Vận dụng mô hình CAPM beta zero trong đo lường rủi ro hệ thống của các cổ phiếu ngành thép tại sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh (tt)

1 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Ngày nay, trước biến động kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng, nhà đầu tư định đầu tư vào danh mục đầu tư cần phải thận trọng để xem xét rủi ro tác động đến chứng khoán điều cần thiết Rủi ro đầu tư chứng khoán thường phân thành hai loại rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Hệ số beta công cụ hữu ích để đo lường rủi ro hệ thống Hệ số dựa tảng lý thuyết tài đại Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz, Mô hình định giá tài sản vốn – CAPM William Sharpe Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - APT Stephen Ross Hệ số biết đến qua mô hình CAPM beta zero Black Ngành thép ngành mà nhiều nhà đầu tư trọng.Trong năm gần ngành thép có bước sóng thăng trầm, để đầu tư ngành cần phải ước lượng rủi ro đặc biệt rủi ro hệ thống Do tác giả chọn đề tài “ Vận dụng mô hình CAPM Beta zero đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” Mục đích nghiên cứu - Hệ thống hóa sở lý luận mô hình CAPM betazero, phương pháp ước lượng kiểm định mô hình CAPM betazero - Đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM mô hình CAPM betazero - Đề xuất khuyến cáo nhà đầu tư Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép, danh mục thị trường sử dụng số Vnindex - Phạm vi nghiên cứu: áp dụng cổ phiếu ngành thép niêm yết HOSE, giá cổ phiếu lấy từ ngày 4/6/2010 đến ngày 8/12/2011 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng mô hình CAPM beta zero, phương pháp FIML, GMM phương pháp kiểm định Mackinlay Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Hệ thống hóa vấn đề liên quan đến mô hình định giá tài sản vốn CAPM mô hình CAPM betazero - Hệ thống hóa quy trình với phương pháp ước lượng kiểm định mô hình CAPM betazero - Ước lượng hệ số beta để nhà đầu tư xác định rủi ro hệ thống loại cổ phiếu so với rủi ro thị trường Cấu trúc luận văn Chương 1: Mô hình CAPM betazero rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép Chương 2: Phương pháp ước lượng kiểm định mô hình CAPM betazero Chương 3: Tình hình rủi ro cổ phiếu ngành thép SGDCK Thành Phố Hồ Chí Minh Chương 4: Kết ước lượng kiểm định mô hình Capm betazero CHƯƠNG MÔ HÌNH CAPM BETAZERO VÀ RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH THÉP 1.1 Đo lường tỷ suất lợi tức rủi ro tài sản danh mục tài sản 1.1.1 Đo lường tỷ suất lợi tức tài sản 1.1.2 Đo lường rủi ro tài sản danh mục tài sản 1.1.3 Phân loại rủi ro đầu tư chứng khoán 1.1.3.1 Rủi ro phi hệ thống Đây loại rủi ro xảy loại chứng khoán Những yếu tố khả quản lý, mức độ sử dụng đòn bẩy tài công ty, chu kỳ ngành… nguyên nhân rủi ro phi hệ thống 1.1.3.2 Rủi ro hệ thống nhân tố rủi ro hệ thống1 * Khái niệm rủi ro hệ thống Rủi ro hệ thống cố xảy trình vận hành hệ thống (nền kinh tế) và/hoặc cố xảy hệ thống có tác động đến phần lớn hệ thống Những rủi ro gây ảnh hưởng đến giá hầu hết chứng khoán đa dạng hóa * Các nhân tố rủi ro hệ thống - Sự biến động dự kiến lạm phát, lãi suất - Sự thay đổi sách tiền tệ Chính phủ - Tăng trưởng kinh tế - Dấu hiệu khủng hoảng kinh tế khủng hoảng tài - Biến động trị kinh tế khu vực - Biến động trị nước - Thiên tai diện rộng làm đình trệ hoạt động hệ thống dài ngày 1.2 Mô hình định giá tài sản vốn–Capital Asset Pricing Model (CAPM) 1.2.1 Sơ lược trình đời mô hình CAPM “Rủi ro hệ thống đầu tư tài chính”, Tạp chí khoa học công nghệ, Đại học Đà Nẵng, số 3/2012 Markowitz (1959) đặt móng cho mô hình CAPM Sharpe (1964) Lintner (1965b) dựa nghiên cứu Markowitz để phát triển thành lý thuyết mang ý nghĩa kinh tế học từ hình thành lý thuyết mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Họ cho rằng, nhà đầu tư đạt mức lợi tức kỳ vọng đồng tối ưu hóa việc nắm giữ danh mục có giá trị trung bình phương sai đạt hiệu điều kiện không tương quan với thị trường danh mục tất khoản đầu tư lợi tức danh mục thị trường danh mục có giá trị trung bình phương sai hiệu 1.2.2 Các giả định mô hình CAPM CAPM xây dựng dựa lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz Do vậy, yêu cầu giả thiết mô hình Markowitz, với số giả thiết bổ sung thêm Các giả thiết mô hình CAPM bao gồm: (1) Tất nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư theo mô hình Markowitz (2) Có nhiều nhà đầu tư, nhà đầu tư riêng lẻ ảnh hưởng đến giá chứng khoán thông qua việc thực hành động mua, bán Nói cách khác, nhà đầu tư theo giá thị trường khả tác động đến giá (3) Tất cả nhà đầu tư có khoảng thời gian đầu tư (ví dụ: tháng, tháng, tháng, năm…) (4) Không có chi phí giao dịch thuế thu nhập cá nhân (5) Các nhà đầu tư thực vay, cho vay với số lượng không hạn chế theo lãi suất phi rủi ro (6) Tất nhà đầu tư có đánh giá triển vọng tương lai chứng khoán (7) Các nhà đầu tư phép thực bán khống, không hạn chế số lượng (8) Thị trường cạnh tranh hoàn hảo trạng thái cân 1.2.3 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) - mối quan hệ rủi ro tỷ suất lợi tức kỳ vọng 1.2.3.1 Danh mục đầu tư thị trường đường thị trường vốn (CML) Phương trình đường CML xác định sau: E ( RM ) = R f + σ [E ( RM ) − R f ] σM (1.15) Trong đó: -E(R): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư C nằm đường CML, - σ : Độ lệch chuẩn tỷ suất lợi tức danh mục C, - E(RM): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng danh mục thị trường, - σ M: Độ lệch chuẩn tỷ suất lợi tức danh mục thị trường, - Rf: Tỷ suất lợi tức phi rủi ro 1.2.3.2 Đường thị trường chứng khoán (SML) Công thức đường thị trường vốn E ( RA ) = R f + β A [E ( RM ) − R f ] (1.17) βA = Trong đó: cov( R A, RM ) σ 2M (1.18) :chỉ tiêu tương đối thể cho đóng góp tài sản A vào phương sai danh mục thị trường tiêu đo lường rủi ro hệ thống tài sản A Phiên Sharpe Lintner gắn chặt ý kiến thu nhập vượt trội so với lãi suất phi rủi ro Đặt Z t thu nhập vượt trội tài sản i so với lãi suất phi rủi ro, Z t = Ri − R f Từ mô hình Sharpe Lintner: E[ Z i ] = βim E[ Z m ] β= (1.19) Cov( Z i , Z m ) Var[ Z m ] (1.20) Với Zm thu nhập vượt trội danh mục thị trường Do lãi suất phi rủi ro xem phi ngẫu nhiên, phương trình (1.18) (1.20) tương đương Tuy nhiên từ nghiên cứu thực nghiệm, thấy lãi suất phi rủi ro ngẫu nhiên beta khác biệt 1.3 Mô hình CAPM beta zero 1.3.1 Sự khác biệt lãi suất vay cho vay Một nhà đầu tư cho vay không giới hạn mức lãi suất phi rủi ro vay mức lãi suất Một giả định ban đầu CAPM nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro Như việc vay bị hạn chế, lãi suất mà nhà đầu tư vay cao lãi suất họ cho vay, danh mục thị trường không danh mục tối ưu chung cho tất nhà đầu tư Các nhà đầu tư tiến hành cho vay theo lãi suất phi rủi ro R f, có nhu cầu họ phải vay theo lãi suất cao lãi suất phi rủi ro Rf Fischer Black phát triển mô hình thể quan hệ cân β – tỷ suất lợi tức kỳ vọng trường hợp có hạn chế việc vay, cho vay theo lãi suất phi rủi ro mô hình CAPM beta zero 1.3.2 Mô hình CAPM beta zero 1.3.2.1 Đường thị trường chứng khoán với danh mục beta Nếu danh mục thị trường M danh mục hiệu xét giá trị trung bình/phương sai, mô hình khác Black rút không đòi hỏi phải có lãi suất phi rủi ro Cụ thể, tập hợp danh mục lựa chọn khả thi, vài danh mục tồn mà tỷ suất sinh lợi hoàn toàn không tương quan với danh mục thị trường, beta danh mục với danh mục thị trường không Từ danh mục có beta không, chọn danh mục có phương sai bé Mặc dù danh mục rủi ro hệ thống có rủi ro không hệ thống Khả có danh mục beta không không gây ảnh hưởng đến CML, cho phép xây dựng đường SML tuyến tính Trong mô hình điểm chặn tỷ suất sinh lời mong đợi danh mục có beta không Các kết hợp danh mục có beta không với danh mục thị trường quan hệ tuyến tính rủi ro tỷ suất sinh lời hiệp phương sai danh mục, R z, có beta không với danh mục thị trường tương tự tài sản phi rủi ro Giả sử tỷ suất sinh lời danh mục có beta không lớn tỷ suất sinh lời tài sản phi rủi ro, lúc độ dốc đường thẳng qua danh mục thị trường dốc hơn; có nghĩa phần bù rủi ro thị trường nhỏ Phương trình CAPM, có beta không là: E ( Ri ) = E ( R Z ) + β i [ E ( R M ) − E ( R Z ) ] (1.21) Rõ ràng, phần bù rủi ro thị trường tài sản tích số beta chứng khoán phần bù rủi ro thị trường: [E(R M)-E(Rz)] 1.3.2.2 Các giả thuyết mô hình CAPM beta zero - Không tồn lãi suất phi rủi ro - Các kết hợp danh mục đường biên hiệu hiệu - Tất danh mục đường biên có danh mục đồng hành không tương quan Danh mục gọi danh mục betazero - Lợi tức tài sản riêng lẻ diễn tả kết hợp tuyến tính danh mục hiệu 1.3.2.3 Đặc tính mô hình CAPM betazero 1.3.2.4 Các trường hợp áp dụng mô hình CAPM betazero 10 (1) Không tồn tài sản phi rủi ro (2) Các nhà đầu tư tiến hành cho vay theo lãi suất phi rủi ro Rf, có nhu cầu họ phải vay theo lãi suất cao lãi suất phi rủi ro Rf 1.4 Rủi ro hệ thống ảnh hưởng đến ngành thép 1.4.1 Khái niệm ngành thép Ngành công nghiệp thép ngành công nghiệp sản xuất tiêu thụ loại sản phẩm bán thành phẩm thép Trong bán thành phẩm thép bao gồm có Forror, gang, phôi; thành phẩm thép gồm số nhóm loại như: sản phẩm gia công kim khí, sản phẩm thép sau cán, sản phẩm tôn, thép cuộn xây dựng, thép hình, thép ống, thép 1.4.2 Đặc điểm ngành công nghiệp thép 1.4.2.1 Đặc điểm vốn công nghệ 1.4.2.2 Đặc điểm sản phẩm 1.4.2.3 Đặc điểm thị trường Từ đặc điểm nêu trên, nghiên cứu ngành thép cần trọng đặc điểm sau: Thứ nhất, lợi nhuận doanh thu doanh nghiệp ngành phụ thuộc nhiều vào vốn vay, đồng thời nhạy cảm với sách tiền tệ 13 Lấy đạo hàm L theo γ , β Σ có: T  = (i − β )' ∑ −1  ∑ ( Rt − γ (i − β ) − β Rmt )  ∂γ t =1  (2.9) ∂L T  = ∑ −1  ∑ ( Rt − γ (i − β ) − β Rmt ) Rmt − γ  ∂β t =1  (2.10) ∂L ∂L ∂∑ =− ( T ∑ ) −1 −1  T ' −1 ∑ ( R − γ (i − β ) − β Rmt )( Rt − γ (i − β ) − β Rmt )  ∑ + ∑ t =1 t  (2.11) Cho đạo hàm riêng phần không giải tham số ước lượng thích hợp cực đại sau: (i − βˆ * )' Σˆ *−1( µˆ − βˆ *µˆ m ) * ˆ γ = (i − βˆ * )' Σˆ *−1 (i − βˆ * ) ( (2.12) T * * ∑ ( Rt − γˆ i )( Rmt − γˆ ) βˆ * = t =1 T * ∑ ( Rmt − γˆ ) t =1 (2.13) T Σˆ * = ∑ Rt − γˆ* (i − βˆ* ) − βˆ* Rmt T t =1 )( Rt − γˆ* (i − βˆ * ) − βˆ *Rmt ) (2 ' 14) 2.1.3 Kiểm định mô hình CAPM Betazero H0: α = (i − β )γ (nghĩa mô hình có hiệu lực) H1: α ≠ (i − β )γ (nghĩa mô hình hiệu lực) 14 J4, J5, J6 xác định giá trị thống kê kiểm định, có: a J = T log ∑ * − log ∑  : χ N −1   (2.31) a N J = (T − − 2) log ∑ * − log ∑  : χ N −1   (2.32) −1  ( µˆ − γ )  (T − N − 1) 1 + m  αˆ (γ )' Σˆ −1αˆ (γ ) : F J6 = N ,T − N −1 N   σm   (2.33) 2.2 Ước lượng kiểm định mô hình CAPM betazero phương pháp mô ment tổng quát (GMM) 2.2.1 Điều kiện vận dụng Điều kiện vận dụng phương pháp chuỗi TSLT không tuân thủ quy luật phân phối liên tục, chuẩn đồng theo thời gian 2.2.2 Ước lượng mô hình Các tham số ước lượng từ phương pháp GMM tương đương tham số ước lượng từ phương pháp thích hợp cực đại: ˆˆ αˆ = µˆ − βµ m (2.39) ∑ (Zt − µˆ )( Zmt − µˆ m ) βˆ = t =1 T ∑ t =1 ( Rmt − µˆ m )2 T (2.40) 15 2.2.3 Kiểm định mô hình CAPM beta zero Trị thống kê kiểm định là:   J = T αˆ '  R   DT 'ST −1DT       Với giả thiết H0 −1  R'   −1   αˆ   (2.47) α α =0 J : χ N 2.3 Tổng quan nghiên cứu có liên quan đến đề tài - Luận văn thạc sỹ “Ứng dụng lý thuyết tài đại việc đo lường rủi ro chứng khoán niêm yết sở Giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh” tác giả Trần Minh Ngọc Diễm thực hướng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ - Luận văn thạc sỹ “Nghiên cứu ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn cho thị trường chứng khoán Việt Nam” tác giả Phạm Văn Sơn TS Võ Thị Thúy Anh hướng dẫn - Đề tài khoa học công nghệ cấp sở TS Võ Thị Thúy Anh chủ nhiệm đề tài: “ Nghiên cứu vận dụng mô hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu niêm yết Hose” - Bài báo tác giả TS.Võ Thị Thúy Anh Ths.Bùi Thị Lệ (2011), “Nghiên cứu vận dụng mô hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu niêm yết Hose” báo tác giả PGS.Nguyễn Ngọc Vũ (2010), “Tính toán hệ số beta số công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) 2.4 Quy trình nghiên cứu 16 Bước 1: Thu thập liệu Dữ liệu lấy theo giá đóng cửa hàng ngày chứng khoán ngành thép sàn Hose danh mục thị trường Để liệu giá cổ phiếu đồng nhất, giá cổ phiếu lấy từ ngày 4/6/2010 đến ngày 8/12/2011 Bước 2: Xử lý liệu Bước 3: Kiểm định việc tuân thủ quy luật phân phối chuẩn Bước 4: Ước lượng kiểm định mô hình Bước 5: Phân tích kết đề xuất khuyến nghị nhà đầu tư Kết luận chương 2: Chương trình bày hai phương pháp ước lượng kiểm định mô hình: phương pháp thích hợp cực đại (FIML) phương pháp Môment tổng quát (GMM) Nội dung chương sở cần thiết để tác giả trình bày kết ước lượng kiểm định chương CHƯƠNG TÌNH HÌNH RỦI RO CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH THÉP TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 3.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1.1 Quá trình đời Để tập trung nguồn vốn vào kinh tế, ngày 10/07/1998 Thủ tướng Chính phủ ký ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP 17 Chứng khoán Thị trường chứng khoán với Quyết định số 127/1998/QÐ-TTg thành lập hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán (TTGDCK) Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh (TPHCM) Ngày 20/07/2000, TTGDCK TPHCM thức khai trương vào vận hành thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 Sau 10 năm với tăng trưởng thị trường hội nhập với TTCK giới, TTGDCK TPHCM thức Chính phủ ký Quyết định số 599/QĐ-TTg ngày 11/05/2007 chuyển đổi thành Sở giao dịch Chứng khoán (SGDCK) TPHCM Ngày 08/08/2007, SGDCK TPHCM thức khai trương 3.1.2 Các giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2 Giới thiệu công ty ngành thép rủi ro hệ thống công ty ngành thép Sở Giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh 3.2.1 Quá trình hình thành phát triển ngành thép 3.2.3 Các công ty niêm yết ngành thép sàn HOSE Trên thị trường có 75 công ty sản xuất kinh doanh thép nằm Hiệp hội thép Việt Nam, khoảng 15 công ty niêm yết sàn chứng khoán (tính đến ngày 8/12/2011), sàn HOSE có công ty 3.2.4 Rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép Việt Nam 18 3.2.4.1 Sự biến động dự kiến lạm phát, lãi suất Rủi ro lạm phát Lạm phát tăng thường đồng nghĩa với việc chi phí đầu vào cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tăng lên Điều làm cho lợi nhuận mục tiêu doanh nghiệp giảm dẫn đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường giảm Đối với ngành thép, giá quặng sắt, than, dầu, phôi thép, thép phế liệu, điện số loại nguyên liệu khác cao năm 2009 Giá quặng sắt hợp đồng thương lượng lại vào đầu năm 2010, dự kiến tăng 10-25% so với mức 75 USD/tấn tài khóa 2008-2009 Theo số liệu ngày 2/3/2010, giá phôi thép vượt ngưỡng 500 USD/tấn, cao từ năm 2009 trở lại (530-540USD/tấn) Thép phế liệu- nguyên liệu để sản xuất phôi thép doanh nghiệp sản xuất phôi thép nước tăng thêm 30USD/tấn (giữ mức 370-380USD/tấn) Giá dầu tăng thêm 400 đồng/lit từ 4/1/2010 Giá điện dành cho sản xuất tăng 6,8% từ ngày 1/3/2010 Rủi ro lãi suất Từ bảng 3-7 nhận xét lợi nhuận sau thuế tất công ty ngành thép giảm sâu lãi suất tăng Cụ thể, HLA bị ảnh hưởng nhiều nhất, lợi nhuận sau thuế giảm 162% lãi suất tăng 3% Doanh nghiệp chịu ảnh hưởng VIS lợi nhuận sau thuế giảm 11% lãi suất tăng 3% Bảng 3-7: Tác động lãi suất tới doanh nghiệp ngành thép 19 Tác động lãi Tác động lãi Tác động lãi Tác động lãi suất tăng 1% suất tăng 1,5% suất tăng 2% suất tăng 2,5% tới LNST tới LNST tới LNST tới LNST DTL -4% -6% -8% -11% HMC -11% -16% -21% -27% POM -4% -6% -8% -10% VIS -4% -5% -7% -9% HLA -54% -81% -108% -135% HSG -19% -28% -38% -47% SMC -9% -13% -17% -22% TB ngành -5% -7% -10% -12% 20 3.2.4.2 Rủi ro tỷ giá Chúng ta nhận xét tác động tỷ giá đến lợi nhuận số doanh nghiệp ngành thép bảng 3-8: Doanh nghiệp lớn mức lỗ ròng tỷ giá (sau bù trừ với lãi tỷ giá) nhiều: POM: 515 tỷ đồng, HSG: 206 tỷ đồng, HLA: 83 tỷ đồng Đồng thời chi phí lãi vay mà doanh nghiệp phải trả lớn: POM: 210 tỷ đồng, HSG: 166 tỷ đồng, HLA: 129 tỷ đồng… Bảng 3-8: Ảnh hưởng tỷ giá đến lợi nhuận số cổ phiếu ngành thép năm 2010 Mã Chi phí Doanh thu TC Lỗ tỷ Lãi tỷ Lỗ ròng Ch giá giá tỷ giá lãi POM 772 177 515 133 382 HSG 373 24 206 21 185 HLA 220 12 83 83 21 3.2.4.3 Tăng trưởng kinh tế (GDP) 3.2.4.4 Dấu hiệu khủng hoảng kinh tế khủng hoảng tài 3.2.5 Biến động giá cổ phiếu ngành thép TSLT trung bình số Vnindex giai đoạn nhỏ Nguyên nhân dẫn đến TSLT trung bình số Vnindex nhỏ TSLT chứng khoán nhỏ Có thể nói rằng, TSLT chứng khoán ngành thép biến động với 100% chứng khoán ngành thép sàn Hose có TSLT có giá trị trung bình nhỏ Trong TSLT lớn công ty DTL với giá trị trung bình -0.001817 nhỏ TSLT công ty HSG với giá trị trung bình -0.03811 Kết luận chương 3: Kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng giai đoạn chịu tác động nhiều từ nhân tố lãi suất, tỷ giá, lạm phát….Những nhân tố ảnh hưởng đến ngành thép mà ảnh hưởng đến tất ngành khác CHƯƠNG KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH CAPM BETA-ZERO 4.1 Phương pháp xử lý liệu 22 Dữ liệu lấy theo giá đóng cửa hàng ngày chứng khoán ngành thép niêm yết sàn Hose từ ngày 4/6/2010 đến ngày 8/12/2011 tính TSLT hàng ngày cổ phiếu theo công thức: Rit = lnPit – lnPit-1 TSLT danh mục thị trường tính dựa số Vn Index tính công thức tính TSLT chứng khoán Sau liệu làm excel đưa vào eviews để ước lượng kiểm định mô hình 4.2 Kết kiểm định quy luật phân phối chuẩn chuỗi tỷ suất lợi tức Kết cho thấy có chuỗi tỷ suất lợi tức chứng khoán không tuân thủ theo quy luật phân phối chuẩn (DTL, POM, VIS, HLA, HSG, SMC) TSLT chứng khoán HMC tuân theo quy luật phân phối chuẩn 4.3 Kết kiểm định mô hình CAPM betazero Cả hai tiêu chuẩn kiểm định J tiêu chuẩn kiểm định điều chỉnh J5 cho thấy mô hình CAPM betazero có hiệu lực chứng khoán xác suất sai lầm bác bỏ tính hiệu lực mô hình 4.4 Kết ước lượng hệ số beta - Kết ước lượng mô hình CAPM betazero theo phương pháp FIML cho thấy chứng khoán ngành thép sàn Hose có hệ 23 số β Điều cần ý có đến 6/7 cổ phiếu có tỷ suất lợi tức không tuân theo quy luật phân phối chuẩn trong giả định phương pháp ước lượng thích hợp cực đại tỷ suất lợi tức cổ phiếu tuân theo quy luật phân phối chuẩn Do đó, kết ước lượng hệ số β theo phương pháp FIML mang tính chất tham khảo Vì vậy, ước lượng kiểm định mô hình CAPM beta-zero theo phương pháp GMM bảng 4-5 - Kết ước lượng mô hình CAPM betazero theo phương pháp GMM cho thấy chứng khoán ngành thép sàn Hose có hệ số bêta Như vậy, sau ước lượng kiểm định mô hình CAPM beta-zero phương pháp GMM, nhận xét phương pháp GMM sử dụng để ước lượng chứng khoán có TSLT không tuân theo quy luật phân phối chuẩn nhận xét mô hình CAPM beta-zero có hiệu lực cho toàn chứng khoán mô hình có hiệu lực thị trường chứng khoán Việt Nam 4.5 Các khuyến cáo nhà đầu tư Thứ nhất, nhân tố rủi ro hệ thống chủ yếu mà ngành thép chịu tác động là: lạm phát, lãi suất dự kiến, tăng trưởng kinh tế, sách tiền tệ Chính phủ biến động kinh tế khu vực Các nhân tố tác động đến giá chứng khoán Do đó, nhà đầu tư cần trọng đến nhân tố định đầu tư Thứ hai, TSLT kỳ vọng chứng khoán ngành thép giai đoạn âm hệ số beta tất chứng khoán 24 ≥1 chứng tỏ rủi ro hệ thống doanh nghiệp ngành thép cao, rủi ro thị trường Do đó, nhóm cổ phiếu tốt cho nhà đầu tư Thứ ba, beta cổ phiếu ngành thép tương đối cao ≥1, nhóm cổ phiếu có hệ số beta DTL, HMC, POM, SMC nghĩa rủi ro hệ thống nhóm cổ phiếu rủi ro thị trường, nhóm cổ phiếu có hệ số beta >1 VIS, HLA, HSG nghĩa rủi ro hệ thống nhóm cổ phiếu cao rủi ro thị trường với beta VIS cao 1.540794, xếp sau HLA với hệ số beta 1.461036 HSG với hệ số beta 1.189849 Như vậy, ba cổ phiếu có rủi ro hệ thống tương đối cao thực tế, ba cổ phiếu có số vốn hóa cao khả khoản cao Do đó, nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu ngành thép sàn Hose nên trọng vào ba loại cổ phiếu với mức rủi ro hệ thống cao nhà đầu tư nên trọng đến TSLT ba loại cổ phiếu xem xét có bù đắp TSLT cao hay không Thứ tư, cổ phiếu ngành thép sàn Hose có hệ sô β ≥ 1, chứng tỏ rủi ro hệ thống cổ phiếu rủi ro thị trường Trong đó, hệ số β VIS lớn với β =1.540794 hệ số β mã cổ phiếu DTL, HMC, POM, SMC nhau, nhỏ Chúng ta nhận xét rủi ro hệ thống VIS cao tỷ suất lợi tức lại không cao cổ phiếu lại (tỷ suất lợi tức xếp thứ nhóm) Chứng tỏ đầu tư vào cổ phiếu mang lại rủi ro cao không bù đắp với tỷ suất lợi tức cao Đối với nhóm cổ phiếu có hệ số β =1 tỷ suất lợi tức lần 25 lượt là: -0.001817, -0.001975, -0.003694, -0.03126 Như cổ phiếu DTL cổ phiếu tốt để đầu tư Hai cổ phiếu lại có hệ số beta tương đối cao, hệ số β HLA, HSG 1.461036, 1.189849 tỷ suất lợi tức hai cổ phiếu là: -0.003462 -0.03811 Chúng ta nhận xét HLA có rủi ro hệ thống cao rủi ro hệ thống HSG tỷ suất lợi tức cao Như vậy, nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu HLA HLA có TSLT cao HLA có rủi ro cao Tuy nhiên, cổ phiếu HSG có rủi ro tương đối cao so với cổ phiếu ngành TSLT lại thấp so với cổ phiếu ngành Do đó, không cổ phiếu tốt cho lựa chọn nhà đầu tư Từ phân tích kết luận, dài hạn đầu tư vào DTL, HLA Đây mã cổ phiếu có tỷ suất lợi cao rủi ro hệ thống cao Tuy nhiên, HLA có rủi ro hệ thống cao rủi ro thị trường mà DTL có rủi ro hệ thống với rủi ro thị trường, tỷ suất lợi tức DTL cao Do đó, nhà đầu tư chọn cổ phiếu có rủi ro thấp tỷ suất lợi tức cao DTL Cuối cùng, TSLT kỳ vọng cổ phiếu ngành thép sàn Hose giai đoạn âm rủi ro hệ thống nên nhóm cổ phiếu tốt cho nhà đầu tư giai đoạn dài hạn nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu DTL, cổ phiếu DTL có rủi ro hệ thống rủi ro thị trường tỷ suất lợi tức cao ngành 4.6 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu tương lai 26 Đề tài không tránh hạn chế liệu sử dụng đề tài ngắn có mã chứng khoán ngành thép niêm yết sàn Hose Do đó, tác giả kiểm định tính ổn định hệ số beta Mặt khác, danh mục số Vnindex đại diện cho danh mục thị trường chưa phản ánh thực tế danh mục chưa có đầy đủ công ty nhiều lĩnh vực khác Ngoài ra, nhận thấy tỷ suất lợi tức tất mã chứng khoán thị trường âm giai đoạn Trong thực tế, TSLT chứng khoán âm mà rủi ro chứng khoán lại cao ngành thép sàn Hose đề tài nhà đầu tư trọng đến mã chứng khoán thông qua đề tài nhà đầu tư vận dụng mô hình CAPM betazero phương pháp ước lượng kiểm định mô hình từ đề xuất chiến lược đầu tư ngành mà nhiều ngành sàn chứng khoán Kết luận chương 4: Kết nghiên cứu cho thấy, hệ số beta cổ phiếu ngành thép ≥ TSLT cổ phiếu ngành thép giai đoạn âm nên nhóm cổ phiếu tốt cho nhà đầu tư dài hạn đầu tư vào cổ phiếu DTL cổ phiếu có TSLT cao nhóm rủi ro thấp KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Đề tài tổng hợp vấn đề có liên quan đến mô hình CAPM betazero Đây mô hình vận dụng vào TTCK Việt Nam Qua mô hình đánh giá rủi ro hệ 27 thống chứng khoán thông qua hệ số β Ngoài ra, đề tài trình bày phương pháp ước lượng kiểm định beta với hai phương pháp FIML GMM Kết cho thấy, phương pháp GMM thích hợp rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép sàn Hose rủi ro thị trường Như đầu tư vào ngành thép có rủi ro cao, dài hạn đánh đổi TSLT cao sau phân tích mối quan hệ rủi ro tỷ suất lợi tức, tác giả đề xuất giai đoạn nhóm cổ phiếu ngành thép không tốt cho lựa chọn nhà đầu tư TSLT kỳ vọng nhóm cổ phiếu âm rủi ro hệ thống cao dài hạn cổ phiếu DTL tốt cho lựa chọn nhà đầu tư DTL có TSLT kỳ vọng cao rủi ro thấp Đồng thời, đầu tư vào cổ phiếu ngành thép nhà đầu tư nên trọng nhân tố rủi ro hệ thống quan trọng tác động đến ngành thép như: lãi suất, lạm phát, tỷ giá Đây loại rủi ro giảm thiểu cách đa dạng hóa đầu tư, đó, để giảm thiểu loại rủi ro cần có can thiệp mạnh mẽ Ngân hàng nhà nước NHNN nên điều hành sách tiền tệ linh hoạt, chủ động, thông tin thị trường cách công khai, minh bạch, kịp thời quán Đồng thời, doanh nghiệp nên mua sản phẩm bảo hiểm rủi ro Như vậy, qua việc nghiên cứu vận dụng mô hình CAPM beta-zero đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép niêm yết sàn Hose, nhận xét để mô hình vận dụng vào ngành tất ngành sàn chứng khoán cần có đủ độ dài thời gian liệu thông qua kiểm định tính ổn định beta theo thời gian ... định mô hình CAPM betazero Chương 3: Tình hình rủi ro cổ phiếu ngành thép SGDCK Thành Phố Hồ Chí Minh Chương 4: Kết ước lượng kiểm định mô hình Capm betazero CHƯƠNG MÔ HÌNH CAPM BETAZERO VÀ RỦI RO. .. - Hệ thống hóa sở lý luận mô hình CAPM betazero, phương pháp ước lượng kiểm định mô hình CAPM betazero - Đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM mô. .. hiểm rủi ro Như vậy, qua việc nghiên cứu vận dụng mô hình CAPM beta- zero đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành thép niêm yết sàn Hose, nhận xét để mô hình vận dụng vào ngành tất ngành sàn chứng