Yếu tố thanh khoản và các mô hình đo lường tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ 2014

IÁO D TR O H KINH Y UT THANH KHO NG T SU T SINH L I C A C TRÊN TH PHI U NG CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng : 60.34.02.01 V TH S NG IH NG D N KHOA H C: TS MAI THANH LOAN TP H MINH – N 2014 M CL C Trang ph bìa L M cl c Danh m c ký hi u, t vi t t t Danh m c b ng TÓM T T T NG QUAN V 1.1 tv TÀI NGHIÊN C U nghiên c u 1.2 M c tiêu câu h i nghiên c u 1.2.1 M c tiêu nghiên c u 1.2.2 Câu h i nghiên c u 1.3 1.3.1 ng ph m vi nghiên c u ng nghiên c u 1.3.2 Ph m vi nghiên c u 1.4 u 1.5 K t c u nghiên c u MƠ HÌNH NGHIÊN C U N N T NG VÀ CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI 2.1 Mơ hình nghiên c u n n t ng 2.1.1 Mơ hình CAPM 2.1.2 Mơ hình ba nhân t c a Fama French 2.2 Các nghiên c u th c nghi 11 D LI U, MƠ HÌNH VÀ PH NG PHÁP NGHIÊN C U 20 3.1 D li u nghiên c u 20 3.2 Mơ hình nghiên c u 23 3.2.1 Mơ hình gi thi t nghiên c u 23 3.2.2 Xây d ng danh m c c phi u 25 3.2.2.1 Phân lo i c phi u 25 3.2.2.2 Xây d ng danh m c c phi u 27 3.2.3 Mô t bi n 29 3.3 u 31 K T QU NGHIÊN C U VÀ TH O LU N 37 4.1 Th ng kê mô t bi n 37 4.1.1 Th ng kê mô t bi n ph thu c (Ri 4.1.2 Th ng kê mô t bi 4.2 Ki c l p 40 nh tính d ng c a chu i d li u 41 4.3 Ma tr n h s nh hi 4.3.1 Ma tr n h s 4.3.2 Ki Rf) 37 ng n 43 43 nh hi ng n gi a bi n gi i thích 44 4.4 K t qu h i quy mô hình nghiên c u 45 4.4.1 K t qu h i quy mơ hình ba nhân t c a Fama French (Mơ hình ME BM) 45 4.4.2 K t qu h i quy mơ hình ME TURN 47 4.4.3 K t qu h i quy mơ hình BM TURN 49 4.5 Ki nh vi ph m gi thi t OLS kh c ph c 51 4.5.1 Ki nh hi 4.5.2 Ki ng t a nhi u 51 nh hi i 53 4.6 ng t su t sinh l i c a c phi u 55 4.7 Th o lu n k t qu nghiên c u 57 K T LU N 59 5.1 K t lu n v 5.2 H n ch c tài nghiên c u 59 tài g i m TÀI LI U THAM KH O PH L C ng nghiên c u ti p theo 60 TÓM T T Lu u l i c a c phi u th ng c a y u t kho i v i t su t sinh ng ch ng khoán Vi n t tháng 01 ng th i, thông qua vi c xem xét nhi u mơ hình nghiên c u khác nhau, tác gi ng t su t sinh l i c a c phi nh giá tài s n th n so sánh tìm ki m mơ hình t góp ph n h tr c ng M u nghiên c u bao g m 126 mã c phi u c a c niêm y t sàn giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh (HoSE) Mơ hình n n t c tác gi v n d th c hi n nghiên c u mơ hình ba nhân t c a Fama French (1992), k t h p v i hai mơ hình nghiên c c bi i t mơ hình Fama-French b ng cách thay th nhân t kho n l t cho hai nhân t quy mô giá tr c a c phi u K t qu nghiên c u cho th y c b n nhân t ng, quy mô, giá tr tính kho n su t sinh l i c phi nhân t th c nghiên c u bao g m th u có iv it ng có m gi i thích t su t sinh l i m nh m nh t Riêng v nhân t kho n, tác gi nh n ph i quan tâm ti n hà m m nh nh giá tài s n cho th y có i v i t su t sinh l i c phi u Ngoài ra, qua nghiên c u, tác gi t n s mơ hình nghiên c phi u th ng ch ng khoán Vi t Nam c s tìm th c mơ hình ng t su t sinh l i c T NG QUAN V 1.1 tv TÀI NGHIÊN C U nghiên c u Có th nói, t su t sinh l i m t nh ng y u t quan tr ng nh t nh n quy nh c ng tài nói chung th ng ch ng khốn nói riêng Vì th , vi su t sinh l i c a tài s nh nhân t c r t nhi thành yêu c u tiên quy i v i ng Xu t phát t th c t trên, t lâu th gi v vi nt u mơ hình nghiên c u nh giá tài s n thông qua nhân t n TSSL nh giá tài s n v n (Capital Asset Pricing Model CAPM) c a Sharpe (1964), mơ hình ba nhân t c a Fama t nghiên c u th c nghi m c th c hi n nhi u th cho nh t s c thi t th c bi n i Ngoài nh ng nhân t truy n th th mơ hình nghiên c i v i th n t su t sinh l i ng, quy mô t l giá tr s sách giá tr th ng, nhi u b sung thêm nhân t kho s bi t ng c a t su t sinh l i tài c t nh ng nghiên c u cho th y kho n th c s m ty ut nh giá tài s T i Vi t Nam, nhi u nghiên c u v kho ng qu c gia m i c xem xét nhân t quan tr ng góp ph n gi s n K t qu ng ch ng khoán khác i v i t su t sinh l i tài s ng c a nhân t c th c hi n th khoán th i gian qua Tuy nhiên, m m chung nghiên c ng ch ng ud a mơ hình n n t ng CAPM mơ hình ba nhân t Fama-French sung thêm nhân t kho n, ch c s xem kho n m t nhân t có th thay th cho nhân t truy n th ng khác l giá tr s sách giá tr th ng c a ch ng khoán nhân t quy mơ t Vì v y, tác gi ch tài u t kho t su t sinh l i c a c phi u th ng ng ch ng khốn Vi tiêu thơng qua nhi u mơ hình nghiên c vai trị c a y u t kho n vi xem xét m nh giá tài s v im c ng ng th i tìm ki m mơ ng t su t sinh l i c phi u thích h p nh t s mơ hình nghiên c u th ng ch ng khoán Vi t Nam 1.2 M c tiêu câu h i nghiên c u 1.2.1 M c tiêu nghiên c u Lu m vào hai m c tiêu nghiên c u sau: Th nh t, xem xét s nh sinh l i c a c phi u th ng c a nhân t kho i v i t su t ng ch ng khoán Vi t Nam thơng qua mơ hình nghiên c u khác Th hai, tìm ki m mơ hình thích h p nh t s mơ hình nghiên c u xu t ng t su t sinh l i c phi u th ng ch ng khoán Vi t Nam 1.2.2 Câu h i nghiên c u Xu t phát t m c tiêu trên, nghiên c c th c hi n nh m tr l i cho hai câu h i sau: M t là, y u t kho n có th n t su t sinh l i c a c phi u ng ch ng khốn Vi t Nam khơng? Hai là, s mơ hình nghiên c kh c xem xét mơ hình có i thích t t nh t t su t sinh l i c a c phi u? 1.3 1.3.1 ng ph m vi nghiên c u ng nghiên c u ng nghiên c u c a tài m i quan h gi a t su t sinh l i c a c phi u v i nhân t kho n, m t s nhân t giá tr c a c phi u th ng, quy mô tài cịn th c hi n nghiên c u mơ hình thích h p vi c ng t su t sinh l i c phi u th ng ch ng khoán Vi t Nam Trong nghiên c u, y u t t su t sinh l i c a c phi c xem xét thông qua t su t sinh l i c a danh m c bao g m nhi u c phi u Các tiêu chí v quy mơ, giá tr tính kho phân chia c phi u thành danh m c khác 1.3.2 Ph m vi nghiên c u Ph m vi nghiên c u c tài bao g m 126 c phi u niêm y t c a cơng ty phi tài sàn giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh (HoSE) gi nt S c phi u niêm y ác gi ch n i di n kh o sát cho th ng ch ng khoán Vi t Nam, b i sàn HoSE có th i gian thành l p ho v i sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) niêm y ch v n hoá th ng th i s ng, kh ng ch ng khoán ng giao d a ul n Có l a ch n c phi u c a công ty tham gia kh Th nh t, công ty ph Th hai, công ty ph i cơng ty phi tài Th ba, cơng ty khơng có c phi u b ng ng giao d ch tháng Ngu n d li u nghiên c c thu th p t m tốn c a cơng ty thơng tin 1.4 i chúng u D a mơ hình ba nhân t c a Fama French (1992), tác gi s d ng bi n nhân t kho n l t thay th cho hai bi n nhân t quy mơ giá tr hình thành nên hai mơ hình nghiên c u m i S kho n vào mô hình ba nhân t Fama- khơng b sung bi n ng th ng c a bi n gi i v i t su t sinh l i c a c phi u, m t s nghiên c y có s a bi n gi mơ hình nghiên c t c bi t gi a hai bi n quy mô giá tr M c dù hi c ng n gi a bi c ki nh không x y nghiêm tr u l c ng riêng c a m i bi i v i bi n ph thu c Vì v y, tác gi quy t ng bi n quy mô giá tr v a h n ch ng c a nhân t kho c nh thay th bi n kho n cho cs a xem xét i v i t su t sinh l i c a c phi u nhi u mơ hình nghiên c u khác nh mơ hình nghiên c u, c phi u tham gia kh o sát s c phân lo i theo danh m c d a ba c p tiêu chí: quy mơ (ME) quy mơ (ME) tính kho n (TURN) giá tr (BM) giá tr (BM), tính kho n (TURN) D li u v t su t sinh l i c a c phi u m i danh m c s s d nh t su t sinh l i chung c a danh m c, t tính tốn d li u cho bi n ph thu c bi n gi i thích m v i c p tiêu chí mà danh m c c phi nghiên c c ng c phân lo i D li u c a bi n c tính tốn d li u chu i th i gian theo tháng cho giai nt V i d li c, tác gi s d ng ph n m ch y h th c hi n i quy (Ordinary Least Squares c u t ng OLS) cho t ng lo i danh m c c a m i mơ hình nghiên th c hi n phân tích s li u th ng kê mơ t k t qu h i quy c a bi ng th i s d ki nh v vi ph m gi thi t OLS th c hi n kh c ph c (n u có) Cu t ng h p k t qu câu h i nghiên c u thông qua vi t kho c, tác gi tr l i cho hai ng th i so sánh l a ch n mơ hình t sinh l i c a c phi u th ng ch ng khoán Vi t Nam ng c a nhân ng t su t 1.5 K t c u nghiên c u Ngồi ph n tóm t t, danh m c ký hi u, t vi t t t, danh m c b ng, tài li u tham kh o ph l c, nghiên c u bao g T ng quan v : tài nghiên c u Trong gi i thi u m t cách khái quát v lý do, m ng, ph pháp nghiên c u c a lu Mơ hình nghiên c u n n t ng nghiên c u th c nghi trình bày tóm t t hai mơ hình nghiên c u n n t ng CAPM mơ hình ba nhân t c ng th i t ng h p m t s k t qu nghiên c u th c nghi quan tài D li u, mơ hình u này, tác gi mơ t d li u c n thu th p ngu n g c c a d li ng th i xác nh mơ hình nghiên c u cách tính tốn bi n mơ hình Ngồi ra, tác gi cịn trình bày c th th c hi n nghiên c u K t qu nghiên c u th o lu n Trong ph n này, tác gi th c hi k t qu h t s ki ki tin c y c qu c sau ch y mơ hình nh vi ph m gi thi t OLS s ng Cu i cùng, t c, tác gi th c hi nghiên c u v i vi ng ch ng khoán Vi t Nam K t lu n theo h n ch c c ti n hành nh m t ng h p t t c k t t a mơ hình ng t su t sinh l i c a c phi u th ng th i th o lu n k t qu nghiên c u i này, tác gi th c hi n t ng k t i m nh ng nghiên c u ti p MƠ HÌNH NGHIÊN C U N N T NG VÀ CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI C 2.1 Mơ hình nghiên c u n n t ng 2.1.1 Mơ hình CAPM nh giá tài s n v n (Capital Asset Pricing Model hình mô t m CAPM) mô a r i ro t su t sinh l i k v ng c a tài s c ba nhà kinh t h c Sharpe William, John Lintner Jack Treynor nh ng i thích s nh y c m c a l i nhu n tài s i v i r i ro h th ng (r i ro không th b tri t tiêu b ng hoá) cho r ng l i nhu n k v ng c a m t ch ng khoán b ng l i nhu n phi r i ro (risk-free) c ng v i m t kho p r i ro (ph n b r i ro) Trong mơ hình này, r i ro phi h th ng (hay r i ro có th b tri t tiêu b c xem xét nhà xây d ng m t danh m ng lo i ch ng khoán lo i b lo i r i ro c bi u di Ri = Rf + i i d ng công th x (Rm Rf) Ri : t su t sinh l i k v ng c a danh m c ch ng khoán i Rf : t su t sinh l i phi r i ro Rm : t su t sinh l i c a danh m c th Rm Rf : t su t sinh l i th i t tr i : h s bêta c a ch ng khoán i K t vi ng c ng d ng r ng rãi nh giá tài s khác Mơ hình d a m t s gi n t ng cho nhi u mơ hình nghiên c u nh sau: 47 c phi u giá tr ng có h s hi u so v i danh m c c phi u u th hi n m t ph n bù r u i v i c phi u c a doanh nghi p có t l BE/ME cao doanh nghi p i m t v i tình hình ho Bên c nh k t qu h s h i quy c a nhân t , b ng 4.8 cho ta th y m phù h p c a mơ hình Fama- i v i b d li u m u nghiên c u t c h s R2 hi u ch ng v i lo i danh m c c phi ur t cao (h u h t l m i danh m c S/L có R2 hi u ch nh 0,69 th i, giá tr th ki r ng kê ng tin c y c a h s R2 m c 1% Vì v y, tác gi nh u nh mơ hình ba nhân t c a Fama French nhìn chung phù h p v i b d li u m u nghiên c u 4.4.2 K t qu h i quy mơ hình ME Mơ hình ME c hình thành d a mơ hình ba nhân t c a n c thay th b ng bi ng c a nhân t kho h i quy, tác gi TURN i v i TSSL c a c phi u Sau th c hi n c k t qu b ng sau: B ng 4.9 K t qu h i quy mơ hình ME t C S/M S/V TURN R2 Danh S/I xem xét s Rm Rf SMB IMV C Rm Rf SMB IMV C Rm Rf 0.0041 0.9535* 1.2861* 0.2678** 0.0057 0.9480* 0.9461* -0.3877* 0.0043 0.9354* p 0.8023 11.5365 9.4416 2.4889 1.2569 12.9489 7.8406 -4.0667 0.9556 12.8871 0.4255 0.0000 0.0000 0.0155 0.2135 0.0000 0.0000 0.0001 0.3430 0.0000 t F p 74.3045 0.0000 0.7719 136.4509 0.0000 0.8621 204.2849 0.0000 0.9037 48 SMB IMV C Rm Rf SMB IMV C Rm Rf SMB IMV C Rm Rf SMB IMV B/I B/M B/V 1.1941* -0.7993* 0.0041 0.9389* 0.1293 0.1204 0.0060 0.9410* 0.0756 -0.2271** 0.0039 0.9570* 0.2213*** -0.8124* 9.9817 -8.4581 0.9250 13.0615 1.0916 1.2864 1.2267 11.8074 0.5758 -2.1889 0.8365 12.6193 1.7708 -8.2280 Chú thích: *, **, *** l 0.0000 0.0000 0.3586 0.0000 0.2792 0.2031 0.2246 0.0000 0.5669 0.0324 0.4061 0.0000 0.0815 0.0000 ng kê 80.9837 0.0000 0.7869 95.0153 0.0000 0.8127 189.4394 0.0000 0.8969 m c 1%, 5% 10% (Ngu n: Tác gi tính tốn t ph n m m Eviews 6.0) B ng 4.9 cho th y k t qu h i quy mơ hình ME i v i lo i danh m c S/I, S/M, S/V, B/I, B/M B/V Nhìn chung, mơ hình phù h p v i d li u m u nghiên c u h s R2 hi u ch V s ul tin c y lên ng c a bi n, k t qu cho th y nhân t th ng v n nhân t gi i thích m nh m nh t s bi ng t tr i c a danh m c Các h s m i v i c lo i danh m c h i ng kê quy Cịn hai nhân t quy mơ (SMB) kho n (IMV) t có vai trị tác ng y s si ch danh m m c 10% tr lên i v i 4/6 ch y u bao g m danh m c quy mô nh S/I, S/M S/V Các danh m c quy mô l h s nh y c a s có h s si m c kho ng kê Trong i v i y u t kho n (li) l n 5/6 danh m c có h s li kho n t ng kê cm ng kê nhi 10% tr lên Các danh s li B/V l i có h s li c u 49 cho th ng c a y u t kho m anh m c có c phi ng t tr i c a danh c giao d ch (danh m c kho n) t tr c c phi u kho n cao Nguyên nhân danh m c kho n có m r u ng k v ng m c l i nhu p cho kho n r Tóm l i, k t qu h i quy mơ hình ME kho n có m TURN cho ta th y nhân t i v i TSSL c a c phi u th ch ng khoán Vi t Nam, phù h p v i gi thi 4.4.3 K t qu h i quy mơ hình BM ng u c a tác gi TURN v i cách th c xây d ng mơ hình ME TURN, mơ hình BM c hình thành b ng cách thay th bi n SMB mơ hình ba nhân t Fama-French b ng bi kho k t qu ti p t c xem xét s ng c a nhân t i v i TSSL c a c phi u Sau th c hi n h i quy, tác gi c sau: B ng 4.10 K t qu h i quy mơ hình BM TURN R2 Danh p C H/I H/M H/V Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV -0.0016 0.8534* 1.0734* 0.3083** 0.0048 0.9260* 0.8174* -0.3823* 0.0075 0.8642* 0.9132* -0.6997* -0.2819 9.7998 9.9813 2.5199 0.9370 11.5594 8.2622 -3.3964 1.5244 11.2718 9.6445 -6.4950 0.7789 0.0000 0.0000 0.0143 0.3524 0.0000 0.0000 0.0012 0.1325 0.0000 0.0000 0.0000 p 87.9779 0.0000 0.8006 141.7523 0.0000 0.8666 188.4566 0.0000 0.8964 50 C M/I M/M M/V L/I L/M L/V Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV 0.0061 0.9719* 0.3483* 0.2121 0.0010 0.8548* 0.2285** -0.1643 0.0012 0.8878* 0.5505* -0.6692* 0.0028 0.8183* -0.0605 0.2429** 0.0091 0.9337* -0.0329 -0.1487 -0.0013 0.8916* -0.1026 -0.8678* 0.9368 9.4929 2.7544 1.4745 0.2019 10.7309 2.3228 -1.4682 0.2146 10.0776 5.0604 -5.4064 0.6557 12.0599 -0.7222 2.5481 1.6629 10.8713 -0.3105 -1.2326 -0.2332 10.4335 -0.9724 -7.2283 Chú thích: *, **, *** l 0.3525 0.0000 0.0077 0.1454 0.8406 0.0000 0.0235 0.1471 0.8308 0.0000 0.0000 0.0000 0.5144 0.0000 0.4729 0.0133 0.1014 0.0000 0.7572 0.2224 0.8164 0.0000 0.3346 0.0000 ng kê 46.1520 0.0000 0.6757 76.1573 0.0000 0.7762 119.8058 0.0000 0.8458 58.7596 0.0000 0.7272 68.5420 0.0000 0.7571 123.3976 0.0000 0.8496 m c 1%, 5% 10% (Ngu n: Tác gi tính tốn t ph n m m Eviews 6.0) hai mơ hình nghiên c hình BM TURN ti p t c ch ng ki n m c, k t qu h i v i mơ gi i thích m nh m c a nhân t th i v i TSSL c a c phi u h s ng kê m c r t cao (1%) Hai bi n nhân t cịn l i giá tr (HML) tính kho n (IMV) có m gi i thích y m c có h s h i quy hi danh m c có t l M/V i v i nhân t giá tr (HML), 6/9 danh ng kê m c 5% tr m H/I, H/M, H/V, M/I, M/M 51 i v i nhân t kho n (IMV), k t qu h danh m c có h s h i quy li ng kê y 6/9 m c 5% tr lên, bao g m danh m c H/I, L/I, H/M, H/V, M/V L/V Ngoài ra, ta th y danh m c kho /I có h s li t c kho n /V l i có h s li âm K t qu ng nh t v i mơ hình ME TURN, cho th y m a nhân t kho n v i TSSL c a c phi u V m phù h p c a mơ hình nghiên c u, qua b ng 4.10 tác gi nh n th y h s R2 hi u ch ng kho ng t 0,67 Các giá tr th n 0,90 u so v i giá tr F t i h n, giá tr p x p x b ng t t c lo i danh m c Vì v y, có th k t lu n mơ hình BM TURN nhìn chung phù h p v i b d li u m u kh o sát Tóm l i, thơng qua k t qu h gi rút m t s nh nh khái thích bao g m nhân t th c t ba mơ hình nghiên c u, tác th nh t, t t c bi n nhân t gi i ng, quy mô, giá tr tính kho i v i TSSL c a c phi u th t th ng u có vai trị ng ch ng khốn Vi t Nam, ng m nh nh t Th hai, c ba mơ hình u phù h p v i b d li u m u nghiên c nhìn chung có m phù h TURN i hai mơ hình cịn l i Và cu i cùng, xét riêng v nhân t kho n, tác gi cho r ng nhân t c n thi t ph n ti n hành nh giá tài s th c ng ch ng khoán Vi t Nam th c hi n m t s ki th x y ng m 4.5 Ki nh v vi ph m gi thi t OLS có tin c y cho nh nh nh vi ph m gi thi t OLS kh c ph c 4.5.1 Ki nh hi ki m tra xem có hi hình hay khơng, tác gi s d ng t c a nhi u ng t c a nhi u x y mô nh Durbin-Watson v i giá tr 52 th c thu th p t b ng k t qu h i quy c a m i mơ hình K t qu ki c trình bày t ng h p b ng 4.11 B ng 4.11 K t qu ki Mơ hình ME - BM ME - TURN BM - TURN nh hi ng t Danh S/H S/M S/L B/H B/M B/L S/I S/M S/V B/I B/M B/V H/I H/M H/V M/I M/M M/V L/I L/M L/V 1.4092 2.2237 1.5313 1.5882 1.7850 1.5101 1.6482 1.7285 2.0938 2.1393 1.6217 1.5767 1.4277 1.5094 1.9772 2.1554 2.1102 2.1700 1.7301 1.6786 1.2675 Không (Ngu n: Tác gi tính tốn t ph n m m Eviews 6.0) B ng 4.11 cho th y giá tr th ng kê d c a lo i danh m c nghiên c ng kho ng t 1,27 c ba mơ hình n 2,22 So sánh giá tr d v i giá tr t i h n dU dL tra t b ng th ng kê Durbin-Watson (t i m ng th i k t h p nguyên t c kinh nghi m, tác gi nh t x y nh khơng có hi i v i t t c lo i danh m c ba mơ hình h i quy ng 53 4.5.2 Ki nh hi Tác gi s d ng ki i nh Breusch-Pagan-Godfrey (BPG-Test) a nhi u mơ hình h i quy có b qu ki nh c trình bày t ng h p B ng 4.12 K t qu ki ki m tra i hay không K t b ng 4.12 nh hi i Mơ hình S/H S/M S/L B/H B/M B/L S/I S/M S/V B/I B/M B/V H/I H/M H/V M/I M/M M/V L/I L/M L/V ME - BM ME - TURN BM - TURN 0.0508 0.0409 0.1084 0.1582 0.0427 0.3711 0.4470 0.0175 0.0442 0.0376 0.0728 0.5569 0.0675 0.0200 0.0133 0.0017 0.1813 0.0009 0.0219 0.0103 0.4774 (Ngu n: Tác gi tính tốn t ph n m m Eviews 6.0) B ng 4.12 cho ta th y sai sai s i mơ hình BM danh m c khơng x y hi c ba mơ hình nghiên c u, ch có hai danh m c M/I M/V TURN x y hi th p 0,0017 0,0009 (nh B ng giá tr p l t m cr t c ti p theo, tác gi s ti n hành kh c 54 ph c hi ng i i v i hai danh m tin c y cho k t qu h i quy c a mơ hình BM m c TURN Kh c ph c hi ib u ch nh sai s chu n theo White B ng 4.13 K t qu kh c ph c hi Mơ hình BM - TURN i Danh M/I M/V 0.3124 0.4538 Khơng cịn Khơng cịn (Ngu n: Tác gi tính tốn t ph n m m Eviews 6.0) B ng 4.13 cho ta th i y c kh c ph c hi c hai danh m c M/I M/V n a K t qu mơ hình h i quy sau kh c ph c hi ch th ng kê y c c i thi n rõ r t H u h t h s h m c r t cao (1%) H s R2 hi u ch toàn b K t qu h i quy c th cho danh m c B ng 4.14 K t qu h i quy c a mơ hình BM c trình bày b ng 4.14 TURN cho danh m c sau kh c ph c hi i R2 Danh p t C M/I M/V Rm Rf HML IMV C Rm Rf HML IMV 0.0068* 0.9819* 0.3584* 0.2645* 0.0016** 0.9066* 0.5579* -0.6639* Chú thích: *, **, *** l 6.5543 52.6922 8.6482 7.4176 2.0597 59.8129 43.5814 -39.8005 p 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0436 0.0000 0.0000 0.0000 ng kê 2308.99 0.0000 0.9907 9071.33 0.0000 0.9976 m c 1%, 5% 10% (Ngu n: Tác gi tính tốn t ph n m m Eviews 6.0) u 55 4.6 ng t su t sinh l i c a c phi u ch tiêu th ng kê mô t , k t qu h i quy ki nh mơ hình m t s tiêu chí khác, tác gi ti n hành phân tích so sánh mơ hình nghiên c u v mơ hình t phi u th ng TSSL c a c ng ch ng khoán Vi t Nam Các n c trình bày t ng h p b ng 4.15 B ng 4.15 B ng t ng h p so sánh mơ hình nghiên c u Tiêu chí so sánh Mơ hình ME - BM Mơ hình ME - TURN (Rm Rf), SMB, HML (Rm Rf), SMB, IMV Nhân Nhân Mơ hình BM - TURN (Rm Rf), HML, IMV quy mơ có tác Hai nhân TSSL cịn TSSL có giá 7/9 tác 8/9 10/12 10% 56 quan g Rf), SMB ca (Rm Rf) - M (Rm HML - M - ó ý - 1% thích mơ hình - IMV ca (Rm Rf) - M ó ý ngh 1% 1% i c - - i - i i /6 - - i i /6 R2 : - Bình quân: 0,84 0,77 R2 : - Bình qn: 0,80 0,68 Khơng hình R2 - Bình quân: 0,82 0,69 Không quan 2/9 sai (Ngu n: Tác gi t t ng h p) 57 4.7 Th o lu n k t qu nghiên c u D a k t qu nghiên c u Th g m th nh t, b n nhân t gi t s th o lu n c xem xét nghiên c u bao ng, quy mô, giá tr tính kho n t su t sinh l i c phi c, tác gi nhân t th nh nh t H s phi u h u h t mơ hình nghiên c m n ng bi gi i thích m nh m t t c danh m c c u cho th y quy nh c tính c a c phi u v quy mô, giá tr ut y u v n cịn d ng có m ng kê r t cao ơn có m tính kho iv i ng ch ng khoán Vi t Nam ch ng chung c a th ng Th hai, k t qu nghiên c u cho th y rõ m c l p so v i bi n ph thu a bi n th ng giá tr có m i i t su t sinh l i c a c phi u, nhân t quy mô kho n nghiên c Các k t qu phù h p v i gi thi t t b u c a tác gi nghiên c u th c nghi ng ch c c Th ba, xét riêng v ng c a nhân t kho n, tác gi nh n nh nhân t có nh ng n l i nhu n k v ng c a c phi u n hình nghiên c u mơ hình khác (mơ hình ME TURN), nhân t kho n ln th hi n m m nh su t sinh l i c a c phi u H s h i quy li nhi u lo i danh m c ng kê u cho th y iv i im t p cho nh ng r i ro Vì v y, có th k t lu n kho n m t nh ng nhân t n ti m iv it u có s quan tâm n nh ng r i ro tính kho n c a c phi u mang l m c l i nhu n k v TURN BM nh giá tài s n th c t su t sinh l i n thi t ph i xem ng ch mong mu n góp ph n làm 58 Th , so sánh gi a mơ hình nghiên c u v hình t ng t su t sinh l i c phi u th Nam, tác gi rút m t s nh m l a ch n mơ ng ch ng khốn Vi t m t là, ba mơ hình nghiên c phù h p v i b d li u m u cao g h s R2 hi u ch nh bình qn c có s chênh l hi n qua u xoay quanh m c 0,8 không Hai là, v s ph thu c, c ba mơ hình ng c a bi u cho th y m cl i v i bi n a nhân t gi i thích v i nhân t t su t sinh l i c phi cùng, xét v v u có i k v ng c a tác gi Cu i vi ph m gi thi t c a OLS, c ba mơ hình nghiên c khơng x y hi ng t t t c lo i danh m c C i, hai mơ hình ME m c x y hi BM ME ng này, mơ hình BM vi ph u i v i hi n TURN khơng có danh TURN có 2/9 danh m c b c kh c ph danh m c x y hi n i Tóm l i, qua so sánh ta th y c ba mơ hình nghiên c u u có nh s t tr m riêng khơng có mơ hình th c n so v i hai mơ hình cịn l i vi c a c phi u th ng t su t sinh l i ng ch ng khoán Vi t Nam t s th o lu n c a tác gi v k t qu trình th c hi n nghiên c u c sau 59 K T LU N 5.1 K t lu n v tài nghiên c u Lu c hi n nghiên c ng c a y u t kho v i t su t sinh l i c a c phi u th ng ch ng khoán Vi t Nam giai nt ng th ki m mơ hình c u i tìm ng t su t sinh l i thích h p nh t s mơ hình nghiên góp ph n h tr nh giá tài s ng Sau trình th c hi n nghiên c u, tác gi rút m t s k t lu Th nh t, t su t sinh l i k v ng c a c phi u th Vi t Nam b ng b i b n nhân t th kho n Các nhân t ng, quy mô, giá tr tính ng khác theo nh ng chi uh u phù h p v i gi thi Th hai, k t qu h i quy tài ng ch ng khoán u c a tác gi l i cho câu h i nghiên c u th nh t c a y u t kho n có phi u s ng khác ng n t su t sinh l i c a c c chi u Hay nói c th , c phi u kho n có m c l i nhu n k v ng cao Th ba, so sánh m tác gi t th c s tìm th a mơ hình nghiên c u v i nhau, t tr n so v i hai mơ hình cịn l i Vì v y, có th k t lu n: câu h i nghiên c u th hai c c tr l i d a k t qu nghiên c V c qua lu tài, tác gi có m t s nh nh sau: M t là, b ng nghiên c u th c nghi ng c a nhân t th ng, quy mô, giá tr tính kho sinh l i c a c phi u th ng ch ng khoán Vi n h u kh ng ho ng tài tồn c c vai trị tác i v i t su t c bi t giai 60 Hai là, m cs c mơ hình t su t sinh l i c a c phi u th ng t ng ch ng khoán Vi t Nam c nhi u khía c nh khác v c bi t c a nhân t kho n 5.2 H n ch c ng c a nhân t , i v i t su t sinh l i c phi u tài g i m ng nghiên c u ti p theo Qua trình th c hi gi nh nh: v t qu nghiên c n, lu c, tác c nh ng m c tiêu nghiên c u Tuy nhiên, thi u sót h n ch t u mà b t c cu c nghiên c u không th tránh kh i lu u il Th nh t, th i gian ch n m u nghiên c u không dài, ch t tháng nh tháng nên s t n su t l y d li u m u l i theo ng quan sát không l n (66 quan sát) s ch n tham gia kh c u (ch bao g m 126 c phi u niêm y t sàn HoSE) H qu m t s danh m c phân lo i có s i ít, d n m t vài c phi u có di n bi n giá b n ch ng d li u chung c a c danh m ng mà tác gi nhi u m ng c phi nh ng c phi u ng có th gây nh ng th i, h n ch v s không th chia tiêu chí phân lo i danh m c thành hình thành nên nhi u lo i danh m Vì v y, tác gi hy v ng nh ng nghiên c u sau s có th i gian ch n m ng c phi u tham gia kh o sát nhi nghiên c i v i th m t s c phi u cá bi a ng ch ng khoán, v a h n ch s ng b t l i c a i v i toàn b d li u danh m c Th hai, lu s mơ hình nghiên c ch ng khốn Vi t Nam M nghiên c vi c l a ch n mô hình thích h c am v cs c mơ hình t t tr i ng t su t sinh l i c a c phi u th ng u có nh tham kh o ng d ng th c t Và ng d ng tùy thu m xu t nh ng nghiên c u ti p theo có th s 61 d ng k t h p thêm mơ hình nghiên c c nhi u mơ hình so sánh Th ba, qua vi c t ng h p k t qu nghiên c u th c nghi m gi nh n th y v n m t s nhân t khác có kh l i c a c phi u th n t su t sinh ng ch ng khoán Vi s P/E (t s giá thu nh p), nhân t n nghiên c ng nghiên c n cân nh c thêm nhân t này? Tóm l i, m c dù v n t n t i m t s h n ch tài nghiên c u nh thông qua vi c cung c p thêm b ng ch ng th c nghi m v va th nh n th ng c a nhân t i v i TSSL c a c phi u ng ch ng khốn Vi thơng tin tham kh ng danh m ng vi n nh giá tài s m r i ro cá nhân c a ng ... MƠ HÌNH NGHIÊN C U N N T NG VÀ CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI 2.1 Mô hình nghiên c u n n t ng 2.1.1 Mô hình CAPM 2.1.2 Mơ hình ba nhân t c a Fama French 2.2 Các nghiên... ng ch ng khốn Vi t Nam thơng qua mơ hình nghiên c u khác Th hai, tìm ki m mơ hình thích h p nh t s mơ hình nghiên c u xu t ng t su t sinh l i c phi u th ng ch ng khoán Vi t Nam 1.2.2 Câu h i nghiên... th Malaysia t tháng 01 n tháng 12 hình ba nhân t c ( Fama- ng ch ng khoán 2004 M c dù a mô nghiên c u ng b sung nhân t kho n vào mơ hình ba nhân t hình thành mơ hình b n nhân t u c a Chan Faff