Cơ chế truyền dẫn tác động chính sách tiền tệ thông qua kênh tín dụng trường hợp việt nam

GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 L I CAM OAN Tôi xin cam đoan bài khóa lu n “C ch truy n d n chính sách ti n t thông qua kênh tín d ng Ngân hàng – Tr ng h p c a Vi t Nam” là công trình nghiên c u c a tôi d i s h ng d n tr c ti p c a cô Phan N Thanh Th y, th y Nguy n Xuân Lâm và th y Lê V n Ch n. M i tham kh o dùng trong bài khóa lu n đ u đ c trích d n rõ ràng theo tên tác gi , tên công trình, th i gian và đ a đi m công b . Các sao chép không h p l , vi ph m quy ch , có b t kì hành vi gian trá nào, em xin ch u hoàn toàn trách nhi m. TP. H Chí Minh, ngày 01 tháng 04 n m 2013 Ng i vi t cam đoan Ph m Uyên Ph i SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 L IC M N Tr c tiên, tôi xin chân thành c m n quý th y cô, đ i ng gi ng viên tr ng i h c kinh t Tp.H Chí Minh đư t n tình truy n đ t ki n th c quý báu cho tôi trong th i gian h c t p 4 n m v a qua. Nh ng ki n th c đó s là hành tranh t t nh t giúp tôi t tin trên con đ ng s nghi p sau này. Tôi xin c m n Ban lưnh đ o cùng các anh ch t i Ngân hàng Công th ng Vi t Nam-Chi nhánh Nam Sài Gòn đư giúp đ tôi hoàn thành k th c t p th t thành công. Cám n các anh ch phòng Khách hàng đư tin t ng giao vi c, giúp tôi có đ c nh ng tr i nghi m th c t v i công vi c c a m t nhân viên ngân hàng. Tôi mu n g i l i c m n đ n th y Nguy n Xuân Lâm, ng i th y ch nhi m và là ng i giúp đ l p Kinh t h c trong su t 5 h c k chuyên ngành. Cu i cùng, tôi xin c m n cô Phan N Thanh Th y, th y Lê V n Ch n và th y Nguy n Xuân Lâm, tuy ch trong th i gian ng n ng i, v i s t n tình h ng d n c a cô và th y, tôi đư có th hoàn thành t t bài khóa lu n này. Tôi xin chân thành c m n và g i l i chúc s c kh e đ n t t c m i ng Ph m Uyên Ph ng Th o ii SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o i! GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 NH N XÉT C A N ↑ TH C T P ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· Thành ph H Chí Minh, ngàỔ … tháng 04 n m 2013 GIỄM iii SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o C GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 NH N XÉT C A GIỄO ↑IểN H NG D N ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· ········································································································································· iv SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 TÓM T T Trong khu v c tài chính, s b t cân x ng thông tin đi kèm v i các r i ro đ o đ c làm cho h th ng trung gian tài chính c a m t qu c gia đóng vai trò ngày càng quan tr ng h n. Ch c n ng ch y u c a các trung gian tài chính là huy đ ng và cung ng v n cho n n kinh t , ki m soát nh m gi m thi u các r i ro có th x y ra đ i v i các ch th tham gia. Chính sách ti n t luôn có m t vai trò nh t đ nh trong vi c đi u hành n n kinh t đ i v i b t k qu c gia nào. Ph m vi nh h ng c a nh ng thay đ i v chính sách ti n t đ n kênh tín d ng Ngân hàng là v n đ c n thi t mà các nhà ho ch đ nh chính sách c n quan tâm đ xây d ng m t chính sách ti n t phù h p nh m phát tri n h th ng tài chính qu c gia – m t trong nh ng thành ph n quan tr ng góp ph n th c hi n m c tiêu t ng tr ng kinh t n đ nh và b n v ng. M c tiêu c a nghiên c u là mô t rõ nét quá trình truy n d n chính sách ti n t , xác đ nh vai trò c a kênh tín d ng Ngân hàng Vi t Nam và đ a ra nh ng khuy n ngh giúp nâng cao hi u qu c a các công c đi u ti t, th c hi n các m c tiêu v giá cá, s n l ng và công n vi c làm. Nghiên c u này xem xét và làm rõ ba câu h iμ “C ch truy n d n chính sách ti n t đ c th c hi n nh th nào và làm sao đ các công c chính sách đ c th c thi m t cách hi u qu thông qua vi c phân tích mô hình c u trúc VAR?”, “nh ng thay đ i c a chính sách ti n t đư tác đ ng nh th nào đ n kênh tín d ng Ngân hàng?” và “s thay đ i trong chính sách ti n t có th d n đ n s khác nhau trong hành vi c a các Ngân hàng 'l n' và 'nh ' không?” D li u đ c s d ng đ phân tích trong giai đo n 2002 – 2012. Bài nghiên c u s d ng ph ng pháp phân tích mô hình SVAR đ mô t c ch truy n d n chính sách ti n t và mô hình h i quy theo d li u b ng nh m phân tích c ch truy n d n chính sách ti n t thông qua kênh tín d ng Ngân hàng và nh ng ph n ng c a các Ngân hàng v i s thay đ i c a CSTT. v SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 DANH M C CH VI T T T TểN KÝ HI U Y CPI Ch s giá tiêu dùng CSTT Chính sách ti n t NHTM Ngân hàng Th NHNN Ngân hàng Nhà n GDP T ng s n ph m qu c n i DTBB D tr b t bu c TCTD T ch c tín d ng NVTTM Nghi p v th tr TGTC Trung gian tài chính TCTD T ch c tín d ng VAR Vector Auto-Regression NHTW Ngân hàng Trung TGH T giá h i đoái HMTD H n m c tín d ng SXKD S n xu t kinh doanh TCK Tái chi t kh u TDNH Tín d ng Ngân hàng NHNo&PTNT Ngân hàng Nông nghi p và Phát tri n Nông thôn TDND Tín d ng nhân dân H KD Ho t đ ng kinh doanh vi SVTH: Ph m Uyên Ph ng m i c ng m ng ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 DANH SÁCH B NG BI U S hi u Tên b ng bi u B ng 2.1 Tác đ ng c a Chính sách ti n t đ n các bi n s v mô B ng 2.2 Các công c đi u ti t tr c ti p c a Chính sách ti n t Bi u đ 3.1 T ng s n ph m qu c n i (GDP)và t c đ t ng tr c a Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 Bi u đ 3.2 T l l m phát c a Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 Bi u đ 3.3 Bi u đ 3.4 B ng 3.5 Bi u đ 3.6 Bi u đ 3.7 B ng 3.8 B ng 3.9 B ng 3.10 Bi u đ 3.11 Bi u đ 3.12 ng GDP T c đ t ng tr ng tín d ng và n x u c a Vi t Nam trong giai đo n 2003-2012 Di n bi n lưi su t c b n c a NHNN trong giai đo n 20022012 Các v n b n quy t đ nh lưi su t c b n c a NHNN trong giai đo n 2008-2009 Di n bi n lưi su t huy đ ng và cho vay bình quân Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 Di n bi n lưi su t tái chi t kh u và tái c p v n Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 V n b n quy đ nh lưi su t TCK và TCV c a NHNN trong giai đo n 2005-2009 V n b n quy đ nh lưi su t TCK và TCV c a NHNN trong giai đo n 2010-2012 V n b n quy t đ nh t l DTBB c a NHNN trong giai đo n 2007-2010 Tín d ng và t c đ t ng tr ng tín d ng Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 Lưi su t bình quân tín phi u kho b c, trái phi u Chính ph Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 vii SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Bi u đ 3.13 T giá h i đoái USD/VND 2002-2012 B ng 4.1 H th ng các bi n c a mô hình SVAR B ng 4.2 D u k v ng c a các h s trong mô hình nghiên c u B ng 4.3 K t qu cl ng mô hình – BR B ng 4.4 K t qu cl ng mô hình SVAR – Bi n t l DTBB (RR) B ng 5.1 D u k v ng c a các h s trong mô hình B ng 5.2 Các bi n s trong mô hình h i quy theo d li u b ng B ng 5.3 Mô hình h i quy v i bi n công c t l DTBB (RR) B ng 5.4 Mô hình h i quy v i bi n công c lãi su t TCK (BR) viii SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o Vi t Nam trong giai đo n GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 DANH SÁCH HÌNH V S hi u Tên hình v Hình 2.1 C ch truy n d n c a Chính sách ti n t Hình 2.2 Mô hình Mudell - Flemming Hình 3.1 T c đ t ng tr Hình 4.1 Hàm ph n ng đ y c a bi n BR và CREDIT Hình 4.2 Hàm ph n ng đ y c a bi n M2 Hình 4.3 Hàm ph n ng đ y c a bi n M2, GDP và CPI Hình 4.4 Hàm ph n ng đ y c a các bi n DRR, DLCREDIT và DLM2 Hình 4.5 Hàm ph n ng đ y c a bi n DLGDP và DLCPI ix SVTH: Ph m Uyên Ph ng kinh t c a th gi i và các nhóm n ng Th o c GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 M CL C L I CAM OAN ................................................................................................................ i L IC M N ..................................................................................................................... ii NH N XÉT C A N ↑ TH C T P ......................................................................... iii NH N XÉT C A GIỄO ↑IểN H NG D N ............................................................. iv TÓM T T ........................................................................................................................... v DANH M C CH VI T T T ........................................................................................ vi DANH SÁCH B NG BI U............................................................................................. vii DANH SÁCH HÌNH V ................................................................................................... ix M C L C ........................................................................................................................... x CH NG 1: GI I THI U ............................................................................................... 1 1.1 t v n đ ........................................................................................................... 1 1.2 M c tiêu, ph m vi vƠ Ủ ngh a nghiên c u ........................................................ 2 1.2.1 M c tiêu ........................................................................................................... 2 1.2.2 Ph m vi ............................................................................................................ 2 1.2.3 Ý ngh a nghiên c u .......................................................................................... 2 1.3 Câu h i nghiên c u ............................................................................................ 3 1.4 Ph ng pháp nghiên c u................................................................................... 3 1.5 K t c u đ tài ...................................................................................................... 3 CH NG 2: C S LÝ THUY T VÀ T NG QUAN TÀI LI U ............................. 4 2.1 C s lý thuy t .................................................................................................... 4 2.1.1 Chính sách ti n t ............................................................................................. 4 2.1.1.1 nh ngh a................................................................................................. 4 2.1.1.2 M c tiêu..................................................................................................... 5 2.1.1.3 Công c đi u ti t ....................................................................................... 8 2.1.1.4 C ch truy n d n CSTT và các nhân t nh h ng .............................. 12 2.1.2 Kênh tín d ng Ngân hàng .............................................................................. 18 x SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 2.1.2.1 nh ngh a............................................................................................... 18 2.1.2.2 Quy trình ho t đ ng ................................................................................ 19 2.1.2.3 Vai trò ho t đ ng và tác đ ng c a kênh tín d ng Ngân hàng ................ 22 2.1.2.4 Ch t l ng ho t đ ng tín d ng ............................................................... 23 2.2 T ng quan tài li u............................................................................................. 27 CH NG 3: TH C TR NG CHÍNH SÁCH TI N T C A VI T NAM TRONG GIAI O N 2002-2012 .................................................................................... 30 3.1 B i c nh chung ................................................................................................. 30 3.1.1 B i c nh n n kinh t th gi i ......................................................................... 30 3.1.2 B i c nh n n kinh t Vi t Nam...................................................................... 31 3.2 Di n bi n chính sách ti n t ............................................................................. 34 3.2.1 Công c lãi su t.............................................................................................. 35 3.2.1.1 Lãi su t c b n ........................................................................................ 35 3.2.1.2 Lãi su t huỔ đ ng và cho vay.................................................................. 38 3.2.1.3 Lãi su t tái c p v n và tái chi t kh u ..................................................... 40 3.2.2 D tr b t bu c .............................................................................................. 43 3.2.3 Ki m soát tín d ng ......................................................................................... 45 3.2.4 Nghi p v th tr ng m ............................................................................... 47 3.2.5 T giá h i đoái ............................................................................................... 50 CH NG 4: PHỂN TệCH C CH TRUY N D N CHÍNH SÁCH TI N T QUA MÔ HÌNH SVAR VÀ B NG CH NG TH C NGHI M N .............. 53 4.1 D li u và bi n s ............................................................................................. 53 4.2 Mô hình ............................................................................................................. 55 4.2.1 T ng quan v mô hình SVAR ....................................................................... 55 4.2.2 Mô hình bài nghiên c u ................................................................................. 57 4.2.3 Phân tích m i ràng bu c và k v ng c a các bi n......................................... 57 4.3 Phân tích th c nghi m ..................................................................................... 59 4.3.1 X lý d li u .................................................................................................. 59 4.3.2 Ki m đ nh tính d ng ...................................................................................... 60 4.3.3 L a ch n đ tr t i u .................................................................................... 60 4.3.4 Ki m đ nh tính n đ nh c a mô hình ............................................................. 60 4.4 Th o lu n k t qu nghiên c u ........................................................................ 61 4.4.1 Lãi su t tái chi t kh u (BR) là cú s c CSTT ................................................. 61 4.4.2 T l d tr b t bu c (RR) là cú s c CSTT ................................................... 66 xi SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 CH NG 5: PHỂN TệCH C CH TRUY N D N CHÍNH SÁCH TI N T THÔNG QUA KÊNH TÍN D NG NGÂN HÀNG VI T NAM V I D LI U B NG ................................................................................................................................ 70 5.1 D li u và bi n s ............................................................................................. 70 5.2 Mô hình ............................................................................................................. 71 5.2.1 T ng quan v mô hình h i quy theo d li u b ng ......................................... 71 5.2.2 Mô hình nghiên c u ....................................................................................... 72 5.3 Phân tích th c nghi m ậ K t qu nghiên c u ............................................... 75 CH NG 6: K T LU N VÀ KHUY N NGH CHÍNH SÁCH .............................. 79 6.1 K t lu n ............................................................................................................. 79 6.2 Khuy n ngh chính sách .................................................................................. 80 TÀI LI U THAM KH O ............................................................................................... 83 PH L C .......................................................................................................................... 84 xii SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 CH 1.1 NG 1: GI I THI U tv nđ CSTT là m t b ph n trong t ng th h th ng chính sách kinh t -tài chính c a Nhà n c đ th c hi n vi c qu n lý v mô đ i v i n n kinh t nh m đ t đ c các m c tiêu kinh t - xã h i trong t ng giai đo n nh t đ nh. CSTT đ c ban hành b i Ngân hàng Nhà n c thông qua vi c s d ng các công c đi u ti t nh m th c hi n m c tiêu n đ nh giá tr đ ng ti n, ki m soát l m phát và góp ph n h tr t ng tr ng kinh t . Vi c nghiên c u lý thuy t th c s r t c n thi t cho các nhà ho ch đ nh chính sách c a b t k qu c gia nào đ đ m b o th c thi CSTT đ t m c tiêu mong mu n. Ph ng th c tác đ ng c a CSTT đ n n n kinh t thông qua các kênh truy n d n CSTT nào mang l i hi u qu nh t luôn là nh ng câu h i đ c đ t lên hàng đ u. Hi n nay gi a các nhà kinh t còn có nh ng quan đi m r t khác nhau v t m quan tr ng c a các kênh truy n d n chính sách, b i trong nh ng đi u ki n hay m c đ phát tri n c a th tr ng tài chính khác nhau, thì tác đ ng c a CSTT t i n n kinh t qua các kênh c ng không gi ng nhau. Ví d , trong ch đ ti n l ng c ng nh c, mô hình IS-LM mô t tác đ ng c a chính sách ti n t lên các bi n th c, đ i v i m t n n kinh t đóng, bi n tác đ ng chính c a quá trình truy n d n là các công c lãi su t, trong khi đó, v i m t n n kinh t m thì vai trò này đ c bi u th b i t giá h i đoái. C ch truy n d n CSTT th ng ít n đ nh các n c đang phát tri n và trong quá trình chuy n đ i c c u, do h th ng tài chính c a các n c này còn kém phát tri n và c u trúc h th ng tài chính còn đang trong quá trình thay đ i, Vi t Nam c ng không ngo i l trong các n c đang phát tri n. i v i n c ta hi n nay, th tr ng tài chính v n còn phát tri n trình đ th p. Th tr ng ti n t ch a th c hi n đ c vai trò c a mình trong vi c t o l p c s cho s phát tri n n ng đ ng và hi u qu c a n n kinh t , vi c s d ng các công c ti n t còn h n ch không th đáp ng nhu c u v n ng n h n và tính thanh kho n cho n n kinh t qu c gia. Th tr ng v n thì ch a ph i là kênh huy đ ng và phân b v n đa d ng, có hi u qu c a n n kinh t . Th tr ng ch ng khoán còn quá nh bé và m i m , kh i l ng hàng hóa giao d ch không đ đ t o môt th tr ng v n sôi đ ng và h p d n nh các n c phát tri n. Bernanke và Blinder (1988) cho th y r ng, bên c nh th tr ng ti n t và th tr ng v n (bao g m c th tr ng ch ng khoán), th tr ng tín d ng gi m t vai trò đ c bi t quan tr ng. Ngu n v n đ u t cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a toàn b n n kinh t v n ch y u d a vào ngu n cung c p v n tín d ng t các Ngân hàng-h 1 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 th ng TGTC. H th ng TGTC v i các TCTD nhà n c là ch l c chính cung ng v n. Th tr ng tín d ng có ý ngh a quy t đ nh trong vi c huy đ ng và phân b ngu n v n nhàn r i m t cách ti t ki m và có hi u qu . Th tr ng tín d ng phát tri n lành m nh là nhân t c n thi t đ m b o s phát tri n b n v ng và n đ nh c a m t n n kinh t . Chính sách ti n t tác đ ng đ n n n kinh t thông qua kênh lãi su t, kênh giá tr tài s n, kênh t giá h i đoái và đ c bi t là kênh tín d ng. Trong đi u ki n th tr ng tài chính còn phát tri n khá ch m nh n c ta hiên nay thì kênh tín d ng th c s tr thành kênh truy n d n tác đ ng CSTT quan tr ng và ph bi n. Vì v y, th c tr ng c ch truy n d n tác đ ng CSTT qua kênh tín d ng hi n nay nh th nào và v n đ làm th nào đ t ng hi u qu kênh truy n d n này đ c xem xét và làm rõ trong nghiên c u “C ch truy n d n tác đ ng chính sách ti n t thông qua kênh tín d ngμ Tr ng h p c a Vi t Nam”. 1.2 M c tiêu, ph m vi vƠ Ủ ngh a nghiên c u 1.2.1 M c tiêu Nghiên c u nh ng v n đ c b n c a quá trình truy n d n tác đ ng CSTT qua kênh tín d ng qua đó n m rõ đ c vai trò c a kênh tín d ng Vi t Nam. Phân tích c ch c a quá trình truy n d n qua kênh tín d ng giúp các nhà ho ch đ nh chính sách nhìn nh n đ c v n đ còn t n t i t đó tìm ra các khuy n ngh giúp các công c đi u ti t ho t đ ng t t h n, nâng cao hi u qu kênh tín d ng nh m th c hi n các m c tiêu v giá cá, s n l ng và công n vi c làm cho n n kinh t . 1.2.2 Ph m vi Ph m vi nghiên c u gi i h n s truy n d n tác đ ng CSTT thông qua kênh tín d ng Ngân hàng trong giai đo n 2002-2012. 1.2.3 Ý ngh a nghiên c u Nghiên c u này giúp đánh giá hi u qu tác đ ng c a các c ng c đi u ti t, ngày càng hoàn thi n chính sách ti n t trong t ng giai đo n, xây d ng h th ng tài chính v ng m nh và phát tri n kinh t n đ nh, b n v ng. 2 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 1.3 Câu h i nghiên c u M c tiêu c a nghiên c u là xem xét ba câu h i c th liên quan đ n c ch truy n d n CSTT và kênh tín d ng Ngân hàng trong giai đo n 2002-2012. C ch truy n d n chính sách ti n t đ c th c hi n nh th nào và làm sao đ các công c chính sách đ c th c thi m t cách hi u qu thông qua vi c phân tích mô hình c u trúc VAR? Nh ng thay đ i c a chính sách ti n t đư tác đ ng nh th nào đ n kênh tín d ng Ngân hàng? Nh ng khuy n ngh chính sách nào c n đ a ra nh m t ng hi u qu truy n d n CSTT thông qua kênh tín d ng Ngân hàng v i t ng giai đo n c a n n kinh t đ t n c? 1.4 Ph ng pháp nghiên c u Ngoài các ph ng pháp th ng kê mô t , li t kê, phân tích và so sánh nh m phân tích th c tr ng c a các công c CSTT đ c th c hi n trong giai đo n 2002-2012. Bài nghiên c u này còn s d ng các ph ng pháp đ nh l ng, đó là phân tích nghiên c u thông qua mô hình SVAR và mô hình h i quy OLS theo d li u b ng. Mô hình SVAR phân tích tác đ ng c a nh ng thay đ i trong CSTT (các công c đi u ti t nh công c lãi su t, t l DTBB, t giá h i đoái…) nh h ng đ n môi tr ng kinh t v mô qua các bi n s nh GDP, cung ti n M2, l m phát, CPI… Mô hình h i quy theo d li u b ng đ c s d ng đ mô t rõ nét c ch truy n d n CSTT thông qua kênh tín d ng và phân tích đ c s khác nhau v hành vi c a các Ngân hàng v i nh ng thay đ i CSTT. 1.5 K t c u đ tài Bài nghiên c u bao g m 7 ch ng. Ch ng đ u tiên đ a ra v n đ đang đ c xem xét, các m c tiêu và ph ng pháp lu n c a nghiên c u. Ch ng 2 xây d ng khung c s lý thuy t làm n n t ng cho vi c phân tích. Ch ng 3 mô t th c tr ng c a CSTT trong giai đo n 2002-2012. C ch truy n d n CSTT đ c th c nghi m hóa trong mô hình c u trúc VAR Ch ng 4. Ch ng 5 c tính ph ng trình c u trúc cho ngu n v n và tài s n c a các Ngân hàng đ xem xét tác đ ng c a nh ng thay đ i CSTT lên kênh tín d ng Ngân hàng. Ch ng 6 ki m tra s t n t i c a b t k s sai khác nào trong hành vi cho vay c a các Ngân hàng 'l n' và 'nh ' sau s thay đ i CSTT. K t lu n c a bài nghiên c u và các khuy n ngh chính sách đ c đ c p trong Ch ng 7. 3 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 CH NG 2: C S LÝ THUY T VÀ T NG QUAN TÀI LI U S hi u bi t v quá trình truy n d n c a chính sách ti n t là m t c s quan tr ng cho vi c thi t l p và th c hi n chính sách. Quá trình xây d ng l trình v ng ch c cho s gia nh p WTO đư làm cho n n kinh t n c ta có nh ng thay đ i đáng k , t ng tr ng cao t n m 2002 tr đi. Bên c nh đó, n n kinh t th gi i nói chung và Vi t Nam nói riêng đư tr i qua nh ng bi n đ ng ph c t p b i cu c kh ng ho ng kinh t th gi i vào n m 2008. M t n n kinh t phát tri n b n v ng thì khu v c tài chính ph i v ng m nh. Nh m t k t qu , môi tr ng kinh t v mô và tài chính c u trúc đ u đang đ c thay đ i. Do đó, các kênh truy n d n c a CSTT c ng liên t c phát tri n. Nh ng đ ng l c này làm cho c ch truy n d n c a CSTT tr nên h p d n h n n a, đ c bi t trong th c t các tài li u CSTT, c ch truy n d n ti n t đ c miêu t nh là m t "h p đen" có r t ít s nh t trí trong cách th c th c hi n. Ch ng này phác th o ng n g n các c s lý thuy t c a CSTT và c ch truy n d n c a chính sách ti n t thông qua kênh tín d ng. 2.1 C s lý thuy t 2.1.1 Chính sách ti n t 2.1.1.1 nh ngh a Chính sách ti n t là m t chính sách kinh t v mô do NHTW thi t l p và th c thi, thông qua các công c đi u ti t nh m đ t đ c nh ng m c tiêu n đ nh và dài h n nh ki m ch l m phát, duy trì n đ nh t giá h i đoái, đ t đ c toàn d ng lao đ ng hay t ng tr ng kinh t (Mankiw, Gregory N., 2002, Macroeconomics, Fifth Edition, Worth Publishers). Theo đi u 2, Lu t NHNN Vi t Nam quy đ nh: CSTT qu c gia là m t b ph n quan tr ng c a chính sách kinh t -tài chính c a Nhà n c nh m n đ nh giá tr đ ng ti n, ki m ch l m phát, thúc đ y phát tri n kinh t xã h i, đ m b o an ninh qu c phòng và nâng cao đ i s ng nhân dân. ó là tr ng tâm ho t đ ng c a NHTW. Chính sách ti n t qu c gia t p trung vào m c đ , kh n ng thanh toán cho toàn b n n kinh t qu c dân, bao g m vi c đáp ng kh i l ng ti n c n cung ng cho l u thông, đi u khi n h th ng ti n t và kh i l ng tín d ng cung ng v n cho n n kinh t , 4 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 t o đi u ki n và thúc đ y ho t đ ng c a th tr qu đ o nh t đ nh. Tu tình hình kinh t c a các n ng ti n t , th tr c, CSTT có th đ ng v n theo nh ng c xác l p theo hai h ng: Tác đ ng c a Chính sách ti n t đ n các bi n s v mô B ng 2.1 Bi n s Cung ti n Lãi su t L m phát Th t nghi p u t S↓KD  CSTT m r ng CSTT th t ch t      CSTT ch ng th t nghi p      CSTT n đ nh giá tr đ ng ti n Trong h th ng các công c đi u ti t v mô c a Nhà n c, CSTT là m t trong nh ng chính sách quan tr ng nh t vì nó tác đ ng tr c ti p vào l nh v c l u thông ti n t . Bên c nh đó, CSTT c ng có quan h ch t ch v i các chính sách kinh t v mô khác nh chính sách tài khoá, chính sách thu nh p, chính sách kinh t đ i ngo i. iv i NHTW, vi c ho ch đ nh và th c thi CSTT là ho t đ ng c b n nh t, m i ho t đ ng đ c th c hi n v i m c tiêu nâng cao hi u qu c a CSTT qu c gia. 2.1.1.2 M c tiêu ây là nh ng m c tiêu chung c a t t c các NHTW c a m i qu c gia c g ng đ đ t đ c b ng cách s d ng m t s công c đi u ti t: T ng tr ng kinh t n đ nh, b n v ng: ây là m c tiêu quan tr ng nh t c a CSTT. Chính sách ti n t có th nh h ng đ n t ng tr ng kinh t b ng cách ki m soát lãi su t th c t và các tác đ ng đ n đ u t . N u NHTW th c hi n chính sách kích thích đ u t b ng cách c t gi m lãi su t, m c đ đ u t trong n n kinh t s t ng lên. Vi c gia t ng đ u t này có th đ y nhanh t c đ t ng tr ng kinh t . S t ng tr ng kinh t v i t c đ nhanh h n có th đ t đ c n u CSTT duy trì thu nh p và giá c n đ nh. Các m c tiêu này có m i quan h ch t ch và h tr l n nhau không th tách r i. Tuy nhiên, trong ng n h n thì các m c tiêu này có th mâu thu n v i nhau th m chí tri t tiêu l n nhau. Vì v y, đ đ t đ c đ ng th i các m c tiêu trên m t cách hài hoà thì 5 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 NHTW trong khi th c hi n CSTT c n ph i có s ph i h p v i các chính sách kinh t v mô khác. n đ nh giá c và ki m soát l m phát: T t c các n n kinh t đ u tr i qua các giai đo n l m phát hay gi m phát. ây có th đ c g i là s b t n đ nh giá và đ u gây h i cho n n kinh t . Nh v y, CSTT có m t m c tiêu n đ nh giá c , là c g ng gi n đ nh giá tr đ ng ti n giúp làm gi m s b t bình đ ng trong thu nh p và c a c i. Khi n n kinh t b suy thoái, CSTT đ c ví nh m t “chính sách ti n r ”, ng c l i khi l m phát t ng cao CSTT tr thành m t “chính sách ti n m c”. Tuy nhiên, CSTT h ng t i n đ nh giá c không có ngh a là t l l m phát ph i b ng 0 vì nh th n n kinh t không th phát tri n đ c, do đó ph i ch p nh n m t t l l m phát nh t đ nh đ ng ngh a v i vi c ch p nh n t l th t nghi p s t ng lên. Bình n t giá: TGH là giá c a đ ng ti n m t qu c gia đ c th hi n theo b t k đ ng ti n ngo i t nào. N u TGH c a m t qu c gia th ng xuyên thay đ i, c ng đ ng qu c t s m t ni m tin vào n n kinh t đó. CSTT nh m m c đích duy trì s n đ nh t ng đ i trong TGH . Theo mô hình b ba b t kh thi c a Mundell-Flemming, t t c các qu c gia ch đ t đ c hai trong ba m c tiêu kinh t : n đ nh t giá, cung ti n đ c l p và dòng v n di chuy n t do. Vì th , NHTW các qu c gia duy trì t giá n đ nh b ng cách thay đ i d tr ngo i h i trong s nh h ng đ n nhu c u ngo i h i c a n n kinh t . Cán cân thanh toán cân b ng: Nhi u qu c gia đang phát tri n hi n nay nh Vi t Nam đang b m t cân b ng trong cán cân thanh toán. NHTW thông qua chính sách ti n t đ có th duy trì s cân b ng trong cán cân thanh toán. Cán cân thanh toán có hai d ng, là th ng d hay thâm h t. M t CSTT thành công trong vi c duy trì tr ng thái cân b ng ti n thì có th đ t đ c s cân b ng trong cán cân thanh toán. Nhân l c toàn d ng: Khái ni m v s toàn d ng đư đ c nhi u th o lu n sau khi "Lý thuy t t ng quát v vi c làm, lãi su t và ti n t " c a John M. Keynes n m 1936. Vi c đ m b o công n vi c làm c ng là m t m c tiêu quan tr ng b i vì n u th t nghi p t ng s gây ra khó kh n v m t tài chính cho các gia đình, m t đi lòng t tr ng cá nhân và làm gia t ng t n n xã h i. ng th i khi t l s ng i th t nghi p t ng lên thì ngu n tài nguyên s không đ c khai thác hi u qu , t đó làm gi m t ng s n ph m xã h i. “Nhân l c toàn d ng”, nói m t cách đ n gi n là tr ng h p mà t t c m i ng i mu n có vi c làm thì đ u có đ c vi c làm. Tuy nhiên, đó không có ngh a r ng t l th t nghi p b ng 0 vì trong xã h i luôn t n t i m t b ph n th t nghi p t nhiên. B ph n này có l i cho n n kinh t , h g m nh ng ng i t nguy n quy t đ nh r i kh i công vi c đ tìm m t công vi c khác h a thích. Khi th c hi n CSTT m r ng, đ u t trong n n kinh t gia t ng, giúp t o ra thêm nhi u vi c làm trong các l nh v c khác 6 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 nhau c a n n kinh t . Do đó đ m b o công n vi c làm, gi m áp l c th t nghi p cho xã h i là m t m c tiêu mà NHTW ph i theo đu i khi ho ch đ nh CSTT. Phân ph i thu nh p bình đ ng: Nhi u nhà kinh t đư t ng ch ng minh cho vai trò c a chính sách tài khóa trong vi c duy trì cân b ng kinh t . Tuy nhiên, trong nh ng n m g n đây, các nhà kinh t đư đ a ra nh ng ý ki n cho r ng chính sách ti n t có th giúp đ và đóng m t vai trò b sung trong vi c đ t đ n s cân b ng kinh t . Chính sách ti n t có th đem l i s cung c p đ c bi t cho các khu v c nh nông nghi p, ti u th công nghi p, công nghi p nông thôn và cung c p cho h ngu n tín d ng r h n trong dài h n. Vì v y, trong th i gian g n đây, chính sách ti n t có th giúp đ trong vi c làm gi m s b t bình đ ng kinh t gi a các thành ph n khác nhau c a xã h i. Các m c tiêu c a CSTT có m i quan h ch t ch v i nhau, thúc đ y và h tr qua l i l n nhau. Vì v y, khi th c hi n CSTT không th tách r i các m c tiêu đ gi i quy t m t cách đ c l p, không th tuy t đ i hóa m t m c tiêu nào. M t khác, trong ng n h n các m c tiêu có th mâu thu n nhau và th m chí có th tri t tiêu l n nhau. Ví d nh μ Vi c duy trì m t t l th t nghi p t ng đ i th p th ng kéo theo CSTT m r ng và s t ng lên v giá c . Bên c nh đó, khi gi m t l l m phát đ ng ngh a v i vi c th c hi n CSTT th t ch t, lưi su t t ng lên làm gi m các nhân t c u thành t ng c u d n đ n gi m t ng c u c a n n kinh t , th t nghi p vì th có xu h ng t ng lên. M c tiêu n đ nh giá c và công n vi c làm c ng mâu thu n v i nhau th hi n thông qua ph n ng c a NHTW v i các thay đ i m c cung ti n nh m đ m b o m c c u ti n th c t , k t qu là giá c t ng lên. Mâu thu n này còn th hi n thông qua đ nh h ng đi u ch nh TGH (TGH gián ti p). V i vi c h giá đ ng b n t , ngh a là TGH t ng lên, các ngành xu t kh u t ng kh n ng c nh tranh, d n đ n vi c m r ng s n xu t, t đó kéo theo t l th t nghi p gi m nh ng theo sau đó là s t ng lên c a m c giá chung. Tuy nhiên, trong c ng n h n và dài h n, m c tiêu t ng tr ng kinh t và đ m b o công n vi c làm không gây ra mâu thu n, là khi ngu n nhân l c toàn d ng s thúc đ y kinh t phát tri n và ng c l i. V y trong ng n h n, NHTW không th đ t đ c t t c m c tiêu trên. H u h t NHTW các n c coi s n đ nh giá c là m c tiêu ch y u và dài h n c a CSTT, nh ng trong ng n h n đôi khi ph i t m th i t b m c tiêu dài h n đ kh c ph c tình tr ng th t nghi p cao đ t ng t ho c nh h ng c a nh ng thay đ i m c cung hàng hóa 7 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 và d ch v . Có th nói NHTW theo đu i m t m c tiêu dài h n và đa m c tiêu trong ng n h n. Thông qua vi c th c hi n các m c tiêu trung gian nh m đ t đ c m c tiêu cu i cùng, NHTW đư s d ng các ch tiêu có th đo l ng đ c đ d dàng cho s ki m soát và có m i quan h ch t ch v i m c tiêu cu i cùng. ó là kh i l ng ti n cung ng (M1, M2, M3) và lưi su t th tr ng. Bên c nh đó, các m c tiêu trung gian ph i th a mưn các tiêu chu n sauμ Kh n ng đo l ng nhanh chóng và chính xác c a các ch tiêu giúp NHTW có th đi u ch nh chi u h ng tác đ ng khi c n thi t. NHTW ch có th đi u ch nh m c tiêu trung gian cho phù h p v i đ nh h ng dài h n c a CSTT khi NHTW có kh n ng ki m soát các m c tiêu đó. Ví d , s k v ng c a các nhà đ u t s quy t đ nh t i t ng đ u t nh ng n u ch n ch tiêu này làm m c tiêu trung gian thì nh h ng c a NHTW t i nó là r t ít. Do đó, vi c l a ch n các ch tiêu mà NHTW không th ki m soát đ c s nh h ng t i đ nh h ng và hi u qu c a CSTT gây lưng phí m i c g ng t tr c đó. Kh n ng có th đo l ng chính xác và kh n ng ki m soát c a NHTW s tr lên vô ngh a n u ch tiêu đ c l a ch n không quan h ch t ch v i m c tiêu cu i cùng. 2.1.1.3 Công c đi u ti t Công c tr c ti p Công c tr c ti p là nh ng công c tác đ ng tr c ti p vào kh i l ng ti n trong l u thông ho c các m c lãi su t trung và dài h n. Các công c này áp d ng ph bi n trong th i k các ho t đ ng tài chính đ c đi u ti t ch t ch . Các công c đó đ c mô t b ng 1.2 sau: B ng 2.2 Công c đi u ti t Qu n lỦ HMTD c a NHTM Các công c đi u ti t tr c ti p c a Chính sách ti n t Khái ni m -NHTW quy đ nh gi i h n t ng m c d n c a các NHTM trong m t th i gian nh t đ nh  8 SVTH: Ph m Uyên Ph c đi m C ch tác đ ng -NHTW có th đi u -Công c đi u ch nh ch nh, ki m soát đ c tr c ti p đ n l ng ti n l ng ti n cung ng cho cung ng. n n kinh t . -Quy đ nh kh i l ng ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 ki m soát m c cung ti n. -NHTW d a vào các ch tiêu kinh t v mô  quy đ nh HMTD cho toàn n n kinh t và phân b cho các NHTM. n đ nh lƣi su t NHTW đ a ra m t khung lưi su t hay n đ nh m t tr n lưi su t cho vay  h ng các NHTM đi u ch nh lưi su t theo gi i h n qui mô tín d ng c a n n kinh t và NHTW có th đ t đ c qu n lý m c cung ti n c a mình. n đ nh TGH TGH th hi n m i quan h t ng quan v giá tr gi a hai đ ng ti n ho t đ ng xu t nh p kh u, SXKD và tiêu 9 SVTH: Ph m Uyên Ph -Tác d ng nh t th i r t cao trong nh ng giai đo n kinh t phát tri n quá nóng, t l l m phát quá cao. -Nh c đi mμ tri t tiêu đ ng l c c nh tranh gi a các NHTM gi m hi u qu phân b v n trong n n kinh t  phát sinh nhi u hình th c tín d ng ngoài s ki m soát c a NHTW và kìm hãm khi nhu c u tín d ng t ng khi n n kinh t có chi u h ng đi lên. -NHTW có th th c hi n qu n lý l ng ti n cung ng theo m c tiêu t ng th i k , phù h p v i các qu c gia ch a có đ đi u ki n phát huy tác d ng c a các công c gián ti p. -Làm m t đi tính khách quan c a lưi su t trong n n kinh t vì lưi su t là “giá c ” c a v n do v y ph i đ c hình thành t quan h cung c u v v n trong n n kinh t qu c gia. -Các NHTM b đ ng, t n kém trong H KD. -NHTW n đ nh TGH c đ nh nh ng di đ ng trong m t biên đ hay th n i có qu n l theo quan h cung c u ngoai ng Th o HMTD  Qui mô l ng ti n cung ng theo m c tiêu c a NHTM. Lưi su t  Qui mô huy đ ng và cho vay c a NHTM và l ng ti n cung ng. TGH  Xu t kh u, SXKD và  nh p kh u, tiêu dùng trong n c. GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 dùng trong n c. t trên th tr ng ngo i h i. -NHTW n đ nh TGH m t m c đ h p lí phù h p v i đ c đi m, đi u ki n th c t trong t ng giai đo n c a n n kinh t . Công c gián ti p Trong cu n “The Economics of Money, Banking and Financial Markets c a Frederic S. Mishkin đ c p đ n mô hình s nhân ti n t : = × V i M là cung ti n, H là l ng ti n c s , c là t l ti n m t so v i ti n g i, d là t l d tr b t bu c và k là s nhân ti n t đ c xác đ nh b i: = 1+ + Thông qua ph ng trình trên, nhóm công c tác đ ng vào m c tiêu ho t đ ng c a CSTT thông qua c ch th tr ng, tác đ ng đ c lan truy n đ n các m c tiêu trung gian là kh i l ng ti n cung ng và lãi su t bao g m nghi p v th tr ng m , lãi su t tái chi t kh u làm thay đ i l ng ti n c s và thay đ i s nhân ti n t thông qua vi c thay đ i t l d tr b t bu c. Nghi p v th tr ng m (OMO): Là nh ng ho t đ ng mua bán ch ng khoán do NHTW th c hi n trên th tr ng m nh m tác đ ng t i c s ti n t qua đó đi u ti t l ng ti n cung ng. Nghi p v th tr ng m có 2 lo iμ đ c phép mua bán ch ng khoán vào nh ng th i đi m nh t đ nh sau khi nghi p v đ c ti n hành và lo i không đ c phép mua bán l i. Khi NHTW gi m l ng cung ti n trong l u thông b ng cách mua hay bán trái phi u d n đ n làm gi m kh n ng cho vay c a các NHTM. Các NHTM mua trái phi u s làm gi m l ng ti n d tr và kh n ng cung ng ti n b th t ch t l i. Theo sau đó, l ng cung trái phi u trong th tr ng t ng lên đ ng ngh a v i vi c giá c a nó gi m xu ng. Mu n thu hút các nhà đ u t mua trái phi u thì lãi su t c a nó ph i t ng lên. Lưi su t trái phi u t ng bu c các NHTM ph i t ng lưi su t huy đ ng đ tránh tình tr ng nhà đ u t rút ti n kh i Ngân hàng đ đ u t vào trái phi u. 10 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Lãi su t NHTM t ng làm gi m l ng ti n cung ng, do đó TGH và giá c hàng hóa s gi m xu ng. Ng c l i đ i v i tr ng h p NHTW mu n t ng cung ti n b ng vi c mua trái phi u. Nh v y khi NHTW th c hi n nghi p v bán s làm th t ch t cung ti n, t ng lưi su t, gi m TGH , giá c h xu ng và ng c l i khi th c hi n nghi p v mua. V n d ng đ c tính linh ho t c a th tr ng nên OMO đ c coi là m t công c r t n ng đ ng, hi u qu , chính xác c a CSTT vì kh i l ng trái phi u mua ho c bán t l v i qui mô l ng ti n cung ng c n đi u ch nh, ít t n kém v chi phí, d đ o ng c tình th . Tuy v y, vì đ c th c hi n thông qua quan h mua bán, trao đ i nên còn ph thu c vào các ch th khác tham gia trên th tr ng và m t khác đ công c này hi u qu thì c n ph i có s phát tri n đ ng b c a th tr ng ti n t và th tr ng v n. D tr b t bu c: Là s ti n mà các NHTM ph i gi l i, do NHTW qui đ nh g i t i NHTW và không đ c h ng lưi, không đ c dùng đ đ u t , cho vay. T l DTBB thông th ng đ c tính theo m t t l nh t đ nh trên t ng s ti n g i c a khách hàng đ đ m b o kh n ng thanh toán, s n đ nh c a h th ng Ngân hàng. Vi c thay đ i t l d tr b t bu c nh h ng tr c ti p đ n s nhân ti n t trong c ch t o ti n c a các NHTM. M t khác, t l d tr b t bu c t l ngh ch v i kh n ng cho vay c a các NHTM và l ng cung ng ti n nh ng t l thu n v i lãi su t cho vay. T l DTBB là công c mang n ng tính qu n lý Nhà n c giúp NHTW ch đ ng trong vi c đi u ch nh l ng ti n cung ng và tác đ ng c a nó c ng r t m nh (ch c n thay đ i m t l ng nh t l DTBB là nh h ng t i m t l ng r t l n m c cung ti n). Theo Golodniuk (2006), t l DTBB t l ngh ch v i s n l ng đ u ra c a m t n n kinh t . Khi t l DTBB gi m, l ng ti n l u thông t ng lên, kh n ng cho vay c a các NHTM t ng d n đ n các ho t đ ng SXKD đ c m r ng làm t ng s n l ng c a n n kinh t t ng lên đáng k . Tuy nhiên, tính linh ho t c a t l DTBB không cao vì vi c t ch c th c hi n nó r t ch m, ph c t p, t n kém và có th nh h ng không t t t i ho t đ ng kinh doanh c a các NHTM. Lãi su t TCK: ây là ho t đ ng mà NHTW cho các NHTM vay ng n h n thông qua nghi p v tái chi t kh u: đi u ch nh lãi su t TCK (đ i v i th ng phi u) và h n m c cho vay TCK (c a s chi t kh u). Khi NHTW t ng (gi m) lãi su t TCK s h n ch (khuy n khích) vi c các NHTM vay ti n t i NHTW làm cho kh n ng cho vay c a các NHTM gi m (t ng), t 11 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 đó làm cho m c cung ti n trong n n kinh t gi m (t ng). M t khác khi NHTW mu n h n ch NHTM vay TCK thì th c hi n vi c khép c a s chi t kh u l i. Ngoài ra, các n c có th tr ng ch a phát tri n (th ng phi u ch a ph bi n đ có th làm công c TCK) thì NHTW còn th c hi n nghi p v này thông qua vi c cho vay tái c p v n ng n h n đ i v i các NHTM. Công c TCK giúp NHTW th c hi n vai trò là ng i cho vay cu i cùng đ i v i các NHTM khi các NHTM g p khó kh n trong thanh toán và có th ki m soát đ oc ho t đ ng tín d ng c a các NHTM đ ng th i có th tác đ ng t i vi c đi u ch nh c c u đ u t đ i v i n n kinh t thông qua vi c u đưi tín d ng vào các l nh v c c th . Tuy v y, hi u qu c a c ng c này còn ph thu c vào ho t đ ng cho vay c a các NHTM, m t khác m c lãi su t TCK có th làm méo mó, sai l ch thông tin v cung c u v n trên th tr ng. 2.1.1.4 C ch truy n d n CSTT và các nhân t nh h ng C ch truy n d n CSTT C ch truy n d n CSTT thông qua các kênh tác đ ng ph ng theo Kuttner and Mosser (2002) đ c mô t qua hình 2.1 sau đâyμ 12 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Hình 2.1 C ch truỔ n d n c a Chính sách ti n t Nghi p v th tr ng m (OMO) D tr C s ti n DTBB t i NHTW Cung ti n Lãi su t th tr Cung ti n cho vay ng Lãi su t th c Giá tr tài s n Kênh giá tr tài s n Tài s n đ m b o Kênh lãi su t TGH Kênh TGH Kênh tín d ng T ng c u Kênh tín d ng Ngu n: Ph ng theo mô hình c a Kuttner and Mosser (2002) Theo Mishkin (1995), CSTT nh h ng đ n n n kinh t thông qua ít nh t b n kênh quan tr ngμ kênh lưi su t, kênh giá tr tài s n, kênh t giá h i đoái và kênh tín d ng. D i đây là mô t m t các ng n g n c ch truy n d n CSTT thông qua các kênh tác đ ng. Kênh lãi su t: Friedman & Schwarts (1963) cho r ng c ch truy n d n CSTT thông qua kênh lãi su t v i nh ng thay đ i trong chi phí s d ng v n, thu nh p đư tác đ ng đ n tiêu dùng và đ u t c a n n kinh t . 13 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Khi l ng cung ti n t ng lên làm cho lưi su t gi m xu ng, khuy n khích các ch th trong n n kinh t chi tiêu và đ u t nhi u h n. Cá nhân, h gia đình s h ng l i do chi phí v n vay đ mua hàng hóa gi m xu ng, do đó s gia t ng chi tiêu bao g m c chi tiêu tiêu dùng và chi tiêu vào hàng hóa lâu b n. Thêm vào đó, lưi su t huy đ ng gi m xu ng không h p d n nhà đ u t g i ti t ki m, tiêu dùng hi n t i c a h s t ng lên. i v i khu v c doanh nghi p, lưi su t vay v n gi m xu ng khi n cho chi phí vay v n Ngân hàng gi m, các d án đ u t , k ho ch m r ng SXKD, đ u t s d ng v n vay Ngân hàng t ng lên. Ngoài ra, v i m c lưi su t th p c ng làm gi m chi phí l u gi v n l u đ ng (ví d nh hàng t n kho), do đó các kho n đ u t d i d ng v n l u đ ng có th t ng lên. Khi lưi su t th c t ng lên s có tác đ ng ng c l i làm gi m đ u t và tiêu dùng. c bi t, nhu c u đ u t ch nh y c m v i m c lưi su t th c ch không ph i lưi su t danh ngh a. Khi có m t s gia t ng cung ti n M, m c giá c d tính P* và m c l m phát d tính t ng, kéo theo s gi m xu ng c a m c lưi su t (hi u ng Fisher: = ). M P I Y Lưi su t th c gi m xu ng gây b t l i cho ng i g i ti n ti t ki m, nh ng ng i đi vay đ c h ng l i s d n đ n s phân ph i thu nh p t ng i g i ti n sang ng i vay ti n. Vay tiêu dùng, vay đ u t vào các danh m c, d án s t ng lên, trong khi chi tiêu c a ng i g i ti t ki m b h n ch do thu nh p t lưi ti n g i gi m. Tuy nhiên, s gi m chi tiêu này th p h n nhi u so v i nhu c u đ u t , tiêu dùng c a ng i đi vay. Do v y, t ng chi tiêu s t ng, GDP t ng lên. Xét trên m t khía c nh khác, khi lưi su t ti t ki m không h p d n ng i g i ti n thì h s có xu h ng n m gi nhi u tài s n tài chính h n (c phi u, trái phi u…), giá c a các tài s n tài chính này s t ng khi lưi su t gi m, làm t ng thu nh p cho h , do đó chi tiêu tiêu dùng c a h có th t ng lên. Kênh giá tr tài s n: S thay đ i c a m c lưi su t th tr ng s nh h ng đ n giá c th tr ng c a các tài s n tài chính (c phi u, trái phi u...) và các tài s n th c (b t đ ng s n), do đó nh h ng đ n các quy t đ nh đ u t , chi tiêu c a các ch th kinh t . Lưi su t th tr ng t l ngh ch v i giá tr th tr ng c a tài s nμ khi lưi su t th tr ng gi m xu ng, các nhà đ u t s di chuy n v n sang kênh đ u t vào các tài s n t ng lên, xu h ng đ u t và tiêu dùng t ng lên, do đó làm GDP t ng. Ng c l i, khi lưi su t th tr ng t ng s làm gi m GDP. m t khía c nh khác, khi xem xét nh h ng c a CSTT đ n giá c phi u c a công ty, th hi n t l gi a giá tr th tr ng c a công ty v i giá thay th tài s n. Khi NHTW gi m cung ti n làm cho giá c phi u gi m vì 2 lý doμ 14 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013  Cung ti n gi m làm các cá nhân, cá nhân, h gia đình s thi u ph ng ti n thanh toán, bu c h ph i gi m chi tiêu. Kho n chi tiêu đ c gi m tr c h t là vi c đ u t ch ng khoán, do đó c u ch ng khoán gi m, d n t i giá ch ng khoán gi m.  V i s gi m xu ng c a cung ti n tác đ ng làm lưi su t th tr ng t ng, lưi su t huy đ ng c a NHTM t ng, h p d n và khuy n khích ng i dân g i ti t ki m Ngân hàng h n là mua ch ng khoán, do v y giá ch ng khoán gi m xu ng. Ng c l i khi cung ti n t ng lên s có tác d ng làm cho giá c phi u t ng lên. Giá c phi u c a công ty t ng lên có tác d ng nâng cao giá tr c a công ty trên th tr ng, giá tr này c a công ty có th cao h n giá thay th tài s n (ch s Tobin q >1), đi u này kích thích doanh nghi p đ u t m i nhà x ng, máy móc, trang thi t b … b i giá tr c a chúng r h n m t cách t ng đ i so v i giá c phi u, d n đ n s t ng lên c a GDP. Khi ch s Tobin q 0 (tác đ ng thu n chi u). / Bi n kh i l = 6 2 + ng tín d ng trong n 9 + 1 / c (CREDIT): L ng tín d ng cung c p cho n n kinh t trong n c (CREDIT) ch u nh h ng c a h u h t các bi n lãi su t TCK (BR) hay t l DTBB (RR) và t ng s n ph m trong n c (GDP) ngo i tr ch s giá tiêu dùng (CPI). Khi BR hay RR gi m xu ng, NHNN th c hi n CSTT m r ng, M2 t ng lên, do đó kh n ng cho vay, c p tín d ng c a các NHTM c ng t ng lên (CREDIT t ng). GDP t ng, t c đ t ng tr ng c a n n kinh t t ng lên, n n kinh t có chi u h ng phát tri n t t, các d án, k ho ch đ u t t ng lên vì k v ng t t v n n kinh t trong t ng lai, do đó s kích thích nhu c u tín d ng gia t ng. Vì v y, h s a1 < 0 (tác đ ng ng c chi u) và a8 > 0 (tác đ ng thu n chi u). = Bi n kh i l 1 + / 8 + 2 ng cung ti n (M2): Theo lý thuy t, khi NHNN th t ch t ti n t b ng cách t ng lưi su t TCK (BR) hay t l DTBB (RR), l ng ti n cung ng c a các NHTM gi m xu ng, d n đ n t ng kh i l ng cung ti n M2 (M2) s gi m theo quy lu t s nhân ti n. Ngoài ra, M2 còn ch u nh h ng b i CPI. Khi CPI t ng quá cao, nh m ki m ch s t ng giá (l m phát t ng), NHNN s gi m cung ti n trong t ng lai b ng cách th c hi n các công c đi u ti t nh t ng lưi su t, th c hi n nghi p v bán trái phi u Chính ph , t ng t l DTBB… Các h s a2, a10 < 0 (tác đ ng ngh ch chi u), ta có: 2 = 2 58 SVTH: Ph m Uyên Ph / + 10 ng Th o + 3 2 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Bi n t ng s n ph m qu c n i (GDP): Trong giai đo n n n kinh tê suy thoái, nh m thúc đ y phát tri n kinh t , kích thích t ng tr ng, NHNN s m r ng ti n t b ng cách gi m DTBB hay lãi su t TCK thông qua c ch truy n d n làm gia t ng GDP. Tín d ng trong n n kinh t (CREDIT) t ng đ ng ngh a v i vi c gia t ng đ u t SXKD, thúc đ y GDP t ng lên. Nh v y, a3 < 0 (t l ngh ch) và a5 > 0 (t l thu n). = 3 + / + 5 4 Bi n ch s giá tiêu dùng (CPI): T ph ng trình s l ng ti n t : MV = PY, v i gi đ nh t c đ l u thông ti n t (V) và t ng s n l ng qu c n i (GDP) không đ i, cung ti n (M2) và ch s giá tiêu dùng t l thu n v i nhau, do đó, a7 > 0 (tác đ ng cùng chi u). NHNN s t ng RR hay BR nh m n đ nh l m phát, làm cho CPI gi m, v y a4 < 0. = K v ng và d u c a các h s đ B ng 4.2 H s a1 a2 a3 a4 a5 4 / + 7 2 + 5 c mô t khái quát trong b ng 4.2 sau đâyμ D u k v ng c a các h s trong mô hình nghiên c u D u k v ng (−) (−) (−) (−) (+) H s a6 a7 a8 a9 a10 D u k v ng (+) (+) (+) (+) (−) 4.3 Phân tích th c nghi m 4.3.1 X lý d li u Các bi n s trong mô hình SVAR, kh i bi n ngo i sinh và n i sinh theo chu i th i gian s đ c x lý hi u ch nh y u t mùa v b ng cách l y LOG d li u nh t ng s n ph m qu c n i (GDP), cung ti n (M2), kh i l ng tín d ng trong n c (CREDIT), giá d u th gi i (OIL) và ch s giá tiêu dùng ngo i tr bi n lãi su t tái chi t kh u (BR), t l DTBB (RR) và lãi su t Qu liên bang M (FFR). Vi c chuy n đ i chu i d li u 59 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 d i d ng log s giúp vi c gi i thích k t qu mô hình d dàng h n. Ý ngh a các bi n nh sau: Các bi n d i d ng log (L) s bi u th t c đ t ng tr ng c a bi n đang xét, các bi n d i d ng sai phân (D) s bi u th chênh l ch c a bi n này so v i quý tr c đó, bi n d i d ng (DL) bi u th chênh l ch trong t c đ t ng tr ng c a bi n đang xét so v i quý tr c đó. Các m c t ng gi m đây đ u l y m c so v i tr c cú s c. 4.3.2 Ki m đ nh tính d ng Bài nghiên c u s ti n hành ki m đ nh tính d ng c a các bi n sau khi đư x lý b c trên b ng ki m đ nh nghi m đ n v (Unit Root Test) v i ph ng pháp Augmented Dickey-Fuller (ADF) test. Ph n Ph l c 1 trình bày k t qu ki m đ nh nghi m đ n v ADF test v tính d ng c a chu i các bi n. K t qu cho th y, v i h i quy có ch n và không xu th , h u h t các bi n đ u không d ng ngo i tr bi n FFR d ng ngay chu i g c. V i các bi n không d ng, bài nghiên c u ti n hành l y sai phân b c nh t đ chuy n d li u v nh ng chu i d ng tr c khi đ a vào mô hình c l ng. Sau khi ki m đ nh tính d ng đ i v i sai phân b c nh t c a các bi n, các bi n trên đ u d ng tr bi n GDP d ng sai phân b c 2. 4.3.3 L a ch n đ tr t i u Vi c l a ch n đ tr t i u đ c xác đ nh d a trên ch tiêu Akaike (AIC) và Schwart (SBC). tr ng v i các ch tiêu c c ti u s đ a l a ch n. C n c l a ch n này đ c th hi n nhi u bài nghiên c u nh nghiên c u “Transmission of monetary policỔ and the bank lending channel:AnalỔsis and Evidence for India” c a Pandit B.L. và các c ng s (2006). K t qu ki m đ nh đ tr t i u đ c trình bày trong ph n ph l c 2, theo đó, đ tr t i u đ c l a ch n là 2. Vì v y, bài nghiên c u s xây d ng mô hình SVAR v i đ tr là 2. 4.3.4 Ki m đ nh tính n đ nh c a mô hình Tính n đ nh c a mô hình VAR c s đ c thi p l p v i đ tr t i u đư ch n là 2 ph i đ c ki m đ nh l i tr c khi s d ng mô hình đ phân tích các b c k ti p. ó là đi u r t quan tr ng đ i v i các k t qu thu đ c t hàm ph n ng xung (IRF). Khi mô hình không đáp ng các đi u ki n v tính n đ nh thì các k t qu nh sai s 60 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 chu n c a ph n ng xung không có giá tr . Mô hình n đ nh là mô hình có các thành ph n Modulus 1. Ph n ph l c 3 mô t k t qu c a ki m đ nh “Roots of characteristic PolỔnominal”. K t qu cho th y t t c các nghi m đ u có modulus < 1 và không n m ngoài đ ng tròn đ n v , ngh a là mô hình c a bài nghiên c u đáp ng đ c các đi u ki n v tính n đ nh nên k t qu c a hàm ph n ng xung phát sinh t mô hình s có ý ngh a. 4.4 Th o lu n k t qu nghiên c u 4.4.1 Lãi su t tái chi t kh u (BR) là cú s c CSTT K t qu cl ng c a mô hình SVAR đ B ng 4.3 cl K t qu c mô t trong b ng 4.3 sau đâyμ ng mô hình - BR Ma tr n A 1 -0.037158 (0.8428) -0.040194 (0.0952)* 0.003918 (0.9892) -0.038494 (0.0437)** 0 11.86497 (0.0000)** 0 10.97352 (0.0000)** 1 0 0.607020 (0.0000)** 0 0 1 0 0.815032 (0.0000)** 1.508508 (0.0000)** 0 1 0 0 1.151414 (0.0000)** 0 1 L u ý: 1. Các s trong ngo c đ n là p-value. 2. D u **, * bi u th h s có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a l n l t là 5% và 10% M i quan h ràng bu c gi a các bi n thông qua các h s a2, a4, a5, a6, a7, a8 và a9 đ c c tính theo đúng k v ng ban đ u. Khi NHNN th c hi n th t ch t hay m r ng ti n t b ng cách t ng hay gi m lãi su t TCK s làm gi m hay t ng kh i l ng cung ti n M2 và ch s giá tiêu dùng trong n c. Vi c gia t ng kh i l ng cung ng tín d ng trong n n kinh t thúc đ y các k ho ch đ u t SXKD, tiêu dùng làm cho GDP th c t ng lên. V i đi u ki n các y u t khác không đ i, cung ti n t ng lên d n đ n ch 61 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 s giá tiêu dùng c ng t ng theo. Do đó, s gia t ng cung ti n và m c giá chung quá cao trong hi n t i, NHNN ph i ra quy t đ nh lãi su t TCK t ng nh m m c đích n đ nh ti n t và ki m ch l m phát. GDP th c t ng, tri n v ng n n kinh t trong t ng lai r t kh quan, vì v y, s l ng d án đ u t t ng lên, ho t đ ng SXKD đ c m r ng, d n đ n nhu c u tín d ng đáp ng đ u t gia t ng và l ng tín d ng cung ng s t ng lên trong t ng lai. Tuy nhiên, m i quan h gi a kh i l ng cung ti n M2 và CPI là cùng chi u, trái v i k v ng ban đ u có th do m t s nguyên nhân sau:  Trong giai đo n nghiên c u, đ c bi t là giai đo n n n kinh t th gi i và trong n c đ u r i vào tình tr ng kh ng ho ng t n m 2008 đ n nay, kh ng ho ng kinh t khá tr m tr ng làm cho n n kinh t n c ta đang trong tình tr ng đ nh l m (CPI t ng cao), t c đ t ng tr ng GDP gi m, thu nh p c a ng i dân c ng gi m xu ng, d n đ n ngu n thu Ngân sách c a Chính ph gi m đáng k . Vi t Nam, NHNN là m t t ch c ho t đ ng theo s ch đ o c a Chính ph . V i tình tr ng thâm h t Ngân sách ngày càng t ng lên, đ bù đ p s thi u h t này và gia t ng chi tiêu đ u t công giúp n n kinh t v t qua khó kh n, Chính ph đư ch đ o NHNN gia t ng cung ti n b ng cách in thêm ti n, d n đ n kh i l ng M2 trong n n kinh t t ng lên ch không gi m đi nh k v ng.  Tình tr ng CPI t ng lên quá cao, đ i s ng ng i dân, ng i lao đ ng tr nên khó kh n h n. Cùng v i bi n pháp đi u ch nh ti n l ng t i thi u, Chính ph ph i t ng chi th ng xuyên nh m đ m b o cu c s ng cho ng i lao đ ng và nh ng cán b làm vi c trong b máy công quy n b ng cách quy t đ nh in thêm ti n đ gi i quy t s thi u h t này, d n đ n t c đ t ng tr ng M2 v n t ng lên.  L m phát t ng cao (CPI t ng) cùng v i v n đ n x u h th ng NHTM là gánh n ng cho n n kinh t . NHNN Vi t Nam bu c ph i gia t ng cung ti n M2 đ c u thanh kho n cho h th ng Ngân hàng và giúp đ các công ty Nhà n c, b t đ ng s n đang đóng b ng hi n nay. K t qu c l ng trên cho th y không có m i liên h nào gi a lãi su t TCK và kh i l ng cung ng tín d ng trong n n kinh t , đi u này là trái v i c s lý thuy t và k v ng. S sai l ch này có th đ c lý gi i nh sau đ i v i tr ng h p Vi t Nam:  C ch truy n d n CSTT b ng công c lãi su t TCK tác đ ng đ n kênh tín d ng là không có hi u l c.  Nguyên nhân th hai, có th đ c coi là quan tr ng h n trong giai đo n này. M c dù, vi c gia t ng lưi su t TCK s d n đ n cung tín d ng c a các NHTM s t 62 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 gi m, nh ng s s t gi m đó đ c trung hòa và bù đ p v i ngu n cung tín d ng khác t ho t đ ng vay m n trên th tr ng liên Ngân hàng di n ra m nh m . Do đó, ngu n cung tín d ng t các Ngân hàng v n không thay đ i b i tác đ ng ròng trung tính này. Nh ng cú s c ti n t di n ra không làm nh h t Vi t Nam có th do nh ng nguyên nhân sau: ng đ n GDP th c c a n n kinh Khi NHNN th c hi n CSTT m r ng, gi m lãi su t TCK, kh i l ng tín d ng cung ng trong n n kinh t t ng lên. Tuy nhiên, đa s các kho n vay m n t NHTM đ u nh m m c đích đ u c vào b t đ ng s n và th tr ng ch ng khoán-các kênh đ u t “ o”, trong giai đo n hi n nay, th tr ng b t đ ng s n và ch ng khoán đ u đóng b ng, s đ u t không hi u qu này không th làm t c đ t ng tr ng GDP t ng lên.  Kh i l ng tín d ng cung ng t ng lên khi NHNN h lãi su t TCK nh m thúc đ y đ u t SXKD, tiêu dùng t ng lên, trong khi đó l m phát ngày càng t ng cao, m c giá chung t ng lên r t nhi u, đi u này d n đ n GDP th c s không t ng lên nh k v ng.  T ng c u t ng lên do CSTT m r ng, tín d ng t ng, đ u t c ng t ng lên, đ ng t ng c u d ch sang ph i. Tuy nhiên, CPI t ng cao làm cho l m phát c ng t ng lên không ng ng, do chi phí đ y đư t o ra cú s c cung, làm đ ng t ng cung d ch sang trái. Các tác đ ng này đư làm cho GDP không thay đ i.  Hình 4.1 Hàm ph n ng đ y c a bi n DBR và DLCREDIT Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DBR to DBR Response of DBR to DLCREDIT Response of DBR to DLM2 Response of DBR to DLGDP Response of DBR to DLCPI 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 63 SVTH: Ph m Uyên Ph -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ng Th o -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DLCREDIT to DBR Response of DLCREDIT to DLCREDIT Response of DLCREDIT to DLM2 Response of DLCREDIT to DLGDP Response of DLCREDIT to DLCPI .04 .04 .04 .04 .04 .03 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 -.02 -.02 -.02 -.02 -.03 -.03 -.03 -.03 -.03 -.04 -.04 -.04 -.04 -.04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Hình 4.1, 4.2 và 4.3 trình bày ph n ng c a m i bi n s trong mô hình SVAR tr c các cú s c c a các bi n s khác trong chu k 3 n m. hình 4.1, t quý 2, lãi su t TCK gi m 0,15% so v i s thay đ i m t đ l ch chu n c a bi n DLM2 kéo dài trong 3 quý ti p theo và lãi su t TCK l i t ng 0,6% so v i s thay đ i m t đ l ch chu n c a bi n DLCPI nh ng th i gian tác đ ng kéo dài trong 6 quý. i u này cho th y r ng, s t ng lên c a t c đ t ng tr ng CPI và t c đ t ng tr ng cung ti n M2 s d n đ n CSTT th t ch t đ c th c thi b ng cách t ng lưi su t TCK. T c đ t ng tr ng tín d ng t ng kho n 0,007% b t đ u t quý 2 so v i s thay đ i m t đ l ch chu n c a bi n DBR, và kéo dài nh h ng đ n 4 quý ti p theo. Vì v y, t c đ t ng tr ng c a GDP t ng lên làm cho t c đ t ng tr ng c a kh i l ng tín d ng cung ng cho n n kinh t c ng t ng lên theo đó. Hình 4.2 Hàm ph n ng đ y c a bi n M2 Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DLM2 to DBR Response of DLM2 to DLCREDIT Response of DLM2 to DLM2 Response of DLM2 to DLGDP Response of DLM2 to DLCPI .03 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 -.02 -.02 -.02 -.02 -.03 -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 64 SVTH: Ph m Uyên Ph -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ng Th o -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Hình 4.2 bi u th ph n ng c a bi n DLM2 tr c nh ng thay đ i c a các bi n trong mô hình. T c đ t ng tr ng M2 gi m 0,003% so v i s thay đ i m t đ l ch chu n c a bi n DBR x y ra trong hai quý đ u, sau đó, t c đ t ng tr ng M2 l i t ng 0,004% trong 5 quý ti p theo. Tuy nhiên, t c đ t ng tr ng M2 gi m 0,05% so v i s thay đ i m t đ l ch chu n c a bi n DLCPI trong 4 quý ti p theo k t quý 2 tr đi và d n trung tính tác đ ng c a nó. Chi u c a các ph n ng cho th y t c đ t ng tr ng M2 r t nh y c m v i s thay đ i c a lãi su t TCK và trong khi l m phát t ng cao thì M2 c ng t ng tr ng theo (đ c lý gi i ph n trên v i n n kinh t Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012). T c đ t ng tr ng GDP gi m 0,17% so v i s thay đ i m t đ l ch c a bi n DLCREDIT t gi a quý 1 đ n gi a quý 2, sau đó t c đ này t ng 0,1% trong 2 quý ti p theo, quá trình này ti p di n t ng gi m liên t c cho đ n quý 12. Chi u h ng tác đ ng trên cho th y t c đ t ng tr ng GDP c c kì nh y c m v i t c đ t ng tr ng tín d ng, nó nh h ng liên t c và kéo dài. Hình 4.3 Hàm ph n ng đ y c a bi n GDP và CPI Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DLGDP to DBR Response of DLGDP to DLCREDIT Response of DLGDP to DLM2 Response of DLGDP to DLGDP Response of DLGDP to DLCPI .3 .3 .3 .3 .3 .2 .2 .2 .2 .2 .1 .1 .1 .1 .1 .0 .0 .0 .0 .0 -.1 -.1 -.1 -.1 -.1 -.2 -.2 -.2 -.2 -.2 -.3 -.3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCPI to DBR -.3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCPI to DLCREDIT -.3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCPI to DLM2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCPI to DLGDP Response of DLCPI to DLCPI .015 .015 .015 .015 .015 .010 .010 .010 .010 .010 .005 .005 .005 .005 .005 .000 .000 .000 .000 .000 -.005 -.005 -.005 -.005 -.005 -.010 -.010 -.010 -.010 -.010 -.015 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 65 SVTH: Ph m Uyên Ph -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ng Th o -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Trong hình v 4.3, t c đ t ng tr ng CPI t ng lên 0,005% t quý 1 so v i s thay đ i m t đ l ch c a bi n DBR, kéo dài nh h ng đ n quý 5 và gi m bình quân kho ng 0,0035% trong 5 quý sau đó. T c đ này l i gi m bình quân 0,002% so v i s thay đ i c a bi n DLM2 trong 6 quý liên ti p. Mô t trên cho th y s tác đ ng kéo dài c a lãi su t TCK và t c đ t ng tr ng cung ti n M2 đ n t c đ t ng tr ng CPI. 4.4.2 T l d tr b t bu c (RR) là cú s c CSTT K t qu cl B ng 4.4 ng c a mô hình SVAR đ K t qu cl mô t trong b ng 4.4 sau đâyμ ng mô hình SVAR – Bi n t l DTBB (RR) Ma tr n A 1 -0.011232 (0.9538) -0.051159 (0.8944) 0.028410 (0.9151) -0.035354 (0.0931)* 0 1.027858 (0.0000)** 0 -0.341660 (0.0533)* 1 0 0.683490 (0.0000)** 0 0 1 0 0.930967 (0.0000)** 1.330627 (0.0000)** 0 1 0 0 1.017368 (0.0000)** 0 1 L u ý: 1. Các s trong ngo c đ n là p-value. 2. D u **, * bi u th h s có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a l n l t là 5% và 10% Nhìn chung mô hình SVAR v i bi n công c chính sách là t l DTBB b ng trên đ u cho th y m i quan h ràng bu c gi a các bi n t ng t nh trong mô hình SVAR v i bi n lãi su t TCK (BR). S thay đ i c a BR và t c đ t ng tr ng M2 đ n t c đ t ng tr ng CPI, khi kh i l ng tín d ng cung ng thay đ i s làm cho t c đ t ng tr ng GDP thay đ i tích c c và t c đ t ng tr ng GDP này c ng là tri n v ng kh quan v n n kinh t trong t ng lai, d n đ n đ u t t ng kéo theo t c đ t ng tr ng tín d ng Ngân hàng t ng lên. Tuy nhiên, khi th c hi n công c t l DTBB, nh ng tác đ ng c a CPI đ n t l DTBB l i không phù h p v i k v ng ban đ u, nguyên nhân ch y u là do trong giai đo n nghiên c u, khi l m phát t ng cao, n n kinh 66 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 t t ng tr ng nóng, nhu c u tín d ng c ng gia t ng đáng k nh ng cung tín d ng thì b h n ch b i lãi su t c ng t ng lên cao, nh m n đ nh th tr ng ti n t và h n ch lãi su t t ng lên do thi u h t ngu n cung tín d ng, NHNN đư áp d ng t l DTBB c đ nh m c th p đ giúp n n kinh t v t qua khó kh n. Ngoài ra, bi n t l DTBB không có tác đ ng đ n t c đ t ng tr ng cung ti n, đi u này cho th y h n ch c a t l DTBB trong vi c truy n d n CSTT đ n t ng th n n kinh t thông qua kênh tín d ng Ngân hàng. T c đ t ng tr ng tín d ng c ng không thay đ i tr c s tác đ ng c a t l DTBB. Trong giai đo n kh ng ho ng kinh t toàn c u v n ch a có b c ti n tri n t t, ch a th t s ph c h i, t l DTBB đ c h xu ng m c th p nh m kích thích n n kinh t nh ng t ng tr ng tín d ng l i v n không thay đ i, m t ph n do kh n ng ti p c n và hoàn tr n vay ch a đ c kh thi đa s các doanh nghi p v a và nh . Ngoài ra, t l n x u gia t ng, vi c cung ng tín d ng c a các NHTM th n tr ng h n nh m l a ch n đ c nh ng “khách hàng t t”. T c đ t ng tr ng tín d ng không thay đ i, d n đ n c ch truy n d n CSTT b ng công c t l DTBB thông qua kênh tín d ng Ngân hàng không nh h ng đ n t c đ t ng tr ng cung ti n M2. Hình 4.4 Hàm ph n ng đ y c a các bi n DRR, DLCREDIT và DLM2 Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DRR to DRR Response of DRR to DLCREDIT Response of DRR to DLM2 Response of DRR to DLGDP Response of DRR to DLCPI 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCREDIT to DRR -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCREDIT to DLCREDIT -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCREDIT to DLM2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLCREDIT to DLGDP Response of DLCREDIT to DLCPI .05 .05 .05 .05 .05 .04 .04 .04 .04 .04 .03 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 -.02 -.02 -.02 -.02 -.03 -.03 -.03 -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 67 SVTH: Ph m Uyên Ph 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ng Th o -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DLM2 to DRR Response of DLM2 to DLCREDIT Response of DLM2 to DLM2 Response of DLM2 to DLGDP Response of DLM2 to DLCPI .03 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 -.02 -.02 -.02 -.02 -.03 -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Ph n ng c a các bi n trong mô hình tr c nh ng cú s c c a các bi n còn l i đ c mô t qua hình 4.4 và 4.5 trong mô hình SVAR-bi n t l DTBB. Quá trình truy n d n CSTT qua kênh tín d ng Ngân hàng b ng công c t l DTBB t ng t nh công c lãi su t TCK. Bên c nh đó, hai s khác bi t x y ra b i tác đ ng ng c chi u c a CPI và RR, RR không nh h ng đ n t c đ t ng tr ng M2. Quan sát hình 4.4 th y r ng, b t đ u t quý 3, t l DTBB gi m bình quân 0,15% so v i m t đ l ch chu n c a bi n DLCPI, tác đ ng này kéo dài trong 5 quý ti p theo, ngh a là khi t c đ t ng tr ng CPI t ng lên trong n n kinh t thì th i đi m đó, t l DTBB l i gi m xu ng. M t khác, không có s bi n đ ng m nh m nào gi a bi n DLM2 và bi n DRR, ch xoay quanh đ ng 0 n m ngang. Hình 4.5 Hàm ph n ng đ y c a bi n DLGDP và DLCPI Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DLGDP to DRR Response of DLGDP to DLCREDIT Response of DLGDP to DLM2 Response of DLGDP to DLGDP Response of DLGDP to DLCPI .3 .3 .3 .3 .3 .2 .2 .2 .2 .2 .1 .1 .1 .1 .1 .0 .0 .0 .0 .0 -.1 -.1 -.1 -.1 -.1 -.2 -.2 -.2 -.2 -.2 -.3 -.3 -.3 -.3 -.3 -.4 -.4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 68 SVTH: Ph m Uyên Ph -.4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ng Th o -.4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DLCPI to DRR Response of DLCPI to DLCREDIT Response of DLCPI to DLM2 Response of DLCPI to DLGDP Response of DLCPI to DLCPI .020 .020 .020 .020 .020 .015 .015 .015 .015 .015 .010 .010 .010 .010 .010 .005 .005 .005 .005 .005 .000 .000 .000 .000 .000 -.005 -.005 -.005 -.005 -.005 -.010 -.010 -.010 -.010 -.010 -.015 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Tóm l i, mô hình c l ng SVAR theo d li u quý t 2002Q1 đ n 2012Q3 đư xem xét tác đ ng c a CSTT thông qua kênh tín d ng Ngân hàng đ n t ng th n n kinh t b ng hai công c chính là lãi su t TCK và t l DTBB. Qua các k t qu phân tích trên, c ch truy n d n CSTT t ng t nhau khi th c hi n c hai công c lãi su t TCK và t l DTBB. Tuy nhiên, m c đ tác đ ng c a lãi su t TCK t ng đ i t t h n so v i t l DTBB. Ngoài ra, các công c CSTT Vi t Nam không đ c l p mà th ng đ c NHNN g n li n và h tr l n nhau trong quá trình đi u ti t ti n t . 69 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 NG 5: PHỂN TệCH C CH TRUY N D N CHÍNH SÁCH TI N T THÔNG QUA KÊNH TÍN D NG NGÂN HÀNG VI T NAM V I D LI U B NG CH H th ng NHTM đóng vai trò quan tr ng trong vi c huy đ ng và cung ng v n cho n n kinh t . Vai trò đ c bi t c a NHTM càng đ c ti p t c t ng c ng trong giai đo n hi n nay. Chính vì v y, kênh tín d ng Ngân hàng là m t kênh truy n d n h u hi u c a CSTT đ th c hi n các m c tiêu v mô nh n đ nh giá c , ki m soát cung ti n và ki m ch l m phát Vi t Nam. 5.1 D li u và bi n s S t p trung vào vai trò c a các NHTM trong c ch truy n d n c a chính sách ti n t là r t quan tr ng b i vì trong th c t , các NHTM chính là ngu n huy đ ng và cung ng tín d ng cho toàn b n n kinh t , góp ph n phát tri n các ho t đ ng đ u t , SXKD trong n c. Ch ng này nghiên c u vai trò c a các NHTM qua d li u b ng v i 20 NHTM đ c xem xét, không bao g m khu v c nông thôn và các ngân hàng n c ngoài. H th ng d li u Vi t Nam ch a phát tri n nhi u, d li u b ng cân đ i k toán trong báo cáo tài chính c a h th ng các NHTM v n còn nhi u thi u sót, do đó, bài nghiên c u ch xem xét 20 NHTM có s phát tri n lâu dài và các báo cáo tài chính đ c c p nh t t t nh t. D li u nghiên c u đ c xem xét theo n m, trong giai đo n t 2007-2011, đó là kho ng th i gian nh ng cú s c ti n t liên t c di n ra v i tình hình kinh t th gi i, trong n c bi n đ ng nhi u. Các d li u s d ng trong nghiên c u đ c chia thành các lo i sau đây: D li u b ng cân đ i k toán ngân hàng: Các bi n trong b ng cân đ i k toán c a các NHTM đ c s d ng là t ng các kho n cho vay và ng tr c c a các NHTM (LOAN), t ng các qu là t ng h p các kho n ti n g i và ti n vay c a các NHTM (FUND), các kho n đ u t vào ch ng khoán (SECU) và t ng tài s n c a t ng NHTM (SIZE). Các bi n đư đ c chuy n thành d ng LOG đ đi u ch nh y u t mùa v và d dàng gi i thích k t qu mô hình. Bi n công c CSTT: Không có s đ ng thu n nào v ch s t t nh t mô t tác đ ng c a CSTT, mô hình nghiên c u này xem xét hai bi n s chính là t l DTBB và lãi su t TCK c a NHNN Vi t Nam. Hai công c này đ c xem là h u hi u trong th i 70 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 gian nghiên c u 2007-2011 nh m mô t c ch truy n d n CSTT thông qua kênh tín d ng nh h ng nh th nào đ n các NHTM. Ngoài ra, do tính ch t thay đ i liên t c c a hai bi n s này trong th i đi m nghiên c u, vì th hai bi n này là thích h p nh t đ n m b t đ c quan đi m c a CSTT. Mô hình h i quy theo d li u b ng trong bài nghiên c u có đ a ra m t s bi n tr vì hai lý do: Th nh t, nh m m c đích phân bi t gi a s ph n h i cùng th i đi m và s có m t c a bi n tr ; Th hai, các d li u b ng cân đ i k toán ch có s n trên c s hàng n m, đi u này trái ng c v i tr ng h p m t s n c M Latinh và các n c phát tri n, d li u đó có s n v i t n s cao h n. Vi c cho r ng c u trúc b ng cân đ i k toán c a các ngân hàng b nh h ng v i nh ng thay đ i CSTT đ c th hi n rõ nét thông qua mô hình nghiên c u bao g m c bi n th ng và bi n tr bi n đ có th xác đ nh s đi u ch nh các kho n m c trong b ng cân đ i k toán c a các NHTM. 5.2 Mô hình 5.2.1 T ng quan v mô hình h i quy theo d li u b ng Mô hình h i quy b ng cách s d ng d li u b ng có nh ng l i th sau đây: B ng cách ki m soát tính không đ ng nh t, d li u b ng gi m thi u đ ch ch trong các k t qu ; Ph n d c a d li u theo b ng liên quan ch t ch v i nhau, d li u b ng cung c p thêm thông tin v nh ng tác đ ng, gi m s đa c ng tuy n gi a các bi n s , t ng m c đ chính xác c a mô hình. D li u b ng có th gi i thích tính đ ng c a s thay đ i c a các bi n trong mô hình m t cách t t h n so v i d li u chu i th i gian. Nghiên c u v i d li u b ng giúp gia t ng kh n ng quan sát v s khác bi t trong d li u chéo và qua kho ng th i gian cho m t đ n v quan sát (NHTM), đi u này làm cho c l ng hi u qu h n (Judge và các c ng s , 1980). V i m c đích t i u hóa v m t th ng kê các d li u có s n, cách ti p c n b ng d li u b ng có th c tính cho c d li u chéo và chu i th i gian. = + + i = 1, 2, ...N (d li u chéo) và t = 1, 2, ...T (d li u chu i th i gian) = 71 SVTH: Ph m Uyên Ph + ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Trong đó là vecto vô h ng, là ma tr n (k x 1), Xit là ngân hàng th i v i bi n gi i thích K, i là tác đ ng đ c tr ng không th quan sát đ c, i bi u th ph n d . Mô hình h i quy theo d li u b ng đ c chia thành thành mô hình FE (Fixed effects – tác đ ng c đ nh) và mô hình RE (Random effects – tác đ ng ng u nhiên). Trong mô hình FE, i đ c gi đ nh là tham s c đ nh đ c c l ng và ph n d ng u nhiên v i i (đ c l p và phân ph i t ng t nhau) cho m i i và t. Mô hình FE có th là m t ch d n k thu t phù h p n u so sánh chéo nh ng thay đ i gi a các ngân hàng, mô hình gi đ nh h s là nh nhau cho t t c các ngân hàng, nh ng h s ch n là khác nhau. M t đ c tính quan tr ng c a mô hình FE là nó s d ng s thay đ i c a các bi n trong m i đ n v quan sát, b qua s thay đ i c a trung bình ngành. Theo k t qu , mô hình FE lãng phí m t s thông tin v trung bình c a t ng đ n v quan sát, do đó mô hình này không hoàn toàn hi u qu . Mô hình RE là s c i ti n t mô hình FE. Mô hình RE gi i quy t các thông tin còn thi u trong mô hình FE b ng cách gi đ nh phân ph i c a i. c đi m k thu t c a RE x lý i nh là m t r i lo n ng u nhiên v i m i đ n v quan sát th i ho c c nhóm ngành. Mô hình RE có th đ c vi t nh sauμ = + Trong đó, ph n sai s it bao g m hai thành ph n th ng kê đ c l p, m t ph n k t h p v i d li u chéo, ph n còn l i vit là v i d li u chu i. Ki m đ nh Hausman test đ c dùng đ phân bi t gi a mô hình tác đ ng c đ nh (FE) và mô hình tác đ ng ng u nhiên. Mô hình tác đ ng ng u nhiên yêu c u các gi đ nh r ng các thành ph n sai s ng u nhiên không t ng quan v i nhau và v i các bi n gi i thích trong mô hình. Tuy nhiên, mô hình tác đ ng c đ nh không đòi h i các gi đ nh nh v y. Ki m đ nh Hausman dùng ki m đ nh tính đ ng th i, ch ra r ng n u có s đ ng th i, m t ho c nhi u bi n gi i thích s đ c n i sinh, do đó s t ng quan v i sai s . Tính đ ng th i s ng h mô hình RE 5.2.2 Mô hình nghiên c u H uh t ch ng minh vi ch t hay do s CSTT s d n đ các nghiên c u d a trên d li u t ng h p đ u g p v n đ không th c c t gi m tín d ng c a NHTM sau khi NHNN th c hi n CSTT th t s t gi m trong nhu c u vay v n c a khách hàng, do đó tác đ ng c a n s đi u ch nh danh m c cho vay và đ u t c a các NHTM. 72 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Nh ng nghiên c u v kênh tín d ng Ngân hàng và vai trò c a chúng trong n n kinh t d i s tác đ ng c a CSTT r t ph bi n nh ng c ng có nhi u k t lu n trái chi u. Theo Kashyap và Stein (1995), kênh tín d ng Ngân hàng đóng vai trò quan tr ng mô t c ch truy n d n CSTT. M t nghiên c u khác Hy L p ch ra r ng CSTT có tác đ ng đáng k đ n vi c cung c p các kho n vay c a ngân hàng thông qua các thay đ i v ngu n cung, ho t đ ng kinh t t ng h p c a Brissimis và c ng s (2001). Nilsen (2002) quan sát các ngân hàng nh M th y r ng các ngân hàng này t ng tín d ng th ng m i – m t d ng tín d ng thay th trong khi th t ch t ti n t , đư nh n m nh đ c t m quan tr ng c a kênh tín d ng Ngân hàng. Nh các tài li u tr c đây, d li u b ng c a mô hình h i quy trong bài nghiên c u này bao g m 20 NHTM qua giai đo n 2007-2011. V i m c tiêu xác đ nh tác đ ng c a các cú s c CSTT qua công c lưi su t tái chi t kh u và t l d tr b t bu c trên danh m c đ u t c a các Ngân hàng, các hàm s đ c xác đ nh nh sauμ = (1) + + + = (2) + (3) = + + + + + ( ) + + + ( ) + + ( ) + ( ) + + + ( ) + Trong đó, LOANit là t ng các kho n cho vay và ng tr c c a Ngân hàng i n m t, SECUit là t ng đ u t ch ng khoán c a Ngân hàng i n m t, FUNDit là t ng ti n g i và ti n vay c a Ngân hàng i n m t, SIZE là logarit c a t ng tài s n và MYP là ch s c a các bi n chính sách ti n t (lãi su t tái chi t kh u-BR hay t l DTBB-RR) trong n m t. Các con s trong ngo c đ n là đ tr c a bi n. Mô hình nghiên c u xem xét các bi n ph thu c LOAN, FUND và SECU b i s tác đ ng b i nh ng bi n đ c l p. T ng các kho n cho vay và ng tr c c a NHTM (LOAN): Bi n tr LOAN(1) đ c đ a vào mô hình nh m xem xét tác đ ng c a các bi n khác ngoài mô hình lên bi n đó và lo i b đi đ c y u t xu h ng v i 6 > 0. Khi NHNN th c hi n CSTT th t ch t b ng cách t ng t l DTBB (RR) hay lãi su t TCK (BR) s làm gi m ngu n 73 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 cung tín d ng c a các Ngân hàng, làm t ng các kho n cho vay gi m xu ng và ng c l i, do đó 1 < 0 (tác đ ng ng c chi u), đ xem xét tác đ ng tr c a bi n công c chính sách, ta dùng bi n đó v i đ tr là 1, t ng t 2 < 0. Quy mô c a các NHTM (SIZE), t ng các kho n ti n g i và ti n vay c a các NHTM (FUND) c ng có nh h ng đáng k đ n t ng các kho n cho vay, quy mô ngân hàng, t ng các kho n ti n g i càng l n thì kh i l ng tín d ng cung ng cho n n kinh t càng cao, 4 và 5 > 0. Tài s n c a các NHTM ph n l n là các kho n cho vay và ng tr c, ph n còn l i là các kho n góp v n, kinh doanh ch ng khoán và ch ng khoán d phòng thanh kho n. Tr c nh ng bi n đ ng l n c a n n kinh t , các Ngân hàng mu n đ m b o an toàn th ng gia t ng các lo i ch ng khoán có tính thanh kho n cao, làm cho kh i l ng tín d ng gi m xu ng, và ng c l i, do v y 3 0. Ch ng khoán có tính thanh kho n cao là các lo i gi y t có giá có th mua đi bán l i d dàng, đáp ng nhu c u thanh kho n cho ngày hôm sau do đó th ng xuyên thay đ i trong th i gian ng n, xem xét tác đ ng tr c a bi n FUND đ n SECU, mô hình s d ng bi n FUND có đ tr là 1, 2 > 0. N u quy mô Ngân hàng càng l n thì l ng ch ng khoán thanh kho n càng cao đ đ m b o an toàn cho ho t đ ng kinh doanh c a các NHTM, do đó, 3 > 0, t ng t ta xét bi n SIZE có 1 đ tr đ ki m tra tác đ ng tr c a nó đ n FUND, 4 > 0. Công c chính sách nh t l DTBB hay lãi su t TCK t ng lên làm cho lưi su t huy đ ng ti n g i t ng lên c ng nh t ng vay n t các TCTD khác đáp ng cho nhu c u tín d ng, đ ng th i, các Ngân hàng ph i đ m b o thanh kho n b ng cách t ng l ng ch ng khoán thanh kho n cao (SECU t ng), 5 > 0. Công c CSTT có th tác đ ng tr đ n SECU, vì v y ta đ a bi n công c có 1 đ tr vào mô hình, tác đ ng s là ng c chi u, do t c đ t ng tr ng c a SECU hi n t i đư t ng lên, kh n ng thanh kho n hi n t i đư đ c đáp ng, vì th trong t ng lai nó s gi m đ ho t đ ng tín d ng c a Ngân hàng đ c t ng c ng, 6 < 0 Bi n FUND(1) đ c đ a vào ph ng trình (3) nh m xem xét tác đ ng c a nh ng bi n còn l i ngoài ph ng trình đ n FUND, 1 > 0. Quy mô t ng tài s n có m i quan h m t thi t đ n t ng Qu c a NH, các Ngân hàng l n và uy tín s đ c ng i dân tin t ng, g i ti n nhi u h n, làm ngu n v n huy đ ng t ng lên, ngh a là 2 > 0. Khi NHNN th t ch t ti n t b ng cách t ng t l DTBB hay lãi su t TCK, d n đ n vi c các NHTM ph i t ng huy đ ng ti n g i và vay t TCTD khác nh m đáp ng ho t đ ng kinh doanh, đi u này làm cho T ng Qu c a NH t ng m nh, 3 , 4 > 0. 74 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 B ng 5.1 H s D u k v ng c a các h s trong mô hình D u k v ng ( ) ( ) ( ) (+) (+) (+) H s 2 3 4 5 6 D u k v ng (+) (+) (+) (+) (+) ( ) H s 1 2 3 4 D u k v ng (+) (+) (+) (+) 5.3 Phân tích th c nghi m ậ K t qu nghiên c u Tr c khi ti n hành phân tích, b ng 5.2 th hi n th ng kê tóm t t c a các bi n LOAN, FUND, SECU, SIZE d ng logarit và các bi n BR, RR. B ng 5.2 Các bi n s trong mô hình h i quy theo d li u b ng LSIZE LSECU LLOAN LFUND BR RR Mean 11.161 8.981 10.445 11.021 9.962 5.500 Median 11.055 9.095 10.290 10.891 9.250 4.000 Maximum 13.247 11.119 12.986 13.332 14.250 10.250 Minimum 9.165 4.913 8.337 8.958 6.750 3.000 Std. Dev. 1.024 1.356 1.161 1.040 2.831 2.784 Vi c phân tích các c tính c a mô hình trên v i s thay đ i c a bi n công c chính sách. K t qu đ c trình bày trong b ng 5.3 và b ng 5.4 l n l t mô t ph n ng c a t ng các kho n vay, t ng ch ng khoán đ u t và t ng các qu đ i v i s thay đ i c a hai công c CSTT trong giai đo n 2007-2011, đ i di n b i CRR. Các mô hình đ u đ c ki m đ nh Hausman đ ch n d ng mô hình là tác đ ng ng u nhiên (RE) hay tác đông c đ nh (FE). 75 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 B ng 5.3 Mô hình h i quy v i bi n công c t l DTBB (RR) Bi n ph thu c Bi n đ c l p LLOAN LSECU LFUND 0.849454 (0.0013)** -0.019340 (0.4047) -0.035791 (0.0572)* 0.547985 (0.0000)** 0.267945 (0.3431) -0.867072 (0.0000)** 0.978500 (0.0057)** 0.140349 (0.0070)** -0.080685 (0. 0067)** -0.033243 (0.6034) 1.032428 (0.0000)** -0.038637 (0.0427)** 0.017953 (0.1007) R2 hi u ch nh 0.972848 0.811747 0.969733 S quan sát 80 80 80 Ki m đ nh Hausman (pvalue) 0.0000 (FE) 1.0000 (RE) 1.0000 (RE) LLOAN LLOAN(1) LSECU -0.035486 (0.7374) -0.102585 (0.1000)* LSECU(1) LFUND 0.134010 (0.0707)* LFUND(1) LSIZE RR RR(1) L u ý: 1. Các s trong ngo c đ n là p-value. 2. D u **, * bi u th h s có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a l n l t là 5% và 10% V i mô hình s d ng t l DTBB (RR) là bi n công c CSTT, có th th y r ng t c đ t ng tr ng c a các kho n cho vay và ng tr c c a các NHTM có ý ngh a th ng kê và đúng theo k v ng ban đ u v i nh ng s thay đ i c a quy mô Ngân hàng, t ng các kho n đ u t ch ng khoán trong cùng th i k và t l DTBB sau m t k (đ 76 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 tr là 1). Bi n LLOAN(1) không có ý ngh a th ng kê cho th y t ng các kho n cho và và ng tr c không ph thu c nhi u vào y u t bên ngoài mô hình. T l DTBB có m t đ tr nh t đ nh đ n t c đ t ng tr ng c a LOAN. c l ng c ng cho th y m i quan h thu n chi u đúng v i k v ng c a t c đ t ng tr ng c a ch ng khoán đ u t v i quy mô t ng tài s n, t c đ t ng tr ng c a ch ng khoán đ u t sau 1 k và t l DTBB, nh ng l i t ng quan ngh ch (không đúng k v ng) v i t c đ t ng tr ng c a ngu n v n huy đ ng sau 1 k và t l DTBB sau m t k . i u này cho th y r ng, n u t ng ngu n v n huy đ ng trong hi n t i s làm gi m t c đ t ng tr ng ch ng khoán đ u t trong t ng lai, có th là do khi các NHTM t ng lưi su t huy đ ng trong dài h n đ t ng ngu n v n huy đ ng dài h n trong giai đo n này, ngu n cung ng tín d ng dài h n đ c đ m b o và không gây tr ng i trong vi c đ m b o thanh kho n trong t ng lai, kho n m c tín d ng dài h n c a các NHTM t ng lên, vì th t c đ t ng tr ng các kho n đ u t ch ng khoán s gi m xu ng. Mô hình còn l i đ a ra s thay đ i t c đ t ng tr ng ngu n v n huy đ ng (FUND) v i quy mô t ng tài s n là cùng chi u (phù h p v i k v ng ban đ u). Tuy nhiên, t l DTBB t ng l i nh h ng trái chi u v i t c đ t ng tr ng ngu n v n huy đ ng, đi u này cho th y khi t ng t l DTBB, các NHTM c ng không t ng tr ng huy đ ng mà gi m ngu n v n huy đ ng t dân c , nguyên nhân là do vi c t ng huy đ ng v n trong th i đi m đó (có th b ng cách t ng lưi su t huy đ ng) c ng s không t n d ng đ c ngu n cung ng đó, m t ph n huy đ ng đ c s g i v NHNN, trong khi đó các NHTM v n ph i tr lãi cho khách hàng ti n g i, d n đ n l i nhu n gi m. B ng 5.4 Mô hình h i quy v i bi n công c lãi su t TCK (BR) Bi n ph thu c Bi n đ c l p LLOAN LSECU LLOAN LLOAN(1) LSECU 0.537527 (0.3210) -0.050126 (0.0743)* 77 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o LFUND GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 0.681257 (0.0002)** -0.043775 (0.0000) -0.003527 (0.7744) 0.619637 (0.0000)** 0.256256 (0.3730) -0.892542 (0.0000)** 1.042788 (0.0031)** -0.009838 (0.6554) -0.070760 (0.0113)** 0.000328 (0.9961) 0.998979 (0.0000)** -0.009780 (0.2323)** 0.016183 (0.1131) R2 hi u ch nh 0.963763 0.844355 0.970563 S quan sát 80 80 80 Ki m đ nh Hausman (pvalue) 1.0000 (RE) 1.0000 (RE) 1.0000 (RE) LSECU(1) LFUND 0.109895 (0.0400)** LFUND(1) LSIZE BR BR(1) L u ý: 1. Các s trong ngo c đ n là p-value. 2. D u **, * bi u th h s có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a l n l t là 5% và 10% H u h t các h s c l ng c a mô hình này (bi n công c là lãi su t TCK) đ u t ng t theo m i quan h c a mô hình bi n công c RR, tuy nhiên c ng có m t s s sai khác x y ra. S thay đ i lãi su t TCK s tác đ ng đ n t c đ t ng tr ng tín d ng ngay trong hi n t i, nh ng l i không có nh h ng đ n t c đ t ng tr ng ch ng khoán đ u t . Vi t Nam, các công c chính sách th ng đ c th c hi n h tr l n nhau, khi NHNN t ng lãi su t TCK thì t l DTBB l i c đ nh gi m m c th p, do v y không th tìm th y m i quan h gi a lãi su t TCK và t c đ t ng tr ng ch ng khoán đ u t . V i t c đ t ng tr ng c a ngu n v n huy đ ng, nó ch ch u nh h ng b i quy mô t ng tài s n ch không ch u nh h ng b i các bi n còn l i. Tóm l i, s t n t i c a kênh tín d ng Ngân hàng trong c ch truy n d n CSTT Vi t Nam là có c s . u tiên, t c đ t ng tr ng tín d ng và các kho n m c trong b ng cân đ i k toán c a NHTM ch u tác đ ng b i các công c c a CSTT, ho t đ ng tín d ng có xu h ng gi m và vi c đi u ch nh t ng ngu n v n huy đ ng, ch ng kho n có tính thanh kho n cao tr c nh ng cú s c t ng c a t l DTBB hay lãi su t TCK. 78 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 CH NG 6: K T LU N VÀ KHUY N NGH CHÍNH SÁCH 6.1 K t lu n Chính sách ti n t có vai trò quan trong trong vi c đi u ti t n n kinh t nói chung và h th ng ti n t nói riêng c a b t k qu c gia nào. Bài nghiên c u đư đ a ra các c s lý thuy t và nh ng bài nghiên c u liên quan đ n c ch truy n d n CSTT đ n t ng th n n kinh t và đ c bi t, bài nghiên c u t p trung xem xét quá trình truy n d n ti n t thông qua kênh tín d ng Ngân hàng. Ph m vi nh h ng c a nh ng thay đ i v chính sách ti n t đ n kênh tín d ng Ngân hàng là v n đ c n thi t mà các nhà ho ch đ nh chính sách c n quan tâm đ xây d ng m t chính sách ti n t phù h p nh m phát tri n h th ng tài chính qu c gia. Th c tr ng c a chính sách ti n t đ c áp d ng Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 đ c trình bày rõ trong ch ng 3, qua đó th y đ c vai trò quan tr ng c a chính sách ti n t trong vi c n đ nh ti n t , ki m ch l m phát và t ng tr ng kinh t . Các công c chính sách đ c nhà n c th c hi n đ ng th i và h tr l n nhau giúp ki m soát h th ng ti n t m t cách ch t ch , tuy nhiên, vì nh ng xu h ng trái ng c nhau và th i đi m tác đ ng ch a th t s đúng đ n nên hi u qu tác đ ng ch a cao. B ng mô hình SVAR và mô hình h i quy theo d li u b ng ch ng 4, ch ng 5, bài nghiên c u đư cho th y c ch tác đ ng c a hai công c ch y u đ c th c thi là t l d tr b t bu c và lưi su t tái chi t kh u đ n nh ng bi n s kinh t v mô nh t c đ t ng tr ng GDP, t c đ t ng tr ng CPI, t c đ t ng tr ng cung ti n M2 c a n n kinh t . Qua mô hình SVAR v i d li u theo quý trong 10 n m, lưi su t tái chi t kh u đ c xem là t ng đ i có hi u qu h n so v i t l d tr b t bu c. Mô hình h i quy d li u b ng cho th y r ng nh ng thay đ i c a CSTT s nh h ng đ n các kho n m c trong b ng cân đ i k toán c a các Ngân hàng th ng m i, t đó nh h ng đ n toàn b n n kinh t thông qua kênh tín d ng Ngân hàng. Tuy nhiên, bài nghiên c u còn nhi u thi u sót b i s l ng quan sát trong mô hình t ng đ i nh s không th hi n chính xác các tác đ ng c a CSTT đ n n n kinh t do thông tin d li u Vi t Nam còn h n ch . Bên c nh đó, vi c s d ng t ng s n ph m qu c n i (GDP) là ch a rõ ràng, d li u GDP theo ngành s bi u hi n chính xác h n s thay đ i c a t ng thành ph n trong n n kinh t . 79 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 6.2 Khuy n ngh chính sách Hi n nay, tình hình kinh t đang d n d n n đ nh, ho t đ ng c a các Ngân hàng có nhi u chuy n bi n tích c c, tuy nhiên, nh ng tác đ ng trái chi u c a chính sách ti n t v n còn nh h ng không nh đ n ho t đ ng c a các Ngân hàng và thông qua đó nh h ng đ n n n kinh t . Các Ngân hàng là n i huy đ ng và cung c p v n - đi u ki n đ u vào cho m i quá trình SXKD c a các doanh nghi p. Kh n ng ti p c n ngu n v n vay g p khó kh n s d n đ n ho t đ ng SXKD không th ti n hành bình th ng đ c, vì v y n n kinh t khó có th v t qua khó kh n nh t là trong đi u ki n mà l m phát đang đ c ki m soát, nh ng gi m phát và suy thoái kinh t - n i lo chung c a xã h i đang có d u hi u xu t hi n l i. Th tr ng b t đ ng s n tuy có d u hi u r c r ch nh ng v n trong tình tr ng đóng b ng, th tr ng ch ng khoán đang trong giai đ an c g ng nh ng v n b t th ng, th tr ng hàng hóa c ng trong tình tr ng suy gi m (cung c u đ u khó kh n, giá c thì đ o chi u). V i m c tiêu xây d ng m t CSTT hi u qu , nh ng đi m l u ý sau đây không th b qua: Th n tr ng khi đ ng th i s d ng nhi u công c đi u hành chính sách ti n t : Vi c s d ng đ ng th i nhi u công c đi u hành chính sách ti n t là vi c làm bình th ng c a NHNN trên lý thuy t và c th c ti n, tuy nhiên, th tr ng là n i r t nh y c m và nó chính là n i ph n ánh s c s ng c a n n kinh t . Vì th , c n ph i h t s c th n tr ng đ i v i m i quy t đ nh liên quan đ n s v n đ ng c a ti n t , tr c khi v n hành ph i quan sát k di n bi n, d ki n đ c nh ng ph n ng có th c a th tr ng đ cân nh c v lo i công c s d ng, v m c đ c n thi t, v li u l ng c ng nh cách th c v n hành m i công c và luôn tránh nh ng gi i pháp có th d n các NHTM vào nh ng tình hu ng nguy hi m. Lãi su t là công c linh ho t, đáng đ c cân nh c đ s d ng nh t. M i công c có nh ng đ c tính, kh n ng tác đ ng đ n th tr ng theo nh ng cách khác nhau, v i m c đ c ng không gi ng nhau, tuy nhiên s d ng công c nào thì tín hi u cu i cùng c a nó c ng d n đ n s thay đ i v giá - lãi su t, dù đó là t ng t l d tr b t bu c hay mua tín phi u b t bu c… Vì v y, hãy s d ng h u hi u công c lãi su t đ đi u ti t. ThaỔ đ i quan đi m v chi phí ph i tr cho vi c đi u hành chính sách ti n t . Vi c đ t đ c m c tiêu đ t ra, k c m c tiêu c a chính sách ti n t trong t ng th i k đ u có nh ng cái giá ph i tr . Không th đ n gi n cho r ng d tr b t bu c thì không ph i tr lãi su t hay mua bán gi y t có giá trên th tr ng m thì nh t thi t ph i có chênh l ch (l i nhu n)... Ví d , khi th c hi n vi c mua bán gi y t có giá trên th tr ng chính là lúc NHNN th c hi n vi c s d ng công c th tr ng m đ đ t m c 80 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 tiêu c a chính sách ti n t ch không ph i đ kinh doanh, vì th , trong nhi u tình th b t bu c, NHNN ph i s d ng c ch giá đ đi u ti t b ng cách đ t giá cao lên đ mua cho đ c - n u mu n đ a ti n vào l u thông và ng c l i, do đó, m c dù là ng i đ nh giá nh ng có lúc NHNN c ng v n ph i mua giá cao và bán giá th p - đó là m t lo i chi phí bu c ph i tr . Nh n đ nh đúng vai trò c a th tr ng ti n t đ có h ng tác đ ng thích h p đ n ho t đ ng c a các th tr ng. M i th tr ng đ u có m t v trí quan tr ng trong n n kinh t và có nh ng đ c đi m riêng có c a nó, tuy nhiên, th tr ng nào có t su t sinh l i cao h n thì nó s thu hút h n, do v y, giá c hàng hoá trên th tr ng này s t ng lên và ng c l i. N n kinh t mu n phát tri n thì các th tr ng ph i đ c v n hành m t cách đ ng b , tuy nhiên, s g n k t, liên thông gi a các th tr ng l i v i nhau là nh th tr ng ti n t b i vì ti n t chính là dòng ch y l u thông gi a các th tr ng. S trì tr c a n n kinh t không có ngh a là l i c a các NHTN, b i Ngân hàng c ng ch là m t hi n thân v nhu c u c a xã h i, ch u s chi ph i c a các y u t kinh t . Vì v y, các gi i pháp đ a ra ph i đúng lúc, đúng th i đi m, ph i t o s liên k t t t h n, hi u qu h n gi a th tr ng ti n t v i các lo i th tr ng. M i s can thi p không k p th i hay v i vàng đ u có th làm ng ng tr các ho t đ ng trên các th tr ng và khi mu n nó h i ph c tr l i th c s không ph i vi c d dàng. Tóm l i, vi c s d ng các công c chính sách ti n t đ đi u ti t ho t đ ng Ngân hàng và thông qua đó đi u ti t các ho t đ ng kinh t là nh ng ho t đ ng thông th ng, tuy nhiên đ v n hành CSTT m t cách hi u qu ph i tuân th nh ng nguyên t c nh t đinh nh ng không th máy móc, r p khuôn mà c n s sáng su t, linh ho t và nh y bén. nâng cao hi u qu c a quá trình truy n d n CSTT đòi h i ph i hoàn thi n và ti p t c phát tri n h th ng các công c bám sát th c ti n Vi t Nam. H th ng các công c ph i h tr , ph i h p và thúc đ y l n nhau, tránh tri t tiêu hi u qu c a nhau . Vi c đi u ch nh lãi su t c n linh ho t g n v i th tr ng trên nguyên t c đ m b o l i ích c a c ng i g i ti n, t ch c tín d ng và ng i vay ti n, t o đi u ki n t p trung t i đa các ngu n v n đ tài tr cho phát tri n kinh t . Do v y, đ đi u ch nh lãi su t ti n g i và lãi su t ti n vay m t cách phù h p, các TCTD ph i d a vào các nhân t nh l i nhu n bình quân c a các doanh nghi p, s bi n đ ng c a quan h cung c u, v n đ u t , t l l m phát và di n bi n lãi su t trên th tr ng t do. NHNN c n ti p t c duy trì vi c đi u ch nh m c lãi su t ti n g i và ti n vay dài h n cao h n lưi su t ti n g i và ti n vay ng n h n nh m huy đ ng v n dài h n đ u t cho n n kinh t . Vi c xác đ nh lãi su t cho vay dài h n ph i tính đ n xu h ng t ng hay 81 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 gi m lãi su t ng n h n trong t ng th i k . Vi c duy trì các m c lãi su t u đưi cho các đ i t ng dân c g p đi u khó kh n là phù h p, tuy v y chính ph c n đ t ngu n ngân sách và các kênh tài tr ho t đ ng này ngoài ho t đ ng kinh doanh c a các NHTM qu c doanh. T l d tr b t bu c có nh h ng tr c ti p t i kh n ng huy đ ng và cung ng tín d ng cho n n kinh t c a các t ch c tín d ng, do v y NHNN c n ph i qu n lý d tr b t bu c thích h p đ t o ra m t môi tr ng c nh tranh lành m nh, bình đ ng gi a các TCTD, ví d nh m r ng đ i t ng áp d ng qui ch d tr b t bu c, t l d tr b t bu c đ a ra ph i phù h p v i di n bi n th tr ng ti n t , v i m c tiêu CSTT và đ c đi m c th c a các t ch c tín d ng trong toàn b h th ng t ch c tín d ng Vi t Nam. Nh ng bi p pháp t ng c ng ki m tra vi c ch p hành d tr b t bu c đ c th c thi, đi đôi v i vi c x ph t nghiêm các tr ng h p vi ph m qui ch đ đ m b o s lành m nh c a h th ng tài chính. NHNN nên áp d ng các bi n pháp khuy n khích các NHTM th c hi n t t các qui ch d tr nh quy đ nh s ti n ph i ch u qui ch d tr b t bu c phù h p, ti p t c tr ti n lãi cho s ti n g i d th a c a các t ch c tín d ng v i m c lãi su t phù h p v i kh n ng tài chính c a NHNN. Th ng phi u, h i phi u chính là s ghi nh n c a các quan h tín d ng th ng m i trong n n kinh t th tr ng. n c ta hi n nay, các hình th c tín d ng th ng m i xu t hi n ngày càng nhi u, doanh s ho t đ ng mua bán ch u có th i h n, giao nh n hàng thanh toán g i đ u gi a các doanh nghi p là r t l n. Do v y, vi c thúc đ y s d ng r ng rưi các th ng phi u trong các quan h tín d ng th ng m i r t c n thi t. NHNN ph i ki m soát m t cách ch t ch các d án cho vay tái c p v n, TCK vì đi u này nó nh h ng quan tr ng t i hi u qu vi c đi u ch nh m c cung ti n, xoá b tình tr ng bao c p trong th c hi n cho vay chi t kh u và m r ng đ i t ng đ c vay chi t kh u đ phát huy vai trò “ng i cho vay cu i cùng” c a NHNN và đ m b o s n đ nh, lành m nh c a h th ng Ngân hàng. 82 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 TÀI LI U THAM KH O  Alfaro, R., H. Franken, C. Garcia và A. Jara (2003), “Bank Lending Channel and the Monetary Policy Transmission Mechanism: The Case of Chile”, Bank of Chile Working Paper No.223.  Disyatat và Vongsinsirikul (2003), “MonetarỔ policỔ and the transmission mechanism in Thailand”  B.L. Pandit, A. Mittal, M. Roy và S. Ghosh (2006), “Transmission of monetary policy and the bank lending channelμ Analysis and evidence for India”, Reserve Bank of India, Study No.25.  Frederic S. Mishkin (2008), Nhà xu t b n khoa h c và k thu t, “Ti n t , Ngân hàng và th tr ng tài chính”.  Mankiw, Gregory N., 2002, Macroeconomics, Fifth Edition, Worth Publishers.  Lu t Ngân hàng Nhà n  Báo cáo th c (2002) ng niên c a Ngân hàng Nhà n  Báo cáo tài chính các Ngân hàng Th c 2002-2011. ng m i 2007-2011.  Bài gi ng “Mô hình h i quy d li u b ng”, ch kinh t Fulbright (2010-2012). ng 16, ch ng trình gi ng d y  Chris Sims (2002), “Structural VAR’s”, Econ.513, time Series Econometrics.  T ng c c th ng kê Vi t Nam www.gso.gov.vn  International Financial Statistics – International Monetary Fund www.imf.org/  http://www.newyorkfed.org/  www.worldbank.org/  www.adb.org/  http://vneconomy.vn/ 83 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 PH L C Ph l c 1: Ki m đ nh tính d ng c a các bi n trong mô hình Null Hypothesis: FFR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 3 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level Null Hypothesis: DBR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Prob.* -3.267084 0.0235 Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level -3.610453 -2.938987 -2.607932 Null Hypothesis: DLCPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level Prob.* -4.285137 0.0016 -3.605593 -2.936942 -2.606857 Null Hypothesis: DLGDP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 2 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level -296.3780 Prob.* -5.459714 0.0000 -3.605593 -2.936942 -2.606857 Null Hypothesis: DLCREDIT has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic t-Statistic t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -5.392306 0.0001 -3.600987 -2.935001 -2.605836 Null Hypothesis: DLM2 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 4 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Prob.* -5.913261 0.0000 Prob.* 0.0001 -3.615588 -2.941145 Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level -2.609066 84 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o -3.626784 -2.945842 -2.611531 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Null Hypothesis: DLOIL has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level Null Hypothesis: DRR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) t-Statistic Prob.* -6.134777 0.0000 -3.605593 -2.936942 -2.606857 85 SVTH: Ph m Uyên Ph Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical 1% values: level 5% level 10% level ng Th o t-Statistic Prob.* -4.488929 0.0009 -3.600987 -2.935001 -2.605836 GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Ph l c 2: Ki m đ nh đ tr t i u c a mô hình VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DBR DLCREDIT DLM2 DLGDP DLCPI Exogenous variables: C FFR DLOIL Date: 04/03/13 Time: 13:44 Sample: 2002Q1 2012Q3 Included observations: 39 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 1 2 173.5121 261.2525 291.6913 NA 139.4848 40.58514* 2.03e-10 8.37e-12 7.02e-12* -8.128824 -11.34628 -11.62520* -7.488993 -9.640065* -8.852595 -7.899258 -10.73411* -10.63041 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DRR DLCREDIT DLM2 DLGDP DLCPI Exogenous variables: C FFR DLOIL Date: 04/03/13 Time: 13:45 Sample: 2002Q1 2012Q3 Included observations: 39 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 1 2 176.3407 261.6250 288.6977 NA 135.5801* 36.09695 1.76e-10 8.21e-12 8.19e-12* -8.273881 -11.36538 -11.47168* -7.634050 -9.659166* -8.699073 -8.044315 -10.75321* -10.47689 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 86 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o GVHD: TS. Phan N Thanh Th y 2013 Ph l c 3: Ki m đ nh tính n đ nh c a mô hình Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: DBR DLCREDIT DLM2 DLGDP DLCPI Exogenous variables: C FFR DLOIL Lag specification: 1 2 Date: 04/03/13 Time: 13:51 Root Modulus -0.933667 -0.033769 - 0.868818i -0.033769 + 0.868818i 0.646688 - 0.425455i 0.646688 + 0.425455i 0.033939 - 0.586513i 0.033939 + 0.586513i 0.484419 -0.421900 0.142399 0.933667 0.869474 0.869474 0.774091 0.774091 0.587494 0.587494 0.484419 0.421900 0.142399 No root lies outside the unit circle. VAR satisfies the stability condition. Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: DRR DLCREDIT DLM2 DLGDP DLCPI Exogenous variables: C FFR DLOIL Lag specification: 1 2 Date: 04/03/13 Time: 13:51 Root Modulus -0.946735 0.946735 -0.054182 - 0.870965i 0.872649 -0.054182 + 0.870965i 0.872649 0.533142 - 0.400498i 0.666812 0.533142 + 0.400498i 0.666812 0.179666 - 0.391343i 0.430614 0.179666 + 0.391343i 0.430614 0.424637 0.424637 -0.093885 - 0.306083i 0.320158 -0.093885 + 0.306083i 0.320158 No root lies outside the unit circle. VAR satisfies the stability condition. 87 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o [...]... n Kênh giá tr tài s n Tài s n đ m b o Kênh lãi su t TGH Kênh TGH Kênh tín d ng T ng c u Kênh tín d ng Ngu n: Ph ng theo mô hình c a Kuttner and Mosser (2002) Theo Mishkin (1995), CSTT nh h ng đ n n n kinh t thông qua ít nh t b n kênh quan tr ngμ kênh lưi su t, kênh giá tr tài s n, kênh t giá h i đoái và kênh tín d ng D i đây là mô t m t các ng n g n c ch truy n d n CSTT thông qua các kênh tác đ ng Kênh. .. truy n d n tác đ ng CSTT qua kênh tín d ng hi n nay nh th nào và v n đ làm th nào đ t ng hi u qu kênh truy n d n này đ c xem xét và làm rõ trong nghiên c u “C ch truy n d n tác đ ng chính sách ti n t thông qua kênh tín d ngμ Tr ng h p c a Vi t Nam 1.2 M c tiêu, ph m vi vƠ Ủ ngh a nghiên c u 1.2.1 M c tiêu Nghiên c u nh ng v n đ c b n c a quá trình truy n d n tác đ ng CSTT qua kênh tín d ng qua đó n... tr ng tín d ng phát tri n lành m nh là nhân t c n thi t đ m b o s phát tri n b n v ng và n đ nh c a m t n n kinh t Chính sách ti n t tác đ ng đ n n n kinh t thông qua kênh lãi su t, kênh giá tr tài s n, kênh t giá h i đoái và đ c bi t là kênh tín d ng Trong đi u ki n th tr ng tài chính còn phát tri n khá ch m nh n c ta hiên nay thì kênh tín d ng th c s tr thành kênh truy n d n tác đ ng CSTT quan tr... câu h i c th liên quan đ n c ch truy n d n CSTT và kênh tín d ng Ngân hàng trong giai đo n 2002-2012 C ch truy n d n chính sách ti n t đ c th c hi n nh th nào và làm sao đ các công c chính sách đ c th c thi m t cách hi u qu thông qua vi c phân tích mô hình c u trúc VAR? Nh ng thay đ i c a chính sách ti n t đư tác đ ng nh th nào đ n kênh tín d ng Ngân hàng? Nh ng khuy n ngh chính sách nào c n đ a ra... nh giá tr đ ng ti n Trong h th ng các công c đi u ti t v mô c a Nhà n c, CSTT là m t trong nh ng chính sách quan tr ng nh t vì nó tác đ ng tr c ti p vào l nh v c l u thông ti n t Bên c nh đó, CSTT c ng có quan h ch t ch v i các chính sách kinh t v mô khác nh chính sách tài khoá, chính sách thu nh p, chính sách kinh t đ i ngo i iv i NHTW, vi c ho ch đ nh và th c thi CSTT là ho t đ ng c b n nh t, m i... trí trong cách th c th c hi n Ch ng này phác th o ng n g n các c s lý thuy t c a CSTT và c ch truy n d n c a chính sách ti n t thông qua kênh tín d ng 2.1 C s lý thuy t 2.1.1 Chính sách ti n t 2.1.1.1 nh ngh a Chính sách ti n t là m t chính sách kinh t v mô do NHTW thi t l p và th c thi, thông qua các công c đi u ti t nh m đ t đ c nh ng m c tiêu n đ nh và dài h n nh ki m ch l m phát, duy trì n đ nh t... kh n ng tr đ c n C s c a s tín nhi m có th do uy tín c a ng i đi vay, giá tr tài s n th ch p hay do s b o lãnh c a bên th ba S tín nhi m l n nhau gi a ng i đi vay và ng i cho vay là đi u ki n tiên quy t đ thi t l p quan h tín d ng 2.1.2.2 Quy trình ho t đ ng Theo quan đi m c a Bernanke (1953) và Blinder (1988), tác đ ng c a CSTT thông qua kênh tín d ng đ c th hi n qua kênh tín d ng Ngân hàng và quá... nghi p trang b b o hi m r i ro cho chính mình, ch ng đ r i ro lưi su t, khi đó s thay đ i lưi su t do tác đ ng c a CSTT thông qua kênh tín d ng v i thông tin không cân x ng s kém hi u qu 2.1.2.3 Vai trò ho t đ ng và tác đ ng c a kênh tín d ng Ngân hàng Kênh TDNH đóng vai trò quan tr ng trong c ch truy n d n CSTT đ n toàn b n n kinh t Vai trò và tác đ ng c a nó th hi n qua: Ho t đ ng TDNH góp ph n thúc... 2013  Chính sách tín d ng: Là đ ng l i, ch tr ng đ m b o cho ho t đ ng tín d ng đi đúng qu đ o, liên quan đ n vi c m r ng hay thu h p tín d ng Chính sách tín d ng bao g mμ h n m c tín d ng, k h n c a các kho n vay, lưi su t cho vay và m c l phí, các lo i cho vay đ c th c hi n Các đi u kho n c a chính sách tín d ng đ c xây d ng d a trên nhi u y u t khác nhau nh các đi u ki n kinh t , CSTT và tài chính. .. và kênh tín d ng Ngân hàng S t n t i c a kênh tín d ng Ngân hàng đ c xác đ nh trên th tr ng v n không hoàn h o, không k s b t cân x ng thông tin Trong ph m vi kênh tín d ng Ngân hàng ho t đ ng, CSTT có th nh h ng đ n t ng c u không ch thông qua lãi su t nh trong kênh lãi su t mà còn thông qua tác đ ng c a NHTW đ i v i vi c cung c p ngu n v n vay cho các NHTM Tín d ng là s chuy n nh ng t m th i m t l ... truy n d n c a sách ti n t thông qua kênh tín d ng 2.1 C s lý thuy t 2.1.1 Chính sách ti n t 2.1.1.1 nh ngh a Chính sách ti n t m t sách kinh t v mô NHTW thi t l p th c thi, thông qua công c u... truy n d n tác đ ng CSTT qua kênh tín d ng qua n m rõ đ c vai trò c a kênh tín d ng Vi t Nam Phân tích c ch c a trình truy n d n qua kênh tín d ng giúp nhà ho ch đ nh sách nhìn nh n đ c v n đ... Chính sách ti n t tác đ ng đ n n n kinh t thông qua kênh lãi su t, kênh giá tr tài s n, kênh t giá h i đoái đ c bi t kênh tín d ng Trong u ki n th tr ng tài phát tri n ch m nh n c ta hiên kênh