Tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu với thông tin thị trường - Nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  HUỲNH THỊ THÙY DƯƠNG TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH GIÁ CỔ PHIẾU VỚI THÔNG TIN THỊ TRƯỜNG – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP. Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu với thông tin thị trường – Nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu của chính tôi. Ngoài những tài liệu tham khảo đã được trích dẫn trong luận văn, tôi cam đoan rằng mọi số liệu và kết quả nghiên cứu của luận văn này chưa từng được công bố hoặc được sử dụng để nhận bằng cấp ở những nơi khác. TP. Hồ Chí Minh, ngày 07 tháng 10 năm 2013 Tác giả Huỳnh Thị Thùy Dương MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ TÓM TẮT Trang CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1 1.1. Động cơ và lý do nghiên cứu 1 1.2. Vấn đề nghiên cứu 3 1.3. Câu hỏi và mục tiêu nghiên cứu 4 1.4. Phương pháp nghiên cứu 5 1.5. Cấu trúc bài nghiên cứu 6 1.6. Ý nghĩa của đề tài nghiên cứu 6 CHƯƠNG 2: LÝ THUYẾT NỀN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI 8 2.1. Lý thuyết nền 8 2.1.1. Thị trường hiệu quả và tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu khi có thông tin mới 8 2.1.2. Phương pháp đo lường độ trì hoãn giá 10 2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm 12 2.3. Tổng hợp 17 CHƯƠNG 3: THU THẬP DỮ LIỆU, THIẾT KẾ MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1. Cơ sở dữ liệu 19 3.2. Xây dựng các biến nghiên cứu 20 3.3. Giả thuyết nghiên cứu 23 3.4. Phương pháp nghiên cứu 25 3.4.1. Thống kê mô tả 25 3.4.2. Phân tích hồi quy đơn biến 25 3.4.2.1. Mô hình các ảnh hưởng cố định 26 3.4.2.2. Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên 27 3.4.2.3. Mô hình các ảnh hưởng chính giữa 28 3.4.2.4. Kiểm định Hausman 29 3.4.3. Phân tích hồi quy đa biến 29 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 31 4.1. Thống kê mô tả 31 4.2. Kết quả phân tích hồi quy đơn biến 36 4.3. Kết quả phân tích hồi quy đa biến 42 4.4. Kiểm định các giả thiết thống kê 48 4.4.1. Kiểm định tính dừng 48 4.4.2. Vấn đề phương sai thay đổi 49 4.4.3. Kiểm định tự tương quan 49 4.5. Kết quả nghiên cứu dưới ảnh hưởng của khủng hoảng 50 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT 56 5.1. Kết luận nghiên cứu 56 5.2. Một số đề xuất ứng dụng 57 5.3. Một số hạn chế của đề tài 59 5.4. Nghiên cứu đề xuất 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT AMEX : American Stock Exchange (Sàn chứng khoán Mỹ) BEM : Between Effects Model (Mô hình các ảnh hưởng chính giữa) DELAY : Độ trì hoãn giá cổ phiếu FEM : Fixed Effects Model (Mô hình các ảnh hưởng cố định) GDCK : Giao dịch chứng khoán NYSE : New York Security Exchange (Sàn giao dịch chứng khoán New York) OLS : Ordinary Least Square (Bình phương nhỏ nhất thông thường) REM : Random Effects Model (Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên) TTCK : Thị trường chứng khoán DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến phụ thuộc và các biến độc lập 31 Bảng 4.2. Giá trị độ trì hoãn giá trung bình DELAY qua các năm 34 Bảng 4.3. Kết quả hồi quy đơn biến của mô hình các ảnh hưởng cố định 37 Bảng 4.4. Kết quả hồi quy đơn biến của mô hình các ảnh hưởng chính giữa 38 Bảng 4.5. Kết quả hồi quy đơn biến của mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên 39 Bảng 4.6. Kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy đơn biến 41 Bảng 4.7. Kết quả phân tích hồi quy đa biến của mô hình các ảnh hưởng cố định 43 Bảng 4.8. Kết quả phân tích hồi quy đa biến của mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên 45 Bảng 4.9. Kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy đa biến 46 Bảng 4.10. Tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày và độ bất ổn của tỷ suất sinh lợi 50 Bảng 4.11. Chỉ số VN-Index trung bình và giá trị DELAY trung bình 51 Bảng 4.12. Kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy đơn biến trong giai đoạn 2008 – 2011 52 Bảng 4.13. Kết quả phân tích hồi quy đơn biến trong giai đoạn 2008 – 2011 53 DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Biểu đồ 4.1. Biến động của giá trị DELAY trung bình qua các năm 45 TÓM TẮT Thị trường hiệu quả là lý thuyết có ý nghĩa quan trọng trong thực tiễn cũng như trong lý thuyết tài chính. Lý thuyết này nhận được rất nhiều sự quan tâm của các nhà nghiên cứu trên thế giới. Tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu đối với thông tin mới là một phần quan trọng trong lý thuyết thị trường hiệu quả. Có nhiều phương pháp để xác định mức độ hấp thụ thông tin mới vào giá cổ phiếu; trong đó, phương pháp đo lường độ trì hoãn giá nổi lên như một công cụ khá hữu ích. Phương pháp này đã xuất hiện trong nhiều nghiên cứu cùng với việc xác định các nhân tố có nhiệm vụ giải thích sự khác nhau trong tốc độ điều chỉnh giá đối với thông tin thị trường của các cổ phiếu. Trong khi hầu hết các nghiên cứu này tập trung vào các thị trường phát triển và một số thị trường mới nổi lớn như Trung Quốc, Ấn Độ; thì ở những thị trường mới nổi yếu hơn và các thị trường đang phát triển lại ít được khám phá. Đây là động cơ để tác giả thực hiện nghiên cứu thực nghiệm về tốc độ điều chỉnh giá khi có thông tin ở thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam. Sử dụng dữ liệu của 70 công ty niêm yết trên Sở GDCK TP Hồ Chí Minh trong 6 năm, luận văn tiến hành đo lường tốc độ điều chỉnh giá của từng cổ phiếu riêng lẽ. Đồng thời, luận văn dùng phương pháp phân tích hồi quy dữ liệu bảng để nghiên cứu các tác động của các yếu tố đặc trưng của một công ty đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu. Kết quả đo lường độ trì hoãn giá cho thấy các cổ phiếu ở TTCK Việt Nam hấp thụ thông tin mới trong thời gian tương đối dài. Phân tích hồi quy cũng cho thấy các biến quy mô công ty, khối lượng giao dịch và vòng quay cổ phiếu có ảnh hưởng đáng kể đến quá trình hấp thụ thông tin của giá cổ phiếu ở TTCK Việt Nam. Những công ty lớn, cũng như những công ty có khối lượng giao dịch và vòng quay cổ phiếu cao sẽ hấp thụ thông tin mới nhanh hơn khi so sánh với những công ty khác. Thực hiện nghiên cứu trong thời gian khủng hoảng 2008 – 2011, kết quả chỉ ra rằng quy mô công ty không có mối quan hệ đối với độ trì hoãn giá; trong khi đó, khối lượng giao dịch và vòng quay cổ phiếu vẫn giữ được tác động có ý nghĩa đến tốc độ điều chỉnh giá. Như vậy, kết quả nghiên cứu là cơ sở để luận văn đưa ra một số đề xuất cho các nhà đầu tư và các gợi ý cho nghiên cứu tiếp theo trong tương lai trên TTCK Việt Nam. 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1. Động cơ và lý do nghiên cứu: Trong thị trường tài chính, có nhiều nhân tố có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Thông tin là một trong những nhân tố quan trọng trong thị trường. Mỗi một thị trường tài chính đều có những đặc trưng và cách thức vận hành riêng của nó. Tuy nhiên, bất kể thị trường như thế nào và ở đâu, nếu các nhà đầu tư có thể có xu hướng nắm bắt được tất cả các thông tin thì họ có thể dự đoán cách hành xử của thị trường trong những ngày sắp tới hoặc trong tương lai xa hơn. Thị trường đó được gọi là thị trường hiệu quả về mặt thông tin. Theo Fama (1970) thị trường hiệu quả được định nghĩa là thị trường mà ở đó giá cả luôn phản ánh đầy đủ thông tin hiện có. Lý thuyết thị trường hiệu quả cho rằng nhà đầu tư ít có cơ hội tìm kiếm một tỷ suất sinh lợi vượt trội vì mọi người đều có khả năng tiếp cận thông tin như nhau. Tuy nhiên, trong thời gian gần đây, có rất nhiều cuộc tranh luận về vận dụng lý thuyết thị trường hiệu quả trong nghiên cứu thực tiễn, các nhà nghiên cứu đều muốn chứng minh rằng thị trường dường như không hoàn toàn hiệu quả. Một số nghiên cứu chỉ ra rằng giá cổ phiếu trên một số thị trường thường sẽ không đi theo một bước ngẫu nhiên, thị trường có thể có xu hướng phản ứng quá mức hoặc phản ứng dưới mức khi có thông tin mới. Trong một thị trường không hiệu quả như vậy, giá của các cổ phiếu sẽ có tốc độ điều chỉnh khác nhau đối với thông tin. Tính nhạy cảm của thị trường đối với thông tin cũng là một trong những nét đặc trưng cơ bản khi nghiên cứu về thị trường hiệu quả. Thật vậy, việc xác định mức độ phản ứng của thị trường nhanh như thế nào khi có thông tin mới, cũng như đo lường tốc độ điều chỉnh giá của từng cổ phiếu riêng lẽ đang là nội dung được nghiên cứu nhiều trong những công trình hiện nay. . Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu với thông tin thị trường – Nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán Việt Nam là công trình nghiên. tác động đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu ở TTCK Việt Nam? - Các đặc trưng công ty tác động đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu của công ty đó ở mức độ nào? Đo lường tốc độ điều chỉnh giá. thích tốc độ điều chỉnh giá khi có thông tin của những cổ phiếu riêng lẽ và tốc độ điều chỉnh khác nhau giữa hai loại cổ phiếu A và B, tác giả xây dựng biến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu