Tác động của khả năng sinh lời đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh (tt)

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ CAO THỊ HẠNH DUNG TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số : 60.34.02.01 Đà Nẵng – Năm 2017 Công trình hoàn thành TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Võ Thị Thúy Anh Phản biện 1: PGS.TS Nguyễn Ngọc Vũ Phản biện 2: TS Võ Văn Lâm Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài chính- Ngân hàng họp Đại Học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 17 tháng 05 năm 2017 Có thể tìm hiểu Luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, ĐHĐN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Giải thích dự đoán biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu lĩnh vực nhận nhiều quan tâm nhà nghiên cứu tài đại Hiện nay, giới học thuật có nhiều nghiên cứu mô hình đầu tư tài để ứng dụng cho thị trường chứng khoán giới Trong số phải kể đến mô CAPM, Fama-French nhân tố Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mô hình Fama-French nhân tố giải thích tốt mô hình CAPM chưa giải thích đầy đủ biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu Trong số phải kể đến nghiên cứu Novy-Marx (2013), có biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu liên quan đến khả sinh lời công ty mà mô hình Fama-French nhân tố Ở Việt Nam, nhiều nghiên cứu ứng dụng mô hình CAMP, Fama-French nhân tố vào nghiên cứu thực nghiệm chưa có nghiên cứu ứng dụng kết nghiên cứu NovyMarx (2013) cho thị trường chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ thực tế này, chọn đề tài “Tác động khả sinh lời đến giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh” làm đề tài nghiên cứu luận văn Mục tiêu nghiên cứu Đề tài tập trung giải nội dung cụ thể sau: - Nghiên cứu tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu sở mở rộng mô hình Fama-French nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh - Đề xuất khuyến nghị hàm ý sách rút từ nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam sở mở rộng mô hình Fama-French nhân tố Phạm vi nghiên cứu - Nội dung: Đề tài nghiên cứu tác động yếu tố khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu sở mở rộng mô hình Fama-French nhân tố - Không gian: Đề tài thực mẫu nghiên cứu gồm 257 cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh - Thời gian: Đề tài nghiên cứu giai đoạn năm từ ngày 02/01/2014 đến ngày 30/12/2016 Phƣơng pháp nghiên cứu - Mô hình nghiên cứu: Đề tài mở rộng mô hình Fama-French nhân tố cở sở nghiên cứu Novy-Marx (2013) tác động khả sinh lời công ty đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu - Dữ liệu nghiên cứu: Đề tài sử dụng liệu cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm (từ ngày 02/01/2014 đến ngày 30/12/2016) Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Ý nghĩa khoa học: Hệ thống hóa sở lý thuyết định giá cổ phiếu Trên sở đó, kiểm định tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu - Ý nghĩa thực tiễn: Giúp nhà đầu tư nhận biết khả giải thích nhân tố khả sinh lời công ty thay đổi tỷ suất lợi tức cổ phiếu Từ đó, nhà đầu tư lượng hóa rủi ro đưa định đầu tư phù hợp thị trường chứng khoán Bố cục đề tài Nội dung đề tài trình bày gồm phần sau: - Chương 1: Cơ sở lý thuyết thực nghiệm tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu - Chương 2: Thiết kế nghiên cứu - Chương 3: Kết nghiên cứu - Chương 4: Kết luận hàm ý sách CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 KHÁI NIỆM TỶ SUẤT LỢI TỨC VÀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƢ 1.2 ĐO LƢỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC VÀ RỦI RO CỦA MỘT CỔ PHIẾU 1.2.1 Đo lƣờng tỷ suất lợi tức a Đo lường tỷ suất lợi tức khứ b Đo lường tỷ suất lợi tức kỳ vọng tài sản 1.2.2 Đo lƣờng rủi ro đầu tƣ chứng khoán 1.3 ĐO LƢỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC KỲ VỌNG VÀ RỦI RO CỦA MỘT DANH MỤC ĐẦU TƢ 1.3.1 Đo lƣờng tỷ suất lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tƣ 1.3.2 Đo lƣờng rủi ro danh mục đầu tƣ a Hiệp phương sai b Hệ số tương quan c Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư 1.4 LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƢ CỦA MARKOWITZ Nội dung lý thuyết Markowitz: Một DMĐT xem hiệu DMĐT khác có mức rủi ro (hoặc rủi ro thấp hơn) mà có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao hơn, có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng (hay tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao hơn) lại có rủi ro thấp 1.5 CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.5.1 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) a Các giả định mô hình CAPM b Mô hình CAPM với nhân tố phần bù rủi ro thị trường Trong mô hình CAPM, mối quan hệ lợi nhuận rủi ro diễn tả công thức sau: Trong đó: E(Ri) tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục tài sản i bất kỳ; Rf lợi nhuận phi rủi ro; E(Rm) tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục thị trường; βiM hệ số beta thị trường danh mục tài sản i 1.5.2 Mô hình APT Lý thuyết định giá Arbitrage Lý thuyết APT: Khi chứng khoán có hệ số beta tỷ suất lợi tức khác tạo hội kinh doanh chênh lệch giá Nhà đầu tư đạt lợi nhuận phi rủi ro việc mua tài sản với tỷ suất lợi tức kỳ vọng cao bán khống tài sản có tỷ suất lợi tức kỳ vọng thấp Tỷ suất lợi tức kỳ vọng chứng khoản mô tả theo mô hình APT: E(Ri) = Rf + βi1f1 + βi2f2 + + βikfk Trong đó, E(Ri): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng tài sản i nhân tố rủi ro khác không đổi; Rf: Lãi suất phi rủi ro; βij: Độ nhạy tỷ suất lợi tức tài sản i nhân tố rủi ro j; fk: Phần bù rủi ro nhân tố k = E(RFi) - Rf 1.5.3 Mô hình Fama – French nhân tố Rit - Rft = αi + βi (Rmt – Rft) + siSMBt + hiHMLt + eit Trong đó: - Ri: Tỷ suất lợi tức của danh mục i; - Rf: Lãi suất phi rủi ro; - Rm: Tỷ suất sinh lời danh mục thị trường - SMB (Small minus Big): phần bù quy mô, chênh lệch tỷ suất lợi tức DMĐT gồm cổ phiếu có quy mô nhỏ tỷ suất lợi tức DMĐT gồm cổ phiếu có quy mô lớn - HML (High minus Low): phần bù giá trị, chênh lệch tỷ suất lợi tức DMĐT gồm cổ phiếu có tỷ số BE/ME cao (cổ phiếu giá trị) tỷ suất lợi tức DMĐT gồm cổ phiếu có tỷ số BE/ME thấp (cổ phiếu tăng trưởng) - βi, si, hi hệ số phản ánh độ nhạy nhân tố MRP, SMB, HML mô hình - αi hệ số chặn mô hình, chênh lệch tỷ suất lợi tức thực tế tỷ suất lợi tức kỳ vọng theo mô hình, - et sai số ngẫu nhiên mô hình 1.6 TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU – NGHIÊN CỨU CỦA ROBERT NOVYMARX (2013) Fama-French (2006) dựa mô hình chiết khấu cổ tức tác động khả sinh lời công ty đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu Fama-French giữ yếu tố lại không đổi, giá trị Bt/Mt cao kéo theo tỷ suất lợi tức kỳ vọng cao, công ty có khả sinh lời (được đo lường lợi nhuận ròng - earnings) kỳ vọng cao có tỷ suất lợi tức kỳ vọng cao Thông qua việc kiểm định DMĐT, Fama French (2006, 2008) phát biến lợi nhuận ròng (earnings) không đóng góp nhiều thông tin hai biến quy mô công ty giá trị sổ sách giá trị trường vốn chủ sở hữu việc giải thích biến động tỷ suất sinh lời cổ phiếu Theo Novy-Marx (2013), có biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu liên quan đến khả sinh lời công ty mà không giải thích mô hình Fama-French nhân tố Novy-Marx cho “Gross profitabity” tiêu phản ánh khả sinh lời công ty tốt so với tiêu lợi nhuận ròng (earnings) Fama-French (2006) Novy-Marx tính toán tiêu “Gross profitability” cách lấy lợi nhuận gộp chia cho tổng tài sản (GP/A), lợi nhuận gộp xác định doanh thu trừ giá vốn hàng bán Chỉ tiêu “Gross profitability” đưa vào mô hình nghiên cứu thông qua nhân tố PMU (Profitable minus Unprofitable), xác định chênh lệch tỷ suất lợi tức DMĐT gồm cổ phiếu có khả sinh lời cao tỷ suất lợi tức DMĐT gồm cổ phiếu có khả sinh lời thấp 1.7 TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.7.1 Nghiên cứu nƣớc Bahl (2006) kiểm định mô hình Fama French nhân tố mô hình CAMP với liệu thị trường chứng khoán Ấn Độ, thời gian từ tháng 6/2001 đến tháng 6/2006 Kết cho thấy mô hình Fama French nhân tố giải thích tốt cho lợi nhuận cổ phiếu so với mô hình CAMP Nhân tố SMB có tương quan thuận với tỷ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu công ty có quy mô nhỏ, tương quan nghịch với danh mục cổ phiếu công ty có quy mô lớn Nhân tố HML có tương quan nghịch danh mục cổ phiếu công ty có tỷ số BE/ME thấp có tương quan thuận danh mục cổ phiếu công ty có tỷ số BE/ME cao Elhaj Walid Elhaj Ahlem (2009) nghiên cứu mô hình Fama French nhân tố mô hình CAMP thị trường chứng khoán Nhật, thời gian nghiên cứu tháng 1/2002 đến tháng 9/2007 Kết nghiên cứu cho thấy mô hình Fama French nhân tố giải thích tốt so với mô hình CAMP Nhân tố SMB có tương quan nghịch với tỷ suất sinh lợi, nhân tố tỷ số HML có tương quan thuận với tỷ suất sinh lợi Brailsford cộng (2012) nghiên cứu mô hình Fama French nhân tố với 98% công ty niêm yết Úc qua 25 năm từ 1982 đến năm 2006 Kết cho thấy khác danh mục có vốn hóa thị trường lớn danh mục có vốn hóa thị trường nhỏ, có khác danh mục có tỷ số BE/ME cao thấp Wang Gou (2014) kiểm định mô hình Fama French nhân tố mô hình CAMP thị trường chứng khoán Trung Quốc với liệu từ tháng 1/2004 đến tháng 12/2013 Kết cho thấy mô hình Fama French nhân tố giải thích tốt cho thay đổi 11 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1.1 Mô hình Rit - Rft = αi + βiMRPt + siSMBt + hiHMLt +piPMUt + eit 2.1.2 Định nghĩa biến - Ri: Tỷ suất lợi tức của danh mục i; - Rf: Lãi suất phi rủi ro; - MRP (Market risk premium): phần bù rủi ro thị trường, MRP = Rm – Rf, chênh lệch tỷ suất lợi tức danh mục thị trường lãi suất phi rủi ro - SMB (Small minus Big): phần bù quy mô, chênh lệch tỷ suất lợi tức DMĐT bao gồm cổ phiếu công ty có quy mô nhỏ tỷ suất lợi tức DMĐT bao gồm cổ phiếu công ty có quy mô lớn - HML (High minus Low): phần bù giá trị, chênh lệch tỷ suất lợi tức DMĐT bao gồm cổ phiếu công ty có tỷ số BE/ME cao (các cổ phiếu giá trị) tỷ suất lợi tức DMĐT bao gồm cổ phiếu công ty có tỷ số BE/ME thấp (các cổ phiếu tăng trưởng) - PMU (Profitable minus Unprofitable): phần bù khả sinh lời, chênh lệch tỷ suất lợi tức DMĐT bao gồm cổ phiếu công ty có tỷ số GP/A cao tỷ suất lợi tức DMĐT bao gồm cổ phiếu công ty có tỷ số GP/A thấp 12 - βi, si, hi, pi hệ số phản ánh độ nhạy tỷ suất lợi tức vượt trội danh mục cổ phiếu i với nhân tố MRP, SMB, HML, PMU mô hình - αi hệ số chặn mô hình, chênh lệch tỷ suất lợi tức thực tế tỷ suất lợi tức kỳ vọng theo mô hình - ei sai số ngẫu nhiên mô hình 2.2 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU H1: Phần bù khả sinh lời có giá trị dương H2: Hệ số pi DMĐT gồm cổ phiếu có khả sinh lời cao lớn hệ số pi DMĐT gồm cổ phiếu có khả sinh lời thấp 2.3 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 2.3.1 Thu thập liệu Mẫu nghiên cứu giai đoạn 2014-2016 gồm có 257 mã cổ phiếu (Xem phụ lục 1) Dữ liệu giá đóng cửa, giá sổ sách giá thị trường cổ phiếu, khối lượng cổ phiếu, tiêu lợi nhuận gộp tài sản thu thập từ website www.cophieu68.vn Lãi suất tín phiếu kho bạc Việt Nam công bố theo tháng thu thập trang www.imf.org khoảng thời gian từ tháng 01/2014 đến tháng 12/2016 2.3.2 Xử lý liệu Tỷ suất lợi tức cổ phiếu: Tỷ suất lợi tức cổ phiếu theo ngày xác định công thức: 13 Trong đó: Rit: tỷ suất lợi tức cổ phiếu i ngày t; Pit: giá đóng cửa cổ phiếu i ngày t; Pit-1: giá đóng cửa cổ phiếu i ngày t-1 Tỷ suất lợi tức danh mục thị trƣờng: Trong đó: Rm: tỷ suất lợi tức danh mục thị trường; VNIndext: số VNIndex ngày t; VNIndext-1: số VNIndex ngày t-1 Lãi suất phi rủi ro: Lãi suất phi rủi ro theo ngày tính lãi suất tín phiếu kho bạc tháng (tính theo %/năm) chia cho 360 Quy mô công ty (ME: Market Equity) tính theo công thức sau: MEt = Pt x St, đó: MEt quy mô công ty thời điểm t, Pt mức giá cổ phiếu thời điểm t St số lượng cổ phiếu lưu hành thời điểm t (thời điểm tính năm) Dữ liệu quy mô công ty cuối năm t-1 sử dụng để xác định biến giải thích cho tỷ suất lợi tức cổ phiếu năm t Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng vốn chủ sở hữu (BE/ME: Book equity to Market equity) tính theo công thức sau: (BE/ME)t = BEt/MEt, đó: BEt giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, MEt giá trị thị trường vốn chủ sở hữu (quy mô công ty) Dữ liệu BE/ME cuối năm t-1 sử dụng để xác định biến giải thích cho tỷ suất lợi tức cổ phiếu năm t 14 Tỷ số lợi nhuận gộp tài sản (GP/A: Gross profits-toassets): Tỷ số GP/A tính toán dựa liệu lợi nhuận gộp tài sản bình quân thu thập từ báo cáo tài công ty niêm yết Trong đó, tỷ số lợi nhuận gộp tài sản năm t-1 sử dụng để giải thích cho biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu năm t 2.4 XÂY DỰNG CÁC DMĐT Các DMĐT xây dựng dựa yếu tố quy mô công ty, tỷ số BE/ME GP/A Căn vào giá trị vốn hóa thị trường, cổ phiếu công ty có giá trị vốn hóa thị trường thuộc 50% giá trị thấp xếp vào danh mục S số cổ phiếu lại thuộc danh mục B Căn vào BE/ME, công ty có tỷ số BE/ME thuộc nhóm 30% giá trị thấp xếp vào danh mục L, 40% cổ phiếu có tỷ số BE/ME xếp vào danh mục M 30% cổ phiếu lại xếp vào danh mục H Căn vào tỷ số GP/A, công ty có tỷ số GP/A thuộc nhóm 30% giá trị thấp xếp vào danh mục U, 40% cổ phiếu có tỷ số GP/A xếp vào danh mục N 30% cổ phiếu lại xếp vào danh mục P Bảng 2.1 Thiết lập DMĐT BE/ME Quy GP/A mô H M L P N U S SH SM SL SP SN SU B BH BM BL BP BN BU 15 Tỷ suất lợi tức DMĐT tính theo công thức: Trong đó: rpt: tỷ suất lợi tức trung bình DMĐT p thời điểm t; rit: tỷ suất lợi tức cổ phiếu i thời điểm t; wit: tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu i tổng giá trị vốn hóa thị trường toàn danh mục thời điểm t Dựa 12 DMĐT thiết lập, giá trị biến giải thích mô hình xác định sau: SMB = (SH + SM + SL + SP + SN +SU)/6 - (BH + BM + BL + BP + BN + BU)/6 HML = (SH+BH)/2 – (SL+BL)/2 PMU = (SP + BP)/2 – (SU + BU)/2 2.5 ƢỚC LƢỢNG MÔ HÌNH Luận văn sử dụng phương pháp bình phương bé thông thường (OLS – Ordinary Least Square) để ước lượng hệ số mô hình hồi quy tỷ suất lợi tức vượt trội DMĐT theo nhân tố phần bù rủi ro thị trường MRP, phần bù quy mô SMB, phần bù giá trị HML phần bù khả sinh lời PMU 2.6 KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH 2.6.1 Kiểm định hệ số chặn Để kiểm tra hệ số chặn mô hình hồi quy có hay không, đề tài sử dụng giá trị thống kê t Eviews để kiểm định cặp giả thuyết sau: - H0: Hệ số chặn α = 0; 16 - H1: Hệ số chặn α ≠ Nếu giá trị xác xuất Prob > mức ý nghĩa  = 5% chấp nhận H0, hệ số chặn α ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% 2.6.2 Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy riêng Xem xét cặp giả thuyết sau: - H0: β = (Tương tự với trường hợp si, hi, pi) - H1: β ≠ Ta sử dụng giá trị thống kê t Eviews để kiểm định cặp giả thuyết nêu Nếu Prob (t-statistic) <  = 5% bác bỏ giả thuyết H0, tức hệ số hồi quy riêng có ý nghĩa mô hình với mức ý nghĩa 5% 2.6.3 Kiểm định phù hợp mô hình Để kiểm định phù hợp mô hình, đề tài sử dụng thống kê F mô hình Fisher để kiểm định với cặp giả thuyết sau: - H0: R2 = 0: Mô hình hồi quy ý nghĩa thống kê; - H1: Mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê Nếu Prob (F-statistic) < mức ý nghĩa 5% bác bỏ giả thuyết H0, tức mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% 2.6.4 Kiểm định tƣợng tự tƣơng quan Đè tài sử dụng kiểm định Breusch – Godfrey Eviews để kiểm định tượng tự tương quan Nếu Prob > mức ý nghĩa  = 5% mô hình tượng tự tương quan với mức ý nghĩa 5% 17 2.6.5 Kiểm định phƣơng sai sai số thay dổi Để kiểm định giả thuyết H0: mô hình có phương sai sai số không thay đổi, ta sử dụng kiểm định White Eviews Nếu Prob > mức ý nghĩa  = 5% chấp nhận H0, tức mô hình không tồn tương phương sai sai số thay đổi KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ Trong số danh mục xếp dựa theo quy mô GP/A, tỷ suất lợi tức vượt trội danh mục tăng dần theo thứ tự BU, BN, BP, SU, SN, SP Trong nhóm quy mô, danh mục gồm công ty có khả sinh lời cao có tỷ suất lợi tức vượt trội cao so với danh mục gồm công ty có khả sinh lời thấp Giá trị trung bình biến PMU mang dấu dương cho thấy DMĐT gồm cổ phiếu công ty có khả sinh lời cao có tỷ suất lợi tức cao so với DMĐT gồm cổ phiếu công ty có khả sinh lời thấp Điều hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu Novy-Marx (2013) 3.2 MA TRẬN HỆ SỐ TƢƠNG QUAN Dựa vào ma trận hệ số tương quan biến giải thích, ta 18 nhận thấy xây dựng độc lập với nên biến giải thích có hệ số tương quan tương đối thấp 3.3 ƢỚC LƢỢNG MÔ HÌNH Dựa vào kết ước lượng mô hình trình bày Bảng 3.4, ta nhận thấy hệ số αi nhỏ gần 0, cho thấy chênh lệch đáng kể tỷ suất lợi tức thực tế tỷ suất lợi tức kỳ vọng ước lượng mô hình nhân tố nghiên cứu Các DMĐT có khả sinh lời cao BP SP có pi > 0, DMĐT có khả sinh lời từ trung bình đến thấp có pi < Kết ước lượng cho thấy, nhóm quy mô, danh mục có GP/A lớn hệ số nhân tố PMU lớn Bảng 3.4 Kết ƣớc lƣợng mô hình Danh αi βi si hi pi R2 BH mục 0,00065 0,62460 -0,25553 0,86896 -0,11401 0,68806 BM 0.00058 0.39284 -0.29926 -0.03403 -0.39332 0.60752 BL 0,00034 0,56062 -0,57932 -0,24473 0,13828 0,88611 SH 0,00026 0,50798 0,42689 0,36081 -0,09437 0,54812 SM 0,00069 0,46100 0,50363 0,11176 -0,02358 0,34286 SL 0,00057 0,57196 0,75068 -0,52550 -0,34666 0,48569 BP 0,00014 0,65797 -0,49371 -0,12771 0,46154 0,79979 BN 0,00063 0,40138 -0,61206 -0,27179 -0,26337 0,64313 BU 0,00066 0,43848 -0,46997 -0,06625 -0,73672 0,72904 SP 0,00065 0,43321 0,59440 0,06105 0,20551 0,34048 SN 0,00070 0,44903 0,44392 0,11675 -0,05228 0,35111 SU 0,00013 0,65270 0,57066 -0,00041 -0,59623 0,63980 Hệ số βi nhận giá trị dương 12/12 DMĐT dao động từ 0,39284 đến 0,65797 19 Kết phân tích hồi quy cho thấy ảnh hưởng nhân tố quy mô công ty đến tỷ suất sinh lời danh mục có khác Đối với danh mục có quy mô nhỏ, biến số SMB có quan hệ thuận chiều với tỷ suất sinh lời danh mục Tuy nhiên, danh mục có quy mô lớn, biến số SMB lại có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất sinh lời danh mục Các danh mục có tỷ số BE/ME cao mức độ ảnh hưởng biến số HML đến tỷ suất sinh lời danh mục lớn Đa số mô hình hồi quy có R2 tương đối cao, từ 0,33692 (danh mục SP) đến 0.886111 (danh mục BL) Với giá trị trung bình R2 58,85%, cho thấy mô hình giải thích bình quân 58,85% biến động tỷ suất lợi tức vượt trội cổ phiếu 3.4 KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH 3.4.1 Kiểm định hệ số chặn Kết kiểm định cho thấy có 3/12 mô hình có hệ số chặn ý nghĩa thống kê mức 5%, cụ thể danh mục SH, BP SU 3.4.2 Kiểm định ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy riêng Dựa vào kết kiểm định, với mức ý nghĩa 5%, hệ số βi si có ý nghĩa thống kê tất DMĐT Hệ số hi có ý nghĩa thống kê 10/12 danh mục, ý nghĩa thống kê danh mục BM SU Hệ số pi có ý nghĩa thống 20 kê 10/12 danh mục, ý nghĩa thống kê danh mục SM SN 3.4.3 Kiểm định phù hợp mô hình Kết kiểm định cho thấy mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê tất danh mục với mức ý nghĩa 5% 3.4.4 Kiểm định tự tƣơng quan Kết kiểm định cho thấy có 6/12 mô hình có tượng tự tương quan với mức ý nghĩa 5% 3.4.5 Kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi Kết kiểm định cho thấy có 8/12 mô hình có tượng phương sai sai số thay đổi với mức ý nghĩa 5% KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 KẾT LUẬN Kết thống kê mô tả mẫu gồm 257 cổ phiếu HOSE giai đoạn 2014-2016 cho thấy nhóm quy mô, danh mục gồm công ty có khả sinh lời cao có tỷ suất lợi tức vượt trội cao so với danh mục gồm công ty có khả sinh lời thấp Ngoài ra, chuỗi PMU có trung bình dương (0,077%/ngày), phù hợp với kết nghiên cứu Novy-Marx (2013) Điều hàm ý thị trường chứng khoán Việt Nam, cổ phiếu công ty có khả sinh lời lời cao có tỷ suất lợi tức cao so với cổ phiếu công ty có khả sinh lời thấp 21 Mô hình hồi quy nhân tố cho thấy tác động nhân tố khả sinh lời đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu có khác danh mục đầu tư Cụ thể, biến PMU có tác động chiều đến tỷ suất lợi tức danh mục đầu tư gồm cổ phiếu có khả sinh lời cao tác động ngược chiều đến tỷ suất lợi tức danh mục đầu tư gồm cổ phiếu có khả sinh lời từ trung bình đến thấp Dựa vào kết kiểm định hệ số hồi quy riêng, hệ số hồi quy biến PMU có ý nghĩa thống kê hầu hết mô hình, có trường hợp danh mục SM SN, hệ số pi ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% Đa số mô hình hồi quy có R2 tương đối cao, từ 0,33692 (danh mục SP) đến 0.886111 (danh mục BL) Các mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Với giá trị trung bình R2 58,85%, cho thấy mô hình giải thích bình quân 58,85% biến động tỷ suất lợi tức vượt trội cổ phiếu Kết ước lượng mô hình cho thấy hệ số chặn có giá trị gần 0, nhiên kết kiểm định hệ số chặn cho thấy có kết hồi quy danh mục SH, BP SU có hệ số chặn ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%, Vì vậy, thấy kết hợp nhân tố mô hình chưa giải thích đầy đủ biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH Nhìn chung, mô hình nhân tố mở rộng sở FF3FM nhân tố khả sinh lời có khả giải thích tốt 22 thay đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu HOSE Các nhà đầu tư định đầu tư không vào thị trường mà phải quan tâm đến đặc tính doanh nghiệp, đặc tính quy mô, nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường, khả sinh lời công ty… Cụ thể, kết nghiên cứu cho thấy cổ phiếu công ty có khả sinh lời lời cao có tỷ suất lợi tức cao so với cổ phiếu công ty có khả sinh lời thấp, đó, nhà đầu tư nên trọng đầu tư vào công ty có khả sinh lời cao Ngoài ra, nhà đầu tư nên cân nhắc lựa chọn đầu tư vào cổ phiếu có quy mô lớn cổ phiếu chưa có tỷ suất lợi tức cao BE/ME nhân tố đáng lưu ý Khác với kết nghiên cứu Fama-French thị trường Mỹ giai đoạn 19631991, nhà đầu tư cần lưu ý Việt Nam, giai đoạn 20142016, công ty có tỷ số BE/ME cao có tỷ suất lợi tức cổ phiếu thấp so với công ty có tỷ số BE/ME thấp Dựa kết kiểm định hệ số chặn, có 9/12 trường hợp mô hình hồi quy có hệ số chặn có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%, điều hàm ý nhân tố rủi ro nghiên cứu mô hình, có nhiều nhân tố khác tác động đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, ví dụ yếu tố vĩ mô (khủng hoảng kinh tế, suy thoái, lạm phát, luật pháp, trị), yếu tố người (tâm lý, mối quan hệ, thông tin hành lang), thông tin nước (tỷ giá hối đoái đồng Việt Nam so với đồng đô la Mỹ, tỷ lệ lãi suất ngắn hạn nước)… 23 4.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA ĐỀ TÀI Đề tài thực mẫu nghiên cứu ngắn năm (từ ngày 02/01/2014 đến ngày 30/12/2016) Chính chuỗi thời gian quan sát ngắn nên kết mang độ xác không cao Ngoài ra, nghiên cứu thực hiên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh mà chưa nghiên cứu phân tích Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, kết nghiên cứu chưa thể đại diện cho toàn thị trường chứng khoán Việt Nam Do có điều kiện, đề tài mở rộng thời gian quan sát, tăng kích thước mẫu nghiên cứu, kết nghiên cứu xác mang tính khái quát Đề tài xây dựng danh mục đầu tư từ tính toán giá trị biến phụ thuộc cách phân chia mẫu nghiên cứu theo tỷ lệ 50:50 vào giá trị ME, phân chia mẫu theo tỷ lệ 30:40:30 vào BE/ME GP/A Tuy nhiên, cách phân chia danh mục đầu tư khác mang đến kết nghiên cứu khác (về mặt ý nghĩa thống kê, độ lớn chiều tác động nhân tố đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu) Do đó, có điều kiện, đề tài tiếp cận thêm số cách phân chia danh mục đầu tư khác để tìm cách phân chia danh mục phù hợp cho thị trường Việt Nam Ngoài ra, công cụ tính toán thiếu thị trường Việt Nam thiếu sở liệu chung cho toàn thị trường nên đa số liệu nghiên cứu xử lý thủ công, đó, khó tránh khỏi sai sót trình xử lý liệu 24 KẾT LUẬN Với kết cấu luận văn gồm chương, chương hệ thống lại tảng lý thuyết danh mục đầu tư, mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời, cung cấp lý thuyết mô hình CAPM, APT, FF3FM nghiên cứu Novy-Marx (2013) tác động khả sinh lời công ty đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu Chương giới thiệu mô hình nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu, trình bày cách thức thu thập liệu xử lý liệu, cách phân chia, xây dựng danh mục đầu tư, sở tính toán giá trị biến số mô hình nghiên cứu, phương pháp ước lượng mô hình hồi quy kiểm định sử dụng nghiên cứu Chương trình bày kết nghiên cứu Chương đưa kết luận, hàm ý sách, hạn chế hướng nghiên cứu đề tài Với kết cấu nội dung nghiên cứu trình bày, luận văn đáp ứng mục tiêu nghiên cứu đưa ra, cụ thể làm rõ tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu sở mở rộng mô hình Fama-French nhân tố Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, từ đề xuất khuyến nghị hàm ý sách rút từ nghiên cứu Tuy nhiên, đề tài số hạn chế định mẫu quan sát ngắn (3 năm), chưa tiếp cận nhiều cách phân chia danh mục đầu tư, đồng thời trình xử lý liệu thủ công nên khó tránh khỏi sai sót Đây hạn chế nghiên cứu điều mở hướng hoàn thiện cho nghiên cứu tương lai ... (2013) cho thị trường chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ thực tế này, chọn đề tài Tác động khả sinh lời đến giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh làm đề tài... khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu sở mở rộng mô hình Fama-French nhân tố - Không gian: Đề tài thực mẫu nghiên cứu gồm 257 cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí. .. Nghiên cứu tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu sở mở rộng mô hình Fama-French nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh - Đề xuất