VẬN DỤNG MÔ HÌNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ ĐỂ ĐO LƯỜNG LỢI SUẤT KỲ VỌNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ VẬN DỤNG MƠ HÌNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ ĐỂ ĐO LƯỜNG LỢI SUẤT KỲ VỌNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng VĂN KHÁNH LINH Hà Nội, năm 2019 i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ VẬN DỤNG MƠ HÌNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ ĐỂ ĐO LƯỜNG LỢI SUẤT KỲ VỌNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Ngành: Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 83.40.201 Họ tên học viên: Văn Khánh Linh Người hướng dẫn: PGS TS Nguyễn Việt Dũng Hà Nội, năm 2019 ii LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng Các số liệu sử dụng phân tích luận văn có nguồn gốc rõ ràng, công bố theo quy định Các kết nghiên cứu luận văn tơi tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù hợp với thực tiễn Việt Nam Các kết chưa công bố nghiên cứu khác Tác giả Văn Khánh Linh iii LỜI CẢM ƠN Qua luận văn này, xin bày tỏ lòng cảm ơn chân thành sâu sắc tới thầy giáo, PGS.TS Nguyễn Việt Dũng, người bảo tận tình tạo điều kiện giúp đỡ tơi, truyền đạt kiến thức kinh nghiệm cho suốt q trình hồn thành luận văn Tơi xin gửi lời cảm ơn tới thầy, cô giáo, giảng viên trường Đại học Ngoại thương Hà Nội, đặc biệt thầy giảng viên thuộc khoa Tài – Ngân hàng, người dạy kiến thức quý báu cho suốt thời gian 02 năm học vừa qua Đồng thời, xin gửi lời cảm ơn tới ThS Đỗ Việt Hưng, chuyên viên phân tích doanh nghiệp Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BSC) số nhà đầu tư cá nhân nhiệt tình tham gia vấn, trao đổi cung cấp thông tin giúp đỡ tơi q trình thu thập tài liệu phục vụ việc hồn thành luận văn Do trình độ người viết cịn hạn chế khn khổ thời gian nghiên cứu có hạn, luận văn khơng thể tránh khỏi thiếu sót Tơi mong nhận cảm thơng ý kiến đóng góp từ thầy để luận văn hồn thiện Tơi xin chân thành cảm ơn! Hà Nội, tháng 05 năm 2019 Học viên Văn Khánh Linh iv MỤC LỤC DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU .vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN x CHƯƠNG I CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ LỢI SUẤT KỲ VỌNG VÀ MƠ HÌNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ 14 1.1 Tổng quan lợi suất kỳ vọng 14 1.1.1 Khái niệm 14 1.1.2 Tầm quan trọng việc đo lường lợi suất kỳ vọng đầu tư 14 1.2 Phương pháp đo lường lợi suất kỳ vọng 17 1.2.1 Sơ lược tình hình sử dụng lý thuyết kinh tế việc đo lường lợi suất kỳ vọng đầu tư thị trường 17 1.2.2 Một số mơ hình phổ biến đo lường lợi suất kỳ vọng 23 1.3 Mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage Pricing Theory Model – APT) 28 1.3.1 Giả định 31 1.3.2 Định giá khơng có hội chênh lệch giá 31 1.3.3 Danh mục đa dạng hóa 32 1.3.4 Mơ hình APT 33 1.3.5 Ưu nhược điểm mơ hình APT 38 1.3.6 Tổng quan tình hình nghiên cứu mơ hình kinh doanh chênh lệch giá 39 CHƯƠNG II VẬN DỤNG MƠ HÌNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ ĐỂ ĐO LƯỜNG LỢI SUẤT KỲ VỌNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 41 2.1 Quy trình nghiên cứu vận dụng mơ hình 41 2.2 Thiết lập mơ hình nghiên cứu 42 2.3 Xác định biến đưa vào mô hình 43 2.3.1 Biến phụ thuộc 43 2.3.2 Biến độc lập 45 2.4 Xử lý liệu 49 v 2.5 Vận dụng mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá để đo lường lợi suất kỳ vọng cố phiếu 50 2.5.1 Giá trị mối tương quan biến động giá cổ phiếu biến động nhân tổ vĩ mô (β – beta) 50 2.5.2 Giá trị phần bù rủi ro nhân tố vĩ mô (Risk premium – RP) 53 2.5.3 Kết đo lường lợi suất kỳ vọng cổ phiếu 55 2.6 Phân tích đánh giá kết ứng dụng mơ hình 57 CHƯƠNG III MỘT SỐ ĐỀ XUẤT, KIẾN NGHỊ VỀ VIỆC ỨNG DỤNG MƠ HÌNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ TRONG ĐẦU TƯ TẠI VIỆT NAM 68 3.1 Khắc phục khiếm khuyết mơ hình 68 3.1.1 Chọn biến độc lập phù hợp 69 3.1.2 Lựa chọn liệu nghiên cứu phù hợp 70 3.1.3 Lựa chọn khung thời gian nghiên cứu phù hợp 71 3.2 Cải thiện môi trường đầu tư 72 3.2.1 Hoàn thiện thể chế pháp luật 72 3.2.2 Hợp Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh 75 3.2.3 Tăng cường minh bạch thông tin 76 3.2.4 Tăng cường ứng dụng công nghệ thông tin 79 3.3 Cải thiện thái độ, trình độ hoạt động nhà đầu tư 80 3.3.1 Thay đổi quan điểm thái độ đầu tư 80 3.3.2 Tích cực trau dồi kiến thức 82 3.3.3 Cải thiện hành vi đầu tư 83 KẾT LUẬN 88 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 91 vi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU Hình Đường thị trường chứng khoán (Security market line – SML) 26 Hình Tác động qua lại số yếu tố ảnh hưởng giá cổ phiếu 37 Hình Kết đo lường lợi suất kỳ vọng cổ phiếu theo mơ hình APT 57 Hình So sánh lợi suất thực lợi suất kỳ vọng 59 Hình Tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2014 – 2019 60 Hình Biến động số VN-Index từ 01/01/2014 đến 31/12/2018 62 Bảng Danh sách 12 cổ phiếu lựa chọn nghiên cứu 12 Bảng Danh sách mã cổ phiếu lựa chọn để áp dụng mô hình APT 44 Bảng Mơ tả xử lý liệu cho mơ hình APT 50 Bảng Kết đo lường hệ số tương quan biến động giá cổ phiếu với biến động yếu tố vĩ mô (β – beta) 51 Bảng Biến động nhân tố vĩ mô ảnh hưởng tới biến động cổ phiếu 52 Bảng Mô tả kết lợi suất nhân tố vĩ mô Rj mơ hình APT 54 Bảng Kết phần bù rủi ro nhân tố vĩ mơ RPj mơ hình APT 55 Bảng Kết đo lường lợi suất kỳ vọng cổ phiếu theo mơ hình APT 56 Bảng So sánh kết đo lường lợi suất kỳ vọng cổ phiếu theo mơ hình APT với số tiêu đo lường lợi suất thực tế cổ phiếu 57 vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Giải thích ADB Ngân hàng Phát triển châu Á (The Asian Development Bank) APT Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage Pricing Theory) ASEAN Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á (The Association of Southeast Asian Nations) BSC Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model) CDs Chứng tiền gửi CMA Viện Kế tốn Quản trị Cơng chứng CP Cổ phần CPI Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer Price Index) DDM Mơ hình chiết khấu cổ tức (Dividend Discount Model) EU Liên minh Châu Âu (The European Union) FTA Hiệp định thương mại dự (Free Trade Agreement) GDP Tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product) HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội IDS Hệ thống cơng bố thông tin (Information Declaration System) MSB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Hàng hải Việt Nam MSCI Morgan Stanley Capital International MSS Hệ thống giám sát giao dịch chứng khốn (Market Surveillance System) NAV Giá trị tài sản rịng (Net Asset Value) S&P 500 SEC TNHH TP TP.HCM Chỉ số chứng khoán Standard & Poor's 500 Ủy ban chứng khoán sở giao dịch Mỹ Trách nhiệm hữu hạn Thành phố Thành phố Hồ Chí Minh viii TSE 300 Chỉ số chứng khốn Toronto Stock Exchange 300 VCBS Cơng ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam VN30 Chỉ số giá 30 mã chứng khoán dẫn đầu Thị trường chứng khoán Việt Nam giá trị vốn hóa tính khoản VNDirect Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT VN-Index Chỉ số chứng khoán Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM VSD Trung tâm Lưu ký chứng khốn Việt Nam SCJ Cơng ty TNHH Một thành viên Vàng bạc Đá quý Sài Gịn SML Đường thị trường chứng khốn (Security market line) UPCom WTO Thị trường công ty đại chúng chưa niêm yết (Unlisted Public Company Market – hay Sàn UPCom) Tổ chức Thương mại Thế giới (World Trade Organization) ix TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Luận văn, sau hệ thống kiến thức lý thuyết liên quan, nghiên cứu sơ lược tình hình sử dụng lý thuyết kinh tế việc đo lường lợi suất kỳ vọng đầu tư thị trường Kết luận rút nhà đầu tư Việt Nam, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân, chưa thực đầu tư nghiên cứu ứng dụng mơ hình kinh tế việc đo lường, dự báo xu hướng thị trường để định đầu tư mà chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý đám đông cảm tính Chính vậy, tác giả triển khai thử nghiệm áp dụng mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage Pricing Theory – APT) nhằm mục đích thử nghiệm áp dụng mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) vào điều kiện thị trường Việt Nam thời điểm để đo lường lợi suất kỳ vọng cổ phiếu, từ xem xét liệu mơ hình có phù hợp, áp dụng điều kiện thị trường nước ta hay khơng; đồng thời hướng tới trở thành ví dụ minh họa chi tiết, đầy đủ, cặn kẽ, dễ hiểu cách sử dụng liệu sẵn có, công bố đại chúng vào áp dụng công cụ mô hình APT để đo lường lợi suất kỳ vọng cổ phiếu, từ hỗ trợ nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân, việc tính tốn, phân tích, dự báo biến động giá cổ phiếu xu hướng thị trường, từ định đầu tư hợp lý, hiệu Việc tính tốn phân tích thực dựa liệu thị trường với 12 mã cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh khoảng thời gian từ tháng 1/2014 đến hết tháng 12/2018 Sau thực nghiên cứu tính tốn, tác giả kết luận mơ hình APT chưa có khả áp dụng hiệu Việt Nam, nhiên có giá trị tham khảo, bổ trợ kết hợp với cơng cụ, phương pháp mơ hình kinh tế khác giúp nhà đầu tư định Nhận thức khuyết điểm mơ hình, tác giả đề xuất kiến nghị số giải pháp để cải thiện chất lượng mơ hình, mơi trường đầu tư cải thiện thái độ, trình độ nhà đầu tư nhằm nâng cao khả ứng dụng mơ hình APT nói riêng mơ hình kinh tế nói chung vào hoạt động đầu tư chứng khoán nước ta, hướng tới xây dựng, nâng tầm thị trường chứng khoán Việt Nam, hướng tới phát triển bền vững x thuộc vào người khác, vào đám đơng, vào thị trường để định Khi nhóm nhà đầu tư ứng dụng thành cơng tạo hiệu ứng lan tỏa, tất yếu họ nâng mặt thị trường, đặt chuẩn hành động đầu tư có khoa học vững Điều góp phần đưa guồng quay thị trường vào nhịp, hoạt động hiệu hoàn hảo hơn, giá cổ phiếu tiến gần vào giá trị thực tất yếu họ nhận thấy mơ hình kinh tế cho kết ngày xác hơn, tính ứng dụng ngày cao việc định đầu tư đắn trở nên đơn giản lại khoa học hết 3.3.2 Tích cực trau dồi kiến thức “Tri thức sức mạnh” Tri thức công cụ hữu hiệu thiếu cho người đường đến mục tiêu Khơng có điều tự đến ta khơng xác định mục tiêu cho để nhận diện rõ ràng, điều cần làm để chạm tới mục tiêu tìm kiếm kiến thức để giúp bạn có sức mạnh đạt mục tiêu đề đem đến hội thành công cao phương cách Trong đầu tư chứng khoán tri thức lại quan trọng Không thể phủ nhận việc thị trường trở nên mở hết, hội tiếp cận trở nên dễ dàng với tất người Chỉ cần số vốn lớn hay nhỏ tùy khả tài thân chút thời gian để nắm cách tham gia thị trường, trở thành nhà đầu tư cá nhân Tuy nhiên, để đầu tư hiệu thực tạo thu nhập không lỗ, lãi theo may mắn phụ thuộc vào thị trường khơng phải điều dễ dàng Nó địi hỏi thái độ đầu tư nghiêm túc việc trau dồi kiến thức đầu tư, cách thức phân tích, dự báo, tình hình doanh nghiệp, … phải qua nhiều thử nghiệm, thực hành áp dụng kiến thức thực tế đầu tư, chí chấp nhận va vấp, sai lầm bước đầu để hoàn thiện, củng cố kiến thức kinh nghiệm Khi trang bị đầy đủ kiến thức, nhà đầu tư cá nhân tránh “bẫy” thị trường, nhận dạng tín hiệu giả “đội lái”, đầu tư cách “tỉnh táo” chiến lược cụ thể không bị ảnh hưởng vô cảm tính tâm lý đám đơng 82 Việc trang bị kỹ lưỡng mạnh dạn áp dụng kiến thức, mơ hình kinh tế phương pháp quan trọng, cần thiết để nhà đầu tư tham khảo việc xây dựng chiến lược, dự báo xu hướng định đầu tư đắn cho Hiện tại, nêu trên, thị trường Việt Nam, việc dự báo mơ hình đơi chưa có tính xác cao liệu khơng đầy đủ xác, điều khơng có nghĩa nhà đầu tư khơng cần hay khơng có động lực để sử dụng chúng, mà cơng cụ có ý nghĩa, hữu hiệu kết hợp nhiều công cụ khác Đồng thời, nhiều nhà đầu tư vững vàng kiến thức tham gia thị trường tạo nên hiệu ứng lan tỏa tích cực, khơng có lợi cho thu khoản lợi nhuận xứng đáng, mà nâng tầm thị trường chứng khoán Việt Nam, rút ngắn khoảng cách với thị trường phát triển lâu đời giới 3.3.3 Cải thiện hành vi đầu tư 3.3.3.1 Xây dựng tầm nhìn chiến lược đầu tư phù hợp Như nêu trên, nhà đầu tư chứng khoán cần tích cực trau dồi kiến thức, có kiến thức cần phải sử dụng cách khoa học hiệu để tạo lợi nhuận Điều đặt yêu cầu họ cần vận dụng kiến thức nghiên cứu, tìm tịi để xây dựng tầm nhìn chiến lược đầu tư phù hợp Việc xây dựng chiến lược đầu tư cần tuân thủ số nguyên tắc tác giả đề xuất sau đây: - Mua loại cổ phiếu giá rẻ giá thấp: Sẽ sai lầm nghĩ “rẻ” tương đương với “thấp” Cổ phiếu giá rẻ cổ phiếu có mức giá thấp so với giá trị thực tiềm tăng giá suốt nhiều tháng hay nhiều năm sau lớn Trong đó, cổ phiếu có mức giá thấp đắt chẳng có tiềm tăng giá tương lai Nhà đầu tư cần quan tâm đến giá trị dài hạn doanh nghiệp giá lên xuống hàng ngày cổ phiếu Đây bước tất phương pháp đầu tư Với hàng ngàn cổ phiếu thị trường sở HOSE, HNX UPCoM, nhà đầu tư phải xác định rõ 83 cổ phiếu xứng đáng để đặt tiền vào Tất nhiên để tìm cổ phiếu tốt biển thơng tin, báo cáo tài điều khơng dễ dàng Mỗi phương pháp mục tiêu, vị nhà đầu tư khiến họ có tiêu chuẩn lựa chọn cổ phiếu cho riêng Tuy nhiên, nhà đầu tư thông minh, dù chọn phương pháp đặt mục đích nào, ln phải đảm bảo tiêu chí chọn cổ phiếu qn, có thông qua nghiên cứu kỹ lưỡng, không cảm tính, tâm lý đám đơng Nhà đầu tư nên đánh giá từ tổng thể phân tích tình hình, mặt chung ngành kinh doanh trước tiên thay vội vã xem cổ phiếu riêng rẽ đem đến nhìn tổng quát dễ dàng nhiều - Đầu tư mang tính dài hạn Khi bắt đầu với công việc đầu tư, người thường lựa chọn phải giải pháp đầu tư cho khung thời gian ngắn trước mắt trước hết Song, biến động thị trường chứng khốn ngắn hạn lại khơng thực phản ánh thực tế Cách hành động khơng phải ngày chăm chăm nhìn lên xuống cổ phiếu danh mục đầu tư mua vào, bán theo kiểu “lướt sóng” Nhà đầu tư giao dịch theo cách số giai đoạn ngắn, tập làm quen với thị trường giao dịch chứng khốn hay có thời gian, khơng nên chọn cách đầu tư lâu dài Nếu có điều kiện nhà đầu tư nên tham khảo, hỏi ý kiến nhà tư vấn đầu tư cần thiết - Chọn thời điểm Thực tế có kịch quen thuộc với nhà đầu tư thị trường vừa mua cổ phiếu giá xuống hay vừa bán cổ phiếu giá lên Điều thường xuất phát từ việc chọn sai thời điểm để đầu tư Chọn thời điểm giao dịch cổ phiếu xu hướng tăng giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư nhiều Chọn thời điểm tuyệt vời song điều khơng dễ thực Nhà đầu tư nên đầu tư theo hướng dài hạn “kè kè” theo sau sóng lên, xuống ngắn hạn, chớp nhống Điều quan trọng nhà đầu tư cần sớm nhập theo xu rút lui vào giai đoạn sau Canh thời điểm điều khó, thay muốn thực tất cách hoàn hảo, bạn nên chuẩn bị kế 84 hoạch mua – bán hợp lý Hãy mua rải rác giá chứng khoán giảm bán để thu lời giá lên cao Để làm điều này, dĩ nhiên nhà đầu tư cần trau dồi kiến thức, trải nghiệm kinh nghiệm, đầu tư thời gian công sức để có nghiên cứu ứng dụng phương pháp tính tốn, dự báo thỏa đáng doanh nghiệp thị trường - Đa dạng hóa danh mục đầu tư giữ phần tiền mặt “Đừng để tất trứng vào giỏ” – điều không đời sống mà đầu tư chứng khoán cịn trở thành điều đến hiển nhiên khơng thể khơng thực Có khơng nhà đầu tư tập trung vào loại cổ phiếu điều đơi khiến họ, cần qua biến động nhỏ thị trường, trở nên trắng tay Cách đầu tư không hiệu quả, hợp lý, mà phân bổ tiền cách hợp lý Nếu bạn đầu tư vào vàng ngồi vàng bạn mua cổ phiếu hay mua thứ tài sản Nếu bạn đầu tư vào nhiều cổ phiếu có biến động khác nhau, khả rủi ro cá nhân loại cổ phiếu triệt tiêu lẫn nhờ đa dạng hóa danh mục cao, giúp cho nhà đầu tư không lỗ lớn, không bị ảnh hưởng cực đoan trước biến động thị trường Ngoài ra, nhà đầu tư khơng dừng đa dạng hóa danh mục đầu tư mà nên học cách quản trị rủi ro với danh mục đầu tư Một nhà đầu tư coi thành cơng xác suất thành cơng từ 60 - 80% (mua 10 cổ phiếu lãi -8 cổ phiếu) quản trị lãi/lỗ tốt (tức số tiền lãi thu phải nhiều số tiền lỗ) Điều lúc dễ dàng làm được, trau dồi, rèn luyện nghiên cứu, chuẩn bị đầu tư kỹ lưỡng Bên cạnh đó, tiền mặt phải phần quan trọng ngân quỹ đầu tư Nhà đầu tư nên giữ 10 đến 30% số tiền mặt tuỳ vào tình hình thị trường khả tài để gặp điều kiện thị trường diễn biến thuận lợi, thời đến, họ có sẵn tiền thể giao dịch Một khoản đầu tư nhỏ đem lại khoản lãi lớn 85 3.3.3.2 Vững vàng tâm lý đầu tư Trong đầu tư, đặc biệt chứng khoán, lỗ thị trường giảm điểm, cổ phiếu xuống giá chuyện tránh khỏi nhà đầu tư, chí nhiều trường hợp nói thường xuyên gặp phải Mỗi lần thị trường đảo chiều theo hướng lợi lại học chứng khốn dành cho nhà đầu tư Một số bình tĩnh đón nhận, số lại kiểm sốt, vội vàng phản ứng theo cảm tính, theo đám đơng Nếu nhà đầu tư người có kinh nghiêm, đối diện với tình hình xấu khơng q khó khăn Tuy nhiên, nhà đầu tư chưa kinh nghiệm khơng làm vậy, mà thực tế, họ lại người chiếm đa số thị trường Đầu tư chứng khốn khơng phải sớm chiều Nhà đầu tư cần dành nhiều thời gian công sức để trau dồi cải thiện khả đầu tư mình, chí cần chấp nhận số “mất mát” để trải nghiệm, rút kinh nghiệm Vì vậy, mã cổ phiếu sở hữu xuống giá, nhà đầu tư không cần lo lắng Sự lên xuống thị trường tạo hấp dẫn hội người tham gia Người thành công người ln nhìn thấy hội đầu tư Một nhà đầu tư chun nghiệp ln người bình thản đón nhận khoản thua lỗ Họ chấp nhận điều phần chơi lên kế hoạch kiểm sốt trước Điều quan trọng phải giữ bình tĩnh, hành động quán theo chiến lược khoa học dày cơng xây dựng, giữ tỉnh táo chặng đường dài có nhiều yếu tố bên ngồi xao nhãng tín hiệu giả đội lái, tâm lý, xu hướng đám đông, tin tức “đánh lạc hướng” thị trường Nhà đầu tư cần nhìn việc thị trường diễn biến bất lợi dạy hay nhà đầu tư kinh nghiệm học chứng khốn đó, học tâm lý, học quản trị vốn nhiều hơn, số âm màu đỏ báo cáo số dư tài khoản Nhìn rộng ra, điều xảy sớm tốt nhà đầu tư trưởng thành, dày dạn kinh nghiệm nhanh chóng có góc nhìn thực tế, khách quan, tỉnh táo thị trường Những lúc bất lợi này, nhà đầu tư tạm thời khơng nghe thêm tin tức khiến hoang mang hay thảo luận, ý kiến từ bên ngồi mà dừng lại nghỉ ngơi khoảng thời gian đủ quay lại tập 86 trung hơn, ngẫm nghĩ kỹ chiến lược mình, cân nhắc nên điều chỉnh hay khơng cách kỹ lưỡng, có khoa học, cụ thể lên kế hoạch cho thời gian tới Để đầu tư chứng khốn có hiệu chắn nhiều lời khuyên, đề xuất kiến nghị điều cịn phụ thuộc vào trường hợp cụ thể, nhìn phân tích người, có phương thức cách hành động phù hợp khác Trên số đề xuất, khuyến nghị nhà đầu tư để tỉnh táo, sáng suốt, trang bị tốt cho thân tham gia thị trường chứng khoán Ngày nhiều nhà đầu tư cá nhân có kinh nghiệm, có trình độ cao, đầu tư khôn ngoan, hiệu không tạo khoản lợi lớn cho thân họ mà cịn giúp thị trường chứng khốn nước ta ngày hoàn thiện phát triển bền vững 87 KẾT LUẬN Thị trường chứng khoán Việt Nam q trình phát triển tồn diện Giá cổ phiếu có biến động phản ánh thực trạng cổ phiếu Các nhà đầu tư bước đầu làm quen với hình thức đầu thư theo giá trị Tuy nhiên, phần lớn nhà đầu tư lúng túng việc nhận diện ứng dụng mô hình kinh tế đo lường lợi nhuận kỳ vọng phù hợp cổ phiếu Trong đề tài làm rõ khái niệm lợi suất kỳ vọng tầm quan trọng việc xác định lợi suất kỳ vọng đầu tư, với vấn đề liên quan tới việc đo đo lường lợi suất kỳ vọng bao gồm Sơ lược tình hình sử dụng lý thuyết kinh tế việc đo lường lợi suất kỳ vọng đầu tư thị trường hệ thống lại phương pháp, mơ hình phổ biến đo lường lợi suất kỳ vọng, tập trung sâu vào hệ thống lại sở lý luận mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (mơ hình APT) Như xác định mục tiêu nghiên cứu, luận văn tập trung thu thập, xử lý liệu nhân tố kinh tế vĩ mô Việt Nam lựa chọn bao gồm thay đổi lợi suất thị trường VN-Index, số giá tiêu dùng CPI, tỷ giá hối đoái USD/VND, giá vàng SJC lãi suất thị trường liên ngân hàng để đưa vào vận dụng mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) nhằm đo lường lợi suất kỳ vọng 12 mã cổ phiếu niêm yết chọn Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Từ tính tốn mình, tác giả kết luận mơ hình APT Việt Nam cho kết chưa thực sát với thực tế nhiều yếu tố, mà yếu tố quan trọng thiếu sót, chưa minh bạch hệ thống việc lưu trữ công bố thông tin Tuy nhiên, kết rút từ mơ hình APT sử dụng hỗ trợ cho nhiều cơng cụ nghiên cứu, tính tốn khác giúp nhà đầu tư đo lường, định giá tài sản dự báo xu hướng thị trường Đúc kết từ nghiên cứu lý thuyết áp dụng mơ hình APT thực tế nhận định, phân tích mình, tác giả đưa số đề xuất, kiến nghị Chính phủ quan quản lý kinh tế với nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân giúp cho q trình hồn thiện, phát triển bền vững thị trường hoạt động đầu tư chứng khoán Việt Nam cải thiện đẩy mạnh 88 Tỷ suất sinh lợi rủi ro hai phạm trù tồn song song lĩnh vực đầu tư chứng khoán mà hầu hết lĩnh vực đời sống Vì thế, thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu vào hoạt động việc phịng ngừa rủi ro động lực song song để nhà đầu tư tính tốn tỷ suất sinh lợi tài sản định đầu tư Mơ hình APT trình bày phạm vi đề tài kiến thức quan trọng, kiểm chứng sử dụng rộng rãi thị trường chứng khoán phát triển giới Do đó, nhà đầu tư nước nên nghiên cứu tìm cách vận dụng chúng vào thực tế Đặc biệt, Việt Nam ngày nhiều quỹ từ nước giới ý, đón nhận dịng vồn lớn từ quỹ đầu tư, tập đồn tài lớn mạnh nhà đầu tư cá nhân nước, người dày dạn kinh nghiệm việc đầu tư chứng khoán Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn bị chi phối mạnh tâm lý đám đông tồn tượng đầu cơ, lái giá, gian lận chứng khoán, lũng đoạn thị trường làm giá cổ phiếu lệch với giá trị thật chúng Chính vậy, việc ứng dụng lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT nhiều hạn chế tồn cần khắc phục Dẫu vậy, phủ nhận ứng dụng mô hình APT việc tính tốn tỷ suất sinh lời đo lường rủi ro có ý nghĩa định đầu tư sở khoa học để hỗ trợ nhà đầu tư việc định rủi ro tham gia thị trường chứng khoán lớn, nên sử dụng biện pháp phịng ngừa dự đốn có sở khoa học điều thiếu Chúng ta phủ nhận điều thị trường Việt Nam cịn nhiều hạn chế để trở thành thị trường hiệu nhà đầu tư cịn mang nặng cảm tính tâm lý đám đông Cho nên, việc ứng dụng lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT cịn khó khăn cịn thiếu nhiều điều kiện tồn nhiều yếu tố gây nhiễu, có giá trị ý nghĩa định việc đo lường lợi suất đánh giá rủi ro Nhà đầu tư nên có tầm nhìn cao “cái vịng luẩn quẩn” tập trung vào hạn chế, chưa xác mơ hình điều kiện thị trường mà tránh né, xích việc sử dụng chúng đầu tư, dẫn đến thị trường ngày động lực để hoạt động hiệu Việc nâng cao lực kiến thức nhà đầu tư lan 89 tỏa tạo sóng đẩy thị trường phát triển hiệu quả, bền vững hơn; guồng quay thị trường vào nhịp giá cổ phiếu gần vào giá trị thực tất yếu họ nhận thấy mơ hình kinh tế cho kết xác hơn, tính ứng dụng cao việc định đầu tư đắn trở nên đơn giản lại khoa học hết 90 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Akwimbi Ambaka William, University of Nairobi, Application of the Arbitrage Pricing Model in predicting stock returns at the Nairobi Stock Exchange, Nairobi, 2003 Amtiran, P.Y., Indiastuti, R., Faculty of Economics and Business, Universitas Nusa Cendana - Kupang and Nidar, S.R., Masyita, D., Faculty of Economics and Business, Universitas Padjadjiaran - Bandung, Macroeconomics factors and stock returns in APT framework, International Journal of Economics and Management 11 (S1), pg 197 – pg 206, Indonesia, 2017 Anam Gul, Naeemullah Khan, Foundation University of Engineering and Management Sciences, Islamabad, Pakistan, An application of Arbitrage Pricing Theory on KSE-100 Index; A study from Pakistan (2000-2005), IOSR Journal of Business and Management, vol 7, issue (Jan – Feb 2013), pg.78 – pg 84 Andreas C Christofi, University of Maryland and George C Philippatos, University of Tennessee, An empirical comparison of the CAPM and the APT in the foreign exchange markets, USA Báo Đầu tư chứng khoán, Tác động lãi suất lạm phát đến giá chứng khoán, địa https://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/tac-dong-cua-laisuat-va-lam-phat-den-gia-chung-khoan-74215.html truy cập ngày 24/4/2019 Duy Cường, “Cân đong” nhà đầu tư cá nhân tổ chức, địa http://vneconomy.vn/chung-khoan/can-dong-nha-dau-tu-ca-nhan-va-to-chuc61616.htm truy cập ngày 01/5/2019 Đào Lê Minh, Nguyễn Thanh Huyền, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, Hồn thiện thể chế pháp luật hướng tới phát triển bền vững Thị trường chứng khoán Việt Nam, Kỷ yếu Hội thảo khoa học Quốc gia Hồn thiện thể chế tài cho Phát triển bền vững Thị trường chứng khoán Thị trường bảo hiểm Việt Nam, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà Nội 2017, tr.27 – tr.40 91 Đinh Thị Thanh Long, Học viện Ngân hàng Nguyễn Thị Thu Trang, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, Tác động tỷ giá, bất động sản, giá vàng lên Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua, 2008 Elena Precourt, Bryant University and Henry Oppenheimer, University of Rhode Island, What institutional investors know and act on before almost everyone else: Evidence from Corporate Bankruptcies, Journal of Accounting and Finance, vol 15(7), pg.103 – pg.127, 2015 10 Gregory Connor and Robert Korajczyk, University of Northwestern, Risk and return in an equilibrium APT: Application of a new test methodology, USA, 1988 11 Gur Huberman, Zhenyu Wang, Federal Reserve Bank of New York, Report No 216 on Arbitrage Pricing Model, New York, USA 2015 12 H Jamal Zubairi and Shazia Farooq, Institute of Business Management (IoBM), Testing the validity of CAPM and APT in the oil, gas and fertilizer companies listed on the Karachi Stock Exchange, 6/2011 13 Hoàng Xuân, kiến nghị phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, địa http://vneconomy.vn/7-kien-nghi-phat-trien-thi-truong-chung-khoan-viet-nam20171213153628081.htm truy cập ngày 30/4/2019 14 Huỳnh Ngọc Minh Trâm, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng, Vận dụng mô hình Fama – French năm nhân tố để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu niêm yết Sàn Giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh, Luận văn Thạc sĩ, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng, 2017 15 Huỳnh Thế Nguyễn, Nguyễn Quyết, Trường Cao Đẳng Tài – Hải quan, Mối quan hệ tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu TP Hồ Chí Minh, Tạp chí Phát triển Hội nhập, số 11 (21), tr.37 – tr.41, tháng 7-8/2013 16 Ilan Coopers, Norwegian Business School, Paulo Maio, Hanken Schol of Business and Dennis Philip, Durham University Business School, Multifactor models and the APT: Evidence from a broad cross-section of stock returns, 6/2016 17 J.E Pinto, E Henry, T R Robinson, J.D Stowe, Equity Asset Valuation, CFA Institute, Second Edition 2010 92 18 Karan Malhotra, New York University, Autoregressive multifactor APT model for U.S Equity Markets, New York, 2010 19 Kaplan University, Schweser, 2017 Schweser Notes, CFA Exam Prep, Equity, Level II, 2017 20 Lê Đồng Duy Trung, Một số giải pháp hoàn thiện thể chế pháp luật cho phát triển thị trường chứng khoán, Kỷ yếu Hội thảo khoa học Quốc gia Hoàn thiện thể chế tài cho Phát triển bền vững Thị trường chứng khoán Thị trường bảo hiểm Việt Nam, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà Nội 2017, tr.252 – tr.364 21 Lê Phương Lan, Trường Đại học Ngoại thương, Áp dụng mơ hình định giá tài sản để xác định lợi suất kỳ vọng cổ phiếu: Trường hợp doanh nghiệp sản xuất thép niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Kinh tế Đối ngoại, số 71, tr.103 – tr.115, Hà Nội 3/2015 22 Lê Tấn Phước, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết, Tạp chí Tài số tháng 8/2016, tr.49 – tr.51, TP Hồ Chí Minh 2016 23 Lê Thị Hương Lan, Viện Ngân hàng Tài chính, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, Bàn tính minh bạch thơng tin doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam, Kỷ yếu Hội thảo khoa học Quốc gia Hoàn thiện thể chế tài cho Phát triển bền vững Thị trường chứng khoán Thị trường bảo hiểm Việt Nam, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà Nội 2017, tr.127 – tr.142 24 Lina Zhang and Qian Li, Comparing CAPM and APT in the Chinese Stock Market, Master thesis, School of Business, Umea University, 2012 25 Mai Phương, Dự báo tranh kinh tế Việt Nam 2019 – 2020, địa https://tinnhanhchungkhoan.vn/dau-tu/du-bao-buc-tranh-kinh-te-viet-nam-20192020-251651.html truy cập ngày 19/4/2019 93 26 Mongbe Tunde Gabriel, Edori Inivia Semion and Iki Barnabas Akpoede, Department of Finance and Banking, Faculty of Management Science, University of Port Harcourt, Nigeria, The application of Arbitrage Pricing model – APT in the Nigeria capital market, IIARD International Journal of Banking and Finance Research, Vol 2, No 1, 2016 27 Mỹ Phương, Thông xã Việt Nam, Dự báo thị trường chứng khoán Việt Nam 2019, địa https://bnews.vn/du-bao-thi-truong-chung-khoan-viet-nam- 2019/110672.html truy cập ngày 26/4/2019 28 Nguyễn Hữu, Phát triển nhà đầu tư tổ chức, đừng thúc đẩy… “trên giấy”, địa https://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/phat-trien-nha-dau-tu-tochuc-dung-chi-thuc-day-tren-giay-252827.html truy cập ngày 18/4/2019 29 Nguyễn Mai Huyền Trâm, Phạm Thị Thanh Xn, Vận dụng mơ hình APT đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh, Luận văn Thạc sĩ, Trường Đại học Sài Gòn, TP Hồ Chí Minh 2017 30 Nguyễn Minh Kiều, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright, 2006 – 2007 31 Nguyễn Ngọc Trâm, Viện Ngân hàng Tài chính, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Trần Đăng Minh, Tác động phát triển Thị trường chứng khoán tới phát triển kinh tế nước ASEAN khuyến nghị cho Việt Nam, Kỷ yếu Hội thảo khoa học Quốc gia Hồn thiện thể chế tài cho Phát triển bền vững Thị trường chứng khoán Thị trường bảo hiểm Việt Nam, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà Nội 2017, tr.229 – tr.242 32 Ozge Sezgin ALP, Guray Kukukkocaoglu, Baskent University and Fazil Gokgoz, Ankara University, Estimating Turkish stock market returns with APT model: Cointegration and Vector error correction approaches, Turkey, 2013 33 Phan Văn Thường, Tại chứng khốn 2018 khơng kỳ vọng? địa http://kinhtedothi.vn/tai-sao-chung-khoan-2018-khong-nhu-ky-vong-333465.html truy cập ngày 15/4/2019 94 34 Phạm Ngọc Toàn, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Nguyễn Thành Long, Trường Cao đẳng Giao thông vận tải trung ương VI, Các nhân tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, Tạp chí Cơng thương số ngày 12/12/2018 35 Phòng nghiên cứu Vietstock.vn, Dự báo thị trường chứng khoán phương pháp định lượng, địa https://vietstock.vn/2011/02/du-bao-thi-truong-chungkhoan-bang-phuong-phap-dinh-luong-585-179888.htm truy cập ngày 10/3/2019 36 Roll, R and Ross, S.A., An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing Theory, Journal of Finance, 35(5), 1980, pg 1073 - pg 1103 37 Ross, S.A., The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing, Journal of Economic Theory, 13(3), 1976, pg 341 – pg 360 38 Sally Saliha Abdulrahim, Nigerian stock returns and macroeconomic variables: Evidence from the APT model, Post-graduate thesis, Eastern Mediterranean University, Gazimagusa, North Cyprus, 1/2011 39 Stefan Robert, Laura Obreja Braşoveanu, Empirical testing of CAPM and APT models, Romania 2013 40 Thomas Josev, Robert D Brooks and Robert W Faff, Testing a two factor APT model on Australian industry equity portfolios: The effect of intervaling, Journal of Applied Financial Economics, Vol 11, No 2, pg 157 – pg 163, 2010 41 Trang Nguyen, Olivia Stalin, Ababacar Diagne, Leonard Aukea, Gothenburg University, The Capital asset pricing model and the Arbitrage pricing theory, 5/2017 42 Trần Đăng Khâm, Nguyễn Thị Minh Huệ, Viện Ngân hàng Tài chính, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, Đổi thị trường chứng khốn Việt Nam góp phần hoàn thiện thể chế cho phát triển bền vững, Kỷ yếu Hội thảo khoa học Quốc gia Hoàn thiện thể chế tài cho Phát triển bền vững Thị trường chứng khoán Thị trường bảo hiểm Việt Nam, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà Nội 2017, tr.9 – tr.26 95 43 Vương Đức Hoàng Qn, Hồ Thị Huệ, Mơ hình Fama – French: Một nghiên cứu thực nghiệm đói với Thị trường chứng khốn Việt Nam, 2008 44 Zainul Kisman and Shintabelle Restiyanita, School of Business and Management, Universitas Trilogy (STEKPI), Jakarta, Indonesia, The validity of Capital Asset Pricing Model – CAPM and Arbitrage Pricing Theory – APT in predicting the return of stocks in Indonesia Stock Exchange 2008 – 2010, American Journal of Economics, Finance and Management, Vol 1, No 3, pg 184 – pg 189, USA, 2015 45 Zhang Wei and Glori Sun, APT model based on factor analysis and an empirical study in China’s Growth Enterprise Market, 8/2011 địa https://www.researchgate.net/publication/252039994_APT_model_based_on_factor _analysis_and_an_empirical_study_in_China's_Growth_Enterprise_Market truy cập ngày 04/4/2019 46 Các trang web cung cấp số liệu, liệu gồm: https://www.gso.gov.vn/, www.sjc.com.vn/, https://vietstock.vn/, https://www.sbv.gov.vn/, https://www.vndirect.com.vn/en/, https://www.worldbank.org/, http://cafef.vn/, http://cophieu68.vn, … 96 https://www.adb.org/, ... mơ hình kinh doanh chênh lệch giá 39 CHƯƠNG II VẬN DỤNG MƠ HÌNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ ĐỂ ĐO LƯỜNG LỢI SUẤT KỲ VỌNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ... tài ? ?Vận dụng mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá để đo lường lợi suất kỳ vọng cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh? ?? để làm Luận văn Thạc sĩ mình, hy vọng ví... cứu sở lý luận lợi suất kỳ vọng, việc đo lường lợi suất kỳ vọng mơ hình lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT); Hai là, thu thập, xử lý liệu để đưa vào vận dụng mô hình lý thuyết kinh doanh chênh