Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 79 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
79
Dung lượng
715,98 KB
Nội dung
B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T Tp.H CHÍ MINH NGUYN XUÂN THANH NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁC NG N T SUT SINH LI CA C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN XUÂN THANH NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁC NG N T SUT SINH LI CA C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN NGC NH TP.H Chí Minh – Nm 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam oan công trình nghiên cu lun vn thc s này là ca chính bn thân di s hng dn ca PGS.TS Nguyn Ngc nh, ni dung nghiên cu trong công trình là trung thc, s liu c tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra, lun vn còn s d!ng mt s ánh giá và óng góp t các tác gi khác và c nêu rõ trong phn tài liu tham kho. K∀t qu nghiên cu ca công trình cha tng c công b trong b#t k∃ công trình nào. Tác gi Nguyn Xuân Thanh Danh mc các t vit tt và thut ng T vi∀t t%t Din gii BE Giá tr s& sách BE/ME Giá tr s& sách trên giá tr th tr∋ng CAPM Capital Asset Pricing Model – Mô hình nh giá tài sn vn CTCP Công ty c& phn EBT Earning before Tax – Li nhun trc thu∀ FF Mô hình Fama-French GDP Gross Domestic Product – T&ng sn ph(m quc ni HML High minus Low – Phn bù giá tr HNX Ha Noi Stock Exchange – S) giao dch chng khoán Hà Ni HSX Ho Chi Minh Stock Exchange – S) giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh ME Giá tr th tr∋ng NHNN Ngân hàng nhà nc Rm-Rf Nhân t th tr∋ng SMB Small minus Big – Phn bù quy mô TP.HCM Thành ph H Chí Minh TSSL T∗ su#t sinh li TTCK Th tr∋ng chng khoán TTCKVN Th tr∋ng chng khoán Vit Nam Danh mc các bng biu Bng Ni dung Trang 3.1 Khi lng c& phi∀u loi b+ ra kh+i d, liu nghiên cu ca mô hình 27 3.2 S lng c& phi∀u s d!ng trong mô hình c cp nht hàng tháng t 12/2004 ∀n 12/2012 28 3.3 Ngun gc s liu ca các d, liu c− bn dùng . xây dng các nhân t trong mô hình 30 3.4 S lng c& phi∀u ca m/i danh m!c qua các nm 31 3.5 T&ng hp cách tính toán và ngun gc các ch0 tiêu và nhân t trong mô hình 35 4.1 Quy mô trung bình ca m/i danh m!c trong giai on 2005-2012 37 4.2 T∗ l quy mô ca tng danh m!c so vi quy mô ca toàn th tr∋ng chng khoán Vit Nam trong giai on 2005-2012. 37 4.3 Giá tr s& sách trên giá th tr∋ng trung bình ca m/i danh m!c giai on 2005-2012 38 4.4 T∗ su#t sinh li và ri ro ca 4 danh m!c trong giai on 2005-2012 39 4.5 T∗ su#t sinh li và ri ro ca 3 nhân t gii thích 41 4.6 Các thng kê t_statistic dùng . ki.m nh tính dng 42 4.7 Ma trn t−ng quan theo tng c1p gi,a 3 nhân t gii thích: SMB, HML và Rm-Rf. 43 4.8 K∀t qu hi quy ca mô hình CAPM trên th tr∋ng chng khoán Vit Nam cho 4 danh m!c trong giai on 2005-2012 45 4.9 K∀t qu hi quy 2 nhân t SMB và HML ca Fama và French trên th tr∋ng chng khoán Vit Nam cho 4 danh m!c trong giai on 2005- 2012. 47 4.10 K∀t qu hi quy mô hình 3 nhân t ca Fama và French trên th tr∋ng chng khoán Vit Nam cho 4 danh m!c trong giai on 2005-2012 49 4.11 Phn bù th tr∋ng, quy mô và giá tr trong mô hình Fama và French. 52 Danh mc các ph !ng trình Ph !ng trình Tên ph !ng trình Trang 2.1 Ph−ng trình mô hình ba nhân t Fama – French (1993) 8 3.1 Ph−ng trình nh giá tài sn vn CAPM 25 3.2 Ph−ng trình mô hình 2 nhân t SMB và HML ca Fama – French (1992) 25 3.3 Ph−ng trình mô hình ba nhân t Fama – French (1993) 25 3.4 Ph−ng trình xác nh nhân s SMB 31 3.5 Ph−ng trình xác nh nhân s SMB ký hiu theo TSSL 31 3.6 Ph−ng trình xác nh nhân s HML 32 3.7 Ph−ng trình xác nh nhân s HML ký hiu theo TSSL 32 3.8 Ph−ng trình xác nh t∗ su#t sinh li th tr∋ng Rm 32 3.9 Ph−ng trình xác nh t∗ su#t sinh li trung bình ca tng danh m!c 33 3.10 Ph−ng trình xác nh t∗ su#t sinh li ca tng c& phi∀u theo tháng 33 4.1 Ph−ng trình nh giá tài sn vn CAPM 45 4.2 Ph−ng trình mô hình 2 nhân t SMB và HML ca Fama – French (1992) 47 4.3 Ph−ng trình mô hình ba nhân t Fama – French (1993) 49 1 M∀C L∀C Trang Danh m!c các t vi∀t t%t và thut ng, 4 Danh m!c các bng bi.u 5 Danh m!c các ph−ng trình 6 Tên 2 tài: NGHIÊN C3U CÁC NHÂN T4 TÁC NG N T5 SU6T SINH L7I C8A C9 PHIU TRÊN TH: TRNG CH3NG KHOÁN VI;T NAM 3 Tóm t%t 3 Ch−ng 1 Gii thiu 4 1.1 Ti sao cn phi thc hin nghiên cu này 4 1.2 T&ng quan ni dung chính ca lun vn và các v#n 2 cn nghiên cu 5 1.3 Câu h+i nghiên cu 5 Ch−ng 2 T&ng quan các k∀t qu nghiên cu trc ây 7 2.1 Mô hình 3 nhân t Fama và French 7 2.2 B<ng chng nghiên cu thc nghim ca chính Fama-French v2 mô hình 3 nhân t ca Fama và French 11 2.2.1 Fama và French (1993) 11 2.2.2 Fama và French (1998) 12 2.3 B<ng chng nghiên cu thc nghim mô hình 3 nhân t Fama-French (1993) trên th tr∋ng chng khoán ca các nc phát tri.n 14 2.3.1 Th Tr∋ng Úc 14 2.3.2 Th Tr∋ng Nht Bn: 15 2.3.3 Th Tr∋ng Pháp-c-Anh 17 2.4 B<ng chng nghiên cu thc nghim mô hình Fama-French ) th tr∋ng chng khoán ca các nc ang phát tri.n 18 2.4.1 Th tr∋ng Trung Quc 19 2.4.2 Th tr∋ng Malaysia: 20 2.4.3 Th tr∋ng Vit Nam 23 K∀t lun ch−ng 2 24 Ch−ng 3: Ph−ng pháp nghiên cu 25 3.1 Ph−ng pháp nghiên cu 25 3.2 Mô hình nghiên cu 25 3.3 Xây dng các danh m!c và các bi∀n trong mô hình 25 3.3.1 Xây dng các danh m!c c& phi∀u 25 3.3.2 Xây dng nhân t quy mô (SMB – Small Minus Big) 31 3.3.3 Xây dng nhân t giá tr s& sách trên giá tr th tr∋ng (HML – High minus Low) 32 3.3.4 Xây dng nhân t th tr∋ng 32 3.3.5 Xây dng t∗ su#t sinh li vt tri ca các danh m!c. 33 3.3.6 T&ng hp các ch0 tiêu, nhân t và cách tính toán 34 Ch−ng 4: K∀t qu nghiên cu mô hình CAPM và mô hình 3 nhân t 37 Fama-French trên tr tr∋ng chng khoán Vit Nam. 37 4.1 K∀t qu thng kê v2 các nhân t ri ro và TSSL ca các danh m!c theo quy mô và t∗ s giá tr s& sách trên giá th tr∋ng 37 4.1.1 Quy mô trung bình ca tng danh m!c theo ME và BE/ME 37 2 4.1.2 T∗ s giá tr s& sách trên giá th tr∋ng trung bình ca các danh m!c theo ME và BE/ME 38 4.1.3 T∗ su#t sinh li và ri ro ca các danh m!c theo ME và BE/ME 39 4.1.4 T∗ su#t sinh li và ri ro 3 nhân t gii thích 41 4.2 Ki.m nh hin tng a cng tuy∀n ca các bi∀n trong mô hình và tính dng ca d, liu chu/i th∋i gian 42 4.3 Ki.m nh mô hình CAPM trên th tr∋ng chng khoán Vit Nam. 44 4.4 Ki.m nh mô hình 3 nhân t ca Fama và French trên th tr∋ng chng khoán Vit Nam 47 4.5 Phn bù th tr∋ng, phn bù quy mô và phn bù giá tr 52 K∀t lun ch−ng 4 54 Ch−ng 5: K∀t lun 55 5.1 Tóm li các k∀t qu nghiên cu: 55 5.2 Khuy∀n ngh 57 5.3 Hn ch∀ ca nghiên cu 57 K∀t Lun Chung 59 Danh m!c tài liu tham kho 60 Ti∀ng Vit 60 Ti∀ng Anh 61 Danh m!c các ph! l!c 63 Ph! l!c 1: Danh sách các mã c& phi∀u không a vào d, liu nghiên cu 63 Ph! l!c 2: Danh sách các c& phi∀u a vào d, liu nghiên cu 64 Ph! l!c 2.1 64 Ph! l!c 2.2 65 Ph! l!c 2.3 66 Ph! l!c 2.4 67 Ph! l!c 3: K∀t qu hi quy ca mô hình CAMP cho 4 danh m!c c phân chia theo quy mô và BE/ME 68 PL 3.1 Danh m!c S/L 68 PL 3.2 Danh m!c S/H 68 PL 3.3 Danh m!c B/L 69 PL 3.4 Danh m!c B/H 69 Ph! l!c 4: K∀t qu hi quy ca mô hình 2 nhân t SMB và HML ca Fama và French cho 4 danh m!c c phân chia theo quy mô và BE/ME 70 PL 4.1 Danh m!c S/L 70 PL 4.2 Danh m!c S/H 70 PL 4.3 Danh m!c B/L 71 PL 4.4 Danh m!c B/H 71 Ph! l!c 5: K∀t qu hi quy ca mô hình 3 nhân t Fama và French cho 4 danh m!c c phân chia theo quy mô và BE/ME 72 PL 5.1 Danh m!c S/L 72 PL 5.2 Danh m!c S/H 72 PL 5.3 Danh m!c B/L 73 PL 5.4 Danh m!c B/H 73 3 Tên #∃ tài: NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁC NG N T SUT SINH LI CA C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Tóm tt Nhân t th tr∋ng trong mô hình CAPM gii thích khong 82,8% s bi∀n thiên ca TSSL vt tri ca các danh m!c c& phi∀u trên th tr∋ng chng khoán Vit Nam. Trong khi, kh nng gii thích ca 3 nhân t trong mô hình Fama và French gii thích trung bình ∀n 98% s bi∀n thiên ca TSSL vt tri ca các danh m!c c& phi∀u trên th tr∋ng chng khoán Vit Nam. Nh vy, TSSL vt tri ca các c& phi∀u trên TTCKVN không ch0 c gii thích b)i mt nhân t th tr∋ng mà còn gii thích b)i nhân t quy mô doanh nghip và giá tr s& sách trên giá tr th tr∋ng. K∀t qu ki.m nh trên TTCKVN có i.m phù hp và c=ng có i.m không phù hp vi k∀t qu ki.m nh ca Fama và French (1993). i.m phù hp vi k∀t qu ca Fama và French (1993) là hiu ng quy mô nh+, tc khi u t vào nh,ng danh m!c c& phi∀u quy mô nh+ s> mang li mt t∗ su#t sinh li vt tri cao h−n so vi nh,ng c& phi∀u trong danh m!c quy mô ln. i.m không phù hp vi k∀t qu ca Fama và French (1993) là s o ngc ca phn bù giá tr ca các danh m!c c& phi∀u có t∗ s BE/ME th#p t phn bù giá tr d−ng, còn danh m!c c& phi∀u có t∗ s BE/ME cao mang giá tr âm so vi Fama và French (1993) (danh m!c c& phi∀u có t∗ s BE/ME cao t phn bù giá tr d−ng, còn danh m!c c& phi∀u có t∗ s BE/ME th#p mang giá tr âm). Vi nh,ng chng c thc nghim trên th∀ gii và Vit Nam, k∀t qu ki.m nh ca tác gi v2 mô hình 3 nhân t Fama và French trên TTCKVN t 2005-2012, có th. nói mô hình Fama và French là mt mô hình phù hp vi tng quc gia trong tng khong th∋i gian h−n là mô hình quc t∀. 4 Ch !ng 1 Gi%i thi&u 1.1 T∋i sao c(n phi th)c hi&n nghiên c∗u này Th tr∋ng chng khoán Vit Nam ã i vào hot ng c h−n 12 nm, s tn ti ca th tr∋ng là mi quan tâm hàng u ca chính ph, các doanh nghip, các nhà u t c=ng nh các chuyên gia. i vi các nhà u t, 1c bit là nhà u t cá nhân có th. nói th tr∋ng ã mang li mt kênh u t h#p dn, bên cnh các kênh u t lâu ∋i nh b#t ng sn, vàng hay ngoi t. Mt m1t, th tr∋ng chng khoán có th. mang li cho nhà u t nh,ng khong li nhun áng k., m1t khác th tr∋ng c=ng luôn ti2m (n nh,ng ri ro. Vy làm cách nào nhn bi∀t c nh,ng nhân t ri ro tác ng ∀n TSSL ca c& phi∀u . có th. xây dng mt danh m!c u t hiu qu nh#t. Vì vy, vic nghiên cu ng d!ng các lý thuy∀t u t tài chính hin i vào th tr∋ng chng khoán Vit Nam trong giai on hin nay là h∀t sc quan trng và c#p thi∀t. H−n n,a, ã có nhi2u nghiên cu trên th∀ gii trong vic ng d!ng các lý thuy∀t u t tài chính vào th tr∋ng chng khoán, 1c bit là các nghiên cu thc nghim trên các th tr∋ng chng khoán ) các nc phát tri.n và n&i bt là các nc mi n&i ã cho nh,ng k∀t qu có ý ngha h∀t sc thi∀t thc. i2u ó làm tng thêm tính úng %n và tính thc nghim ca các mô hình. Th#y c s cn thi∀t ca vic vn d!ng các mô hình . d oán các nhân t ri ro và TSSL ca c& phi∀u trên th tr∋ng chng khoán, tác gi quy∀t nh nghiên cu 2 tài “Nghiên c∗u các nhân t+ tác #ng #n t, su−t sinh l.i c/a c0 phiu trên th1 tr 2ng ch∗ng khoán Vi&t Nam”. Các nhân t mà tác gi s d!ng . thc hin 2 tài nghiên cu này chính là các nhân t trong mô hình 3 nhân t ca Fama và French (1993): Vi m!c tiêu chính ca 2 tài: Nghiên cu s thay i ca các nhân t th trng, nhân t quy mô và nhân t giá tr s sách trên giá th trng nh hng n TSSL ca c phiu nh th nào. Bên cnh ó, tác [...]... và Rm-Rf 4.8 K∀t qu h i quy ca mô hình CAPM trên th tr∋ng chng khoán Vi t 45 Nam cho 4 danh m!c trong giai on 2005-2012 4.9 K∀t qu h i quy 2 nhân t SMB và HML ca Fama và French trên th tr∋ng chng khoán Vi t Nam cho 4 danh m!c trong giai on 2005- 47 2012 4.10 K∀t qu h i quy mô hình 3 nhân t ca Fama và French trên th tr∋ng 49 chng khoán Vi t Nam cho 4 danh m!c trong giai on 2005-2012... 3.2 3.3 Kh i l ng c& phi∀u loi b+ ra kh+i d, li u nghiên cu ca mô hình S l ng c& phi∀u s d!ng trong mô hình c cp nht hàng tháng t 28 12/2004 ∀n 12/2012 Ngu n g c s li u ca các d, li u c− bn dùng xây dng các nhân t 30 trong mô hình 3.4 S l ng c& phi∀u ca m/i danh m!c qua các n m 31 3.5 T&ng h p cách tính toán và ngu n g c các ch0 tiêu và nhân t trong mô 35 hình 4.1 Quy mô trung bình ca... th tr∋ng 37 chng khoán Vi t Nam trong giai on 2005-2012 4.3 Giá tr s& sách trên giá th tr∋ng trung bình ca m/i danh m!c giai 38 on 2005-2012 4.4 T∗ su#t sinh l i và ri ro ca 4 danh m!c trong giai on 2005-2012 39 4.5 T∗ su#t sinh l i và ri ro ca 3 nhân t gii thích 41 4.6 Các th ng kê t_statistic dùng ki.m nh tính d ng 42 4.7 Ma trn t−ng quan theo t ng c1p gi,a 3 nhân t gii thích:... Ha Noi Stock Exchange – S) giao dch chng khoán Hà Ni Ho Chi Minh Stock Exchange – S) giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh ME Giá tr th tr∋ng NHNN Ngân hàng nhà nc Rm-Rf Nhân t th tr∋ng SMB Small minus Big – Ph n bù quy mô TP.HCM Thành ph H Chí Minh TSSL T∗ su#t sinh l i TTCK Th tr∋ng chng khoán TTCKVN Th tr∋ng chng khoán Vi t Nam Danh mc các b ng bi u B ng N i dung Trang 3.1 27... French 37 52 Danh mc các ph !ng trình Ph !ng trình Tên ph !ng trình 2.1 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 3.10 4.1 4.2 4.3 Ph−ng trình mô hình ba nhân t Fama – French (1993) Ph−ng trình nh giá tài sn v n CAPM Ph−ng trình mô hình 2 nhân t SMB và HML ca Fama – French (1992) Ph−ng trình mô hình ba nhân t Fama – French (1993) Ph−ng trình xác nh nhân s SMB Ph−ng trình xác nh nhân s ...Danh mc các t vit tt và thut ng T vi∀t t%t Din gii BE Giá tr s& sách BE/ME Giá tr s& sách trên giá tr th tr∋ng CAPM Capital Asset Pricing Model – Mô hình nh giá tài sn v n CTCP Công ty c& ph n EBT Earning before Tax – L i nhun trc thu∀ FF . oán các nhân t ri ro và TSSL ca c& phi∀u trên th tr∋ng chng khoán, tác gi quy∀t nh nghiên cu 2 tài Nghiên c∗u các nhân t+ tác #ng #n t, su−t sinh l.i c/a c0 phiu trên th1. ng, 4 Danh m!c các bng bi.u 5 Danh m!c các ph−ng trình 6 Tên 2 tài: NGHIÊN C3U CÁC NHÂN T4 TÁC NG N T5 SU6T SINH L7I C8A C9 PHIU TRÊN TH: TRNG CH3NG KHOÁN VI;T NAM 3 Tóm t%t. nghiên cu trên th∀ gii trong vic ng d!ng các lý thuy∀t u t tài chính vào th tr∋ng chng khoán, 1c bit là các nghiên cu thc nghim trên các th tr∋ng chng khoán ) các nc phát