Ứng dụng quyền chọn vào thị trường chúng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ

Chương 1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN 1.1 Khái niệm thị trường quyền chọn 1.1.1 Khái niệm Quyền chọn quyền chọn mua, quyền chọn bán là quyền ñược ghi trong hợp ñồng cho phép ngườ

-

VÕ ĐÌNH HÒA

ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2009

VÕ ĐÌNH HÒA

ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Kinh tế tài chính – Ngân hàng

Mã số : 60.31.12

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

TS PHAN HIỂN MINH

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2009

Lời cam ñoan

Danh mục các từ viết tắt

Danh mục bảng biểu và hình vẽ

Mở ñầu

Chương 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN Trang 1

1.1 Khái niệm thị trường quyền chọn Trang 1 1.1.1 Khái niệm Trang 1 1.1.2 Điều kiện niêm yết Trang 1 1.1.3 Qui mô hợp ñồng Trang 2 1.1.4 Giá thực hiện Trang 2 1.1.5 Ngày ñáo hạn Trang 2 1.1.6 Hạn mức vị thế và hạn mức thực hiện Trang 3 1.1.7 Thành viên tham gia giao dịch trên thị trường quyền chọn Trang 3 1.1.7.1 Nhà tạo lập thị trường Trang 3 1.1.7.2 Môi giới sàn giao dịch Trang 4 1.1.7.3 Nhân viên giữ sổ lệnh Trang 4 1.1.8 Rủi ro khi tham gia thị trường quyền chọn Trang 5 1.1.8.1 Quyền chọn mua Trang 6 1.1.8.2 Quyền chọn bán Trang 6 1.2 Những thuộc tính cơ bản của quyền chọn cổ phiếu Trang 7 1.2.1 Giá trị của một quyền chọn cổ phiếu Trang 7 1.2.1.1 Giá trị nội tại Trang 7 1.2.1.2 Giá trị thời gian Trang 7 1.2.1.3 Định giá quyền chọn Trang 8 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng ñến giá trị của quyền chọn Trang 9 1.2.2.1 Giá chứng khoán và giá thực hiện Trang 10 1.2.2.2 Thời gian ñáo hạn Trang 10 1.2.2.3 Độ bất ổn Trang 11 1.2.2.4 Lãi suất trái phiếu Chính phủ Trang 11 1.2.2.5 Cổ tức Trang 12 1.3 Vai trò của thị trường quyền chọn Trang 12 1.3.1 Quản trị rủi ro Trang 12 1.3.2 Đầu cơ Trang 13 1.3.3 Giúp nhà ñầu tư có thời gian ñể quyết ñịnh Trang 13 1.3.4 Tạo ñòn bẩy Trang 13 1.3.5 Đa dạng hóa danh mục ñầu tư Trang 14

1.4.1 Rủi ro thị trường Trang 15 1.4.2 Hiệu lực trong thời hạn Trang 15 1.4.3 Tác ñộng của ñòn bẩy Trang 15 1.4.4 Người bán quyền chọn ñối diện với rủi ro không giới hạn Trang 15 1.4.5 Duy trì số dư theo qui ñịnh của một số trung tâm chứng khoán Trang 16 1.4.6 Mối quan hệ giữa giá và tính thanh khoản Trang 16 1.4.7 Những hạn chế khi sử dụng quyền chọn trên TTCK Việt Nam Trang 16 1.5 Tính hai mặt của quyền chọn Trang 17 1.6 Các chiến lược kinh doanh quyền chọn cơ bản Trang 17 1.6.1 Giao dịch cổ phiếu Trang 17 1.6.1.1 Mua cổ phiếu Trang 17 1.6.1.2 Bán khống cổ phiếu Trang 18 1.6.2 Giao dịch quyền chọn mua Trang 18 1.6.2.1 Mua quyền chọn mua Trang 18 1.6.2.2 Bán quyền chọn mua Trang 19 1.6.3 Giao dịch quyền chọn bán Trang 20 1.6.3.1 Mua quyền chọn bán Trang 20 1.6.3.2 Bán quyền chọn bán Trang 21 1.6.4 Các chiến lược kết hợp Trang 21 1.6.4.1 Quyền chọn mua và cổ phiếu – quyền chọn mua ñược phòng ngừa

Trang 21 1.6.4.2 Quyền chọn bán và cổ phiếu – quyền chọn bán ñược bảo vệ Trang 23 1.7 Kinh nghiệm từ thị trường quyền chọn cổ phiếu Mỹ và bài học kinh

nghiệm cho Việt Nam Trang 23 1.7.1 Sàn giao dịch chứng khoán Chicago Trang 25 1.7.1.1 Tổ chức sàn giao dịch Trang 25 1.7.1.2 Giao dịch và thanh toán Trang 25 1.7.1.3 Cơ chế giám sát Trang 28 1.7.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Trang 29 Kết luận chương 1 Trang 31

Chương 2: THỰC TRẠNG TTCK VIỆT NAM VÀ MINH HỌA VIỆC VẬN DỤNG CÁC CHIẾN LƯỢC KINH DOANH QUYỀN CHỌN ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU REE Trang 32

2.1 Thực trạng về TTCK Việt Nam Trang 32 2.1.1 Những thành tựu ñã ñạt ñược của TTCK Việt Nam Trang 32

2.1.3.2 Tác ñộng từ thị trường trong nước Trang 33 2.2 Sự cần thiết và các ñiều kiện tiền ñề cho sự phát triển của thị trường

quyền chọn cổ phiếu ở Việt Nam Trang 38 2.2.1 Xuất phát từ nhu cầu của các nhà ñầu tư Trang 38 2.2.2 Cơ sở pháp lý Trang 38 2.2.3 Công nghệ và hạ tầng cơ sở Trang 38 2.2.4 Con người Trang 39 2.2.5 Chứng khoán cơ sở Trang 39 2.3 Minh họa việc vận dụng các chiến lược quyền chọn ñối với cổ phiếu REE Trang 39 2.3.1 Giao dịch cổ phiếu Trang 39 2.3.1.1 Mua cổ phiếu Trang 39 2.3.1.2 Bán khống cổ phiếu Trang 40 2.3.2 Giao dịch quyền chọn mua Trang 41 2.3.2.1 Mua quyền chọn mua Trang 41 2.3.2.2 Bán quyền chọn mua Trang 45 2.3.3 Giao dịch quyền chọn bán Trang 48 2.3.3.1 Mua quyền chọn bán Trang 48 2.3.3.2 Bán quyền chọn bán Trang 52 2.3.4 Quyền chọn mua và cổ phiếu – Quyền chọn mua ñược phòng ngừa Trang 55 2.3.5 Quyền chọn bán và cổ phiếu – Quyền chọn bán ñược bảo vệ Trang 58 Kết luận chương 2 Trang 62

Chương 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ ÁP DỤNG GIAO DỊCH

QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU VÀO TTCK VIỆT NAM Trang 63

3.1 Nhóm giải pháp về tổ chức và quản lý sàn giao dịch Trang 64 3.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý Trang 64 3.1.2 nâng cao vai trò và trách nhiệm của một số cơ quan chức năng

có liên quan Trang 67 3.1.3 Nâng cao năng lực quản lý nhà nước ñối với TTCK Trang 67 3.2 Nhóm giải pháp phát triển thị trường Trang 68 3.2.1 Cung ứng cho thị trường cả về số lượng, chất lượng và chủng

loại hàng hóa Trang 68 3.2.2 Nhóm giải pháp chuyên môn hóa TTCK Trang 69 3.2.3 Tiếp cận công cụ quyền chọn ñến các nhà ñầu tư chứng khoán Trang 69 3.2.4 Nâng cao hiệu quả cung cấp thông tin Trang 70

3.2.6.2 Giải pháp kiểm soát rủi ro Trang 73 3.2.6.3 Một số ñiều kiện khác ñể triển khai giao dịch quyền chọn

chứng khoán tại Việt Nam Trang 73 Kết luận chương 3 Trang 75

Kết luận ñề tài Trang 76

DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: So sánh các chiến lược mua quyền chọn mua REE với các mức giá

thực hiện khác nhau Trang 44

Bảng 2.2: So sánh các chiến lược mua quyền chọn mua REE có thời gian thực

hiện khác nhau Trang 44

Bảng 2.3: So sánh các chiến lược bán quyền chọn mua REE với các mức giá thực

hiện khác nhau Trang 47

Bảng 2.4: So sánh các chiến lược mua quyền chọn bán REE với các mức giá thực

hiện khác nhau Trang 50

Bảng 2.5: Quyền chọn bán REE với các mức giá thực hiện khác nhau Trang 53 Bảng 2.6: So sánh các chiến lược quyền chọn mua phòng ngừa với các mức giá

thực hiện khác nhau Trang 56

Bảng 2.7: So sánh các chiến lược quyền chọn bán bảo vệ với các mức giá thực

hiện khác nhau Trang 60

DANH MỤC HÌNH VẼ

Hình 1.1: Một giao dịch trên thị trường quyền chọn Trang 4 Hình 1.2: Rủi ro ñối với quyền chọn mua Trang 6 Hình 1.3 : Rủi ro ñối với quyền chọn bán Trang 6

Hình 1.4: Mối quan hệ giữa giá trị thời gian và ngày ñáo hạn của quyền chọn

Trang 8

Hình 2.1: Thành quả của người sở hữu cổ phiếu Trang 40 Hình 2.2: Bán khống cổ phiếu Trang 41

Hình 2.5: Mua quyền chọn mua – Thời gian sở hữu khác nhau Trang 45 Hình 2.6: Thành quả của người bán quyền chọn mua Trang 45 Hình 2.7: Bán quyền chọn mua - giá thực hiện khác nhau Trang 47 Hình 2.8: Bán quyền chọn mua – Thời gian sở hữu khác nhau Trang 48 Hình 2.9: Thành quả của người mua quyền chọn bán Trang 49 Hình 2.10: Mua quyền chọn bán – Giá thực hiện khác nhau Trang 50 Hình 2.11: Mua quyền chọn bán – Thời gian sở hữu khác nhau Trang 51 Hình 2.12: Thành quả của người bán quyền chọn bán Trang 52 Hình 2.13: Bán quyền chọn bán – Giá thực hiện khác nhau Trang 53 Hình 2.14: Bán quyền chọn bán – Thời gian sở hữu khác nhau Trang 54 Hình 2.15: Quyền chọn mua ñược phòng ngừa Trang 55 Hình 2.16: Quyền chọn mua ñược phòng ngừa - Giá thực hiện khác nhau

Tên viết tắt Tên tiếng Anh Tên tiếng Việt

AMEX American Stock

exchange

Sàn giao dịch chứng khoán Mỹ

ATM At the money Ngang giá quyền chọn

CBOE Chicago Board Options

Exchange Sở giao dịch quyền chọn Chicago

NYSE New York Stock

Trung tâm thanh toán bù trừ

OTC Over the counter Thị trường phi tập trung

OTM Over the money Kiệt giá quyền chọn

PHLX Philadelphia Exchange Sở giao dịch quyền chọn

Philadelphia PSE Pacific Stock Exchange Sàn giao dịch chứng khoán Châu

Á Thái Bình Dương SEC Securities and Exchange

Commission Ủy ban chứng khóan

Sau gần 10 năm ñi vào hoạt ñộng kể từ Phiên giao dịch ñầu tiên 28/07/2000, TTCK Việt Nam ñã có những bước phát triển ñáng kể Từ ngày ñầu thành lập chứng khoán rất ít ñược các nhà ñầu tư quan tâm, ñến nay cụm từ “chứng khoán” hầu như không còn xa lạ ñối với mọi người Có những thời kỳ, khi thị trường “nóng” lên, ñi ñến ñâu cũng nghe người ta bàn tán về chứng khoán Để duy trì sự sôi ñộng của thị trường và sự thu hút sự quan tâm của các nhà ñầu tư, thị trường cần có thêm nhiều lọai hàng hóa khác nhằm tạo ra nhiều sự lựa chọn cho các nhà ñầu tư Trên thế giới, ngoài những hàng hóa thông thường như chúng ta thường ñược biết như cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ còn có những sản phẩm phái sinh mà cổ phiếu là tài sản cơ sở cho các giao dịch này Về cơ bản , ñây là các công cụ phòng ngừa rủi ro, bảo vệ hữu hiệu cho các nhà ñầu tư tài chính, ñồng thời cũng là một trong những kênh ñầu tư hiệu quả cho những nhà ñầu tư ưu thích rủi ro Bên cạnh ñó, chúng cũng tạo ra môi trường kinh doanh hấp dẫn song song với TTCK cơ sở, thúc ñẩy tính năng ñộng cho thị trường tài chính và ảnh hưởng tích cực ñến nền kinh tế quốc gia

Đề tài “Áp dụng quyền chọn vào Thị trường chứng khóan Việt Nam” xuất phát từ những lý do vừa nêu

2 Mục ñích của ñề tài:

Mục tiêu nghiên cứu của ñề tài này nhằm:

- Nghiên cứu, làm rõ một số vấn ñề về quyền chọn

- Sử dụng quyền chọn ñể phòng ngừa rủi ro, kinh doanh trong một số ñiều kiện của thị trường

quyền chọn chứng khoán tại Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

* Nội dung của ñề tài liên quan ñến các lĩnh vực như:

- Phần tổng quan về thị trường quyền chọn, ñề tài sẽ ñi vào giới thiệu, tìm hiểu các khái niệm về quyền chọn, phương pháp xác ñịnh giá trị quyền chọn, cách tính phí quyền chọn, và vai trò của quyền chọn

- Phân tích các chiến lược kinh doanh quyền chọn phổ biến trên thế giới

- Phân tích thực trạng TTCK Việt Nam khi triển khai quyền chọn chứng khoán

- Từ những cơ sở lý luận về quyền chọn và thực trạng TTCK Việt Nam

ñề tài sẽ ñưa ra giải pháp và khả năng ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán tại TTCK Việt Nam

- Do có sự giới hạn nên trong khuôn khổ ñề tài nghiên cứu, ñề tài này không ñi sâu vào kỹ thuật ñịnh giá quyền chọn

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng các phương pháp nghiên cứu như phân tích – tổng hợp, so sánh – ñối chiếu, và phương pháp quan sát từ thực tiễn ñể khái quát bản chất của các vấn ñề cần nghiên cứu Đề tài ñược xây dựng dựa trên các cơ sở lý thuyết chuyên ngành tài chính doanh nghiệp kết hợp với nguồn dữ liệu thông tin ñược tác giả sưu tầm, tập hợp từ sách báo, tạp chí

và các website có liên quan,…

bảng biểu và hình vẽ, mục lục lời mở ñầu, kết luận, tài liệu tham khảo và phần phụ lục, ñề tài ñược trình bày thành ba chương như sau:

- Chương 1: Tổng quan về thị trường quyền chọn

- Chương 2: Thực trạng TTCK Việt Nam và minh họa việc vận dụng các chiến lược kinh doanh quyền chọn ñối với cổ phiếu REE

- Chương 3: Một số giải pháp ñể áp dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu vào TTCK Việt Nam

Chương 1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN

1.1 Khái niệm thị trường quyền chọn

1.1.1 Khái niệm

Quyền chọn (quyền chọn mua, quyền chọn bán) là quyền ñược ghi trong hợp ñồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua hoặc quyền bán một số lượng chứng khoán ñược xác ñịnh trước trong khoảng thời gian nhất ñịnh với mức giá ñược xác ñịnh trước (Luật chứng khoán số 70/2006/QH11)

Người mua quyền chọn trả cho người bán một số tiền gọi là phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán hoặc tiếp tục nắm giữ tài sản theo các ñiều khoản của hợp ñồng nếu người mua muốn thế Một quyền chọn ñể mua tài sản gọi là quyền chọn mua (call) Một quyền chọn ñể bán tài sản gọi

1.1.2 Điều kiện niêm yết

Các sàn giao dịch quyền chọn qui ñịnh các tài sản mà giao dịch quyền chọn ñược phép Đối với quyền chọn cổ phiếu, ñiều kiện niêm yết của sàn giao dịch qui ñịnh những cổ phiếu có ñủ ñiều kiện có thể giao dịch quyền chọn Trước ñây, các ñiều kiện này hạn chế việc niêm yết quyền chọn trong giới hạn cổ phiếu của các công ty lớn, nhưng các qui ñịnh này ñã ñược nới lỏng và nhiều quyền chọn của các công ty nhỏ ñã có giao dịch Sàn giao dịch

cũng qui ñịnh những ñiều kiện tối thiểu mà cổ phiếu phải ñạt ñược ñể duy trì việc niêm yết quyền chọn

1.1.3 Qui mô hợp ñồng

Một hợp ñồng quyền chọn giao dịch trên sàn tiêu chuẩn gồm 100 quyền chọn ñơn lẻ Vì vậy, nếu nhà ñầu tư mua một hợp ñồng, hợp ñồng ñó thật ra ñại diện cho các quyền chọn mua 100 cổ phiếu Trường hợp ngọai lệ của qui

mô hợp ñồng tiêu chuẩn diễn ra khi hoặc cổ phiếu bị chia tách hoặc công ty tuyên bố chi trả cổ tức bằng cổ phiếu Trong trường hợp ñó, số cổ phiếu ñại diện bởi một hợp ñồng tiêu chuẩn ñược ñiều chỉnh ñể phản ánh những thay ñổi trong mức vốn hóa của công ty

1.1.4 Giá thực hiện

Trên sàn giao dịch quyền chọn, giá thực hiện ñược chuẩn hóa Sàn giao dịch qui ñịnh mức giá thực hiện có thể ký kết hợp ñồng quyền chọn Tuy nhiên các giao dịch OTC có thể nhận bất cứ mức giá thực hiện nào mà hai bên tham gia thỏa thuận

Mục tiêu của sàn giao dịch trong việc thiết lập giá thực hiện là cung cấp các quyền chọn thu hút khối lượng giao dịch Hầu hết các giao dịch quyền chọn ñều tập trung vào các quyền chọn mà giá cổ phiếu gần với giá thực hiện

Vì vậy, các nhân viên sàn giao dịch có xu hướng niêm yết các quyền chọn có giá thực hiện xoay quanh nhưng rất gần giá hiện tại của cổ phiếu

Trong việc thiết lập giá thực hiện của quyền chọn cổ phiếu, sàn giao dịch thường tuân theo qui luật là các mức giá thực hiện có khoản chênh lệch $2,50 nếu giá cổ phiếu thấp hơn $25, khoảng $5 nếu giá cổ phiếu từ $25 ñến $200

và trong khoản $10 nếu giá cổ phiếu trên $200

1.1.5 Ngày ñáo hạn

Ngày ñáo hạn của quyền chọn trên sàn OTC ñược thiết kế phù hợp với nhu cầu của người mua và người bán Trên sàn giao dịch quyền chọn, mỗi cổ

phiếu ñược phân lọai vào các kỳ ñáo hạn riêng Các chu kỳ ñáo hạn là (1) Tháng 1, 4, 7 và 10; (2) Tháng 2,5,8,11; và (3) Tháng 3, 6, 9, và 12 Các chu

kỳ này ñược gọi là chu kỳ tháng 1, 2 và 3 Các ngày ñáo hạn có hiệu lực là tháng hiện tại, tháng tiếp theo và 2 tháng tiếp theo trong chu kỳ tháng 1, 2 hoặc 3 mà chứng khoán ñược phân vào

1.1.6 Hạn mức vị thế và hạn mức thực hiện

Ở Mỹ, Ủy Ban chứng khoán (SEC) buộc các sàn giao dịch quyền chọn phải áp ñặt hạn mức vị thế, hạn mức vị thế là số lượng quyền chọn tối ña mà một nhà ñầu tư có thể nắm giữ về một phía vị thế của thị trường Một số nhà tạo lập thị trường có những ngoại lệ nhất ñịnh ñối với những giới hạn vị thế này

Hạn mức thực hiện tương tự như hạn mức vị thế Một hạn mức thực hiện

là số quyền chọn tối ña có thể thực hiện trong vòng 5 ngày làm việc liên tục bất kỳ bởi một nhà ñầu tư riêng lẻ hay một nhóm các nhà ñầu tư cùng hành ñộng với nhau Các số liệu về hạn mức thực hiện cũng giống hạn mức vị thế Mục tiêu của hạn mức vị thế và hạn mức thực hiện là nhằm ngăn cản từng cá nhân hoặc nhóm người tác ñộng ñáng kể ñến thị trường nhằm thao túng thị trường

1.1.7 Thành viên tham gia giao dịch trên thị trường quyền chọn

1.1.1.1 Nhà tạo lập thị trường

Một cá nhân hoặc là pháp nhân, người ñã mua một chỗ ngồi ở sàn giao dịch có thể nộp ñơn ñể trở thành nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm ñáp ứng nhu cầu của nhà ñầu tư ñối với quyền chọn Một khi có nhà ñầu tư nào muốn bán (hoặc mua) một quyền chọn và không có nhà ñầu tư nào muốn mua (hoặc bán) quyền chọn ñó thì nhà tạo lập thị trường

sẽ phải thực hiện vụ giao dịch ñó

Để tồn tại nhà tạo lập thị trường phải tạo ra lợi nhuận bằng cách mua vào một mức giá và bán ra ở một mức giá cao hơn Một cách ñể thực hiện ñiều này là yết giá hỏi mua và yết giá chào bán

1.1.1.2 Môi giới sàn giao dịch

Môi giới sàn giao dịch là một dạng nhà kinh doanh khác trên sàn giao dịch Môi giới sàn giao dịch thực hiện các giao dịch cho các thành viên của công chúng Nếu một nhà ñầu tư nào ñó muốn mua hoặc bán quyền chọn, cá nhân người ñó phải mở tài khoản tại các thành viên công chúng (công ty môi giới) Công ty này phải thuê một môi giới tại sàn ñể thực hiện giao dịch Nhà môi giới trên sàn thực hiện các lệnh của những người không phải là thành viên của sàn giao dịch Họ nhận hoa hồng trên mỗi lệnh thực hiện ñược

1.1.1.3 Nhân viên giữ sổ lệnh (nhân viên môi giới)

Họ là nhân viên của sàn giao dịch, nhận lệnh mua (hoặc bán của nhà ñầu

tư ñể nhập vào hệ thống Ngòai ra, họ còn tư vấn cho nhà ñầu tư mua (bán) quyền chọn ở mức giá tốt nhất theo giá yết giá của nhà tạo lập thị trường

Hình 1.1 Một giao dịch trên thị trường quyền chọn

(1a) (6a) (7a) (1b) (6b) (7b) (2a) (2b)

Người bán

Môi giới trên sàn

Sàn giao dịch quyền chọn

Trung tâm thanh tóan

Môi giới trên sàn

(1a) (1b) Người mua và người bán chỉ thị cho người môi giới riêng của mình tiến hành một giao dịch quyền chọn

(2a) (2b) Người môi giới của người mua và người bán yêu cầu nhà môi giới trên sàn của công ty mình thực hiện giao dịch

(3) các nhà môi giới trên sàn gặp nhau và thống nhất giá cả

(4) Thông tin về giao dịch ñược báo cho trung tâm thanh tóan bù trừ

(5a) (5b) Nhà môi giới trên sàn thông báo cho môi giới của người mua và người bán

(6a) (6b) Người môi giới của người mua và người bán thông báo về giá cho người mua và người bán

(7a) (7b) Người mua (người bán) ký gởi phí quyền chọn cho người môi giới (8a) (8b) Người môi giới của người mua và người bán ký gởi phí quyền chọn

và tiền ký quỹ cho Trung tấm thanh toán của mình

(9a) (9b) Công ty thanh tóan của người môi giới của người mua và người bán

ký gởi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho trung tâm thanh tóan bù trừ

1.1.8 Rủi ro khi tham gia thị trường quyền chọn

Khi tham gia vào thị trường quyền chọn, các nhà ñầu tư ñều phải chấp nhận rủi ro bên cạnh lợi nhuận mà họ kiếm ñược Tuy nhiên, mức ñộ chấp nhận rủi ro của mỗi người là khác nhau và hầu hết các nhà ñầu tư ñều có chung một ñặc ñiểm là không thích rủi ro

Các nhà ñầu tư thường tránh các tình huống ñầy rủi ro và chọn một tình huống có tỷ suất lợi nhuận tương ñương nhưng ít rủi ro hơn Theo mô hình ñịnh giá tài sản vốn CAPM, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng có liên quan ñến hệ số rủi

ro và ñược thể hiện qua công thức dưới ñây:

E(rs) = r + [E(rm) – r] βs

Trong ñó: E(rs) là tỷ suất sinh lợi kỳ vọng; r là lãi suất trái phiếu chính phủ; E(rm) là tỷ suất sinh lời kỳ vọng của danh mục thị trường; βs ñược gọi là beta của tài sản Dưới ñây là một số hình ảnh minh họa rủi ro trong chiến lược kinh doanh quyền chọn

1.1.1.1 Quyền chọn mua

Hình 1.2 Rủi ro ñối với quyền chọn mua

Mua quyền chọn mua

Trong thực tế người ta thường sử dụng các kết hợp ñể nhằm giảm thiểu rủi ro và tối ña hóa lợi nhuận chẳng hạn như kết hợp mua một cổ phiếu và bán một quyền chọn mua hoặc bán khống cổ phiếu và mua một quyền chọn

mua,… Các chiến lược này sẽ ñược nghiên cứu cụ thể trong Chương 2

1.2 Những thuộc tính cơ bản của quyền chọn cổ phiếu

1.2.1 Giá trị của một quyền chọn

Khi giao dịch quyền chọn nhà ñầu tư phải quan tâm ñến giá trị quyền chọn ñược tính như thế nào Giá trị quyền chọn ñược chia làm hai phần: Giá trị nội tại và giá trị thời gian

1.2.1.1 Giá trị nội tại

Giá trị nội tại (intrinsic value) là sự chênh lệch giữa giá thị trường của chứng khoán cơ sở và giá thực hiện của quyền chọn tại bất kỳ thời gian cụ thể nào Một quyền chọn mua có giá trị nội tại khi giá cổ phiếu cơ sở lớn hơn giá thực hiện của quyền chọn

1.2.1.2 Giá trị thời gian

Giá trị thời gian (time value) là giá trị mà người tham gia quyền chọn sẵn sàng trả một khoản cao hơn giá trị nội tại của quyền chọn ñể mua và nắm giữ quyền chọn cho ñến khi quyền chọn ñáo hạn Một quyền chọn ñáo hạn vào một ngày ñịnh trước, càng cách xa ngày ñó, thì có nhiều thời gian cho sự thay ñổi trong giá cả của cổ phiếu cơ sở Do ñó, thời gian qui ñịnh trong hợp ñồng quyền chọn có giá trị ñối với người mua quyền chọn Nói chung, một nhà ñầu

tư sẵn sàng trả nhiều hơn cho một hợp ñồng quyền chọn có thời gian ñáo hạn dài hơn là một hợp ñồng quyền chọn sắp ñáo hạn

Khi thời gian càng gần ñến ngày ñáo hạn thì cơ hội ñể quyền chọn có thể thay ñổi là giảm vì vậy giá trị thời gian cũng giảm Nếu quyền chọn không còn thời gian nữa thì giá trị thời gian sẽ bằng không và tất cả giá trị còn lại của quyền chọn là giá trị nội tại

Sử dụng mô hình Black – Scholes ñể tính toán giá trị thời gian còn lại của quyền chọn ñể xác ñịnh lợi nhuận của chiến lược

Trong ñó: ST1 = Giá cổ phiếu vào thời ñiểm T1

T – T1 = Thờigian còn lại ñến khi ñáo hạn

C ( ST1, T - T1, X) = Giá trị ñạt ñược từ mô hình Black -Scholes

Hình 1.4 Quan hệ giữa giá trị thời gian và ngày ñáo hạn của quyền chọn

1.1.3 Định giá quyền chọn

Định giá quyền chọn mua

Sử dụng công thức Black – Scholes ñể xác ñịnh giá trị của một quyền chọn mua, công thức như sau:

Thời gian ngày ñáo hạn

π = NC [C ( ST1, T - T1, X) - C]

Giá trị của quyền chọn mua = [delta x giá cổ phiếu] – [ khoản vay ngân hàng]

[N(d1) x S] - [N(d2) x PV(EX)]

EX = giá thực hiện của quyền chọn; PV (EX) ñược tính bằng cách chiếc khấu với lãi suất trái phiếu chính phủ rf

t = số kỳ cho ñến ngày thực hiện

S = Giá cổ phiếu hiện nay

σ = ñộ lệch chuẩn mỗi kỳ của tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu

x Giá thực hiện - Tiền cho ngân

hàng vay Trong ñó:

Delta quyền chọn = Chênh lệch của giá quyền chọn có thể có

Chênh lệch của giá cổ phiếu có thể có

Giá trị quyền chọn bán có thể ñược tính khi biết ñược giá trị của quyền chọn mua thông qua mối liên hệ sau ñây:

Giá trị

quyền chọn bán =

Giá trị quyền chọn mua

- Giá cổ phiếu + Hiện giá của giá

thực hiện

1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng ñến giá trị của quyền chọn cổ phiếu

- Giá chứng khoán hiện hành (S)

- Giá thực hiện (X)

- Thời gian ñáo hạn (T)

- Độ bất ổn của giá chứng khoán (σ )

- Lãi suất trái phiếu chính phủ rf

- Cổ tức (d)

- Các ñặc tính khác

1.2.2.1 Giá chứng khoán và giá thực hiện

Nếu quyền chọn mua ñược thực hiện ở một số thời ñiểm trong tương lai,

số tiền ñược thanh toán sẽ bằng mức chênh lệch giá chứng khoán cao hơn so với giá thực hiện Do ñó, quyền chọn mua sẽ trở nên có giá hơn khi giá chứng khoán tăng và giảm khi giá thực hiện tăng Đối với quyền chọn bán, khoản tiền nhận ñược là số chênh lệch giữa giá thực hiện cao hơn so với giá chứng khoán Vì vậy, ñộng thái của quyền chọn bán trái ngược với quyền chọn mua Chúng bị giảm giá khi chứng khoán tăng và trở nên có giá hơn khi giá thực hiện tăng

1.2.2.2 Thời gian ñáo hạn

Xem xét tiếp về ảnh hưởng của ngày ñáo hạn, cả quyền chọn mua và bán kiểu Mỹ sẽ trở nên có giá hơn khi thời gian tăng Hãy xem xét hai quyền chọn chỉ khác nhau về ngày ñáo hạn (cách xa nhau) Người chủ của quyền chọn chọn có vòng ñời dài có tất cả cơ hội thực hiện mở cho người chủ quyền chọn

có vòng ñời ngắn – và hơn thế nữa Quyền chọn có vòng ñời dài, do vậy, phải luôn luôn có giá ít nhất bằng quyền chọn có vòng ñời ngắn

Quyền chọn bán và mua Châu Âu không nhất thiết trở nên có giá hơn khi thời hạn tăng Người chủ của quyền chọn Châu Âu có vòng ñời dài không có tất cả cơ hội thực hiện mở cho người chủ quyền chọn Châu Âu có vòng ñời ngắn, mà người chủ quyền chọn dài hạn chỉ có thể thực hiện vào lúc ñáo hạn quyền chọn Xem xét hai quyền chọn mua kiểu Châu Âu về chứng khoán: một có ngày ñáo hạng trong một tháng, và một có ngày ñáo hạn trong hai tháng Giả sử rằng cổ tức rất lớn ñược mong ñợi trong sáu tuần Việc phân

chia cổ tức làm giá chứng khoán giảm, khiến cho quyền chọn có vòng ñời ngắn có thể có giá lớn hơn quyền chọn có vòng ñời dài

1.2.2.4 Lãi suất trái phiếu chính phủ

Lãi suất trái phiếu chính phủ tác ñộng lên giá trị của quyền chọn theo cách thức kém rõ ràng hơn Khi tỷ suất lợi nhuận trong nền kinh tế tăng, tỷ lệ tăng trưởng mong ñợi của giá chứng khoán có xu hướng tăng theo Tuy nhiên, hiện giá của bất kỳ dòng lưu kim nào trong tương lai mà người nắm giữ quyền chọn nhận ñược cũng ñều giảm Cả hai tác ñộng này sẽ dẫn ñến tình trạng giảm giá trị của quyền chọn bán Vì vậy, giá của quyền chọn bán sẽ bị sút giảm khi lãi suất trái phiếu chính phủ tăng Đối với trường hợp của quyền chọn mua, tác ñộng ñầu tiên dẫn ñến tăng giá , trong khi tác ñộng thứ hai dẫn ñến giảm giá Có thể thấy rằng tác ñộng ñầu tiên luôn chi phối tác ñộng thứ hai; ñó là, giá của quyền chọn mua luôn luôn tăng khi lãi suất trái phiếu chính phủ tăng

Cần nhấn mạnh rằng những kết quả này dựa trên giả ñịnh tất cả các biến

số khác ñược giữ cố ñịnh Trên thực tế, khi tỷ suất lợi nhuận tăng (hay giảm)

sẽ dẫn ñến các chứng khoán giảm (hay tăng) Ảnh hưởng thuần túy của sự thay ñổi tỷ suất lợi nhuận và sự thay ñổi giá chứng khoán kèm theo có thể trái ngược với ñiều vừa nêu

1.2.2.5 Cổ tức

Cổ tức có ảnh hưởng làm giảm giá chứng khoán trong thời gian không trả cổ tức Đây là thông tin xấu ñối với giá trị của quyền chọn mua và là thông tin tốt ñối với giá trị của quyền chọn bán Vì vậy, giá trị của quyền chọn mua

tỷ lệ nghịch với ñộ lớn bất kỳ của mức cổ tức mong ñợi, và giá trị của quyền chọn bán tỷ lệ thuận với ñộ lớn bất kỳ của mức cổ tức mong ñợi

1.3 Vai trò của thị trường quyền chọn

1.3.1 Quản trị rủi ro

Chức năng quan trọng nhất của quyền chọn là nhằm cung cấp công cụ giảm thiểu rủi ro Vì mức phí của hợp ñồng quyền chọn có quan hệ với giá của chứng khoán cơ sở, nên quyền chọn có thể ñược sử dụng ñể làm giảm hay tăng rủi ro của việc sở hữu chứng khoán Ví dụ, mua một chứng khoán và bán một quyền chọn mua sẽ làm giảm rủi ro của nhà ñầu tư Nếu giá chứng khoán giảm xuống, giá quyền chọn cũng sẽ giảm Khi ñó nhà ñầu tư có thể mua lại hợp ñồng với giá thấp hơn, do ñó nhận ñược một khoản lợi nhuận ít nhất có thể bù ñắp phần nào mức lỗ từ tài sản cơ sở

Một người ñang phải chịu rủi ro từ một sự thay ñổi giá bất lợi có thể sử dụng các quyền lựa chọn ñể loại trừ rủi ro ñó Một quyền chọn mua có thể ñược xem như là một công cụ ñảm bảo một mức giá mua tốt (nếu giá thị trường cao hơn mức giá thực hiện quyền, sẽ giúp nhà ñầu tư mua ñược chứng khoán tại mức giá thực hiện) Một quyền chọn bán sẽ ñảm bảo một mức giá bán tốt (việc thực hiện quyền sẽ giúp cho nhà ñầu tư bán chứng khoán ở mức

giá thực hiện trong trường hợp thị trường của chứng khoán thấp hơn mức giá thực hiện) Quyền chọn không chỉ áp dụng ñối với những chứng khoán riêng

lẻ mà nó còn dùng cho danh mục ñầu tư thông qua chỉ số

Như vậy các quyền lựa chọn có thể xem như một công cụ phòng ngừa những sự thay ñổi giá bất lợi

1.3.2 Đầu cơ

Ngược lại với phòng ngừa rủi ro là ñầu cơ Nhà ñầu tư dễ dàng tham gia cũng như thóat vị thế, ñều này giúp cho nhà ñầu tư có thể giao dịch các quyền chọn mà không nghĩ ñến việc thực hiện chúng

Nếu thị trường ñược mong chờ là tăng, nhà ñầu tư quyết ñịnh mua quyền chọn mua, và ngược lại khi thị trường ñi xuống nhà ñầu tư quyết ñịnh mua quyền chọn bán

Cách khác nhà ñầu tư có thể bán quyền chọn trước ngày ñáo hạn ñể tăng lợi nhuận hoặc giới hạn rủi ro

Việc ñầu cơ dễ dàng hơn bằng sản phẩm quyền chọn tạo ñiều kiện cho việc phòng ngừa rủi ro ít tốn kém hơn

1.3.3 Giúp nhà ñầu tư có thời gian ñể ra quyết ñịnh

Khi mua quyền chọn, giá thực hiện (giá mua quyền chọn mua, giá bán quyền chọn bán) của cổ phiếu ñã ñược xác ñịnh trước Và trong thời gian hiệu lực của quyền chọn, người giữ quyền có thời gian suy nghĩ ñể quyết ñịnh thực hiện hay không thực hiện quyền chọn Rõ ràng là tâm lý của người sở hữu quyền chọn sẽ thoải mái hơn người sở hữu chứng khoán trong trường hợp thị trường có những biến ñộng bất lợi vì rủi ro ñã ñược hạn chế ở mức thấp nhất

-1.3.4 Tạo ñòn bẩy

Đòn bẩy cung cấp tiềm năng tạo ra tỷ suất lợi nhuận cao hơn từ khoản ñầu tư ban ñầu nhỏ hơn là ñầu tư trực tiếp vào chứng khoán Tỷ suất sinh lợi cao thì rủi ro cũng cao hơn so với ñầu tư trực tiếp vào chứng khoán cơ sở

giao dịch quyền chọn cho phép chúng ta hưởng lợi từ sự thay ñổi giá chứng khoán mà không phải trả toàn bộ giá chứng khoán

1.3.5 Đa dạng hóa danh mục ñầu tư

Quyền chọn cho phép nhà ñầu tư xây dựng một danh mục ñầu tư ña dạng với một chi phí ñầu tư ban ñầu thấp hơn việc mua trực tiếp chứng khoán

1.3.6 Góp phần tăng thu nhập cho nhà ñầu tư

Nhà ñầu tư có thể có thêm thu nhập ngòai cổ tức bằng việc bán quyền mua cho cổ phiếu mà họ ñang nắm giữ Do bán quyền mua chứng khoán họ ñược nhận trước khoản phí quyền chọn, vì vậy họ phải có nghĩa vụ thực hiện

và chuyển nhượng cổ phiếu tại giá thực hiện nếu người mua thực hiện quyền

1.3.7 Góp phần làm tăng tính thanh khoản cho thị trường

Thị trường quyền chọn có tính thanh khoản cao hơn so với thị trường giao ngay Mặc dù chứng khoán cơ sở của các công ty lớn có tính thanh khoản rất cao, chúng không thể hấp thu ñược các giao dịch có giá trị lớn mà không gây ra các biến ñộng giá ñáng kể Trong một số trường hợp, người ta

có thể nhận ñược cùng một mức tỷ suất sinh lợi và rủi ro như vậy khi sử dụng thị trường quyền chọn , ñồng thời thị trường này có thể thích ứng với các giao dịch khối lượng lớn dễ dàng hơn Tính thanh khoản cao hơn một phần là do mức vốn yêu cầu ñể tham gia thị trường quyền chọn là thấp hơn do ñó hấp thu ñược nhiều giao dịch hơn

1.4 Rủi ro khi giao dịch quyền chọn

Quyền chọn không phải dành cho tất cả nhà ñầu tư Rủi ro cũng tiềm ẩn trong các giao dịch quyền chọn, vì vậy nhà ñầu tư chỉ nên sử dụng công cụ quyền chọn khi ñã thực sự hiều biết về bản chất của nó Trước khi ñầu tư, cần phải cẩn thận xem xét mục tiêu ñầu tư, kinh nghiệm, khả năng tài chính, tất

cả những tính tóan có liên quan khác cũng như ý kiến tư vấn của chuyên viên môi giới

1.4.1 Rủi ro thị trường

Giá thị trường của quyền chọn bị ảnh hưởng của các yếu tố như đã nêu trong chương 1 Do đĩ giá trị của quyền chọn cĩ thể giảm và trở nên khơng cĩ giá trị vào ngày đáo hạn Thay đổi trong giá của chứng khốn cơ sở dẫn đến

sự thay đổi trong giá quyền chọn, nhưng sự thay đổi này đơi khi theo hướng khác hoặc cĩ tác động khác so với sự thay đổi giá của chứng khốn cơ sở

1.4.2 Hiệu lực trong thời hạn

Mặc dù, quyền chọn là các giao dịch cho tương lai, nhưng đĩ là một tương lai khơng hề xa Hợp đồng quyền chọn thường cĩ hiệu lực trong vịng một năm hoặc ít hơn Các hợp đồng quyền chọn hết hạn tại một thời điểm đã được định sẵn (các kỳ hạn của chúng xảy ra thường xuyên và nối tiếp nhau)

và sẽ khơng cịn hiệu lực sau ngày đáo hạn Do quyền chọn cĩ vịng đời giới hạn do đĩ cĩ ngày đáo hạn, nên giá trị thời gian giảm theo thời gian Điều này

là quan trọng khi quyết định lựa chọn quyền chọn nào cĩ đủ thời gian cho đến lúc đáo hạn đề nhà đầu tư cĩ thể thực hiện được những dự đốn của mình

1.4.3 Tác động của địn bẩy

Chi phí vốn ban đầu cĩ thể là nhỏ so với tổng giá trị hợp đồng, sự di chuyển tương đối nhỏ của thị trường cĩ thể cĩ tác động tương đối lớn đến giá trị của hợp đồng Việc sử dụng địn bẩy cĩ thể đem lại lợi nhuận lớn đồng thời cũng như mất mát nhiều khi giá chứng khốn khơng theo như dự đốn của nhà đầu tư Vì vậy, mặc dù địn bẩy khiến cho việc cam kết lúc ban đầu cĩ vẻ thuận lợi nhưng những diễn biến cĩ thể xẩy ra trong quá trình đầu tư quyền chọn này cĩ thể gây ra cho nhà đầu tư những khoản thua lỗ lớn

1.4.4 Người bán quyền chọn đối diện với rủi ro khơng giới hạn

Xuất phát từ đặc điểm của quyền chọn là người bán quyền thì cĩ trách cĩ

“nghĩa vụ” phải thực hiện hợp đồng nên người bán quyền chọn thường phải gánh chịu rủi ro nhiều hơn người mua quyền chọn Giá quyền chọn mà người

bán nhận được là cố định và giới hạn, nhưng người viết quyền chọn phải đối mặt với rủi ro nhiều hơn số tiền nhận được và cĩ thể là rủi ro vơ hạn trong trường hợp người bán quyền chọn khơng sở hữu chứng khĩan cơ sở hoặc khơng cĩ vị thế bù trừ để giảm thiểu rủi ro

1.4.5 Duy trì số dư theo qui định của một số trung tâm chứng khốn

Người viết hợp đồng quyền chọn phải cĩ nghĩa vụ đảm bảo số dư đặc cọc theo yêu cầu của nhà mơi giới để hạn chế rủi ro khi người mua quyền chọn thực hiện quyền Nếu thị trường khơng theo dự đốn của bạn hoặc số dư

bị giảm thì người bán quyền chọn phải bổ sung tiền, nếu khơng nhà mơi giới của bạn sẽ đĩng vị thế của bạn sẽ hồn tồn chịu trách nhiệm về những mất mát gây ra

1.4.6 Mối quan hệ giữa giá và tính thanh khoản

Điều kiện thị trường (thị trường chưa phát triển, tính thanh khoản kém,…) làm tăng rủi ro cho các nhà đầu tư quyền chọn vì khĩ giao dịch cũng như kho thốt vị thế

Thơng thường mối quan hệ giữa tính thanh khoản và giá khơng tồn tại trong các trường hợp cụ thể, ví dụ trong thời kỳ thị trường phát triển, việc mua bán diễn ra với khối lượng lớn, thị trường biến động lớn hoặc như tính thanh khoản của các chứng khĩan cơ sở thấp

Đĩ là những rủi ro phổ biến khi sử dụng quyền chọn trên TTCK ở các nước, riêng TTCK ở nước ta cĩ những hạn chế khi áp dụng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro và kinh doanh sinh lời

1.4.7 Những hạn chế khi sử dụng quyền chọn trên TTCK Việt Nam

Giao dịch phái sinh chủ yếu trên thị trường ngọai hối, thị trường vàng và thị trường hàng hĩa thơng thường cịn lại trên các thị trường khác vẫn chưa hình thành hoặc trong giai đọan phơi thai Điều này một phần xuất phát từ nguyên nhân về khung pháp lý điều chỉnh họat động giao dịch chứng khĩan

phái sinh chưa đầy đủ, quyền lợi và tránh nhiệm của các chủ thể tham gia chưa được đảm bảo, do đĩ chưa tạo ra được sự quan tâm của các định chế tài chính, các cơng ty chứng khĩan và các nhà đầu tư khi tham gia trên TTCK trong việc vận dụng cơng cụ phái sinh để hạn chế rủi ro và kinh doanh kiếm lời

Chính những rủi ro cĩ thể gặp phải kho sử dụng cơng cụ quyền chọn đê giảm thiểu rủi ro và kinh doanh thì nhà nước Việt Nam cần cĩ những cĩ những giải pháp để hạn chế nhũng rủi ro trên nếu cho giao dịch quyền chọn

1.5 Tính hai mặt của quyền chọn

Bên cạnh những mặt tích cực do quyền chọn đem lại như chúng ta đã biết đĩ là cơng cụ để quản trị rủi ro và giúp nhà đầu tư gia tăng lợi nhuận, làm tăng tính thanh khoản cho thị trường,… Quyền chọn cổ phiếu cũng cĩ những mặt tiêu cực do những rủi ro mà nĩ đem lại, chẳng hạn như trường hợp thị trường biến động xấu ngồi dự đốn làm cho người mua quyền chọn đối diện với những khoản lỗ hoặc người bán quyền phải gánh chịu rủi ro khơng giới hạn Do quyền chọn cĩ tính hai mặt nên khi vận dụng quyền chọn địi hỏi nhà đầu tư phải biết nhận định thị trường để chọn cho mình chiến lược và vị thế phù hợp đồng thời phải biết thốt khỏi vị thế đúng lúc

1.6 Các chiến lược kinh doanh quyền chọn cơ bản

1.6.1 Giao dịch cổ phiếu

1.6.1.1 Mua cổ phiếu

Mua cổ phiếu là một chiến lược kinh doanh trong thị trường giá lên.Người mua cổ phiếu cĩ lời khi giá thị trường cao hơn giá mua và bị lỗ khi giá thị trường giảm dưới giá mua

Trong đĩ: S0 = Giá mua cổ phiếu

ST = Giá thị trường của cổ phiếu

π = NS (ST –S0)

hạ họ sẽ mua cổ phiếu trên thị trường để trả lại và hưởng chênh lệch giá Nhưng nếu giá trên thị trường khơng hạ như dự đốn mà lại tăng lên, nhà đầu

tư vẫn phải mua cổ phiếu và chấp nhận một khoản lỗ

Để bảo đảm an tồn, cơng ty chứng khốn triển khai nghiệp vụ thường yêu cầu người vay chứng khốn ký qũy một khoản tiền nhất định, tuy nhỏ hơn giá trị chứng khốn đi vay nhưng đủ để bù đắp khoản lỗ nếu cĩ Trong quá trình chưa trả được nợ, nếu giá thị trường tăng lên thì người bán khống (người vay) phải bổ sung thêm tiền ký qũy Ngược lại, nếu giá giảm thì người vay cĩ thể rút bớt tiền ra để sử dụng

Bán khống cổ phiếu khi thị trường điều chỉnh giảm cũng là một hình thức khuyến khích nhà đầu tư khi tham gia thị trường, bởi họ vẫn cĩ thể kiếm được lời, trong khi mua chứng khốn theo cách bình thường, họ chỉ kiếm được lời khi thị trường tăng giá

Bán khống cổ phiếu là hình ảnh tương phản của mua cổ phiếu Phương

1.6.2 Giao dịch quyền chọn mua

1.6.2.1 Mua quyền chọn mua

Mua quyền chọn mua là chiến lược kinh doanh giá lên Khi giá thị trường lên, người mua quyền chọn mua sẽ cĩ lợi nhuận khơng xác định nhưng

π = NS (ST – S0)

khi giá thị trường giảm thì họ chỉ chịu khoản lỗ tối ña bằng mức phí quyền chọn

Trong ñó: NC = Số quyền chọn mua

X = Giá thực hiện

C = Phí quyền chọn mua

Giả ñịnh rằng giá cổ phiếu khi ñáo hạn nhỏ hơn hoặc bằng giá thực hiện

vì vậy tại thời ñiểm ñáo hạn ta có quyền chọn kiệt giá OTM hoặc ngang giá ATM Vì vậy quyền chọn mua ñáo hạn mà không ñược thực hiện, lợi nhuận là –C Người mua quyền chọn gánh chịu một khoản lỗ bằng phí quyền chọn Giả ñịnh rằng tại thời ñiểm ñáo hạn quyền chọn rơi vào trạng thái cao giá ITM Khi ñó, người mua quyền chọn sẽ thực hiện quyền chọn mua, mua cổ phiếu với giá thực hiện (X) và bán cổ phiếu với giá thị trường (ST) và sẽ có lợi nhuận ròng là ST – X – C

Các kết quả này ñược tổng kết như sau:

π = ST – X – C Nếu ST > X

π = – C Nếu ST ≤ X Lợi nhuận của chiến lược mua quyền chọn mua có tương quan tỷ lệ nghịch với giá thực hiện và thời gian nắm giữ

1.6.2.2 Bán quyền chọn mua

Bán quyền chọn mua là một chiến lược kinh doanh giá xuống và mang lại lợi nhuận có giới hạn chính là giá quyền chọn, nhưng mức lỗ thì vô hạn Lợi nhuận của người bán quyền chọn mua và người mua quyền chọn mua là các hình ảnh tương phản của nhau

Phương trình lợi nhuận từ việc bán quyền chọn mua:

π = [NC Max (0, ST – X) - C] Với NC < 0

π = [NC Max (0, ST – X) - C]

Các kết quả này ñược tổng kết như sau:

dễ dàng hơn bán khống cổ phiếu quyền chọn bán không cần phải ñược mua khi giá cổ phiếu tăng và số tiền trả cho quyền chọn bán thấp hơn nhiều so với khoản ký quỹ bán khống quan trọng hơn, quyền chọn bán giới hạn mức lỗ trong khi ñó bán khống chứng khóan có mức lỗ không giới hạn

Lợi nhuận của quyền chọn bán ñược thể hiện trong phương trình:

sẽ có lợi nhuận ròng là X- ST – P Nếu giá cổ phiếu khi ñáo hạn lớn hơn hoặc bằng giá thực hiện, quyền chọn bán là kiệt giá OTM hoặc ngang giá ATM Các kết quả này ñược tổng kết như sau:

π = X - ST – P Nếu ST < X

π = – P Nếu ST ≥ X Lợi nhuận của chiến lược mua quyền chọn bán tỷ lệ thuận với giá thực hiện nhưng tỷ lệ nghịch với thời gian nắm giữ

π = [NP Max (0, X - ST) - P]

1.6.3.2 Bán quyền chọn bán

Người bán quyền chọn bán có nghĩa vụ mua cổ phiếu của người mua quyền chọn bán ở mức giá thực hiện Người bán quyền chọn bán có lợi nhuận khi giá cổ phiếu tăng và vì vậy quyền chọn bán không ñược thực hiện, trong trường hợp ñó người bán ñược hưởng lợi nhuận tối ña ñó là phí quyền chọn Trong trường hợp giá cổ phiếu giảm ñến mức quyền chọn bán ñược thực hiện, người bán quyền chọn bán bị buộc phải mua cổ phiếu với giá thực hiện cao hơn giá thị trường của nó

Lợi nhuận của người bán quyền chọn bán và người mua quyền chọn bán

là các hình ảnh tương phản của nhau Lợi nhuận từ việc bán quyền chọn bán:

1.6.4.1 Quyền chọn mua và cổ phiếu – quyền chọn mua ñược phòng ngừa

Như chúng ta ñã biết nếu nhà ñầu tư bán một quyền chọn mua ñối với một cổ phiếu mà người ñó không sở hữu thì rủi ro ñối với họ là không có giới hạn Tuy nhiên, nhà ñầu tư sẽ không còn rủi ro phải mua nó trên thị trường với một mức giá có thể khá cao nếu họ có sở hữu cổ phiếu Nếu quyền chọn mua ñược thực hiện nhà ñầu tư chỉ việc chuyển giao cổ phiếu

Đứng trên một góc nhìn khác, người sở hữu cổ phiếu mà không bán quyền chọn mua gặp phải một rủi ro ñáng kể của việc giá cổ phiếu giảm xuống bằng cách bán một quyền chọn mua ñối với cổ phiếu ñó, nhà ñầu tư ñã tránh ñược rủi ro giảm giá Nếu giá cổ phiếu giảm ñáng kể, khoản lỗ sẽ ñược giảm bớt bởi giá quyền chọn nhận ñược từ việc bán quyền chọn mua Mặc dù

π = [NP Max (0, X- ST ) - P]

trong thị trường giá lên quyền chọn có thể ñược thực hiện và người sở hữu cổ phiếu sẽ phải chuyển giao cổ phiếu

Điều kiện qui ñịnh cụ thể rằng số quyền chọn ñược bán phải bằng với số

cổ phiếu ñược mua

Trong trường hợp quyền chọn mua kết thúc ở trạng thái kiệt giá OTM, lợi nhuận sẽ tăng theo mỗi ñơn vị tiền tệ khi mà giá cổ phiếu khi ñáo hạn cao hơn giá mua cổ phiếu ban ñầu Trong trường hợp quyền chọn kết thúc ở trạng thái cao giá ITM, lợi nhuận không bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu khi ñáo hạn Giá cổ phiếu hòa vốn xảy ra khi lợi nhuận bằng 0 Điều này sảy ra khi quyền chọn mua kết thúc ở trạng thái kiệt giá OTM Cho lợi nhuận bằng 0 ñối với trường hợp quyền chọn mua kiệt giá OTM

Ta thử tạo ra một danh mục bằng cách mua một cổ phiếu và bán quyền chọn mua

Phương trình lợi nhuận:

π = ST –S0 + C Nếu ST ≤ X

π = X –S0 + C Nếu ST > X

1.6.4.2 Quyền chọn bán và cổ phiếu - quyền chọn bán ñược bảo vệ

Như ñã trình bày ở trên, người sở hữu cổ phiếu muốn ñược bảo vệ ñối với việc giá cổ phiếu giảm có thể chọn cách bán một quyền chọn mua Trong một thị trường giá lên, cổ phiếu gần như ñược mua lại bằng cách thực hiện

quyền chọn Một cách ñể nhận ñược sự bảo vệ trước thị trường giá xuống

và vẫn có thể phân chia phần lợi nhuận trong một thị trường giá lên là một quyền chọn bán bảo vệ; nghĩa là nhà ñầu tư chỉ ñơn giản mua một cổ

phiếu và mua một quyền chọn bán Quyền chọn bán cung cấp một mức giá bán tối thiểu dành cho cổ phiếu

Phương trình lợi nhuận:

π = NS (ST –S0) + [NP Max (0, X- ST) - P] Với NS >0, NP >0 và NS = NPXét trường hợp NS = NP = 1

Phương trình lợi nhuận là:

π = ST –S0 + Max (0, X - ST ) - P

Nếu giá cổ phiếu cuối cùng cao hơn giá thực hiện, quyền chọn bán sẽ ñáo hạn ở trạng thái kiệt giá OTM Nếu giá cổ phiếu cuối cùng thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn bán sẽ ñược thực hiện và cổ phiếu sẽ ñược chuển giao Các kết quả này ñược tóm tắt như sau:

muốn gặp nhau trên thị trường, nhà đầu tư muốn mua quyền chọn liên hệ với một cơng ty thành viên, cơng ty sẽ cố gắn tìm người bán quyền chọn từ những khách hàng của họ hoặc từ những cơng ty thành viên khác, nếu khơng cĩ người bán, cơng ty sẽ tự phát hành quyền chọn với giá cả thích hợp Tuy nhiên, “ Hiệp hội những nhà mơi giới và kinh doanh quyền chọn” cĩ 2 điểm yếu: thứ nhất , khơng cĩ thị trường thứ cấp, người mua quyền chọn khơng cĩ quyền bán cho bên khác trước khi đáo hạn; thứ hai, khơng cĩ kỹ thuật nào đảm bảo rằng người bán quyền chọn sẽ thực hiện hợp đồng

Tháng 4/1973, Chicago Board of Trade lập thị trường mới, Chicago Board Option Exchange (CBOE), đặc biệt dành cho trao đổi quyền chọn về cổ phiếu từ đĩ thị trường quyền chọn trở nên phổ biến với nhà đầu tư TTCK Mỹ (The American Stock Exchange – AMEX) và TTCK Philadenphia (PHLX) bắt đầu thực hiện giao dịch quyền chọn vào năm 1975 và TTCK Pacific (PSE) thực hiện vào năm 1976

Trong thập niên 80, thị trường quyền chọn đối với ngọai tệ, chỉ số chứng khốn, và hợp đồng future đã phát triển ở Mỹ TTCK Philadenphia là nơi giao dịch ngọai tệ đầu tiên CBOE trao đổi chỉ số chứng khốn của S&P 100 và S&P500,… Hầu hết các thị trường đều giao dịch quyền chọn future Hiện nay các thị trường quyền chọn tồn tại khắp nơi trên thế giới

Các thập niên 80 và 90 đã chứng kiến sự phát triển của thị trường OTC dành cho quyền chọn Giao dịch OTC quyền chọn được thỏa thuận qua điện thoại hơn là sàn giao dịch Một bên là đối tác thường là ngân hàng đầu tư, ngân hàng sẽ duy trì hạng mục đầu tư quyền chọn và bảo hộ bằng cách sử dụng một số cơng cụ Bên cịn lại là khách hàng của ngân hàng đầu tư như nhà quản lý quỹ đầu tư hoặc là người chịu trách nhiệm về vốn ngọai hối của các tập đồn lớn

Các lọai quyền chọn ñược trao ñổi phổ biến nhất hiện nay trên thị trường là quyền chọn về chứng khoán, chỉ số chứng khoán, ngoại tệ và hợp ñồng Future Theo số liệu do trang web wikipedia cung cấp: năm 2007, sàn CBOE cung cấp hơn 1 tỷ hợp ñồng ñã ñược giao dịch, sàn giao dịch AMEX giao dịch khoản 241 triệu hợp ñồng

1.7.1 Sàn giao dịch chứng khoán Chicago (CBOE)

1.7.1.1 Tổ chức sàn giao dịch

Cơ cấu tổ chức và quản lý Sàn giao dịch chứng khoán CBOE bao gồm:

Ủy ban giám sát, Ủy ban phân xử, Ủy ban kiểm tra, Ủy ban phụ trách thành viên và ủy ban phát triển sản phẩm Các ủy ban có trách nhiệm ñảm bảo việc tuân thủ các luật lệ và nguyên tắc của sàn giao dịch

Các chủ thể tham gia sàn giao dịch gồm có nhà tạo lập thị trường, môi giới sàn giao dịch, nhân viên giữ sổ lệnh (các chủ thể này ñã ñược ñề cập trong phần 1.1.8)

1.7.1.2 Giao dịch và thanh toán

Mô hình giao dịch và thanh toán ñã ñược ñề cập trong Hình 1.1

Hằng ngày, các phiên giao dịch sẽ ñược thực hiện thông qua hệ thống sàn giao dịch ñiện tử tự ñộng (Exchange’s Rapid Opening System) và sàn giao dịch lai ghép (Exchange’s Hybrid Opening System) Thời hạn giao dịch phải ñược ñảm bảo song song với TTCK cơ sở Trình tự giao dịch ñược sắp xếp thứ tự theo nguyên tắc ưu tiên theo thời gian ñáo hạn gần nhất của các hợp ñồng quyền chọn Nguyên tắc khớp lệnh ñược ưu tiên cho giá tốt nhất, nếu các lệnh cùng giá thì ưu tiên cho lệnh giới hạn ñược ñăng ký trong sổ cửa nhân viên giữ sổ lệnh, sau ñó là thời gian ñặt lệnh Thời gian khớp lệnh trễ nhất là 15 giờ ñối với hợp ñồng quyền chọn cổ phiếu và 15 giờ 15 ñối với các

hợp ñồng quyền chọn chỉ số chứng khoán Việc giao dịch và khớp lệnh luôn ñược giám sát và xác nhận của các nhân viên ñiều hành sàn giao dịch

Một cá nhân muốn giao dịch quyền chọn ñầu tiên phải mở một tài khoản ở công ty môi giới Sau ñó người này sẽ chỉ thị cho người môi giới mua hoặc bán một quyền chọn cụ thể Người môi giới gửi lệnh ñến người môi giới sàn giao dịch của công ty trên sàn giao dịch quyền chọn

Nhà ñầu tư có thể ñặt nhiều loại lệnh khác nhau nhằm ứng phó với các tình huống khác nhau của thị trường:

- Lệnh thị trường : Là loại lệnh mua tại mức giá bán thấp nhất hoặc lệnh bán tại mức giá mua cao nhất hiện có trên thị trường Nếu sau khi so khớp lệnh mà khối lượng ñặt lệnh của lệnh thị trường vẫn chưa ñược thực hiện hết thì lệnh thị trường ñược xem là lệnh mua tại mức giá cao hơn hoặc lệnh bán tại mức giá thấp hơn tiếp theo hiện có trên thị trường

- Lệnh giới hạn:Là lệnh mua hoặc lệnh bán tại một mức giá xác ñịnh hoặc tốt hơn Các lệnh giới hạn có giá trị cho ñến khi bị hủy hoặc có giá trị trong ngày

- Lệnh có giá trị cho ñến khi bị hủy: Là loại lệnh có giá trị cho ñến khi

- Lệnh tất cả hoặc không: Là loại lệnh cho phép người môi giới thực hiện một phần lệnh với mức giá này và phần còn lại với mức giá khác

- Lệnh tất cả hoặc không, cùng giá: Là loại lệnh yêu cầu người môi giới hoặc là thực hiện toàn bộ lệnh với cùng một mức giá hoặc là không thực hiện lệnh

Các loại lệnh mua bán phải thể hiện ñầy ñủ các nội dung như: Nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới, mã chứng khoán cơ sở, loại hợp ñồng quyền chọn, thời gian ñáo hạn, giá thực hiện, giá chuyển nhượng, khối lượng giao dịch, tên trung tâm thanh toán thành viên và ñược cung cấp ñến các thành viên giao dịch có liên quan trên sàn,

Mọi giao dịch thành công trên sàn ñều ñược thống báo ñến trung tâm thanh toán bù trừ (Option Clearing Corporation – OCC) Các thông tin bao gồm: Xác nhận thành viên trung tâm thanh toán có liên quan, loại hình hợp ñồng, loại hình chứng khoán cơ sở, giá thực hiện, thời gian ñáo hạn, số lượng hợp ñồng, phí giao dịch, nhà môi giới, tài khoản giao dịch, thời gian mua bán,

Việc thanh toán và thực hiện hợp ñồng quyền chọn cũng phải thông qua trung tâm thanh toán bù trừ trên các tài khoản giao dịch của khách hàng Công tác giao nhận chứng khoán cơ sở và thanh toán hợp ñồng ñược ñiều chỉnh bởi các nguyên tắc giao dịch của trung tâm thanh toán bù trừ Khi ñến ngày ñáo hạn hay người sở hữu hợp ñồng yêu cầu thực hiện, trung tâm ñề nghị khách hàng bên mua nộp số tiền tương ứng giá trị hợp ñồng ñối với quyền chọn mua

cổ phiếu, hoặc chứng khoán cơ sở ñối với hợp ñồng quyền chọn bán, sau ñó yêu cầu khách hàng bán quyền chọn nộp cổ phiếu cơ sở hay tiền mặt tương ứng ñể tiến hành chuyển giao Nếu một trong hai bên vi phạm nghĩa vụ thanh toán hoặc chuyển giao thì sẽ bị trung tâm thanh toán bù trừ xử lý theo qui ñịnh của Luật chứng khoán hoặc các qui ñịnh của Cục dự trữ liên ban

1.7.1.3 Cơ chế giám sát

Ở Mỹ, ngành kinh doanh quyền chọn trên sàn ñược quản lý theo nhiều cấp ñộ Mặc dù các qui ñịnh của Liên ban và từng ban giữ vai trò lớn nhất, song ngành kinh doanh ngày cũng tự quản lý thông qua các qui tắc và chuẩn mực ñược thiết lập bởi các sàn giao dịch và OCC

SEC là cơ quan quản lý chính của thị trường quyền chọn cổ phiếu ở

Mỹ SEC là một tổ chức quản lý liên bang ñược thiết lập vào năm 1934 ñể giám sát lĩnh vực kinh doanh chứng khoán, bao gồm: Cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn và chứng chỉ quỹ ñầu tư Mục tiêu chung của SEC là ñảm bảo công khai, ñầy ñủ thông tin thích ñáng về các khoản ñầu tư ñược chào bán rộng rãi ra công chúng SEC có quyền thiết lập một số qui ñịnh , quy trình và ñiều tra các vụ vi phạm luật chứng khoán liên bang Nếu SEC tìm thấy các vi phạm, tổ chức này có thể tìm kiếm sự hỗ trợ bắt buộc, ñề nghị Bộ tư pháp xử

lý vụ việc hoặc tự áp ñặt một số hình phạt

Với mục tiêu là bảo vệ nhà ñầu tư và ñảm bảo việc tuân thủ các qui ñịnh của luật pháp, sàn giao dịch CBOE ñã thiết lập các bộ phận ñể giám sát hoạt ñộng trên sàn giao dịch bao gồm:

- Bộ phận giám sát thị trường: Có chức năng ñảm bảo tính tuân thủ luật pháp và các nguyên tắc giao dịch

- Bộ phận kiểm tra: Có chức năng kiểm tra, thanh tra, theo dõi các hành

vi vi phạm về tư cách hoạt ñộng, các giao dịch bất thường của các thành viên theo qui ñịnh của UBCK và Cục dữ trữ liên bang Các nhân viên giám sát có thể mở các cuộc thanh tra những thành viên hoặc cá nhân vi phạm căn cứ vào những nguồn thông tin ñáng tin cậy Kết luận của ban thanh tra sẽ ñược ñệ trình ñến Ủy ban quản lý kinh doanh chứng khoán ñể cơ quan này ra quyết ñịnh xử phạt Hình thức xử phạ