Ứng dụng mô hình Ohlson trong nghiên cứu đến các yếu tố ảnh hưởng đến cổ phiếu niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Lê Nguyễn Quỳnh Hương ỨNG DỤNG MƠ HÌNH OHLSON TRONG NGHIÊN CỨU ĐẾN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS.TRẦN HUY HỒNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi thực Các số liệu thông tin nghiên cứu hồn tồn với nguồn trích dẫn TP.HCM, ngày … tháng … năm 2013 Tác giả Lê Nguyễn Quỳnh Hương MỤC LỤC Trang bìa phụ Lời cam đoan Mục lục Danh mục viết tắt Danh mục bảng biểu MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: Tổng quan yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán 1.1 Cổ phiếu loại giá cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu 1.1.2 Đặc điểm cổ phiếu 1.1.3 Các loại cổ phiếu 1.1.4 Các loại giá cổ phiếu 1.1.5 Nhân tố ảnh hưởng giá cổ phiếu 1.1.6 Các nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố đến giá cổ phiếu giới 10 1.2 Các mô hình định giá cổ phiếu sử dụng mơ hình Ohlson 11 1.2.1 Mơ hình chiết khấu cổ tức – Dividend Discount Model 11 1.2.2 Mơ hình chiết khấu lợi nhuận thặng dư – Discounted Abnormal Earnings Model 15 1.3 Tổng quan mơ hình Ohlson – Ohlson Model 19 1.3.1 Mô hình Ohlson 19 1.3.2 Sự cần thiết vận dụng mơ hình Ohlson 21 1.3.3 Kinh nghiệm áp dụng mô hình Ohlson nước 22 Kết luận chương 24 CHƯƠNG 2: Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 26 2.1 Thực trạng giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 27 2.1.1 Giai đoạn tăng trưởng 27 2.1.2 Giai đoạn suy giảm 29 2.1.3 Giai đoạn phục hồi 31 2.1.4 Giai đoạn điều chỉnh 32 2.2 Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 36 2.2.1 Giai đoạn tăng trưởng 36 2.2.2 Giai đoạn suy giảm 40 2.2.3 Giai đoạn phục hồi 42 2.2.4 Giai đoạn điều chỉnh 45 Kết luận chương 51 CHƯƠNG 3: Ứng dụng mơ hình Ohlson để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 52 3.1 Các giả định nghiên cứu 52 3.2 Mô hình nghiên cứu 53 3.3 Dữ liệu nghiên cứu: liệu bảng – Panel data 56 3.4 Phương pháp nghiên cứu 58 3.4.1 Phương pháp bình phương nhỏ thông thường - Ordinary least squares 59 3.4.2 Phương pháp tác động cố định – Fixed-Effects Model 61 3.4.3 Phương pháp tác động ngẫu nhiên – Random-Effects Model 64 3.5 Kiểm định mơ hình 67 3.5.1 Kiểm định Breusch-Pagan (Kiểm định ui=0): 68 3.5.2 Kiểm định Hausman 69 3.6 Kết luận mô hình Ohlson đo lường yếu tố ảnh hưởng lên giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 70 Kết luận chương 73 CHƯƠNG 4: Giải pháp ứng dụng mơ hình Ohlson để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 74 4.1 Nhóm giải pháp hỗ trợ nhà đầu tư 74 4.2 Nhóm giải pháp công ty niêm yết 76 4.3 Nhóm giải pháp quan quản lý nhà nước 80 4.3.1 Chính sách kinh tế vĩ mô hướng đến việc tạo ổn định, bền vững cho thị trường chứng khoán 80 4.3.2 Minh bạch thông tin, nâng cao hiệu công bố thông tin 82 Kết luận chương 84 Kết luận 85 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC VIẾT TẮT - ADB: CTCK: CTCP: HNX: HOSE: NHNN: TTCK VN: UBCK: VSD: Ngân hàng Phát triển Châu Á Công ty chứng khốn Cơng ty cổ phần Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM Ngân hàng Nhà nước Thị trường chứng khoán Việt Nam Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Thống kê mức giải thích giá cổ phiếu mơ hình Ohlson thị trường khác giới 24 Bảng 2.1: Các yếu tố vĩ mô số VN-Index, HaSTC giai đoạn tăng trưởng 36 Bảng 2.2: Các yếu tố vĩ mô số VN-Index, HaSTC giai đoạn suy giảm 40 Bảng 2.3: Các yếu tố vĩ mô số VN-Index, HaSTC giai đoạn phục hồi 42 Bảng 2.4: Các yếu tố vĩ mô số VN-Index, HaSTC giai đoạn điều chỉnh 46 Bảng 3.1: So sánh kết hệ số hồi quy ứng dụng mơ hình Ohlson cải tiến thị trường chứng khoán Việt Nam Hoa Kỳ 72 Biểu đồ 2.1: Chỉ số VN-Index HNX-Index từ 1/1/2006-31/12/2012 .26 Biểu đồ 2.2: Sự thay đổi quy mô TTCK VN 2006-2012 .26 Biểu đồ 2.3: Chỉ số VN-Index từ 1/1/2006 đến 31/12/2006 27 Biểu đồ 2.4: Chỉ số VN-Index từ 1/1/2007 đến 31/12/2007 28 Biểu đồ 2.5: Chỉ số VN-Index từ 1/1/2008 đến 31/12/2008 30 Biểu đồ 2.6: Chỉ số VN-Index từ 1/1/2009 đến 31/12/2009 31 Biểu đồ 2.7: Chỉ số VN-Index từ 1/1/2010 đến 31/12/2010 33 Biểu đồ 2.8: Chỉ số VN-Index từ 1/1/2011 đến 31/12/2011 33 Biểu đồ 2.9: Chỉ số VN-Index từ 1/1/2012 đến 31/12/2012 34 Biểu đồ 2.10: Quy mơ thị trường chứng khốn theo ngành (%) 35 Biểu đồ 2.11: Tỷ giá USD/VND trung bình tháng năm 2008 .41 Biểu đồ 2.12: Tỷ giá USD/VND từ 1/2009 đến 8/2010 .44 MỞ ĐẦU Đặt vấn đề Thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2006 đến trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm Đã có nhiều cơng trình nghiên cứu tìm kiếm yếu tố tác động lên biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, đặc điểm chung nghiên cứu thiếu sở lý thuyết vững chưa trả lời câu hỏi: thông tin vĩ mô thơng tin báo cáo tài có mối liên hệ trực tiếp đến thị giá cổ phiếu mơ hình lý thuyết thể mối liên hệ này? Chỉ đưa câu trả lời lượng hóa ảnh hưởng thơng tin vĩ mơ thơng tin báo cáo tài lên thị giá cổ phiếu cách xác Chính vậy, ứng dụng lý thuyết định giá cổ phiếu giáo sư James Ohlson đại học New York – Hoa Kỳ, luận văn “Ứng dụng mơ hình Ohlson nghiên cứu đến yếu tố ảnh hưởng đến cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” tập trung nghiên cứu yếu tố vi mô vĩ mô tác động lên thị giá cổ phiếu, đồng thời cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà đầu tư, doanh nghiệp, quan quản lý Mục tiêu nghiên cứu Ứng dụng mơ hình định giá Ohlson để đo lường ảnh hưởng yếu tố lên thị giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Hà Nội Dựa kết kiểm định mô hình Ohlson, luận văn đưa kết luận tác động yếu tố lên thị giá cổ phiếu Từ đó, nhà đầu tư tham khảo sử dụng để đưa chiến lược đầu tư, doanh nghiệp điều chỉnh thị giá phù hợp với yêu cầu cổ đông, tránh bị thâu tóm, sáp nhập… Ngồi ra, luận văn cịn đề xuất sách gợi ý cho quan quản lý điều hành kinh tế vĩ mô theo hướng phát triển bền vững thị trường chứng khoán Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu nhóm cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường tập trung Việt Nam thời gian 2006 đến 2012 Số liệu nghiên cứu thu thập theo quý: từ quý I/2006 đến quý IV/2012 Luận văn sử dụng số liệu tỷ giá USD/VND, không sử dụng tỷ giá đồng tiền mạnh khác Phương pháp nghiên cứu Phương pháp chọn mẫu: Luận văn sử dụng liệu tất công ty cổ phần đại chúng niêm yết quý I/2006, bao gồm 40 công ty, có Quỹ đầu tư cơng ty thuộc nhóm Ngân hàng Phương pháp thu thập liệu: Luận văn sử dụng yếu tố thông tin thuộc báo cáo tài bao gồm thư giá lợi nhuận thặng dư theo đề xuất mơ hình định giá Ohlson, thu thập cách xử lý báo cáo tài hợp q cơng ty niêm yết Nhóm thơng tin vĩ mơ có tác động mạnh lên thị giá cổ phiếu theo kinh nghiệm nghiên cứu cơng trình thực trước đây, bao gồm: tốc độ tăng trưởng kinh tế, tỷ giá hối đoái (USD/VND), số giá tiêu dùng, lãi suất thị trường, thu thập dựa vào số liệu công bố tổ chức uy tín: ADB – Ngân hàng Phát triển Châu Á, World Bank – Ngân hàng Thế giới, IFS – Thống kê tài quốc tế IMF, GSO – Tổng cục Thống kê Việt Nam, Hải quan Việt Nam… Phương pháp xử lý số liệu: Số liệu sau thu thập xếp theo cấu trúc liệu bảng cân đối theo chuỗi thời gian xử lý chương trình thống kê kinh tế Gretl Sau kết định lượng kiểm định có phù hợp với Việt Nam hay khơng, từ đó, luận văn đưa kết luận giải pháp hỗ trợ thành viên thị trường chứng khoán Việt Nam Ý nghĩa khoa học thực tiễn luận văn Ý nghĩa khoa học: Luận văn nghiên cứu mơ hình định giá cổ phiếu giáo sư Ohlson Cơ sở lý luận mơ hình mẻ với thị trường Việt Nam làm tài liệu tham khảo cho sinh viên ngành Tài – Ngân hàng Ý nghĩa thực tiễn: Đề tài luận văn đề cập đến vấn đề phổ biến thị trường chứng khoán Việt Nam nên dùng làm thơng tin tham khảo cho thành viên tham gia thị trường việc xác định dự báo thị giá cổ phiếu Những điểm bật luận văn Mơ hình định giá cổ phiếu giáo sư Ohlson nội dung mẻ Việt Nam với khái niệm lợi nhuận thặng dư (abnormal earning), tương quan thặng dư (clean surplus relation) Bằng việc giới thiệu mơ hình Ohlson với cách xử lý số liệu điều chỉnh theo thay đổi chế độ kế toán Việt Nam, luận văn có kết luận mang đặc điểm riêng biệt thị trường chứng khốn Việt Nam Luận văn khơng dừng lại kết định lượng mà tiến hành kiểm định nhằm tìm mơ hình phù hợp Kết cấu luận văn Luận văn bao gồm chương: Chương 1: Cơ sở lý thuyết giá cổ phiếu mơ hình định giá cổ phiếu Chương 2: Thực trạng giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 20062012 Chương 3: Mơ hình nghiên cứu Ohlson yếu tố ảnh hưởng lên giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 4: Kết luận giải pháp ứng dụng mơ hình Ohlson định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 CỔ PHIẾU VÀ CÁC LOẠI GIÁ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu Cổ phiếu giấy chứng nhận cổ phần, xác nhận quyền sở hữu cổ đông với công ty cổ phần Người mua cổ phiếu thường trở thành cổ đông thường hay cổ đông phổ thông Cổ đông nắm cổ phiếu thường người chủ doanh nghiệp nên người trực tiếp thụ hưởng kết sản xuất kinh doanh lãnh chịu rủi ro kinh doanh Theo Luật Chứng khoán Việt Nam 2006, cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn cổ phần tổ chức phát hành 1.1.2 Đặc điểm cổ phiếu - Cổ phiếu chứng nhận góp vốn, khơng có kỳ hạn khơng hồn vốn - Cổ tức cổ phiếu tùy thuộc vào kết hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp sách cổ tức, khơng xác định Khi doanh nghiệp làm ăn phát đạt, cổ đông hưởng lợi nhuận cao nhiều so với loại chứng khoán khác có lãi suất cố định Nhưng ngược lại, cổ tức thấp hồn tồn khơng có công ty làm ăn thua lỗ - Khi công ty bị phá sản, cổ đông thường người cuối hưởng giá trị lại tài sản lý - Giá cổ phiếu biến động nhanh, đặc biệt thị trường thứ cấp, nhiều nhân tố nhân tố hiệu kinh doanh giá trị thị trường doanh nghiệp 1.1.3 Các loại cổ phiếu Cổ phiếu bao gồm cổ phiếu phổ thông (thường) cổ phiếu ưu đãi Tuy nhiên, phạm vi nghiên cứu, luận văn tập trung vào cổ phiếu phổ thông Phần lớn cổ phiếu công ty cổ phần cổ phiếu phổ thông với đặc điểm nêu trên, công ty phát hành loại cổ phiếu thường với đặc điểm riêng từ khác biệt liên quan đến quyền bầu cử hay quyền hưởng cổ tức Lý công ty phát hành loại cổ phiếu phổ thơngkhác muốn trao quyền bầu cử cho nhóm cổ đơng xác định, thế, cổ phiếu phổ thơng khác loại thể quyền bầu cử khác Ví dụ, nhóm cổ đơng nắm giữ loại cổ phiếu thường có quyền biểu tương đương với 10 phiếu bầu loại thứ hai phát hành với phiếu bầu/cổ phiếu Khi công ty phát hành nhiều loại cổ phiếu thường, thông thường phân thành “cổ phiếu thường loại A” “cổ phiếu thường loại B” Ví dụ: cơng ty Bershire Hathaway tỷ phú Warren Buffett (mã chứng khoán Sở giao dịch NYSE: BRK) phát hành hai loại cổ phiếu thường Sự khác biệt giao dịch hai loại cổ phiếu thường kí tự sau mã chứng khoán Trong trường hợp BRK BRKa BRKb BRK.A BRK.B Sự khác biệt đặc điểm hai loại cổ phiếu thường loại A B cơng ty phát hành định Có thể loại A nhiều quyền biểu loại B, ngược lại Ngồi cách phân loại nói trên, cổ phiếu thường cịn có dạng sau: - Cổ phiếu “thượng hạng” – Blue chip stocks: loại cổ phiếu hạng cao công ty lớn có lịch sử phát triển lâu đời, vững mạnh khả sinh lời, tài Thuật ngữ “blue chip” xuất phát từ sịng bạc, thường sòng bạc dùng blue chip để đại diện cho chip đánh bạc có mệnh giá cao Tại thị trường chứng khoán Mỹ, cổ phiếu thượng hạng tiêu biểu có tổng giá trị vốn hóa thị trường vào khoảng vài tỷ USD, thường cổ phiếu công 83 đầu kết báo cáo tài q II cơng ty lên tới 7.040 tỷ đồng Tuy nhiên, tính tốn lại, ước tính tháng lợi nhuận sau thuế GAS đạt 6.205 tỷ đồng Mức chênh lệch lớn báo cáo tài trước sau điều chỉnh tạo đợt bán mạnh khiến GAS giảm giá Như vậy, với quan quản lý, việc công bố thông tin cần thực chuyên nghiệp kiểm soát hành lang pháp lý để tránh tình trạng kinh doanh nội gián, lợi ích nhóm làm giá rối loạn thị trường Những thông tin sai lệch cần xử lý thích đáng, khơng bị lợi dụng làm cho thị trường méo mó Luận văn đưa số giải pháp dành cho quan quản lý TTCK sau: - Gia tăng mức phạt Nghị định 85/2010 (lên từ 1-2 tỷ) chuyển qua xử lý hình vi phạm gây thiệt hại lớn Hy vọng với mức chế tài cao mức án hình sự, hình phạt đủ sức răn đe nhóm lợi ích - Hồn thiện hệ thống, quy trình cơng bố thông tin, thống mẫu chung, tổ chức đợt tập huấn để hỗ trợ công ty niêm yết cơng bố kịp thời Báo cáo tài chính, thơng tin định kỳ, thông tin bất thường, theo yêu cầu Hiện Hệ thống công bố thông tin (IDS) UBCK cho phép đơn vị công bố copy/paste phần liệu, hết tập file cơng ty có nhiều cơng ty Do đó, luận văn kiến nghị UBCK áp dụng hệ thống cơng bố thơng tin theo kiểu số hóa XML – Ngơn ngữ đánh dấu mở rộng cho trang công bố thông tin XML xem an tồn, tính bảo mật cao mã hóa SSL Quy trình miêu tả sau: Thông tin từ đầu vào công ty niêm yết cung cấp, nhập theo mẫu kiểm tra phát lỗi Sau đó, hệ thống xử lý văn Meridio Sở giao dịch quản lý thông tin chuyển qua phương tiện thông tin đại chúng đầu dạng tập XML XML dễ dàng chuyển đổi sang HTML nên việc tìm kiếm thơng tin website nhanh chóng hiệu cho nhà đầu tư 84 - Nhanh chóng đưa hệ thống giám sát giao dịch chứng khoán (Market Surveillance System - MSS) vào quản lý Hiện tại, UBCK giám sát giao dịch bất thường qua qui trình: UBCK nhận tin giao dịch bất thường  UBCK chuyển yêu cầu báo cáo đến Sở  chờ Sở báo cáo  UBCK phân tích tình  UBCK kết luận Quy trình thủ cơng đánh giá tốn thời gian Với MSS, sở liệu giao dịch chứng khoán liệu liên quan Sở tập trung lại giúp UBCK sớm đưa phân tích giao dịch, hỗ trợ quản lý giám sát giao dịch chứng khoán thị trường Hệ thống MSS giúp tăng cường bảo vệ nhà đầu tư thị trường thông qua khả thiết lập tiêu chí cảnh báo sớm, thực tiêu chí cảnh báo theo tin đồn, thơng tin bất thường Tuy nhiên MSS giai đoạn thử nghiệm tháng từ 20/3/2013 Vì vậy, thời gian tới, UBCK cần đẩy mạnh tiến độ phối hợp với quan chức ứng dụng hệ thống MSS - Cuối cùng, quan quản lý cần đẩy mạnh công tác giám sát lực tài chính, đạo đức nghề nghiệp cơng ty chứng khoán Trong chương nhắc đến nhiều vi phạm nghề nghiệp CTCK nhân viên môi giới, vậy, Bộ Tài quan có liên quan nên gấp rút ban hành Chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp mơi giới chứng khốn Việt Nam Kết luận chương Chương sử dụng kết định lượng chương để chia nhóm giải pháp dành cho nhà đầu tư, công ty niêm yết, cở quản lý nhà nước Luận văn đề xuất hướng ứng dụng mơ hình định giá Ohlson để xác định dự đoán thị giá cổ phiếu dành cho nhà đầu tư cách tác động vào thị giá cổ phiếu dành cho doanh nghiệp Đồng thời, luận văn gợi mở sách điều hành kinh tế vĩ mô theo hướng phát triển ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam 85 KẾT LUẬN Luận văn tập trung vào việc định giá cổ phiếu TTCK VN dựa lý thuyết đại giáo sư Ohlson Chương phần giới thiệu mơ hình định giá cổ phiếu Ohlson dựa mơ hình định giá phổ biến mơ hình chiết khấu cổ tức, mơ hình chiết khấu lợi nhuận thặng dư Chương phần nêu lên thực trạng TTCK VN, tập trung vào nhóm yếu tố kinh tế vĩ mơ pháp luật dự báo có tác động lên thị giá cổ phiếu Chương nội dung quan trọng luận văn, bao gồm cách thức lựa chọn biến mơ hình, cách thu thập liệu, cách xử lý thực định lượng Cuối việc kiểm định độ phù hợp với TTCK VN mơ hình lựa chọn Chương đề xuất giải pháp ứng dụng mơ hình dành cho đối tượng có liên quan Trong phạm vi thực hiện, mục đích luận văn khơng phải so sánh mơ hình định giá khác ứng dụng vào TTCK VN Thay vào đó, luận văn muốn giới thiệu đến nhà đầu tư, doanh nghiệp quan quản lý mơ hình thuộc lý thuyết tài đại – mơ hình Ohlson – cải tiến để phù hợp với thị trường nước ta Do đó, luận văn gợi mở nhiều hướng nghiên cứu khác liên quan đến định giá giá trị nội tài sản tài chính, mơ hình dự báo biến động giá cổ phiếu, thay đổi chế độ kế toán minh bạch theo hướng tương quan thặng dư TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Bùi Kim Yến Thân Thị Thu Thủy, trường Đại học Kinh tế TP.HCM – Khoa Ngân hàng – Bộ môn Chứng khốn, 2013 Phân tích đầu tư chứng khốn Nhà xuất Tài Đỗ Thành Phương, 2006 Thông tin không đối xứng với vấn đề công bố thơng tin TTCK VN Tạp chí Tài chính, số 10, tr 44-47 Mai Hoàng Minh, 2007 Tác dụng kiểm toán độc lập với việc minh bạch tài doanh nghiệp nhỏ vừa Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế Tạp chí Kinh tế & Phát triển, số 115 Nguyễn Đình Hùng 2005 Công bố thông tin công ty niêm yết Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, Số 5, tr 8-11 Nguyễn Thế Thọ, 2006, Nâng cao tính minh bạch TTCK VN Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, số & 10, tr 12-16 & 10-12 Nguyễn Việt Dũng, 2009, Mối liên hệ thông tin báo cáo tài giá cổ phiếu: vận dụng linh hoạt lý thuyết đại vào trường hợp Việt Nam Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế, số 375, tr 18-31 Nguyễn Xuân Thành, 2013, Tái cấu đầu tư công 2011-2012: Những đánh giá ban đầu Bài tham luận Diễn đàn Kinh tế mùa Xuân - Kinh tế Việt Nam 2013: Tái cấu kinh tế - Một năm nhìn lại Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo, 2013 Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khốn VN Tạp chí Phát triển Hội Nhập, số (18), tr 34-41 Tiếng Anh Abell J D., Krueger T M (1989) Macroeconomic influences on Beta Journal of Economics and Business, 41, pp 185-193 Akerlof G (1970) The market for 'Lemons': Quality Uncertainty and the Market Mechanism Quarterly Journal of Economics, 84, pp.488-500 Ball R., Brown P (1968) An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers Journal of Accounting Research, Vol 6, No (Autumn, 1968), pp 159-178 Ballas A.A., Hevas D.L (2005) European Differences in the Valuation of Earnings and Book Value: Regulation Effects or Industry Effects? Elsevier: The International Journal of Accounting, Volume 40, Issue 4, pp 363-389 Bildersee J S., Roberts G S (1981) Beta instability when interest rate levels change, Journal of Financial and Quantitative Analysis 16, pp 375-381 Chen C C., So R W (2002) Exchange rate variability and the riskiness of US multinational firms: Evidence from the Asian financial turmoil Journal of Multinational Financial Management, 12, pp 411-428 87 Chen N., Roll R & Ross S (1986) Economic forces & the stock market Journal of Business, 59 (3), pp.383-403 Dahmash F.N., Qabajeh M (2012) Value Relevance of Ohlson Model with Jordanian Data Interdisciplinary Journal of contemporary research in business, Vol 3, No 11, pp 551-565 Fama E F (1981) Stock Returns, Real Activity, Inflation, and Money The American Economic Review, 71 (4), pp 545-565 10 Fama E.F., Schwert G (1977) Asset Returns & Inflation Journal of Financial Economics, 5, pp 115-146 11 Ferson W.E., Harvey C.R (1994) Sources of risk & expected returns in global equity markets Journal of Banking & Finance, 8, pp 775-803 12 Flood E J., Lessard D R (1986) On the measurement of operating exposure to exchange rates: A conceptual approach Financial Management, 15, pp 25-36 13 Frankel R., Lee C M C (1998) Accounting valuation, market expectation, and cross-sectional stock returns Journal of Accounting and Economics, 13(4), pp 289319 14 Hand J.R.M., Landsman W.R (2005) The Pricing of Dividends in Equity Valuation Journal of Business Finance & Accounting, 32(3) & (4), April/May 2005, pp 435-469 15 Humpe A., Macmilan P (1995) Can macroeconomic variables explain long term stock market movements? A comparison of the US & Japan CDMA Working Paper, No.7 16 Jaffe J.F & Melker G (1976) The “Fisher Effect” for risky assets: An empirical investigation Journal of Finance, 31, pp 447-458 17 Lundhom R.J (1995) A Tutorial on the Ohlson and Felham/Ohlson Models: Answer to some Frequantly Asked Questions Comtemporary Accounting Research, Vol 11, pp 749-761 18 Merton R.C (1973) An intertemporal capital asset pricing model Econometrica, 41, 867-887 19 Mohamed et al (2009) Effects of macroeconomic variables on stock prices in Malaysia: an approach of error correction model MPRA Paper, No 20970 20 Mukherjee T.K., Naka A (1995) Dynamic relations between macroeconomic variables & the Japanese stock market: an application of a vector error correction model Journal of Financial Research, 18 (2), pp 223-237 21 Myers J N (1999) Implementing residual income valuation with linear information dynamics The Accounting Review, 74(1), pp 1-28 22 Nelson C (1976) Inflation & Rates of Return on Common Stocks Journal of Finance, 31, pp 471-483 23 Ohlson J.A (1995) Earnings, Book value, and Dividend in Equity valuation, Contemporary Accounting Research 11(2), pp 661-687 88 24 Po-Chin Wu, Chien-Jen Wang (2008) The Effect of Systematic Risk on Equity Valuation: An Extended Application of the Ohlson Equity Valuation Model Journal of Humanities and Social Sciences, Vol 4, No 1, pp 69-81 25 Roll R (1977) A Critique of the Asset Pricing Theory’s Tests; Part I: On Past and Potential Testability of Theory Journal of Financial Economics4, pp.129- 176 26 Ross S.A (1976) The arbitrage pricing theory of capital assats pricing Journal of Economic Theory, 13, pp 341-360 27 Subramanyam K R., Wild, J J (1996) Going-concern status, earnings persistence, and information of earnings Contemporary Accounting Research, 13(1), pp 251273 28 Vázquez R.D., Valdés A.L., Herrera H.V (2007) Value Relevance of the Ohlson model with Mexican data Contaduría y Administración, 223, pp 33-52 29 Yin-Wong C., K.S Lai (1998) Macroeconomics determinants of longterm stock market comovements among major EMS countries Working Paper, June, University of California Santa Cruz Thông tin đăng tải internet Asian Development Bank Results of ADB-supported Operations: Viet Nam http://www.adb.org/countries/viet-nam/results [Ngày truy cập: tháng năm 2013] IMF Data and Statistics IMF eLibrary-Data [Ngày truy cập: tháng năm 2013] Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Quản lý ngoại hối: Cơ chế sách, tỷ giá [Ngày truy cập: tháng năm 2013] Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (HOSE) Thơng tin giao dịch [Ngày truy cập: tháng năm 2013] Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Dữ liệu giao dịch [Ngày truy cập: tháng năm 2013] Tổng cục Thống kê Số liệu chuyên đề: Thống kê hàng tháng [Ngày truy cập: tháng năm 2013] Vietstock Thử vẽ lại quy trình làm giá cổ phiếu [Ngày truy cập: tháng năm 2013] Văn pháp luật 89 Chỉ thị 03/2007/CT-NHNN Ngân hàng Nhà nước: Về kiểm soát quy mơ, chất lượng tín dụng cho vay đầu tư, kinh doanh chứng khoán nhằm kiểm soát lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Ngày 28 tháng 05 năm 2007.Luật số 70/2006/QH11 Quốc hội: Luật Chứng khoán Ngày 29 tháng năm 2006 Công văn số 557/UBCK-PTT Ủy ban Chứng khoán: quy định giao dịch chứng khoán Ngày tháng năm 2008 Nghị định 14/2007/NĐ-CP Chính phủ: Quy định chi tiết thi hành số điều Luật chứng khoán Ngày 19 tháng 01 năm 2007 Nghị định 85/2010/NĐ-CP Chính phủ: Về xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khoán Ngày 02 tháng 08 năm 2010 Quyết định 599/QĐ-TTg Thủ tướng: Chuyển Trung tâm Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh thành Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Ngày 11 tháng năm 2007 Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg Thủ tướng: Về việc thành lập Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ngày 02 tháng 01 năm 2009 Quyết định số 171/2008/ QĐ- TTg Thủ tướng: Về việc thành lập Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam Ngày 18 tháng 12 năm 2008 Thông tư 226/2010/TT-BTC Bộ Tài chính: Quy định tiêu an tồn tài biện pháp xử lý tổ chức kinh doanh chứng khốn khơng đáp ứng tiêu an tồn tài Ngày 31 tháng 12 năm 2010 Thông tư số 183/2011/TT-BTC Bộ Tài chính: Hướng dẫn thành lập quản lý quỹ mở Ngày 16 tháng 12 năm 2011 10 Thông tư 37/2011/TT-BTC Bộ Tài chính: Hướng dẫn thi hành số điều Nghị định số 85/2010/NĐ-CP ngày 02 tháng năm 2010 Chính phủ xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khoán Ngày 16 tháng 03 năm 2011 90 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Giao dịch nhà đầu tư nước HOSE năm 2008 Tháng 12/2008 11/2008 10/2008 9/2008 8/2008 7/2008 6/2008 5/2008 4/2008 3/2008 2/2008 1/2008 Khối lượng giao dịch (chứng khốn) Tồn thị trường ĐTNN (mua) ĐTNN (bán) 277.801.932 37.912.303 39.083.246 308.653.877 27.449.593 47.097.451 366.135.298 38.047.230 84.450.530 434.520.942 63.535.747 62.392.053 457.811.548 55.543.130 63.806.272 363.136.658 69.226.384 49.455.534 199.824.430 47.245.395 43.923.451 87.893.761 38.501.675 16.006.350 168.701.465 56.495.260 23.089.45 315.795.341 86.417.104 43.562.066 195.512.829 23.104.060 10.947.360 228.609.349 49.295.742 42.450.232 Giá trị giao dịch (tỷ đồng) Toàn thị trường ĐTNN (mua) ĐTNN (bán) 7.649 1.208,227 1.129,995 9.340 1.234,638 1.962,969 11.870 1.618,603 3.792,176 16.16 3.560,342 3.276,260 17.801 3.349,198 3.345,957 12.310 3.396,790 1.771,814 8.028 2.568,324 3.248,154 4.470 2.226,315 1.232,133 9.324 4.034,283 2.040,270 20.764 7.839,346 3.875,755 15.195 2.077,447 995,853 19.668 4.932,091 4.257,212 Nguồn: HOSE Phụ lục 2: Quy mô giao dịch thị trường chứng khốn 2006-2009 HOSE HASTC-HNX Tồn thị trường Khối lượng CP (triệu) Giá trị (tỷ VND) Khối lượng CP (triệu) Giá trị (tỷ VND) Khối lượng CP (triệu) Giá trị (tỷ VND) 2006 538,5 35.742 95,6 3.917 634.1 39.389 2007 1.817 217.835 612 63.442 2.426 281.258 2008 2.978 124.576 1.531 57.122 4.509 181.698 2009 10.432 124.576 5.765 197.524 16.197 620.823 Nguồn: Chứng khoán Âu Việt Phụ lục 3: Danh sách công ty bị hủy niêm yết 2012 HOSE HNX SGD HSX HNX STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 Mã BAS CAD VKP MCV MKV TRI MKP CSG VSP AGC V11 VMG MED VTE HU4 PSE SVI SME SD3 HBB S64 SSS SDS Thuộc diện Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Tự hủy niêm yết Tự hủy niêm yết Hủy niêm yết Tự hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Hủy niêm yết Tự hủy niêm yết Tự hủy niêm yết Tự hủy niêm yết Tự hủy niêm yết Lí Lợi nhuận âm năm liên tục Lợi nhuận âm năm liên tục Lợi nhuận âm năm liên tục Liên tục vi phạm quy định công bố thông tin Giải việc tái cấu cổ đông, đưa 5% vốn ngoại khỏi công ty Giải thể 4.7% vốn điều lệ nhà đầu tư nước nắm giữ Giải thể Làm ăn thua lỗ Làm ăn thua lỗ Làm ăn thua lỗ Làm ăn thua lỗ Đạt chấp thuận niêm yết, bị hủy trước giao dịch Đạt chấp thuận niêm yết, bị hủy trước giao dịch Đạt chấp thuận niêm yết, bị hủy trước giao dịch Đạt chấp thuận niêm yết, bị hủy trước giao dịch Chuyển qua HOSE Liên tục vi phạm quy định công bố thông tin Liên tục vi phạm quy định công bố thông tin Sáp nhập vào SHB Sáp nhập SD6 Sáp nhập SD6 Sáp nhập SD6 Nguồn: HOSE, HNX 91 Phụ lục 4: Tăng trưởng GDP nước khu vực Đông Á 2006 - 2012 Viet Nam Thailand Singapore Philippines Myanmar Malaysia Lao PDR Indonesia Cambodia Brunei Darussalam Taipei,China Mongolia Korea, Rep of Hong Kong, China China, People's Rep of -5.0 0.0 5.0 2012 East Asia China, People's Rep of Hong Kong, China Korea, Rep of Mongolia Taipei,China Southeast Asia Brunei Darussalam Cambodia Indonesia Lao PDR Malaysia Myanmar Philippines Singapore Thailand Viet Nam 2011 10.0 2010 2009 2008 15.0 2007 20.0 2006 2006 12.7 7.0 5.2 8.6 5.4 2007 14.2 6.5 5.1 10.2 6.0 2008 9.6 2.1 2.3 8.9 0.7 2009 9.2 -2.5 0.3 -1.3 -1.8 2010 10.4 6.8 6.3 6.4 10.8 2011 9.3 4.9 3.7 17.5 4.1 2012 7.8 1.4 2.0 12.3 1.3 4.4 10.8 5.5 8.6 5.6 13.1 5.2 8.6 4.9 7.0 0.2 10.2 6.3 7.8 6.3 12.0 6.6 9.0 5.4 7.1 -1.9 6.7 6.0 7.8 4.8 10.3 4.2 1.7 1.7 5.7 -1.8 0.1 4.6 7.5 -1.5 10.6 1.1 -0.8 -0.9 5.4 2.6 6.0 6.2 8.1 7.2 9.6 7.6 14.8 7.3 6.4 3.4 7.1 6.5 8.0 5.1 5.6 3.6 5.2 0.3 6.2 0.9 7.3 6.2 7.9 5.6 7.6 6.8 1.3 6.5 5.2 Nguồn: ADB 92 Phụ lục 5: Tốc độ tăng CPI nước khu vực Đông Á từ 2006 - 2012 Viet Nam Thailand Singapore Philippines Myanmar Malaysia Lao PDR Indonesiad Cambodiac Brunei Darussalam Taipei,China Mongolia Korea, Rep of Hong Kong, China China, People's Rep of -5.0 0.0 5.0 2012 East Asia China, People's Rep of Hong Kong, China Korea, Rep of Mongolia Taipei,China Southeast Asia Brunei Darussalam Cambodia 10.0 2011 2010 15.0 2009 2008 20.0 2007 25.0 30.0 2006 2006 1.5 2.1 2.2 4.8 0.6 2007 4.8 2.0 2.5 9.6 1.8 2008 5.9 4.3 4.7 28.0 3.5 2009 -0.7 0.6 2.8 7.6 -0.9 2010 3.3 2.3 3.0 10.2 1.0 2011 5.4 5.3 4.0 9.1 1.4 2012 2.6 4.1 2.2 14.9 1.9 0.2 4.7 1.0 5.9 2.1 19.7 1.1 -0.7 0.4 4.0 2.0 5.4 0.5 2.9 Indonesia Lao PDR Malaysia 13.1 6.8 3.6 6.4 4.5 2.0 9.8 7.5 5.4 4.8 0.0 0.6 5.1 6.0 1.7 5.4 7.6 3.2 4.3 4.3 1.6 Myanmar 20.0 20.9 17.9 1.5 7.7 5.0 1.5 5.5 1.0 4.7 7.1 2.9 2.1 2.2 8.3 8.3 6.7 5.4 23.1 4.2 0.6 -0.9 5.9 3.8 2.8 3.3 10.0 4.6 5.2 3.8 18.6 3.2 4.5 3.0 9.2 Philippines Singapore Thailand Viet Nam Nguồn: ADB 93 Phụ lục 6: Tỷ giá hối đối thức (nội tệ so với USD) trung bình Việt Nam nước phát triển Châu Á 2006 – 2012 1.42 1.6 1.39 1.27 1.23 15994.3 16105.1 16302.3 17065.1 18612.9 20490 20828 2006 VIET NAM 1.36 1.54 N E W ZE A L A N D 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2012 Viet Nam Australia Japan New Zealand 0.97 2011 0.97 79.79 2010 1.09 79.81 2009 1.28 87.78 2008 1.19 93.57 2007 1.2 103.36 2006 1.33 117.75 AUSTRALIA 116.3 JAPAN 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 15994.30 1.33 2007 16105.10 1.20 2008 16302.30 1.19 2009 17065.10 1.28 2010 18612.90 1.09 2011 20490.00 0.97 2012 20828.00 0.97 116.30 1.54 117.75 1.36 103.36 1.42 93.57 1.60 87.78 1.39 79.81 1.27 79.79 1.23 Nguồn: ADB Phụ lục 7: Tốc độ tăng trưởng thị trường cổ phiếu nước khu vực Đông Nam Á 2006-2012 100 80 60 40 20 -20 -40 -60 2006 Southeast Asia Brunei Darussalam Cambodia Indonesia Lao PDR Malaysia Myanmar Philippines Singapore Thailand Viet Nam 2007 2006 32.6 5.8 25.1 15.9 4.1 95.6 2008 2007 53.4 37.0 45.6 33.9 6.6 95.5 2009 2010 2008 -5.6 -12.4 -25.7 -23.5 -10.3 -52.2 2011 2009 -3.7 -5.9 -0.9 -12.0 -15.4 -10.3 2012 2010 53.9 27.1 43.4 27.4 45.6 12.2 2011 21.0 9.7 30.4 0.8 21.3 -11.1 2012 10.0 6.5 16.0 0.4 17.3 -4.2 Nguồn: ADB 94 Phụ lục 8: Danh sách 38 doanh nghiệp sử dụng làm liệu nghiên cứu từ quí I/2006 đến quí IV/2012 STT Mã CK REE Tên Công Ty Công ty cổ phần Cơ điện lạnh SAM Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển SACOM HAP TMS LAF SGH CAN DPC Cơng ty cổ phần Tập đồn HAPACO Cơng ty cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thương TP.HCM Công ty Cổ phần Chế biến hàng xuất Long An Công ty Cổ phần Khách sạn Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long Công ty cổ phần nhựa Đà Nẵng Nhóm Ngành Bất Động Sản Cơng Nghệ Viễn Thông Sản Xuất - Kinh doanh Sản Xuất - Kinh doanh Vận Tải/ Cảng / Taxi Thực Phẩm Dịch vụ - Du lịch Thực Phẩm Nhựa - Bao Bì 10 11 12 13 14 BBC GIL BPC BT6 GMD AGF Công ty Cổ phần Bibica Công ty Cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh Cơng ty cổ phần Bao Bì Bỉm Sơn Cơng ty cổ phần Beton Công ty cổ phần Đại lý Liên hiệp vận chuyển Công ty cổ phần Xuất nhập thủy sản An Giang Thực Phẩm Thương Mại Nhựa - Bao Bì Vật Liệu Xây Dựng Vận Tải/ Cảng / Taxi Thủy Sản 19-12-01 02-01-02 11-04-02 18-04-02 22-04-02 02-05-02 15 16 17 18 19 20 SAV TS4 KHA HAS VTC PMS Công ty cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập SAVIMEX Công ty cổ phần Thủy sản số Công ty cổ phần xuất nhập Khánh Hội CTCP HACISCO Công ty cổ phần viễn thông VTC Cơng ty cổ phần Cơ khí Xăng dầu Sản Xuất - Kinh doanh Thủy Sản Thương Mại 09-05-02 08-08-02 19-08-02 19-12-02 12-02-03 04-11-03 21 22 23 24 25 26 DHA SFC SSC MHC PNC TNA Cơng ty Cổ phần Hố An Cơng Ty Cổ Phần Nhiên Liệu Sài Gịn Cơng ty cổ phần Giống trồng miền Nam Công ty cổ phần hàng hải Hà Nội Công ty cổ phần văn hố Phương Nam Cơng ty Cổ Phần Thương Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam Vật Liệu Xây Dựng Công Nghệ Viễn Thông Sản Xuất - Kinh doanh Vận Tải/ Cảng / Taxi Giáo Dục Thương Mại Ngày GDĐT 28-07-00 28-07-00 04-08-00 04-08-00 15-12-00 16-07-01 22-10-01 28-11-01 14-04-04 21-09-04 01-03-05 21-03-05 11-07-05 20-07-05 95 STT 27 28 29 30 31 Mã CK KHP VSH KDC NHC DXP Tên Công Ty Cơng ty cổ phần Điện lực Khánh Hịa CTCP Thủy điện Vĩnh sơn Sông hinh Công ty cổ phần Kinh Đơ Cơng ty cổ phần gạch ngói Nhị Hiệp Cơng ty cổ phần Cảng Đoạn Xá Nhóm Ngành Năng lượng Điện/Khí/Gas Năng lượng Điện/Khí/Gas Thực Phẩm Vật Liệu Xây Dựng Vận Tải/ Cảng / Taxi Ngày GDĐT 02-11-05 02-11-05 12-12-05 16-12-05 26-12-05 32 33 34 35 36 37 VFMVF1 HTV ILC VNM BBS VTL Quỹ Đầu Tư Chứng Khoán Việt Nam Công ty cổ phần vận tải Hà Tiên Công ty cổ phần Hợp tác lao động với nước Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Công ty cổ phần Bao bì xi măng Bút Sơn Cơng ty Cổ phần Thăng Long Chứng quỹ (Bỏ) Vận Tải/ Cảng / Taxi Giáo Dục Thực Phẩm Vật Liệu Xây Dựng Thực Phẩm 30-12-05 05-01-06 13-01-06 19-01-06 20-01-06 20-01-06 38 39 CID TYA Công ty cổ phần Xây dựng phát triển sở hạ tầng Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Xây Dựng 13-02-06 15-02-06 40 VNR Tổng công ty cổ phần tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam Ngân hàng- Bảo hiểm (Bỏ) 13-03-06 Nguồn: HOSE, HNX 96 Phụ lục 9: Danh sách công ty sử dụng cho liệu Hoa Kỳ (Po-Chin Wu Chien-Jen Wang, 2008) Dow-Jones Component Stocks (Dow-Jones Stock Index) STT Tên cơng ty Altria Group Nhóm ngành Thực Phẩm Alcoa Inc Ameraican Express Co AT&T Corp Boeing Co Caterpillar Inc Citigroup Đa ngành Tài chính-Ngân hàng Cơng Nghệ Viễn Thơng Hàng khơng Xây dựng, dụng cụ đào mỏ Tài chính-Ngân hàng 10 11 12 13 Coca-Cola Co Du Pont Co Eastman Kodak Co IBM International Paper Co Intel Thực phẩm May mặc, hóa chất Sản phẩm cơng nghệ Phần mềm, tài Giấy Chất bán dẫn 14 15 16 17 18 19 Johnson & Johnson McDonald's Corp Exxon Corp General Electric Co General Motors Corp Hewlett-Packard Co Chăm sóc sức khỏe Nhà hàng Dầu khí Điện Xe Đồ điện gia dụng 20 21 22 23 24 25 Home Depot Merck & Co 3M Microsoft Corp J.P Morgan Honeywell Int'l Inc Thiết bị gia đình Dược Điện tử chăm sóc sức khỏe Phần mềm, tài Ngân hàng Vải sợi, sản phẩm hàng không Procter & Gamble Co Chăm sóc sức khỏe 26 SBC Communications Thiết bị liên lạc không dây 27 United Tech Corp thang máy thiết bị báo cháy 28 Wal-Mart Stores Inc Phân phối 29 Walt Disney Co TV, sách báo, radio, truyền hình 30 Lưu ý: Dow-Jones Index bao gồm 30 cổ phiếu blue-chip niêm yết NYSE Các công ty nêu chiếm 20% giá trị vốn hóa tồn thị trường chứng khoán Mỹ Nguồn: Po-Chin Wu Chien-Jen Wang (2008) 97 Phụ lục 10: Chỉ số giá BGM KSA vụ làm giá chứng khoán bước BGM - CTCP Khai Thác & Chế Biến Khoáng Sản Bắc Giang KSA - CTCP Cơng Nghiệp Khống Sản Bình Thuận Nguồn: Vietstock