N m thu (t VND) (t VND)nhu n Thay đ i (%) C t c th c trHình Thay đ i (%) thCP ng
2007 1.244 864 248% 30% ti n m t - 12%
2008 1.136 259 -69,99% 15% ti n m t -50% 14%
2009 1.122 804 210,10% 15% ti n m t 0% 50%
2010 E 1.458 890 10,63% 25% ti n m t 67% -
2.3.5 Gi đ nh mô hình:
Gi đ nh ngày mua bán quy n ch n là ngày 31/8/2010.
Giá đóng c a ngày 31/8/2010 c a SSI là: 28,000 ng/c phi u
Th i gian th c hi n quy n ch n 6 tháng sau t c vào cu i tháng 2/2011
Giá th c hi n quy n ch n là 28,500 đ ng/c phi u
C t c chia cho n m 2010 d ki n là 25%, chia làm 2 đ t: đ t th nh t 15% vào tháng 10/2010 và đ t th 2 10% vào tháng 1/2011.
Giá S0s đ c đi u ch nh thành S0’ nh sau: S0’= S0- div1* er*2/12- div2*er*5/12
2.3.6 b t n
Giá c phi u SSI bi n đ ng m nh t khi lên sàn n m 2006. SSI niêm y t đ u tiên v i m c giá kh i đi m 55,000 đ ng/c phi u đã t ng lên m c 160,000 đ ng/c phi u.Tuy nhiên trong đà s t gi m chung c a TTCK Vi t Nam n m 2007, giá c phi u SSI c ng không tránh kh i. Trong 9 tháng đ u n m 2010, c phi u SSI giao d ch quanh m c 40, 000 đ ng/c phi u.
B ng 3.16: Bi u đ giá ch ng khoán c a SSI
Ngu n: VCBS
T ngày 1/1/2010 đ n 30/9/2010, SSI đã ti n hành chia c t c cho các c đông 1 l n vào ngày 21/5/2010 v i giá tr c t c 5% b ng ti n m t. Do v y l i
nhu n hàng ngày ui s đ c đi u ch nh b i s nh h ng c a c t c trong ngày giao d ch không h ng quy n 19/5/2010.
b t n c a c phi u SSI đ c tính toán theo d li u giá c phi u đ c theo dõi liên t c v i nh ng kho n th i gian c đ nh t 4/1/2010 đ n 31/8/2010.
B ng 3.17: SSI - b t n t 0,003968254 n 163 n-1 162 n(n-1) 26406 0,072470381 S 0,020973644 0,332946 Thông s đ b t n n i i u 1 2
T s li u theo dõi bi n đ ng giá trong 163 ngày g n nh t, đ b t n hàng n m tính t d li u l ch s c a giá c phi u SSI là 0.327099 t c 32.7%/n m. Sai s tiêu chu n c a c l ng này là 1.8%/ n m.
2.3.7 nh giá quy n ch n ch ng khoán
Công th c Black Scholes đ nh giá quy n ch n mua và quy n ch n bán.
c= S0N (d1) - XerT N (d2) p =XerT N (-d2) – S0N (-d1)
Ti n hành tính toán các thông s trong mô hình Blak Scholes theo công th c đ ra nh sau: d1 = T T r X S /2) ( ) / ln( 2 0 d2 = T T r X S /2) ( ) / ln( 2 0 = d1- T
B ng 3.18: SSI- Mô hình Black Sholes t 0,5 S0 28.000 X 28.500 Div1 1.500 Div2 1.000 r 18,00% 33,3% S0 ' 25.617 d1 0,0469 d2 (0,1885) N(d1) 0,5187 N(d2) 0,4252 N(-d1) 0,4813 N(-d2) 0,5748 e 0,9139
Giá tr c a m t quy n ch n mua c (VND) 2.211 Giá tr c a m t quy n ch n bán p (VND) 2.642 Thông s Mô hình
nh giá
rT
V y t i th i đi m 31/8/2010, giá quy n ch n mua c c a SSI là 2,211 đ ng/quy n ch n và quy n ch n bán q là 2,642 đ ng/quy n ch n.
ng d ng Mô hình Black Scholes đ nh giá quy n ch n ch ng khoán c a 3 Công ty c ph n niêm y t trên TTCK Vi t Nam đã cho ra k t qu c th c a t ng lo i quy n ch n ch ng khoán c a t ng Công ty. So sánh k t qu này v i th c t đang áp d ng t i Công ty c ph n ch ng khoán VN Direct cho th y, giá quy n ch n mà Công ty này đ a ra cao h n nhi u so v i giá tr đã đ nh theo mô hình BlackScholes. i m khác bi t là giá quy n ch n bán hay mua mà Công ty Vn Direct áp d ng luôn b ng nhau trong khi theo mô hình đ nh giá Black Scholes cho th y giá quy n ch n này hoàn toàn khác nhau. D i dây là b ng k t qu so sánh gi a k t qu mô hình BlackSholes và t Vn Direct:
B ng 3.19: So sánh k t qu đ nh giá
Vn Direct Black Scholes Thay đ i (%)
VNM call 10.920 11.347 -4% put 10.920 3.514 68% ITA call 2.220 1.310 41% put 2.220 485 78% SSI call 3.420 2.221 35% put 3.420 2.642 23% 2 Ki n ngh
2.1 Ki n ngh đ n UBCKNN nh m phát tri n s n ph m quy n ch n ch ng khoán trên TTCK Vi t Nam
Trong b i c nh TTCK Vi t Nam không ng ng phát tri n nh hi n nay cùng v i nh ng nguy c ti m n cho các nhà đ u t trên TTCK, các c quan có ch c n ng c n nhanh chóng hoàn thi n khung pháp lý, các quy đ nh v TTCK, đ ng th i t ng c ng giám sát, ki m tra các ho t đ ng giao d ch, ho t đ ng công b thông tin trên TTCK.
TTCK Vi t Nam là m t th tr ng còn non tr , v a m i hình thành và phát tri n ch trong 10 n m qua nên nh ng s n ph m trên th tr ng còn nghèo, ch a thu hút đ c nhi u nhà đ u t trong và ngoài n c. Vì v y song song v i ho t đ ng giám sát các c quan ch c n ng, đ c bi t là UBCKNN c ng c n ph i nghiên c u đ m r ng các các s n ph m phái sinh nh m đa d ng hóa các s n ph m, bao g m các s n ph m quy n ch n ch ng khoán và các s n ph m phái sinh khác. a d ng hóa s n ph m h i nh p v i TTCK th gi i, thu hút v n đ u t c a các qu đ u t n c ngoài vào TTCK Vi t Nam là m t b c c n thi t.
ng th i phát tri n s n ph m phái sinh b o v các nhà đ u t tránh nh ng r i ro khi đ u t trên th tr ng ch ng khoán.
2.2 Ki n ngh v i các Công ty ch ng khoán v v n đ liên quan đ n vi c đ a s n ph m quy n ch n ch ng khoán ra ngoài th tr ng.
S n ph m quy n ch n ch ng khoán hi n v n ch a đ c UBCKNN và NHNN ch p nh n cho l u hành ngoài th tr ng. Vì v y các Công ty ch ng khoán khi cung c p s n ph m quy n ch n t i Công ty mình đ n khách hàng c n ph i đ trình lên c quan có th m quy n đ c p phép ban hành s n ph m ra ngoài th tr ng. Tránh tình tr ng trên th tr ng tài chính th gi i, s n ph m quy n ch n ch ng khoán là s n ph m b o v nhà đ u t tránh r i ro nh ng t i TTCK Vi t Nam nhà đ u t l i h ng ch u r i ro h n khi s d ng chúng.
Khi ti n hành đ a s n ph m quy n ch n ch ng khoán ra ngoài th tr ng, các Công ty ch ng khoán và các Công ty cung c p quy n ch n c n ph i có m t đ i ng nhân s chuyên nghi p, am hi u hi u v th tr ng quy n ch n. i ng nhân s này s h tr Công ty m i m t trong đó vi c đ nh giá quy n ch n ch ng khoán tr c khi đ a ra bên ngoài th tr ng là m t trong nh ng m t tr ng y u. S d ng các bi n pháp đ nh giá khoa h c nh : Mô hình cây binomial, mô hình Black sholes đ đ nh giá quy n ch n, cung c p cho các nhà đ u t s n ph m quy n ch n ch ng khoán v i m c giá phù h p, t o tính canh tranh trên th tr ng. ng th i các Công ty ch ng khoán c ng ph i xây d ng h th ng qu n lý r i ro ch t ch , nh m đ m b o tính li n m ch, xuyên su t khi s n ph m đ c tung ra trên th tr ng, tránh tình tr ng s n ph m v a m i tung ra trên th tr ng, khách hàng ch a kip làm quen thì l i ách t t, thay đ i gây r i lo n cho nhà đ u t .
3.3 Ki n ngh đ n các nhà kinh doanh quy n ch n trên TTCK Vi t Nam
Công c phái sinh quy n ch n ch ng khoán là s n ph m m i xu t hi n trênTTCK Vi t Nam trong n m 2010 nh ng đã thu hút đ c s quan tâm c a m t s nhà đ u t kinh doanh s n ph m quy n ch n này. Tuy nhiên th tr ng quy n ch n ch ng khoán hi n t i v n ch a đ c c quan có th m quy n c th là UBCKNN c p phép s d ng t i Vi t Nam. Vì v y ki n ngh đ n các nhà đ u
t quy n ch n trên th tr ng hi n nay nên đ i ch c quan có th m quy n c p phép cho th tr ng quy n ch n ho t đ ng sau đó m i ti n hành đ u t , kinh doanh s n ph m quy n ch n chính th c nh m đ m b o đ u t an toàn, gi m thi u r i ro.
Ngoài ra các nhà đ u t quy n ch n v n ch a đ c trang b sâu r ng ki n th c v th tr ng quy n ch n, đ c bi t các nhà đ u t v n ch a tìm hi u và đ c ti p c n nhi u v i các nghiên c u v ph ng pháp đ nh giá quy n ch n phù h p. Vì v y ki n ngh đ n các nhà đ u t quy n ch n tr c khi tham gia mua/bán trên th tr ng quy n ch n ph i tìm hi u k các ph ng pháp đ nh giá đ quy t đ nh đ a ra m c giá thích h p. Trong bài vi t đã g i ý ph ng pháp ng d ng mô hình đ nh giá Black Scholes, các nhà đ u t c n ph i nghiên c u sâu r ng h n ph ng pháp này đ ng d ng linh ho t trên TTCK Vi t Nam.
K T LU N CH NG III
Trong ch ng III tác gi đã đ a ra các ng d ng th c ti n v đ nh giá các quy n ch n ch ng khoán cho các c phi u đ c niêm y t t i HOSE theo mô hình đ nh giá c a Black Sholes. Vi c v n d ng mô hình Black Sholes đ nh giá các quy n ch n ch ng khoán giúp cho các nhà đ u t có cái nhìn chính xác h n v giá tr c a các quy n ch n. ng th i c ng giúp cho các Công ty ch ng khoán đ a ra giá c a các quy n ch n ch ng khoán, t đó ra quy t đ nh mua/bán các quy n ch n này cho phù h p. Tác gi c ng trình bày các ki n ngh đ n các c quan có liên quan m t khi s n ph m đ c phép l u hành ngoài th tr ng.
K T LU N
Trong 10 n m hình thành và phát tri n, TTCK Vi t Nam đã tr i qua nhi u giao đo n th ng tr m. L ng nhà đ u t trong và ngoài n c tham gia vào th tr ng ngày càng đông đ o, v i dòng v n ch y vào TTCK ngày càng cao, đ c bi t là các nhà đ u t n c ngoài. Tính t ng th 9 tháng đ u n m 2010 th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đã thu hút 2 t USD v n ngo i đ vào TTCK. Bên c nh s phát tri n m nh m c a TTCK còn g p ph i nhi u r i ro trên th tr ng. i u đó đ t ra nhu c u phát tri n các công c phòng ng a r i ro trên TTCK đ b o v cho các doanh nghi p, các nhà đ u t trong và ngoài n c khi tham gia TTCK Vi t Nam. T i các n c có TTCK phát tri n thì quy n ch n ch ng khoán là công c h u hi u giúp phòng ng a r i ro cho các nhà đ u t hi n nay. Tuy nhiên làm th nào đ đ nh giá c a các quy n ch n ch ng khoán đ quy t đ nh nên mua hay không quy n ch n ch ng khoán. Mô hình đ nh giá Black Sholes đã giúp các nhà đ u t xác đ nh giá quy n ch n ch ng khoán trên TTCK.
Trong ch ng I, tác gi trình bày khái quát v quy n ch n ch ng khoán và lý thuy t mô hình Black Sholes, giúp ng i đ c hi u các khái ni m c b n v mô hình đ nh giá Black Scholes.
Trong ch ng II, tác gi trình bày th c tr ng ng d ng các công c quy n ch n t i Vi t Nam nh quy n ch n ngo i t , quy n ch n vàng, quy n ch n lãi su t nh m rút ra kinh nghi m đ xây d ng và phát tri n quy n ch n ch ng khoán. Bên c nh đó tác gi phân tích th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t ngày đ u thành l p đ n hi n nay ph i đi qua nhi u tr n tr , th thách đ ng th i c ng trình bày công c quy n ch n ch ng khoán đang áp d ng t i m t s Công ty ch ng khoán Vi t Nam.
Trong ch ng II, tác gi v n d ng mô hình Black Sholes vào th c ti n đ nh giá các c phi u niêm y t trên TTCK Vi t Nam nh đ nh giá Vinamilk, ITACO, SSI giúp ng i đ c hi u rõ h n ph ng pháp đ nh giá theo mô hình Black Sholes.
Dù đã r t c g ng nh ng do th i gian nghiên c u có h n c ng nh ki n th c và kinh nghi m c a tác gi v th tr ng tài chính nói chung, th tr ng ch ng khoán, quy n ch n và th tr ng quy n ch n c phi u nói riêng không có nhi u. Vì v y lu n v n không th không tránh kh i khi m khuy t, thi u sót, tác gi mong nh n đ c s thông c m c a quý th y cô c ng nh ng i đ c và s góp ý xây d ng chân tình c a t t c quý v . Tuy nhiên, tác gi c ng hy v ng nh ng n i d ng trình bày trong lu n v n s là m t ph n đóng góp nh , có ích cho các nhà đ u t khi đ nh giá quy n ch n ch ng khoán đ đ a ra quy t đ nh mua bán phù h p c ng nh có ích cho vi c phát tri n th tr ng ch ng khoán c ng nh th tr ng quy n ch n c phi u t i Vi t Nam trong t ng lai, phù h p v i xu th h i nh p qu c t trên l nh v c tài chính- ngân hàng c a n c ta và t o thêm ngu n hàng ch t l ng cao cho TTCK Vi t Nam trong giai đo n t i.
1. TS. Bùi Lê Hà – Th tr ng Future và Option, Nhà xu t b n Th ng kê, TpHCM. 2. TS. Nguy n V n Ti n – Quy n ch n ti n t , Nhà xu t b n Th ng kê, TpHCM. 3. TS. Tr n Ng c Th (2005) – Tài chính Doanh nghi p hi n đ i, Nhà xu t b n Th ng kê, TpHCM.
4. TS. Nguy n Minh Ki u- Qu n tr r i ro tài chính, Nhà xu t b n Th ng kê, TpHCM. 5. Ngân hàng Nhà n c Vi t nam, v chi n l c phát tri n ngân hàng, K y u h i th o khoa h c, Gi i pháp phát tri n th tr ng phái sinh Vi t Nam.
6. Qu c h i n c CHXHCN Vi t Nam, “Lu t ch ng khoán”. 7. Báo đ u t ch ng khoán, n m 2009, 2010.
8. Website y ban ch ng khoán nhà n c (http://www.ssc.gov.vn). 9. Website S giao d ch ch ng khoán Tp.HCM (http://www.hnx.vn). 10. Website S giao d ch ch ng khoán Hà N i (http://ww.hsx.vn). 11. Website B tài chính (http://mof.gov.vn).
12. Website cafef (http://cafef.vn).
13. Website Ngân hàng TMCP Á Châu (http://acb.com.vn). 14. Website Công ty CP Vinamilk (http://vinamilk.vn).