Phân tích các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của những công ty niêm yết tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH  VÕ CẢNH THỊNH PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH  VÕ CẢNH THỊNH PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP. HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 LỜI CẢM ƠN Trước tiên, tôi xin chân thành cảm ơn thầy PGS. TS Nguyễn Ngọc Định, người đã tận tình hướng dẫn, chỉ bảo cũng như góp ý và động viên tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn này. Nhân đây tôi xin gửi lời cảm ơn đến quý thầy cô của trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh đã trang bị cho tôi nhiều kiến thức qúy báu trong thời gian học tập tại trường. Sau cùng, tôi chân thành gửi lời cảm ơn đến gia đình, đồng nghiệp và bạn bè đã tận tình hỗ trợ, góp ý và giúp đỡ tôi trong suốt thời gian học tập và nghiên cứu. Võ Cảnh Thịnh LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi với sự giúp đỡ tận tình của người hướng dẫn khoa học là PGS. TS Nguyễn Ngọc Định. Các nội dung và kết quả trong nghiên cứu này là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất cứ công trình nào. Số liệu trong mô hình được chính tác giả thu thập, xử lý và có ghi rõ nguồn gốc. Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số trích dẫn từ các nghiên cứu khác có ghi rõ trong phần tài liệu tham khảo và phần trích dẫn. TP. Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2013. Tác giả Võ Cảnh Thịnh DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT AUDIT : Loại công ty kiểm toán D : Giá trị Durbin - Watson DPS : Cổ tức mỗi cổ phần EPS : Thu nhập mỗi cổ phần GROW : Tỷ lệ tăng trưởng HNX : Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hà Nội HOSE : Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM LEV : Đòn bẩy tài chính LOG : Logarit cơ số e MPS : Thị giá mỗi cổ phần OCF : Dòng tiền hoạt động ROCE : Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần thường SIZE : Quy mô công ty TANG : Cấu trúc tài sản DANH MỤC CÁC BẢNG, HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Trang Bảng 3.1: Tóm tắt cách xác định các biến và dấu dự kiến 38 Bảng 3.2: Tóm tắt quá trình xử lý dữ liệu 41 Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến được sử dụng trong nghiên cứu 42 Bảng 4.2: Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu 45 Bảng 4.3: Giá trị Durbin - Watson 49 Bảng 4.4: Giá trị VIF của các biến nghiên cứu 50 Bảng 4.5: Hệ số hồi quy 51 Bảng 4.6: Hệ số R bình phương 52 Bảng 4.7: Giá trị Anova 53 Bảng 4.8: Hệ số hồi quy 53 Hình 4.1: Đồ thị phân tán giữa các phần dư và giá trị dự đoán của mô hình hồi quy tuyến tính 47 Hình 4.2: Đồ thị tần số của phần dư chuẩn hóa 49 TÓM TẮT Đề tài được thực hiện để có thêm bằng chứng thực nghiệm trả lời cho câu hỏi: Yếu tố nào ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam, và mức độ ảnh hưởng của chúng ra sao? Tác giả đã thiết lập mô hình hồi quy đa biến nhằm xem xét mối liên hệ giữa chính sách cổ tức với các yếu tố gồm: Lợi nhuận, tỷ lệ tăng trưởng, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, dòng tiền và loại công ty kiểm toán. Dữ liệu trong nghiên cứu được thu thập từ các thông tin được công bố của 187 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hà Nội trong 4 năm từ 2008 - 2011. Sử dụng phần mềm thống kê SPSS để phân tích “dữ liệu bảng” bằng phương pháp “bình phương bé nhất” nhằm tìm ta mối liên hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập có trong mô hình nghiên cứu. Kết quả cho thấy rằng: Lợi nhuận, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, cấu trúc tài sản và dòng tiền là những yếu tố giải thích cho quyết định chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Cụ thể thì lợi nhuận và dòng tiền có mối tương quan dương với mức chi trả cổ tức. Đòn bẩy tài chính, quy mô công ty và cấu trúc tài sản có mối tương quan âm với mức chi trả cổ tức. Tuy nhiên, theo kết quả nghiên cứu thì tỷ lệ tăng trưởng và loại công ty kiểm toán không có mối tương quan với mức chi trả cổ tức. Hay có thể nói tỷ lệ tăng trưởng và loại công ty kiểm toán không phải là yếu tố quan trọng giải thích cho quyết định chi trả cổ tức của các công ty niêm yết. MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1 1.1 Lý do nghiên cứu 1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 2 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 2 1.4 Đối tượng nghiên cứu 2 1.5 Phương pháp nghiên cứu 2 1.6 Ý nghĩa và ứng dụng của đề tài 2 1.7 Kết cấu của luận văn 3 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 4 2.1 Lý thuyết về chính sách cổ tức 4 2.1.1 Cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 4 2.1.2 Cổ tức cao làm tăng giá trị doanh nghiệp (lý thuyết con chim trong bàn tay) 6 2.1.3 Cổ tức thấp làm tăng giá trị doanh nghiệp (lý thuyết về ảnh hưởng của thuế).8 2.1.4 Lý thuyết hiệu ứng khách hàng của chính sách cổ tức 10 2.1.5 Lý thuyết tín hiệu của chính sách cổ tức 13 2.1.6 Lý thuyết chi phí đại diện và dòng tiền tự do của chính sách cổ tức 15 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức 18 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 29 3.1 Các giả thuyết nghiên cứu 29 3.1.1 Lợi nhuận 29 3.1.2 Tỷ lệ tăng trưởng 29 3.1.3 Đòn bẩy tài chính 30 3.1.4 Quy mô công ty 30 3.1.5 Cấu trúc tài sản 31 3.1.6 Dòng tiền 32 3.1.7 Loại công ty kiểm toán 32 3.2 Mô hình nghiên cứu 33 3.3 Xác định các biến nghiên cứu 34 3.3.1 Biến phụ thuộc 34 3.3.2 Biến độc lập 35 3.3.2.1 Lợi nhuận (EPS) 35 3.3.2.2 Tỷ lệ tăng trưởng (GROW) 35 3.3.2.3 Đòn bẩy tài chính (LEV) 36 3.3.2.4 Quy mô công ty (SIZE) 36 3.3.2.5 Cấu trúc tài sản (TANG) 36 3.3.2.6 Dòng tiền (OCF) 37 3.3.2.7 Loại công ty kiểm toán (AUDIT) 37 3.4 Nguồn dữ liệu 39 3.5 Phương pháp thu thập dữ liệu 39 3.6 Phương pháp xử lý số liệu 41 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 4.1 Thống kê mô tả 42 4.2 Phân tích tương quan 44 4.3 Kiểm định sự vi phạm các giả định trong hồi quy tuyến tính 47 4.3.1 Kiểm định giả định liên hệ tuyến tính 47 4.3.2 Kiểm định giả định phương sai của sai số không đổi 48 4.3.3 Kiểm định giả định phân phối chuẩn của phần dư 48 4.3.4 Kiểm định giả định tính độc lập của sai số 49 4.3.5 Kiểm định giả định không có tương quan giữa các biến độc lập 50 4.4 Kết quả hồi quy 51 4.5 Thảo luận kết quả nghiên cứu 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận 59 5.2 Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO 61 1 CHƯƠNG 1 GI ỚI THIỆU 1.1 Lý do nghiên cứu Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định quan trọng trong tài chính doanh nghiệp, và đây cũng là vấn đề gây tranh cãi. Cho đến nay, chính sách cổ tức đã thu hút sự chú ý của rất nhiều nhà nghiên cứu kinh tế tài chính, và đã có nhiều bài nghiên cứu được thực hiện ở các nước trên thế giới. Tuy nhiên, vẫn chưa có đáp án chung về các yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức, do đặc thù quốc gia và đặc điểm thị trường khác nhau mà chính sách cổ tức chịu sự ảnh hưởng bởi các nhân tố khác nhau. Như Fisher Black (1976) đã nói: “càng nhìn vào bức tranh cổ tức nó như một trò chơi lắp ghép với các mảnh ghép không phù hợp nhau”. Đối với Việt Nam, thị trường chứng khoán vẫn còn non trẻ. Tuy nhiên, đây là một trong những kênh huy động vốn quan trọng cho cho sự phát triển của nền kinh tế. Thành phần tham gia thị trường gồm nhiều đối tượng khác nhau. Bên cạnh các tổ chức, các nhà đầu tư chuyên nghiệp, còn có những người không chuyên nhưng có nguồn vốn nhàn rỗi muốn tìm cơ hội đầu tư. Khi một cổ đông góp vốn vào doanh nghiệp thì có hai lợi ích mà họ nhắm tới, thứ nhất là nhằm thu được lãi vốn thông qua việc tăng giá của cổ phiếu, thứ hai là thu được cổ tức thông qua phần mà công ty phân phối cho các cổ đông từ lợi nhuận của công ty. Thực tế là khi thị trường chứng khoán phát triển ở mức cao và có tính thanh khoản tốt thì các nhà đầu tư dường như ít quan tâm đến cổ tức hơn. Nhưng hiện nay, khi thị trường chứng khoán sụt giảm thì chính sách cổ tức của công ty nổi lên thành một trong những vấn đề rất được nhà đầu tư chú trọng. Với những lý do nêu trên mà đề tài được thực hiện nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Góp phần làm sáng tỏ chính sách cổ tức được rất nhiều nhà kinh tế tài chính trong và ngoài nước nghiên cứu mà kết quả thường không đồng nhất với nhau. [...]... thích hành vi chi trả cổ tức của các công ty Kết quả nghiên cứu của tác giả đã chỉ ra rằng: Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết ở Nigeria tương quan với lợi nhuận và cổ tức trước đó của chúng, yếu tố quan trọng nhất quyết định việc chi trả cổ tức là lợi nhuận hiện tại Triển vọng tăng trưởng và quy mô của công ty không ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết ở Nigeria trong thời... tiếng của công ty Chính sách cổ tức của công ty được tìm thấy phụ thuộc rất nhiều vào lợi nhuận công ty, điều này có thể chỉ ra rằng các công ty niêm yết trong các nước GCC thường xuyên thay đổi chính sách cổ tức của họ và không áp dụng một chính sách cổ tức mục tiêu dài hạn nào Badar Khalid Al Shabibi và G Ramesh (2011) trong bài: Nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức. .. một tác động tích cực trên giá cổ phiếu, là yếu tố quyết định quan trọng của giá trị công ty 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức Samy Ben Naceur, Mohamed Goaied and Amel Belanes (2006) trong bài: Kiểm nghiệm lại chính sách cổ tức: Phân tích động dữ liệu bảng Các tác giả đã kiểm nghiệm thực tế tại Tunisia và phát hiện ra rằng: Chính sách cổ tức của các công ty. .. công ty vay ngắn hạn từ đó ảnh hưởng đến khả năng thanh toán cổ tức của công ty Tác giả kết luận rằng chính sách cổ tức của các công ty ở thị trường mới nổi cũng bị tác động bởi những nhân tố tương tự như Mỹ Tuy nhiên, độ nhạy cảm đối với các nhân tố ảnh hưởng thì khác nhau giữa các quốc gia Ngoài ra, có sự khác biệt khó giải thích là các công ty ở thị trường mới nổi thanh toán cổ tức cao hơn các công. .. ngược chiều đến chính sách chi trả cổ tức, điều đó chỉ ra rằng các công ty thích đầu tư vào tài sản của họ hơn là thanh toán cổ tức cho cổ đông W A Adesola and A E Okwong (2009) trong bài: Nghiên cứu thực nghiệm chính sách cổ tức của các công ty niêm yết ở Nigeria Bài nghiên cứu đánh giá chính sách cổ tức với việc lấy mẫu 27 công ty niêm yết ở Nigeria từ năm 1996 - 2006 Sử dụng kiểm nghiệm lý thuyết để... chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam Xem xét mối liên hệ giữa mức chi trả cổ tức với các yếu tố nội sinh của doanh nghiệp, nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của công ty niêm yết 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Với mục tiêu nghiên cứu đã nêu ra ở trên, đề tài tập trung cho việc trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: Yếu tố nào... công ty, đòn bẩy tài chính và lợi nhuận Kết quả chỉ ra rằng các công ty có quyền sở hữu của nhà nước trả cổ tức cao hơn so với các công ty thuộc sở hữu hoàn toàn bởi tư nhân Hơn nữa, các công ty thanh toán cổ tức nhiều hơn khi quy mô doanh nghiệp lớn và lợi nhuận cao Đòn bẩy tài chính là biến ảnh hưởng trái chiều đến tỷ lệ thanh toán cổ tức của công ty Nghiên cứu cũng cho thấy các công ty chia cổ tức. .. để phân tích hồi quy “dữ liệu bảng” bằng phương pháp “bình phương bé nhất” nhằm phát hiện ra mối tương quan giữa mức chi trả cổ tức và các yếu tố nội sinh của doanh nghiệp được đưa vào mô hình nghiên cứu 3 1.6 Ý nghĩa và ứng dụng của đề tài Đề tài cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam, góp phần làm sáng tỏ chính sách cổ tức. .. nghiệp buộc các công ty ở Anh thanh toán cổ tức Nói cách khác, càng lớn số lượng các thành viên không tham gia điều hành có trong hội đồng quản trị thì việc thanh toán cổ tức cho các cổ đông càng cao Điều này phù hợp với lý thuyết chi phí đại diện 23 Các biến đặc điểm công ty như lợi nhuận, rủi ro, và quy mô công ty cũng là nhân tố quyết định đến chính sách cổ tức trong các công ty phi tài chính ở Anh... yếu tố đó là lợi nhuận hiện tại và cổ tức trong quá khứ Tuy nhiên, chính sách cổ tức có xu hướng nhạy cảm với lợi nhuận hiện tại hơn so với cổ tức trong quá khứ, bất kỳ sự thay đổi nào trong lợi nhuận của công ty đều được phản ánh trực tiếp trong mức cổ tức Có sự khác nhau về chính sách cổ tức giữa ngành tài chính và phi tài chính Các công ty có nhiều rủi ro với đòn bẩy tài chính cao thì chi trả cổ tức . ứng dụng của đề tài Đề tài cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam, góp phần làm sáng tỏ chính sách cổ tức được rất. MINH  VÕ CẢNH THỊNH PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN. TP. HỒ CHÍ MINH  VÕ CẢNH THỊNH PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ