NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THANH KHOẢN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM TRN TH TRANG NGHIÊN CU NH HNG CA THANH KHON N T SUT SINH LI CA C PHIU TRểN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh ậ Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM TRN TH TRANG NGHIÊN CU NH HNG CA THANH KHON N T SUT SINH LI CA C PHIU TRểN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: TƠi chính - Ngân hàng Mƣ s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC PGS.TS. NGUYN TH NGC TRANG TP. H Chí Minh ậ Nm 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cu lun vn thc s này là ca chính bn thân di s hng dn ca PGS.TS. Nguyn Th Ngc Trang, ni dung nghiên cu trong công trình là trung thc, s liu đc tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra, lun vn còn s dng mt s đánh giá và đóng góp t các tác gi khác và đc nêu rõ trong phn tài liu tham kho. Kt qu ca nghiên cu cha tng đc công b trong bt k công trình nào. Tác gi Trn Th Trang MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các t vit tt vƠ thut ng Danh mc các bng biu Danh mc các phng trình TÓM TT 1 CHNG 1. GII THIU  TÀI 2 1.1. Lý do nghiên cu 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 3 1.3. Phng pháp nghiên cu 3 1.4. B cc ca bài nghiên cu 3 CHNG 2. NHNG NGHIểN CU THC NGHIM TRểN TH GII V MI QUAN H GIA TệNH THANH KHON VÀ T SUT SINH LI CA CHNG KHOÁN 5 2.1. Mô hình 3 nhân t ca Fama và French (1993) 5 2.2. Các kt qu nghiên cu thc nghim v nh hng ca thanh khon đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán  các quc gia 6 CHNG 3. PHNG PHÁP NGHIểN CU 19 3.1. Phng pháp nghiên cu 19 3.2. Mô hình nghiên cu. 19 3.3. D liu nghiên cu. 21 3.4. Cách thc hình thành và phng pháp tính toán các bin trong mô hình 22 3.4.1. Hình thành bin ph thuc – T sut sinh li vt tri ca các danh mc 22 3.4.2. Hình thành bin đc lp 24 3.4.2.1. Nhân t th trng và nhân t coskewness 24 3.4.2.2. Nhân t quy mô và nhân t giá tr s sách trên giá tr th trng 25 3.4.2.3. Nhân t Momentum (WML - Winner minus Loser) 26 3.4.2.4. Nhân t thanh khon (LIQ) 27 3.5. Tng hp cách tính toán, ngun gc các ch tiêu và nhân t trong mô hình 29 CHNG 4: PHỂN TệCH VÀ THO LUN KT QU 32 4.1. Thng kê mô t và mi tng quan gia các bin nghiên cu. 32 4.2. Phân tích d liu và kt qu nghiên cu 36 4.2.1. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi turnover ratio 37 4.2.3. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi khi lng giao dch. 44 4.2.4. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi đ lch chun ca turnover ratio. 50 4.2.5. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi đ lch chun ca khi lng giao dch. 56 4.2.6. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi h s bin thiên ca turnover ratio. 60 4.2.7. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi h s bin thiên ca khi lng giao dch. 66 4.2.8. Nhân t thanh khon (LIQ) đo lng theo phng pháp ca Amihud (2002) 72 4.2.9. Nhân t thanh khon (LIQ) đo lng theo phng pháp ca Liu (2006) 78 4.3. Tng hp li kt qu nghiên cu 84 CHNG 5. KT LUN 89 5.1. Tóm tt các kt qu nghiên cu 89 5.2. Hn ch ca nghiên cu và các hng nghiên cu tip theo. 89 TÀI LIU THAM KHO PH LC Ph lc 1. Danh sách các mã c phiu đa vào d liu nghiên cu Ph lc 2. Ph lc 2. Thng kê mô t các nhóm danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô – thanh khon và t l BE/ME – thanh khon giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013 Ph lc 3. Mi tng quan gia các bin đi din tính thanh khon và mi tng quan gia các bin gii thích trong mô hình hi quy Ph lc 4. Kim đnh tính dng ca các bin trong mô hình Ph lc 5. Kim tra hin tng đa cng tuyn ca các bin trong mô hình Ph lc 6. Kim tra hin tng phng sai thay đi trong các mô hình Ph lc 7. Kt qu hi quy mô hình 3 nhân t ca Fama và French trên th trng chng khoán Vit Nam Ph lc 8. Ph lc 8. Kt qu hi quy mô hình 3 nhân t ca Fama và French b sung nhân t thanh khon và momentum trên th trng chng khoán Vit Nam Ph lc 9. Kt qu kim tra các h s chn các phng trình hi quy ba nhân t ca Fama và French (1993) đu bng 0 bng GRS-F Test Ph lc 10. Kt qu kim tra các h s chn các phng trình hi quy ba nhân t ca Fama và French (1993) b sung thêm nhân t thanh khon và momentum đu bng 0 bng GRS-F Test DANH MC CÁC T VIT TT VÀ THUT NG T vit tt Din gii BE Giá tr s sách BE/ME Giá tr s sách trên giá tr th trng HML High minus Low – Phn bù giá tr HNX Ha Noi Stock Exchange – S giao dch chng khoán Hà Ni HSX LIQ Ho Chi Minh Stock Exchange – S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh Nhân t thanh khon ME Giá tr th trng MPt Nhân t th trng SMB Small minus Big – Phn bù quy mô TP.HCM Thành ph H Chí Minh TSSL T sut sinh li TTCK Th trng chng khoán TTCKVN Th trng chng khoán Vit Nam WML Winner minus Loser – Nhân t momentum DANH MC CÁC BNG BIU Bng Ni dung Trang 4.1 Thng kê mô t các nhóm danh mc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và theo t l BE/ME - thanh khon giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013 33 4.2 Thng kê mô t các bin gii thích trong mô hình hi quy theo chui thi gian t 01/01/2008 đn 30/06/2013 34 4.3 Mi tng quan gia các bin đi din tính thanh khon và mi tng quan gia các bin gii thích trong mô hình hi quy 35 4.4 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi turnover ratio 38 4.5 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t b sung nhân t thanh khon và nhân t momentum đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi turnover ratio 41 4.6 So sánh các h s chn trong các mô hình hi quy khác nhau ca 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô – thanh khon, BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013 43 4.7 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi khi lng giao dch. 45 4.8 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t b sung nhân t thanh khon và nhân t momentum đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi khi lng giao dch. 47 4.9 Các giá tr h s chn và thng kê p-value tng ng cho tng mô hình: CAPM, mô hình 3 nhân t, mô hình 3 nhân t b sung nhân t thanh khon và nhân t momentum. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi khi lng giao dch. 49 4.10 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi đ lch chun ca turnover ratio. 51 4.11 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t b sung nhân t thanh khon và nhân t Momentum đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi đ lch chun ca turnover ratio. 53 4.12 Bng trình bày các giá tr h s chn và thng kê p- value tng ng cho tng mô hình: CAPM, mô hình 3 55 nhân t, mô hình 3 nhân t b sung nhân t thanh khon và nhân t momentum. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi đ lch chun ca turnover ratio. 4.13 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi đ lch chun ca khi lng giao dch. 57 4.14 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t b sung nhân t thanh khon và nhân t WML đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi đ lch chun ca khi lng giao dch. 59 4.15 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi h s bin thiên ca turnover ratio. 61 4.16 Kt qu hi quy cho mô hình 3 nhân t b sung nhân t thanh khon và nhân t WML đi vi 9 danh mc đc xây dng bng cách kt hp quy mô - thanh khon và BE/ME – thanh khon t giai đon 01/01/2008 đn 30/06/2013. Nhân t thanh khon (LIQ) đi din bi h s bin thiên ca turnover ratio. 63 4.17 So sánh các h s chn trong các mô hình hi quy khác nhau ca 9 danh mc đc xây dng bng cách 65 [...]... 03/2009 N Thanh kho (1999): s d ng t su t sinh l i zero làm bi a Lesmond et al i di n cho tính thanh kho n 16 Thanh kho a Lesmond et al (1999) và Bekaert et al (2007): s d ng t su t sinh l i zero làm bi tính thanh kho xét nh ng ngày có kh i di n cho ng giao d Lesmond cho r ng n Thanh kho a Lesmond (2005a): Thanh kho Thanh kho a Liu (2006) ng theo ph Thanh kho a Amihud (1986) a Amihud (2002) Thanh kho... (2007) nghiên c u m i quan h t su t sinh l i-tính thanh kho n v i d li c c p nh t và tìm th y b ng ch ng h tr cho Amihud và Mendelson (1986) H cho th y tính thanh kho n v n là m t nhân t r i ro quan tr ng th m chí sau khi ki trên giá tr th ng c a th ng, quy mô, giá tr s sách ng c a v n c ph n và nhân t momentum Lam và Tam (2011), nghiên c u vai trò c a thanh kho n trong vi sinh l i c a ch ng khoán trên. .. th ng và m c a thanh kh an Các tác gi y r ng mô hình thì phù h kho n, s c s p theo tính thanh ng thanh kho n, và quy mô, m c dù mô hình thì không gi i thích ng c a giá tr s sách trên giá tr th ng Mô hình cung c p m t khung phân tích mà chúng ta có th nghiên c t c a r i ro thanh kho n Các tác gi th y r ng r i ro thanh kho n gi kho ng 1,1% t su t sinh l c hi u ch ng c a r i ro có tính thanh kho n trung... c g m c ph n có tính không thanh kho n (I) và c ph n r t thanh kho n (V) Giá tr th p c ng tính không thanh kho n cho th y tính thanh kho n cao, trong khi giá tr cao c a y tính không thanh kho n cao gi i thích v n tính thanh kho n th p và v n hóa th s t gi ng h tính thanh kho ty niêm y t có th tham gia l n v thanh kho n gi a các c phi u, có th n ch n nh ng chênh l ch a tính thanh kho n tr thành nh giá...turnover ratio 4.18 67 - thanh n 4.19 69 - thanh 4.20 71 4.21 73 - thanh Amihud (2002) 4.22 75 - thanh Amihud (2002) 4.23 77 Amihud (2002) 4.24 79 - thanh 4.25 80 - thanh 4.26 82 Liu (2006) 4.27 84 thanh thanh 4.28 87 Trang 3.1 - 3.2 20 20 French (1993) 3.3 20 3.4 23 3.5 24 theo tháng 3.6 24 3.7 26 3.8 26 3.9 27... (2005) nghiên x và và French (1993) trong 10 turnover rate Viral V Acharya, Lasse Heje Pedersen (2005) thanh - 11 Mô hình cung c p m t cách nhìn t ng quát v s t n t i c a ch ng c th c nghi m n tính thanh kho n và r i ro thanh kho ki m ts nh d báo m i Tác gi th y r u ch nh thanh kho n gi i thích d li u t n, v i cùng b c t a, bài nghiên c u th y r ng có ít b ng ch ng v r i ro thanh kho n thì quan tr ng trên. .. t su t sinh l i c a c phi u trên các th ng NYSE, AMEX (American Stock Exchange), và NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System) Nghiên c u này cho r ng không t n t i m i quan h gi a beta và t su t sinh l i trong su t th i k t 1963 1990 khi ch dùng beta th 6 gi i thích cho t su t sinh l i trung bình t giá tr s sách trên giá tr th ng có m i quan h v i t su t sinh l... Thanh kho a Hasbrouck (2009) Thanh kho a Cooper et al (1985) Thanh kho a Roll (1984): 2 bi pt và pt-1 ch rõ s khác u tiên trong log c a giá m c a vào ngày t và t-1 Thanh kho a Roll (1984) u ch nh lo i b nh ng d li u có th ng c a quy mô, giá tr s sách trên giá th thanh kho n trên th ng và tính ng ch ng Ba Lan hay không, tác gi xây d ng nhân t quy mô (SMB) và giá tr s sách trên giá th ng (HML) theo Fama... (HML) theo Fama và French (1992, t nhân t tính thanh kho n ph Tác gi thành l p 3 danh m c v 17 t s giá tr s sách trên giá tr th ng và 2 danh m c v quy mô Tác gi xây d ng danh m c v t s giá tr s sách trên giá tr th ki m tra kh không thanh kho c xem xét vai trò m t giá tr s sách trên giá tr th ng nhi a nhân ng trong t su t sinh l i c ph n bình quân ng c a tính thanh kho n, tác gi s d ng t s tính chia c... gian trong t su t sinh l i ch ng khoán hay không N u thanh kho nh giá, các h s ch n có b ng 0 sau khi ki m soát nhân t thanh kho n Bài nghiên c u c a Lam và Tam (2011) s d ng thanh kho n: turnover ratio (Datar et al.,1998; Chan and Faff, 2005), kh ng giao d ch l ch chu n và h s bi n thiên c a turnover ratio, và kh i ng giao d ch (Chordia et al., 2001), Pastor and Stambaugh (2003) ng tính thanh kho n c . gia t sut sinh li chng khoán và tính không thanh khon. T kt qu này, nhiu nhà nghiên cu đã tip tc nghiên cu mi quan h t sut sinh li và tính thanh khon (không thanh khon),. liu mi quan h gia t sut sinh li ca chng khoán và tính thanh khon trên th trng chng khoán Vit Nam có ging nh nhng nghiên cu trc đây không ? Và thanh khon có thc s là nhân. sut sinh li ca chng khoán? Tác đng ca thanh khon trên t sut sinh li c phiu có tn ti khi kim soát các nhân t t sut sinh li chng khoán nh beta, quy mô, giá tr s sách trên