Vận dụng mô hình chỉ số đơn trong đo lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng

Header Page of 126 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN MINH PHƯƠNG VẬN DỤNG MÔ HÌNH CHỈ SỐ ĐƠN TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2012 Footer Page of 126 Header Page of 126 Công trình ñược hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS Võ Thị Thúy Anh Phản biện 1: Phản biện 2: Luận văn ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày … tháng … năm 2012 * Có thể tìm thấy luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 126 Header Page of 126 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết ñề tài Trước biến ñộng kinh tế giới, bất ổn kinh tế Việt Nam, rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua lớn Rất nhiều nhà ñầu tư, kể số quĩ ñầu tư lớn ñã thua lỗ nặng trước thăng trầm liên tục thị trường Như làm ñể giảm thiểu rủi ro, ño lường rủi ro ñầu tư vào cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam? Tại thị trường chứng khoán ñã phát triển, nhà ñầu tư trước ñịnh bỏ tiền vào tài sản nào, họ ñều có phân tích kỹ lưỡng rủi ro tỷ suất sinh lợi Và công cụ ñược họ sử dụng ñể phân tích rủi ro mô hình tài SIM, CAPM, APT,…trong mô hình, có nhược ñiểm riêng mô hình SIM mô hình ñơn giản, dễ vận dụng Do ñó việc vận dụng mô hình SIM vào ño lường rủi ro cho chứng khoán thị trường Việt Nam cần thiết nhằm giúp nhà ñầu tư ñạt ñược lợi nhuận mong muốn ñồng thời giảm thiểu ñược rủi ro Mục ñích nghiên cứu Hệ thống hóa lý luận mô hình số ñơn phương pháp ước lượng Trên sở ñó vận dụng mô hình ño lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: vấn ñề liên quan ñến ño lường rủi ro ñầu tư chứng khoán mô hình số ñơn phương pháp ước lượng hiệu Footer Page of 126 Header Page of 126 Phạm vi nghiên cứu: Dữ liệu ñược thu thập từ 01/01/2009 ñến 30/12/2011 với số chứng khoán thuộc ngành xây dựng có thời gian niêm yết bắt ñầu từ năm 2006 ñến năm 2009 SGDCK TP.HCM Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp thống kê; phương pháp phân tích tổng hợp; phương pháp ước lượng Bình phương tối thiểu thông thường (OLS) Mô-men tổng quát (GMM) Ý nghĩa khoa học thực tiễn ñề tài Hệ thống hóa lý thuyết liên quan ñến mô hình số ñơn (SIM), rủi ro ño lường rủi ro ñầu tư chứng khoán Hệ thống hóa phương pháp ước lượng kiểm ñịnh việc tuân thủ quy luật phân phối chuẩn TSLT Từ ñó ñưa kết ước lượng mô hình số ñơn kết ño lường rủi ro ñối với số cổ phiếu ngành xây dựng Rút hàm ý từ trình nghiên cứu thực nghiệm mô hình ño lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam, ñưa khuyến cáo ñối với nhà ñầu tư Cấu trúc luận văn Ngoài phần mở ñầu phần kết luận, luận văn gồm có chương: Chương 1: Tổng quan ño lường rủi ro ñầu tư cổ phiếu ngành xây dựng mô hình số ñơn; Chương 2: Thực trạng biến ñộng giá cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; Chương 3: Kết ño lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng khuyến cáo ñối với nhà ñầu tư Footer Page of 126 Header Page of 126 Chương TỔNG QUAN VỀ ĐO LƯỜNG RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MÔ HÌNH CHỈ SỐ ĐƠN 1.1 TỔNG QUAN VỀ ĐO LƯỜNG LỢI TỨC VÀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm lợi tức rủi ro 1.1.1.1 Khái niệm lợi tức Lợi tức bao gồm lợi tức kỳ vọng lợi tức thực nhận: Lợi tức kỳ vọng lợi tức mà nhà ñầu tư kỳ vọng nhận ñược từ việc ñầu tư; Lợi tức thực nhận lợi tức mà nhà ñầu tư thực nhận ñược từ việc ñầu tư Lợi tức thực nhận lớn hơn, nhỏ so với lợi tức kỳ vọng ban ñầu nhà ñầu tư tiến hành ñầu tư 1.1.1.2 Khái niệm rủi ro Có nhiều ñịnh nghĩa khác rủi ro Trong ñầu tư chứng khoán, rủi ro ñề cập ñến không chắn lợi tức mà nhà ñầu tư nhận ñược từ việc ñầu tư Hay nói cách khác, rủi ro khả theo ñó lợi tức mà nhà ñầu tư thực nhận ñược khác với lợi tức kỳ vọng 1.1.2 Phân loại rủi ro ñầu tư Lý thuyết ñầu tư ñại phân chia rủi ro thành hai loại rủi: rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 1.1.2.1 Rủi ro hệ thống Rủi ro hệ thống rủi ro xuất phát từ biến ñộng lợi nhuận chứng khoán, hay danh mục ñầu tư thay ñổi lợi nhuận thị trường nói chung Rủi ro hệ thống ñược gây yếu tố như: tình hình kinh tế, trị, sách ñiều hành kinh tế vĩ mô Nhà nước thời kỳ Loại rủi ro tác ñộng ñến Footer Page of 126 Header Page of 126 tất loại chứng khoán, ñó giảm ñược việc ña dạng hoá danh mục ñầu tư 1.1.2.2 Rủi ro phi hệ thống Rủi ro phi hệ thống (hay gọi rủi ro cá thể) loại rủi ro xảy ảnh hưởng ñến một, số loại tài sản hay chứng khoán Loại rủi ro thường doanh nghiệp gây ra, như: lực quản lý kinh doanh yếu kém, ñịnh cấu tài sản nguồn vốn (sử dụng ñòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài chính) không phù hợp Loại rủi ro giảm ñược chiến lược ñầu tư ña dạng hoá 1.1.3 Đo lường lợi tức rủi ro 1.1.3.1 Đo lường lợi tức a Lợi tức chứng khoán Lợi tức tổng cộng thu ñược từ việc ñầu tư vào chứng khoán bao gồm hai phần: Cổ tức từ chứng khoán ñó lợi tức thay ñổi giá thân chứng khoán b Lợi tức trung bình chứng khoán Có hai cách tính tỷ suất lợi tức trung bình hàng năm chứng khoán: trung bình cộng (Arithmetic Mean - AM) trung bình nhân (Geometric Mean - GM) c Lợi tức kỳ vọng chứng khoán Thông thường, nhà ñầu tư xác ñịnh lợi tức kỳ vọng dựa vào giá trị lợi tức ước tính xác suất lợi tức ñó 1.1.3.2 Đo lường rủi ro a Đo lường rủi ro chứng khoán riêng biệt Footer Page of 126 Header Page of 126 Trong ñầu tư tài chính, tiêu phương sai tiêu ñộ lệch chuẩn phân phối tỷ suất lợi tức ñược sử dụng ñể ño lường rủi ro b Đo lường rủi ro danh mục ñầu tư Rủi ro danh mục ñầu tư ñược ño lường tiêu phương sai (hoặc ñộ lệch chuẩn) tỷ suất lợi tức danh mục ñầu tư (tương tự trường hợp chứng khoán riêng lẻ) 1.1.4 Đa dạng hóa danh mục ñầu tư giảm thiểu rủi ro Rủi ro phi hệ thống giảm chiến lược ña dạng hóa Mở rộng việc ña dạng hóa cách thêm nhiều loại chứng khoán khác vào danh mục ñầu tư, thành phần rủi ro riêng tài sản ñược giảm thiểu, vậy, rủi ro danh mục ñầu tư giảm dần Tuy nhiên, rủi ro danh mục ñầu tư giảm ñến mức ñộ ñó 1.2 MÔ HÌNH CHỈ SỐ ĐƠN (SIM) 1.2.1 Giới thiệu mô hình SIM William Sharpe (1963) ñã ñưa “mô hình số ñơn” ñề cập ñến mối quan hệ tuyến tính tỷ suất lợi tức tài sản tỷ suất lợi tức số thị trường ñể làm sở tính toán danh mục ñầu tư có hiệu 1.2.2 Các giả thiết mô hình SIM - Quan hệ tuyến tính tỷ suất lợi tức tài sản tỷ suất lợi tức số thị trường có dạng: Ri = α i + β i Rm + ε i (1.13) - Kỳ vọng yếu tố ngẫu nhiên 0, tức E (ε i ) = - Tỷ suất lợi tức số thị trường yếu tố ngẫu nhiên không tương quan với nhau, tức Cov(ε i , ri ) = Footer Page of 126 Header Page of 126 - Không có tương quan yếu tố ngẫu nhiên, tức Cov (ε i , ε j ) = với i ≠ j 1.2.3 Mô hình SIM Mô hình SIM phản ánh mối quan hệ tỷ suất lợi tức tài sản i với tỷ suất lợi tức số thị trường, có dạng: Ri = a i + β i Rm + ε i Với i (1.14) Trong ñó: : Tỷ suất lợi tức cố ñịnh, riêng có tài sản Phần tỷ suất ñộc lập với thị trường ñộc lập với chứng khoán khác β i : Hệ số ño lường ñộ nhạy tỷ suất lợi tức tài sản i ñối với tỷ suất lợi tức số thị trường ε i : Phần tỷ suất lợi tức không kỳ vọng, ñại diện cho phần biến ngẫu nhiên riêng có tài sản i Rm , Ri : Tỷ suất lợi tức số thị trường tỷ suất lợi tức tài sản i 1.2.4 Đo lường rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống từ kết mô hình SIM Lấy phương sai hai vế mô hình số ñơn, ta có: Var ( R it ) = β i2Var ( R mt ) + Var (ε i ) (1.15) Trong ñó : Rủi ro toàn cổ phiếu i ñược ño lường thành phần : σ i = Var( Ri ) t (1.16) Rủi ro hệ thống cổ phiếu i ñược ño thành phần σ ih = β i2Var ( R m ) = β i σ m t (1.17) Rủi ro phi hệ thống cổ phiếu i ñược ño thành phần σio = Var(ε) = σi2 − σ2ih 1.2.5 Ước lượng mô hình SIM Footer Page of 126 (1.18) Header Page of 126 1.2.5.1 Ước lượng mô hình SIM băng phương pháp bình phương tối thiểu thông thường (OLS) Chúng ta sử dụng phương pháp OLS ñể ước lượng tham số mô hình SIM liệu mô hình tuân thủ quy luật phân phối chuẩn, ñộc lập ñồng 1.2.5.2 Ước lượng mô hình SIM phương pháp Mô-men tổng quát (GMM) Chúng ta quan tâm ñến kết luận giả ñịnh chuỗi TSLT không tuân thủ quy luật phân phối chuẩn, ñộc lập ñồng theo thời gian Trong trường hợp chuỗi TSLT có luật phấn phối không chuẩn, có tượng tự tương quan phương sai sai số không ñồng sử dụng phương pháp Mô-men tổng quát ñể ước lượng tham số mô hình SIM 1.2.6 Ưu nhược ñiểm mô hình SIM Ưu ñiểm mô hình SIM làm ñơn giản hóa số lượng loại liệu ñầu vào cần thiết cho phân tích danh mục ñầu tư Tuy nhiên, mô hình SIM có nhược ñiểm sau: mô hình SIM dựa giả thiết tương quan yếu tố ngẫu nhiên (phần tỷ suất lợi tức không kỳ vọng ñộc lập chứng khoán với nhau, Cov (ε i , ε j ) = với i ≠ j ) Trong thực tế, ñiều không hoàn toàn ñúng ε i ε j tương quan với 1.3 TỔNG QUAN NGÀNH XÂY DỰNG VÀ CÁC NHÂN TỐ RỦI RO ẢNH HƯỞNG ĐẾN NGÀNH XÂY DỰNG 1.3.1 Khái niệm ngành xây dựng Ngành xây dựng theo nghĩa rộng bao gồm chủ ñầu tư có công trình xây dựng, kèm theo phận có liên quan, doanh nghiệp xây dựng chuyên nhận thầu xây lắp công trình, tổ chức tư Footer Page of 126 Header Page 10 of 126 10 vấn ñầu tư xây dựng, tổ chức cung ứng vật tư thiết bị cho xây dựng, tổ chức tài ngân hàng phục vụ xây dựng, tổ chức nghiên cứu ñào tạo phục vụ xây dựng, quan nhà nước trực tiếp liên quan ñến xây dựng tổ chức dịch vụ khác phục vụ xây dựng 1.3.2 Đặc ñiểm ngành xây dựng Ngành xây dựng ngành quan trọng tổng thể kinh tế quốc gia Cũng ngành khác, ngành xây dựng có ñặc ñiểm riêng Cụ thể: Thứ nhất, ngành xây dựng nhạy cảm với biến ñộng kinh tế vĩ mô Thứ hai, ngành xây dựng có tương quan rõ rệt với thị trường bất ñộng sản ngành vật liệu xây dựng Thứ ba, hoạt ñộng ngành xây dựng chịu chi phối quản lý từ sách pháp luật nhà nước 1.3.3 Một số nhân tố rủi ro tác ñộng ñến ngành xây dựng Như vậy, từ ñặc ñiểm ngành xây dựng, xác ñịnh số nhân tố rủi ro tác ñộng ñến ngành bao gồm: Rủi ro kinh tế, rủi ro nguyên vật liệu rủi ro luật pháp 1.4 TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN ĐẾN ĐO LƯỜNG RỦI RO VÀ MÔ HÌNH SIM TẠI VIỆT NAM 1.5 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU Bước 1: Tính tỷ suất lợi tức (TSLT) chứng khoán danh mục thị trường Bước 2: Kiểm ñịnh tượng tự tương quan phương sai sai số không ñồng Bước 3: Ước lượng mô hình SIM Footer Page 10 of 126 Header Page 12 of 126 12 Chương THỰC TRẠNG BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.1 KHÁI QUÁT VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1.1 Sự ñời thị trường chứng khoán Việt Nam TTCK Việt Nam vận hành ñược 10 năm, ñời TTCK ñánh dấu bước phát triển kinh tế Việt Nam kiện quan trọng thúc ñẩy kinh tế phát triển trình hội nhập kinh tế, xã hội Việt Nam Khởi ñầu có 02 công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, tới SGDCK TP HCM ñã có 296 cổ phiếu niêm yết, SGDCK HN có 389 (tính ñến hết tháng 6/2011) Chỉ số VNIndex ñã có lúc lên tới 1170 ñiểm Việc ñời TTCK vận hành thị trường ñược an toàn, ñã trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn quan trọng 10 năm qua thành công to lớn Việt Nam 2.1.2 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1.2.1 Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam từ ñầu năm 2009 ñến ñầu tháng năm 2011 Trong năm 2009, TTCK Việt Nam ñã tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sách kích thích kinh tế Chính phủ, ñặc biệt sách hỗ trợ lãi suất, miễn giảm hoãn thuế thu nhập Năm 2010 áp lực lạm phát lãi suất tăng cao, nhập siêu cao, ñó tăng trưởng tín dụng, cung tiền giảm so với năm 2009 nên số VNIndex ñã giảm 2,04% Mặc dù vậy, TTCK Việt Nam tiếp tục ñạt ñược kết tích cực mặt quan trọng Footer Page 12 of 126 Header Page 13 of 126 13 Trong tháng ñầu năm 2011, TTCK có xu hướng sụt giảm Cho ñến hết tháng 4, số VNIndex giảm 4,58 ñiểm, tương ñương 0,9% riêng tháng có sụt giảm mạnh, giảm 58,71 ñiểm tương ñương 12,2% lo ngại vấn ñề giải chấp nhằm ñáp ứng yêu cầu giảm dư nợ tín dụng phi sản xuất Ngân hàng Nhà nước xuống 22% vào cuối tháng 2.1.2.2 Một hạn chế thị trường chứng khoán Việt Nam a Chỉ số chứng khoán biến ñộng không ổn ñịnh b Chất lượng doanh nghiệp niêm yết chưa cao c Nhà ñầu tư cá nhân nhỏ lẻ d Hệ thống quản lý chưa hoàn thiện 2.2 THỰC TRẠNG NGÀNH XÂY DỰNG VIỆT NAM Ngành xây dựng Việt Nam ngành quan trọng tổng thể kinh tế Với lịch sử bề dày phát triển, trải qua nhiều thăng trầm biến cố, cho ñến hôm ngành xây dựng Việt Nam ñã khẳng ñịnh ñược vị mình, ñóng góp phần không nhỏ cho phát triển kinh tế nói riêng phát triển ñất nước nói chung 2.2.1 Ngành xây dựng Việt Nam với trình hội nhập kinh tế quốc tế 2.2.1.1 Hội nhập công nghệ 2.2.1.2 Hội nhập thể chế 2.2.2 Một số ngành có hoạt ñộng liên quan Ngành xây dựng có liên quan ñến nhiều ngành khác tổng thể kinh tế Điển hình ngành xi măng, ngành thép, ngành bất ñộng sản Đây ngành cung cấp nguyên vật liệu ñầu vào tạo cầu cho ngành xây dựng Những thuận lợi hay rủi ro Footer Page 13 of 126 Header Page 14 of 126 14 ngành ñều có tác ñộng không nhỏ ñến thuận lợi rủi ro ngành xây dựng 2.2.2.1 Ngành xi măng 2.2.2.2 Ngành thép 2.2.2.3 Ngành bất ñộng sản 2.2.3 Thực trạng ngành xây dựng Việt Nam 2.2.3.1 Những thành tựu ñạt ñược a Tốc ñộ tăng trưởng Tốc tăng trưởng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp xây dựng ñều ñạt cao tiêu bình quân ñề so với mức tăng trưởng chung khu vực công nghiệp xây dựng nước Năm 2011, tháng ñầu năm ngành xây dựng ñạt mức tăng trưởng 4,92% so với kỳ năm 2010 b Thu hút vốn ñầu tư trực tiếp nước Năm 2010, lĩnh vực xây dựng tăng trưởng 11,06% so với 2009, ñóng góp 139.162 tỷ ñồng chiếm 7,03% GDP nước c Tỷ trọng ñóng góp vào GDP Ngành Xây dựng có tỷ trọng ñóng góp cấu GDP ngày tăng Năm 2010, tỷ trọng khu vực công nghiệp - xây dựng ñạt 41% GDP, ñó lĩnh vực xây dựng chiếm khoảng 10,3% GDP 2.2.3.2 Những rủi ro tác ñộng ñến ngành xây dựng Việt Nam a Rủi ro kinh tế b Rủi ro nguyên liệu ñầu vào c Rủi ro pháp luật 2.2.3.3 Triển vọng ngành xây dựng Việt Nam 2.3 THỰC TRẠNG BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM Footer Page 14 of 126 Header Page 15 of 126 15 2.3.1 Số lượng công ty niêm yết Hiện nay, ngành xây dựng ñứng ñầu thị trường số lượng công ty niêm yết, khoảng 126 DN sàn HOSE HNX với 54 mã chứng khoán thuộc nhóm xây dựng chung, 11 mã chứng khoán thuộc nhóm Lilama, 13 mã thuộc nhóm PVX, 32 mã chứng khoán thuộc nhóm Sông Đà 16 mã chứng khoán nhóm Vinaconex Tuy nhiên số DN chiếm khoảng 4,72% giá trị vốn hóa thị trường chủ yếu công ty vừa nhỏ 2.3.2 Tình hình tài số cổ phiếu xây dựng 2.3.3 Tình hình biến ñộng giá cổ phiếu ngành xây dựng Trong thời gian qua, giá cổ phiếu ngành xây dựng có biến ñộng mạnh chiều với số VNIndex, nhiên so sánh với số chung nhóm cổ phiếu có mức giảm bình quân từ -15% ñến -20% 2.3.4 Những rủi ro ñặc thù tác ñộng ñến giá cổ phiếu ngành xây dựng Ngoài chịu tác ñộng rủi ro chung ngành, cổ phiếu xây dựng chịu tác ñộng rủi ro ñặc thù riêng rủi ro cạnh tranh rủi ro chi phí ñền bù, san lấp mặt rủi ro chiếm dụng vốn Footer Page 15 of 126 Header Page 16 of 126 16 Chương KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG RỦI RO CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG VÀ CÁC KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 3.1 DỮ LIỆU CỦA MÔ HÌNH VÀ THỐNG KÊ MÔ TẢ CHỨNG KHOÁN 3.1.1 Dữ liệu mô hình Dữ liệu ñầu vào mô hình SIM ñược thu thập từ 01/01/2009 ñến 30/12/2011 với 07 chứng khoán bắt ñầu niêm yết từ năm 2006-2009 SGDCK TP.HCM Từ liệu 07 chứng khoán, tính tỷ suất lợi tức chứng khoán dựa logarit tự nhiên giá ñóng cửa ngày chia cho giá ñóng cửa ngày giao dịch kề trước Sau ñó tính tỷ suất lợi tức bình quân giản ñơn hàng tháng ñể sử dụng ñề tài Như TSLT chứng khoán không bao gồm cổ tức ñược chia năm Tỷ suất lợi tức danh mục thị trường ñược tính dựa số VN Index Chúng ta chọn số VN Index làm danh mục thị trường số VN Index ñược tính cho toàn chứng khoán có thị trường, số VN Index ñược tính giá ñóng cửa chứng khoán Do ñó, TSLT danh mục thị trường ñược tính logarit tự nhiên số VN Index ngày hôm chia cho số VN Index ngày giao dịch kề trước 3.1.2 Thống kê mô tả chứng khoán sử dụng ñể ước lượng 3.2 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH SIM 3.2.1 Kiểm ñịnh việc tuân thủ quy luật phân phối chuẩn chuỗi TSLT Sử dụng tiêu chuẩn kiểm ñịnh Jarque-Bera, có kết trình bày bảng 3.2 Footer Page 16 of 126 Header Page 17 of 126 17 Bảng 3.2 Kiểm ñịnh việc tuân thủ quy luật phân phối chuẩn chuỗi TSLT chứng khoán Mã CK JarqueBera Prob Kết luận CDC 0,6770 0,7128 Tuân thủ quy luật PP chuẩn CII 0,1471 0,9291 Tuân thủ quy luật PP chuẩn CNT 30,905 0,2133 Tuân thủ quy luật PP chuẩn HBC 129,629 0,0015 Không tuân thủ quy luật PP chuẩn L10 13,180 0,5174 Tuân thủ quy luật PP chuẩn PTC 404,264 0,0000 Không tuân thủ quy luật PP chuẩn SC5 76,003 0,0224 Không tuân thủ quy luật PP chuẩn VNIndex 10,465 0,5926 Tuân thủ quy luật PP chuẩn (Nguồn: Tác giả tự tính) 3.2.2 Kết ước lượng mô hình SIM phương pháp OLS 3.2.2.1 Kết ước lượng mô hình Chúng ta ước lượng tham số mô hình theo phương trình: Rt = α + β Rmt + ε t Với Rt vectơ TSLT chứng khoán Sử dụng phương pháp OLS có kết ước lượng bảng sau: Footer Page 17 of 126 Header Page 18 of 126 18 Bảng 3.3 Giá trị ước lượng hệ số mô hình SIM theo phương pháp OLS CK CDC CII CNT L10 HBC PTC SC5 Hệ số GT.ước lượng GT.thống kê T Prob α β α β α β α β α β α β α β -0,0118 -0,5121 0,6094 1,6146 6,1790 0,0000 0,0085 0,5503 0,5830 1,2210 6,9773 0,0000 0,0020 0,0903 0,9282 1,1079 4,5153 0,0000 -0,0096 -0,4358 0,6636 1,0582 4,2435 0,0000 0,0204 1,5485 0,1228 0,9514 6,4015 0,0000 -0,0189 -0,5684 0,5703 1,5806 4,2039 0,0000 -0,0141 -0,6255 0,5323 1,2152 4,7561 0,0000 (Nguồn: Tác giả tự tính) Để tuân thủ giả thiết phương pháp ước lượng OLS tự tương quan phần dư phương sai sai số ñồng nhất, phải tiến hành kiểm ñịnh giả thiết Bởi mô hình tồn tự tương quan phương sai không ñồng ước lượng OLS không hiệu 3.2.2.2 Kiểm ñịnh giả thiết ñối với phần dư mô hình a Kiểm ñịnh tượng tự tương quan phần dư: Footer Page 18 of 126 Header Page 19 of 126 19 Sử dụng thống kê Q ñể kiểm ñịnh ñối với ñộ trễ (h) từ ñến 10 ñối với nhóm chứng khoán CDC, CNT, CII, L10, HBC, PTC SC5 có kết bảng 3.4 sau: Bảng 3.4 Kiểm ñịnh tự tương quan phần dư mô hình Độ Thống kê Q Prob 51,06002 0,3926 95,93649 Thống kê Q Prob df 52,51887 0,3393 49 0,5401 100,0351 0,4239 98 146,9633 0,4853 155,7008 0,2958 147 203,8741 0,3350 219,7254 0,1177 196 229,1836 0,7581 249,1171 0,4149 245 257,1406 0,9407 282,6655 0,6722 294 296,0500 0,9683 330,9668 0,6698 343 343,7501 0,9621 392,2954 0,4863 392 387,2588 0,9690 450,3070 0,3693 441 10 436,5771 0,9601 518,5940 0,1795 490 trễ ñiều chỉnh (Nguồn: Tác giả tự tính) Với liệu từ bảng 3.4, thấy xác suất sai lầm bác bỏ giả thiết phần dư mô hình tương quan chuỗi ñộ trễ từ ñến 10 ñều lớn 0,05 Như kết luận phần dư mô hình tượng tự tương quan chuỗi b Kiểm ñịnh tượng phương sai sai số không ñồng Sử dụng kiểm ñịnh White ñể kiểm ñịnh, có kết bảng 3.5: Footer Page 19 of 126 Header Page 20 of 126 20 Bảng 3.5 Kiểm ñịnh phương sai sai số không ñồng Mã CK Tiêu chuẩn White χ ( 2) với α = 0,05 CDC 0,896207 5,991456 PS ñồng CII 0,128844 5,991456 PS ñồng CNT 0,001375 5,991456 PS ñồng L10 0,210104 5,991456 PS ñồng HBC 0,527063 5,991456 PS ñồng PTC 0,711228 5,991456 PS ñồng SC5 1,251145 5,991456 PS ñồng Kết luận (Nguồn: Tác giả tự tính) 3.3 KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG RỦI RO CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG 3.3.1 Kết ño lường rủi ro danh mục số Danh mục thị trường ñược xem có rủi ro phi hệ thống không rủi ro tổng thể danh mục thị trường rủi ro hệ thống Vì vậy, ño lường rủi ro hệ thống thị trường phương sai (ñộ lệch chuẩn) tỷ suất lợi tức danh mục thị trường Bảng 3.6 trình bày ñộ lệch chuẩn tháng tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường Hose (hay gọi rủi ro hệ thống Hose) ba danh mục số (bản danh mục thị trường) ñược chọn ñối chứng FTSE100 Anh, STRAITSTIMES Singapore S&P500 Mỹ Footer Page 20 of 126 Header Page 21 of 126 21 Bảng 3.6 Độ lệch chuẩn chuỗi TSLT danh mục số(%) Năm HOSE 2009-2011 8,96 FTSE 100 4,47 S&P 500 STRAISTIME 5,61 6,22 (Nguồn: Tác giả tự tính) Trong thời gian từ năm 2009 ñến năm 2011 với ñiều kiện hoàn cảnh khác nhau, rủi ro hệ thống Hose cao nhiều so với thị trường ñược chọn làm ñối chứng Trong ñó TSLT trung bình (xem bảng 3.8) Hose lại thấp TSLT trung bình thị trường (chỉ lớn so với FTSE100 ít) Điều chứng tỏ mức rủi ro Hose cao Bảng 3.7 TSLT trung bình tháng danh mục số Năm HOSE 2009-2011 0,56 FTSE 100 S&P 500 STRAISTIME 0,47 1,06 1,19 (Nguồn: Tác giả tự tính) 3.3.2 Kết ño lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng Sau sử dụng phương pháp ước lượng OLS ñối với chứng khoán: CDC, CII, CNT, L10, HBC, PTC SC5 tiến hành ño lường rủi ro ñối với chứng khoán Ta có kết ño lường rủi ro chứng khoán ñược trình bày bảng sau : Footer Page 21 of 126 Header Page 22 of 126 22 Bảng 3.8 Kết ño lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng Hệ số BêMã CK ta (β i ) Rủi ro phi Rủi ro toàn Rủi ro hệ (σ i ) (%) thống (σ ih ) (%) hệ thống (σ io ) (%) CDC 1,6146 19,89 14,47 3,80 CII 1,2210 14,26 10,94 3,31 CNT 1,1079 16,21 9,93 3,15 L10 1,0582 16,11 9,48 3,08 HBC 0,9514 11,53 8,52 2,92 PTC 1,5806 24,21 14,16 3,76 SC5 1,2152 17,22 10,89 3,3 VNIndex 1,0000 8,96 8,96 0,00 (Nguồn: Tác giả tự tính) 3.4 CÁC HÀM Ý RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 3.4.1 Các hàm ý rút từ kết nghiên cứu Qua kết ño lường rủi ro danh mục số cổ phiếu ngành xây dựng rút hàm ý sau: Thứ nhất: mô hình SIM mô hình có hiệu lực SGDCK TP.HCM nên vận dụng cho TTCK Việt Nam Thứ hai: So sánh mức ñộ rủi ro với thị trường giới rủi ro TTCK Việt Nam cao nhiều Mặc dù vậy, xét dài hạn TTCK Việt Nam kênh ñầu tư mang lại hiệu nhà ñầu tư có chiến lược kinh doanh cụ thể Thứ ba: Có 6/7 cổ phiếu xây dựng có rủi ro lớn rủi ro danh mục thị trường Footer Page 22 of 126 Header Page 23 of 126 23 Hai cổ phiếu có rủi ro lớn CDC PTC, ñó tỷ suất lợi tức trung bình hai cổ phiếu ñều âm (xem lại bảng 3.1), chứng tỏ rủi ro hai cổ phiếu cao hẳn so với cổ phiếu lại Cổ phiếu CII SC5 có rủi ro tương ñối cao Tuy nhiên chiều hướng biến ñộng hai cổ phiếu hoàn toàn khác nhau, tỷ suất lợi tức trung bình CII 0,0153 SC5 - 0,0074, nghĩa rủi ro SC5 cao rủi ro CII Với hai cổ phiếu CNT L10, thấy rủi ro CNT L10 thấp cổ phiếu lại với mức tỷ suất lợi tức thấp chí âm (0,0081 -0,0037) rủi ro hai cổ phiếu nhỏ Riêng ñối với HBC có rủi ro thấp rủi ro danh mục thị trường tỷ suất lợi tức trung bình 0,0257 nói rủi ro cổ phiếu thấp so với cổ phiếu lại Thứ tư: Rủi ro phi hệ thống cổ phiếu xây dựng chiếm phần nhỏ so với rủi ro tổng thể rủi ro hệ thống (từ 23%-26%) Điều có nghĩa rủi ro phi hệ thống giảm thiểu cách ña dạng hóa việc ñầu tư 3.4.2 Các khuyến cáo ñối với nhà ñầu tư Từ kết nghiên cứu trình bày chương phần 3.4.2, tác giả rút số gợi ý với nhà ñầu tư việc lựa chọn cổ phiếu xây dựng ñể ñầu tư : Một là: Giá cổ phiếu ngành xây dựng chịu ảnh hưởng nhân tố tố rủi ro tác ñộng ñến ngành xây dựng rủi ro ñặc thù khác Do ñó nhà ñầu tư cần trọng ñến yếu tố ñịnh ñầu tư Footer Page 23 of 126 Header Page 24 of 126 24 Hai là: ñầu tư dài hạn vào thị trường chứng khoán kênh ñầu tư tốt với nhà ñầu tư giai ñoạn Ba là: Khi thị trường có dấu hiệu lên giá, nên ñầu tư vào mã cổ phiếu CDC, CNT, CII, L10, PTC SC5 Mặc dù vậy, nhà ñầu tư cần lưu ý rằng, mã cổ phiếu giảm giá mạnh thị trường xuống ñiểm Bốn là: Nếu nhà ñầu tư thận trọng, nên chọn ñầu tư vào cổ phiếu có rủi ro cao rủi ro danh mục thị trường tỷ suất lợi bình quân tháng dương Đó cổ phiếu CII, CNT Năm : HBC cổ phiếu có rủi ro hệ thống thấp rủi ro hệ thống danh mục thị trường rủi ro phi hệ thống thấp tất cổ phiếu, tỷ suất lợi tức trung bình HBC dương Do ñó, nhà ñầu tư nên ñầu tư vào cổ phiếu Sáu là: Mức rủi ro phi hệ thống cổ phiếu nhỏ, giảm thiểu rủi ro cách ña dạng hóa danh mục ñầu tư Footer Page 24 of 126 Header Page 25 of 126 25 KẾT LUẬN Thị trường chứng khoán Việt Nam ñang trình phát triển hoàn thiện Giá cổ phiếu có biến ñộng phản ánh ñúng thực trạng cổ phiếu Các nhà ñầu tư ñã bước ñầu làm quen với hình thức ñầu tư theo giá trị Tuy nhiên phần lớn nhà ñầu tư lúng túng việc nhận diện ño lường rủi ro cổ phiếu Trong ñề tài này, tác giả ñã làm rõ khái niệm rủi ro phân loại rủi ro thành rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống, từ ñó ño lường loại rủi ro ñối với danh mục thị trường cổ phiếu ngành xây dựng Trên sở ñó, tác giả ñề xuất khuyến cáo với nhà ñầu tư lựa chọn danh mục ñầu tư Đó là: nhà ñầu tư tư trọng ñến nhân tố rủi ro tác ñộng ñến giá cổ phiếu xây dựng; ñầu tư vào thị trường chứng khoán kênh ñầu tư tốt với nhà ñầu tư dài hạn; thị trường có dấu hiệu tăng giá, nhà ñầu tư nên ñầu tư vào cổ phiếu CDC, CNT, CII, L10, PTC SC5; ñầu tư thận trọng, nhà ñầu tư nên lựa chọn cổ phiếu có mức tỷ suất sinh lợi dương mức rủi ro thấp, cụ thể nên chọn ñầu tư vào cổ phiếu CII, HBC CNT Đồng thời tác giả khuyến cáo nhà ñầu tư nên ña dạng hóa danh mục ñầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro phi hệ thống Sau trình ước lượng ño lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng mô hình SIM, rút số kết luận sau : Một là: Chỉ sử dụng phương pháp ước lượng OLS cho chứng khoán có tỷ suất lợi tức tuân thủ quy luật phân phối chuẩn, tự tương quan phần dư phương sai sai số ñồng Trường hợp ngược lại phải sử dụng phương pháp GMM ñể ước lượng Footer Page 25 of 126 Header Page 26 of 126 26 Hai là: Trừ HBC, chứng khoán lại ñều có rủi ro lớn rủi ro danh mục thị trường Tuy nhiên, ñây hệ việc sử dụng giá giao dịch bình quân ngày ñiều chỉnh Ngoài ñề tài sử dụng mã chứng khoán với 36 quan sát chưa ñáp ứng ñược ñầy ñủ ñộ dài liệu Ba là: Mô hình SIM có hiệu lực SGDCK TP.HCM nên vận dụng cho TTCK Việt Nam Khi thực ước lượng mô hình SIM, phải kiểm ñịnh quy luật phân phối chuẩn chuỗi TSLT, kiểm ñịnh tượng tự tương quan phần dư phương sai sai số không ñồng ñể lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp Footer Page 26 of 126 ... họ sử dụng ñể phân tích rủi ro mô hình tài SIM, CAPM, APT, trong mô hình, có nhược ñiểm riêng mô hình SIM mô hình ñơn giản, dễ vận dụng Do ñó việc vận dụng mô hình SIM vào ño lường rủi ro cho... ñưa kết ước lượng mô hình số ñơn kết ño lường rủi ro ñối với số cổ phiếu ngành xây dựng Rút hàm ý từ trình nghiên cứu thực nghiệm mô hình ño lường rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng thị trường chứng... ro cổ phiếu ngành xây dựng khuyến cáo ñối với nhà ñầu tư Footer Page of 126 Header Page of 126 Chương TỔNG QUAN VỀ ĐO LƯỜNG RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MÔ HÌNH CHỈ SỐ ĐƠN