Nghiên cứu những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của ngân hàng cổ phần Á Châu (ACB)

Nhìn nhận ở một khía cạnh khác, ta có thể thấy rằng mặc dù từ sau khi lý thuyết lý thuyết chính sách cổ tức không tương thích của Merton Miller và Franco Mogliani ra đời năm 1958 đến nay

PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ.

1 Tính cấp thiết của đề tài.

Ngoài quyết định đầu tư và quyết định tài trợ, quyết định chi trả cổ tức là mộttrong 3 quyết định cơ bản của tài chính doanh nghiệp nhằm mục đích nhất quán là tối

đa hóa giá trị của doanh nghiệp và lợi ích cổ đông Tuy nhiên hiện nay, các công ty cổphần hầu như chưa nắm rõ hết tầm quan trọng của chính sách cổ tức trong vấn đề giatăng giá trị của doanh nghiệp Có một thực tế hiện nay đó là việc chi trả cổ tức tại cácdoanh nghiệp nói chung và tại các ngân hàng cổ phần nói riêng tại Việt Nam hiện naychưa mang một tầm vóc chiến lược lâu dài mà chỉ là một hành động còn nặng về tínhchất đối phó và phục vụ mục đích trước mắt là trên hết Hơn thế nữa, các nghiên cứuthực tiễn và lý thuyết đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức tại các doanh nghiệp đều chịu sựảnh hưởng lớn của nhiều nhân tố khách quan và chủ quan khác nhau Do đó, việcnghiên cứu chỉ ra được những nhân tố ảnh hưởng này và nhận định được những ưukhuyết điểm trong chính sách cổ tức của doanh nghiệp nhằm bước cuối cùng là xâydựng được một chính sách cổ tức hợp lý nhằm tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp và

cổ đông là một việc làm hết sức cần thiết

Nhìn nhận ở một khía cạnh khác, ta có thể thấy rằng mặc dù từ sau khi lý thuyết

lý thuyết chính sách cổ tức không tương thích của Merton Miller và Franco Mogliani

ra đời năm 1958 đến nay đã có thêm rất nhiều công trình khoa học nghiên cứu về chủ

đề những yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp nói chung vàngành ngân hàng nói riêng, nhưng nhìn chung các công trình này đều vấp phải haikhuyết điểm Thứ nhất, các công trình này vẫn chưa nhận được sự thừa nhận rộng rãikhi được áp dụng vào từng ngành và từng doanh nghiệp cụ thể Thứ hai, rất thiếu cáccông trình nghiên cứu chính sách cổ tức của các doanh nghiệp tại các nước đang pháttriển và các thị trường mới nổi còn non trẻ như thị trường chứng khoán Việt Nam

Xuất phát từ những lý do trên cộng với việc do năng lực nghiên cứu và thờigian nghiên cứu có những hạn chế nhất định nên em đã quyết định sẽ chọn đề tài “

Nghiên cứu những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của ngân hàng cổ phần

Á Châu (ACB)” Tuy nhiên, em hy vọng đề tài này sẽ là một bước đệm cơ bản để sau

này có thể mở rộng thêm nhằm nghiên cứu sâu hơn về chủ đề chính sách cổ tức khôngchỉ tại một ngân hàng mà có thể là cả toàn ngành ngân hàng và xa hơn nữa là tất cả cácdoanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam

2 Mục tiêu nghiên cứu

- Hệ thống hóa được những khái niệm cơ bản và những lý thuyết về chính sách

cổ tức nổi bật từ trước đến nay có liên quan đến đề tài

- Xem xét và đánh giá đúng thực trạng chi trả cổ tức của ngân hàng cổ phần ACBtrên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 5 năm 2006-2010

- Đánh giá chính xác những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của ngânhàng cổ phần ACB trong thời gian qua

- Chỉ ra được những điểm còn hạn chế trong việc lựa chọn chính sách cổ tức củangân hàng ACB

3 Đối tượng nghiên cứu.

Chính sách cổ tức của ngân hàng ACB và các nhân tố ảnh hưởng đến chínhsách cổ tức của ngân hàng này

4 Phạm vi nghiên cứu.

Không gian: Nghiên cứu và đánh giá chính sách cổ tức và các nhân tố ảnhhưởng đến chính sách cổ tức của ngân hàng TMCP Á Châu, mã chứng khoán ACBhiện đang niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX

Thời gian: Đề tài này được thực hiện dựa trên tất cả các số liệu và văn bản cungcấp mà ACB cung cấp từ năm 2006 đến năm 20101 cho tất cả các cổ đông, số liệu nàyhiện tồn tại trên trang web www.acb.com.vn – trang web chính thức của ngân hàngTMCP Á Châu (ACB)2

5 Phương pháp nghiên cứu.

- Thu thập số liệu và phân tích: Số liệu trong bài khóa luận được thu thập dựatrên những số liệu và văn bản mà ACB cung cấp trên trang web chính thức của ngânhàng này và một số số liệu tham khảo khác được lấy từ các bài báo trên các trang webtài chính khác3 Từ đó xử lý để có các bảng biểu so sánh

1 Do năm 2011 ngân hàng ACB mới chỉ tạm ứng cổ tức đợt 1 mà chưa ứng cổ tức đợt 2 nên bài khóa luận này chỉ đề cập sơ qua về cổ tức tạm ứng đợt 1 năm 2011 mà chưa đi sâu vào nghiên cứu, bởi việc nghiên cứu một mức cổ tức chưa đầy đủ trong năm 2011 có thể dẫn đến những nhận định sai lệch về bản chất chính sách cổ tức của ngân hàng này

2 Tất cả các số liệu và văn bản này đều có chữ ký của tổng giám đốc, kế toán trưởng hoặc chủ tịch hội đồng quản trị của ngân hàng ACB, ngoài ra còn có con dấu xác nhận của ngân hàng ACB tại cả hội sở và cả chi nhánh Huế xác nhận

3 Danh sách các trang web này xin xem ở phần trích dẫn nguồn tài liệu

- Phương pháp so sánh: so sánh cả số liệu tương đối và số liệu tuyệt đối, từ đóđưa ra kết luận về chính sách cổ tức và các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tứccủa ngân hàng ACB

- Phương pháp logic: giải thích từng nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tứccủa ngân hàng ACB thông qua đó tìm ra bản chất chính sách cổ tức của ngân hàngACB, giải thích sự biến động của các nhân tố này đã ảnh hưởng như thế nào đến sựbiến động của chính sách cổ tức ngân hàng ACB

6 Kết cấu đề tài

Khóa luận gồm có 3 phần:

- Phần 1: Đặt vấn đề

- Phần 2: Nội dung và kết quả nghiên cứu gồm có 2 chương:

+ Chương 1: Cơ sở lý luận về chính sách cổ tức

+ Chương 2: Thực trạng về chính sách cổ tức tại ngân hàng TMCP Á Châu (ACB)

- Phần 3: Một số ý kiến đóng góp đối với chính sách cổ tức của ngân hàng TMCP

Á Châu (ACB)

PHẦN II NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 TỒNG QUAN VỀ CỔ TỨC

1.1.1 Lợi nhuận và cổ tức của công ty cổ phần

1.1.1.1 Khái niệm lợi nhuận

Mục đích cơ bản của bất kỳ công việc kinh doanh nào là tạo ra lợi nhuận chochủ sở hữu Lợi nhuận là kết quả tài chính cuối cùng, là chỉ tiêu chất lượng đánh giáhiệu quả kinh tế

Lợi nhuận là phần chênh lệch giữa doanh thu và chi phí doanh nghiệp bỏ ra đểsản xuất kinh doanh, tạo ra doanh thu đó Khi công việc kinh doanh của công ty tạo ralợi nhuận, lợi nhuận được phân phối như sau:

- Nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo luật định

- Chia lãi cho các đối tác góp vốn theo hợp đồng hợp tác kinh doanh

- Trích lập các quỹ chuyên dùng cho doanh nghiệp như quỹ dự phòng tài chính,quỹ đầu tư phát triển, quỹ dự phòng trợ cấp mất việc làm, quỹ khen thưởng, quỹ phúclợi

- Giữ lại để tái đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh

- Chia cho các cổ đông

1.1.1.2 Khái niệm cổ tức

Bất cứ sự thanh toán trực tiếp nào của doanh nghiệp cho các cổ đông đều đượccoi là chính sách cổ tức Thông thường trả cổ tức được hiểu là sự chi trả, phân phối từphần vốn lợi nhuận của doanh nghiệp cổ phần cho các cổ đông của doanh nghiệp Cổtức là phần lợi tức mà cổ đông nhận được từ phần lợi nhuận có được từ hoạt động kinhdoanh của doanh nghiệp do cổ đông góp vốn

Cổ tức được tính chủ yếu trên cơ sở lợi nhuận chưa sử dụng đến của doanhnghiệp cũng như viễn cảnh kinh doanh của doanh nghiệp trong những năm tiếp theo.Sau khi đã được đề xuất bởi hội đồng quản trị và ban kiểm soát trước đại hội cổ đônghàng năm, cổ tức sẽ được thông báo cho các cổ đông, là lượng tiền mặt họ nhận đượctính theo số cổ phiếu sỡ hữu hay phần trăm trong lợi nhuận của doanh nghiệp

Mọi cổ phiếu của cùng một loại có cổ tức như nhau như cổ tức của cổ phiếuphổ thông hay cổ tức cổ phiếu ưu đãi Sau khi được thông báo cổ tức trở thành khoảnphải trả của doanh nghiệp

1.1.2 Các phương thức trả cổ tức

Những sự chi trả từ nguồn khác không phải từ vốn lợi nhuận thì không phải làtrả cổ tức Chỉ những sự chi trả từ vốn lợi nhuận làm thay đổi vốn lợi nhuận mà khônglàm thay đổi vốn góp cổ phần mới được gọi là trả cổ tức

Hình thức phổ biến nhất của trả cổ tức là bằng tiền mặt Ngoài ra doanh nghiệpcòn có thể trả cổ tức thông qua trả bằng cổ phiếu hay tài sản

1.1.2.1 Cổ tức trả bằng tiền mặt

Hầu hết cổ tức được trả dưới dạng tiền mặt Cổ tức tiền mặt được trả tính trên

cơ sở mỗi cổ phiếu, được tính bằng phần trăm mệnh giá Mệnh giá là giá trị được ấnđịnh trong giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động của công ty

Ví dụ mệnh giá của là 10.000 đồng Tỷ lệ chi trả là 12% Nghĩa là mỗi cổ phiếunhận được cổ tức là 10.000x12%=1.200 đồng Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu sẽ nhậnđược tiền cổ tức là 100x1.200= 120.000 đồng

Trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản và giảm vốnlợi nhuận, nghĩa là làm giảm vốn chủ sở hữu

1.1.2.2 Cổ tức trả bằng cổ phiếu

Trả cổ tức bằng cổ phiếu là doanh nghiệp đưa ra thêm những cổ phiếu củadoanh nghiệp theo tỷ lệ đã được Đại hội cổ đông thông qua Doanh nghiệp không nhậnđược khoản tiền thanh toán nào từ phía cổ đông

Hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu được áp dụng khi doanh nghiệp dự định giữlợi nhuận cho các mục đích đầu tư và muốn làm an lòng cổ đông

Ví dụ doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức bằng cổ phiếu là 9% một năm Nghĩa là

cổ đông hiện hành sở hữu 100 cổ phiếu sẽ có thêm được 9 cổ phiếu nữa

Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng giống như việc tách cổ phiếu Cả hai trườnghợp đều làm số lượng cổ phần tăng lên và giá trị cổ phần giảm xuống

Trả cổ tức bằng cổ phiếu làm tài khoản chủ sở hữu tăng lên và phần lợi nhuậncủa doanh nghiệp giảm xuống Trong khi đó tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá mỗi cổphần

1.1.2.3 Cổ tức trả bằng tài sản

Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông bằng thành phẩm, hàng bán, bất động sảnhay cổ phiếu của công ty khác do doanh nghiệp sở hữu Hình thức này rất hiếm xảy ratrong thực tiễn.

1.1.3 Đo lường chính sách cổ tức

1.1.3.1 Đo lường chính sách cổ tức tại Việt Nam

Hiện nay mức cổ tức mà một doanh nghiệp chi trả được đo lường tại Việt Namhoàn toàn khác với cách đo lường trên thế giới

Tại Việt Nam, nếu một công ty công bố mức chi trả cổ tức là 15% một năm,nghĩa là số tiền mà cổ đông nhận được mỗi năm từ cổ tức sẽ là 15%*mệnh giá cổphiếu Như vậy, nếu một doanh nghiệp có cổ phiếu mệnh giá 10.000đ, thì mức cổ tức

mà cổ đông đó nhận được sẽ là : 15%*10.000đ = 1.500đ

Đây là một phương pháp đo lường hoàn toàn khác biệt đối với các nước kháctrên thế giới, bởi trong hầu hết các đề tài, khóa luận trước đây về chính sách cổ tức,các tác giả khi đề cập đến việc đo lường chính sách cổ tức đã không lưu ý đến phươngpháp tính toán này mà chỉ đưa vào đề tài những phương pháp tính toán tỷ suất cổ tức

mà thế giới đang áp dụng

1.1.3.2 Đo lường chính sách cổ tức trên thế giới

Theo thông lệ, việc đo lường chính sách cổ tức của các công ty cổ phần đượcthực hiện thông qua tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức

a, Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức : là một tỷ số phản ánh công ty trả cổ tức bao

nhiêu phần cho cổ đông từ lợi nhuận sau thuế

Cách tính: Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = Cổ tức / Thu nhập ròng (cùng thời kỳ)

Ví dụ cách tính: Bảng lưu chuyển tiền tệ của Coca-Cola năm 2003 cho thấyrằng công ty trả cổ tức $2,166 tỷ Bảng Kết quả kinh doanh cùng năm cho thấy thunhập ròng $4,347 tỷ Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = $2.166.000.000 / $4.347.000.000 =49,8% Như vậy, các nhà đầu tư có thể thấy rằng Coca-Cola dành tới gần 50% lợinhuận để trả cổ tức cho các cổ đông

Phần lợi nhuận không trả cho nhà đầu tư sẽ được dành cho việc đầu tư nhằmcung cấp một sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai Các nhà đầu tư đang tìm kiếmthu nhập hiện tại cao và tăng trưởng vốn có giới hạn thì thích các công ty có tỷ lệ trả

cổ tức cao Tuy nhiên, các nhà đầu tư tìm kiếm tăng trưởng vốn có thể thích tỷ lệ trả cổtức thấp hơn bởi vì thu nhập lãi vốn bị đánh thuế thấp hơn (tại các nước như Mỹ) Các

công ty tăng trưởng cao trong thời kỳ đầu của quá trình hoạt động thường có tỷ lệ trả

cổ tức thấp hoặc bằng không Đến khi họ hoạt động ổn định ở giai đoạn trưởng thànhthì họ lại có xu hướng đền bù lại cho nhà đầu tư từ lợi nhuận của mình

Ngoài ra, chính sách cổ tức còn có thể đo lường dựa vào tỷ suất cổ tức

b, Tỷ suất cổ tức ( Dividend yield)

Tỷ suất cổ tức: phản ánh bao nhiêu tiền một nhà đầu tư sẽ kiếm được chỉ tínhriêng từ cổ tức của một cổ phiếu phổ thông dựa trên giá thị trường hiện tại

Cách tính: Tỷ suất cổ tức = cổ tức hằng năm / giá thị trường hiện tại cho mỗi cổphiếu

Ví dụ: The Washington Post trả cổ tức $7 và được giao dịch với giá $910 chomỗi cổ phần; còn Altria Group trả cổ tức hằng năm là $2,72 và được giao dịch tại giá

$49,75 cho mỗi cổ phần Bằng cách tính toán tỷ suất cổ tức, nhà đầu tư có thể so sánh

số tiền mặt mà anh ta có thể kiếm được từ lợi nhuận hằng năm của mỗi cổ phiếu

Tỷ suất cổ tức của Washington Post = $7 / $910 = 0,0077 hoặc 0,77%

Tỷ suất cổ tức của Altria Group = $2,72 / $49,75 = 0,055 hoặc 5,5%

Có thể thấy, mặc dù thực tế Washington Post trả cổ tức cao hơn cho mỗi cổphần, nhưng nếu đầu tư $100.000 vào cổ phiếu này thì chỉ nhận được $770 thu nhậphằng năm, trong khi cùng với số tiền đó mà đầu tư vào Altria Group thì số tiền nhậnđược là $5.500 Một nhà đầu tư quan tâm thu nhập cổ tức mà không quan tâm thu nhậplãi vốn thì sẽ lựa chọn cổ phiếu thứ 2

Kết luận: Riêng trong khóa luận này, khi tôi nói đến mức cổ tức của Ngân hàng

TMCP Á Châu (ACB) thì sẽ sử dụng khái niệm đo lường chính sách cổ tức tại ViệtNam, ngoài ra, trong khóa luận này cũng chỉ đề cập đến mức cổ tức mà ACB chi trảtrong tương quan với lợi nhuận sau thuế của ngân hàng này Mặc dù sử dụng kháiniệm tỷ suất cổ tức để đo lường chính sách cổ tức của doanh nghiệp là một phươngpháp rất tốt, tuy nhiên do sự phức tạp khi tính toán mức giá cổ phiếu của ACB tại thờiđiểm chi trả ( hay là tại thời điểm công bố mức cổ tức, hay là tại thời điểm thống nhấtmức cổ tức của đại hội đồng cổ đông) nên tôi sẽ bỏ qua việc sử dụng khái niệm nàykhi phân tích mức cổ tức của ACB chi trả hàng đợt

1.1.4 Các chính sách chi trả cổ tức

1.1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động

Chính sách này xác nhận rằng một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận khidoanh nghiệp có các cơ hội đầu tư hứa hẹn các tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợimong đợi mà các cổ đông đòi hỏi.

Ngoài ra, nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động cũng đề xuất là các công ty “tăngtrưởng” thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn các công ty đang trong giai đoạn sungmãn (bão hòa) Nói cách khác, chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động ngụ ý việc chi trả

cổ tức của doanh nghiệp là nên thay đổi từ năm này sang năm khác tùy thuộc vào các

cơ hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, hầu hết các doanh nghiệp thường cố gắng duy trì mộtmức cổ tức ổn định theo thời gian Điều này không có nghĩa là các doanh nghiệp đã bỏqua nguyên lý về chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động, mà bởi vì cổ tức có thể đượcduy trì ổn định hàng năm theo hai cách:

Thứ nhất, doanh nghiệp có thể giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ khá cao trong nhữngnăm có nhu cầu vốn cao Nếu đơn vị tiếp tục tăng trưởng, các giám đốc có thể tiếp tụcthực hiện chiến lược này mà không nhất thiết phải giảm cổ tức

Thứ hai, doanh nghiệp có thể đi vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư và do đótăng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần một cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Nếu doanhnghiệp có nhiều cơ hội đầu tư tốt trong suốt một năm nào đó thì chính sách vay nợ sẽthích hợp hơn so với cắt giảm cổ tức Sau đó, trong những năm tiếp theo, doanh nghiệpcần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ trên vốn cổ phần về lại mức thích hợp

- Phát sinh chi phí đại diện

1.1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định

Theo Luật Doanh nghiệp, hình thức chi trả cổ tức tại các công ty cổ phần nóichung, các công ty niêm yết hiện nay trên TTCK nói riêng, có thể thực hiện chi trả cổtức cho cổ đông bằng tiền hoặc bằng cổ phiếu.

Xét về bản chất, việc trả cổ tức bằng cổ phiếu không mang lại lợi ích gì cho cổđông vì hành động này không khác gì thưởng cổ phiếu (chia tách cổ phiếu) Cổ đông

sẽ nhận được nhiều cổ phiếu hơn nhưng giá thị trường của cổ phiếu sẽ bị điều chỉnhgiảm để đảm bảo nguyên tắc công bằng với các cổ đông mua vào ngày hoặc sau ngàygiao dịch không hưởng quyền trả cổ tức bằng cổ phiếu Tuy nhiên, vốn điều lệ công ty

sẽ tăng lên và số lượng cổ phiếu lưu hành sẽ nhiều hơn Luồng tiền mặt không hề bị dichuyển ra khỏi doanh nghiệp Do đó, nếu phải trả cổ tức trong khi thực tế các công tyniêm yết lại đang rất cần vốn, công ty có thể thông qua đại hội đồng cổ đông để trả cổtức bằng cổ phiếu thay cho tiền mặt Bản thân cổ đông cũng sẽ được hưởng lợi ích cho

dù không nhận cổ tức bằng tiền, vì khoản lợi nhuận giữ lại đó để tái đầu tư sẽ gópphần làm gia tăng các giá trị nội tại của doanh nghiệp, và từ đó sẽ làm tăng giá cổphiếu trong tương lai Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu được các chuyêngia khuyến nghị nên áp dụng cho những doanh nghiệp đang làm ăn tốt và có thị giá cổphiếu cao

Thực tế cho thấy các doanh nghiệp Việt Nam thích chi trả cổ tức theo mệnh giáhơn là chi trà cổ tức theo EPS Vì trên thực tế nếu chi trả theo mệnh giá sẽ mang lạimột mức độ an toàn nhất định cho cổ đông với số cổ phiếu cùng với mệnh giá họ đangnắm giữ Đối với hình thức chi trả theo thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) còn phải phụthuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh, tình hình lãi lỗ của doanh nghiệp mà đượchưởng cổ tức như thế nào Với tâm lý của người phương Đông ắt hẳn các doanhnghiệp Việt Nam sẽ chuộng phương thức chi trả mà mình đang đứng ở vị trí an toànhơn

Hầu hết các doanh nghiệp và cổ đông đều thích chính sách cổ tức tương đối ổnđịnh Tính ổn định được đặc trưng bằng một sự miễn cưỡng trong việc giảm lượng tiềnmặt chi trả cổ tức từ kỳ này sang kỳ khác Tương tự, những gia tăng trong tỷ lệ cổ tứccũng thường bị trì hoãn cho đến khi các giám đốc tài chính công bố rằng các khoản lợinhuận trong tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn hơn Như vậy, tỷ lệ cổtức có khuynh hướng đi theo sau một gia tăng trong lợi nhuận và đồng thời cũngthường trì hoãn lại trong một chừng mực nào đó

Ưu điểm:

- Tăng giá cổ phiếu công ty trên thị trường, tạo tâm lý tốt cho nhà đầu tư

- Ổn định thành phần cổ đông của công ty tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản

lý công ty (chi phí đại diện ít)

- Giúp công ty dễ dàng niêm yết trên sở giao dịch hứng khoán (chi trả cổ tứcliên tục và không bị gián đoạn)

- Giúp công ty chủ động trong việc hoạch định tài chính

Như vậy, có rất nhiều chính sách cổ tức để doanh nghiệp lựa chọn sao cho phùhợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ và nhu cầu đầu tư của đơn vị Mặc dù được xếp ưutiên thấp hơn chính sách tài trợ và chính sách đầu tư, nhưng việc chọn chính sách cổtức cũng đòi hỏi được xem xét cẩn thận bởi vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của

cổ đông và tới sự phát triển của công ty Sau khi đã thống nhất chọn được chính sách

chi trả cổ tức, việc tiếp theo mà Đại hội đồng cổ đông cũng như các nhà quản lý doanhnghiệp phải cân nhắc đó là: lựa chọn phương thức chi trả cổ tức.

1.1.5 Các lý thuyết về vấn đề cổ tức liên quan đến khóa luận

Chính sách cổ tức và các vấn đề có liên quan đã được nhiều nhà kinh tế đề cậpđến

Vấn đề thường gây tranh cãi giữa các nhà kinh tế học là việc chính sách cổ tức

có ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của doanh nghiệp

Hiện nay có 3 quan điểm trái ngược nhau về chính sách cổ tức trên thế giới4

Quan điểm thứ nhất cho rằng sự gia tăng chi trả cổ tức sẽ gia tăng giá trị doanh nghiệp,đây là quan điểm của trường phái hữu khuynh bảo thủ Quan điểm của nhóm tảkhuynh cấp tiến thì lại cho rằng một chính sách chi trả cổ tức cao sẽ có ảnh hưởng tiêucực đến giá trị doanh nghiệp, hay nói cách khác, trả cổ tức sẽ làm giảm giá trị doanhnghiệp Quan điểm thứ 3 của trường phái trung dung thì cho rằng Cả ba quan điểm nàyđều được cụ thể hóa dưới 3 lý thuyết về chính sách cổ tức rất nổi tiếng, đó là: lý thuyết

cổ tức cao sẽ gia tăng giá trị doanh nghiệp ( hay còn được gọi là lý thuyết hand”- con chim trong bàn tay), cổ tức thấp sẽ gia tăng giá trị doanh nghiệp ( hay còngọi là lý thuyết tax-preference – lý thuyết ưu tiên thuế), và lý thuyết cổ tức không tácđộng giá trị doanh nghiệp mà tiên phong là công trình nghiên cứu của Miller vàMogliani (M&M) Nội dung của cả 3 lý thuyết này sẽ dần được trình bày ở dưới đây

“bird-in-the-1.1.5.1 Lý thuyết của Miller và Modiglani (M&M): Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp trong thị trường hoàn hảo

M&M xây dựng lý thuyết của mình trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo vànhà đầu tư có hiểu biết

Thị trường vốn hoàn hảo giả định rằng chi phí thông tin không đáng kể vàthông tin đến với mọi người như nhau; không có sự sai lệch trong vấn đề thuế; không

có chi phí giao dịch, chi phí ký kết hợp đồng, chi phí môi giới trung gian; không có sựthao túng thị trường của một cá nhân nhà đầu tư để có thể ảnh hưởng đến giá cả củachứng khoán

Nhà đầu tư có hiểu biết có thu nhập nhiều, phân biệt được giữa thu nhập đến từ

cổ tức hay đến từ giá trị cổ phiếu; nhà đầu tư sẽ mua tài sản ở mức giá thấp và bán tàisản ở mức giá cao hơn cho tới khi đạt điểm cân bằng

4 Theo “Dividend Policy: A Review of Theories and Empirical Evidence” của Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi và Micheal Rafferty

Lý thuyết của M&M về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị của doanhnghiệp như sau: trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức không ảnhhưởng đến tổng thu nhập của cổ đông, hay nói cách khác mọi chính sách cổ tức đềunhư nhau

Tuy nhiên trong thực tế không tồn tại một thị trường không có chi phí giaodịch, không có sự khác biệt về thuế

Giá trị thị trường của doanh nghiệp được xác định bằng việc chiết khấu cácluồng tiền sau thuế với bất cứ một sự khác biệt nào về thuế đánh trên thu nhập lãi vốntrong mối tương quan với cổ tức nhận được đều có ảnh hưởng đến tổng thu nhập sauthuế của cổ đông, và ảnh hưởng đến mức cầu của cổ đông đối với cổ tức nhận được

Do đó yếu tố thuế có thể ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của công ty.Năm 1961 khi M&M đưa ra lý thuyết này, mọi người vẫn nghĩ thậm chí trongtrường hợp lý tưởng như giả định thì việc tăng cổ tức sẽ có lợi cho cổ đông Tuy nhiêncho đến nay lý thuyết M&M đã được chứng minh cơ bản đúng và chuyển sang lý giảiliệu thuế và các yếu tố không hoàn hảo của thị trường làm thay đổi lý thuyết như thếnào

1.1.5.2 Lý thuyết con chim trong bàn tay: Ưu tiên chi trả cổ tức 5

Quan điểm của lý thuyết cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp của

MM đó là chính sách cổ tức không tác động đến tỷ suất sinh lợi yêu cầu của vốn chủ

sở hữu, rs Kết luận này đã vấp phải sự tranh cãi quyết liệt của một nhóm các nhànghiên cứu khác Trong đó, nổi bật nhất là Myron Gordon và John Litner, khi hai ôngnày cho rằng rs sẽ giảm xuống nếu như mức cổ tức chi trả tăng lên bởi vì: trong khimức lợi nhuận sinh ra trong tương lai nhờ có thu nhập giữ lại là một vấn đề khôngchắc chắn thì mức cổ tức mà họ nhận được hôm nay rõ ràng là một điều rất chắc chắn.Hay nói cách khác, Gordon và Litner cho rằng, các nhà đầu tư chắc chắn đánh giá một

đô la từ cổ tức nhận được hôm nay có giá trị hơn hẳn so với với một dollar từ lợinhuận trong tương lai sinh ra từ thu nhập giữ lại, bởi vì cổ tức hôm nay ít rủi ro hơnhẳn so với phần lợi nhuận tương lai sinh ra từ thu nhập giữ lại

Tuy nhiên MM đã bác bỏ ý kiến này Bởi vì họ cho rằng rs hoàn toàn độc lậpvới chính sách cổ tức, họ cho rằng các nhà đầu tư hoàn toàn bang quang giữ cổ tức vàphần lợi vốn tương lai từ thu nhập giữ lại MM cho rằng lý thuyết con chim trong bàn

5 Theo “Financial Management Theory and Practice 12 th Edition” của Eugene F.Brightham và Micheal C.

tay của Gordon-Litner là một lý thuyết hoàn toàn sai lầm, bởi vì hầu hết các nhà đầu tưđều có kế hoạch tái đầu tư phần cổ tức họ nhận được vào cổ phiếu của cùng công ty cũhay ít nhất là vào cổ phiếu của các công ty hoàn toàn tương đương như công ty cũ, và

dù trong bất cứ hoàn cảnh nào, rủi ro từ dòng tiền của doanh nghiệp đối với cổ đôngtrong dài hạn sẽ được quyết định bởi rủi ro từ dòng tiền hoạt động, chứ không phải là

từ chính sách chi trả cổ tức

1.1.5.3 Lý thuyết ưu tiên thuế: Ưu tiên phần lợi vốn 6

Trước năm 2003, các nhà đầu tư cổ đông phải chi trả thuế thu nhập cá nhân dựavào phần cổ tức nhận được, nhưng họ lại chỉ trả một mức thuế thấp hơn nhiều chophần lợi vốn mà kiếm được ( hay phần lợi nhuận do chênh lệch giữ giá mua và giá bán

cổ phiếu) Đạo luật năm 2003 tại Mỹ7 đã thay đổi điều này, trong đó, những người làmluật đã giảm mức thuế đánh trên thu nhập từ cổ tức ngang bằng với mức thuế đánh trênphần lợi vốn do mua và bán cổ phiếu của các cổ đông Tuy nhiên, có 2 vấn đề sẽ khiếncho việc đánh thuế trên phần lợi vốn mang lại sự hấp dẫn hơn nhiều so với việc đánhthuế trên cổ tức đối với các nhà đầu tư

Thứ nhất, đó là do ảnh hưởng của giá trị tiền tệ theo thời gian, một dollar thuếphải trả trong tương lai rõ ràng là phải thấp hơn so với một dollar thuế phải trả ngàyhôm nay Do đó, thậm chí nếu như mức thuế đánh trên cổ tức có ngang bằng với mứcthuế đánh trên phần lợi vốn thì phần thuế phải nộp do phần lợi vốn có được cũngkhông bao giờ cao hơn so với thuế đánh trên cổ tức, bởi cổ phiếu luôn phải bán sau khinhận cổ tức nên thuế đánh trên phần lợi vốn phải nộp sau

Thứ hai, nếu một cổ phiếu được giữ bởi một cổ đông cho tới tận khi họ chết thìchắc chắn sẽ chẳng có thuế nào phải nộp từ phần lợi vốn cả - bởi vì những người thừa

kế có thể sử dụng giá trị của cổ phiếu vào cái ngày người chủ cũ mất như là một mứcgiá cơ bản như thể họ vừa mới mua cổ phiếu đó, và chính điều đó sẽ khiến họ khôngphải nộp một xu thuế nào cả cho nhà nước

Bởi vì những lợi thế to lớn mà luật thuế mang lại như thế, các nhà đầu tư sẽthích được các công ty trả cổ tức với mức thấp nhất có thể Và nếu điều đó xảy ra, cácnhà đầu tư sẽ sẵn lòng mua cổ phiếu của công ty có mức chi trả cổ tức thấp hơn là cáccông ty tương tự nhưng lại có mức chi trả cao hơn

6 Theo “Financial Management Theory and Practice 12 th Edition” của Eugene F.Brightham và Micheal C.

7 Đạo luật “Jobs and Growth Act” năm 2003

1.1.5.4 Mô hình về chính sách cổ tức của Litner 8

Vào những năm 1950, Litner đã thực hiện hàng loạt cuộc phỏng vấn với cácnhà quản trị doanh nghiệp về chính sách cổ tức của công ty họ Sau đó Litner đã tạo ramột mô hình dựa trên 4 kết luận sau:

(1) Công ty có tỷ lệ chi trả mục tiêu trong dài hạn Với thu nhập tương đối ổnđịnh, các doanh nghiệp ở thời kỳ sung mãn thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, cácdoanh nghiệp tăng trưởng chi trả cổ tức thấp

(2) Các giám đốc thường tập trung nhiều vào những thay đổi cổ tức hơn là sovới mức chi trả tuyệt đối Như vậy, nếu cổ tức của năm qua là 1$ thì thanh toán cổ tức

là 2$ trong năm nay sẽ là một quyết định tài chính ấn tượng, nhưng quyết định đó lại là

vô nghĩa nếu như cổ tức năm trước cũng đã là 2$ rồi

(3) Cổ tức thay đổi theo sau những thay đổi trong lợi nhuận ổn định và kéo dài,Những thay đổi lợi nhuận tạm thời sẽ không tác động gì đến chi trả cổ tức

(4) Các giám đốc tài chính đặc biệt lo lắng về việc phải hủy bỏ chính sách cổtức cao trước đây do những tác động ngược của quyết định này Trong trường hợp nhưthế, họ rất miễn cưỡng đưa ra những quyết định về thay đổi chính sách cổ tức

Litner đã triển khai một mô hình đơn giản, nhất quán với các khảo sát trên cũngnhư lý giải việc chi trả cổ tức Gỉa dụ rằng một doanh nghiệp luôn bám sát tỷ lệ thanhtoán cổ tức mục tiêu Sau đó, việc thanh toán cổ tức trong năm sắp đến DIV1 sẽ bằng

tỷ trọng không đổi thu nhập mỗi cổ phần EPS1

DIV1 = cổ tức mục tiêu = tỷ lệ mục tiêu*EPS1

Thay đổi cổ tức sẽ bằng

DIV1 – DIV0 = thay đổi mục tiêu = tỷ lệ mục tiêu*EPS1 – DIV0

Một doanh nghiệp luôn luôn bám sát tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu sẽ thay đổi cổtức bất kỳ khi nào lợi nhuận thay đổi Nhưng các giám đốc tài chính trong khảo sát củaLitner đã miễn cưỡng thực hiện chính sách này Họ tin rằng các cổ đông thích một tiếntrình ổn định trong cổ tức hơn Do đó, thậm chí nếu như hoàn cảnh có vẻ hỗ trợ choviệc chi trả cổ tức cao thì họ cũng chỉ thay đổi một phần trong chi trả cổ tức mà thôi.Những thay đổi cổ tức của giám đốc tài chính, vì thế, dường như hỗ trợ cho mô hìnhsau:

8 Theo “ Tài chính doanh nghiệp hiện đại” của PGS.TS Trần Ngọc Thơ

DIV1 – DIV0 = tỷ lệ điều chỉnh*thay đổi mục tiêu

= tỷ lệ điều chỉnh*(tỷ lệ mục tiêu*EPS1 – DIV0)

Các doanh nghiệp càng bảo thủ thì họ càng chậm thay đổi mục tiêu của mình và

do đó tỷ lệ điều chỉnh sẽ thấp hơn

Như vậy, do bất cân xứng thông tin nên ban quản trị có những thông tin mà nhàđầu tư không có, kết quả là bất cứ hành động nào của doanh nghiệp bao gồm cả cáchthức huy động vốn hay phân chia lợi nhuận đều có thể mang một hàm ý nào đó vớinhà đầu tư bên ngoài Thêm vào đó thì nhà đầu tư thích một sự gia tăng trong cổ tức,

đó là tin tốt, nếu doanh nghiệp cắt giảm cổ tức thì có thể khiến nhà đầu tư lo lắng vềkhả năng sinh lợi của doanh nghiệp, nhà đầu tư có thể nghĩ rằng doanh nghiệp đangđối mặt với những rắc rối về tài chính Trong khi đó, nhà quản trị có xu hướng muốnduy trì một chính sách cổ tức ổn định dù là trong lúc kết quả hoạt động tăng hay giảm.Theo cách hiểu này thì cổ đông cho rằng nếu cổ tức gia tăng thì đồng nghĩa với 2 camkết của nhà quản trị như sau: thứ nhất là cổ tức cao sẽ được duy trì trong dài hạn Hai

là, chính sách cổ tức cao cũng gây áp lực lên ban quản trị doanh nghiệp làm thế nào đểhoạt động hiệu quả hơn nhằm duy trì chính sách cổ tức ổn định của mình Do đó nhàđầu tư sẽ đánh đồng việc cổ tức tăng với việc thu nhập trong tương lai của công ty giatăng như một điều chắc chắn, kết quả là sự gia tăng trong giá cổ phần của doanhnghiệp Trong trường hợp ngược lại, khi có thông báo về việc cắt giảm cổ tức thì nhàđầu tư cũng ngầm hiểu rằng thu nhập của họ không được đảm bảo và rằng họ khôngnên nắm giữ cổ phiếu này

Tương tự như vậy thì nhà đầu tư cũng phản ứng đối với trường hợp công tymua lại cổ phần Việc công ty mua lại cổ phần có thể hàm ý rằng hiện cổ phần đangđược định thấp hơn giá trị của nó, ngược lại việc phát hành cổ phần có thể được hiểu

là giá cổ phần này đang được định giá cao

Kết luận từ những kết quả hàm ý của chính sách cổ tức hay quyết định chi trả

cổ tức của doanh nghiệp đều xuất phát từ việc bất cân xứng thông tin giữa nhà quản trị

và nhà đầu tư Nhà đầu tư có thể diễn giải theo cách của riêng họ, nhưng chính điềunày lại tác động lên giá cổ phần của doanh nghiệp

1.1.5.3 Một số bài nghiên cứu cổ tức khác có liên quan.

1.1.5.3.1 Nghiên cứu kiểm nghiệm của Ross N Dickens, K.Michael Casey và Joseph A.Newman về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của ngành ngân hàng dựa trên ứng dụng mô hình của Barclay, Smith, and Watts (1995)

Đây là một bài nghiên cứu hoàn toàn mới vào những 2000, bài nghiên cứu nàydựa trên mô hình Barclay, Smith và Watts(1995) Trong đó, trước hết cần phải nhắcđến mô hình Barclay, Smith và Watts(1995) đã có đóng góp đáng kể như thế nào đếnviệc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty cổ phầnnhư thế nào

Trước hết, mô hình Barclay, Smith, Watts (1995) đã góp một công sức rất lớntrong việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công tythuộc ngành công nghiệp Mô hình này đề xướng rằng cổ tức là một nhân tố chịu ảnhhưởng của các biên số: Cơ hội đầu tư, điều lệ, quy mô và sự phát tín hiệu Barclay,Smith và Watts (1995) đã tìm được sự tương quan của chính sách cổ tức với 3 nhân tốđầu tiên

Do đó, khi đề xuất mô hình mới đồng thời kiểm nghiệm tính đúng đắn của môhình này, nhóm của tiến sĩ Ross và các đống sự đã căn cứ vào mô hình Barclay, Smith

và Watts (1995) có điều chỉnh để đề xuất ra một mô hình mới phù hợp với ngành ngânhàng hơn

Dưới đây là bảng tóm tắt phương pháp nghiên cứu, kết quả nghiên cứu củanhóm này:

Nghiên cứu Mục đích Phương pháp thực hiện và kết

cổ tức củacác ngânhàng phỏng

Dữ liệu: Bộ dữ liệu với sốquan sát là 677 ngân hàngcùng số liệu thu thập đươc từ1998-2000

Phương pháp:

Nguồn thu thập và sử lý thôngtin là từ công cụ phân tíchchứng khoán của Morningstar

1998 (Morningstar’s principia

5 nhân tố có ý nghĩa thực

tế ảnh hưởng chính sáchchi trả cổ tức của doanhnghiệp: cơ hội đầu tư, qui

mô, các vấn đề tồn tạitrong doanh nghiệp, lịch

sử chi trả cổ tức và rủi ro.Ngân hàng có cơ hộ đầu tưlớn sẽ giữ nhiều tiền mặt

Sử dụng hàm hồi qui OLS đểước lượng mô hình (chỉ có 8%

các ngân hàng có tỷ lệ chi trả

cổ tức 0%, số lượng này dướimức 25% yêu cầu để xác minhquá trình ước lượng Tobit)

Mô hình:

Giá trị cổ tức = { P/B(-), Vốn/

tổng TS(+), Doanh thu(+),Thu nhập kì vọng(+), Quyền

sở hữu bên trong(-), Chínhsách cổ tức năm trước(+),Biến động thu nhập(-) }

Kết quả:

R2= 0.215Kết quả của ước lượng hồi quiOLS chỉ ra các 7 nhân tốnghiên cứu đều ảnh hưởng tớichính sách chi trả cổ tức củadoanh nghiệp, tuy nhiên trong

cho cơ hội đầu tư, nênnhững ngân hàng có P/Blớn sẽ có giá trị cổ tứcthấp hơn

Ngân hàng có qui mô lớn,

có khả năng phá sản thấpđồng thời có tổng doanhthu lớn thì có mức chi trả

cổ tức cao

Phần trăm chủ sở hữu vừa

là các nhà lãnh đạo sẽ ítnãy sinh các vấn đề trongnội bộ dẫn tới việc chi trả

cổ tức thấp

Ngân hàng có xu hướngdựa vào lịch sử chi trả cổtức của mấy năm trước đểxác định việc chi trả cổtức trong năm nay

Ngân hàng có biến độngthu nhập cao có mức chitrả cổ tức thấp

đó chỉ có 5 biến có ý nghĩathực tế

1.1.5.3.2 Một số bài nghiên cứu khác về chính sách cổ tức

Một nhóm các nhà nghiên cứu người Thụy Sĩ thực hiện kiểm định cả lý thuyết

và thực nghiệm về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức của doanh nghiệp và thuế suấtđánh trên thu nhập của cổ đông Nhóm các nhà nghiên cứu đã thu thập số liệu thực tế(giai đoạn 1988-1992) về mức thuế suất tác động đến các cổ đông và những dữ liệunày đã giúp nhóm thực hiện thành công kiểm định Kết quả kiểm định cho thấy banquản trị của công ty (insiders) là những người có đủ khả năng và thẩm quyền đã quyếtđịnh cổ tức của doanh nghiệp dựa trên mục đích làm giảm gánh nặng thuế của bảnthân họ

Bốn nhà nghiên cứu người Trung Quốc là Li Li, Qi Yin-feng, Liu Song, vàWang Man- shu (Khoa Quản trị Tài Chính trường Đại học NanKai, Trung Quốc) đãtiến hành một cuộc điều tra dùng bảng câu hỏi phỏng vấn các doanh nghiệp ngoài quốcdoanh niêm yết trên thị trường chứng khoán Họ đã phân tích các chính sách cổ tức vàcác nhân tố trong quá trình chọn lọc chính sách cổ tức tại các công ty này Cuộc điềutra đã thu được các kết quả chính sau: (1) chính sách cổ tức tại những công ty này cóthể thấy tồn tại vấn đề “chi phí đại diện” và họ cũng nhận thấy rằng so với người quản

lý thì người chủ sở hữu là nhân tố quan trọng mang tính ảnh hưởng lớn đối với chínhsách cổ tức của doanh nghiệp (2) cơ hội đầu tư, khả năng tài trợ, giá cổ phần và khảnăng thanh toán là bốn nhân tố ảnh hưởng đến quyết định chính sách cổ tức tại cáccông t y này Trong số đó thì khả năng tài trợ mang tính quyết định cơ bản nhất và thunhập chỉ là yếu tố thứ yếu

1.5.4 Tổng hợp một số yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức từ các đề tài và khóa luận đi trước 9

1.5.4.1 Tính ổn định của lợi nhuận

9 Theo “Tài chính doanh nghiệp hiện đại” của PGS.TS Trần Ngọc Thơ

Theo công trình dự thi giải thưởng nghiên cứu “Nhà kinh tế trẻ năm 2010” tên “Những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức trong thực tiễn” của nhóm sinh viên trường Đại học Kinh tế Tp.HCM

Theo công trình dự thi giải thưởng “Nhà kinh tế trẻ năm 2010” tên “ Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam dưới tác động của thuế thu nhập” của trường Đại học Kinh tế Tp.HCM

Thông thường các doanh nghiệp có thu nhập ổn định thường có mức chi trả cổtức cao hơn hẳn các doanh nghiệp có mức chi trả không ổn định10 Hơn thế nữa, mộtdoanh nghiệp khi tiến hành chi trả cổ tức như đã nói ở các lý thuyết nghiên cứu ở trên,

sẽ ít có xu hướng giảm mức chi trả cổ tức qua các năm, bởi do hiện tượng thông tin bấtcân xứng, một doanh nghiệp có xu hướng giảm mức chi trả cổ tức có thể gây nên sựsuy diễn ở các cổ đông về việc công ty đang làm ăn đi xuống, mức độ lợi nhuận khôngđược như những năm trước

1.5.4.2 Triển vọng tăng trưởng

Doanh nghiệp có tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ Cácdoanh nghiệp này thường giữ mức chi trả cổ tức thấp thay cho việc trả cổ tức cao vàphải bán cổ phần mới vừa tốn kém vừa bất tiện

1.5.4.3 Đặc điểm của ngành và doanh nghiệp

Chu kỳ sống của của một ngành và doanh nghiệp có thể tạm chia thành bốn giaiđoạn:

- Giai đoạn phát triển: Trong giai đoạn này cơ hội đầu tư có khả năng sinh lợinhuận cao rất cao nên các doanh nghiệp thường không trả cổ tức bằng tiền mà dànhkhoản lợi nhuận để tái đầu tư

- Giai đoạn tăng trưởng: Trong giai đoạn này doanh nghiệp vẫn có mức tăngtrưởng nhanh hơn các doanh nghiệp khác ngoài ngành Nhu cầu tái đầu tư của doanhnghiệp vẫn cao nên doanh nghiệp thường chọn phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu

- Giai đoạn mở rộng: Tăng trưởng của doanh nghiệp vẫn còn nhưng không cao.Các cơ hội đầu tư kém hấp dẫn vì sự cạnh tranh gay gắt Khả năng trả cổ tức bằng tiềncủa doanh nghiệp ngày càng lớn

- Giai đoạn giảm sút: Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp chững lại Chínhsách cổ tức các doanh nghiệp thường chọn là trả cổ tức bằng tiền mặt

1.5.4.4.Ảnh hưởng của thuế

Khi quyết định chi trả cổ tức, doanh nghiệp sẽ cân nhắc đến sự chênh lệch giữathuế suất đánh trên thu nhập lãi vốn và thu nhập cổ tức nhằm mục tiêu tối đa hóa lợiích cho cổ đông Ngoài ra, thu nhập cổ tức bị đánh thuế ngay (trong năm hiện hành),còn thu nhập lãi vốn có thể hoãn đến các năm sau

1.5.4.5 Ảnh hưởng của khả năng thanh khoản của doanh nghiệp

10 Theo các mô hình chi trả cổ tức của Litner và theo “Tài chính doanh nghiệp hiện đại” của Trần Ngọc Thơ

Khả năng thanh khoản của doanh nghiệp càng lớn thì doanh nghiệp có nhiềukhả năng chi trả cổ tức Một doanh nghiệp có tỷ lệ tái đầu tư cao, số dư lợi nhuận lớnnhưng doanh nghiệp có thể không có khả năng chi trả cổ tức nếu tính thanh khoản củatài sản thấp, nhất là không có tiền mặt.

Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng thường khó duy trì sử dụng hết các

cơ hội đầu tư sinh lợi vừa duy trì tính thanh khoản để chi trả cổ tức

Lưu ý: đặc biệt, trong ngành ngân hàng, có một tỷ số rất quan trọng có ảnhhưởng đến chính sách cổ tức của ngân hàng mà các tài liệu và khóa luận chưa từngnhắc đến đó chính là hệ số an toàn vốn CARS Mặc dù chưa từng có một tài liệu nàonhắc đến hệ số này, tuy nhiên theo nghiên cứu thực tiễn về chính sách cổ tức của ngânhàng ACB, tôi xin được nhắc đến ảnh hưởng của hệ số này đến chính sách cổ tức củangân hàng ACB Chi tiết phân tích sẽ được đề cập đến ở chương II

1.5.4.6 Khả năng vay nợ và tiếp cận các thị trường vốn

Các doanh nghiệp có nhiều cơ hội tiếp cận với các nguồn vốn bên ngoài nhưvay ngân hàng, phát hành trái phiếu, thương phiếu càng có nhiều khả năng chi trả cổtức vì thu nhập giữ lại không phải là nguồn vốn duy nhất để mở rộng sản xuất

Những doanh nghiệp ở giai đoạn đầu thường khó có thể huy động vốn từ bênngoài dù có nhu cầu lớn về vốn Các doanh nghiệp có quy mô lớn và trung bình có thể

dễ dàng phát hành công cụ nợ hay phát hành cổ phiếu để chấp nhận trả cổ tức tronghiện tại Trong khi đó các doanh nghiệp nhỏ sẽ gặp khó khăn hơn trong vay vốn nên cókhuynh hướng giữ lại phần lớn số lợi nhuận có được để đáp ứng các nhu cầu đầu tư

1.5.4.7 Hạn chế pháp lý

Luật doanh nghiệp số 60/2005/QH11 ngày 29 tháng 11 năm 2005 quy định:Hạn chế suy yếu vốn - Không thể dùng vốn của doanh nghiệp để chi trả cổ tức:Nguồn vốn của doanh nghiệp theo Luật doanh nghiệp 2006, bao gồm vốn chủ sở hữu,thặng dư vốn cổ phần – vốn góp cao hơn mệnh giá, các quỹ và lợi nhuận giữ lại Công

ty cổ phần chỉ được trả cổ tức cho cổ đông khi công ty đã hoàn thành nghĩa vụ thuế vàcác nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật; trích lập các quỹ công ty và

bù đắp đủ lỗ trước đó theo quy định của pháp luật và Điều lệ công ty Cổ tức trả cho cổphần phổ thông được xác định căn cứ vào số lợi nhuận ròng đã thực hiện và khoản chitrả cổ tức được trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại của công ty; ngay sau khi trả hết số cổ

tức đã định, công ty vẫn phải bảo đảm thanh toán đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sảnkhác đến hạn

Hạn chế lợi nhuận ròng - Cổ tức phải được chi trả từ lợi nhuận ròng hiện nay vàtrong thời gian qua Điều này nhằm ngăn cản các chủ sở hữu thường rút đầu tư banđầu và làm suy yếu vị thế an toàn của các chủ nợ của doanh nghiệp Cổ tức trả cho cổphần phổ thông được xác định căn cứ vào số lợi nhuận ròng đã thực hiện và khoản chitrả cổ tức được trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại của công ty

Hạn chế mất khả năng thanh tóan - Không thể chi trả cổ tức khi doanh nghiệpmất khả năng thanh toán (nợ nhiều hơn tài sản), nhằm đảm bảo quyền ưu tiên của chủ

nợ đối với tài sản của doanh nghiệp

Điển hình, năm 2007, công ty cổ phần đường Biên Hòa có tỷ số thanh toánnhanh là 2.8, công ty quyết định chi trả cổ tức trên mỗi cổ phiếu là 18% Nhưng đếnnăm 2008, do những ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế làm nền kinh tế suythoái, hàng tồn kho không tiêu thụ được, chi phí nhân công tăng, sự biến động quáthất thường của giá nguyên liệu, làm khả năng thanh toán của BHS giảm xuống còn1.01 và cũng làm cho khả năng chi trả cổ tức của công ty giảm xuống 15%

1.5.4.8 Điều khoản hạn chế 11

Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến chính sách cổ tức Về cơbản các hạn chế này giới hạn tổng mức cổ tức một doanh nghiệp có thể chi trả Đôikhi, các điều khoản này có thể quy định không thể chi trả cổ tức cho đến khi nào lợinhuận của doanh nghiệp đạt được một mức ấn định nào đó

Khoảng tháng 12/2008, nhà đầu tư sững sờ với thông tin công ty cổ phần Nhiệtđiện Phả Lại (mã PPC) tạm hoãn thanh toán cổ tức đợt 1 bằng tiền, tỷ lệ 3%, vốn dựkiến sẽ chi cho cổ đông vào giữa cuối tháng 11 Quyết định này được đưa ra khi công

ty dự báo kết quả sản xuất kinh doanh năm 2008 sẽ không đạt lợi nhuận đủ để chi trả

cổ tức do biến động đồng USD đẩy chi phí tài chính xác định lại tỷ giá tăng lên

Tại thời điểm lập báo cáo tài chính Quý 3/2008 lợi nhuận thu được từ hoạt độngsản xuất kinh doanh của Công ty đạt trên 793 tỷ đồng, chỉ tiêu lợi nhuận thực hiệnvượt kế hoạch năm Căn cứ theo tình hình sản xuất kinh doanh, Lợi nhuận còn lại

11 Theo “ Những nhân tố tác động đến chính sách cổ tứ trong thực tiễn” của nhóm nghiên cứu Đại học Kinh tế Tp.HCM

được chia cổ tức 228.5 tỷ đồng Như vậy lợi nhuận PPC có thể trả cổ tức 228.5 tỷđồng tương đương 7%/Vốn điều lệ đạt gần 50% so với kế hoạch.

Từ thời điểm PPC chốt danh sách cổ đông đến nay; do chịu ảnh hưởng bởi sựsuy thoái của nền kinh tế Mỹ làm cho USD bị mất giá so với JPY

Tỷ giá JPY do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam công bố từ mức 154.69VND/JPYtại thời điểm 30/09/2008 lên tới mức 166.42 VND/JPY thời điểm19/11/2008

Do trong hợp đồng kí kết với đối tác nước ngoài, công ty PPC đã cam kết thanhtoán hợp đồng theo tỷ giá hối đoái thực tế, với việc mất giá của VND so với JPY hiệnnay sẽ làm ảnh hưởng nghiêm trọng tới lợi nhuận của PPC trong năm 2008 Nếu mức

166.42 VNĐ/JPY như hiện nay duy trì đến hết năm 2008, tại thời điểm lập báocáo tài chính năm 2008, PPC sẽ phải trích một khoản chi phí tài chính để xác định lạikhoản nợ vay có nguồn gốc ngoại tệ qui đổi theo tỷ giá tại thời điểm với số tiền: 872 tỷđồng Vì vậy lợi nhuận còn lại có thể là 0 đồng

Căn cứ theo điều 93 Luật doanh nghiệp 2005 trường hợp PPC không có lợinhuận trong việc sản xuất kinh doanh của năm 2008 thì không được trả cổ tức

Hội đồng quản trị Công ty CP Nhiệt điện Phả Lại quyết nghị việc hoãn trả cổtức đợt 1 năm 2008 và ghi nhận danh sách cổ đông đã được chốt danh sách tại thờiđiểm 0/10/2008 đến khi kết thúc năm tài chính 2008 Công ty sẽ tiến hành chi trả theodanh sách chốt ngày 30/10/2008 với mức cổ tức đã thông báo 3%

1.5.4.9 Chi phí phát hành 12

Nhiều loại phí trong hoạt động đầu tư chứng khoán đã tăng mạnh theo Thông tư

số 134/2009/TT-BTC về việc quy định mức thu, chế độ thu, nộp, quản lý và sử dụngphí và lệ phí trong lĩnh vực chứng khoán

Trong chi phí phát hành có các chi phí như bảo lãnh phát hành, chi phí kiểmtoán, chi phí thuê đơn vị tư vấn, chi phí phát sinh khi nộp hồ sơ, chi phí in ấn, vậnchuyển, chi phí đăng báo, chi phí phát hành khác Mức cao nhất lên tới 100 triệu đồngthuộc về phí bảo lãnh phát hành chứng khoán Các khoản chi phí phát sinh này làm chiphí sử dụng vốn của các công ty niêm yết tăng lên, làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp

12 Theo “ Những nhân tố tác động đến chính sách cổ tứ trong thực tiễn” của nhóm nghiên cứu Đại học Kinh tế Tp.HCM

Nếu một công ty thiếu vốn nhưng không muốn bỏ qua cơ hội đầu tư tốt, công ty

có thể huy động vốn bằng cách đi vay hoặc phát hành thêm cổ phiếu mới, nhưng cảhai cách này đều sẽ tốn kém nhiều chi phí Vì vậy, các doanh nghiệp thường thích giữlại một tỷ lệ lớn trong lợi nhuận đạt được để có đủ vốn cho các cơ hội đầu tư hơn làviệc phát hành cổ phần mới với chi phí sử dụng vốn cao Do đó, chi trả cổ tức củadoanh nghiệp thường thấp hơn khi chi phí phát hành cao Nhưng chính việc giữ lại lợinhuận này đôi khi sẽ phải đánh đổi bằng sự từ bỏ sở hữu của một số các cổ đông màmối quan tâm hàng đầu của họ là được hưởng cổ tức cao, ổn định

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU (ACB)

2.1 Một vài nét giới thiệu về ngân hàng TMCP Á Châu

2.1.1 Giới thiệu sơ lược về ngân hàng TMCP Á Châu

- Tên giao dịch Việt Nam: Ngân Hàng TMCP Á Châu

- Tên giao dịch quốc tế: Asia Commercial Bank

- Tên viêt tắt: ACB

- Website: www.acb.com.vn

- Trụ sở chính: 442 Nguyễn Thị Minh Khai, Quận 3, Tp Hồ Chí Minh

2.1.1.1 Ngày thành lập

Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) được thành lập theo giấy phép số

0032/NH-GP do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cấp ngày 24/04/1993, và giấy phép số 553/0032/NH-GP-

553/GP-UB do Ủy ban Nhân dân Tp.HCM cấp ngày 13/05/1993 Ngày 04/6/1993, ACB chínhthức đi vào hoạt động

2.1.1.2 Lĩnh vực hoạt động

Các hoạt động chính của ACB và công ty con ( Ngân hàng và các công ty congọi chung là Tập đoàn) là huy động vốn ngắn, trung và dài hạn theo hình thức tiền gửitiết kiệm, tiền gửi thanh toán, chứng chỉ tiền gửi; tiếp nhận vốn ủy thác đầu tư; nhậnvốn từ các tổ chức tín dụng trong và ngoài nước, cho vay ngắn, trung và dài hạn, chiếtkhấu thương phiếu, công trái và giấy tờ có giá, đầu tư chứng khoán và các tổ chức kinh

tế, làm dịch vụ thanh toán giữa các khách hàng, kinh doanh ngoại tệ, vàng bạc, thanhtoán quốc tế, bao thanh toán, môi giới và tư vấn đầu tư chứng khoán, lưu ký, tư vấn tàichính doanh nghiệp và bảo lãnh phát hành, cung cấp dịch vụ về đầu tư, quản lý nợ vàkhai thác tài sản, cho thuê tài chính và các dịch vụ ngân hàng khác

2.1.1.3 Niêm yết

ACB niêm yết tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội ( nay là Sở giaodịch Chứng khoán Hà Nội) theo Quyết định số 21/QĐ-TTGDHN ngày 31/10/2006 Cổphiếu ACB bắt đầu giao dịch vào ngày 21/11/2006

Số lượng chứng khoán niêm yết 935.849.684 cổ phiếu13

13 Trích báo cáo thường niên của ACB năm 2010

hiện nay

Số lượng chứng khoán lưu hành 937.696.506 cổ phiếu14

2.1.1.4 Qúa trình phát triển 15

Giai đoạn 1993 – 1995: Đây là giai đoạn hình thành ACB Những người sáng

lập ACB có năng lực tài chính, học thức và kinh nghiệm thương trường, cùng chia sẻmột nguyên tắc kinh doanh là “quản lý sự phát triển của doanh nghiệp an toàn, hiệuquả” và đó là chất kết dính tạo sự đoàn kết bấy lâu nay Giai đoạn này, xuất phát từ vịthế cạnh tranh, ACB hướng về khách hàng cá nhân và doanh nghiệp nhỏ và vừa trongkhu vực tư nhân, với quan điểm thận trọng trong việc cấp tín dụng, đi vào sản phẩmdịch vụ mới mà thị trường chưa có ( cho vay tiêu dung, dịch vụ chuyển tiền nhanhWestern Union, thẻ tín dụng)

Giai đoạn 1996 – 2000: ACB là ngân hàng TMCP đầu tiên của Việt Nam phát

hành thẻ tín dụng quốc tế MasterCard và Visa Năm 1997, ACB bắt đầu tiếp cậnnghiệp vụ ngân hàng hiện đại theo một chương trình đào tạo toàn diện kéo dài hainăm, do các giảng viên nước ngoài trong lĩnh vực ngân hàng thực hiện Thông quachương trình này, ACB đã nắm bắt một cách hệ thống các nguyên tắc vận hành mộtngân hàng hiện đại, các chuẩn mực và thông lệ trong quản lý rủi ro, đặc biệt trong lĩnhvực ngân hàng bán lẻ, và nghiên cứu ứng dụng trong điều kiện Việt Nam Năm 1999,ACB triển khai chương trình hiện đại hóa công nghệ thông tin ngân hàng, xây dựng hệthống mạng diện rộng, nhằm trực tuyến hóa và tin học hóa hoạt động giao dịch; vàcuối năm 2001, ACB chính thức vận hành hệ thống công nghệ ngân hàng lõi là TCBS( The Complete Banking Solution: giải pháp ngân hàng toàn diện), cho phép tất cả cácchi nhánh và phòng giao dịch nối mạng với nhau, giao dịch tức thời, dùng chung cơ sở

dữ liệu tập trung Năm 2000, ACB đã thực hiện tái cấu trúc như là một bộ phận củachiến lược phát triển trong nửa đầu thập niên 2000 Cơ cấu tổ chức được thay đổi theođịnh hướng kinh doanh và hỗ trợ Ngoài các khối, còn có một số phòng ban do Tổnggiám đốc trực tiếp chỉ đạo Hoạt động kinh doanh của Hội sở được chuyển giao cho Sởgiao dịch ( Tp.HCM) Việc tái cấu trúc nhằm đảm bảo sự chỉ đạo xuyên suốt toàn thệthống; sản phẩm được quản lý theo định hướng khách hàng và được thiết kế phù hợp

14 Trích báo cáo thường niên của ACB năm 2010

15 Trích báo cáo thường niên của ACB năm 2010