Nghiên cứu những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của ngân hàng cổ phần á châu (ACB)

Khoá luận tốt nghiệp Lời Cảm Ơn uế Để hoàn thành khóa luận này, H xin gởi lời cảm ơn đến quý thầy cô giáo khoa Kế toán – Tài chính, Trường Đại học kinh tế tế Huế giúp đỡ, trang bị kiến thức cho h suốt thời gian học Đặc biệt xin in gởi lời cảm ơn chân thành đến ThS Nguyễn luận cK Việt Đức hướng dẫn hoàn thành khóa họ Qua đây, xin gởi lời cảm ơn đến Ban lãnh đạo Ngân hàng Thương mại cổ Đ ại phần Á Châu (ACB) – chi nhánh Huế, cô chú, anh chị Phòng tín dụng – khách hàng cá nhân hướng dẫn, giúp đỡ, tạo điều kiện thuận lợi cho suốt thời gian thực tập đơn vị Một lần xin chân thành cảm ơn! Sinh viên thực SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp Đ ại họ cK in h tế H uế Nguyễn Tư Hiếu SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤ CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ uế Tính cấp thiết đề tài .1 H Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu tế Phạm vi nghiên cứu .2 Phương pháp nghiên cứu .2 h Kết cấu đề tài .3 in PHẦN II NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC .4 cK 1.1 TỒNG QUAN VỀ CỔ TỨC 1.1.1 Lợi nhuận cổ tức công ty cổ phần họ 1.1.1.1 Khái niệm lợi nhuận 1.1.1.2 Khái niệm cổ tức .4 1.1.2 Các phương thức trả cổ tức Đ ại 1.1.2.1 Cổ tức trả tiền mặt .5 1.1.2.2 Cổ tức trả cổ phiếu 1.1.2.3 Cổ tức trả tài sản 1.1.3 Đo lường sách cổ tức 1.1.3.1 Đo lường sách cổ tức Việt Nam 1.1.3.2 Đo lường sách cổ tức giới 1.1.4 Các sách chi trả cổ tức 1.1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động .8 1.1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định .9 SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp 1.1.4.3 Các sách cổ tức khác 10 1.1.5 Các lý thuyết vấn đề cổ tức liên quan đến khóa luận .11 1.1.5.1 Lý thuyết Miller Modiglani (M&M): Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp thị trường hoàn hảo 11 1.1.5.2 Lý thuyết chim bàn tay: Ưu tiên chi trả cổ tức 12 1.1.5.3 Lý thuyết ưu tiên thuế: Ưu tiên phần lợi vốn 13 1.1.5.4 Mô hình sách cổ tức Litner 14 uế 1.1.5.5 Một số nghiên cứu cổ tức khác có liên quan 16 1.5.4 Tổng hợp số yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức từ đề tài khóa H luận trước 19 1.5.4.1 Tính ổn định lợi nhuận .19 tế 1.5.4.2 Triển vọng tăng trưởng 19 1.5.4.3 Đặc điểm ngành doanh nghiệp 19 h 1.5.4.4.Ảnh hưởng thuế 20 in 1.5.4.5 Ảnh hưởng khả khoản doanh nghiệp 20 cK 1.5.4.6 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn .20 1.5.4.7 Hạn chế pháp lý .21 1.5.4.8 Điều khoản hạn chế 22 họ 1.5.4.9 Chi phí phát hành 23 CHƯƠNG THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI NGÂN HÀNG TMCP Á Đ ại CHÂU (ACB) 24 2.1 MỘT VÀI NÉT GIỚI THIỆU VỀ NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU 24 2.1.1 Giới thiệu sơ lược ngân hàng TMCP Á Châu 24 2.1.1.1 Ngày thành lập 24 2.1.1.2 Lĩnh vực hoạt động 24 2.1.1.3 Niêm yết 24 2.1.1.4 Qúa trình phát triển 25 2.1.1.5 Biểu đồ tăng trưởng 27 2.1.1.6 Cơ cấu tổ chức cấu cổ đông 29 SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp 2.2 MÔ TẢ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA NGÂN HÀNG ACB ( TRÍCH BÁO CÁO THƯỜNG NIÊN CỦA NGÂN HÀNG ACB) 30 2.3 NHỮNG YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA ACB 32 2.3.1 Thu nhập 32 2.3.2 Triển vọng tăng trưởng 35 2.3.3 Ảnh hưởng hệ số an toàn vốn CAR 39 2.4 ĐÁNH GIÁ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU (ACB) 45 uế 2.4.1 Chính sách trả cổ tức theo nhu cầu nhà đầu tư mà không quan tâm đến phát triển bền vững ngân hàng 45 H 2.4.2 Sử dụng sách cổ tức để đánh bóng hình ảnh ngân hàng .47 PHẦN MỘT SỐ Ý KIẾN ĐÓNG GÓP ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA tế TMCP Á CHÂU (ACB) 49 3.1 MỨC CỔ TỨC ỔN ĐỊNH 49 h 3.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CẦN PHẢI CHÚ TRỌNG ĐẾN VẤN ĐỀ CƠ CẤU in VỐN .50 cK KẾT LUẬN 52 Đ ại họ DANH SÁCH TÀI LIỆU THAM KHẢO 54 SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp DANH MỤC CÁC BẢNG Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản hợp ACB 28 Bảng Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trước thuế hợp 29 Bảng Cơ cấu cổ đông nước 29 Bảng Cơ cấu cổ đông nước 29 Bảng Danh sách chi tiết cổ đông lớn nước ACB 30 Bảng Cổ tức qua năm 31 Bảng Quy cổ tức giá trị tiền mặt .31 Bảng Tỷ lệ mức cổ tức so với lợi nhuận sau thuế lợi nhuận dùng chia cổ tức.33 Bảng Mức cổ tức chia theo năm 34 H uế Bảng tế Bảng 10 Mức độ tăng trưởng lợi nhuận trước thuế .34 Bảng 11 Mức cổ tức chia theo năm mở rộng .35 Kế hoạch tăng trưởng ban đầu ACB vào năm 2005 trước lên sàn h Bảng 12 in chứng khoán 36 Bảng 14 cK Bảng 13 Dự kiến tăng trưởng đại hội đồng cổ đông cuối năm 39 Hệ số an toàn vốn vào ngày 31/12 hàng năm ACB .40 Bảng 15 Mức chi trả cổ tức đợt ACB 41 Đ ại họ Bảng 16 Mức thuế thu nhập cá nhân áp dụng vào 01/01/2012 42 SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ Tổng tài sản hợp .27 Biểu đồ Vốn huy động hợp 27 Biểu đồ Lợi nhuận trước thuế hợp 27 Biểu đồ Dư nợ cho vay hợp 27 Biểu đồ Biến động mức cổ tức chi trả theo lợi nhuận sau thuế lợi nhuận Đ ại họ cK in h tế H uế dùng chia cổ tức 33 SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ Tính cấp thiết đề tài Ngoài định đầu tư định tài trợ, định chi trả cổ tức định tài doanh nghiệp nhằm mục đích quán tối đa hóa giá trị doanh nghiệp lợi ích cổ đông Tuy nhiên nay, công ty cổ phần chưa nắm rõ hết tầm quan trọng sách cổ tức vấn đề gia tăng giá trị doanh nghiệp Có thực tế việc chi trả cổ tức uế doanh nghiệp nói chung ngân hàng cổ phần nói riêng Việt Nam chưa mang tầm vóc chiến lược lâu dài mà hành động nặng tính H chất đối phó phục vụ mục đích trước mắt hết Hơn nữa, nghiên cứu thực tiễn lý thuyết sách cổ tức doanh nghiệp chịu tế ảnh hưởng lớn nhiều nhân tố khách quan chủ quan khác Do đó, việc h nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng nhận định ưu in khuyết điểm sách cổ tức doanh nghiệp nhằm bước cuối xây dựng sách cổ tức hợp lý nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cK cổ đông việc làm cần thiết Nhìn nhận khía cạnh khác, ta thấy từ sau lý thuyết họ lý thuyết sách cổ tức không tương thích Merton Miller Franco Mogliani đời năm 1958 đến có thêm nhiều công trình khoa học nghiên cứu chủ đề yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp nói chung Đ ại ngành ngân hàng nói riêng, nhìn chung công trình vấp phải hai khuyết điểm Thứ nhất, công trình chưa nhận thừa nhận rộng rãi áp dụng vào ngành doanh nghiệp cụ thể Thứ hai, thiếu công trình nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp nước phát triển thị trường non trẻ thị trường chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ lý cộng với việc lực nghiên cứu thời gian nghiên cứu có hạn chế định nên em định chọn đề tài “ Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức ngân hàng cổ phần Á Châu (ACB)” Tuy nhiên, em hy vọng đề tài bước đệm để sau mở rộng thêm nhằm nghiên cứu sâu chủ đề sách cổ tức không SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp ngân hàng mà toàn ngành ngân hàng xa tất doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa khái niệm lý thuyết sách cổ tức bật từ trước đến có liên quan đến đề tài - Xem xét đánh giá thực trạng chi trả cổ tức ngân hàng cổ phần ACB thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2006-2010 Đánh giá xác nhân tố tác động đến sách cổ tức ngân hàng cổ phần ACB thời gian qua Chỉ điểm hạn chế việc lựa chọn sách cổ tức H - uế - ngân hàng ACB tế Đối tượng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu in sách cổ tức ngân hàng h Chính sách cổ tức ngân hàng ACB nhân tố ảnh hưởng đến cK Không gian: Nghiên cứu đánh giá sách cổ tức nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng TMCP Á Châu, mã chứng khoán ACB niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX họ Thời gian: Đề tài thực dựa tất số liệu văn cung cấp mà ACB cung cấp từ năm 2006 đến năm 20101 cho tất cổ đông, số liệu Đ ại tồn trang web www.acb.com.vn – trang web thức ngân hàng TMCP Á Châu (ACB)2 Phương pháp nghiên cứu Do năm 2011 ngân hàng ACB tạm ứng cổ tức đợt mà chưa ứng cổ tức đợt nên khóa luận đề cập sơ qua cổ tức tạm ứng đợt năm 2011 mà chưa sâu vào nghiên cứu, việc nghiên cứu mức cổ tức chưa đầy đủ năm 2011 dẫn đến nhận định sai lệch chất sách cổ tức ngân hàng Tất số liệu văn có chữ ký tổng giám đốc, kế toán trưởng chủ tịch hội đồng quản trị ngân hàng ACB, có dấu xác nhận ngân hàng ACB hội sở chi nhánh Huế xác nhận SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp - Thu thập số liệu phân tích: Số liệu khóa luận thu thập dựa số liệu văn mà ACB cung cấp trang web thức ngân hàng số số liệu tham khảo khác lấy từ báo trang web tài khác3 Từ xử lý để có bảng biểu so sánh - Phương pháp so sánh: so sánh số liệu tương đối số liệu tuyệt đối, từ đưa kết luận sách cổ tức nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng ACB uế - Phương pháp logic: giải thích nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng ACB thông qua tìm chất sách cổ tức ngân hàng biến động sách cổ tức ngân hàng ACB tế Kết cấu đề tài H ACB, giải thích biến động nhân tố ảnh hưởng đến Khóa luận gồm có phần: Phần 1: Đặt vấn đề - Phần 2: Nội dung kết nghiên cứu gồm có chương: in h - cK + Chương 1: Cơ sở lý luận sách cổ tức + Chương 2: Thực trạng sách cổ tức ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) - Phần 3: Một số ý kiến đóng góp sách cổ tức ngân hàng TMCP Đ ại họ Á Châu (ACB) Danh sách trang web xin xem phần trích dẫn nguồn tài liệu SVTH: Nguyễn Tư Hiếu Khoá luận tốt nghiệp năm lề 2008, thời điểm mà khủng hoảng kinh tế giới chưa thực ảnh hưởng sâu sắc đến Việt Nam ( khủng hoảng diễn vào tháng năm 2008) mà ACB có động thái chia lượng lớn cổ tức cho cổ đông dạng tiền mặt Cụ thể hơn, ta xem xét bảng sau: Bảng 15 Mức chi trả cổ tức đợt ACB 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Đợt 12% 12% 8% 0% 25% 9% 17% Đợt 24.7% 16% 30% 55% 8.8% 15% 7% uế 2004 H Quan sát bảng trên, ta đặc biệt ý đến năm 2008 điểm quan trọng: năm trước đó, ACB có xu hướng trả cổ tức đợt ( đợt trả tiền mặt) tế mức độ thấp năm 2008, mức cổ tức đợt tiền mặt đột ngột tăng đột biến, cụ thể hơn, lợi nhuận năm ACB năm 2008 vào khoảng 1.700 tỷ đồng ACB h ứng cổ tức đợt năm lên đến 1.100 tỷ đồng, khoảng 500 tỷ đồng lại in ứng vào đợt sau tổ chức đại hội đồng cổ đông thường niên Đây cK đặc điểm lạ biết rằng, vào thời điểm ACB cần vốn để mở rộng quy mô hoạt động vào thời kỳ cao điểm năm 2008 lúc đó, thời kỳ mà loạt ngân hàng xuất đua cạnh tranh liệt họ Nguyên nhân xác giải thích cho tượng ảnh hưởng sách thuế đánh vào hoạt động kinh doanh chứng khoán có hiệu lực từ ngày Đ ại 1/1/2009, theo thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế 5% kể từ đầu năm 2009 Nguyên nhân rõ dựa vào chuyên gia phân tích chứng khoán vào thời điểm cuối năm 2008 loạt công ty lúc đó, bao gồm ACB, đột ngột công bố chi trả mức cổ tức tiền mặt cao chóng mặt Mặc dù lúc nhiều chuyên gia rõ rằng, sau khủng hoảng kinh tế giới 2008 nổ ra, tình hình kinh tế nước có nhiều nguy bất ổn trung ngắn hạn, dẫn đến việc huy động vốn trung ngắn hạn không dễ dàng Để hiểu rõ thêm ảnh hưởng thuế thu nhập cổ tức xin đọc thêm phần phụ lục 10 phụ lục 11, báo phân tích việc trả cổ tức chạy thuế chứng khoán năm 2008 báo Đầu tư Chứng khoán báo vnexpress SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 41 Khoá luận tốt nghiệp Để hiểu rõ tác động thuế đến sách cổ tức, ta phân tích mặt lợi mặt hại tiến hành chi trả cổ tức tiền mặt thay cổ phiếu sau Trước hết, ta tìm hiểu thuế suất thuế thu nhập cá nhân thu nhập từ kinh doanh, từ tiền lương, tiền công áp dụng theo biểu thuế lũy tiến phần theo quy định Luật thuế thu nhập cá nhân sau: Bảng 16 Mức thuế thu nhập cá nhân áp dụng vào 01/01/2012 Bậc thuế Phần thu nhập tính thuế/tháng ( triệu đồng) Thuế suất (%) Đến 4tr.đ/tháng 0% Trên 4tr.đ đến 6tr.đ/tháng Trên 6tr.đ đến 9tr.đ/tháng Trên 9tr.đ đến 14tr.đ/tháng 15% Trên 14tr.đ đến 24tr.đ/tháng 20% Trên 24tr.đ đến 44tr.đ/tháng 25% Trên 44tr.đ đến 84tr.đ/tháng 10% 30% Trên 84tr.đ/tháng 35% in 5% h tế H uế cK Thu nhập tính thuế áo dụng biểu thuế thu nhập cá nhân cư trú có thu nhập chịu thuế từ kinh doanh từ tiền lương, tiền công sau trừ khoản giảm khuyến học họ trừ gia cảnh khoản đóng bảo hiểm bắt buộc, khoản đóng góp từ thiện, nhân đạo, Bên cạnh việc đánh thuế vào tiền lương, tiền công cá nhân Thông tư 84 Đ ại Bộ Tài Chính hướng dẫn thi hành số điều luật thuế thu nhập cá nhân quy định chi tiết số điều luật thuế thu nhập cá nhân đề cập tới thuế thu nhập đầu tư vốn sau: “1 Thuế thu nhập cá nhân thu nhập từ chuyển nhượng vốn cá nhân không cư trú xác định số tiền mà cá nhân không cư trú nhận từ việc chuyển nhượng phần vốn tổ chức, cá nhân Việt Nam nhân với thuế suất 0.1% không trừ khoản chi phí kể giá vốn Tổng số tiền chuyển nhượng trường hợp cụ thể xác định sau: SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 42 Khoá luận tốt nghiệp 2.1 Trường hợp chuyển nhượng phần vốn góp tổng số tiền chuyển nhượng xác định vào giá trị chuyển nhượng ghi hợp đồng chuyển nhượng Trường hợp hợp đồng chuyển nhượng không quy định giá toán giá toán hợp đồng không phù hợp với giá thị trường quan thuế có quyền ấn định giá trị chuyển nhượng Căn ấn định giá chuyển nhượng dựa tài liệu điều tra quan thuế giá chuyển nhượng vốn trường hợp khác thời gian, hợp đồng chuyển nhượng tương tự uế 2.2 Trường hợp chuyển nhượng chứng khoán giá trị chứng khoán xác định sau: H - Đối với chứng khoán niêm yết: giá bán chứng khoán giá chuyển nhượng thực tế thị trường chứng khoán thời điểm bán Gía trị trường thời điểm bán tế giá khớp lệnh Sở giao dịch chứng khoán Trung tâm giao dịch chứng khoán - Đối với chứng khoán chưa niêm yết đăng ký giao dịch trung tâm h giao dịch chứng khoán: giá bán chứng khoán giá giao dịch thỏa thuận theo quy định in Trung tâm giao dịch chứng khoán ngày chuyển nhượng chứng khoán cK - Đối với chứng khoán không thuộc trường hợp trên: Gía bán chứng khoán giá chuyển nhượng ghi hợp đồng chuyển nhượng Trường hợp hợp đồng không ghi giá chuyển nhượng ghi giá chuyển nhượng thấp giá thị trường họ quan thuế có quyền ấn định giá chuyển nhượng Căn ấn định chuyển nhượng giá chứng khoán theo điều tra quan thuế giá trị chứng khoán theo sổ sách Đ ại kế toán công ty phát hành thời điểm gần với thời điểm chuyển nhượng chứng khoán Thời điểm xác định thu nhập tính thuế thu nhập từ chuyển nhượng vốn cá nhân không cư trú thời điểm hợp đồng chuyển nhượng vốn có hiệu lực thời điểm hoàn tất việc chuyển tên sở hữu ( chuyển nhượng vốn góp; chứng khoán chưa niêm yết chưa đăng ký giao dịch) thời điểm Trung tâm giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán công bố giá thực ( chứng khoán niêm yết chứng khoán chưa niêm yết đăng ký giao dịch)” Luật Thuế TNCN có nhiều sửa đổi so với Pháp lệnh Thuế thu nhập người có thu nhập cao, nhiên, điểm đáng ý thu nhập từ đầu tư vốn bao SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 43 Khoá luận tốt nghiệp gồm lãi cho vay, thu nhập từ chuyển nhượng vốn chịu thuế TNCN theo biểu thuế toàn phần Vậy, thực luật thuế ảnh hưởng đến sách cổ tức ACB nói riêng công ty cổ phần thị trường chứng khoán Việt Nam nào? Một điểm đáng ý luật thuế Việt Nam là, theo luật thuế hành, thuế suất thu nhập đầu tư vốn 5% thu nhập từ chuyển nhượng vốn 0.1% giá bán 20% thu nhập chịu thuế Điều vô hình chung đẩy đến uế tượng nhiều công ty cổ phần chọn phương pháp trả cổ tức dạng tiền mặt dạng cổ phiếu trước đây, lại có tượng này? H Chúng ta làm toán nhỏ để so sánh lợi ích cổ đông trường hợp nhận cổ tức tiền mặt lớn nhận cổ tức cổ phiếu chi trả cổ tức cho cổ đông số tiền 1000đ tế Với quy định luật thuế nay, giả sử cuối năm công ty tiến hành nộp là: cK 1000đ * 5% = 50đ in h Nếu cổ đông định chọn nhận cổ tức tiền mặt số tiền thuế mà họ Như vậy, họ có 950đ tiền cổ tức từ công ty sau trừ thuế Nhưng doanh nghiệp không chi trả cổ tức giả thiết điều kiện họ khác không đổi giá cổ phiếu tăng them 1000đ Cuối năm cổ đông có lãi vốn 1000đ, cổ đông thực chuyển nhượng cổ phần phải nộp thuế 200đ Đ ại thu nhập cuối năm lại 800đ Kết cho thấy thu nhập thực tế cổ đông nhận cổ tức tiền mặt rõ ràng cao hẳn ( 950đ so với 800đ) Phân tích sâu trường hợp ACB, ACB định giữ lại toàn số tiền lãi cuối năm để tái đầu tư vấn đề đặt cổ đông yêu cầu khoản vốn đầu tư lúc bao nhiêu? Nếu chọn phương pháp tính thuế 20% chênh lệch giá bán giá mua ( theo luật thuế quy định nay) giả định giá trị tiền tệ theo thời gian 10% lợi nhuận tái đầu tư phải đạt mức tỷ suất sinh lợi đòi hỏi lên đến 30.625% Vì: 1000*1.30625*(1-20%)=1.045đ 1.045đ/(1+10%)=950đ, số tiền mà cổ đông nhận họ nhận cổ tức tiền mặt SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 44 Khoá luận tốt nghiệp Trong đó, tất biết giá trị tiền tệ theo thời gian Việt Nam vào thời kỳ hậu khủng hoảng kinh tế giới cao số 10% nhiều, chí, lạm phát năm 2010 11.75% năm 2011 18.6%, điều khiến cho mức lợi nhuận yêu cầu cổ đông phần lợi nhuận giữ lại vượt lên số 30.625% nhiều Mà rõ ràng toán vô khó không riêng ACB mà toàn công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam uế Từ cho thấy phần nguyên nhân khiến cho ACB thực động thái chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu giải thích phần H sách thuế thu nhập cá nhân đánh vào thị trường chứng khoán Việt Nam từ sau năm 2009 Đây nét cần ý nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến tế sách cổ tức ngân hàng ACB giai đoạn gần 2.4 ĐÁNH GIÁ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU (ACB) h Qua phân tích bốn nhân tố tác động đến sách cổ tức ngân hàng in ACB trên, ta có thấy sách cổ tức ACB có hai đặc điểm bật là: cK - Chính sách trả cổ tức ACB theo nhu cầu, thị hiếu nhà đầu tư mà không quan tâm đến tăng trưởng bền vững doanh nghiệp - Chính sách cổ tức ACB sử dụng công cụ marketing dùng để họ đánh bóng hình ảnh ngân hàng 2.4.1 Chính sách trả cổ tức theo nhu cầu nhà đầu tư mà không quan tâm đến Đ ại phát triển bền vững ngân hàng Đây điểm đáng lưu ý sách cổ tức ngân hàng ACB nói riêng nhiều công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam nói chung Nguyên nhân xuất phát từ kiểu chi trả cổ tức dạng tâm lý e ngại nhà đầu tư trước bất ổn kinh tế Việt Nam: lạm phát cao, lãi suất lúc đẩy lên cao lúc bị hạ xuống thấp không ổn định Đồng thời, doanh nghiệp muốn chiều lòng nhà đầu tư muốn tạo nên hình ảnh “ăn nên làm ra” để thu hút nhà đầu tư khác mà gần không tính đến phát triển bền vững doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 45 Khoá luận tốt nghiệp Qua nghiên cứu bảng số liệu mức chi trả cổ tức hàng năm ngân hàng ACB đặc biệt mức cổ tức năm 2009 – 2010 thấy mức cổ tức tiền mặt ACB cao, gần ACB không giữ lại lợi nhuận đủ để tái đầu tư năm tới Chính điều vô hình chung làm giảm tính khoản ngân hàng hội cho dự án đầu tư không cao Đặc biệt, điều kiện mà ngân hàng cạnh tranh gay gắt vào thời kỳ hậu suy thoái kinh tế giới vấn đề tính khoản ngân hàng uế quan tâm hết Một điều nghịch lý số CAR ACB có dấu hiệu H giảm xuống theo năm nhu cầu cần nâng vốn điều lệ ACB thiết ACB lại không giữ lại lợi nhuận để nâng vốn điều lệ nhằm giải vấn đề tế mà chia hết lợi nhuận cuối năm cho cổ đông mức lợi nhuận giữ lại không đủ để nâng mức vốn điều lệ lên mức cần thiết h Thông thường quốc gia có tốc độ phát triển bình thường Anh, Mỹ, in Nhật, Đức, mức lợi nhuận mà công ty niêm yết giữ lại không chia cổ tức chiếm cK khoảng 60-80% Các công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chia cổ tức cao nhiều so với công ty niêm yết thị trường chứng khoán nước khác Các doanh nghiệp Việt Nam giữ lại mức lợi nhuận để tích lũy mở họ rộng sản xuất vào khoảng 40-50%27 Trong đó, mức cổ tức chia cho cổ đông năm dao động quanh mức 80% lợi nhuận sau thuế ACB năm Đây Đ ại mức cao cổ tức tồn dạng tiền mặt hai năm 2009 – 2010 vấn đề lưu tâm đáng ý Như vậy, mức cổ tức cao thu hút nhà đầu tư Nhưng lúc trả cổ tức cao tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp khả quan, đặc biệt trường hợp ngân hàng ACB ban giám đốc cần phải xem xét lại sách cổ tức cho phù hợp với nguồn vốn ngân hàng để từ tạo bền vững lâu dài cho ngân hàng 27 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 46 Khoá luận tốt nghiệp 2.4.2 Sử dụng sách cổ tức để đánh bóng hình ảnh ngân hàng Ý đồ ngân hàng ACB việc sử dụng sách cổ tức tiền mặt cao rõ ràng: ACB không muốn chiều lòng cổ đông hữu mà muốn dùng công cụ để thu hút nhà đầu tư muốn phát hành thêm cổ phiếu nhằm nâng vốn cổ phần ngân hàng Có vấn đề cần ý là, Việt Nam, giá trị thương hiệu độ tin cậy doanh nghiệp, nhà đầu tư nhìn vào công cụ cổ tức để định uế đầu tư vào doanh nghiệp hay không? Chính mà không ngân hàng ACB mà nhiều doanh nghiệp khác vào dịp cuối năm họp đại hội đồng cổ H đông thi đua chi trả cổ tức với mức cao nhằm thu hút nhà đầu tư Chính đua không cân sức mà nhiều doanh nghiệp dùng cổ tức để tế đánh bóng hình ảnh cho doanh nghiệp Trường hợp diễn phổ biến công ty đà tăng trưởng cao Bởi nhà quản lý muốn thong qua h sách cổ tức chi trả tiền mặt cao để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty in Chính lẽ mà chí nhiều nhà quản lý chi trả lợi nhuận mà cK quên dự phòng tài cho khoản nợ ngắn hạn Còn điểm đáng ý thời gian trước đại khủng hoảng kinh tế giới nổ ra, mà thị trường chứng khoán Việt Nam thời kỳ họ hoàng kim doanh nghiệp công bố sách trả cổ tức xu hướng giá cổ phiếu tăng lên28 Có nguyên nhân lý giải tượng là29: Đ ại - Đó biểu thiếu kiến thức, thiếu tầm nhìn, thiếu hoạch định nguồn vốn dài hạn ban điều hành doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư - Đó công ty chạy theo xu hướng đầu tư ngắn hạn nhà đầu tư - Do doanh nghiệp tận dụng điều phát tín hiệu đến nhà đầu tư tình hình, triển vọng phát triển doanh nghiệp Sau đó, có nhìn 28 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 29 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 47 Khoá luận tốt nghiệp đầy thiện cảm nhà đầu tư họ lại tung chiêu phát hành cổ phần với mức sẵn lòng trả giá cao nhà đầu tư Nguyên nhân thứ cách mà nhà điều hành sử dụng để đối phó với tình trạng thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam Chính doanh nghiệp Việt Nam nói chung ngân hàng ACB nói riêng sử dụng sách cổ tức công cụ đánh bóng hình ảnh hợp lý Không phải ngẫu nhiên mà sau công bố mức chi trả cổ tức tiền mặt cao ACB uế tiếp tục thực phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hữu với mức 20% vào năm 2010 H Như vậy, ta xem chi phí cho việc chi trả cổ tức chi phí quảng cáo, marketing hay chi phí PR hợp lệ Bởi lợi ích mà mang lại vô to tế lớn như: công ty có nhiều khách hàng tiềm hơn, nhiều đối tác làm ăn lớn, nhiều tổ chức tín dụng nước hợp tác làm ăn, nhiều cổ đông lớn, chuyên h nghiệp đóng góp, thúc dẩy vào việc quản lý hiệu hoạt động ngân hàng in Do đó, xem sách cổ tức tiền mặt cực cao nhử ACB có cK nét tích cực giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán Việt Đ ại họ Nam SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 48 Khoá luận tốt nghiệp PHẦN MỘT SỐ Ý KIẾN ĐÓNG GÓP ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA TMCP Á CHÂU (ACB) 3.1 MỨC CỔ TỨC ỔN ĐỊNH Mặc dù sách cổ tức ACB có ưu điểm lớn đánh bóng hình ảnh ngân hàng trước mắt cổ đông thông qua tạo bước đệm thuận lợi để ACB tiến hành phát hành cổ phiếu cho cổ đông nhằm nâng uế vốn cổ phần cho ngân hàng H Tuy nhiên, theo thực tiễn chứng minh nước phát triển thể thông qua công trình nghiên cứu Litner sau Fama tế French, doanh nghiệp có sách chi trả cổ tức ổn định Theo công trình nghiên cứu mô hình sách cổ tức Litner năm 1950 rõ, nhà h quản trị doanh nghiệp xu hướng thay đổi mức cổ tức chi trả lợi in nhuận ổn định kéo dài Còn thay đổi lợi nhuận tạm thời không tác động đến sách cổ tức Thậm chí, giám đốc tài miễn cưỡng cK phải hủy bỏ sách trả cổ tức cao trước Một sách cổ tức tốt cần thiết phải có tính chất dài hạn.30 họ Hơn nữa, tất giáo trình tài đại, giáo trình “ Finance and Management – Theory and Practice” Eugene Brigham khẳng định, doanh nghiệp tốt doanh nghiệp cần phải có cấu vốn tối ưu Đ ại định chi trả cổ tức phần để đạt cấu vốn tối ưu Với việc dành gần tất lợi nhuận sau thuế năm sau trích lập quỹ để chi trả cổ tức, sau dựa vào danh tiếng việc chi trả cổ tức để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu vừa phát hành nhằm nâng vốn điều lệ rõ ràng cách làm tối ưu Việc đường vòng có hiệu ngắn hạn, thời điểm ngược lại, mang lại kết phản tác dụng tương lai Bởi năm suốt chiều dài lịch sử ACB phải phát hành cổ phiếu 30 Xem lại phần mô hình sách cổ tức Litner trình bày phần sở lý luận SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 49 Khoá luận tốt nghiệp để nâng vốn điều lệ Và việc thu hút nhà đầu tư mức cổ tức cao nhờ vào mức thu nhập cao bất thường năm phát huy tác dụng thời điểm năm Vấn đề trở nên nghiêm trọng, năm sau lợi nhuận ACB không tăng trưởng cao trước, buộc họ phải giảm mức cổ tức chi trả lúc kéo theo nhìn không tốt từ nhà đầu tư, dẫn đến hấp dẫn cổ phiếu mắt nhà đầu tư Rõ ràng, tất nhà đầu tư quan tâm đến doanh nghiệp có mức chi uế trả cổ tức ổn định tăng dần doanh nghiệp có mức chi trả không ổn định chí phải cắt giảm cổ tức năm lợi nhuận năm H không đạt mong muốn Do đó, có ý kiến cho mức tăng trưởng cổ tức cao để thu hút tế nhà đầu tư tốt thông qua tạo thuận lợi việc phát hành cổ phiếu Nhưng xét dài hạn, ACB cần phải nghiên cứu kỹ vấn đề cổ tức h cần phải có chiến lược dài hạn tốt in 3.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CẦN PHẢI CHÚ TRỌNG ĐẾN VẤN ĐỀ CƠ cK CẤU VỐN Trả cổ tức cao cho cổ đông cách tốt vấn đề cổ tức ACB chi trả cổ đông cao, cao đến mức lợi nhuận giữ lại hoàn toàn không tương xứng họ với mức cổ tức chi trả Đây mức cổ tức thường diễn doanh nghiệp giai đoạn bão hòa, khả tăng trưởng mạnh Đ ại Tuy nhiên, thực tế, ACB lại đặt tham vọng lớn lao Ngay kế hoạch chiến lược mình, ACB phấn đấu đến năm 2015 phải ngân hàng lớn Việt Nam Điều đòi hỏi ACB phải không ngừng nâng mức tài sản lên mức cao Và để tương xứng với mức tài sản này, ACB cần phải có mức vốn điều lệ đủ lớn để đáp ứng yêu cầu hệ số an toàn vốn CAR ngân hàng nhà nước Việt Nam Từ đó, thấy rằng, ACB hoàn toàn tìm xem xét mức lợi nhuận giữ lại hợp lý nhằm nâng vốn điều lệ ngân hàng mức tốt Mặc dù giai đoạn hậu suy thoái kinh tế nay, việc giữ lại lượng lớn lợi nhuận để đầu tư cho dự án vào năm sau chưa cần thiết, lâu dài ACB hoàn toàn cần SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 50 Khoá luận tốt nghiệp nguồn vốn lớn nhằm không ngừng gia tăng vốn điều lệ, mở rộng quy mô tài sản chí thực dự án đầu tư lớn nhằm tiến tới mục tiêu ngân hàng lớn Việt Nam giai đoạn 2015-2020 Mặc dù có ý kiến cho rằng, ACB nhiều doanh nghiệp khác sử dụng công cụ cổ tức cách để thu hút nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam, lý thuyết rằng, tất doanh nghiệp cần phải sử dụng phần lợi nhuận sau thuế để phục vụ cho việc uế tái đầu tư tương lai Hơn nữa, mặt dài hạn, để phục vụ cho mục tiêu tăng trưởng cao, ACB nên sử dụng phần vốn lợi nhuận sau thuế để phục vụ cho H nhiệm vụ tái đầu tư, mở rộng ngân hàng tăng trưởng mạnh Hơn nữa, nguồn vốn có lợi so với phần vốn có phát hành cổ phiếu Đ ại họ cK in h tế tốn chi phí phát hành SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 51 Khoá luận tốt nghiệp KẾT LUẬN A Những kết đạt Nhìn chung, khóa luận mục tiêu đặt ban đầu mặt hệ thống hóa sở lý luận cho đề tài liên quan đến vấn đề cổ tức, mặt khác làm rõ đặc điểm nhân tố tác động đến đặc điểm sách cổ tức ngân hàng ACB giai đoạn 2006-2010 Ngoài ra, khóa luận ưu điểm nhược điểm sách cổ uế tức ngân hàng ACB đồng thời nêu số ý kiến tham khảo trình hoạch định sách cổ tức dài hạn ngân hàng ACB dựa kiến H thức đúc kết từ công trình nghiên cứu nhà khoa học nước h khóa luận mắc phải không hạn chế tế Tuy nhiên, bên cạnh đó, hạn chế mặt kiến thức số liệu nghiên cứu nên in B Những hạn chế Khóa luận nêu ý kiến tham khảo trình cK hoạch định sách cổ tức dài hạn cho ngân hàng ACB chưa đưa số cụ thể mức cổ tức chi trả cấu vốn tối ưu mà ACB cần đạt qua họ có sách cổ tức hợp lý để theo đuổi cấu vốn Một hạn chế khóa luận hạn chế mặt kiến thức, thiếu tiếp xúc với số liệu thực thiếu điều kiện tiếp cận với chuyên gia hội sợ ngân Đ ại hàng ACB vấn đề cổ tức nên nhân tố phân tích khóa luận, tồn số nhân tố khác mà khóa luận mà chưa chưa nêu khóa luận Ngoài ra, hạn chế mặt thời gian nên khóa luận mắc số lỗi tả lỗi in sai sót không thời gian sửa chữa nên tên đề tài đáng nên sử dụng cụm từ ngân hàng TMCP Á Châu ( ACB) thay ngân hàng TMCP ACB C Hướng nghiên cứu Khóa luận tảng sở để mở loạt nghiên cứu sau này, hướng nghiên cứu tiềm nghiên cứu sách cổ tức số ngân hàng khác niêm yết sở giao dịch SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 52 Khoá luận tốt nghiệp chứng khoán Hà Nội Tp.HCM ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn Thương Tín (Sacombank), hay ngân hàng thương mai cổ phần ngoại thương (Vietcombank)… Từ hướng nghiên cứu khái quát thành nghiên cứu sách cổ tức tất ngân hàng thương mại niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Tp.HCM Ngoài ra, sau nghiên cứu sách cổ tức riêng ngành ngân hàng, mở rộng sang nghiên cứu sách cổ tức ngành uế khác xa nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức toàn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam.31 H Vấn đề cổ tức vấn đề phức tạp nhiều công trình nghiên cứu khoa học đời từ nửa kỷ qua, sách cổ tức thị trường tế đề tài gây ý nhà nghiên cứu 10 năm gần Và vấn đề mà học giả quan tâm nghiên cứu nhiều tròn Đ ại họ cK in h nhiều năm tới 31 Hiện có nghiên cứu khoa học đại học Kinh tế Tp.HCM nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn vào năm 2010, nghiên cứu biến nội sinh ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam, với mẫu nghiên cứu gồm có 45 doanh nghiệp từ ngành khác SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 53 Khoá luận tốt nghiệp DANH SÁCH TÀI LIỆU THAM KHẢO Financial Management Theory and Practice 12th Edition” Eugene F.Brightham Micheal C Dividend policy: A review of theories and empirical evidence Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi Micheal Raffety Dividend Policy in Banking Ross N Dickens, K.Michael Casey Joseph A.Newman uế Finance and Management – Theory and Practice” Eugene Brigham Giáo trình “ tài doanh nghiệp đại” PGS.TS Trần Ngọc Thơ H “Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc trường Đại học Kinh tế Tp.HCM tế “Lựa chọn sách cổ tức phù hợp với chiến lược kinh doanh doanh h nghiệp niêm yết Việt Nam” Trần Thị Mỹ Liên in “Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tác động thuế thu nhập” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc cK trường Đại học Kinh tế Tp.HCM Báo cáo thường niên ACB vào năm từ 2006 đến 2011 Đ ại họ 10 Tạp chí đầu tư chứng khoán SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 54 H uế Khoá luận tốt nghiệp Đ ại họ cK in h tế PHỤ LỤC [...]... trong hầu hết các đề tài, khóa luận trước đây về chính sách cổ tức, in các tác giả khi đề cập đến việc đo lường chính sách cổ tức đã không lưu ý đến phương cK pháp tính toán này mà chỉ đưa vào đề tài những phương pháp tính toán tỷ suất cổ tức mà thế giới đang áp dụng 1.1.3.2 Đo lường chính sách cổ tức trên thế giới họ Theo thông lệ, việc đo lường chính sách cổ tức của các công ty cổ phần được thực... cho các cổ đông 1.1.1.2 Khái niệm cổ tức Bất cứ sự thanh toán trực tiếp nào của doanh nghiệp cho các cổ đông đều được Đ ại coi là chính sách cổ tức Thông thường trả cổ tức được hiểu là sự chi trả, phân phối từ phần vốn lợi nhuận của doanh nghiệp cổ phần cho các cổ đông của doanh nghiệp Cổ tức là phần lợi tức mà cổ đông nhận được từ phần lợi nhuận có được từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp do cổ. .. trả cổ tức thấp Kết quả của ước lượng hồi qui nghiên cứu đều ảnh hưởng tới H chính sách chi trả cổ tức của uế OLS chỉ ra các 7 nhân tố doanh nghiệp, tuy nhiên trong tế đó chỉ có 5 biến có ý nghĩa h thực tế in 1.1.5.5.2 Một số bài nghiên cứu khác về chính sách cổ tức Một nhóm các nhà nghiên cứu người Thụy Sĩ thực hiện kiểm định cả lý thuyết và cK thực nghiệm về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức của. .. trả cổ tức Đ ại Lưu ý: đặc biệt, trong ngành ngân hàng, có một tỷ số rất quan trọng có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của ngân hàng mà các tài liệu và khóa luận chưa từng nhắc đến đó chính là hệ số an toàn vốn CARS Mặc dù chưa từng có một tài liệu nào nhắc đến hệ số này, tuy nhiên theo nghiên cứu thực tiễn về chính sách cổ tức của ngân hàng ACB, tôi xin được nhắc đến ảnh hưởng của hệ số này đến chính. .. hàng TMCP Á Châu (ACB) thì sẽ sử dụng khái niệm đo lường chính sách cổ tức tại Việt Nam, ngoài ra, trong khóa luận này cũng chỉ đề cập đến mức cổ tức mà ACB chi trả trong tương quan với lợi nhuận sau thuế của ngân hàng này Mặc dù sử dụng khái niệm tỷ suất cổ tức để đo lường chính sách cổ tức của doanh nghiệp là một phương pháp rất tốt, tuy nhiên do sự phức tạp khi tính toán mức giá cổ phiếu của ACB tại... phát từ việc bất cân xứng thông tin giữa nhà quản trị và nhà đầu tư Nhà đầu tư có thể diễn giải theo cách của riêng họ, nhưng chính điều tế này lại tác động lên giá cổ phần của doanh nghiệp 1.1.5.5 Một số bài nghiên cứu cổ tức khác có liên quan h 1.1.5.5.1 Nghiên cứu kiểm nghiệm của Ross N Dickens, K.Michael Casey và Joseph in A.Newman về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của ngành ngân hàng. .. và các yếu tố không hoàn hảo của thị trường làm thay đổi lý thuyết như thế nào 1.1.5.2 Lý thuyết con chim trong bàn tay: Ưu tiên chi trả cổ tức5 Quan điểm của lý thuyết cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp của MM đó là chính sách cổ tức không tác động đến tỷ suất sinh lợi yêu cầu của vốn chủ sở hữu, rs Kết luận này đã vấp phải sự tranh cãi quyết liệt của một nhóm các nhà nghiên cứu khác Trong... nhuận của doanh nghiệp của sự tế sụt giảm buộc doanh nghiệp phải đi vay hoặc phát hành cổ phiếu để thu tiền - Trường hợp doanh nghiệp lợi nhuận giảm các chủ nợ không muốn chi trả cổ in - Bỏ lỡ cơ hội đầu tư h tức do đang lỗ cK 1.1.4.3 Các chính sách cổ tức khác Ngoài chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động và cổ tức tiền mặt cố định, các doanh nghiệp còn có thể sử dụng một số các chính sách cổ tức khác... việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty thuộc ngành công nghiệp Mô hình này đề xướng rằng cổ tức là một nhân tố chịu ảnh hưởng của các biên số: Cơ hội đầu tư, điều lệ, quy mô và sự phát tín hiệu Barclay, Smith và Watts (1995) đã tìm được sự tương quan của chính sách cổ tức với 3 nhân tố đầu tiên Do đó, khi đề xuất mô hình mới đồng thời kiểm nghiệm tính đúng đắn của. .. bố mức cổ tức, hay là tại thời điểm thống nhất mức cổ tức của đại hội đồng cổ đông) nên tôi sẽ bỏ qua việc sử dụng khái niệm này khi phân tích mức cổ tức của ACB chi trả hàng đợt SVTH: Nguyễn Tư Hiếu 7 Khoá luận tốt nghiệp 1.1.4 Các chính sách chi trả cổ tức 1.1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Chính sách này xác nhận rằng một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận khi doanh nghiệp có các cơ hội