Luận văn thạc sĩ Mối liên hệ giữa lợi nhuân trên mỗi cổ phiếu (EPS) và giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng các phương pháp nghiên cứu như phương pháp thống kê, phương pháp chọn mẫu nghiên cứu, phương pháp hồi quy, phương pháp tổng hợp, phân tích và đánh

-

Dương Tú Hoàng

MỐI LIÊN HỆ GIỮA LỢI NHUẬN TRÊN MỖI CỔ PHIẾU (EPS) VÀ GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi Kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được công bố trong bất cứ công trình

nghiên cứu nào

Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng về luận văn của của mình

DƯƠNG TÚ HOÀNG

Lời cam đoan

Mục lục

Danh mục chữ viết tắt

Danh sách bảng biểu, hình

Phần mở đầu

CHƯƠNG 1

TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

1.1 Các nghiên cứu trong nước 5

1.2 Các nghiên cứu trên thế giới 7

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ LUẬN 2.1 Kế toán thực chứng trên thị trường vốn 11

2.1.1 Giả thiết thị trường hiệu quả 11

2.1.2 Mô hình thị trường 13

2.1.3 Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân 14

2.2 Vai trò của thông tin kế toán đối với hoạt động của thị trường chứng khoán 14

2.3 Các khái niệm liên quan đến cổ phiếu và giá cổ phiếu 15

2.4 Lãi trên cổ phiếu 18

2.4.1 Chuẩn mực kế toán số 30 18

2.4.2 Cách tính của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 22

2.5 Mối liên hệ giữa lợi nhuận trên cổ phiếu và giá cổ phiếu 25

3.1 Quy trình nghiên cứu 28

3.2 Dữ liệu nghiên cứu 29

3.3 Mẫu nghiên cứu 30

3.4 Phân tích dữ liệu định lượng 31

3.4.1 Xác định tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân tích lũy 31

3.4.2 Xác định thông tin EPS có lợi và thông tin EPS bất lợi 34

3.5 Kiểm định giả thuyết thống kê 36

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam 38

4.2 Kết quả nghiên cứu 40

4.2.1 Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên của từng doanh nghiệp 40

4.2.2 Thông tin EPS có lợi và bất lợi 42

4.2.3 Phản ứng của thị trường 42

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ KIẾN NGHỊ CÓ LIÊN QUAN NHẰM NÂNG CAO TÍNH HỮU ÍCH CỦA THÔNG TIN EPS TRÊN BCTC 5.1 Kết luận 49

5.2 Một số kiến nghị có liên quan 50

Kết luận 54

Tài liệu tham khảo…… 55 Phụ lục

BCKQKD: Báo cáo kết quả kinh doanh

BCTC: Báo cáo tài chính

DNNY: Doanh nghiệp niêm yết

NĐT: Nhà đầu tư

TTCK: Thị trường chứng khoán

TTKT: Thông tin kế toán

VAS: Chuẩn mực kế toán Việt Nam

Hình 2.1: Mối liên hệ giữa thông tin EPS và giá cổ phiếu

Hình 4.1: Chỉ số Vn-Index từ năm 2000 - 2012

Bảng 4.1: Phương trình hồi quy tuyến tính của các doanh nghiệp trong mẫu

Bảng 4.2: Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân và tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân tích lũy

Bảng 4.3: Kết quả kiểm định

Hình 4.2: Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân

Hình 4.3: Tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên bình quân tích lũy

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Sự cần thiết của đề tài

Mục tiêu chủ yếu của báo cáo tài chính là cung cấp các thông tin kế toán hữu ích cho những người sử dụng có nhu cầu bên trong cũng như bên ngoài công ty Đối với người sử dụng bên trong đó là các nhà quản trị công ty

Mục đích cơ bản được thừa nhận rộng rãi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán là tạo ra sự giàu có cho các cổ đông Họ có thể thực hiện điều này thông qua việc tạo ra lợi nhuận cho công ty và nếu họ thất bại trong việc tạo ra lợi nhuận, dường như các công ty sẽ gặp rất nhiều khó khăn trong việc huy động vốn nhằm đáp ứng nhu cầu hoạt động sản xuất kinh doanh của mình Do đó, việc tạo ra giá trị hay lợi nhuận của công ty có vai trò rất quan trọng đối với các nhà quản trị Giá trị tạo ra cho các cổ đông của công ty có thể được xác định trực tiếp từ giá cổ phiếu, tuy nhiên thị giá cổ phiếu luôn biến động do có những thông tin nằm trong hoặc ngoài tầm kiểm soát của các nhà quản trị Do vậy, để đo lường hoạt động sản xuất kinh doanh các nhà quản trị thường dựa vào các thông tin kế toán Hơn nữa, nếu các thông tin kế toán hữu ích sẽ giúp các nhà quản trị lập được kế hoạch kinh doanh tốt và có thể kiểm soát được hệ thống dựa trên các thông tin đó

Còn đối với người sử dụng thông tin kế toán bên ngoài công ty phải kể đến các nhà đầu tư, những người nắm giữ cổ phiếu của công ty Các nhà đầu tư sẽ sử dụng các thông tin kế toán có trên báo cáo tài chính để đưa ra các quyết định mua, bán hay nắm giữ cổ phiếu của công ty Trong các thông tin mà BCTC của các doanh nghiệp cung cấp, quan trọng nhất phải kể đến thông tin “Lãi trên cổ phiếu”, đây chính là một trong những cơ sở quan trọng để các đối tượng có nhu cầu sử dụng đưa ra các quyết định của mình

Một câu hỏi được đặt ra là liệu thông tin EPS trên BCTC được công bố có phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam hay

không? Nếu có, nghĩa là sẽ tồn tại một mối liên hệ giữa thông tin EPS trên BCTC được công bố và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp Nói cách khác, giá cổ phiếu của doanh nghiệp sẽ được điều chỉnh ngay khi thông tin về EPS trên BCTC được công bố Đây chính là bằng chứng chứng minh thông tin EPS trên BCTC của các doanh nghiệp thực

sự hữu ích cho các đối tượng có nhu cầu sử dụng

Hiện nay trên thế giới có rất nhiều nghiên cứu thực hiện nhằm tìm ra quy luật thay đổi trong giá chứng khoán dựa trên thông tin EPS trên BCTC của các doanh nghiệp như của R Ball and P Brown (1968), Mazhar Hussain & Arshad Hasan (2010), Chenxi Wang & King Phet (2012) Tuy cách thực hiện nghiên cứu của các tác giả có nhiều điểm khác nhau nhưng tất cả các nghiên cứu trên đều khẳng định thông tin EPS trên BCTC của các doanh nghiệp thực sự hữu ích ích cho các đối tượng có nhu cầu sử dụng Do đó, đánh giá được tác động của EPS đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ cung cấp một cơ sở vững chắc cho các đối tượng bên trong cũng như bên ngoài công ty để thực hiện các quyết định của mình

Vì những lý do này mà tôi chọn đề tài: “Mối liên hệ giữa lợi nhuận trên mỗi

cổ phiếu (EPS) và giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu trong luận văn này

2 Mục tiêu nghiên cứu

- Tìm hiểu mối liên hệ giữa thông tin “Lãi trên cổ phiếu” tại tháng công bố BCTC và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam nhằm chứng minh thông tin “Lãi trên cổ phiếu” trên BCTC thực sự hữu ích cho các đối tượng có nhu cầu sử dụng

- Đề xuất một số kiến nghị nhằm nâng cao tính hữu ích của thông tin “Lãi trên

cổ phiếu” trên BCTC

3 Phạm vi và đối tượng nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu: Tính hữu ích của thông tin “Lãi trên cổ phiếu” trên

BCTC

- Phạm vi nghiên cứu: tập hợp dữ liệu nghiên cứu từ năm 2009 – 2012 của

các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bởi thị trường chứng khoán phát triển mạnh trong giai đoạn 2006 – 2007 nhưng giá cổ phiếu bị pha loãng bởi nhiều nguyên nhân Năm 2008 do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế giá cổ phiếu không phản ánh hết hoạt động của doanh nghiệp cũng như nhu cầu của nhà đầu tư

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng các phương pháp nghiên cứu như phương pháp thống kê, phương pháp chọn mẫu nghiên cứu, phương pháp hồi quy, phương pháp tổng hợp, phân tích và đánh giá để tìm ra mối liên hệ giữa thông tin EPS và giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam và đề ra các kiến nghị có liên quan nhằm nâng cao tính hữu ích của thông tin này trên BCTC

5 Điểm mới của luận văn

Hiện nay tại Việt Nam có rất ít nghiên cứu đánh giá tính hữu ích của các thông tin kế toán trên BCTC, đặc biệt là thông tin về EPS Trong khi thông tin về EPS là một trong những thông tin cấu thành nên tỷ số P/E (hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu), một tỷ số quan trọng đánh giá mức độ hấp dẫn của các cổ phiếu trên thị trường Do đó,

về mặt thực tiễn, kết quả nghiên cứu sẽ là một tham khảo hữu ích cho các nhà quản lý trong việc thực hiện các quyết định quản trị của mình Đồng thời, kết quả nghiên cứu cũng sẽ giúp các nhà đầu tư có thêm thông tin trong việc đưa ra quyết định mua, bán, nắm giữ… cổ phiếu của mình

6 Hạn chế của luận văn

Luận văn mới chỉ dừng lại ở mức tìm hiểu xem liệu thông tin EPS trên BCTC được công bố có phản ánh vào giá chứng khoán hay không và sau khi thông tin này

được công bố thì giá chứng khoán có thay đổi như thế nào, chứ chưa lượng hóa được mức độ thay đổi của giá chứng khoán khi thông tin EPS được công bố

Luận văn cũng chỉ mới thu thập dữ liệu trên một số công ty cổ phần niêm yết chứ chưa thu thập dữ liệu rộng rãi cho mô hình các công ty cổ phần nói chung trên thị trường chứng khoán Việt Nam

7 Kết cấu của luận văn

Luận văn sẽ được trình bày gồm 5 chương:

Chương 1: Lời mở đầu

Chương 2: Cơ sở lý luận

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 5: Kết luận và một số kiến nghị có liên quan nhằm nâng cao tính hữu ích của thông tin EPS trên BCTC

CHƯƠNG 1

TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

1.1 Các nghiên cứu trong nước

Các nghiên cứu tại Việt Nam hiện nay về thông tin EPS chủ yếu là ở mức độ hoàn thiện phương pháp xử lý kế toán đối với chỉ tiêu này trên BCTC chứ hầu như chưa có các nghiên cứu về tính hữu ích của thông tin này trên BCTC dựa trên những phản ứng của giá cổ phiếu khi thông tin EPS được công bố

Trần Xuân Nam (2010) trong nghiên cứu về những vấn đề cần hoàn thiện với báo cáo thường niên, trong đó có chỉ tiêu EPS, đã đưa ra một số các biện pháp nhằm hoàn thiện chỉ tiêu này trên BCTC:

- EPS cần phải được trình bày ít nhất 5 năm để NĐT có thể so sánh được

- Nếu số cổ phiếu phổ thông hay cổ phiếu phổ thông tiềm năng đang lưu hành tăng như là kết quả của việc phát hành cổ phiếu thưởng trả cổ tức bằng cổ phiếu, thì việc tính EPS cơ bản và pha loãng cho tất cả các kỳ cần phải được điều chỉnh hồi tố tương ứng

- Khi DN có các khoản trái phiếu chuyển đổi, chứng quyền và lựa chọn quyền mua cổ phiếu hay các công cụ tài chính mà nó có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, thì cần trình bày cả chỉ tiêu EPS pha loãng (Diluted EPS)

để NĐT ước tính EPS trong những năm tới

- Chế độ kế toán của Việt Nam đưa ra cánh tính EPS chưa hợp lý Đó là lãi dùng để tính EPS bao gồm cả các khoản quỹ khen thưởng phúc lợi không thuộc cổ đông Nhiều công ty trích quỹ khen thưởng phúc lợi từ 5 - 15% lợi nhuận sau thuế, do vậy EPS của các công ty này bị sai lệch tương ứng

Mã Văn Giáp (2013) thực hiện nghiên cứu nhằm hoàn thiện phương pháp xử lý

kế toán lãi trên cổ phiếu cho các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán

Việt Nam Bằng cách khảo sát ý kiến của các chuyên gia trong lĩnh vực kế toán, kiểm toán; các công ty cổ phần niêm yết; các nhà đầu tư chứng khoán nhằm đánh giá công tác xử lý kế toán lãi trên cổ phiếu tại các công ty cổ phần niêm yết hiện nay, những khó khăn, vướng mắc khi áp dụng chuẩn mực kế toán số 30, cũng như sự đầy đủ và thích hợp của thông tin này trên BCTC, tác giả đã đề xuất một số giải pháp nhằm hoàn thiện chỉ tiêu này trên BCTC:

- Cần phải hoàn thiện khung pháp lý kế toán lãi trên cổ phiếu cho các công ty

cổ phần niêm yết Các giải pháp cụ thể bao gồm hoàn thiện hệ thống chuẩn mực kế toán số 30 và các chuẩn mực kế toán khác có liên quan, đồng thời cũng phải hoàn thiện các văn bản hướng dẫn thực hiện chuẩn mực kế toán

- Cần hoàn thiện quy trình quản lý, giám sát về công bố thông tin liên quan đến lãi trên cổ phiếu của các công ty cổ phần niêm yết

- Cần hoàn thiện quy trình tạo lập và công bố thông tin liên quan đến lãi trên

cổ phiếu đối với các công ty cổ phần niêm yết

Tuy nhiên, nghiên cứu của tác giả vẫn chưa lượng hóa được các nhân tố ảnh hưởng đến công tác xử lý kế toán lãi trên cổ phiếu tại các công ty cổ phần niêm yết, cũng như chưa đánh giá được mức độ thiếu hoàn chỉnh của các văn bản pháp lý kế toán

về lãi trên cổ phiếu sẽ ảnh hưởng mới mức độ như thế nào đến thực tiễn công tác xử lý

kế toán tại các doanh nghiệp này và cũng như đến quyết định của nhà đầu tư khi sử dụng thông tin chưa hoàn chỉnh được cung cấp bởi các công ty cổ phần

Đồng thời, tác giả cũng mới chỉ tiến hành khảo sát trên một số công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam mà chưa thực hiện rộng rãi cho các loại hình công ty cổ phần nói chung

1.2 Các nghiên cứu trên thế giới

Trên thế giới đã cũng có nhiều nghiên cứu được thực hiện nhằm đánh giá tác động của lãi trên cổ phiếu đến giá cổ phiếu sau khi thông tin lợi nhuận công bố Đây là vấn đề không mới và đã được các nhà nghiên cứu thực hiện từ rất lâu

R Ball and P Brown (1968) thực hiện cuộc nghiên cứu nhằm đánh giá tính hữu ích của thông tin lợi nhuận đến quyết định của người đầu tư trên thị trường chứng khoán New York R Ball and P Brown tiến hành khảo sát trong vòng 18 tháng, 12 tháng trước và 6 tháng sau sự kiện lợi nhuận trên báo cáo thu nhập được công bố Kết quả cho thấy thông tin lợi nhuận trên báo cáo thu nhập là hữu ích và nó có mối liên hệ với giá cổ phiếu Thị trường cũng đã dự đoán được thông tin bất lợi và có lợi của lợi nhuận và có những điều chỉnh về giá cổ phiếu phù hợp Hầu hết trong các trường hợp giá đã điều chỉnh theo sự thay đổi của lợi nhuận (85 – 90%) trước tháng mà thông tin được công bố

Tuy đã lượng hóa được mức độ thay đổi của giá cổ phiếu khi thông tin lợi nhuận được công bố nhưng nghiên cứu của R Ball and P Brown chỉ mới xem xét ảnh hưởng của thông tin lợi nhuận trên BCTC năm mà chưa xem xét tới ảnh hưởng của thông tin lợi nhuận trên BCTC quý tới giá cổ phiếu

Fama et al (1969) thực hiện cuộc nghiên cứu nhằm xem xét những điều chỉnh của giá cổ phiếu khi các thông tin mới được công bố trên thị trường New York Thông tin mới ở đây là thông tin về lợi nhuận và thông tin về các khoản cổ tức tiềm năng sẽ được chi trả Khác với nghiên cứu của R Ball and P Brown (1968) chỉ nghiên cứu trong khoảng thời gian 18 tháng, 12 tháng và 6 tháng sau khi thông tin lợi nhuận được công bố, Fama tiến hành khảo sát trong khoảng thời gian khá dài là 59 tháng, 29 tháng trước và 30 tháng sau khi các thông tin mới trên BCTC được công bố

Kết quả nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu có mối liên hệ đối với sự tăng lên của

cổ tức và lợi nhuận, có những bằng chứng cho thấy thị trường đã nhận biết được điều này và có những sự điều chỉnh phù hợp đối với sự tăng lên của cổ tức và lợi nhuận

Tuy nhiên, giá cổ phiếu sẽ có phản ứng mạnh hơn đối với các khoản cổ tức tương lai sẽ được chia Dựa vào cổ tức và lợi nhuận người ta có thể dự báo được xu hướng biến động của giá cổ phiếu

Hơn nữa, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy giá cổ phiếu sẽ có phản ứng một cách nhanh chóng đối với thông tin mới về lợi nhuận và cổ tức, tức là các thông tin mới này sẽ phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu Do đó, nghiên cứu hoàn toàn ủng hộ giả thiết thị trường hiệu quả

Mazhar Hussain & Arshad Hasan (2010) tiến hành điều tra xem liệu kết quả tài chính được trình bày trên BCTC được công bố có tác động đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Pakistan hay không Tác giả khảo sát trong 10 ngày, 5 ngày trước

và 5 ngày sau sự kiện kết quả tài chính được công bố của 30 doanh nghiệp niêm yết Kết quả cho thấy có những bằng chứng chứng minh rằng thông tin này có tác động đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn có thể kiếm được tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên sau ngày công bố sự kiện Trong một vài tình huống cho thấy có sự rò rỉ thông tin về kết quả tài chính trước khi sự kiện được công bố nên các các nhà đầu tư cũng có thể kiếm được khoản tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên này Vì vậy, nghiên cứu của Mazhar Hussain & Arshad Hasan không ủng hộ giả thiết thị trường hiệu quả, nghĩa là thông tin

về kết quả tài chính không được phản ánh hết vào giá cổ phiếu

Tuy nhiên, nghiên cứu của tác giả trên cũng mới chỉ ra được những xu hướng biến động của giá chứng khoán khi các kết quả tài chính trên BCTC được công bố chứ chưa lượng hóa được mức độ thay đổi của giá chứng khoán như thế nào Đồng thời, do tác chỉ giả khảo sát trong 10 ngày, 5 ngày trước và 5 ngày sau sự kiện kết quả tài chính được công bố, đây là khoảng thời gian khá ngắn nên khó có thể nhận biết được hết xu hướng biến động của giá cổ phiếu như thế nào

Chenxi Wang & King Phet (2012) xác định ảnh hưởng của ngày thông báo lợi nhuận đến giá cổ phiếu tại các quốc gia Bắc Âu để tìm ra quy luật thay đổi của giá

chứng khoán Bằng việc thu thập dữ liệu của 40 mã cổ phiếu lớn và có tính thanh khoản tốt nhất trên thị trường chứng khoán Bắc Âu OMX từ năm 2010 đến 2012 và tiến hành khảo sát trong vòng 17 ngày, 8 ngày trước và 8 ngày sau sự kiện lợi nhuận được công bố Kết quả cho thấy thị trường phản ứng một cách chậm với thông tin lợi nhuận được công bố, nghĩa là các thông tin này có ảnh hưởng yếu tới giá cổ phiếu

Nghiên cứu cũng cho thấy các thông tin lợi nhuận được công bố không có ảnh hưởng đến thị trường hiệu quả dạng trung bình, do đó các thông tin này sẽ không phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu và các nhà đầu tư có thể kiếm được khoản tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên từ việc sử dụng thông tin lợi nhuận

Do nghiên chỉ khảo sát 40 mã chứng khoán lớn và có tính thanh khoản tốt nhất trên thị trường chứng khoán Bắc Âu OMX nên kết quả nghiên cứu sẽ có thể không đại diện cho các cổ phiếu trên OMX bởi giá cổ phiếu của mỗi công ty có quy mô khác nhau sẽ có những phản ứng khác nhau đối với thông tin lợi nhuận được công bố

Nghiên cứu cũng chưa lượng hóa được mức độ thay đổi của giá chứng khoán do chỉ nghiên cứu phản ứng của giá cổ phiếu đối với thông tin lợi nhuận trên BCTC

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Các nghiên cứu tại Việt Nam hiện nay về thông tin EPS chủ yếu là ở mức độ hoàn thiện phương pháp xử lý kế toán đối với chỉ tiêu này trên BCTC như nghiên cứu của Trần Xuân Nam (2010), Mã Văn Giáp (2013)… chứ hầu như chưa có các nghiên cứu về tính hữu ích của thông tin này trên BCTC dựa trên những phản ứng của giá cổ phiếu khi thông tin EPS được công bố

Còn trên thế giới những nghiên cứu về tính hữu ích của thông tin này trên BCTC dựa trên những phản ứng của giá cổ phiếu khi thông tin EPS được công bố không còn là vấn đề mới và đã được thực hiện từ lâu như nghiên cứu của R Ball and P Brown (1968), Fama et al (1969)… Tuy cách thực hiện trong các nghiên cứu này có nhiều khác biệt, nhưng kết quả đều cho thấy giá cổ phiếu đã có những điều chỉnh phù hợp khi thông tin EPS được công bố và nó sẽ hữu ích cho các đối tượng có nhu cầu sử dụng trong việc ra quyết định của mình

dự báo (Jayne Godfrey et al., 2003)

Lý thuyết kế toán thực chứng phát triển qua 2 giai đoạn:

Giai đoạn đầu, lý thuyết kế toán thực chứng nghiên cứu kế toán và phản ứng của thị trường vốn: điều tra nghiên cứu mối liên hệ (sự kết nối) giữa việc công bố lợi nhuận

kế toán và sự phản ứng lại của giá cổ phần

Giai đoạn tiếp theo, lý thuyết kế toán thực chứng nghiên cứu để giải thích và dự báo việc thực hành kế toán

Việc nghiên cứu kế toán thực chứng liên quan tới thị trường vốn được dựa trên một số khái niệm và lý thuyết cơ bản về nghiên cứu thị trường vốn

2.1.1 Giả thiết thị trường hiệu quả

Fama et al (1969) định nghĩa thị trường hiệu quả (EMH) là thị trường điều chỉnh nhanh chóng với thông tin mới EMH có các đặc điểm sau:

- Không có chi phí giao dịch trong mua bán chứng khoán

- Thông tin sẵn có và miễn phí đối với các bên tham gia thị trường

- Tất cả các bên thống nhất sử dụng thông tin hiện tại vào giá hiện tại và những phân phối giá tương lai của chứng khoán

Với các điều kiện này, giả thiết thị trường hiệu quả cho rằng thông tin sẽ được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phần Do đó, không thể kiếm được lợi nhuận kinh tế thông qua bán dựa trên thông tin sẵn có

Trong thị trường hiệu quả các nhà kinh tế học thường chia thành ba dạng dựa trên mức độ thông tin phản ánh trong giá chứng khoán

- Dạng yếu khi giá cả phản ánh thông tin đã chứa đựng trong hồ sơ giá cả quá khứ Ở dạng này thì không thể tạo được các siêu tỷ suất sinh lợi liên tục bằng cách nghiên cứu các tỷ suất sinh lợi quá khứ Giá cả theo những bước ngẫu nhiên Do đó, không thể sử dụng bất kỳ mô hình dự đoán nào để mua bán cổ phiếu nhằm thu lại lợi nhuận

- Dạng trung bình khi giá cả không chỉ phản ánh giá quá khứ mà còn phản ánh tất cả các thông tin công bố khác như thông tin trên báo cáo tài chính Thị trường hiệu quả ở dạng này giá chứng khoán sẽ điều chỉnh ngay lập tức trước các thông tin được công bố như việc công bố tỷ suất sinh lợi, phát hành cổ phần mới, sáp nhập công ty… Các tin tốt sẽ làm giá chứng khoán đi lên, ngược lại sẽ làm giá giảm xuống

Dạng trung bình trong thị trường hiệu quả có liên quan mật thiết với kế toán bởi thông tin kế toán là một trong những thông tin tài chính quan trọng được công ty công

bố

Việc kiểm nghiệm quan trọng nhất đối với giả thiết này là liệu các thông tin trên báo cáo của công ty (đặc biệt là báo cáo thu nhập) có gây ra những biến động đáng kể đối với giá chứng khoán hay không? Nếu EMH dạng trung bình là đúng thì không có một nguyên tắc thương mại nào dựa trên thông tin đó sẽ mang lợi mức siêu lợi nhuận (sau khi đã trừ đi chi phí rủi ro và giao dịch) Vì giá chứng khoán sẽ hoặc là phản ứng nhanh trước những thông tin có trong thông báo của công ty nên sẽ không để lại những thay đổi nào về giá để có thể khai thác, hoặc là chúng không có phản ứng nào hết vì trong báo cáo không chứa các thông tin thích hợp Tất nhiên, nếu EMH dạng trung bình là đúng, thì điều này quá muộn đối với nhà đầu tư nếu như chờ đợi thông báo đó trên các phương tiện thông tin vào ngày hôm sau Thực tế chỉ ra rằng, một khi có sự hiệu chỉnh về chi phí rủi ro và giao dịch, thì phần lớn là nhằm vào lợi nhuận, mà lợi nhuận ấy lại có trước khi báo cáo được công bố Nói cách khác, thị trường đang dự báo một cách chính xác những thay đổi về lợi nhuận trước khi chúng được công bố nhờ các nhà đầu tư sử dụng các nguồn tin tức thời (chẳng hạn dùng báo cáo của các nhà môi

giới chứng khoán) để mua vào hay bán ra một cổ phiếu cụ thể Nếu các thông tin về công ty là tốt thì thị trường sẽ phản ứng lại bằng sự điều chỉnh tăng lên của giá chứng khoán Ngược lại, nếu là thông tin bất lợi sẽ khiến giá chứng khoán giảm xuống

- Dạng mạnh khi giá chứng khoán đã phản ánh tất cả thông tin, bao gồm cả các thông tin không được công bố của nội bộ công ty, chuyên gia phân tích… bằng cách phân tích tỉ mỉ về công ty và nền kinh tế

2.1.2 Mô hình thị trường

Trong giữa thập niên 1960, ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor đã đưa ra mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và beta chứng khoán (hay còn là độ nhạy của chứng khoán) bằng công thức sau:

Ri,t = αi + βiRm,t + µi,t Trong đó: Ri,t – Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán i, thời kỳ t

αi – Tỷ suất sinh lợi bình quân ổn định (không chịu ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi của thị trường)

βi – Beta của chứng khoán i hay độ nhạy của chứng khoán i Là hệ số phản ánh độ nhạy của một chứng khoán đối với các biến động thị trường (dưới góc độ tỷ suất sinh lợi)

Rm,t – Tỷ suất sinh lợi trên danh mục đầu tư thị trường tổng hợp trong thời kỳ t

µi,t – Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân của chứng khoán i trong thời kỳ t

Công thức trên được gọi là mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Các mô hình thị trường trong nghiên cứu thị trường vốn đều được xây dựng dựa trên cơ sở mô hình này

Trong công thức trên µi,t thể hiện tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân của chứng khoán i do các sự kiện của doanh nghiệp như thu nhập cá nhân, công bố cổ tức,

chính sách quản trị… Và trong nghiên cứu lý thuyết thực chứng trên thị trường vốn người ta sử dụng µi,t để khảo sát ảnh hưởng của thông tin đến giá chứng khoán

2.1.3 Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân

Các nghiên cứu thực nghiệm đòi hỏi phải khảo sát tỷ suất sinh lợi bình quân µ của một mẫu gồm nhiều chứng khoán trong mỗi chuỗi thời gian nhất định Do đó, trước hết các nhà nghiên cứu xác định AR (average firm – unique return) là tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân một kỳ của doanh nghiệp khảo sát theo công thức sau:

ARt = ∑µi,t/N Trong đó: ARt – Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân trong kỳ t của các doanh

nghiệp khảo sát

µi,t – Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên trên chứng khoán i trong tháng t

N – Số doanh nghiệp khảo sát trong tháng

AR chỉ phản ánh biến động của một kỳ đơn vị Để có thể đánh giá được sự biến thiên qua một thời gian dài, các nhà nghiên cứu xác định CAR là tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân tích lũy tính từ đầu thời gian khảo sát đến kỳ t

CARt = ∑ Thông thường t được khảo sát trong 18 tháng, 12 tháng trước sự kiện và 6 tháng sau sự kiện

2.2 Vai trò của thông tin kế toán đối với hoạt động của thị trường chứng khoán

Theo chuẩn mực kế toán số 21 – Trình bày báo cáo tài chính, mục đích của báo

cáo tài chính là cung cấp các thông tin về tình hình tài chính, tình hình kinh doanh và các luồng tiền của một doanh nghiệp, đáp ứng nhu cầu hữu ích cho số đông những người sử dụng trong việc đưa ra các quyết định kinh tế Để đạt được mục đích này báo cáo tài chính phải cung cấp thông tin về tài sản; nợ phải trả; vốn chủ sở hữu; doanh thu, thu nhập khác, chi phí, lãi và lỗ; các luồng tiền

Do đó, dựa vào việc phân tích các thông tin kế toán này nhà đầu tư sẽ đánh giá khả năng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, khả năng tài chính ra sao, doanh

nghiệp có thể gặp phải các rủi ro kinh doanh nào, vị thế cạnh tranh của doanh nghiệp ra sao, doanh nghiệp có gặp phải rủi ro tài trợ hay không… để từ đó có thể đưa ra quyết định nên hay không nên đầu tư vào doanh nghiệp

Những nhà quản lý doanh nghiệp cũng sẽ dựa vào các thông tin kế toán này để đưa ra các các quyết định tài chính Chẳng hạn nhà quản lý sử dụng mô hình CAPM để phân tích và xác định chi phí sử dụng vốn để ra quyết định doanh nghiệp có nên huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu hay không

Mặt khác thông tin kế toán đó là các BCTC thường kỳ, còn phản ánh thực trạng tài chính của doanh nghiệp, từ các BCTC này nhà quản lý có thể đánh giá một cách đúng đắn và toàn diện hoạt động kinh doanh mà mình đang quản lý, hiệu quả thực tế trong công tác điều hành, khả năng hoàn thành các mục tiêu đã đề ra và quan trọng hơn

cả là từ các thông tin này giúp cho hoạt động sản xuất kinh doanh ngày càng mang lại hiệu quả cao hơn

2.3 Các khái niệm liên quan đến cổ phiếu và giá cổ phiếu

Khi một công ty được thành lập, vốn điều lệ được chia thành nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần Người mua cổ phần gọi là cổ đông Cổ đông được cấp một giấy xác nhận sở hữu cổ phần gọi là cổ phiếu Như vậy, cổ phiếu chính là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với công ty cổ phần Quyền sở hữu của cổ đông trong công ty tương ứng với số lượng cổ phần mà cổ đông đang nắm giữ

Theo Luật doanh nghiệp 2005 thì cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty

đó Do vậy, người nắm giữ cổ phiếu dù ít hay nhiều chính là một trong những chủ sở hữu của công ty và có đầy đủ quyền của một cổ đông

Thông thường người ta thường phân cổ phiếu thành các dạng sau:

- Cổ phiếu được phép phát hành: Là số lượng cổ phiếu tối đa của một công ty

có thể phát hành từ lúc bắt đầu thành lập cũng như trong suốt quá trình hoạt động

- Cổ phiếu phát hành: Là số cổ phiếu của công ty đã phát hành ra cho người đầu

tư, nó nhỏ hơn hoặc tối đa là bằng số cổ phiếu được phép phát hành

- Cổ phiếu quỹ: Là loại cổ phiếu của công ty đã phát hành ra nhưng với những

lý do nhất định công ty bỏ tiền ra mua lại một số cổ phiếu của chính công ty mình

- Cổ phiếu đang lưu hành: Là cổ phiếu đã phát hành và đang được cổ đông nắm giữ

Dựa vào hình thức cổ phiếu người ta có thể phân thành cổ phiếu ghi danh và cổ phiếu vô danh Cổ phiếu ghi danh là cổ phiếu có ghi tên người sở hữu trên cổ phiếu Còn cổ phiếu vô danh là không ghi tên người sở hữu

Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu đưa lại cho người nắm giữ, có thể phân biệt thành cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi

- Cổ phiếu thường hay còn gọi là cổ phiếu phổ thông là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông với công ty và xác nhận cho phép cổ đông được hưởng các quyền lợi thông thường trong công ty

- Cổ phiếu ưu đãi là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu trong một công ty, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu tiên hơn so với cổ đông thường

Cổ phiếu có một số đặc điểm như sau:

- Tính thanh khoản cao vì có thể dễ dàng chuyển thành tiền mặt

- Tính lưu thông: điều này giúp cho cổ phiếu có thể tham gia vào hoạt động mua bán, trao đổi, biếu tặng, thừa kế…

- Tính tư bản giả tức là cổ phiếu có giá trị như tiền

- Tính rủi ro thuộc về người nắm giữ cổ phiếu

Mệnh giá cổ phiếu là một con số ước lệ quy định vào thời điểm ban đầu của quy trình công ty cổ phần chào bán ra công chúng, là trị danh nghĩa mà công ty cổ phần quy định cho một cổ phiếu và được ghi trên cổ phiếu Theo quy định của Luật chứng khoán mệnh giá là 10.000 VND Mệnh giá cổ phiếu không liên quan đến giá thị trường

của cổ phiếu Vì chỉ có giá trị danh nghĩa nên tại các quốc gia có thị trường phát triển mệnh giá không có tác động đến hoạt động của doanh nghiệp Tại thị trường Việt Nam

do quy định mệnh giá nên sẽ tạo ra rào cản cho các doanh nghiệp khi muốn tách gộp cổ phiếu, đặc biệt là trong giai đoạn thị trường chứng khoán đi xuống các doanh nghiệp không thể huy động thêm được vốn

Giá trị sổ sách của cổ phiếu thường là giá trị của cổ phiếu được xác định dựa trên cơ sở số liệu sổ sách kế toán của công ty (chủ yếu dựa vào bảng cân đối kế toán) Nếu doanh nghiệp chỉ phát hành cổ phiếu thường thì giá trị sổ sách của một cổ phiếu thường được xác định bằng cách lấy tổng giá trị tài sản ròng của công ty chia cho tổng

số cổ phiếu thường đang lưu hành của công ty Nếu công ty có phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi thì khi tính giá trị sổ sách của một cổ phiếu thường, tổng giá trị tài sản ròng của công ty cần phải loại trừ giá trị của cổ phiếu ưu đãi rồi mới chia cho tổng số

cổ phiếu thường đang lưu hành của công ty

Giá thị trường của cổ phiếu là giá trị thị trường hiện tại của cổ phiếu, được thể hiện trong giao dịch cuối cùng đã được ghi nhận Giá thị trường được hình thành bởi quan hệ cung và cầu trên thị trường Hầu hết các nhà đầu tư sử dụng kĩ thuật phân tích

cơ bản để lựa chọn loại cổ phiếu tốt đều xem xét giá trị thị trường của công ty và sau

đó quyết định xem giá trị thị trường là hợp lí hay nó đang có giá trị thấp so với giá trị ghi sổ, so với giá trị tài sản thuần hoặc so với một số cách đo khác Đối với các cổ phiếu niêm yết giá thị trường ngoài việc xác định qua nhu cầu trao đổi giữa các nhà đầu tư, sở giao dịch còn quy định cách tính mức giá thị trường khởi điểm để giao dịch ngày hôm sau Đây cũng là một hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam không phản ánh chính xác được giá trị và nhu cầu của 2 bên mua bán Một số khái niệm giá

cổ phiếu để xác định giá thị khởi điểm giao dịch ngày hôm sau:

- Giá niêm yết là mức giá của cổ phiếu được thực hiện trong phiên giao dịch đầu tiên khi lên niêm yết trên thị trường chứng khoán và được hình thành dựa trên quan hệ cung – cầu trên thị trường;

- Giá khớp lệnh là mức giá được xác định từ kết quả khớp lệnh của Trung tâm giao dịch chứng khoán, thoả mãn được tối đa nhu cầu của người mua và người bán chứng khoán;

- Giá tham chiếu là mức giá làm cơ sở cho việc tính giới hạn dao động giá chứng khoán trong phiên giao dịch;

- Giá đóng cửa là giá thực hiện tại lần khớp lệnh cuối cùng trong ngày giao dịch Giá mở cửa là giá đóng cửa của phiên giao dịch hôm trước

Giá trị nội tại: khái niệm được sử dụng rộng rãi trong lĩnh vực tài chính Có thể hiểu là giá trị thực của cổ phiếu Giá trị nội tại gồm các yếu tố phi tài chính (nhãn hiệu, quyền sở hữu trí tuệ,…) không được phản ánh hết qua giá thị trường Các nhà đầu tư thường có những kỹ thuật khác nhau để xác định giá trị nội tại của cổ phiếu Giá trị nội tại ít biến động hơn thị giá, nhà đầu tư không thể nhận biết giá trị này dễ dàng như đối với mệnh giá hay thị giá Giá trị nội tại thể hiện sức khoẻ của doanh nghiệp Việc xác định giá trị nội tại dựa trên phân tích các số liệu cơ bản về một doanh nghiệp, trong đó yếu tố tài sản vô hình là một biến số rất khó có thể tính toán, không thể tính chính xác được hoàn toàn chỉ là ước định tương đối Để có một quyết định tối ưu nhất, nhà đầu tư cần phối hợp với các thông tin, thông số và ước đoán khác

2.4 Lãi trên cổ phiếu

Lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông

Số bình quân gia quyền của cổ phiếu đang lưu hành trong kỳ

Xác định lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông

Lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ phiếu phổ thông được thực hiện bằng cách lấy chỉ tiêu lợi nhuận hoặc lỗ sau thuế thu nhập doanh nghiệp trong kỳ trừ (-) các

khoản điều chỉnh giảm và cộng (+) thêm các khoản điều chỉnh tăng lợi nhuận hoặc lỗ sau thuế thu nhập doanh nghiệp

Trường hợp công ty trình bày lãi cơ bản trên cổ phiếu trên BCTC hợp nhất thì

lợi nhuận hoặc lỗ sau thuế thu nhập doanh nghiệp trong kỳ là lợi nhuận hoặc lỗ sau

thuế thu nhập doanh nghiệp được tính trên cơ sở thông tin hợp nhất Trường hợp công

ty trình bày trên BCTC riêng thì lợi nhuận hoặc lỗ sau thuế thu nhập doanh nghiệp

trong kỳ là lợi nhuận hoặc lỗ sau thuế của riêng công ty

Các khoản điều chỉnh giảm bao gồm:

- Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi: gồm có cổ tức của cổ phiếu ưu đãi không lũy kế được thông báo trong kỳ báo cáo và cổ tức của cổ phiếu ưu đãi luỹ kế phát sinh trong kỳ báo cáo

- Khoản chênh lệch lớn hơn giữa giá trị hợp lý của khoản thanh toán cho người

sở hữu với giá trị ghi sổ của cổ phiếu ưu đãi khi công ty cổ phần mua lại cổ phiếu ưu đãi của người sở hữu

- Khoản chênh lệch lớn hơn giữa giá trị hợp lý của cổ phiếu phổ thông hoặc các khoản thanh toán khác thực hiện theo điều kiện chuyển đổi có lợi tại thời điểm thanh toán với giá trị hợp lý của cổ phiếu phổ thông được phát hành theo điều kiện chuyển đổi gốc

Các khoản điều chỉnh tăng:

- Khoản chênh lệch giữa giá trị ghi sổ của cổ phiếu ưu đãi lớn hơn giá trị hợp

lý của khoản thanh toán cho người sở hữu khi công ty cổ phần mua lại cổ phiếu

ưu đãi của người sở hữu cộng vào lợi nhuận (hoặc lỗ) phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông của công ty để tính lãi cơ bản trên cổ phiếu

Xác định số bình quân gia quyền của cổ phiếu đang lưu hành trong kỳ

- Trường hợp phát hành hoặc mua lại cổ phiếu

Trong trường hợp này số lượng cổ phiếu phổ thông được sử dụng để tính lãi cơ bản trên cổ phiếu được xác định dựa trên công thức sau:

kỳ

+

Số lượng cổ phiếu phát hành thêm trong kỳ

x

Số ngày lưu hành trong kỳ

-

Số lượng cổ phiếu mua lại trong kỳ

x Số ngàyđược mua lại trong kỳ

Tổng số ngày trong kỳ Tổng số ngày trong kỳ

- Trường hợp gộp, chia tách, thưởng cổ phiếu

Khi gộp cổ phiếu số lượng cổ phiếu phổ thông giảm tương ứng với tỷ lệ gộp cổ phiếu Trong trường hợp này không có sự thay đổi tương ứng về nguồn vốn Để tính số lượng cổ phiếu bình quân lưu hành trong kỳ, công ty giả định việc gộp cổ phiếu đã xảy

ra ngay từ đầu kỳ báo cáo

Khi tách cổ phiếu đang lưu hành số lượng cổ phiếu phổ thông tăng lên tương ứng với tỷ lệ tách cổ phiếu Trong trường hợp này không có sự thay đổi tương ứng về nguồn vốn Để tính số lượng cổ phiếu bình quân lưu hành trong kỳ, công ty giả định việc tách cổ phiếu đã xảy ra ngay từ đầu kỳ báo cáo

Khi phát hành cổ phiếu thưởng, số lượng cổ phiếu phổ thông sẽ tăng tương ứng với tổng số cổ phiếu được thưởng cho một cổ phiếu đang lưu hành Trường hợp này không có sự thay đổi tương ứng về nguồn vốn do công ty cổ phần phát hành cổ phiếu phổ thông cho cổ đông đang nắm giữ từ lợi nhuận chưa phân phối mà không thu về bất

cứ một khoản tiền nào

Sau khi thực hiện các điều chỉnh trên số lượng cổ phiếu bình quân lưu hành trong kỳ sẽ được tính toán giống như công thức trên

Lãi suy giảm trên cổ phiếu

Doanh nghiệp cũng cần phải tính lãi suy giảm trên cổ phiếu nhằm đảm bảo tính nhất quán với lãi cơ bản trên cổ phiếu, cung cấp thước đo lợi ích của mỗi cổ phiếu phổ thông trong kết quả hoạt động của doanh nghiệp khi tính tới tác động của các cổ phiếu phổ thông tiềm năng có tác động suy giảm đang lưu hành trong kỳ

Xác định lợi nhuận hoặc lỗ để tính lãi suy giảm trên cổ phiếu

Để tính lãi suy giảm doanh nghiệp cần điều chỉnh số lợi nhuận hoặc lỗ sau thuế phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông của công ty mẹ cho các tác động sau thuế của:

- Các khoản cổ tức hoặc các khoản khác liên quan tới cổ phiếu phổ thông tiềm năng có tác động suy giảm đã được giảm trừ vào số lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông của công ty mẹ

- Bất kỳ khoản lãi nào được ghi nhận trong kỳ liên quan tới cổ phiếu phổ thông tiềm năng có tác động suy giảm

- Các thay đổi khác của thu nhập hoặc chi phí do chuyển đổi cổ phiếu phổ thông tiềm năng có tác động suy giảm

Xác định số lượng cổ phiếu để tính lãi suy giảm

Để tính lãi suy giảm trên cổ phiếu, số lượng cổ phiếu phổ thông là số bình quân gia quyền cổ phiếu phổ thông cộng (+) với số bình quân gia quyền của cổ phiếu phổ thông sẽ được phát hành trong trường hợp tất cả cổ phiếu phổ thông tiềm năng có tác động suy giảm đều được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông

Cổ phiếu phổ thông tiềm năng có tác động suy giảm được giả định chuyển đổi thành phổ phiếu phổ thông tại thời điểm đầu kỳ báo cáo hoặc tại ngày phát hành cổ phiếu phổ thông tiềm năng nếu ngày phát hành cổ phiếu này sau thời điểm đầu kỳ báo cáo

Trên đây chỉ là những hướng dẫn chung để tính lãi suy giảm trên cổ phiếu còn việc tính toán và trình bày chỉ tiêu này trên báo cáo tài chính sẽ có hướng dẫn chi tiết khi Luật chứng khoán và các văn bản hướng dẫn Luật chứng khoán có các quy định về công cụ tài chính

Trình bày lãi cơ bản trên cổ phiếu trên báo cáo tài chính

Trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh

Công ty cổ phần trình bày các chỉ tiêu về Lãi cơ bản trên cổ phiếu như sau:

Nếu trình bày trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hợp nhất:

- Lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông được tính trên cơ sở thông tin hợp nhất

- Số cổ phiếu bình quân lưu hành trong kỳ của Công ty mẹ;

- Lãi cơ bản trên cổ phiếu trình bày trên cơ sở thông tin hợp nhất

Nếu trình bày trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh riêng:

- Lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông của công

ty cổ phần độc lập

- Số cổ phiếu bình quân lưu hành trong kỳ của Công ty cổ phần độc lập

- Lãi cơ bản trên cổ phiếu của công ty cổ phần độc lập

Trên Bản thuyết minh báo cáo tài chính

Công ty cổ phần trình bày bổ sung các thông tin sau:

- Lãi cơ bản trên cổ phiếu Năm nay Năm trước

+ Lợi nhuận kế toán sau thuế thu nhập doanh nghiệp

+ Các khoản điều chỉnh tăng hoặc giảm lợi nhuận kế toán

để xác định lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu

+ Cổ phiếu phổ thông đang lưu hành bình quân trong kỳ

+ Lãi cơ bản trên cổ phiếu

2.4.2 Cách tính của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Cách tính EPS của Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM về cơ bản giống như cách tính trong chuẩn mực kế toán số 30, tuy nhiên vẫn còn một số trường hợp đã có phát sinh trên thực tế nhưng chưa có qui định (ví dụ như phát hành quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn cổ phần) Hơn nữa các thời điểm thực

hiện ghi nhận cổ phiếu tăng/ giảm vẫn chưa có qui định cụ thể Vì vậy, cách tính EPS còn dựa trên một số quy ước sau:

- Tổng số ngày trong năm là số ngày thực tế theo lịch, bao gồm cả ngày lễ và ngày nghỉ

- Trường hợp công ty thực hiện mua lại cổ phiếu trên thị trường làm cổ phiếu quỹ/ bán cổ phiếu quỹ: ngày ghi nhận số cổ phiếu lưu hành giảm/ tăng thêm là ngày kết thúc đợt mua/ bán đó

Số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân trong năm được tính như sau:

x

Số ngày từ đầu kỳ đến khi kết thúc đợt mua/ bán CPQ +

Số cổ phiếu lưu hành sau khi thực hiện mua/ bán CPQ

x

Số ngày từ khi kết thúc đợt mua/ bán CPQ cho đến cuối kỳTổng số ngày trong kỳ

- Trường hợp công ty thực hiện phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược/ cán bộ công nhân viên: ngày ghi nhận số cổ phiếu lưu hành tăng thêm là ngày lượng cổ phiếu này chính thức được giao dịch trên TTGDCK

Số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân trong năm được tính như sau:

x

Số ngày từ đầu kỳ đến khi cổ phiếu phát hành riêng lẻ được chính thức giao dịch

+

Số cổ phiếu lưu hành sau khi thực hiện phát hành riêng lẻ

x

Số ngày từ khi cổ phiếu phát hành riêng lẻ được giao dịch cho đến cuối kỳTổng số ngày trong kỳ

- Trường hợp trả cổ tức bằng cổ phiếu/ cổ phiếu thưởng: số cổ phiếu lưu hành trong kỳ được điều chỉnh qua 2 giai đoạn:

+ Điều chỉnh hồi tố: tất cả các sự kiện xảy ra trước ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức bằng cổ phiếu/ cổ phiếu thưởng (XR) phải được điều chỉnh theo hệ số tương ứng với tỷ lệ trả cổ tức hoặc thưởng cổ phiếu

Hệ số điều

chỉnh =

Tổng số lượng cổ phiếu sau khi trả cổ tức/ thưởng cổ phiếuTổng số lượng cổ phiếu trước khi trả cổ tức/ thưởng cổ phiếu

+ Điều chỉnh tăng số lượng cổ phiếu: số lượng cổ phiếu tăng thêm do trả cổ tức/ cổ phiếu thưởng được cộng vào số cổ phiếu lưu hành kể từ ngày lượng cổ phiếu này chính thức được giao dịch

- Trường hợp phát hành quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi cho cổ đông hiện hữu: số cổ phiếu lưu hành trong kỳ được điều chỉnh qua 2 giai đoạn:

+ Từ ngày giao dịch không hưởng quyền mua (XR) đến khi cổ phiếu phát hành thêm chính thức được giao dịch: số lượng cổ phiếu lưu hành phải được điều chỉnh theo hệ số giá giữa giá đóng cửa trước ngày XR và giá tham chiếu của ngày

XR Trường hợp công ty vừa thực hiện trả cổ tức và chốt quyền mua cùng một ngày thì giá đóng cửa của ngày trước ngày XR phải được trừ đi cho lượng cổ tức bằng tiền mặt cổ đông được nhận

Hệ số

giá =

Giá đóng cửa của ngày giao dịch trước ngày XR – cổ tức tiền mặt (nếu có)

Giá tham chiếu của ngày XR

+ Điều chỉnh tăng số lượng cổ phiếu: số lượng cổ phiếu tăng thêm do cổ đông hiện hữu thực hiện quyền mua được cộng vào số cổ phiếu lưu hành kể từ ngày lượng cổ phiếu này chính thức được giao dịch

- Trường hợp việc phát hành quyền được thực hiện kéo dài trong 2 năm (chốt ngày hưởng quyền trong năm trước và lượng cổ phiếu phát hành thêm chính thức giao dịch vào năm sau): số lượng cổ phiếu lưu hành đầu kỳ của năm sau cũng phải được điều chỉnh cho hệ số giá như trên

- Trường hợp tách/ gộp cổ phiếu: ngày ghi nhận cổ phiếu lưu hành tăng/ giảm là ngày cổ phiếu được giao dịch trở lại sau khi tách/ gộp Tất cả các sự kiện xảy ra trước ngày này đều phải điều chỉnh theo tỷ lệ tách/ gộp cổ phiếu

Tỷ lệ tách/

gộp cổ

phiếu

=

Số lượng cổ phiếu sau khi tách/ gộp

Số lượng cổ phiếu trước khi tách/ gộp

2.5 Mối liên hệ giữa lợi nhuận trên cổ phiếu và giá cổ phiếu

Như đã trình bày ở trên, giả thiết thị trường hiệu quả dạng trung bình có liên quan mật thiết với kế toán bởi thông tin kế toán là một trong những thông tin tài chính quan trọng được công ty công bố

Nếu giả thiết thị trường hiệu quả là đúng thì giá chứng khoán sẽ hoặc là phản ứng rất nhanh đối với thông tin EPS trên BCTC của công ty được công bố nên không

để lại bất cứ thay đổi nào về giá mà có thể đem ra khai thác để NĐT có thể kiếm thêm được lợi nhuận khi thông tin này được công bố Hoặc là giá chứng khoán sẽ không có phản ứng nào hết do các thông tin EPS trên BCTC không thực sự hữu ích cho các NĐT, do đó họ không quan tâm tới chỉ tiêu này

Hình 2.1: Mối liên hệ giữa thông tin EPS và giá cổ phiếu

Các biến động về giá công ty có thông tin EPS có lợi

Trong trường hợp giá chứng khoán có phản ứng đối với thông tin EPS trên BCTC được công bố, sau khi thông tin EPS được công bố, nếu các công ty có thông tin EPS có lợi, nghĩa là có thể công ty có EPS năm nay tăng so với năm trước hoặc là chênh lệch dương đối với EPS có thể dự báo được của toàn thị trường … ( thông tin EPS là có lợi hoặc bất lợi tùy thuộc vào từng phương pháp xác định cụ thể) thì sẽ khiến cho giá của chứng khoán đi lên Ngược lại, đối với các công ty cung cấp thông tin bất lợi sẽ khiến cho giá chứng khoán đi xuống Điều này được minh họa trong hình 2.1

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2

Trong chương 2 đã trình bày các khái niệm và lý thuyết bao gồm giả thiết thị trường hiệu quả, mô hình thị trường và tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân tích lũy, đây chính là nền tảng để nghiên cứu kế toán trên thị trường vốn Đồng thời, cũng trình bày thêm các khái niệm liên quan đến cổ phiếu và thông tin EPS trên BCTC làm cơ sở

để đánh giá tác động của việc công bố thông tin EPS đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam được thực hiện trong chương 3 và chương 4

Trong chương này cũng đã trình bày một số nghiên cứu thực tiễn trên thế giới trong lĩnh vực kế toán về tác động của việc công bố thông tin EPS tới giá cổ phiếu Từ

đó giúp chúng ta tìm hiểu và phân tích ảnh hưởng của việc công bố thông tin EPS tới giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 3

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Quy trình nghiên cứu

Quy trình nghiên cứu của luận văn được thể hiện trong hình 3.1 như sau:

Hình 3.1: Sơ đồ quy trình nghiên cứu

Xuất phát từ 2 mục tiêu nghiên cứu, thứ nhất là:“Đánh giá tác động của thông tin EPS tại tháng công bố BCTC đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam nhằm chứng minh thông tin EPS trên BCTC thực sự hữu ích cho các đối tượng có nhu cầu sử dụng” và thứ hai là:“Đề xuất một số giải pháp nhằm nâng cao

tính hữu ích của thông tin “Lãi trên cổ phiếu” trên BCTC”, tác giả sẽ tìm hiểu các khái

Phân loại

dữ liệu

Kiểm định

mô hình nghiên cứu

Kết luận và giải pháp

thu

Kết quả khám phá

thu

niệm, các lý thuyết và các nghiên cứu có liên quan làm nền tảng để giải quyết các mục tiêu nghiên cứu trên

Dựa các cơ sở lý thuyết nền tảng đã có, tác giả sẽ tiến hành thu thập dữ liệu, tiến hành phân tích định lượng và kiểm định mô hình nghiên cứu để giải quyết mục tiêu nghiên cứu thứ nhất

Dựa vào kết quả nghiên cứu đã được thực hiện ở trên, tác giả sẽ tiến hành thu thập các thông tin có liên quan để nhằm giải quyết mục tiêu nghiên cứu thứ hai

3.2 Dữ liệu nghiên cứu

Nghiên cứu sẽ thu thập dữ liệu về giá cổ phiếu, lợi nhuận trên cổ phiếu và chỉ số Vn-Index hàng tháng từ năm 2009 – 2012 Nghiên cứu chọn khoảng thời gian này để xem xét những biến động của giá cổ phiếu là do thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh trong giai đoạn 2006 – 2007 nhưng giá cổ phiếu bị pha loãng bởi nhiều nguyên nhân Năm 2008 do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế giá cổ phiếu

không phản ánh hết hoạt động của doanh nghiệp cũng như nhu cầu của nhà đầu tư

Lãi trên cổ phiếu

Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được lấy ở chỉ tiêu “Lãi cơ bản trên cổ phiếu” trên BCTC hợp nhất năm (đã kiểm toán) nếu trường hợp doanh nghiệp phải lập BCTC hợp nhất Trường hợp doanh nghiệp không phải lập BCTC hợp nhất thì EPS sẽ được lấy trên BCTC riêng (đã kiểm toán) của doanh nghiệp

BCTC của mỗi doanh nghiệp sẽ được lấy từ website riêng của mỗi doanh nghiệp

Chỉ số Vn-Index

Chỉ số Vn-Index trong nghiên cứu này là chỉ số đóng cửa tại ngày cuối cùng trong tháng nghiên cứu

Chỉ số này sẽ được lấy từ website của Sở giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh www.hsx.vn

Tháng công bố BCTC hàng năm

Theo điều 31 Luật Kế toán, báo cáo tài chính năm của đơn vị kế toán phải được

nộp cho cơ quan nhà nước có thẩm quyền trongthời hạn chín mươi ngày, kể từ ngày kết

thúc kỳ kế toán năm theo quy định của pháp luật Thông thường, ngày kết thúc năm tài chính của các doanh nghiệp là ngày 31/12 hàng năm nên thời hạn nộp BCTC năm cho các các cơ quan nhà nước có thẩm quyền là ngày 31/3 năm tới Vì vậy, nghiên cứu sẽ chọn tháng 3 hàng năm là tháng công bố BCTC của các doanh nghiệp, trong đó có chỉ tiêu EPS của các doanh nghiệp

Vì thời gian t để khảo sát tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân tích lũy là 18 tháng, 12 tháng trước sự kiện và 6 tháng sau sự kiện công bố EPS của các doanh nghiệp nên khoảng thời gian nghiên cứu được giới hạn từ tháng 2/2009 – 9/2012 (tháng

3 hàng năm là tháng công bố thông tin EPS)

Nghĩa là nghiên cứu có 2 loại thời gian:

- Khoảng thời gian tập hợp dữ liệu nghiên cứu: từ tháng 3/2009 – 9/2012

- Thời gian khảo sát CAR: 18 tháng xung quanh tháng công bố BCTC (được xác định là tháng 0), 12 tháng trước sự kiện và 6 tháng sau sự kiện được công bố

3.3 Mẫu nghiên cứu

Phương pháp chọn mẫu: Mẫu sẽ được chọn theo phương pháp phi xác suất,

các doanh nghiệp được chọn vào mẫu phải đảm bảo các điều kiện sau:

- Dữ liệu EPS của mỗi doanh nghiệp phải được công bố trên các phương tiện thông tin trong khoảng thời gian nghiên cứu

- Năm tài chính được kết thúc vào ngày 31/12 hàng năm

- Giá cổ phiếu của mỗi doanh nghiệp phải có sẵn trên website www.cafef.vn trong khoảng thời gian từ tháng 2/2009 – 9/2012

Kích thước mẫu: 85 doanh nghiệp

3.4 Phân tích dữ liệu định lƣợng

3.4.1 Xác định tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân tích lũy

Để đánh giá được tác động của việc công bố thông tin EPS trên BCTC đến giá

cổ phiếu, chúng ta sẽ sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study), phương pháp này đã được thiết lập bởi Fama et al (1969) Đây là phương pháp thống kê dùng

để đánh giá tác động của một sự kiện cụ thể đến giá trị của công ty Sự kiện trong nghiên cứu này là việc công bố thông tin EPS Mục tiêu của phương pháp này là xác định mối liên hệ giữa sự kiện và giá cổ phiếu dựa trên tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình quân tích lũy CAR (Cumulative Average Abnomal Firm-unique Return)

Một trong những giả thiết quan trọng của phương pháp này không có sự trùng lắp về dữ liệu µi,t của các cổ phiếu trong thời gian nghiên cứu khi tập hợp dữ liệu này

để tính ART trong thời gian khảo sát Giả thiết này cho phép chúng ta tính được CART trong thời gian khảo sát mà không quan tâm đến hiệp phương sai giữa các cổ phiếu có

sự trùng lắp này, bởi hiệp phương sai giữa chúng bằng không

Để xác định CARt trong thời kỳ t (trong nghiên cứu này thời gian t được sử dụng là tháng) chúng ta cần thực hiện các bước sau:

Bước 1: Xác định tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên µi,t của chứng khoán i trong mẫu nghiên cứu trong tháng t trong khoảng thời gian nghiên cứu

Dựa trên mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) chúng ta có thể xác định được

Ri,t bằng phương trình sau:

Ri,t = αi + βiRm,t + µi,t (1) Trong đó: Ri,t – Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán i trong tháng t

αi – Tỷ suất sinh lợi bình quân ổn định (không chịu ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi của thị trường)

βi – Beta của chứng khoán i hay độ nhạy của chứng khoán i Là hệ số phản ánh độ nhạy của một chứng khoán đối với các biến động thị trường (dưới góc độ tỷ suất sinh lợi)

Rm,t – Tỷ suất sinh lợi trên danh mục đầu tư thị trường tổng hợp trong tháng t

µi,t – Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên của chứng khoán i trong tháng t Trong phương trình trên Ri,t được tính toán như sau:

Ri,t = Pi,t – Pi,t-1 + DIVt

Pi,t-1Trong đó: Pi,t – Giá đóng cửa của chứng khoán i tại thời điểm cuối

tháng t

Pi,t-1 – Giá đóng cửa của chứng khoán i tại thời điểm cuối tháng t-1

DIVt – Cổ tức được chia trong tháng t

Vì nghiên cứu được thực hiện nhằm xem xét những điều chỉnh của giá cổ phiếu khi thông tin EPS của doanh nghiệp được công bố dựa vào tỷ suất ngẫu nhiên bình quân tích lũy nên Ri,t sẽ được giả sử bỏ qua ảnh hưởng của cổ tức được chia, tỷ suất sinh lợi chỉ là sự biến động về giá trong từng tháng Do đó, Ri,t hàng tháng của mỗi doanh nghiệp sẽ được tính lại như sau:

Ri,t = Pi,t – Pi,t-1

Pi,t-1

Rm,t cũng sẽ được tính như sau:

Rm,t = VIt – VIt-1

VIt-1Trong đó: VIi,t – Chỉ số Vn-Index đóng cửa tại thời điểm cuối

tháng t

VIt-1 – Chỉ số Vn-Index đóng cửa tại thời điểm cuối tháng t-1

Bằng phương pháp hồi quy tuyến tính chúng ta có thể xác định được phương trình (1)

Do đó, tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên µi,t của chứng khoán i trong mẫu nghiên cứu trong tháng t trong khoảng thời gian nghiên cứu sẽ tính như sau:

t: tháng t trong khoảng thời gian nghiên cứu từ tháng 3/2009 – 9/2012

T: tháng T trong thời gian khảo sát T = -12,6

2

Ở đây N cũng là số doanh nghiệp cung cấp thông tin có lợi hoặc số doanh nghiệp cung cấp thông tin bất lợi (phần thông tin có lợi và bất lợi sẽ được trình bày rõ hơn trong mục 3.4.2) xuất hiện trong tháng khảo sát T trong mẫu nghiên cứu

ART =

1

∑ NT µi,T (T= -12,6)

NT i=1