Nghiên cứu mô hình Z-score trong đánh giá rủi ro tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ NGHIÊN CỨU MƠ HÌNH Z - SCORE TRONG ĐÁNH GIÁ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng VŨ THỊ MAI HƢƠNG Hà Nội - 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ Nghiên cứu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Ngành: Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 83.40.201 Họ tên học viên: Vũ Thị Mai Hƣơng Ngƣời hƣớng dẫn: TS Trần Thị Lƣơng Bình Hà Nội - 2019 i LỜI CAM ĐOAN Luận văn cơng trình nghiên cứu cá nhân tôi, thực hướng dẫn khoa học TS Trần Thị Lương Bình Các số liệu, kết luận nghiên cứu trình bày luận văn hồn tồn trung thực Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan Học viên Vũ Thị Mai Hƣơng ii MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH v TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN vi LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: TỔNG QUAN VỀ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP VÀ MƠ HÌNH Z-SCORE 1.1 Tổng quan rủi ro tài 1.1.1 Rủi ro phân loại rủi ro doanh nghiệp 1.1.2 Rủi ro tài loại rủi ro tài doanh nghiệp 1.1.3 Tác động rủi ro tài tới doanh nghiệp 10 1.1.3 Mục đích việc đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp 13 1.2 Các mơ hình đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp 14 1.2.1 Các mơ hình thống kê phân biệt đa biến 14 1.2.2 Đo lường rủi ro tài theo khung giá trị VaR 17 1.2.3 Mơ hình xếp hạng tín nhiệm 18 1.3 Tổng quan mơ hình Z-score 19 1.3.1 Mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp cổ phần ngành sản xuất 21 1.3.2 Mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp tư nhân 25 1.3.3 Mơ hình Z-score điều chỉnh áp dụng cho ngành, loại hình doanh nghiệp khác 26 1.3.4 Mơ hình số Z để ước tính hệ số tín nhiệm doanh nghiệp 27 KẾT LUẬN CHƢƠNG I 31 CHƢƠNG II: VẬN DỤNG MƠ HÌNH Z-SCORE NHẰM ĐÁNH GIÁ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32 2.1 Thực trạng đánh giá rủi ro tài Việt Nam 32 2.1.1 Cơ sở pháp lý đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp 32 2.1.2 Các tổ chức đánh giá rủi ro tài Việt Nam 33 2.1.3 Thực trạng mơ hình đánh giá rủi ro tài Việt Nam 35 iii 2.2 Cách thức xây dựng mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 39 2.2.1 Mẫu nghiên cứu 39 2.2.3 Phương pháp xây dựng mơ hình Z-score 45 2.3 Xây dựng mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 46 2.3.1 Bước 1: Lựa chọn biến số cho mơ hình 47 2.3.2 Bước 2: Xác định hệ số cho biến số mô hình 49 2.3.3 Bước 3: Kiểm định mơ hình Z-score phiên Việt Nam 50 2.3.4 Bước 4: Xác định điểm phân biệt nhằm phân biệt nhóm cơng ty (nhóm cơng ty có nguy phá sản nhóm cơng ty có tình hình tài lành mạnh)51 KẾT LUẬN CHƢƠNG II 54 CHƢƠNG III: ĐỀ XUẤT KIẾN NGHỊ NHẰM ỨNG DỤNG HIỆU QUẢ MƠ HÌNH Z-SCORE TRONG ĐÁNH GIÁ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 56 3.1 Phân tích SWOT ứng dụng mơ hình Z-score Việt Nam 56 3.2 Một số kiến nghị nhằm ứng dụng hiệu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam 58 3.2.1 Kiến nghị quan quản lý 58 3.2.2 Kiến nghị Tổ chức tín dụng 61 3.2.3 Kiến nghị doanh nghiệp 62 KẾT LUẬN CHƢƠNG III 67 KẾT LUẬN 68 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 PHỤ LỤC I DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU KIỂM NGHIỆM i PHỤ LỤC II DỮ LIỆU DÙNG ĐỂ CHẠY CHO MƠ HÌNH vi iv DANH MỤC VIẾT TẮT BCTC Báo cáo tài CIC Trung tâm thơng tin tín dụng HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh IAS Chuẩn mực kế toán quốc tế NHNN Ngân hàng nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại Sở GDCK Sở Giao dịch chứng khoán SXKD Sản xuất kinh doanh TCDN Tài doanh nghiệp TCTD Tổ chức tín dụng TCTK Tổng cục thống kê TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước VAS Chuẩn mực kế toán Việt Nam v DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH Bảng 1.1 Điểm phân biệt mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp cổ phần ngành sản xuất: 25 Bảng 1.2 Điểm ngưỡng giới hạn mô hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp tư nhân 26 Bảng 1.3 Điểm ngưỡng giới hạn mơ hình Z-score áp dụng cho tất loại hình doanh nghiệp 27 Bảng 1.4 So sánh số Z’’ với hạng mức tín nhiệm Standard & Poor's 27 Bảng 2.1 Bảng chuẩn xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Trung tâm thơng tin tín dụng quốc gia Việt Nam (CIC) 37 Bảng 2.2 Danh mục biến tỷ số tài sử dụng mơ hình 41 Bảng 2.3 Giá trị trung bình độ lệch chuẩn 13 biến số mẫu thử nghiệm 42 Bảng 2.4 Bảng hệ số tương quan biến độc lập đưa vào mơ hình 47 Bảng 2.5 Kiểm định giả thuyết giá trị trung bình biến độc lập hai nhóm cơng ty 48 Bảng 2.6 Các bước đưa biến vào hàm phân biệt Z 49 Bảng 2.7 Các hệ số mơ hình Z-score 50 Bảng 2.8 Kiểm định giả thuyết giá trị trung bình biến mơ hình hai nhóm cơng ty 50 Bảng 2.9 Hệ số Tolerance 51 Bảng 2.10 Kết kiểm định phù hợp hai điểm phân biệt từ mẫu thử nghiệm mẫu kiểm nghiệm 53 vi TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Luận văn : "Nghiên cứu mô hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam" ngồi lời mở đầu, kết luận gồm chương sau: Chương I: Tổng quan rủi ro tài doanh nghiệp mơ hình Z-score Trong chương I đề tài, tác giả đưa lý thuyết mơ hình đánh giá rủi ro tài lý thuyết mơ hình Z-score Đây sở lí luận để đề tài xây dựng mơ hình thực nghiệm mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Chương II: Vận dụng mơ hình Z-score nhằm đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trong chương II đề tài, tác giả tìm hiểu thực trạng đánh giá rủi ro doanh nghiệp Việt Nam lí luận chương I, tác giả thu thập liệu tài hai nhóm cơng ty để từ xây dựng mơ hình Zscore áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Chương III: Đề xuất kiến nghị nhằm ứng dụng hiệu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam Trong chương III, tác giả đề xuất số kiến nghị nhằm ứng dụng mơ hình Z-score Việt Nam hiệu có ý nghĩa thực tiễn LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Môi trường kinh doanh tiềm ẩn nhiều yếu tố biến động gây ảnh hưởng đến trình tài trợ đầu tư hiệu kinh doanh doanh nghiệp Trong bối cảnh đó, với quản trị tác nghiệp quản trị chiến lược, quản trị rủi ro tài trở thành cấu phần quan trọng công tác quản trị doanh nghiệp Những vấn đề quản trị rủi ro tài doanh nghiệp thu hút quan tâm nhà hoạch định sách, nhà nghiên cứu chủ doanh nghiệp Việc tìm cơng cụ để đánh giá rủi ro tài ln mối quan tâm hàng đầu nhà nghiên cứu tài doanh nghiệp Có nhiều cơng cụ phát triển để làm việc Trong đó, số Z công cụ hai giới học thuật thực hành, công nhận sử dụng rộng rãi giới Chỉ số phát minh Giáo Sư Edward I Altman, trường kinh doanh Leonard N Stern, thuộc trường Đại Học New York, dựa vào việc nghiên cứu công phu số lượng nhiều công ty khác Mỹ Mặc dù số Z phát minh Mỹ, hầu hết nước, sử dụng với độ tin cậy cao Trên thực tế, công cụ đánh giá rủi ro tài phổ biến nước phát triển, Việt Nam chưa có hệ số tín nhiệm tài nhằm xếp hạng tín dụng đánh giá rủi ro tài chính thức sử dụng rộng rãi, làm thước đo để so sánh tình hình tài doanh nghiệp Một câu hỏi đặt làm để có mơ hình đơn giản, cụ thể, rõ ràng, dễ áp dụng để đánh giá rủi ro tài mức độ tín nhiệm doanh nghiệp Vì vậy, tác giả chọn đề tài “Nghiên cứu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” làm nội dung nghiên cứu cho luận văn tốt nghiệp 2 Tổng quan tình hình nghiên cứu Rủi ro tài quản trị rủi ro tài từ lâu trở thành đề tài quan trọng không nhà nghiên cứu mà mối quan tâm doanh nghiệp, nhà hoạch định sách, nhà đầu tư Nghiên cứu thực nghiệm đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp phổ biến giới dựa biến độc lập tỷ số tài doanh nghiệp, mơ hình thống kê phân biệt đa biến Z-score Alman, mơ hình logistic, mơ hình xếp hạng tín nhiệm… Những kết nghiên cứu nƣớc ngồi có liên quan đến luận văn: Cuốn sách “Risk, uncertainly and profit” – Frank H.Knight, NXB Boston (Mỹ) Frank H Knight nhà khoa học người Mỹ có nhiều nghiên cứu rủi ro, đặc biệt nhấn mạnh tới khía cạnh đo lường rủi ro Cuốn sách “Lý thuyết rủi ro tài định giá chứng khốn phái sinh”được xuất năm 2003, Nhà xuất Đại học Cambridge, Jean-Philippe Bouchaud Marc Potters tổng kết khái niệm liên quan đến rủi ro tài chính, phân loại rủi ro, nghiên cứu cơng cụ kiểm sốt rủi ro sử dụng công cụ thống kê để đo lường rủi ro định giá loại chứng khoán phái sinh Cuốn sách “Financial Enterprise Risk Management” Paul Sweeting (xuất năm 2011) với nội dung giới thiệu sở lý thuyết rủi ro, định nghĩa, cách thức xác định rủi ro, mơ hình quản trị rủi ro Bài báo “Financial Distress Prediction in an International Context: A Review and Empirical Analysis of Altman’s Z-Score Model” nhóm nghiên cứu gồm Małgorzata Iwanicz-Drozdowska đến từ Ba Lan, Erkki K Laitinen Arto Suvas đến từ Phần Lan thực khảo sát lại tính xác mơ hình Z-score Edward I Altman xây dựng, công bố năm 1968 Những kết nghiên cứu nƣớc có liên quan đến luận văn: Các nghiên cứu mơ hình Z-score kể đến nghiên cứu “Khánh kiệt tài ứng dụng mơ hình Z-score dự báo khánh kiệt tài chính”, tác giả Huỳnh Cát Tường, nghiên cứu “Vận dụng mơ hình Z-score xếp hạng tín dụng 66 thiện theo hướng tiếp cận IAS 01, để đáp ứng tính tồn cầu hóa cung cấp đầy đủ thông tin cho nhà đầu tư nước ngồi Với doanh nghiệp Trên sở hiểu biết quản trị doanh nghiệp, bối cảnh mới, doanh nghiệp tự với trợ giúp chuyên gia cần rà sốt lại hệ thống quản trị doanh nghiệp mình, phát thiếu sót, lỗ hổng, từ đề biện pháp khắc phục:  Phải cử Chủ tịch, thành viên Hội đồng quản trị, Tổng Giám đốc người quản lý doanh nghiệp khác tham dự hội thảo, tập huấn, khoá học quản trị doanh nghiệp nhằm nâng cao tính chuyên nghiệp quản trị doanh nghiệp  Từ nhà đầu tư, cổ đông Nhà nước đến cổ đông đại chúng doanh nghiệp đại chúng, tự với trợ giúp chuyên gia cần thiết lập chuẩn mực quản trị điều hành riêng cho doanh nghiệp đề nghị quan có thẩm quyền luật hóa để có sở chế tài hành vi lệch lạc quản trị doanh nghiệp 67 KẾT LUẬN CHƢƠNG III Trên sở lý luận đánh giá thực trạng rủi ro tài cách xây dựng mơ hình Z-score doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, chương III tác giả thực nhiệm vụ sau: Thứ nhất, đưa điểm mạnh, điểm yếu, hội việc ứng dụng mơ hình Z-score cho doanh nghiệp Việt Nam Thứ hai, luận văn đề xuất kiến nghị nhằm tăng cường tính ứng dụng mơ hình Z-score việc đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam 68 KẾT LUẬN Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam hội nhập ngày sâu rộng với khu vực giới, với yêu cầu nâng cao sức cạnh tranh để đứng vững thị trường, nói hoạt động đánh giá rủi ro tài vấn đề quan trọng cho doanh nghiệp loại hình Để làm điều doanh nghiệp cần phải có thái độ đắn việc quản trị cơng ty, quản trị tài tốt để ứng phó kịp thời hiệu trước nguy xảy Thực tế là, có nhiều cơng cụ để đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp, nghiên cứu này, tác giả tập trung sâu vào nghiên cứu mơ hình Z-score đánh giá rủi ro doanh nghiệp Luận văn sâu vào nghiên cứu mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ 2012-2017 thu số kết sau: Thứ nhất, luận văn hệ thống lại sở lý thuyết mơ hình đánh giá rủi ro tài dự báo nguy phá sản doanh nghiệp lý thuyết mơ hình Zscore Đây sở lí luận để đề tài xây dựng mơ hình thực nghiệm mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai, luận văn tìm hiểu thực trạng đánh giá rủi ro doanh nghiệp Việt Nam thấy việc đánh giá chưa tồn diện, chưa mang tính chun nghiệp Và dựa lí luận chương I, tác giả tiến hành thu thập liệu tài hai nhóm cơng ty để từ xây dựng mơ hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Tuy nhiên, mơ hình chủ yếu dựa mẫu công ty thuộc ngành sản xuất, chưa xét đến doanh nghiệp thuộc nhóm ngành ngân hàng-tài chính-bảo hiểm Nghiên cứu mơ hình Z-score dành cho doanh nghiệp thuộc nhóm ngành đặc thù hướng đề tài Thứ ba, luận văn đưa số kiến nghị nhằm ứng dụng mơ hình Z-score Việt Nam hiệu có ý nghĩa thực tiễn, bao gồm kiến nghị phía quan quản lý nhà nước, tổ chức tín dụng doanh nghiệp 69 Như vậy, mục tiêu quan trọng đề luận văn giải cách triệt để Trên sở khung lý thuyết vững chắc, phương pháp nghiên cứu khoa học, đại luận văn cho nhìn tồn cảnh quản trị rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam 70 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tài liệu nƣớc ngoài: Edward I Alman (1968), Financial Rations, Discriminant Analysis and Prediction of Corporate Bankcruptcy, The Journal of finance, vol.23 Edward I Altman, (1977), The Z-score Bankruptcy Model: Past, Present, and Future Edward I Altman, (1993), Corporate Finance Distress and Bankruptcy Eidleman Gregory, (1995), Z-scores – a guide to failure prediction Edward I.Altman (1995), Emerging Market Corporate Bonds – A Scoring System, Emerging Markets Corporate Bonds and Research Edward I.Alman (2000), Precting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA, Working Paper, Stern School of Business New York University Amalendu Bhunia, (2011), A study of financial distress based on MDA, Jounal of Management Research Yingjin Gan, (2003), Why firm pay for bond rating when they can get it for free II Tài liệu nƣớc: Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2012), Bài giảng mơn Quản trị rủi ro tài chính, Khoa Tài doanh nghiệp, Đại học kinh tế TP.HCM Nguyễn Quang Đơng, TS Nguyễn Thị Minh (2012), giáo trình Kinh tế lượng, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Phạm Thu Thủy Đỗ Thị Thu Hà (2012), Nghiên cứu: Đổi cách thức đo lường rủi ro tín dụng NHTM Việt Nam q trình tái cấu trúc hệ thống Vũ Minh (2013), Quản trị rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam nay, Tạp chí Khoa học ĐHQG Hà Nội, Kinh tế Kinh doanh, Tập 29, số (2013) Luật Phá sản 2014, Quốc hội nước CHXHCN Việt Nam Nguyễn Năng Phúc (2015), giáo trình Phân tích báo cáo tài chính, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân 71 III Các website: http://hnx.vn/ http://hsx.vn/ https://cic.org.vn/ http:www.investopedia.com/ http://www.oxfordlearnersdictionaries.com/ http://ndh.vn/hang-loat-co-phieu-bi-dua-vao-dien-canh-bao-kiem-soat20150407113319833p146c155.news http://vneconomy.vn/chung-khoan/hang-loat-co-phieu-vao-dien-bi-canh-baova-kiem-soat-20160405095028817.htm https://www.hsx.vn/Modules/Cms/Web/ViewArticle/ae9b2282-bbce-44a48482-46616ad8024c http://vneconomy.vn/chung-khoan/hang-loat-co-phieu-vao-dien-bi-canh-baova-kiem-soat-20160405095028817.htm 10 http://www.thesaigontimes.vn/137969/Ngan-ngua-va-xu-ly-rui-ro-taichinh.html 11 http://ndh.vn/hang-loat-co-phieu-bi-dua-vao-dien-canh-bao-kiem-soat20150407113319833p146c155.news 12 http://dl.ueb.edu.vn/bitstream/1247/10555/1/Quan%20tri%20rui%20ro%20tai %20chinh.PDF 13 http://tapchitaichinh.vn/tai-chinh-kinh-doanh/rui-ro-va-phong-ngua-rui-ro-taichinh-doi-voi-dn-nho-va-vua-o-viet-nam-8378.html 14 http://www.pvdrilling.com.vn/Upload/News/download/6Danhgiaruirotaichinh.pdf 15 http://vnexpress.net/rui-ro-tai-chinh/tag-361713.html 16 http://thuvienphapluat.vn/van-ban/Doanh-nghiep/Luat-Pha-san-2014238641.aspx 17 https://voer.edu.vn/c/phap-luat-ve-pha-san-doanh-nghiep/63800bff/2c296aef 18 http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/pha-san-doanh-nghiep-duoc-gi201311060857346835.chn 19 https://websrv1.ctu.edu.vn/coursewares/kinhte/phantichdulieu/chuong7.htm i PHỤ LỤC I DANH SÁCH CÁC CƠNG TY TRONG MẪU KIỂM NGHIỆM Trong đó: Nhóm 1: Nhóm cơng ty có nguy phá sản Nhóm 2: Nhóm cơng ty có tình hình tài lành mạnh ST T Sàn Mã công ty HNX HOSE HNX HOSE CTA KSH TSM PTC HOSE HSI 10 11 12 HOSE HNX HNX HOSE HNX HNX HOSE DCT PPG SD1 LAF BKC KHB VNI 13 HNX PTM 14 HOSE TSC 15 16 HOSE HOSE VNA KDH 17 HOSE VST 18 19 HOSE HOSE STT PNC 20 HNX PVX 21 22 23 24 25 26 HNX HOSE HNX HNX HNX HOSE PID NKG DZM V15 BVG VLF Tên cơng ty Nhóm Năm nghiên cứu CTCP Vinavico CTCP Đầu tư phát triển KSH CTCP Xi Măng Tiên Sơn Hà Tây CTCP Đầu tư Xây dựng bưu điện CTCP Vật Tư Tổng Hợp & Phân Bón Hóa Sinh CTCP Tấm Lợp VLXD Đồng Nai CTCP SX-TM-DV Phú Phong CTCP Sông Đà CTCP Chế Biến Hàng XK Long An CTCP Khoáng Sản Bắc Kạn CTCP Khống Sản Hòa Bình CTCP Đầu Tư Bất Động Sản Việt Nam CTCP Sản Xuất, Thương Mại Dịch Vụ Ơ Tơ PTM CTCP Vật Tư Kỹ Thuật Nông Nghiệp Cần Thơ CTCP Xuất Nhập Khẩu Tổng Hợp II CTCP Đầu tư & KD Nhà Khang Điền CTCP Vận Tải & Thuê Tàu Biển Việt Nam CTCP Vận Chuyển Sài Gòn Tourist CTCP Văn Hóa Phương Nam TCT Cổ Phần Xây Lắp Dầu Khí Việt Nam CTCP Trang Trí Nội Thất Dầu Khí CTCP Thép Nam Kim CTCP Chế Tạo Máy Dzĩ An CTCP Xây Dựng Số 15 CTCP Thép Bắc Việt CTCP Lương Thực Thực Phẩm Vĩnh 1 1 2012 2012 2012 2012 2012 1 1 1 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 1 2012 2012 2012 1 2012 2012 2012 1 1 1 2012 2012 2012 2012 2012 2013 ii Long 27 28 HOSE HOSE TCR HVX 29 HOSE CMX 30 HNX BTS 31 HNX BTH 32 HOSE POM 33 HNX PVV 34 35 HNX HOSE SSG RIC 36 HOSE MCG 37 38 39 40 41 42 HOSE HNX HNX HNX HNX HNX DTA CTN VC5 LCS HDO SQC 43 HNX PVX 44 HNX NST 45 HNX TH1 46 HNX API 47 48 49 HNX HNX HNX FDT SDH SD7 50 HOSE SMC 51 52 53 54 55 56 57 HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX DTL VRC POM VOS CYC VNA MIM CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera CTCP Xi Măng Vicem Hải Vân CTCP Chế Biến Thủy Sản&Xuất Nhập Khẩu Cà Mau CTCP Xi Măng Vicem Bút Sơn CTCP Chế Tạo Biến Thế & Vật Liệu Điện Hà Nội CTCP Thép Pomina CTCP Đầu Tư Xây Dựng VinaconexPVC CTCP Vận Tải Biển Hải Âu CTCP Quốc tế Hoàng Gia CTCP Cơ Điện&XD Việt Nam (MECO) CTCP Đệ Tam CTCP Xây dựng công trình ngầm CTCP Xây dựng số CTCP Licogi 166 CTCP Hưng Đạo Container CTCP Khống Sản Sài Gòn- Quy Nhơn Tổng CTCP Xây Lắp Dầu Khí Việt Nam CTCP Ngân Sơn CTCP Xuất nhập Tổng hợp Việt Nam CTCP Đầu tư- Châu Á Thái Bình Dương CTCP Fiditour CTCP Xây dựng hạ tầng Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Cổ phần Đầu tư Thương mại SMC CTCP Đại Thiên Lộc CTCP Xây lắp Địa ốc Vũng Tàu CTCP Thép POMINA CTCP Cổ phần Vận tải Biển Việt Nam CTCP Gạch men Chang Yih CTCP Vận tải biển Vinaship CTCP Khống Sản& Cơ Khí 1 2013 2013 2013 2013 2013 2013 2013 1 2013 2013 2013 1 1 1 2013 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 1 2015 2015 2015 2015 1 1 1 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2011 iii 58 59 60 61 HNX HNX HNX HNX TST SDH KSD SHN 62 HOSE ITC 63 HOSE BHS 64 HNX CAP 65 66 67 HNX HOSE HOSE CSC DPM DPR 68 HOSE FCN 69 HNX HAD 70 HOSE HBC 71 72 73 74 75 76 HOSE HNX HNX HNX HOSE HNX HVG NET NFC NTP PHR PVG 77 HNX PVS 78 HOSE RAL 79 80 81 82 83 HNX HOSE HOSE HOSE HOSE S55 SEC SVI TRC VHC 84 HOSE ABT 85 86 87 88 89 90 HOSE HNX HOSE HNX HOSE HOSE CTD DGL DHG KTS LIX NNC CTCP Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thông CTCP Xây dựng hạ tầng Sông Đà CTCP Đầu tư Đông Nam Á CTCP Đầu tư Tổng hợp Hà Nội CTCP Đầu tư&Kinh doanh Nhà Intresco CTCP Đường Biên Hòa CTCP Lâm Nơng Sản Thực Phẩm Yên Bái CTCP Đầu tư&Xây dựng Thành Nam TCT Phân bón& Hóa chất Dầu khí CTCP Cao su Đồng Phú CTCP Kỹ Thuật móng& Cơng trình ngầm FECON CTCP Bia Hà Nội-Hải Dương CTCP Xây dựng & Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình CTCP Hùng Vương CTCP Bột Giặt NET CTCP Phân lân Ninh Bình CTCP Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong CTCP Cao su Phước Hòa CTCP KD Khí hóa lỏng miền Bắc TCTCP DV Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng CTCP Sơng Đà 505 CTCP Mía đường- Nhiệt điện Gia Lai CTCP Bao bì Biên Hòa CTCP Cao su Tây Ninh CTCP Vĩnh Hoàn CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre CTCP Xây dựng Cotec CTCP Hóa chất Đức Giang-Lào Cai CTCP Dược Hậu Giang TCP Đường Kon Tum CTCP Bột giặt LIX CTCP Đá núi nhỏ 1 1 2011 2011 2011 2011 2011 2011 2011 2 2011 2011 2011 2011 2011 2011 2 2 2 2011 2011 2011 2011 2011 2011 2011 2011 2 2 2011 2011 2011 2011 2011 2012 2 2 2 2012 2012 2012 2012 2012 2012 iv 91 92 93 94 95 96 HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE VCF VNM BFC BMP CLC DHG 97 HOSE GIL 98 HNX HGM 99 HNX LHC 100 HOSE 101 HOSE NNC PTB 102 HOSE RAL 103 104 105 106 TCT VNM VSC C32 HNX HOSE HOSE HOSE 107 HNX CAP 108 HOSE DVP 109 110 111 112 HAH HTC HTL KHA HOSE HNX HOSE HOSE 113 HNX LHC 114 115 116 117 118 TV2 VCS VFG VHL BMP HNX HNX HOSE HNX HOSE 119 HNX CAP 120 121 122 123 CAV FPT HSG INN HOSE HOSE HOSE HNX CTCP Vinacafe Biên Hòa CTCP Sữa Việt Nam CTCP Phân bón Bình Điền CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Cát Lợi CTCP Dược Hậu Giang CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh CTCP Cơ khí& Khống sản Hà Giang CTCP Đầu tư xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng CTCP Đá Núi NHỏ CTCP Phú Tài CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đông CTCP Cáp treo Núi Bà Tây Ninh CTCP Sữa Việt Nam CTCP Container Việt Nam CTCP Đầu tư Xây dựng 3-2 CTCP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái CTCP Đầu tư Phát triển Cảng Đình Vũ CTCP Vận tải xếp dỡ Hải An CTCP Thương mại Hóc Mơn CTCP Kỹ thuật Ơ tơ Trường Long CTCP Đầu tư Dịch vụ Khánh Hội CTCP Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng CTCP Tư vấn Xây dựng Điện CTCP Vicostone CTCP Khử trùng Việt Nam CTCP Viglacera Hạ Long CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Nông lâm sản Thực phẩm Yên Bái CTCP Dây cáp điện Việt Nam CTCP FPT CTCP Tập đoàn Hoa Sen CTCP Bao bì In Nơng Nghiệp 2 2 2 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2013 2013 2013 2 2013 2013 2013 2 2 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2 2 2014 2014 2014 2014 2014 2 2 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2 2 2015 2015 2015 2015 v 124 HOSE KDC 125 HNX LHC 126 127 128 129 130 131 132 133 134 MWG OGC QHD S55 SHN SJE SVC THG TMT HOSE HOSE HNX HNX HNX HNX HOSE HOSE HOSE 135 HOSE TNA CTCP Tập đoàn Kido CTCP Đầu tư xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng CTCP Đầu tư Thế giới Di động CTCP Tập đoàn Đại Dương CTCP Que hàn Điện Việt Đức CTCP Sông Đà 505 CTCP Đầu tư Tổng hợp Hà Nội CTCP Sông Đà 11 CTCP Dịch vụ Tổng hợp Sài Gòn CTCP Đầu tư Xây dựng Tiền Giang CTCP Ơ tơ TMT CTCP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam 2015 2015 2 2 2 2 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 vi PHỤ LỤC II DỮ LIỆU DÙNG ĐỂ CHẠY CHO MÔ HÌNH (n=80) Tên CT TSM Z X1 0.10099 X2 39.7083 X3 3.24865 X4 2.41847 X5 0.29253 X6 0.08086 X7 0.54365 X8 0.08086 X9 1.72771 X10 0.11429 X11 5.11033 X12 7.08551 X13 -0.2987 Tên CT KHB Z X1 -0.0598 X2 -15.802 X3 7.8663 X4 11.7807 X5 0.07824 X6 -0.0636 X7 0.50914 X8 -0.0636 X9 0.08809 X10 -0.069 X11 0.71273 X12 1.9281 X13 -2.4575 Tên CT NKG Z X1 0.0251 X2 0.35217 X3 0.89465 X4 0.13914 X5 0.87786 PTC 0.08963 2.5182 3.04658 1.11152 0.47359 0.04882 0.5724 0.04882 0.98975 0.09274 2.57799 4.54749 -0.2022 VNI -0.0057 -2.4727 4.55048 0.84763 0.54123 -0.008 0.75512 -0.008 0.13217 -0.0174 1.60747 0.12576 -25.587 DZM 0.00183 0.0511 1.25651 0.691 0.59137 HSI 0.07844 0.97743 0.99246 0.19319 0.83809 -0.0023 -0.0063 -0.0023 1.28793 -0.0142 5.67359 2.17928 -1.0955 PTM -0.0655 -36.5 6.21456 7.89487 0.11242 -0.0673 0.58623 -0.0673 0.43458 -0.0758 3.82107 1.27159 -4.478 V15 0.08234 1.6243 1.49766 0.57226 0.63603 DCT 0.05699 2.67501 0.40607 0.47615 0.67744 0.02664 -0.1899 0.02664 0.25892 0.0826 27.2913 1.59705 0.15358 VST 0.00319 0.07169 0.38074 0.21666 0.82193 -0.0414 -0.1625 -0.0414 0.50117 -0.2324 13.6294 16.1894 -3.4812 BVG 0.018 0.177 0.88468 0.23154 0.81199 PPG -0.0247 -0.5925 1.03719 0.62506 0.61536 -0.0663 0.01709 -0.0663 1.36586 -0.1724 7.89071 4.82031 -45.779 STT -0.2001 -13.204 1.87225 2.11137 0.3214 -0.2114 0.20804 -0.2114 0.81168 -0.3115 2.74869 151.415 -7.9803 VLF 0.02231 0.42969 0.9323 0.19921 0.83388 SD1 0.04618 1.95519 1.1422 0.31908 0.7581 0.01805 0.10547 0.01805 0.57466 0.0746 1.71066 1.0596 -0.4579 PNC 0.00113 0.02507 1.04565 0.4304 0.6991 -0.0435 0.02928 -0.0435 0.8376 -0.1445 5.57565 1.2233 -1876 TCR -0.0157 -0.8066 0.98511 0.58588 0.63056 LAF -0.5101 -3.7184 0.90398 0.52848 0.65425 -0.6455 -0.0628 -0.6455 3.8425 -1.867 39.7409 9.17206 -15.731 PVX -0.0711 -2.8317 1.04204 0.36788 0.73106 -0.0706 0.0268 -0.0706 0.23581 -0.2626 0.76387 1.26597 -215.46 HVX 0.03294 0.70064 0.7652 0.21062 0.82603 BKC -0.1115 -12.767 0.79038 1.19653 0.45526 -0.12 -0.0954 -0.12 0.34352 -0.2202 2.32133 2.03752 -3.1184 PID 0.04147 20.7686 3.10924 2.34533 0.29892 0.03296 0.62264 0.03296 0.96363 0.04701 3.42604 3.30443 2.86267 PVV -0.0443 -1.5885 1.10625 0.17369 0.85202 vii X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 Tên CT Z X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 Tên CT Z X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 Tên CT Z X1 -0.0462 -0.0638 -0.0462 1.28625 -0.3782 10.1848 3.2804 -10.072 SSG -0.1396 -3.4664 0.13975 0.04326 0.95853 -0.1799 -0.5482 -0.1799 0.46603 -4.3385 86.2274 14.7396 -17.618 TH1 -0.0669 -0.9486 1.09686 0.23135 0.81212 -0.1374 0.07297 -0.1374 1.07924 -0.7313 1.78234 24.7166 -33.592 HVG 0.12312 -0.0339 0.1382 -0.0339 1.0057 -0.083 6.37309 2.34003 -1.6745 RIC 0.00102 0.13138 0.42335 3.31711 0.23164 -0.0075 -0.0884 -0.0075 0.13022 -0.0098 2.8371 5.47319 -2.1581 API -0.0083 -0.2516 1.04205 0.30415 0.76679 -0.0412 0.03054 -0.0412 1.34815 -0.1768 2.15433 10.2822 -2.8157 NET 0.32818 0.02385 0.31262 0.02385 0.56669 0.06552 1.1319 2.40321 -0.5927 MCG -0.0383 -1.5281 1.22377 0.23633 0.80882 -0.0634 0.12882 -0.0634 0.28819 -0.3318 1.14471 0.75677 -368.78 FDT -0.0987 -6.7591 1.14603 0.37523 0.72715 -0.1133 0.09256 -0.1133 4.68825 -0.4153 12.0396 30.003 -485.48 NFC 0.16301 -0.0768 -0.0732 -0.0768 1.11374 -0.4087 3.63451 4.3879 -39.148 DTA -0.0245 -2.1867 2.39094 0.83131 0.54606 -0.0266 0.38199 -0.0266 0.0774 -0.0585 1.35986 0.14372 -8.4823 SDH -0.0157 -0.8166 1.26625 0.54485 0.64731 -0.0372 0.17078 -0.0372 0.05385 -0.1055 0.11302 0.18172 -4.5367 SEC 0.20119 -0.0222 -0.0538 -0.0222 1.9165 -0.1337 7.58778 10.6525 -3.52 CTN -0.0683 -3.4489 0.95886 0.04477 0.95715 -0.088 -0.0394 -0.088 0.05167 -2.0547 0.11824 0.48095 -116.1 SD7 0.03285 0.79957 0.9544 0.34985 0.74083 -0.0083 -0.0223 -0.0083 0.4791 -0.0321 1.74233 2.18928 -5.7145 SVI 0.15118 -0.0358 -0.0083 -0.0358 1.16371 -0.097 9.21095 3.65225 -18.289 VC5 0.04581 0.60622 0.95886 0.04477 0.95715 -0.0298 -0.0394 -0.0298 0.44776 -0.6945 1.02458 1.53523 -12.031 SMC -0.0267 -0.7581 0.91817 0.14843 0.87076 -0.0647 -0.0682 -0.0647 3.31899 -0.5006 12.0706 20.1836 -10.841 TRC 0.38755 -0.0141 -0.0582 -0.0141 0.70799 -0.0809 7.89069 13.882 -1.8066 LCS -0.2086 -6.5221 1.12816 0.66727 0.59978 -0.2405 0.07496 -0.2405 0.50537 -0.601 0.97614 7.18451 -107.2 DTL -0.0071 -0.3011 0.96807 0.45211 0.68865 -0.0263 -0.0212 -0.0263 0.76823 -0.0843 17.0688 1.34596 -10.665 VHC 0.22866 -0.0713 0.06879 -0.0713 0.15226 -0.482 0.49137 0.51751 -1.0378 NST 0.09134 1.52658 1.11422 0.46467 0.68275 0.02477 0.07096 0.02477 1.29826 0.07808 6.30886 2.33886 0.02259 VRC -0.0023 -0.1095 1.59823 2.99063 0.25059 -0.0248 0.13282 -0.0248 0.57936 -0.0331 3.2146 3.40695 -8.399 ABT 0.23796 viii X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 Tên CT Z X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 Tên CT Z X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 2.90415 1.30692 0.66515 0.60055 0.06636 0.18131 0.06636 1.23815 0.16613 2.78829 4.37189 0.90982 CTD 0.08307 676.016 2.00434 1.35368 0.42487 0.06048 0.4227 0.06048 1.23919 0.10516 3.07107 10.8235 0.03536 GIL 0.11954 4.67097 1.30274 0.599 0.62539 0.06883 0.14304 0.06883 0.9238 0.18374 3.2154 4.38631 6047.29 2.4119 2.16062 0.31639 0.29165 0.44672 0.29165 1.94403 0.42664 21.3126 6.14774 -0.0767 DGL 0.17407 23.8497 3.28505 2.92112 0.25503 0.15328 0.58275 0.15328 1.22871 0.20575 13.7167 4.3799 -0.2071 HGM 0.28617 1290.04 10.1323 4.24539 0.19064 0.25947 0.59325 0.25947 0.49691 0.32059 10.4503 4.77323 8.45059 1.95681 1.08491 0.47964 0.12718 0.45631 0.12718 2.04082 0.2444 6.76276 2.62161 -0.1736 DHG 0.24699 224.885 2.78129 2.52442 0.28373 0.20432 0.48949 0.20432 1.23244 0.28525 5.10358 2.90574 0.16941 RAL 0.10158 2.82844 1.25521 0.39524 0.71672 0.04835 0.18256 0.04835 1.29393 0.17067 11.4101 2.12122 4.94363 1.34137 0.88784 0.5297 0.14359 0.08595 0.14359 0.70847 0.30531 69.8964 5.31694 0.52164 KTS 0.19529 19.3104 2.34601 2.20953 0.31157 0.15228 0.41938 0.15228 1.72148 0.22119 8.47186 3.49366 -0.5851 TCT 0.31638 2446.88 7.04944 17.4056 0.05433 0.23657 0.28298 0.23657 0.49849 0.25016 23.0799 12.8757 9.43921 1.31318 0.57984 0.63297 0.12382 0.17887 0.12382 1.59746 0.33737 4.31007 7.73441 0.36311 BFC 0.16301 3.96411 1.15199 0.36823 0.73087 0.08969 0.11006 0.08969 2.25707 0.33327 14.0848 3.9567 0.64719 VNM 0.35017 77022.7 2.62669 3.31037 0.232 0.28564 0.35245 0.28564 1.35292 0.37193 11.343 6.14325 268.07 2.73527 3.27445 0.23395 0.3501 0.38911 0.3501 0.81242 0.45701 17.9273 5.59279 0.87571 BMP 0.29762 552.297 6.37016 7.74716 0.11432 0.22003 0.61393 0.22003 1.242 0.24843 5.6979 3.98625 0.02609 KHA 0.20379 585.77 2.9443 3.13994 0.24155 0.15775 0.45143 0.15775 0.41975 0.20799 16.8464 0.6898 7.81642 1.69225 1.18714 0.45722 0.16379 0.29875 0.16379 1.70458 0.30176 7.28149 4.10546 0.84242 CLC 0.15628 7.4638 1.6988 0.92995 0.51815 0.12341 0.36208 0.12341 2.77522 0.25611 7.6267 5.41115 0.46172 LHC 0.04974 13.1581 1.71364 0.10707 0.90328 0.03585 0.38328 0.03585 0.40837 0.37068 10.382 0.41799 16.3208 4.23926 4.57237 0.17946 0.2087 0.58053 0.2087 1.38634 0.25435 8.03547 4.67944 0.06291 DHG 0.24699 224.885 2.78129 2.52442 0.28373 0.20432 0.48949 0.20432 1.23244 0.28525 5.10358 2.90574 0.16941 TV2 0.08725 36.2107 1.16465 0.2623 0.79213 0.06656 0.13043 0.06656 0.86654 0.32036 3.20555 8.77449 ix X13 Tên CT Z X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 Tên CT Z X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 0.85301 VCS 0.13249 3.92599 1.24495 0.42198 0.70324 0.08009 0.13942 0.08009 0.77929 0.26988 4.68833 1.49521 1.96099 HSG 0.13193 4.98929 0.997 0.57467 0.63505 0.08119 -0.0015 0.08119 1.92419 0.22247 16.3202 5.80971 0.65229 -0.3741 VFG 0.11961 23.4429 1.48741 0.90621 0.5246 0.07868 0.2418 0.07868 1.46032 0.16551 4.83981 3.66046 0.52011 QHD 0.31173 52.1441 1.79612 1.91748 0.34276 0.23846 0.27288 0.23846 2.27032 0.36282 10.7592 7.54092 0.87654 0.15207 DVP 0.23602 25.7046 5.05958 3.48708 0.22286 0.21305 0.34783 0.21305 0.54142 0.27415 7.22656 25.4438 0.04753 S55 0.09186 13.5087 1.6063 0.85305 0.53965 0.08153 0.21177 0.08153 0.75977 0.1771 2.95468 18.8729 1.01953 -0.1102 VHL 0.1486 5.27492 1.05978 0.84575 0.54178 0.09391 0.02433 0.09391 1.62158 0.20495 51.2842 5.18895 0.64522 SHN 0.61342 191.645 1.15203 3.37595 0.22852 0.61022 0.03474 0.61022 0.17606 0.79098 0.7846 1.08258 5.16048 0.12281 BMP 0.27446 163.304 4.4624 4.76362 0.1735 0.21281 0.60025 0.21281 1.14489 0.25748 5.52854 5.71909 0.37708 SJE 0.09877 7.63313 1.14437 0.44126 0.69384 0.0698 0.06913 0.0698 0.8316 0.22798 2.94087 7.28225 1.11715 1.11771 CAP 0.34164 63.6717 2.20608 2.03931 0.32902 0.28753 0.37662 0.28753 2.75801 0.42852 36.4403 5.86253 0.85875 THG 0.11114 20.2257 1.23364 0.51574 0.65974 0.09301 0.14181 0.09301 1.16151 0.27335 4.14681 2.88441 2.30917 4.56701 CAV 0.11889 10.4292 1.14228 0.45659 0.68654 0.08357 0.09646 0.08357 2.77695 0.26661 8.8124 7.83828 0.31396 TMT 0.13668 7.13753 1.07275 0.24305 0.80447 0.09357 0.0571 0.09357 1.6858 0.47855 40.1164 1.89367 2.00236 0.87352 FPT 0.11955 11.8614 1.26667 0.6417 0.60906 0.09361 0.15325 0.09361 1.45743 0.23951 6.8591 5.78309 0.49385 TNA 0.10372 2.58255 1.18182 0.35827 0.73623 0.04937 0.12165 0.04937 2.0431 0.18716 20.782 3.14379 0.44662 ... hình Z-score áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương II: Vận dụng mơ hình Z-score nhằm đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam. .. luận rủi ro tài chính, mơ hình đánh giá rủi ro tài doanh nghiệp - Luận văn sâu đánh giá thực trạng rủi ro tài chính, quản trị rủi ro tài dựa mơ hình Z-socre doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng. .. II: VẬN DỤNG MÔ HÌNH Z-SCORE NHẰM ĐÁNH GIÁ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32 2.1 Thực trạng đánh giá rủi ro tài Việt Nam 32