng v i c t c đ c chi t kh u

v th i đi m hi n t i trong vòng đ i c a quy n ch n và m c chi t kh u này đ c tính b ng lãi su t phi r i ro c a th tr ng

 i v i quy n ch n ki u M : Thông th ng các quy n mua quy n

ch n ki u M s luôn đ c th c hi n s m, tr c ngày cu i cùng không

tr c t c N u giá tr c t c là đ l n và quy n ch n có l i thì giá tr c

t c trong th i gian còn l i c a quy n ch n có th đ c b qua

1.6 KINH NGHI M ÁP D NG MÔ HÌNH BLACK SCHOLES T I TH

TR NG PHÁI SINH M

Cho t i nay, mô hình n i ti ng nh t c ng nh ph bi n nh t trong th gi i tài chính là mô hình đ nh giá quy n ch n Black-Scholes Nhà kinh t h c Steve Ross (ng i kh i x ng Arbitrage pricing theory) trong cu n t đi n kinh t Palgrave đã vi t “… lý thuy t đ nh giá quy n ch n là lý thuy t thành công nh t không ch trong ngành tài chính, mà còn trong t t c các ngành kinh t ”

T i th tr ng công c phái sinh Chicago (CBOE) và th tr ng ch ng khoán M (AMEX) các qu đ u t c ng nh các t ch c kinh doanh quy n

ch n l n s d ng mô hình BlackScholes đ tính toán giá tr các quy n ch n

ch ng khoán và đ a vào ng d ng th c t Ông Emanuel Derman, tr ng b

ph n r i ro c a Prisma Capital Partners thu c Goldman Sachs đã vi t trong t truy n “My life as a quant” có đ c p đ n vi c qu đ u t c a mình đã t ng s

d ng Mô hình Black Sholes trong nhi u n m Qu đ u t này không ch nghiên

c u mô hình đ đ nh giá quy n ch n các ch ng khoán mà còn đ nh giá các trái phi u đã ch ra r ng “Mô hình Black-Scholes cho phép chúng ta xác đ nh giá tr

t ng đ i c a m t option (quy n ch n) Mô hình Black-Scholes cho chúng ta

bi t, theo m t cách di u k , làm th nào đ s n xu t ra m t quy n ch n d a trên

m t c phi u g c và cung c p chi phí c tính đ làm vi c này”

Các nhà kinh doanh quy n ch n t i Wall street mà c th là t i th tr ng quy n ch n CBOE và AMEX c ng đã s d ng mô hình Black-Scholes đ s n

xu t, ch bi n các lo i quy n ch n ch ng khoán có th bán đ c cho khách hàng c a mình b ng cách s d ng các quy n ch n t các lo i c phi u mua trên

th tr ng Ngoài ra các nhà kinh doanh quy n ch n còn có th tách bóc các quy n ch n ch ng khoán mà ng i khác bán cho mình b ng vi c chuy n đ i các quy n ch n này sang c phi u đ có th bán ra th tr ng B ng cách này, các nhà kinh doanh quy n ch n t i đây đã gi m r i ro c a mình xu ng m c th p

nh t có th Các nhà kinh doanh quy n ch n s thu phí quy n ch n (option premium) cho vi c ch bi n hay tách bóc này

i m c n l u ý c a mô hình c phi u luôn bi n đ ng không ng ng và khi

ng d ng mô hình vào th c t thì các gi đ nh đ a ra c a mô hình không hoàn toàn đúng đ c bi t vi c c l ng đ b t n r t khó kh n Vi c ng d ng mô hình BlackScholes đ nh giá quy n ch n mang y u t đ nh l ng cao và các hàm

s ph c t p t đ b t n đòi h i các nhà đ u t ph i đòi hòi s linh ho t đi u

ch nh các bi n s cho phù h p i n hình:

 Th nh t nhà đ u t có th vay ho c cho vay cùng v i lãi su t không r i ro

i u này không đúng v i th c t vì lãi su t vay và cho vay luôn luôn l n

h n lãi su t không r i ro Vi c sai l ch này này đ c đi u ch nh b ng cách thay đ i lãi su t phi r i ro b ng lãi su t hi n hành c a các s n ph m tín

d ng

 Th hai là vi c c phi u không tr c t c c ng không chính xác vì c t c có

th đ c phân chia nhi u giai đo n trong n m mà không báo tr c trong khi quy n ch n luôn đ c giao d ch tr c đó 1 n m th m chí là 3 n m Do đó

đ kh c ph c đ c sai l ch này giá th c hi n trong mô hình s đ c đi u

ch nh

 Tr ng h p c t c đ c tr b ng ti n m t: giá th c hi n s đ c tính theo công th c sau: S0’= S0- div*er* 2/12

 Tr ng h p c t c b ng c phi u: Quy n ch n s đ c tách theo t l quy n chia tách c phi u Gi s c phi u X là c phi u th ng theo

t l 1:1, m i quy n ch n mua c phi u X v i giá th c hi n 30,000

đ n s đ c đi u ch nh thành 2 quy n mua c phi u v i giá th c hi n 15,000 đ ng

 Th ba là đ b t n luôn c đ nh Th c t cho th y đ b t n thay đ i và khó xác đ nh chính xác, do đó đòi h i các nhà kinh doanh quy n ch n ph i c

l ng đ b t n có chính xác cao v i th c t thì mô hình m i có giá tr cao

K T LU N CH NG I

Cùng v i s phát tri n ngày càng sâu r ng c a TTCK Vi t nam, vi c phát tri n s nph m quy n ch n ch ng khoán là đi u c p thi t trong b i c nh hi n nay Trong ph m vi ch ng này đã cung c p các khái ni m c b n v quy n ch n ch ng khoán nh khái ni m, phân lo i, đ c tính, c u trúc, nh ng r i ro…Bên c nh đó mô hình đ nh giá quy n ch n trong ch ng này là m t trong nh ng đi m n i b t và

m u ch t c a ch ng, giúp ng i đ c có th hi u cách th c xác đ nh giá tr c a

m t h p đ ng quy n ch n c phi u t đó đ a ra các quy t đ nh chính xác v mua bán quy n ch n c phi u và kinh nghi m v n d ng mô hình đ nh giá t i th tr ng quy n ch n M

CH NG II

VÀ TH C TR NG NH GIÁ QUY N CH N CH NG

KHOÁN T I VI T NAM2.1 TH C TR NG NG D NG CÔNG C QUY N CH N T I VI T NAM 2.1.1 Quy n ch n ngo i t

N m 2004, NHNN Vi t Nam đã ban hành quy t đ nh s 1452/2004/Q NHNN v quy đ nh giao d ch quy n ch n ngo i t (không liên quan đ n đ ng

-Vi t nam) i t ng tham gia là các t ch c tín d ng, t ch c kinh t , cá nhân

có nhu c u giao d ch quy n ch n ngo i t và NHNN Vi t nam trong đó t ch c tín d ng đ c phép duy trì t ng giá tr h p đ ng quy n ch n không có giao d ch

đ i ng t i đa 10% so v i v n t có Theo quy đ nh này các t ch c tín d ng không đ c mua quy n ch n ngo i t t t ch c kinh t và cá nhân mà ch đ c phép bán quy n ch n cho các đ i t ng này

Ngân hàng tiên phong trong vi c đ a ra s n ph m qu n ch n ngo i t là Ngân hàng c ph n xu t nh p kh u Vi t Nam (Eximbank) Ti p theo ngân hàng BIDV, ACB, MB…Hi n nay các ngo i t đ c s d ng ch y u trong giao d ch quy n ch n là USD, EUR, GBP, JPY, AUD…Giao d ch t i thi u c a quy n

ch n ngo i t là 100,000 USD ho c t ng đ ng T khi NHNN cho phép tri n khai đ i trà nghi p v quy n ch n ngo i t , nhi u Doanh nghi p và cá nhân đã tìm hi u và tham gia s d ng s n ph m này nh m b o hi m cho chính doanh nghi p mình trong s bi n đ ng c a t giá trên th tr ng Do quy đ nh c a NHNN các NHTM ch đ c phép bán quy n ch n cho các t ch c, cá nhân mà không đ c mua quy n nên bu c các NHTM b o hi m r i ro cho mình b ng cách tìm m t m t quy n ch n đ i ng t ngân hàng khác theo h ng có l i cho mình Th i gian g n đây, s bi n đ ng t giá cao, nhu c u s d ng quy n ch n ngo i t c a các doanh nghi p c ng t ng lên tuy nhiên các NHTM cung c p

d ch v này c ng e ng i ph i h ng ch u r i ro cao khi không tìm đ c ngân hàng đ i ng

Th c t s n ph m quy n ch n ngo i t có th i h n r t ng n (1 tháng) trong khi các doanh nghi p nh p kh u máy móc thi t b v t t tr ch m, vi c thanh toán th ng kéo dài đ n 1 n m vì v y các doanh nghi p khó th c hi n Do đó công c opntion ngo i t v n ch a th c s thu hút khách hàng doanh nghi p

2.1.2 Quy n ch n vàng

Quy n ch n vàng xu t hi n t i Vi t nam n m 2005, khi giá vàng trên th

gi i c ng nh giá vàng trong n c bi n đ ng m nh Vào th i đi m này, khi có quy t đ nh cho phép s d ng s n ph m quy n ch n vàng trên th tr ng, các NHTM đã tích c c chu n b trang thi t b , nhân l c có đào t o chuyên môn

nh m đáp ng nhu c u th tr ng, ph c v khách hàng u tiên ph i k đ n các ngân hàng đ ng ký tham gia cung c p d ch v này là Vietcombank, Agribank, BIDV, ACB, Techcombank, Eximbank,VIB bank, Sacombank, ông

Á bank…M nh nh t v d ch v này ph i k đ n Ngân hàng th ng m i c

ph n Á Châu (ACB) vào n m 2007 khi mà trung tâm giao d ch vàng c a ACB phát tri n m nh m Ho t đ ng giao d ch quy n ch n vàng ACB di n ra khá

m nh trong kho ng th i gian n m 2006-2007 Nh ng trong 2 n m g n đây d ch

v này t i ACB khá dè d t, g n nh không phát tri n c bi t là n m 2009, khi NHNN yêu c u đóng c a các trung tâm giao d ch vàng t i Vi t Nam thì quy n

ch n vàng t i ACB c ng không còn đ c s d ng ph bi n r ng rãi nh th i gian tr c

i t ng tham gia quy n ch n vàng là các cá nhân và t ch c mu n s

d ng công quy n ch n đ b o hi m cho các kho n đ u t c a mình Ngoài ra quy n ch n vàng c ng thu hút s chú ý c a dân đ u c quy n ch n này tuy nhiên l c l ng đ u c quy n ch n vàng trên th tr ng này v n còn “m ng” Theo quy t đ nh c a NHNN ban hành v các đi u kho n thi hành s n ph m quy n ch n vàng thì ng i đ u t ch đ c phép mua quy n ch n ch không