CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1 Các giả thuyết nghiên cứu
Cổ tức được chi trả dựa trên nguồn lợi nhuận tạo ra từ doanh nghiệp. Đây cũng là yêu cầu về mặt pháp lý của các quốc gia trên thế giới về cổ tức. Vì vậy, lợi nhuận cao sẽ là nguồn gốc để thực hiện việc phân phối cổ tức cao hay thấp. Tuy nhiên, doanh nghiệp không thể chi trả cổ tức cao khi nguồn lợi nhuận thấp. Hơn nữa, các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng các công ty đạt được lợi nhuận cao và chi trả cổ tức cao nhằm chuyển tải về tình hình tài chính tốt của chúng (Ho, 2003;
Aivazian et al., 2003).
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng: Cơ hội đầu tư tài chính của công ty tuân theo một trật tự riêng biệt. Theo đó đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng vốn nội bộ mà chủ yếu là lợi nhuận để lại, thứ hai là phát hành nợ mới, và cuối cùng là phát hành cổ phần mới. Nếu chi phí phát hành nợ mới và phát hành cổ phần mới là điều mà công ty quan tâm, thì công ty có ít lợi nhuận sẽ không sẵn sàng chi trả cổ tức, bởi các công ty dành lợi nhuận để lại cho các cơ hội đầu tư của mình.
Từ những lập luận nêu trên đề tài nêu ra giả thuyết về mối tương quan giữa lợi nhuận và chính sách cổ tức như sau:
Giả thuyết H1: Có mối tương quan dương giữa lợi nhuận và mức chi trả cổ tức
3.1.2 Tỷ lệ tăng trưởng
Các nghiên cứu trước đây có nhiều cách giải thích về mối tương quan giữa tỷ lệ tăng trưởng và chính sách cổ tức. Một trong những cách giải thích đó là các công ty có xu hướng sử dụng nguồn tài chính bên trong để tài trợ cho các dự án đầu tư của mình. Như vậy, khi công ty có cơ hội tăng trưởng lớn và dự án đầu tư lớn các công ty sẽ cắt giảm hoặc thanh toán cổ tức ít hơn để hạn chế việc phụ thuộc vào nguồn tài chính bên ngoài tốn kém.
30
Mặt khác, các công ty có tốc độ tăng trưởng thấp và ít cơ hội đầu tư thì sẽ thanh toán cổ tức cao nhằm ngăn chặn việc đầu tư tiền mặt quá mức của nhà quản lý. Cổ tức ở đây đóng một vai trò là động lực, nhằm giảm thiểu chi phí đại diện của dòng tiền tự do (Al-Malkawi, 2005). Còn Aivazian (2003), Ho (2003) thì cho rằng các công ty với cơ hội tăng trưởng cao sẽ kỳ vọng đạt được một cơ hội đầu tư khác, do đó các công ty tăng trưởng cao thì trả cổ tức thấp.
Dựa vào những kết luận trên. Giả thuyết của đề tài được nêu ra như sau:
Giả thuyết H2: Có mối tương quan âm giữa tỷ lệ tăng trưởng và mức chi trả cổ tức
3.1.3 Đòn bẩy tài chính
Đại diện cho đòn bẩy tài chính được nêu trong đề tài này là tổng nợ trên tổng tài sản. Nó cho biết mức độ mà một công ty được tài trợ bằng nguồn vốn từ bên ngoài là bao nhiêu. Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng việc thanh toán cổ tức và cấu trúc vốn có thể hạn chế được vấn đề liên quan đến bất cân xứng thông tin.
Cổ tức và vay nợ được xem như là một biện pháp giảm dòng tiền tự do dưới sự kiểm soát của nhà quản lý, và giúp làm giảm chi phí đại diện. Do đó có mối tương quan âm được đề xuất giữa chính sách cổ tức và cấu trúc vốn. Cùng quan điểm đó Aivazian et al. (2003) cho rằng tỷ lệ nợ của công ty là nhân tố quan trọng hàng đầu giải thích việc chi trả cổ tức của công ty. Họ đã tìm thấy mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính của công ty với việc chi trả cổ tức. Điều này có nghĩa rằng các công ty có tỷ lệ nợ thấp thì sẽ thanh toán cổ tức cao.
Từ những lập luận ở trên, giả thuyết của đề tài được nêu ra như sau:
Giả thuyết H3: Có mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính và mức chi trả cổ tức
3.1.4 Quy mô công ty
Quy mô công ty là một biến quan trọng nhằm giải thích việc chi trả cổ tức của các công ty. Ho (2003) và Aivazian et al. (2003) cho rằng các công ty lớn có khả năng tiếp cận thị trường vốn một cách dễ dàng, do đó ít bị hạn chế về tài chính, điều đó dẫn đến các công ty lớn trả nhiều cổ tức hơn là các công ty nhỏ. Ngoài ra,
31
việc công ty lớn phân phối cổ tức nhiều là nhằm giảm chi phí đại diện. Hơn nữa, Sawicki (2005) cho rằng việc thanh toán cổ tức có thể gián tiếp kiểm soát hiệu quả quản lý ở trong doanh nghiệp lớn. Có sự bất cân xứng thông tin của các chủ sở hữu bên trong và bên ngoài doanh nghiệp do đó làm giảm khả năng kiểm soát các hoạt động của doanh nghiệp, kết quả là nhà quản lý kiểm soát không hiệu quả. Việc các công ty lớn thanh toán nhiều cổ tức là giải pháp cho vấn đề nêu trên. Bởi vì, khi công ty thanh toán nhiều cổ tức buộc họ phải tìm nguồn tài chính bên ngoài để tài trợ cho các nhu cầu tài chính của mình, điều này làm gia tăng sự kiểm soát đối với những công ty lớn.
Dựa vào những lập luận và bằng chứng thực nghiệm nêu trên. Giả thuyết của đề tài như sau:
Giả thuyết H4: Có mối tương quan dương giữa quy mô công ty và mức chi trả cổ tức
3.1.5 Cấu trúc tài sản
Cấu trúc tài sản ở đây được xem là tỷ lệ tài sản cố định hữu hình có trong tổng tài sản của công ty. Các công ty có nhiều tài sản cố định hữu hình thì được lợi về tấm chắn thuế mà không dựa vào nợ, do đó họ sẽ sử dụng chính sách cổ tức nhằm tác động lên thông tin bất cân xứng và chi phí đại diện. Do đó có mối tương quan dương giữa chính sách cổ tức và cấu trúc tài sản (Korch and Shenoy, 1999).
Trái lại Al-Najjar and Hussainey (2009) cho rằng các công ty có nhiều tài sản cố định hữu hình thì sẽ có ít tài sản ngắn hạn trong tổng tài sản của công ty, điều này làm hạn chế khả năng vay ngắn hạn. Khi bị hạn chế tài chính vì khó tiếp cận với những khoản vay ngắn hạn thì công ty phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn lợi nhuận để lại. Do đó, các công ty sẽ thanh toán ít cổ tức hơn. Bên cạnh đó nghiên cứu của Ho (2003) cũng cho rằng có mối tương quan âm giữa tài sản hữu hình và chính sách cổ tức.
Các nghiên cứu có kết luận khác nhau về chiều hướng tương quan giữa cấu trúc tài sản và chính sách cổ tức. Vì vậy chưa thể đưa ra dự báo cụ thể về chiều tác động. Giải thuyết của luận văn này đưa ra như sau:
32
Giả thuyết H5: Có mối tương quan giữa cấu trúc tài sản và mức chi trả cổ tức
3.1.6 Dòng tiền
Dòng tiền của công ty là một nhân tố quan trọng quyết định đến việc chi trả cổ tức. Khi một công ty có tình trạng thanh khoản kém thì sẽ dẫn đến việc chi trả cổ tức ít hơn do thiếu hụt tiền mặt. Alli et al. (1993) cho rằng việc thanh toán cổ tức phụ thuộc nhiều vào dòng tiền, dòng tiền làm ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức của công ty mạnh hơn là lợi nhuận hiện tại. Theo nghiên cứu của Amidu and Abor (2006), Anil and Kapoor (2008) thì có mối tương quan dương giữa dòng tiền và chính sách cổ tức.
Hơn nữa, các nghiên cứu trước đây cho rằng mức chi trả cổ tức bị ảnh hưởng bởi dòng tiền tự do. Jansen (1986) định nghĩa dòng tiền tự do là dòng tiền vượt quá các khoản cần thiết để đầu tư cho tất cả các dự án có NPV dương. Khi dòng tiền tự do gia tăng thì nó sẽ gây nên xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và các cổ đông của công ty, do đó làm giảm hiệu quả hoạt động của công ty. Trong khi các cổ đông mong muốn nhà quản lý tối đa hóa giá trị tài sản của họ, còn nhà quản lý thì có lợi ích khác do vậy nhà quản lý thích làm những gì có lợi cho chính mình hơn. Củng cố lý thuyết nêu trên trong nghiên cứu của Jensen (1986), Holder et al.
(1998), La Porta et al (2000), Mollah et al (2002) cho rằng các công ty với dòng tiền tự do lớn cần phải thanh toán nhiều cổ tức nhiều hơn nhằm hạn chế chi phí đại diện của dòng tiền.
Dựa vào những nghiên cứu ở trên, có thể dự đoán rằng có mối tương quan dương giữa dòng tiền và chính sách cổ tức. Do đó giả thuyết được nêu ra như sau:
Giả thuyết H6: Có mối tương quan dương giữa dòng tiền và mức chi trả cổ tức
3.1.7 Loại công ty kiểm toán
Luôn tồn tại bất cân xứng thông tin giữa nhà quản trị bên trong doanh nghiệp và các cổ đông ở bên ngoài doanh nghiệp. Nhà quản trị bên trong doanh nghiệp có thể làm những điều có lợi cho chính mình nhưng lại gây bất lợi cho các cổ đông ở
33
bên ngoài doanh nghiệp, và những thông tin đó không thể hiện, hoặc thể hiện sai lệch trong báo cáo tài chính do họ cố tình che giấu thông tin. Để hạn chế việc bất cân xứng thông tin giữa các nhà quản trị bên trong và cổ đông bên ngoài doanh nghiệp thì kiểm toán đó là một trong những biện pháp nhằm hạn chế được tình trạng nêu trên. Phân loại công ty kiểm toán nhằm xem xét khi báo cáo tài chính được kiểm toán bởi một trong bốn công ty kiểm toán lớn nhất thế giới (big four) sẽ tác động đến mức chi trả cổ tức như thế nào.
Lang and Lundholm (1996) kiểm nghiệm mối liên hệ giữa bất cân xứng thông tin và chất lượng thông tin công bố, trong đó chất lượng thông tin công bố được đo bằng loại công ty kiểm toán. Họ phát hiện ra rằng các thông tin công bố ra đại chúng có chất lượng cao hơn thì lượng bất cân xứng thông tin giữa các cổ đông và nhà quản trị sẽ được cắt giảm, bởi vì các nhà đầu tư đã nhận đầy đủ thông tin từ báo cáo tài chính hằng năm nhờ vào chất lượng thông tin. Glosten và Milgrom (1985) cho rằng bất cân xứng thông tin là nhân tố quan trọng, do vậy mà các cổ đông yêu cầu về chất lượng của các thông tin công bố ra đại chúng. Minton (2002) đo lường chất lượng thông tin công bố bằng việc xem xét có phải báo cáo của công ty được kiểm toán bởi một trong năm công ty kiểm toán lớn nhất thế giới (big five) thì có chất lượng tốt hơn hay không. Nghiên cứu phát hiện ra rằng khi công ty được kiểm toán bởi một trong năm công ty kiểm toán lớn nhất thế giới thì sẽ thanh toán nhiều cổ tức hơn. Điều đó cũng phù hợp với nghiên cứu của Lee at al. (2007) người cho rằng các cổ đông mong đợi một khoản thu nhập cao hơn nếu công ty được kiểm toán bởi một trong năm công ty kiểm toán lớn nhất thế giới.
Dựa vào những nghiên cứu ở trên, có thể dự đoán rằng có mối tương quan dương giữa loại kiểm toán và mức chi trả cổ tức. Do đó giả thuyết được nêu ra như sau:
Giả thuyết H7: Có mối tương quan dương giữa loại công ty kiểm toán và mức chi trả cổ tức