Ảnh hưởng của cổ đông lớn đến thanh khoản cổ phiếu của công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh (tt)

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ LÊ THỊ HOÀI TRINH ẢN T N ƢỞNG ẢN TR N SỞ G T N ẾU Ị Đ NG N ĐẾN NG T N NG N N TÓM TẮT LUẬN VĂN T Ạ SĨ T N Mã số : 60.34.02.01 Đà Nẵng – Năm 2017 NGÂN HÀNG ẾT Cơng trình hoàn thành TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, Đ ĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS Đặng Tùng Lâm Phản biện 1: PGS.TS Nguyễn Hòa Nhân Phản biện 2: TS Trịnh Thị Thúy Hồng Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài chính- Ngân hàng họp Đại Học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 27 tháng 08 năm 2017 Có thể tìm hiểu Luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, ĐHĐN Ở ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong giới tài đại thị trường chứng khốn đóng vai trò quan trọng Thị trường chứng khốn đảm bảo việc phân bổ vốn kinh tế th c hiệu quả, theo dòng vốn đầu tư phải hướng đến nơi sử dụng hiệu kinh tế, đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy tăng trưởng phát triển kinh tế (Tobin, 1984; Levine & Zervos, 1998) Các nhà đầu tư có hội đầu tư với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng cao so với kênh đầu tư truyền thống doanh nghiệp tr c tiếp huy động nguồn vốn cho thị trường chứng khốn thay sử dụng kênh trung gian ngân hàng, cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài chính… Những hoạt động diễn hiệu cổ phiếu có tính khoản Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu, đó, cổ đơng lớn xem xét tác nhân Có hai giả thuyết xem xét nghiên cứu mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu: là, cổ đông lớn thay đổi hoạt động giao dịch thị trường; hai là, cổ đông lớn thay đổi môi trường thông tin Cho đến thời điểm tại, v n chưa có nghiên cứu thức mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán iệt Nam Nghiên cứu mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu thị trường chứng khốn iệt Nam khơng đóng góp m t học thuật, mà có nghĩa th c tiễn, giúp cho kinh tế hoạt động hiệu o đó, tác giả l a chọn đề tài nghiên cứu cho luận văn thạc sĩ là: “Ả h hƣở g i m ế đ g đế Sở Gia h h h ả h g h hiế hà h hố g h Minh” Mục tiêu nghiên c u Xác định ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí inh Đối ƣợng phạm vi nghiên c u 3.1 Đối tượng nghiên cứu Ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu công ty niêm yết 3.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi khơng gian: tồn cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Phạm vi thời gian: từ năm 2007 đến năm 2014 Phạm vi nội dung: hạn chế m t liệu nên luận văn tập trung nghiên cứu mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu, không xem xét chế thông qua cổ đơng lớn ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu hƣơ g h ghi u Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu d a mô hình hồi quy với liệu bảng ố ụ đề ài uận văn bao gồm phần: phần mở đầu chương Phần mở đầu giới thiệu đề tài Chương trình bày tổng thuật nghiên cứu ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu th c giới iệt Nam Chương hai trình bày thiết kế nghiên cứu, cho biết phương pháp tác giả sử dụng để nghiên cứu đề tài Chương ba trình bày kết nghiên cứu kiến, đánh giá tác giả kết nghiên cứu Chương bốn trình bày kết luận rút số hàm sách d a kết nghiên cứu th c T g a ài i ghi Theo hiểu biết tác giả, v n chưa có luận văn thạc sĩ hay luận án tiến sĩ iệt Nam nghiên cứu vấn đề Tuy nhiên, nghiên cứu học thuật giới có nhiều cơng bố phổ biến tạp chí quốc tế Nội dung nghiên cứu s trình bày chi tiết luận văn ƢƠNG T NG T UẬT NG Đ NG 1.1 NG N N ĐẾN T N U VỀ ẢN N ƢỞNG ẢN ẾU U TR N T Ế G 1.1.1 Nghi h ế Các nhà đầu tư thị trường tin r ng cổ đông lớn th c giao dịch d a thông tin nội tình trạng thơng tin bất cân xứng) để giảm thiểu rủi ro, họ s đ t giá mua cổ phiếu thấp giá giao dịch ho c đ t giá bán cổ phiếu cao giá giao dịch d n đến hoạt động giao dịch thị trường trở nên không hiệu làm giảm khoản cổ phiếu (Grossman & Stiglitz, 1980; Glosten & Milgrom, 1985; Kyle, 1985; Easley & O'Hara, 1987) Tuy nhiên, thông tin bất cân xứng chế để thơng qua cổ đơng lớn ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu Holmstrom Tirole 1993) xây d ng mơ hình l thuyết cho thấy cổ đông lớn khoản cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều, cổ đông lớn giảm tỷ lệ sở hữu họ xuống khoản s tăng lên số lượng cổ phiếu sẵn sàng giao dịch thị trường tăng lên Từ nghiên cứu trên, Stoll 2000) đưa hai giả thuyết xem xét mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu thị trường: cổ đơng lớn ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu thông qua thay đổi hoạt động giao dịch, ho c cổ đông lớn ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu thông qua thay đổi mơi trường thơng tin tình trạng thơng tin bất cân xứng Giả thuyết thứ cho r ng cổ đông lớn với số lượng cổ phiếu sở hữu lớn tích c c tham gia vào hoạt động giao dịch thị trường, s làm số lượng cổ phiếu sẵn sàng giao dịch thị trường tăng lên, số lượng khối lượng giao dịch c ng tăng lên d n đến khoản cổ phiếu tăng lên Tuy nhiên, cổ đông lớn không tham gia vào hoạt động giao dịch, tương ứng s làm giảm số lượng cổ phiếu sẵn sàng giao dịch thị trường, điều d n đến số lượng, khối lượng giao dịch giảm xuống khoản cổ phiếu giảm xuống o đó, cổ đơng lớn ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu b ng cách thay đổi hoạt động giao dịch họ thị trường Giả thuyết thứ hai cho r ng cổ đông lớn tham gia vào hoạt động quản lý, s có thơng tin nội công ty, ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu phụ thuộc vào khuynh hướng sử dụng thông tin hoạt động giao dịch thị trường Nếu cổ đông lớn th c giao dịch d a thông tin nội có d n đến xảy tình trạng bất cân xứng thông tin, khoản cổ phiếu s giảm Ngược lại cổ đông lớn th c giao dịch không d a thông tin nội khoản cổ phiếu s tăng 1.1.2 Nghi h ghi m Nhà đầu tư tổ chức nhân tố nghiên cứu mối quan hệ với khoản cổ phiếu kết nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư tổ chức có tác động làm tăng khoản ennings, Schnatterly Seguin, 2002; Zhou, 2011) Tuy nhiên, nhà nghiên cứu nhận thấy r ng bên cạnh nhà đầu tư tổ chức cổ đơng lớn nhân tố quan trọng tác động đến khoản cổ phiếu ột vấn đề quan trọng cần quan tâm nghiên cứu mối quan hệ nhóm cổ đơng khoản cổ phiếu phương pháp đo lường khoản Có nhiều phương pháp sử dụng để đo lường khoản cổ phiếu, nhiên thời điểm tại, v n chưa có phương pháp chấp nhận tốt Tác động giá mihud 2002) phương pháp đo lường khoản cổ phiếu phổ biến sử dụng nghiên cứu th c nghiệm giới Những giao dịch có quy mơ chuẩn tác động giá chênh lệch giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu Nhưng giao dịch có quy mơ lớn s gây tác động đến giá lớn raus Stoll, 1972; eim adhavan, 1996), vậy, tác động giá trường hợp xác định b ng giá trị tuyệt đối tỷ suất lợi tức cổ phiếu h ng ngày chia cho khối lượng giao dịch ngày Ngoài tác động giá mihud chênh lệch giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu bid-ask spread) c ng phương pháp phổ biến sử dụng để đo lường khoản cổ phiếu Tuy nhiên, để tính chênh lệch giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu đòi h i nhiều liệu cấu trúc vi mô mà khơng phải thị trường chứng khốn c ng có, d cho có liệu c ng không đáp ứng khoảng thời gian đủ dài, đó, sử dụng phương pháp tác động giá để đo lường khoản cổ phiếu s đáp ứng nhu cầu liệu tốt Heflin & Shaw (2000) tiến hành nghiên cứu th c nghiệm để đánh giá mối liên hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu m u liệu 260 công ty khoảng thời gian 1988 – 1989 Kết nghiên cứu cho thấy cổ đơng lớn có ảnh hưởng làm giảm tính khoản cổ phiếu Nghiên cứu rockman, Chung an 2009) xem xét ảnh hưởng cổ đông lớn đến hoạt động giao dịch công ty khoản thị trường thứ cấp M u nghiên cứu bao gồm 1300 công ty giai đoạn 1996 – 2001 Kết nghiên cứu cho thấy cổ đông lớn làm giảm đáng kể hoạt động giao dịch công ty thông qua việc giảm số lượng giao dịch giảm khối lượng giao dịch trung bình Sau đó, tác giả tiến hành kiểm soát hoạt động giao dịch kết cho thấy khơng có mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu cổ đơng lớn khơng có tác động lên khoản cổ phiếu hoạt động giao dịch không thay đổi 1.2 NG N UỞV T NAM Cho đến thời điểm v n chưa có nghiên cứu thức mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán iệt Nam Các nghiên cứu khoản chủ yếu tập trung vào chủ đề: phát triển biến đo lường khoản, tác động khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu hay mối quan hệ sách tiền tệ khoản… ( ê Đạt Chí Hồng Thị Phương Thảo, 2014; Trần Thị Hải uân inh 1.3 Nguyễn , 2015; inh Nguyệt, 2017) ẢNG TR NG NG N U Như đề cập phần trên, nay, v n chưa có câu trả lời thống r ng liệu cổ đơng lớn có ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu hay không Khác với nước phát triển, công ty nước phát triển thường có đ c điểm cổ phiếu thường s tập trung vào nhóm thành viên sáng lập, định chế tài chính, ho c sở hữu nhà nước dĩ nhiên, cổ đông lớn Nếu đối tượng có thay đổi hoạt động giao dịch ho c mơi trường thơng tin làm ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu Các công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán iệt Nam đa phần giống với công ty cổ phần nước phát triển, cổ phiếu s tập trung chủ yếu vào nhóm đối tượng khoản cổ phiếu có nhiều khả mà s bị ảnh hưởng tiêu c c Ngoài ra, s khác môi trường thể chế, môi trường kinh doanh c ng chế quản lý công ty quốc gia d n đến mối quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu khác Cho đến nay, chưa có nghiên cứu vấn đề ghi nhận Việt Nam 1.4 T TR ỂN G Ả T U ẾT NG N U Từ khoảng trống nghiên cứu trên, tác giả đ t giả thuyết nghiên cứu sau: H0: cổ đông lớn ông t đ ng đ n t n t n ản ổ phi u H1: cổ đông lớn t cổ phi u đ ng l gả tn t n ản 10 động giá Amihud năm (AAmihud) giá trị trung bình tất giá trị đo lường tác động giá Amihud ngày năm Amihud = AAmihud = Trong đó: Riyd tỷ suất lợi tức cổ phiếu i vào ngày d năm y VOLD i y d khối lượng cổ phiếu i giao dịch vào ngày d năm y tính theo VND - Tỷ lệ chênh lệch giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu (PESprd): xác định hai lần giá trị tuyệt đối chênh lệch giá giao dịch trung bình giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu, chia trung bình giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu Tất liệu giá thu thập vào cuối ngày giao dịch Tỷ lệ chênh lệch giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu năm (APEsprd) giá trị trung bình tất giá trị tỷ lệ chênh lệch giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu ngày (PESprd) năm PESprd = Esprd = │giá giao dịch – APEsprd = │x 11 Để hạn chế ảnh hưởng quan sát ngoại vi (Outliers) phân phối biến trở nên chệch hơn, tác giả sử dụng giá trị logarit t nhiên biến để sử dụng hồi quy: Log_APEsprd = log (APEsprd) Log_AAmihud = log (AAmihud) 2.2.2 đ g Theo luật chứng khốn 2006, cổ đơng lớn cổ đơng sở hữu từ trở lên số cổ phiếu có quyền biểu tổ chức phát hành Theo Morck, Shleifer & Vishny (1988) cổ đông lớn cổ đơng nắm giữ 5% số cổ phiếu lưu hành công ty Tương ứng với định nghĩa cổ đơng lớn, ta có cổ đơng nh cổ đông nắm giữ nh số cổ phiếu lưu hành công ty iến CĐL: tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn xác định b ng tổng số cổ phiếu lưu hành sở hữu cổ đông lớn chia cho tổng số cổ phiếu lưu hành 2.2.3 iế iểm s a theo nghiên cứu Heflin Brockman, Chung Shaw 2000) an 2009), tác giả sử dụng biến kiểm sốt sau mơ hình:  Tỷ lệ sở hữu cổ đông nh CĐN), xác định b ng tổng số cổ phiếu lưu hành sở hữu cổ đông nh chia cho tổng số cổ phiếu lưu hành  Quy mô công ty (MV), xác định b ng Logarit t nhiên giá trị vốn hố thị trường cơng ty, giá trị vốn hố thị trường tính b ng giá thị trường toàn số cổ phiếu 12 lưu hành công ty vào thời điểm cuối năm năm tính  Hệ số giá thị trường giá trị sổ sách cổ phiếu (MB), xác định b ng Logarit t nhiên tỷ số giá thị trường giá trị sổ sách cổ phiếu công ty vào thời điểm cuối năm năm tính  Tính bất ổn định lợi tức cổ phiếu (StdRet), xác định b ng độ lệch chuẩn tỷ suất lợi tức tuần cổ phiếu năm tính  Tỷ suất lợi tức năm cổ phiếu (ARet), xác định b ng chênh lệch giá cổ phiếu vào ngày giao dịch cuối năm tính so với giá cổ phiếu vào ngày giao dịch cuối năm trước chia cho giá cổ phiếu vào ngày giao dịch cuối năm trước  Tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu (DY), xác định b ng tỷ số cổ tức cổ phiếu năm trước thị giá cổ phiếu công ty vào thời điểm cuối năm năm tính Tất liệu cổ đơng lớn cổ đông nh luận văn không bao gồm sở hữu Nhà nước Để hạn chế ảnh hưởng quan sát ngoại vi (Outliers), tác giả biến đổi ho c loại b quan sát nh phân vị 1% lớn phân vị 99% phân phối m u biến 2.3 ÌN NG N U Để nghiên cứu th c nghiệm ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu, tác giả th c phân tích d a mơ hình hồi quy với liệu bảng có dạng sau: Liqi,t =  + 1CĐLi,t-1 + + n +  t + i,t (1) 13 Trong đó, Liqi khoản cổ phiếu i, đo lường b ng Log_AAmihud ho c b ng Log_APEsprd trình bày Mục 2.2.1 CĐLi biến tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn định nghĩa Mục 2.2.2 Controlsi biến kiểm sốt đ c th cơng ty trình bày Mục 2.2.3 hình 1) c ng bao gồm ảnh hưởng cố định ngành (n) ảnh hưởng cố định năm  t) nh m kiểm soát tác động chi phối ngành năm lên ảnh hưởng biến cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu Tất biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị trễ agged) để hạn chế quan hệ ngược everse causality) từ khoản cổ phiếu đến cổ đông lớn biến độc lập khác u nghiên cứu bao gồm tồn cơng ty niêm yết (khơng bao gồm định chế tài chính) Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí inh giai đoạn 2007 – 2014 Trong trình hồi quy mơ hình với liệu tài dạng bảng, xảy tượng tương quan chéo tượng t tương quan biến, sai số chuẩn tính theo cách thơng thường hồi quy với liệu bảng s bị chệch tạo giá trị thống kê t tstatistics) khơng xác Petersen, 2009) o đó, tác giả s sử dụng sai số chuẩn robust (Robust standard errors) để giải tượng phương sai không đồng ước lượng sai số chuẩn theo cụm công ty (Firm-level clustered standard errors) để giải vấn đề t tương quan tính giá trị thống kê t theo phương pháp Petersen (2009) 14 C ƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN C U 3.1 T NG TẢ ẾN Các biến bao gồm khoản cổ phiếu đo lường b ng (Log_Aamihud) ho c b ng Log_APEsprd), tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn (CĐL), tỷ lệ sở hữu cổ đông nh CĐN), quy mô công ty (MV), hệ số giá trị trường giá trị sổ sách cổ phiếu (MB), tính bất ổn định lợi tức cổ phiếu (StdRet), tỷ suất lợi tức năm cổ phiếu (Aret), tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu (DY) Định nghĩa biến trình bày Mục 2.2 M u nghiên cứu gồm tồn cơng ty niêm yết (khơng bao gồm định chế tài chính) Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí inh giai đoạn 2007 – 2014 3.1.1 Thố g m ả Bảng 3.1 Thống kê mô tả bi n nghiên cứu Log_AAmihud Log_APEsprd CĐL CĐN MV MB StdRet ARet DY Giá trị TB Độ lệch chuẩn Phân vị 90% Phân vị 75% Giá trị trung vị Phân vị 25% Phân vị 10% -3.2213 -4.3859 0.1313 0.2779 -1.1460 -0.0737 0.1422 -0.0265 0.0967 3.3984 0.4860 0.2125 0.2823 1.6444 0.7911 0.0686 0.4593 0.0910 0.9924 -3.7917 0.4710 0.6740 0.8062 0.9232 0.2283 0.5345 0.2029 -0.3456 -4.0987 0.1910 0.4900 -0.3038 0.4543 0.1799 0.2624 0.1179 -2.7125 -4.4658 0.0000 0.2695 -1.2874 -0.0017 0.1301 -0.0225 0.0703 -6.2584 -4.7164 0.0000 0.0000 -2.1280 -0.6239 0.0924 -0.3256 0.0439 -7.8895 -4.9038 0.0000 0.0000 -2.9724 -1.1253 0.0676 -0.6391 0.0277 Ngu n t lus v t n t n t gả Từ bảng 3.1 cho thấy, khoản cổ phiếu trung bình cơng ty khoảng thời gian m u -3.2213 đo b ng Log_AAmihud -4.3859 đo lường b ng Log_APEsprd Giá trị trung bình tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn tồn cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí inh 13% a -0.0749 -0.0073 0.0054 -0.1778 0.0181 0.1111 0.0635 StdRet ARet CĐL CĐN Log_AAmihud -0.4364 Log_APEsprd -0.0454 0.0890 -0.1508 -0.6006 -0.3967 DY 1.0000 0.5366 MB MB -0.2460 a 0.1416 1.0000 StdRet 1.0000 ARet 0.0203 0.0335 0.0185 -0.0140 0.2449 1.0000 CĐL 1.0000 CĐN t 0.2350 Ngu n -0.1684 -0.0814 -0.2741 -0.1416 -0.2219 -0.0469 -0.0380 0.0915 -0.0205 -0.0123 -0.0308 -0.0819 0.1248 1.0000 DY lus v t n t n 0.6725 1.0000 t gả 1.0000 Log_AAmihud Log_APESprd Bảng 3.2 Ma trận hệ số tương qu n g ữa bi n nghiên cứu ƣơ g 1.0000 ậ MV MV 3.1.2 15 16 Hệ số tương quan Pearson thể mối tương quan c p biến, đó, mối quan hệ hai biến s chịu s tác động chi phối nhiều biến khác o đó, kết cung cấp tranh sơ quan hệ giả thuyết biến tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn với khoản cổ phiếu với biến kiểm sốt mơ hình Nhìn chung, tương quan biến độc lập thấp nh 0.8), đó, loại b khả đa cộng tuyến phân tích hồi quy Gujarati, 2003) 3.2 ẢN ƢỞNG ẢN ẾU Đ NG N ĐẾN T N Phần trình bày kết nghiên cứu th c nghiệm ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu Phân tích d a hồi quy với liệu bảng cho m u gồm tồn cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội trong giai đoạn từ 2007 – 2014 3.2.1 ế ảh i hình hồi quy sử dụng phân tích có dạng sau: Liqi,t =  + 1CĐLi,t-1 + + n +  t + i,t (1) Trong đó, Liqi,t khoản cổ phiếu i, đo lường b ng Log_Aamihud ho c b ng Log_APEsprd, CĐLi biến tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn, Controlsi biến kiểm soát, gồm tỷ lệ sở hữu cổ đông nh CĐNi), quy mô công ty (MV), hệ số giá trị trường giá trị sổ sách cổ phiếu (MB), tính bất ổn định lợi tức cổ phiếu (StdRet), tỷ suất lợi tức năm cổ phiếu (Aret), tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu (DY) hình hồi quy c ng bao gồm ảnh hưởng cố định ngành n) ảnh hưởng cố định năm  t) Tất biến độc lập đưa vào mơ hình hồi quy với giá trị trễ Sai số chuẩn robust sử dụng 17 ước lượng theo cụm công ty Định nghĩa biến trình bày mục 2.2 u nghiên cứu bao gồm tồn cơng ty niêm yết (khơng bao gồm định chế tài chính) Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí inh giai đoạn 2007 – 2014 ượ ảng t n i i qu Log_AAmihud Biến Mơ hình Mơ hình CĐL (1) 1.818*** (4.93) (2) 2.101*** (5.94) -2.395*** (-8.29) -2.021*** (-33.22) 1.762*** (12.90) -9.184*** (-7.39) -0.537*** (-2.64) -4.189*** (-3.49) -7.694*** (-18.45) CĐN MV MB StdRet Aret DY Hằng số -2.067*** (-32.67) 1.915*** (13.31) -9.477*** (-7.43) -0.539** (-2.52) -3.469*** (-2.87) -7.672*** (-17.91) Ảnh hưởng cố định IY Số quan sát 957 Adj R2 58% , , IY 957 62% thể mức nghĩa tương ứng với 10 , 18 Bảng 3.3 trình bày kết hồi quy mơ hình (1), biến phụ thuộc Log_AAmihud Trong cột (1), tác giả đưa vào mơ hình hồi quy biến tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn (CĐL) biến kiểm sốt đ c th cơng ty dương với ết cho thấy ước lượng hệ số biến CĐL nghĩa thống kê mức , nghĩa CĐL có mối quan hệ thuận chiều với tác động giá mihud, CĐL làm giảm khoản cổ phiếu Cụ thể, ước lượng hệ số biến CĐL bảng 3.3 1.818 t-stat 4.93) nghĩa kinh tế kết tỷ lệ sở hữu cổ phiếu cổ đông lớn công ty tăng lên tăng tác động giá lên 1.818 ) s làm s làm giảm khoản Trong cột 2), tác giả kiểm soát thêm biến tỷ lệ sở hữu cổ đông nh CĐN) mơ hình hồi quy Tác giả đ t giả thuyết r ng kết tác động CĐL đến khoản cổ phiếu cột 1) bị tác động chi phối ảnh hưởng CĐN nên việc kiểm sốt thêm biến CĐN mơ hình hồi quy s lập ảnh hưởng có) biến CĐN đến quan hệ biến CĐL khoản cổ phiếu Như thấy, ảnh hưởng CĐL đến khoản cổ phiếu v n tương t cột 1) sau biến CĐN kiểm soát mơ hình Các ước lượng hệ số biến CĐL v n dương với nghĩa thống kê mức Cụ thể, giá trị ước lượng hệ số 2.101 t-stat=5.94) i ượ t i i t t i i 19 ảng ô n qu Log_APESprd Biến CĐL Mơ hình Mơ hình (1) (2) 0.543** 0.537** (2.14) (2.14) CĐN -0.159 (-0.80) MV MB StdRet Aret DY Hằng số , , -0.176*** -0.177*** (-6.79) (-6.75) 0.211*** 0.205*** (3.66) (3.47) -1.431*** -1.358** (-2.71) (-2.45) 0.013 0.005 (0.16) (0.06) 0.184 0.022 (0.38) (0.04) -4.707*** -4.718*** (-32.14) (-32.34) Ảnh hưởng cố định IY IY Số quan sát 111 111 Adj R2 54% 54% thể mức nghĩa tương ứng với 10 , Bảng 3.4 trình bày kết hồi quy mơ hình (1), biến phụ thuộc Log_APEsprd Tương t bảng 3.3, cột (1), tác 20 giả đưa vào mơ hình hồi quy biến tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn (CĐL) biến kiểm sốt đ c th cơng ty hệ số biến CĐL dương với ết cho thấy ước lượng nghĩa thống kê mức , nghĩa CĐL có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ chênh lệch giá mua niêm yết giá bán niêm yết cổ phiếu, CĐL làm giảm khoản cổ phiếu Trong cột 2), tác giảm kiểm soát thêm biến tỷ lệ sở hữu cổ đơng nh CĐN) mơ hình hồi quy Ảnh hưởng CĐL đến khoản cổ phiếu v n tương t cột 1) sau biến CĐN kiểm sốt mơ hình Từ kết cho thấy d khoản cổ phiếu đo lường b ng phương pháp khác nhau, kết luận cổ đơng lớn có tác động làm giảm khoản cổ phiếu Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí 3.2.2 iểm đ h h ề inh g ế ả ghi (Robustness check) Phân tích phần cung cấp minh chứng ph hợp với giả thuyết ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu sau kiểm soát biến tỷ lệ sở hữu cổ đông nh , đ t th công ty ảnh hưởng cố định ngành, ảnh hưởng cố định năm tác động chi phối đến quan hệ cổ đông lớn khoản cổ phiếu Tuy nhiên, tác giả đ t giả thuyết r ng v n tồn số vấn đề nội sinh tiềm tàng ảnh hưởng đến kết nghiên cứu i t ố t hình ảnh hưởng cố định sử dụng phân tích có dạng sau: Liqi,t =  + 1CĐLi,t-1 + + φi +  t + i,t (2) 21 Ngồi biến mơ hình 1), tác giả kiểm sốt thêm biến φi mơ hình 2), φi yếu tố đ c th công ty mà không quan sát hay nói cách khác khơng đo lường được, thay đổi theo thời gian, có mối tương quan với cổ đơng lớn có khả tác động đến khoản cổ phiếu, ví dụ khả điều hành ban quản trị công ty ết phân tích cho thấy sau kiểm sốt yếu tố đ c th không quan sát cơng ty kết luận v n cổ đơng lớn có tác động làm giảm khoản cổ phiếu Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí i t inh t i Trong phần này, tác giả hồi quy mơ hình 1) cho hai giai đoạn 2007 – 2008 2009 – 2014 Kết giai đoạn xảy khủng hoảng tài 2007 – 2008 crisis), tác động CĐL đến khoản cổ phiếu khơng có nghĩa thống kê hay nói cách nói, CĐL khơng tác động đến khoản cổ phiếu CĐN c ng ết giai đoạn 2009 – 2014 (non-crisis), CĐL có tác động làm giảm khoản cổ phiếu hai trường hợp có kiểm sốt khơng kiểm sốt biến CĐN t i i tt Trong phần này, tác giả hồi quy mơ hình 1) cho cổ phiếu công ty niêm yết sàn H S sàn HN Kết CĐL v n tác động làm giảm khoản cổ phiếu sàn H S sàn HN 22 ƢƠNG ẾT UẬN V 4.1 Ý ẾT UẬN Trong luận văn này, tác giả nghiên cứu ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu Kết phân tích cho thấy cổ đơng lớn có ảnh hưởng nghịch đến khoản cổ phiếu Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí inh kết v n quán tác giả th c kiểm định tính bền vững kết nghiên cứu obustness check) Kết luận ph hợp với hai giả thuyết nghiên cứu đ t ban đầu: là, cổ đơng lớn ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu b ng cách thay đổi hoạt động giao dịch họ thị trường emsetz, 1968; erton, 1987; Stoll, 2000); hai là, cổ đông lớn có lợi thơng tin s d n đến tình trạng bất cơng xứng thơng tin từ làm giảm khoản cổ phiếu Grossman & Stiglitz, 1980; Glosten & Milgrom, 1985; Kyle, 1985; Easley & O'Hara, 1987) 4.2 Ý N S V QUẢN TRỊ ết nghiên cứu cung cấp số hàm nhà hoạch định sách, cơng ty nhà đầu tư  Đối với nhà hoạch định sách Hiện nay, cổ đông lớn chiếm tỷ lệ cao thị trường chứng khoán iệt Nam, nhà hoạch định sách v n chưa có s nhìn nhận xác ảnh hưởng cổ đông lớn, đ c biệt ảnh hưởng khoản cổ phiếu Chỉ có s nhìn nhận đánh giá đắn, nhà hoạch định xây d ng sách ph hợp để khuyến khích phát 23 triển hoạt động giao dịch minh bạch thông tin thị trường chứng khoán iệt Nam hi thị trường hoạt động tốt, số lượng nhà đầu tư tham gia nhiều quy mô giao dịch lớn s hạn chế ảnh hưởng tiêu c c số cổ đông lớn lên khoản cổ phiếu Th c điều s giúp cho thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển hơn, trở thành kênh đầu tư hấp d n không nhà đầu tư nước mà giới  Đối với cơng ty Thị trường chứng khốn kênh huy động vốn quan trọng cơng ty Vì vậy, để tiếp cận với nguồn vốn cổ phần này, mức cổ tức chi trả h ng năm, công ty cần phải quan tâm đến mức độ khoản cổ phiếu công ty Các nhà đầu tư thị trường có xu hướng ưa thích cổ phiếu có tính khoản cao để đáp ứng nhu cầu đầu tư họ Để thu hút nhà đầu tư, cơng ty cần có cơng tác quản trị hoạt động quản trị thông tin tốt, giá cổ phiếu phản ánh xác giá trị nội cơng ty cổ phiếu cơng ty loại hàng hoá giá, s tiến hành giao dịch nhanh chóng thường xuyên thị trường  Đối với nhà đầu tư Thanh khoản yếu tố quan trọng để nhà đầu tư xem xét l a chọn cổ phiếu, đ c biệt đầu tư ngắn hạn ết từ nghiên cứu tác giả hàm r ng để đánh giá khoản chứng khoán, nhà đầu tư cần phải quan tâm đến ảnh hưởng cổ đông lớn bên cạnh yếu tố khác thị trường, từ s có phân tích xác việc đầu tư ... tượng nghiên cứu Ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu công ty niêm yết 3.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi khơng gian: tồn cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Phạm vi thời... tác giả nghiên cứu ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu Kết phân tích cho thấy cổ đơng lớn có ảnh hưởng nghịch đến khoản cổ phiếu Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí inh kết v n quán... i m ế đ g đế Sở Gia h h h ả h g h hiế hà h hố g h Minh Mục tiêu nghiên c u Xác định ảnh hưởng cổ đông lớn đến khoản cổ phiếu công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí inh Đối