CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM.PDF

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH    DƯƠNG THÙY TRANG CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH, THÁNG 6 NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH    DƯƠNG THÙY TRANG CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo TP. HỒ CHÍ MINH, NĂM 2014 i LỜI CAM ĐOAN *** Tôi cam ñoan rằng luận văn ‘‘CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH’’ là bài nghiên cứu của chính tôi dưới sự hướng dẫn khoa học của TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nội dung ñược ñúc kết từ quá trình học tập và số liệu ñược sử dụng trong bài luận văn ñã ñược tác giả thu thập từ các nguồn ñáng tin cậy. Ngoại trừ những tài liệu tham khảo ñược trích dẫn trong luận văn này, tôi cam ñoan rằng toàn phần hay những phần nhỏ của luận văn này chưa từng ñược công bố hoặc ñược sử dụng ñể nhận bằng cấp ở những nơi khác. Không có sản phẩm nghiên cứu nào của người khác ñược sử dụng trong luận văn này mà không ñược trích dẫn theo ñúng quy ñịnh. Luận văn này chưa bao giờ ñược nộp ñể nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các trường ñại học hoặc cơ sở ñào tạo khác. Tác giả luận văn Dương Thuỳ Trang ii MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam ñoan Mục lục Danh mục các bảng biểu Danh mục các chữ viết tắt Tóm tắt 1 Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý do chọn ñề tài 2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 3 1.4. Câu hỏi nghiên cứu 3 1.5 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 4 1.6 Phương pháp nghiên cứu 4 1.7 Đóng góp của luận văn 5 1.8 Bố cục luận văn 5 Chương 2: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP iii 2.1 Khung lý thuyết về chính sách cổ tức 6 2.1.1 Tổng quan cổ tức 6 2.1.2 Tổng quan về chính sách cổ tức 6 2.1.3 Các yếu tố tác ñộng ñến chính sách cổ tức 10 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 14 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 26 3.1.1 Đòn bẩy tài chính 26 3.1.2 Khả năng sinh lợi 27 3.1.3 Rủi ro kinh doanh 27 3.1.4 Các cơ hội tăng trưởng 28 3.1.5 Quy mô doanh nghiệp 28 3.1.6 Giả thuyết nghiên cứu 31 3.2 Mô hình nghiên cứu 32 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 33 3.4 Phương pháp nghiên cứu 35 3.4.1 Phương pháp ước lượng 35 3.4.2 Cách tiến hành 38 iv Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết quả nghiên cứu mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức 41 4.1.1 Thống kê mô tả của các biến trong mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức 41 4.1.2 Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức 43 4.1.3 Tổng hợp các kết quả nghiên cứu mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức 45 4.2 Kiểm ñịnh mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức 48 4.2.1 Kiểm ñịnh White 48 4.2.2 Kiểm ñịnh Likelihood Ratio 50 4.2.3 Kiểm ñịnh Hausman 51 4.3 Thảo luận kết quả nghiên cứu 53 Chương 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận 59 5.2 Hạn chế của ñề tài 60 Tài liệu tham khảo Phụ lục v DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Trang Bảng 2.1 : Tóm tắt chiều hướng tác ñộng ñến tỷ lệ chi trả cổ tức của các nghiên cứu trước ñây 24 Bảng 3.1 : Tóm tắt các biến sử dụng trong mô hình 30 Bảng 4.1 : Thống kê mô tả các biến trong mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức 42 Bảng 4.2 : Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức 43 Bảng 4.3 : Mô hình hồi quy gốc (OSL) 46 Bảng 4.4 : Mô hình tác ñộng cố ñịnh (FEM) 47 Bảng 4.5 : Mô hình tác ñộng ngẫu nhiên (REM) 48 Bảng 4.6 : Kết quả kiểm ñịnh White 49 Bảng 4.7 : Kết quả kiểm ñịnh Likelihood Ratio 50 Bảng 4.8 : Kết quả kiểm ñịnh Hausman 52 Bảng 4.9 : Bảng ước lượng kết quả của 03 mô hình 53 Bảng 4.10: Bảng so sánh kết quả nghiên cứu 58 vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt BETA Hệ số rủi ro kinh doanh DIV Dividend Tỷ lệ chi trả cổ tức FIRM_SIZE Quy mô doanh nghiệp FEM Fixed effect model Mô hình tác ñộng cố ñịnh GROWTH_RATE Cơ hội tăng trưởng LEV Leverage Đòn bẩy tài chính OLS Ordinary least square Phương pháp bình phương nhỏ nhất Pooled Pooled regression model Mô hình hồi quy gốc PE Price to Earning Ratio Hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu REM Ramdom effect model Mô hình tác ñộng ngẫu nhiên ROA Return on total assets ratio Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TPHCM Ho Chi Minh City Thành phố Hồ Chí Minh 1 1 TÓM TẮT Thị trường chứng khoán Việt Nam là một kênh quan trọng ñể các công ty huy ñộng vốn phục vụ cho hoạt ñộng sản xuất kinh doanh và cũng là nơi ñể các nhà ñầu tư tham gia tìm kiếm lợi nhuận bên cạnh hệ thống ngân hàng, ñầu tư vàng, ngoại tệ và bất ñộng sản. Luận văn này nghiên cứu các nhân tố tác ñộng ñến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam, cụ thể là trên SGDCK TPHCM. Dữ liệu nghiên cứu gồm 50 công ty niêm yết giai ñoạn 2008-2013 với 300 quan sát dựa vào phương pháp luận và các kết quả nghiên cứu trước ñây của nhóm tác giả Mehdi Moradi, Mahdi Saledi và Hahnaz Honarmand (2010). Kết quả nghiên cứu cũng xác nhận tồn tại mối tương quan nghịch, có ý nghĩa thống kê giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và quy mô doanh nghiệp và mối tương quan thuận, có ý nghĩa thống kê giữa chính sách cổ tức và khả năng sinh lợi. Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cho thấy không có mối tương quan, không có ý nghĩa thống kê giữa tỷ lệ chi trả cổ tức với hệ số beta, cơ hội tăng trưởng, ñòn bẩy tài chính và chỉ số giá trên thu nhập mỗi cổ phần của các doanh nghiệp. Bài nghiên cứu ñã cung cấp một bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam và xuất phát từ các mối quan hệ này, tác giả gợi ý rằng các doanh nghiệp Việt Nam nếu muốn gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức thì nên quan tâm ñến khả năng sinh lợi trong hoạt ñộng quản trị tài chính của mình. Những doanh nghiệp có quy mô nhỏ ở Việt Nam nhưng lại có tỷ lệ chi trả cổ tức cao. Những doanh nghiệp có quy mô nhỏ này sẽ linh hoạt trong chính sách, tận dụng ñược ñược lợi thế riêng, ñồng vốn của họ ñược sử dụng một cách có hiệu quả. 2 2 CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU 1.1. Lý do chọn ñề tài Chính sách cổ tức là một trong những ñề tài hấp dẫn trong lĩnh vực nghiên cứu tài chính, tuy có một lượng lớn các nghiên cứu về chủ ñề này nhưng cách giải thích trái ngược nhau và ñược nghiên cứu bởi rất nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới. Mặc dù là chủ ñề ñã ñược nghiên cứu từ khá lâu bởi Lintner (1956), tiếp theo là bởi Miller & Modigliani (1961), nhưng chính sách cổ tức vẫn còn là một chủ ñề gây tranh cãi. Các doanh nghiệp có thể sử dụng các nguồn lực từ bên trong hoặc bên ngoài ñể tài trợ cho các dự án ñầu tư của họ. Các nguồn lực bên trong bao gồm lợi nhuận giữ lại và khấu hao, trong khi các nguồn lực từ bên ngoài cơ bản bao gồm các khoản vay mới hoặc phát hành cổ phần. Vì thế, quyết ñịnh tài trợ có liên quan ñến việc ñánh giá hai lựa chọn sau. Lựa chọn ñầu tiên là chính sách cổ tức - tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ñể tái ñầu tư và tỷ lệ chi trả cổ tức. Lựa chọn thứ hai là cấu trúc vốn - tỷ lệ vay bên ngoài và tỷ lệ tăng vốn cổ phần mới. Nhìn chung, các doanh nghiệp ñược tự do lựa chọn mức chi trả cổ tức cho các cổ ñông thường, mặc dù bị ràng buộc bởi các nhân tố như quy ñịnh của luật pháp, các ảnh hưởng của thuế, khả năng thanh khoản của tiền mặt… Vì thế, lý thuyết thực nghiệm ghi nhận những thay ñổi mang tính hệ thống trong vấn ñề chi trả cổ tức ở các doanh nghiệp, quốc gia, thời ñiểm và loại cổ tức chi trả. Ở nước ta hiện nay ñã có các nghiên cứu về chính sách cổ tức, các yếu tố tác ñộng ñến chính sách cổ tức, tuy nhiên số lượng nghiên cứu về các [...]... trên thu nh p và h s n ) thì nhân t nào tác ñ ng ñ n chính sách c t c các công ty niêm y t trên SGDCK TP.HCM nó riêng hay 3 Vi t Nam nói chung? 4 1.4 Đ i tư ng và ph m vi nghiên c u Các s li u v các y u t tác ñ ng ñ n chính sách c t c ñư c tính toán trong giai ño n 2008-2013 (6 năm) c a các doanh nghi p niêm y t trên SGDCK TPHCM Ngu n s li u nghiên c u ñư c l y t báo cáo tài chính ñã ki m toán và các. .. liên quan m t thi t ñ n công tác qu n lý tài chính c a công ty c ph n Nh ng lý do ñư c ñưa ra ñ gi i thích cho t m quan tr ng c a chính sách c t c như sau: - Chính sách c t c nh hư ng tr c ti p ñ n l i ích c a các c ñông - Chính sách c t c nh hư ng ñ n chính sách tài tr c a doanh nghi p - Chính sách c t c nh hư ng t i chính sách ñ u tư c a doanh nghi p Ch tiêu ño lư ng chính sách c t c T l chi tr c... t phân h ng Các k t qu này không ng h lý thuy t tín hi u Al-Kuwari (2009) nghiên c u các nhân t c a chính sách c t c các doanh nghi p niêm y t trên th trư ng ch ng khoán H i ñ ng h p tác vùng v nh (GCC) Đây là nghiên c u trư ng h p c a th trư ng ch ng khoán c a các qu c gia m i n i, nơi mà các nhân t c a chính sách c t c nh n ñư c ít s chú ý Nghiên c u này s d ng 1 d li u b ng bao g m các doanh nghi... tài chính ñã ki m toán và các ch s tài chính c a các doanh nghi p ñư c công b trên Website c a S Giao D ch Ch ng Khoán TPHCM http://www.hsx.vn, Công ty C Ph n ch ng khoán B n Vi t https://www.vcsc.com.vn và Công ty C Ph n ch ng khoán Tài Vi t http://finance.vietstock.vn D li u dùng cho nghiên c u ñư c trích t các báo cáo tài chính hàng năm c a các doanh nghi p niêm y t g m: B ng cân ñ i k toán, báo... tiêu bài nghiên c u này là xem xét s tác ñ ng c a các nhân t kh năng sinh l i, quy mô doanh nghi p, h s beta, t l l i nhu n gi l i, t s giá trên thu nh p (PE) và h s n trên v n ch s h u ñ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên SGDCK TP.HCM 1.3 Câu h i nghiên c u Đ gi i quy t m c tiêu nghiên c u trên, tác gi ñưa ra câu h i nghiên c u như sau: Nh ng nhân t k trên (kh năng sinh l i, quy mô, h s...3 nhân t nào thu c v ñ c ñi m công ty tác ñ ng ñ n chính sách c t c t i Vi t Nam, c th là các công ty niêm y t trên S Giao D ch Ch ng Khoán Thành Ph H Chí Minh v n còn gi i h n Vì v y m t nghiên c u ñ nh lư ng v ñ tài này ñ mang ñ n cái nhìn rõ ràng, c th hơn t i th i ñi m này là th c s c n thi t Đây chính là ngu n ñ ng l c thúc ñ y tác gi tìm ki m và ch n l a các bài nghiên c u h... u các nguyên nhân làm cho c t c c a các doanh nghi p niêm y t trên th trư ng ch ng khoán New York s t gi m Nghiên c u nh ng y u t ñ n chính sách c t c c a nh ng công ty M giai ño n 1926 ñ n 1999, s d ng d li u CRSP và Compustat ñ nghiên c u nh ng y u t nh hư ng ñ n chính sách c t c B ng phương pháp h i qui và th ng kê, Fama và French ñã k t lu n nh ng y u t tác ñ ng ñ n vi c chi tr c t c c a các công. .. có tác ñ ng cùng chi u v i t l chi tr c t c Quy mô công ty có m i quan h ngh ch chi u cho th y r ng các công ty mu n ñ u tư vào tài s n c a h hơn là chi tr c t c cho các c ñông Anupam Mehta (2012) nghiên c u th c nghi m v các y u t nh hư ng ñ n quy t ñ nh chi tr c t c c a các công ty trong các lĩnh v c b t ñ ng s n, năng lư ng, xây d ng, vi n thông, y t và các ngành công nghi p (tr ngân hàng) ñư c niêm. .. ng thích m t chính sách gi l i l i nhu n cao, ñ sau cùng hư ng k t qu tăng giá c ph n, hơn là m t chính sách chi tr c t c cao Các công ty có s lư ng c ñông l n, r ng rãi thì không th tính ñ n các ưu tiên c a c ñông khi quy t ñ nh chi tr c t c mà ch có th xem xét các y u t cơ h i ñ u tư, nhu c u dòng ti n, ti p c n th trư ng tài chính và các y u t liên quan khác Các c ñông nào th y chính sách c t c này... như các nhà qu n tr trong các doanh nghi p có t l ñòn b y tài chính cao tách r i chính sách c t c v i chính sách tài tr Vì th , h tr c t c mà không c n xem xét ñ n v n ñ n n n Đi u này cũng h p lý b i do dư i s c ép c nh tranh, các doanh nghi p ph i phân ph i c t c ñ h p d n các nhà ñ u tư cho dù n có gia tăng Beabczuk (2004) nghiên c u chính sách c t c Argentina M c tiêu c a ông ta là ñi u tra các nhân . THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 2.1. Khung lý thuyết về chính sách cổ tức 2.1.1. Tổng quan cổ tức Cổ tức. văn ‘‘CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH’’ là bài nghiên cứu của chính tôi dưới sự hướng dẫn khoa học của.    DƯƠNG THÙY TRANG CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số