Huy động vốn qua phát hành trái phiếu của các doanh gnhiệp bất động sản

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - TRẦN THỊ THÙY HƯƠNG HUY ĐỘNG VỐN QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TRẦN THỊ THÙY HƯƠNG HUY ĐỘNG VỐN QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ THỦY TIÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “HUY ĐỘNG VỐN QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN” cơng trình nghiên cứu thân, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn TS Hồ Thủy Tiên Tác giả luận văn Trần Thị Thùy Hương LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu Chân thành cảm ơn Thầy Cô Khoa Sau đại học tồn thể q thầy giảng viên Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh tham gia giảng dạy chương trình Cao học thời gian qua Chân thành cảm ơn TS Hồ Thủy Tiên tận tình hướng dẫn, ý kiến đóng góp q báu Cơ giúp tơi hồn thành luận văn Chân thành cảm ơn bạn lớp, bạn đồng nghiệp cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư, Sở giao dịch Chứng khoán hỗ trợ giúp đỡ tơi việc tìm kiếm tài liệu liệu thị trường trái phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Xin chân thành cảm ơn Tác giả luận văn Trần Thị Thùy Hương 121 MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG, HÌNH MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG BẤT ĐỘNG SẢN VÀ HÌNH THỨC HUY ĐỘNG VỐN THƠNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN 1.1 Cơ sở luận thị trường bất động sản 1.1.1 Bất động sản 1.1.2 Thị trường bất động sản 1.1.2.1 Khái niệm 1.1.2.2 Các chủ thể tham gia thị trường BĐS 1.1.2.3 Đặc điểm thị trường Bất động sản (BĐS) 1.2 Cơ sở luận hình thức huy động vốn DN kinh doanh bất động sản thông qua phát hành trái phiếu 1.2.1 Các hình thức huy động vốn DN kinh tế thị trường 1.2.1.1 Huy động vốn thông qua khoản vay 1.2.1.2 Huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu 10 1.2.1.3 Huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu 10 1.2.1.4 So sánh hình thức Vay ngân hàng Phát hành trái phiếu 11 1.2.1.5 So sánh hình thức Phát hành cổ phiếu Phát hành trái phiếu 11 1.2.2 Huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp 12 1.2.2.1 Khái niệm trái phiếu doanh nghiệp 12 1.2.2.2 Đặc điểm trái phiếu 12 1.2.2.3 Lãi suất trái phiếu 15 1.2.2.4 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 22 1.2.3 Các loại trái phiếu mà DN bất động sản phát hành 25 1.2.3.1 Đặc điểm DN kinh doanh bất động sản ảnh hưởng đến hình thức huy động vốn 25 1.2.3.2 Các loại trái phiếu DN bất động sản phát hành 25 1.3 Kinh nghiệm huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu số nước 27 1.3.1 Tình hình phát hành trái phiếu doanh nghiệp nước 27 122 1.3.2 Một số học kinh nghiệm cho DN bất động sản Việt Nam 31 Kết luận Chương 33 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2006 - 2010 34 2.1 Thực trạng thị trường bất động sản giai đoạn 2006 - 2010 34 2.1.1 Giai đoạn trước năm 2006: 34 2.1.2 Giai đoạn 2006 – 2010 36 2.1.3 Triển vọng nhu cầu vốn Doanh nghiệp BĐS 38 2.2 Các kênh huy động vốn Doanh nghiệp BĐS 40 2.2.1 Tín dụng cho doanh nghiệp bất động sản 40 2.2.2 Phát hành cổ phiếu 41 2.2.3 Hợp tác, liên kết đầu tư với đối tác nước việc đầu tư dự án bất động sản 44 2.2.4 Vốn góp ứng trước người mua nhà 45 2.2.5 Phát hành trái phiếu 45 2.3 Thực trạng huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu DN Bất động sản Việt Nam 46 2.3.1 Sơ lược trái phiếu doanh nghiệp DN Việt Nam 46 2.3.1.1 Cơ cấu thị trường trái phiếu Việt Nam 46 2.3.1.2 Số lượng doanh nghiệp lượng vốn huy động từ thị trường trái phiếu 47 2.3.1.3 Doanh số phát hành 48 2.3.1.4 Kỳ hạn 49 2.3.1.5 Lãi suất 50 2.3.1.6 Tính khoản thị trường trái phiếu 53 2.3.2 Thực trạng huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu DN Bất động sản 55 2.3.2.1 Cơ sở pháp lý phát hành trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 55 2.3.2.2 Tình hình phát hành trái phiếu DN BĐS 58 2.3.2.3 Thanh khoản trái phiếu doanh nghiệp bất động sản 68 2.3.3 Một số hạn chế phát hành trái phiếu DN BĐS 69 2.3.4 Các nguyên nhân 70 2.3.4.1 Khung pháp lý chưa xây dựng hoàn chỉnh 70 123 2.3.4.2 Nhận thức chứng khoán đặc biệt trái phiếu doanh nghiệp hạn chế 70 2.3.4.3 Đường cong lãi suất chưa xây dựng 71 2.3.4.4 Thiếu tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp 72 2.3.4.5 Các trung gian tài quy mơ nhỏ thiếu kinh nghiệm 73 2.3.4.6 Hoạt động bảo lãnh phát hành nhiều hạn chế 73 2.3.4.7 Thiếu vắng nhà tạo lập thị trường 74 Kết luận Chương 76 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HUY ĐỘNG VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU 77 3.1 Hoàn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý 77 3.2 Nâng cao nhận thức cho doanh nghiệp nhà đầu tư chứng khoán trái phiếu doanh nghiệp 80 3.3 Xây dựng phát triển thị trường sơ cấp cho trái phiếu doanh nghiệp 82 3.3.1 Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường 82 3.3.2 Xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm 84 3.4 Phát triển thị trường thứ cấp cho trái phiếu doanh nghiệp 86 3.4.1 Xây dựng trung tâm giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 86 3.4.2 Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) 86 3.4.3 Phát triển nhà tạo lập thị trường 87 3.4.4 Repos - Cơng cụ phịng ngừa rủi ro 88 3.5 Biện pháp bảo vệ nhà đầu tư trái phiếu 89 3.6 Các giải pháp doanh nghiệp bất động sản 92 3.6.1 Minh bạch thơng tin, tạo uy tín doanh nghiệp thị trường 92 3.6.2 Nghiên cứu kỹ thị trường để lựa chọn thời điểm, phương án phát hành 93 3.6.3 Định giá lãi suất để đưa giá phát hành hợp lý 93 3.6.4 Sử dụng dịch vụ chuyên nghiệp tư vấn quản lý, bảo lãnh phát hành 93 Kết luận Chương 95 KẾT LUẬN 96 TÀI LIỆU THAM KHẢO 97 PHỤ LỤC 99 Phụ lục 1: Số lượng quy mô doanh nghiệp phát hành trái phiếu 99 124 Phụ lục 2: Cơ sở pháp lý phát hành trái phiếu doanh nghiệp 101 Phụ lục 3: Điều kiện phát hành trái phiếu 103 Phụ lục 4: Điều kiện hồ sơ phát hành trái phiếu 104 Phụ lục 5: Hồ sơ chào bán công chúng loại trái phiếu 105 Phụ lục 6: Phát hành trái phiếu thông qua Bảo lãnh phát hành 107 Phụ lục 7: Phát hành trái phiếu thông qua đại lý 108 Phụ lục 8: Phát hành trái phiếu không chuyển đổi công chúng 109 Phụ lục 9: Phát hành trái phiếu chuyển đổi công chúng 110 Phụ lục 10: Bảng câu hỏi khảo sát 111 Phụ lục 11: Kết xử lý Bảng câu hỏi khảo sát 116 125 DANH MỤC BẢNG, HÌNH Bảng: Bảng 1.1: Tiêu chí định mức trái phiếu: Các tỷ suất tài bình quân năm (1998 - 2000) sử dụng làm sở định mức trái phiếu 17 Bảng 1.2: Tóm tắt số đặc điểm thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ 29 Bảng 1.3: Cơ cấu loại trái phiếu lưu hành Hàn Quốc (nghìn tỷ KRW) .30 Bảng 2.1: Tình hình phát hành cổ phiếu tăng vốn số DN BĐS niêm yết .42 Bảng 2.2: Biểu đồ lãi suất trái phiếu 51 Bảng 2.3: Lãi suất phát hành trái phiếu thấp 52 Bảng 2.4: Lãi suất phát hành trái phiếu cao 53 Bảng 2.5: Các trái phiếu DN niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh 54 Bảng 2.6: Các trái phiếu DN niêm yết Sở GDCK Hà Nội 55 Bảng 2.7: Thống kê doanh nghiệp bất động sản phát hành trái phiếu 60 Bảng 2.8: Tổng hợp lãi suất trái phiếu phát hành số DN BĐS 66 Bảng 2.9: Số lượng thành viên thị trường trái phiếu năm 2009 75 Hình: Hình 1.1: Đường cong lãi suất dạng thông thường 23 Hình 1.2: Đường cong lãi suất dạng dốc 23 Hình 1.3: Đường cong lãi suất dạng đảo ngược 24 Hình 1.4: Đường cong lãi suất dạng phẳng .24 Hình 1.5: Quy mơ thị trường trái phiếu (tỷ lệ/GDP) năm 2009 so với nước khu vực 31 Hình 1.6: Cấu trúc trung gian thị trường tài 32 Hình 2.1: Đồ thị VN-Index giai đoạn tháng 10/2009 – tháng 10/2010 41 Hình 2.2: Đồ thị HNX-Index giai đoạn tháng 10/2009 – tháng 10/2010 .42 Hình 2.3: Cơ cấu thị trường trái phiếu năm 2009 .46 Hình 2.4: Tỷ lệ cấu loại trái phiếu phát hành 2009 47 Hình 3.1: Mơ hình góp vốn hình thành nên tổ chức định mức tín nhiệm .85 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT AMEX American Stock Exchange ANZ Ngân hàng ANZ Việt Nam BĐS Bất động sản BIDV Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt BSC Nam CIC Credit Information Center - Trung tâm thơng tin tín dụng D&B Dun and Bradstreet ĐMTN Định mức tín nhiệm DN Doanh nghiệp EIS Công ty CP Công nghệ thông tin EIS EVN Tập đoàn Điện lực Việt Nam FPTS Cơng ty cổ phần Chứng khốn FPT GDP Gross Domestic Product - Tổng sản phẩm quốc nội HBBS Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Nhà Hà Nội HSBC Ngân hàng TNHH thành viên HSBC (Việt Nam) IPO Initial public offering - Chào bán lần đầu Công chúng KTSG Kinh tế Sài Gòn National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ System NHTM Ngân hàng thương mại NYSE New York Stock Exchange - Sở giao dịch Chứng khoán New York OTC Over the counter - Thị trường phi tập trung PVFC Tổng Cơng ty Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam REIT Real Estate Investment Trust - Quỹ tín thác bất động sản S&P Standard & Poor’s 106 toàn hồ sơ tổ chức cá nhân có liên quan thực thẩm định, tổ chức phát hành phải gửi kết thẩm định tới SSC tổ chức Điều 14.4 Luật Chứng phát hành khốn tổ chức tíndụng Chấp thuận NHNN phát hành trái phiếu tổ tổ chức chức phát phát hành hành tổ chức tổ chức tíndụng tíndụng 10 Chấp thuận bảo lãnh Khơng Khơng u tốn (của bên bảo lãnh) u cầu cầu 11.Báo cáo tài gần Khơng Khơng yêu kiểm toán bên bảo yêu cầu cầu lãnh 12 Hợp đồng bảo lãnh Không Không yêu yêu cầu cầu 13 Nếu việc bảo lãnh thực tài sản bên thứ ba: a Tài sản bảo đảm b Tài liệu pháp lý chứng minh quyền sở hữu tổ chức phát hành c Giấy tờ pháp lý chứng minh việc bảo đảm tài sản hợp đồng bảo đảm (nếu có) liên quan đến tài sản d Xác nhận giá trị tài sản tổ chức định giá có thẩm quyền thực 14 Hợp đồng tổ chức phát hành đại diện người sở hữu trái phiếu 15 Phương án phát hành cổ phiếu để thực việc chuyển đổi, thông qua Đại hội đồng cổ đông Không yêu cầu Không yêu cầu Không yêu cầu Không yêu cầu Không Không yêu cầu yêu cầu Phần III mục 2.9 Thông tư 17/2007/TT-BTC Thông tư 17/2007/TTBTC, Phần III, Mục 2.9 Thông BTC, 2.10 Thông BTC, 2.10 tư 17/2007/TTPhần III, Mục tư 17/2007/TTPhần III, Mục Thông tư 17/2007/TTBTC, phụ lục Thông tư 17/2007/TTBTC, Phần III, Mục 3.5 107 Phụ lục 6: Phát hành trái phiếu thông qua Bảo lãnh phát hành Thông báo cho tổ chức bảo lãnh phát hành dự kiến nội dung trái phiếu phát hành Lựa chọn cấu bảo lãnh phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành Thỏa thuận điều kiện bảo lãnh phát hành Thông báo công khai việc phát hành trái phiếu Phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư Chuyển tiền từ tổ chức bảo lãnh phát hành cho tổ chức phát hành Giao trái phiếu Cơ cấu bảo lãnh phát hành là: Tổ chức bảo lãnh phát hành Đồng bảo lãnh phát hành 108 Phụ lục 7: Phát hành trái phiếu thông qua đại lý Thông báo cho đại lý dự kiến nội dung trái phiếu phát hành Lựa chọn đại lý phát hành trái phiếu Thỏa thuận Hợp đồng Đại lý phát hành trái phiếu Thơng báo cơng khai nội dung thức trái phiếu phát hành Giao trái phiếu Chuyển giao khoản phải thu từ trái phiếu bán (thời hạn ghi ghi Hợp đồng) 109 Phụ lục 8: Phát hành trái phiếu không chuyển đổi công chúng Tổ chức phát hành Chuẩn bị hồ sơ kèm theo giá số lượng dự kiến phát hành Trình hồ sơ tới Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) Cơ quan quản lý DN thông qua Phương án Quyết định phát hành trái phiếu Trong 30 ngày UBCKNN cấp giấy chứng nhận chào bán CK công chúng Trong ngày Ngân hàng Thông báo phát hành báo số liên tiếp Gửi tiền vào tài khoản phong tỏa Phân phối trái phiếu Tối thiểu 20 ngày Hoàn tất việc phân phối Quyết định quan quản lý DN giá số lượng trái phiếu Mở tài khoản cung cấp tiền cho tổ chức phát hành Trong 10 ngày Thông báo cho UBCKNN kèm theo xác nhận giá số tiền thu Trong 30 ngày Chuyển giao giấy xác nhận sở hữu trái phiếu Gửi cho tổ chức phát hành giấy xác nhận chuyển tiền 110 Phụ lục 9: Phát hành trái phiếu chuyển đổi công chúng Tổ chức phát hành Chuẩn bị hồ sơ kèm theo giá số lượng dự kiến phát hành Cơ quan quản lý DN thông qua Phương án Quyết định phát hành trái phiếu Trong 90 ngày (+30 ngày gia hạn có) Trình hồ sơ tới UBCKNN (SSC) Trong 30 ngày Thông báo phát hành báo số liên tiếp Họp Đại hội đồng cổ đông để thông qua Phương án phát hành Trong ngày Ngân hàng Phân phối trái phiếu Gửi tiền vào tài khoản phong tỏa Ít 20 ngày Hoàn tất việc phân phối Trong 10 ngày Thông báo cho SSC kèm theo xác nhận giá số tiền thu Trong 30 ngày Chuyển giao giấy xác nhận sở hữu trái phiếu Quyết định quan quản lý DN giá số lượng trái phiếu Mở tài khoản chuyển tiền cho tổ chức phát hành Gửi cho tổ chức phát hành giấy xác nhận chuyển 111 Phụ lục 10: Bảng câu hỏi khảo sát BẢNG CÂU HỎI TÌNH HÌNH PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP ĐỂ HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN MỤC TIÊU ĐỀ TÀI Khảo sát nghiên cứu thực tế phát hành trái phiếu doanh nghiệp Doanh nghiệp Bất động sản nhằm huy động vốn yếu tố tác động đến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Đây nghiên cứu thực tiễn nhằm đưa giải pháp tăng hiệu phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho doanh nghiệp bất động sản MỤC TIÊU CỦA BẢNG CÂU HỎI - Khảo sát hiểu biết phát hành trái phiếu doanh nghiệp để huy động vốn doanh nghiệp bất động sản - Khảo sát khó khăn, trở ngại doanh nghiệp gặp phải phát hành trái phiếu doanh nghiệp - Khảo sát đề xuất kiến nghị doanh nghiệp mặt sách liên quan đến việc phát hành trái phiếu PHẠM VI THU THẬP DỮ LIỆU Khảo sát từ 50 - 80 doanh nghiệp CAM KẾT VỚI DOANH NGHIỆP Chúng cam kết tất thông tin bảng câu hỏi bảo mật tuyệt đối, số liệu thu thập từ điều tra hoàn toàn khơng có mục đích kinh doanh hay thương mại sử dụng góc độ thống kê để phục vụ cho mục đích nghiên cứu khoa học, đề tài khơng phân tích đánh giá riêng doanh nghiệp không công bố thông tin riêng doanh nghiệp PHẦN 1: THÔNG TIN CHUNG (Xin Anh/Chị vui lịng điền đầy đủ thơng tin vào phần này) Họ tên: Bộ phận công tác: Tên doanh nghiệp: Địa chỉ: Điện thoại: PHẦN 2: KHẢO SÁT VỀ DOANH NGHIỆP (xin vui lòng chọn câu trả lời mà Anh/Chị cho phù hợp với doanh nghiệp nhất) 112 Loại hình doanh nghiệp - Doanh nghiệp Nhà nước - Doanh nghiệp có vốn FDI - Cơng ty cổ phần - Cơng ty TNHH - Loại hình khác, ghi …………………… Lĩnh vực hoạt động Doanh nghiệp gì? - Đầu tư kinh doanh nhà - Văn phòng cho thuê, trung tâm thương mại - Cơ sở hạ tầng Anh/Chị vui lòng cho biết doanh nghiệp có chức danh CFO (Giám đốc tài chính) hay khơng? - Có - Khơng Doanh nghiệp có thiếu vốn để thực kinh doanh khơng? - Có - Khơng Các hình thức huy động vốn doanh nghiệp? - Vay ngân hàng - Phát hành cổ phiếu - Phát hành trái phiếu - Ứng trước khách hàng Anh/Chị vui lòng cho biết mức độ quan tâm doanh nghiệp hình thức huy động vốn (hãy khoanh trịn số mức độ quan tâm) Các hình thức huy động vốn Mức độ quan tâm - Vay ngân hàng - Phát hành cổ phiếu - Phát hành trái phiếu - Ứng trước khách hàng Khơng quan tâm Có quan tâm chưa có kế hoạch thực tương lai Có quan tâm đến việc sử dụng sử dụng tương lai Rất quan tâm thường xuyên hay sử dụng Rất quan tâm có quy trình, sách quản trị rủi ro 5 5 113 Doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp chưa? - Có - Khơng Doanh nghiệp phát hành trái phiếu thành công hay không? - Thành công - Không thành công Doanh nghiệp tự đánh giá mức độ hiểu biết trái phiếu doanh nghiệp nào? - Khơng am hiểu - Biết chút - Hiểu rõ chất cách thức phát hành 10 Doanh nghiệp có am hiểu (nghiên cứu) loại trái phiếu hay không? Các loại trái phiếu Mức độ am hiểu - Trái phiếu có lãi suất cố định - Trái phiếu có lãi suất thả - Trái phiếu chuyển đổi - Trái phiếu kèm quyền mua bất động sản - Trái phiếu có đảm bảo 5 5 11 Khi phát hành trái phiếu, doanh nghiệp có muốn nhờ đơn vị tư vấn phát hành khơng? - Có - Khơng 12 Khi phát hành trái phiếu, doanh nghiệp có muốn sử dụng dịch vụ bảo lãnh phát hành khơng? - Có - Khơng 13 Đánh giá doanh nghiệp tổ chức trung gian nào? (hãy khoanh tròn số mức độ hài lòng) Dịch vụ cung cấp - Tư vấn phương án phát hành - Thu xếp vốn - Đại lý phát hành - Bảo lãnh phát hành Hồn tồn khơng hài lịng Hơi khơng hài lịng 1 1 Mức độ hài lòng 4 4 5 5 114 Bình thường Khá hài lịng Hồn tồn hài lịng 14 Anh/Chị vui lịng cho biết mức độ sử dụng hình thức huy động vốn khoanh tròn số mức độ sử dụng) Các hình thức huy động vốn Mức độ sử dụng - Vay ngân hàng - Phát hành cổ phiếu - Phát hành trái phiếu - Ứng trước khách hàng Không sử dụng Hiếm sử dụng Thỉnh thoảng sử dụng Thường xuyên sử dụng 10 Luôn sử dụng để đáp ứng nhu cầu vốn (hãy 5 5 15 Những nguyên nhân khiến cho doanh nghiệp khơng sử dụng hình thức phát hành trái phiếu để huy động vốn (hãy khoanh tròn số đề nghị) Nguyên nhân Mức độ đồng ý Doanh nghiệp không thiếu vốn kinh doanh Doanh nghiệp huy động thông qua nguồn khác: phát hành cổ phiếu, vay ngân hàng, ứng trước khách hàng Phát hành trái phiếu DN hiệu không cao Quá trình phát hành phức tạp Chi phí phát hành cao Khơng có ủng hộ quan nhà nước có thẩm quyền Khơng đồng ý Đồng ý Đồng ý Đồng ý nhiều Hồn tồn đồng ý 16 Anh/Chị vui lịng cho biết mức độ quan trọng giải pháp mà phủ cần ưu tiên thực nhằm giúp doanh nghiệp thuận lợi phát hành trái phiếu doanh nghiệp (hãy khoanh tròn số đề nghị) Giải pháp Mức độ quan trọng - Xây dựng hệ thống sở pháp lý hoàn thiện - Nâng cao nhận thức cho doanh nghiệp nhà đầu tư chứng khoán trái phiếu doanh nghiệp 115 - Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường - Xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm - Phát triển trung gian tài đóng vai trị tổ chức tư vấn thu xếp phát hành - Xây dựng phát triển thị trường thứ cấp cho trái phiếu doanh nghiệp Không quan trọng Ít quan trọng Quan trọng Quan trọng nhiều Rất quan trọng 1 2 3 4 5 Chúng xin chân thành cảm ơn Anh/Chị dành chút thời gian quý báu để trả lời bảng câu hỏi 116 Phụ lục 11: Kết xử lý Bảng câu hỏi khảo sát Phương pháp xử lý số liệu Phương pháp xử lý số liệu thực theo phương pháp tính bình qn giá trị số tương ứng câu trả lời toàn mẫu cho hạng mục hỏi chia nhóm mẫu nghiên cứu có chủ đích để đánh giá khác biệt điểm số trung bình Nói cách khác, lựa chọn cho câu hỏi bảng câu hỏi tương ứng với mức độ định, số hóa theo hệ thống phân loại Sau đó, tính giá trị bình qn giá trị số cho tồn mẫu điều tra Phương pháp sử dụng nghiên cứu điều tra lý thuyết thực tiễn việc ứng dụng tài doanh nghiệp Mỹ (Graham & Harvey, 2001) Một số giá trị thống kê điều tra Một số giá trị thống kê điều tra trình bày Bảng đây: Bảng 1: Thống kê điều tra Chỉ tiêu Số bảng câu hỏi phát Số bảng câu hỏi nhận Số bảng câu hỏi đủ tiêu chuẩn xử lý Số doanh nghiệp có chức danh CFO Số lượng 120 78 72 43 Các kết điều tra thực nghiệm Dựa phương pháp xử lý Graham Harvey (2001) chủ đề đề bảng câu hỏi, cần tìm hiểu khía cạnh khác việc sử dụng hình thức phát hành trái phiếu để huy động doanh nghiệp bất động sản Đó nhân tố: - Khó khăn nguồn vốn doanh nghiệp; - Mức độ huy động vốn doanh nghiệp thông qua phát hành trái phiếu so với kênh huy động vốn khác; 117 - Hiểu biết doanh nghiệp trái phiếu: khái niệm, loại trái phiếu, cách thức phát hành; - Mối quan tâm doanh nghiệp đến phát hành trái phiếu để huy động vốn; - Những khó khăn doanh nghiệp gặp phải phát hành trái phiếu - Đánh giá giải pháp nâng cao hiệu huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp 3.1 Mối quan tâm doanh nghiệp đến hình thức huy động vốn Hình 1: Mức độ quan tâm doanh nghiệp hình thức huy động vốn Hình thể kết mức độ quan tâm doanh nghiệp đến hình thức huy động vốn, với mức không quan tâm, mức quan tâm có quy trình, sách quản trị rủi ro Kết cho thấy Vay ngân hàng hình thức huy động vốn doanh nghiệp bất động sản quan tâm nay, tiếp đến phát hành cổ phiếu phát hành trái phiếu Điều phù hợp với thực tế thị trường chứng khoán thị trường tiền tệ 3.2 Tỷ lệ sử dụng hình thức phát hành trái phiếu để huy động vốn doanh nghiệp bất động sản Đã phát hành trái phiếu DN Chưa phát hành TP 7.80% 92.20% 118 Dựa vào đánh giá 72 doanh nghiệp có Phiếu trả lời đạt tiêu chuẩn, có 7,8% doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp Đây số thấp cho thấy có doanh nghiệp sử dụng hình thức phát hành trái phiếu để huy động vốn 3.3 Mức độ hiểu biết trái phiếu doanh nghiệp doanh nghiệp Khơng am hiểu Biết chút Hiểu rõ chất cách thức phát hành 36% 45% 19% Trong số 72 doanh nghiệp có phiếu trả lời đạt tiêu chuẩn có 19% doanh nghiệp hiểu rõ chất cách thức phát hành trái phiếu, cho thấy mức độ hiểu biết doanh nghiệp trái phiếu cịn thấp Để thực rộng rãi hình thức phát hành trái phiếu để huy động vốn, doanh nghiệp cần nâng cao hiểu biết TPDN 3.4 Mức độ hiểu biết loại trái phiếu doanh nghiệp Hình 2: Mức độ hiểu biết loại trái phiếu doanh nghiệp Dựa vào hình 2, nhận thấy mức hiểu biết trái phiếu có lãi suất cố định cao nhất, sau đến trái phiếu có lãi suất thả trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu kèm quyền mua bất động sản loại trái phiếu có mức độ am hiểu thấp 119 3.4 Nguyên nhân khiến trái phiếu doanh nghiệp chưa phát hành rộng rãi tổng số doanh nghiệp bất động sản: Căn vào kết điều tra thể Hình 3, nguyên nhân khiến doanh nghiệp khơng phát hành trái phiếu gặp khó khăn phát hành trái phiếu doanh nghiệp nguyên nhân là: - Nguyên nhân 1: Thiếu am hiểu trái phiếu doanh nghiệp - Nguyên nhân 2: Thị trường sơ cấp, thứ cấp chưa phát triển - Nguyên nhân 3: Khung pháp lý chưa rõ ràng, nhiều vướng mắc trình phát hành - Nguyên nhân 4: Quá trình phát hành phức tạp - Nguyên nhân 5: Chi phí phát hành cao Hình 3: Các nguyên nhân cản trở việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp để huy động vốn doanh nghiệp bất động sản Như trình bày, am hiểu trái phiếu doanh nghiệp điều kiện cần quan trọng để phát hành trái phiếu doanh nghiệp thực để huy động vốn Tuy nhiên, cịn có điều kiện khác để doanh nghiệp phát hành trái phiếu thành công Một vấn đề đề cập nhiều khung pháp lý Như vậy, nhà nước cần hoàn thiện khung pháp lý trái phiếu doanh nghiệp, để 120 doanh nghiệp tổ chức trung gian không gặp vướng mắc trình phát hành 3.5 Đề xuất doanh nghiệp đồng thuận cao Khảo sát doanh nghiệp bất động sản đề xuất giải pháp gồm: - Giải pháp 1: Xây dựng hệ thống sở pháp lý hoàn thiện - Giải pháp 2: Nâng cao nhận thức cho doanh nghiệp nhà đầu tư chứng khoán trái phiếu doanh nghiệp - Giải pháp 3: Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường - Giải pháp 4: Xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm - Giải pháp 5: Phát triển trung gian tài đóng vai trị tổ chức tư vấn thu xếp phát hành - Giải pháp 6: Xây dựng phát triển thị trường thứ cấp cho trái phiếu doanh nghiệp Trong giải pháp trên, giải pháp nâng cao nhận thức cho doanh nghiệp, nhà đầu tư chứng khoán trái phiếu doanh nghiệp đánh giá quan trọng nhất; tiếp đến giải pháp xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm Hình 4: Mức đồng thuận doanh nghiệp giải pháp đề xuất