Lợi nhuận (EPS):
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng giữa biến lợi nhuận và mức chi trả cổ tức có mối tương quan dương. Điều đó có nghĩa là đối với các công ty niêm yết tại Việt Nam, những công ty có lợi nhuận cao sẽ thanh toán cổ tức cao hơn công ty có lợi nhuận thấp. Hệ số bê ta bằng 0,62 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi khi thu nhập mỗi cổ phần tăng lên 1% thì mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt cho mỗi cổ phần sẽ tăng 0,62%. Kết quả này có thểđược giải thích là do quy định về nguồn phân phối cổ tức là từ lợi nhuận. Do đó, các công ty có lợi nhuận thấp sẽ chi trả cổ
55
tức thấp, đồng thời các công ty có lợi nhuận cao sẽ chi trả cổ tức cao nhằm phát tín hiệu về năng lực quản lý, hiệu quả hoạt động kinh doanh và tình hình tài chính tốt
đẹp của công ty. Hơn nữa, cũng phù hợp tình hình thực tế, khi thị trường chứng khoán không còn là thời vàng son, lãi vốn không phải là vấn đề hấp dẫn hàng đầu
đối với nhà đầu tư, và các nhà đầu tư muốn “có một con chim trong tay còn hơn là hai con chim trong bụi” thì các công ty có lợi nhuận cao sẽ phân phối cổ tức cao nhằm đáp ứng nguyện vọng của các cổđông cũng là điều có thể hiểu được.
Mối tương quan dương có ý nghĩa giữa lợi nhuận và mức chi trả cổ tức mà nghiên cứu này chỉ ra là phù hợp với phát hiện của các tác giả Al-Kuwari (2009), Zanjirdar and Seifi (2012), Aivazian et al. (2003), Al Shabibi and G Ramesh (2011), Al-Najjar and Hussainey (2009).
Đề tài đủ cơ sở để chấp nhận giả thuyết H1 cho rằng có mối tương quan dương giữa lợi nhuận và mức chi trả cổ tức.
Tỷ lệ tăng trưởng (GROW):
Theo kết quả nghiên cứu của các tác giả trước đây như Ho (2003), Gill et al. (2010) thì có mối tương quan giữa tỷ lệ tăng trưởng của công ty với chính sách cổ
tức. Tuy nhiên theo kết quả nghiên cứu của luận văn, tác giả chưa đủ cơ sở để kết luận giữa tỷ lệ tăng trưởng và mức chi trả cổ tức có mối tương quan. Như vậy, đối với các công ty niêm yết tại Việt Nam thì tỷ lệ tăng trưởng không phải là yếu tố
quan trọng giải thích cho quyết định chi trả cổ tức của công ty.
Giả thuyết H2 cho rằng có mối tương quan âm giữa tỷ lệ tăng trưởng và mức chi trả cổ tức bị bác bỏ khi kết quả nghiên cứu không tìm thấy có mối tương quan giữa tỷ lệ tăng trưởng và mức chi trả cổ tức.
Đòn bẩy tài chính (LEV):
Tỷ lệ nợđược tìm thấy có mối tương quan âm với mức chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Mối tương quan này có thể hiểu rằng các công ty có tỷ lệ nợ cao thì sẽ thanh toán cổ tức ít hơn các công ty có tỷ lệ nợ thấp. Hệ số bê ta bằng -0,098 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ lệ nợ tăng lên 1% thì mức chi trả cổ tức cho mỗi cổ phần giảm xuống 0,098%. Lý do có mối
56
tương quan âm này có thể được giải thích là khi công ty sử dụng nhiều nợ thì sẽ
mang gánh nặng tài chính và chịu áp lực về việc trả lãi và nợ gốc. Do đó, các công ty phải duy trì nguồn tiền mà doanh nghiệp có được từ nội bộđể trang trải cho các khoản nợ nần của mình thay vì phân phối nhiều tiền mặt cho các cổđông dưới dạng cổ tức.
Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của các tác giả Al-Kuwari (2009), Al-Najjar and Hussainey (2009), Aivazian et al., (2003), Ahmed and Y. Javid (2009) những người đã cho rằng giữa tỷ lệ nợ và chính sách cổ tức có mối tương quan âm.
Với kết quả tìm thấy cho phép đề tài chấp nhận giả thuyết H3, có mối tuơng quan âm giữa đòn bẩy tài chính và mức chi trả cổ tức.
Quy mô công ty (SIZE):
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng giữa quy mô công ty và mức chi trả cổ tức có mối tương quan âm. Hay nói cách khác là công ty có quy mô lớn thì mức chi trả
cổ tức cho các cổ đông ít hơn các công ty có quy mô nhỏ. Hệ số bê ta bằng -0,113 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi quy mô công ty tăng lên 1% thì mức chi trả cổ tức mỗi cổ phần giảm xuống 0,113%. Kết quả này có thể giải thích rằng các công ty lớn có nhiều cơ hội đầu tư hơn là các công ty nhỏ, do đó nhà quản trị của các công ty lớn phân phối cổ tức cho các cổ đông của mình ít hơn và giữ lại nguồn tiền mặt có được từ lợi nhuận nhằm phục vụ cho việc mở rộng hoạt
động kinh doanh của doanh nghiệp.
Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Ahmed and Y. Javid (2009), Naceur et al. (2006). Tuy nhiên, lại trái ngược với các nghiên cứu của tác giả Al-Najjar and Hussainey (2009), Al-Kuwari (2009), Ho (2003) các tác giả này cho rằng giữa quy mô công ty và mức chi trả cổ tức có mối tương quan dương, và giải thích điều đó là do các công ty lớn dễ dàng tiếp cận thị trường vốn hơn là các công ty nhỏ, do đó có ít hạn chế về tài chính hơn, điều đó cho phép các công ty lớn trả nhiều cổ tức hơn.
57
Giả thuyết H4 về mối tương quan dương giữa quy mô công ty và mức chi trả
cổ tức bị bác bỏ, khi kết quả nghiên cứu cho thấy rằng giữa quy mô công ty và mức chi trả cổ tức có mối tương quan âm.
Cấu trúc tài sản (TANG):
Kết quả hồi quy cho thấy rằng có mối tương quan âm giữa cấu trúc tài sản và mức chi trả cổ tức. Nghĩa là công ty có tỷ lệ tài sản hữu hình trong tổng tài sản càng lớn thì mức chi trả cổ tức cho các cổ đông càng thấp. Hệ số bê ta bằng -0,088 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ lệ tài sản cốđịnh hữu hình trên tổng tài sản của công ty tăng lên 1% thì mức chi trả cổ tức cho mỗi cổ phần giảm xuống 0,088%. Kết quả trên có thể hiểu rằng khi một công ty có tỷ lệ lớn tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản thì sẽ dẫn đến có tỷ lệ nhỏ về tài sản ngắn hạn trong tổng tài sản, mà tài sản ngắn hạn là cơ sở để ngân hàng xem xét cho vay ngắn hạn khi công ty có nhu cầu vay vốn từ ngân hàng. Như vậy, khi công ty có tỷ lệ nhỏ về
tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản thì khó tiếp cận với những khoản vay ngắn hạn từ
ngân hàng. Điều đó làm hạn chế về tài chính buộc công ty phụ thuộc nhiều hơn vào lợi nhuận để lại, do đó công ty sẽ thanh toán cổ tức thấp hơn.
Giữa cấu trúc tài sản và mức chi trả cổ tức có mối tương quan âm là phù hợp với nghiên cứu của các tác giả Aivazian et al., (2003), AL-Malkawi (2005), Al- Najjar and Hussainey (2009).
Với kết quả tìm thấy cho phép đề tài chấp nhận giả thuyết H5, có mối tuơng quan âm giữa cấu trúc tài sản và mức chi trả cổ tức.
Dòng tiền (OCF):
Kết quả hồi quy cho thấy có mối tương quan dương giữa dòng tiền của công ty với mức chi trả cổ tức. Hay nói cách khác là công ty có dòng tiền hoạt động càng lớn thì mức chi trả cổ tức càng cao. Hệ số bê ta bằng 0,097 cho thấy với điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi dòng tiền hoạt động của công ty tăng lên 1% thì mức chi trả cổ tức cho mỗi cổ phần tăng 0,097%. Điều đó chứng tỏ rằng dòng tiền là một trong những yếu tố có thể giải thích cho quyết định chi trả cổ tức của các công ty. Khi công ty thực hiện việc phân phối tiền mặt cho các cổ đông thông qua việc chi
58
trả cổ tức thì yêu cầu thiết yếu là phải có tiền mặt, hoặc là có một dòng tiền ổn định
đủđểđảm bảo cho việc phân phối cổ tức và duy trì hoạt động của công ty. Như vậy, khi công ty khan hiếm tiền mặt, hay là dòng tiền hoạt động của công ty thấp thì việc chi trả cổ tức cho các cổ đông sẽ thấp. Hơn nữa, để cắt giảm chi phí đại diện, khi công ty có dòng tiền lớn thì sẽ chi trả cổ tức cao.
Kết quả thực nghiệm cho thấy rằng dòng tiền có mối tương quan dương với mức chi trả cổ tức là phù hợp với nghiên cứu của các tác giả Al-Najjar and Belghitar (2012), Zanjirdar and Seifi (2012).
Giả thuyết H6 được chấp nhận khi kết quả tìm thấy có mối tương quan dương giữa dòng tiền và mức chi trả cổ tức.
Loại công ty kiểm toán (AUDIT):
Trái với kỳ vọng về mối tương quan dương giữa loại công ty kiểm toán và mức chi trả cổ tức. Kết quả của đề tài chỉ ra rằng không có mối tương quan giữa loại công ty kiểm toán và mức chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam.
Điều đó có nghĩa là báo cáo tài chính của các công ty được kiểm toán bởi những công ty kiểm toán lớn nhất thế giới (big four) hay là bởi những công ty kiểm toán còn lại thì sẽ không ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của các công ty niêm yết. Hay có thể nói rằng loại công ty kiểm toán không phải là yếu tố quan trọng giải thích cho quyết định chi trả cổ tức.
Giả thuyết H7 cho rằng có mối tương quan dương giữa loại công ty kiểm toán và mức chi trả cổ tức bị bác bỏ khi kết quả kiểm nghiệm thực tế của đề tài không tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa giữa loại công ty kiểm toán và mức chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam.
59
CHƯƠNG 5
KẾT LUẬN