Kết nối chính trị, bất ổn kinh tế vĩ mô và hoạt động đầu tư của doanh nghiệp Một nghiên cứu thực hiện cho các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh

ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA TRẦN VĂN DƯƠNG KẾT NỐI CHÍNH TRỊ, BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP - MỘT NGHIÊN CỨU THỰC HIỆN CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN HỒ CHÍ MINH Chun ngành: QUẢN TRỊ KINH DOANH Mã số chuyên ngành: 60 34 01 02 LUẬN VĂN THẠC SĨ Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2019 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA -ĐHQG -TP.HCM Cán hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Thu Hiền Chữ ký: Cán chấm nhận xét 1: Chữ ký: Cán chấm nhận xét 2: Chữ ký: Luận văn thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Bách Khoa, ĐHQG Tp HCM ngày tháng năm 2019 Thành phần Hội đồng đánh giá luận văn thạc sĩ gồm: Chủ tịch: PGS.TS Vương Đức Hoàng Quân Thư ký: TS Trương Minh Chương Phản biện 1: TS Nguyễn Anh Phong Phản biện 2: TS Dương Như Hùng Uỷ viên: TS Nguyễn Thu Hiền Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá luận văn Trưởng Khoa quản lý chuyên ngành sau luận văn sửa chữa (nếu có) CHỦ TỊCH HỘI ĐỒNG TRƯỞNG KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP.HCM CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA Độc lập - Tự - Hạnh phúc NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên TRẦN VĂN DƯƠNG Ngày, tháng, năm sinh 22/05/1989 Quản trị Nơi sinh : Quảng Ngãi Chuyên ngành kinh doanh Mã số : 60 34 01 02 MSHV : 1570932 I TÊN ĐÈ TÀI: Kết nối trị, bất ổn kinh tế vĩ mô hoạt động đầu tư doanh nghiệp - Một nghiên cứu thực cho doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh II NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG: - Tìm hiểu ảnh hưởng kết nối trị tác động đến đầu tư doanh nghiệp - Tìm hiểu ảnh hưởng kết nối trị tác động đến đầu tư doanh nghiệp 4' Â ■ Ạ _ 1_ Á i Ạ _ • _1_ i Ả IV _ Ạ điêu kiện bat ôn kinh tê VI mô III NGÀY GIAO NHIỆM VỤ: 01/10/2018 IV NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: 20/05/2019 V CÁN Bộ HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN THU HIỀN Tp HCM, ngày 20 thảng năm 2019 CÁN Bộ HƯỚNG DẪN CHỦ NHIỆM Bộ MÔN ĐÀO TẠO TRƯỞNG KHOA LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn này, nhận nhiều quan tâm, giúp đỡ từ phía nhà trường, thầy cơ, bạn bè người thân Lời đầu tiên, xin tỏ lòng biết on sâu sắc đến cô Tiến sĩ Nguyễn Thu Hiền, người tận tình hướng dẫn động viên suốt thời gian thực luận văn Tôi xin cảm ơn bạn Nguyễn Thanh Vinh nhiệt tình giúp đỡ việc phân tích liệu Xin chân thành cảm ơn quý Thầy cô khoa Quản lý công nghiệp - Đại học Bách Khoa Thành phố Hồ Chí Minh truyền đạt kiến thức quý báu, kinh nghiệm thực tiễn cho suốt chương trình học tập Cuối cùng, xin cảm ơn người bạn gia đình hỗ trợ, động viên tơi suốt q trình thực luận văn Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 05 năm 2019 Người thực Trần Văn Dương ii TĨM TẮT Kết nối trị từ lâu xem lợi kinh doanh giúp doanh nghiệp có điều kiện ưu đãi hoạt động mình, từ có lợi cạnh tranh, giảm thiểu tác động bất lợi từ sách từ bất ổn môi trường kinh doanh Nghiên cứu tìm hiểu vai trị kết nối trị hoạt động đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt điều kiện xảy bất ổn kinh tế vĩ mô Giả thuyết nghiên cứu đặt doanh nghiệp có kết nối trị có khả giảm thiểu tác động tiêu cực mà bất ổn kinh tế vĩ mơ gây hoạt động đầu tư Nghiên cứu sử dụng mẫu doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2005 đến 2017 Nghiên cứu tìm thấy chứng doanh nghiệp có kết nối trị có mức độ đầu tư cao doanh nghiệp khơng có kết nối trị; bất ổn kinh tế vĩ mô ảnh hưởng tiêu cực lên đầu tư doanh nghiệp; hồn cảnh có bất ổn kinh tế xảy ra, kết nối trị giúp giảm tác động tiêu cực bất ổn lên hoạt động đầu tư doanh nghiệp Kết nối trị giúp đầu tư doanh nghiệp tăng thêm 0.016 đơn vị với mức ý nghĩa 1% kết nối trị giúp làm giảm tác động tiêu cực giới hạn tài dịng tiền nội đầu tư doanh nghiệp Từ khóa: đầu tư doanh nghiệp, bất ổn kinh tế vĩ mơ, kết nối trị, ARCH Ill ABSTRACT Political connectivity has long been seen as business advantages while helping businesses to gain preferential conditions in their activities, which can yield a competitive advantage, or minimize negative impacts of policies or of macroeconomic business environment This study explores the role of political connection to investment activities of enterprises, especially in the context of macroeconomic instability The research hypothesis poses that a politically connected enterprise will be able to mitigate the negative impact that macroeconomic instability may have on its investment This study utilizes a sample of enterprises listed on Ho Chi Minh Stock Exchange during the period from 2005 to 2017 It is found that politically connected enterprises have a higher level of investment than businesses without political connections; macroeconomic instability negatively affects the investment of enterprises; and in the context of economic instability, political connections help reduce the negative impact of instability on investment activities of enterprises Political connectivity helps enterprises' investment increase by 0.016 units with a 1% significance level and political connections help reduce negative impacts due to the financial limit of internal cash flow for corporate investment Key words: corporate investment, macroeconomic uncertainty, political connections, ARCH IV Tôi xin cam đoan rằng: - LỜI CAM ĐOAN Những nội dung luận văn thực hướng dẫn trực tiếp cô TS Nguyễn Thu Hiền - Mọi tham khảo dùng luận văn trích dẫn rõ ràng tên tác giả, tên cơng trình, thời gian, địa điểm công bố - Mọi chép không họp lệ, vi phạm quy chế đào tạo, hay gian trá, tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm Tp, Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 05 năm 2019 Người thực Trần Văn Dương V MỤC LỤC NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC sĩ .i LỜI CẢM ƠN i TÓM TẮT ii LỜI CAM ĐOAN iv MỤC LỤC V DANH MỤC CÁC HÌNH VÀ BIÊU ĐỒ viii DANH MỤC CÁC BẢNG ix DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT X CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý hình thành đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .5 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .5 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: Cơ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN LÝ LUẬN 2.1 Cáccơsởlý thuyết 2.1.1 Kết nối trị (Political Connections) 2.1.2 Hạn chế tài 2.1.3 Đầu tư vốn đầu tư 10 2.1.4 Dòng tiền (CF) .11 2.1.5 Tobin’s Q .12 2.1.6 Bất ổn kinh tế vĩ mô (Macroeconomic Uncertainty) 12 2.1.7 Tons tài sản (TAI 19 VI 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 19 2.2.1 Các nghiên cứu nước 19 2.2.2 Các nghiên cứu nước 21 2.2.3 Phát triển giả thiết nghiên cứu 22 CHƯƠNG Dữ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN cửu 24 3.1 Mô tả liệu 24 3.2 Nguồn thu thập liệu 24 3.3 Mơ hình cách đo biến nghiên cứu 25 3.3.1 Mô hình nghiên cứu 25 3.3.2 Cách đo biến nghiên cúu 26 3.4 Phương pháp phân tích 28 3.5 Mối quan hệ kỳ vọng biến phụ thuộc biến độc lập 32 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN cửu 33 4.1 Các biến đại diện cho nghiên cứu 33 4.1.1 Ước lượng biến đại diện cho bất ổn kinh tế vĩ mô 33 4.1.2 Ước lượng biến đại diện cho kết nối trị 36 4.1.3 Tác động bất ổn kinh tế vĩ mô, kết nối trị lên đầu tư doanh nghiệp 38 4.2 Kết thực nghiệm 38 4.2.1 Thống kê mô tả 40 4.2.2 Ma trận tương quan 43 4.3 Nhận xét kết hồi quy 45 4.3.1 Nhận xét kết mơ hình yếu tố tác động lên đầu tư doanh nghiệp 45 4.3.2 Nhận xét kết mơ hình mối quan hệ kết nối trị đầu tư doanh nghiệp 47 4.3.3 Nhận xét kết mơ hình mối quan hệ bất ổn kinh tế vĩ mô đầu tư doanh nghiệp 49 4.3.4 Nhận xét kết mơ hình mối quan hệ bất ổn kinh tế vĩ mơ, kết nối trị đầu tư doanh nghiệp 53 4.3.4 Nhận xét chung kết nghiên cứu 58 CHƯƠNG KẾT LUẬN 61 5.1 Kết luận dựa kết nghiên cứu 61 5.2 Hàm ý quản trị dựa kết nghiên cứu 63 5.3 Những điểm hạn chế nghiên cứu 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO 65 PHỤ LỤC 69 Phụ lục 1: Kiểm định Hausman mơ hình nghiên cứu 69 Phụ lục 2: Kết thực nghiệm mơ hình nghiên cứu qua phưong pháp Pooled OLS, FE, RE 76 Phụ lục 3: Kết tính ARCH/GARCH 92 LÝ LỊCH TRÍCH NGANG 93 67 Linh, N N p (2017) Tác động bất ổn kinh tế vĩ mô lên đầu tư doanh nghiệp: Một nghiên cứu Việt Nam Gavin, M., & Hausman, R (1996) SThe Roots Banking Crises: The Macroeconomic Con text TInterAmerican Development Bank Working Paper, 318 Goldman, E., Rocholl, J., & So, J (2008) Do politically connected boards affect firm value? The Review of Financial Studies, 22(6), 2331-2360 Gulen, H., & Ion, M (2015) Policy uncertainty and corporate investment The Review of Financial Studies, 29(3), 523-564 Hadlock, c J., & Pierce, J R (2010) New evidence on measuring financial constraints: Moving beyond the KZ index The Review of Financial Studies, 23(5), 1909-1940 Hùng, Đ V (2012) Phân tích thống kê mơ hình ARCH số ứng dụng tài Luận văn Thạc sỹ, Đại học Khoa học Tự nhiên Ismihan, M (2003) The Role of Politics and Instability on Public Spending Dynamic and Macroeconomic Performance: Theory and Evidence from Turkey (Doctoral dissertation, METU) Johnson, s., & Mitton, T (2003) Cronyism and capital controls: evidence from Malaysia Journal of financial economics, 67(2), 351-382 Kaplan, s N., & Zingales, L (1997) Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? The quarterly journal of economics, 112(1), 169-215 Kiều, N M (2013) Quan hệ yeu to kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán: chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam Tạp chi phát triến KHCN, Tập 16, Số Q3-2013 Li, H., Meng, L., Wang, Q., & Zhou, L A (2008) Political connections, financing and firm performance: Evidence from Chinese private firms Journal of development economics, 87(2), 283-299 Lin, c Y., Ho, p H., Shen, c H., 8c Wang, Y c (2016) Political connection, government policy, and investor trading: Evidence from an emerging market International Review of Economics & Finance, 42, 153-166 68 Markussen, T., & Tarp, F (2014) Political connections and land related investment in rural Vietnam Journal of Development Economics, 110, 291-302 Xu, N., Xu, X., & Yuan, Q (2013) Political connections, financing friction, and corporate investment: Evidence from Chinese listed family firms European Financial Management, 19(4), 675-702 Wu, w., Wu, c., & Rui, o M (2012) Ownership and the value of political connections: Evidence from China European Financial Management, 75(4), 695729 Wang, Y., Chen, c R., & Huang, Y s (2014) Economic policy uncertainty and corporate investment: Evidence from China Pacific-Basin Finance Journal, 26, 227-243 Shen, c H., & Lin, c Y (2016) Political connections, financial constraints, and corporate investment Review of Quantitative Finance and Accounting, 47Ọ.), 343368 Vân, L T T (2015) ứng dụng mơ hình cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ Việt Nam Sách Tài Việt Nam 2014 - 2015, NXB Tài 69 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kiểm định Hausman mơ hình nghiên cứu Phụ lục 1.1: Kiểm định Hausman mơ hình (b) (B) Fe Re 0.01700 0.06852 -0.05151 0.00998 0.01323 -0.00375 0.01097 0.00023 0.00226 -0.00398 0.00154 0.00267 0.03170 0.02801 0.00369 0.01038 CFTA LQ SALETA Coefficients (b-B) LEVERAGE sqrt(diag(V_bV_B)) S.E Difference b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) = Prob> Chi2 = 169.46 0.0000 Phụ lục 1.2: Kiểm định Hausman mơ hình Coefficients (b) FE (B) RE (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E CFTA 0.02810 0.06967 -0.04157 0.00986 LQ LPC 0.01467 0.01698 0.01512 0.01588 -0.00045 0.00110 0.00167 0.00961 -1.44E-14 -4.89E-15 -9.47E-15 2.85E-15 0.00197 -0.00364 -0.00406 -0.00011 0.00604 -0.00352 0.00276 0.00266 0.03341 0.02718 0.00623 0.01031 CFLPC LQLPC SALETA LEVERAGE b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg 70 B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (7) = (b-B)' [(V_b-V_B)A(-1)] (b-B) = 28.79 Prob > Chi2 = 0.0002 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.3: Kiểm định Hausman mơ hình với biến đại diện GDP Coefficients CFTA (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Fe Re Difference S.E 0.00246 0.06061 -0.05815 0.00984 LQ LMU1GDP 0.01830 -0.00570 0.01418 -0.00595 0.00412 0.00026 0.00164 SALETA -0.00654 -0.00172 -0.00482 0.00273 LEVERAGE 0.02834 0.02900 -0.00066 0.01044 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (11) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) 53.79 Prob > Chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.4: Kiểm định Hausman mơ hình vói biến đại diện IPI Coefficients (b) fe (B) Re (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E CFTA 0.00327 0.06077 -0.05750 0.00978 LQ 0.01803 0.01402 0.00401 0.00162 -0.00437 -0.00452 0.00015 LMU2IPI 71 SALETA -0.00687 -0.00191 -0.00496 0.00272 LEVERAGE 0.02881 0.02943 -0.00062 0.01039 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (11) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) 53.94 Prob > Chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.5: Kiểm định Hausman mơ hình với biến đại diện CPI Coefficients CFTA LQ LMU3CPI SALETA LEVERAGE (b) Fe (B) Re (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E 0.00198 0.06140 -0.05942 0.00978 0.01438 -0.00178 -0.00794 0.01165 -0.00178 -0.00230 0.00273 0.00001 -0.00563 - 0.00176 0.00008 0.00275 0.03220 0.03130 0.00090 0.01044 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (11) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) 46.33 Prob> Chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.6: Kiểm định Hausman mơ hình với biến đại diện VNINDEX Coefficients (b) Fe (B) Re (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Difference S.E 72 CFTA LQ LMU4VNI SALETA LEVERAGE -0.00491 0.05515 -0.06005 0.00986 0.01654 0.08311 0.01307 0.08415 0.00347 -0.00104 0.00166 0.00328 -0.00583 -0.00160 -0.00423 0.00274 0.03154 0.03010 0.00144 0.01045 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (11) Prob > Chi2 = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) = 45.04 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.7: Kiểm định Hausman mơ hình với biến đại diện GDP Coefficients (b) (B) Fe re (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Difference S.E CFTA 0.01852 0.07554 -0.05703 0.00912 LQ LPC 0.01740 0.02165 0.00925 0.01977 -0.00425 -0.01052 0.00164 0.00980 -0.00122 0.00498 -1.31E-14 -4.98E-15 0.00377 -8.10E-15 2.96E-15 0.00206 0.00186 0.00238 0.00629 0.00392 0.00219 -0.00391 -0.00474 0.00238 -0.00712 0.00285 0.02924 0.02033 0.00890 0.01080 LMU1GDP CFLPC LQLPC LPCLMU1GDP SALETA LEVERAGE b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (10) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) 26.49 73 Prob> Chi2 = 0.0031 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.8: Kiểm định Hausman mơ hình với biến đại diện IPI Coefficients (b) Fe CFTA LQ LPC (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -0.05693 -0.00397 -0.01131 0.00911 0.00162 0.00983 0.00136 0.00248 -1.32E-14 -5.01E-15 -8.15E-15 2.96E-15 0.01913 0.01738 0.00992 LMU2IPI (B) re 0.07606 0.02135 0.02123 -0.00113 CFLPC LQLPC LPCLMU2IPI 0.00227 0.00133 0.00135 0.00272 0.00361 -0.00138 0.00218 SALETA LEVERAGE -0.00459 0.02980 0.00241 0.02076 -0.00700 0.00904 0.00285 0.01083 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (10) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) 27.97 Prob> Chi2 = 0.0018 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.9: Kiểm định Hausman mơ hình với biến đại diện CPI Coefficients 74 (b) fe (B) Re CFTA 0.01949 0.06923 -0.04973 0.00872 LQ LPC 0.01635 0.00998 0.02023 0.01980 -0.00388 -0.00982 0.00176 0.00970 -0.00044 -0.00048 0.00004 0.00002 -1.29E-14 -5.34E-15 -7.60E-15 0.00220 -0.00045 0.00265 2.92E-15 0.00244 LMU3CPI CFLPC LQLPC (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E LPCLMU3CPI 0.00011 0.00044 -0.00034 0.00007 SALETA -0.00512 0.00182 -0.00694 0.00279 0.02968 0.02029 0.00939 0.01050 LEVERAGE b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (10) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) 19.92 Prob> Chi2 = 0.03 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.10: Kiểm định Hausman mơ hình với biến đại diện VNI Coefficients (b) fe3 (B) re3 (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Difference S.E CFTA 0.00420 0.05930 -0.05510 0.00883 LQ 0.01622 0.02061 -0.00439 0.00156 LPC 0.00950 0.02243 -0.01293 0.00973 LMU4VNI 0.16351 0.11467 0.04884 0.00590 -1.06E-14 -4.12E-15 0.00145 0.00202 -0.05919 0.00332 -6.51E-15 2.93E-15 0.00347 0.00211 0.00778 CFLPC LQLPC LPCLMU4VNI -0.06251 75 SALETA -0.00503 0.00161 -0.00664 LEVERAGE 0.03332 0.02246 0.01086 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2 (10) = (b-B)'[(V_b-V_B)A(-l)](b-B) 98.54 Prob> Chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) 0.00277 0.01043 76 Phụ lục 2: Kết thực nghiệm mô hình nghiên cứu qua phương pháp Pooled OLS, FE, RE 2.1 Kết thực nghiệm mơ hình yếu tố tác động lên đầu tư doanh nghiệp Thực hồi quy mơ hình qua phương pháp thực nghiệm Pooled OLS, FE, RE khác cho kết bảng 2.1 Bảng 2.1 Kết hồi quy mơ hình qua phương pháp CFTA 1400234*** CAPXTA FE 0170047 L.Q [0.000] 0081959*** [0.416] 0132318*** CAPXTA Pooled OLS CAPXTA RE 0685167*** [0.000] 0109675*** [0.000] -.0000255 [0.000] -.0037513 [0.000] 0002325 LEVERAGE [0.985] 0346099*** [0.268] 0317025** [0.911] 0280083*** Constant [0.000] 0133756*** [0.030] 0263055*** [0.006] 0206492*** SALETA [0.008] [0.003] [0.002] Observations 2301 2301 2301 Adjusted R2 0.040 -0.142 />-values in brackets * p