MC LC
4.2.2 Mô hình bài nghiên cu
Mô hình SVAR trong bài nghiên c u mô t c ch truy n d n CSTT thông qua kênh Tín d ng Ngân hàng v i nh ng bi n s chính nh GDP, CPI, M2, BR ho c RR và CREDIT, FFR OIL. Mô hình này ch a 5 bi n n i sinh (BR/RR, CREDIT, M2, GDP, CPI), 2 bi n ngo i sinh (FFR, OIL) và ma tr n h s là ma tr n (5 x 5). Bài nghiên c u s d ng 2 mô hình SVAR cho hai công c c a CSTT qua kênh Tín d ng Ngân hàng là lãi su t TCK, t l DTBB và nh ng tác đ ng c a chúng đ n n n kinh t Vi t Nam trong giai đo n 2002-2012 nh m xem xét hi u qu c a kênh truy n d n thông qua hai công c đi u ti t đó. Ta có: = Trong đóμ = 1 1 2 0 1 0 6 0 9 0 8 0 1 0 10 3 5 0 1 0 4 0 7 0 1 / 2 = 1 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 5 / 2 4.2.3 Phân tích m i ràng bu c và k v ng c a các bi n
S ràng bu c c a các bi n trong mô hình SVAR xác đ nh thông qua c s lý thuy t kinh t nh sauμ
58 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o
Bi n lãi su t TCK (BR) hay bi n t l DTBB (RR):
Lãi su t TCK hay t l DTBB chu tác đ ng c a hai bi n kh i l ng cung ti n (M2) và ch s giá tiêu dùng (CPI). Khi l m phát t ng cao, ngh a là CPI t ng và M2 trong n n kinh t t ng, NHNN s th c thi các công c chính sách nh BR hay RR đ th c hi n bình n giá c và ki m ch l m phát. B i vì khi NHNN t ng BR, kh n ng cho vay và cung ng tín d ng c a các NHTM gi m, làm cho M2 gi m, t đó n đnh l m phát-CPI gi m và ng c l i. Trong tr ng h p M2 t ng quá cao, NHNN s ph i dùng các công c chính sách đ đi u ch nh M2 cho thích h p t ng lai, vì n u không n đnh cung ti n s d gây ra l m phát t ng. T ng t , RR s t l thu n v i M2 và CPI. Do đó, a6, a9 > 0 (tác đ ng thu n chi u).
/ = 6 2 + 9 + 1 /
Bi n kh i l ng tín d ng trong n c (CREDIT):
L ng tín d ng cung c p cho n n kinh t trong n c (CREDIT) ch u nh h ng c a h u h t các bi n lãi su t TCK (BR) hay t l DTBB (RR) và t ng s n ph m trong n c (GDP) ngo i tr ch s giá tiêu dùng (CPI). Khi BR hay RR gi m xu ng, NHNN th c hi n CSTT m r ng, M2 t ng lên, do đó kh n ng cho vay, c p tín d ng c a các NHTM c ng t ng lên (CREDIT t ng). GDP t ng, t c đ t ng tr ng c a n n kinh t t ng lên, n n kinh t có chi u h ng phát tri n t t, các d án, k ho ch đ u t t ng lên vì k v ng t t v n n kinh t trong t ng lai, do đó s kích thích nhu c u tín d ng gia t ng. Vì v y, h s a1 < 0 (tác đ ng ng c chi u) và a8 > 0 (tác đ ng thu n chi u).
= 1 / + 8 + 2
Bi n kh i l ng cung ti n (M2):
Theo lý thuy t, khi NHNN th t ch t ti n t b ng cách t ng lưi su t TCK (BR) hay t l DTBB (RR), l ng ti n cung ng c a các NHTM gi m xu ng, d n đ n t ng kh i l ng cung ti n M2 (M2) s gi m theo quy lu t s nhân ti n. Ngoài ra, M2 còn ch u nh h ng b i CPI. Khi CPI t ng quá cao, nh m ki m ch s t ng giá (l m phát t ng), NHNN s gi m cung ti n trong t ng lai b ng cách th c hi n các công c đi u ti t nh t ng lưi su t, th c hi n nghi p v bán trái phi u Chính ph , t ng t l DTBB… Các h s a2, a10 < 0 (tác đ ng ngh ch chi u), ta có:
59 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o
Bi n t ng s n ph m qu c n i (GDP):
Trong giai đo n n n kinh tê suy thoái, nh m thúc đ y phát tri n kinh t , kích thích t ng tr ng, NHNN s m r ng ti n t b ng cách gi m DTBB hay lãi su t TCK thông qua c ch truy n d n làm gia t ng GDP. Tín d ng trong n n kinh t (CREDIT) t ng đ ng ngh a v i vi c gia t ng đ u t SXKD, thúc đ y GDP t ng lên. Nh v y, a3 < 0 (t l ngh ch) và a5 > 0 (t l thu n).
= 3 / + 5 + 4
Bi n ch s giá tiêu dùng (CPI):
T ph ng trình s l ng ti n t : MV = PY, v i gi đnh t c đ l u thông ti n t (V) và t ng s n l ng qu c n i (GDP) không đ i, cung ti n (M2) và ch s giá tiêu dùng t l thu n v i nhau, do đó, a7 > 0 (tác đ ng cùng chi u). NHNN s t ng RR hay BR nh m n đnh l m phát, làm cho CPI gi m, v y a4 < 0.
= 4 / + 7 2 + 5
K v ng và d u c a các h s đ c mô t khái quát trong b ng 4.2 sau đâyμ
B ng 4.2 D u k v ng c a các h s trong mô hình nghiên c u
H s D u k v ng H s D u k v ng a1 (−) a6 (+) a2 (−) a7 (+) a3 (−) a8 (+) a4 (−) a9 (+) a5 (+) a10 (−) 4.3Phân tích th c nghi m 4.3.1 X lý d li u
Các bi n s trong mô hình SVAR, kh i bi n ngo i sinh và n i sinh theo chu i th i gian s đ c x lý hi u ch nh y u t mùa v b ng cách l y LOG d li u nh t ng s n ph m qu c n i (GDP), cung ti n (M2), kh i l ng tín d ng trong n c (CREDIT), giá d u th gi i (OIL) và ch s giá tiêu dùng ngo i tr bi n lãi su t tái chi t kh u (BR), t l DTBB (RR) và lãi su t Qu liên bang M (FFR). Vi c chuy n đ i chu i d li u
60 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o
d i d ng log s giúp vi c gi i thích k t qu mô hình d dàng h n. Ý ngh a các bi n nh sau: Các bi n d i d ng log (L) s bi u th t c đ t ng tr ng c a bi n đang xét, các bi n d i d ng sai phân (D) s bi u th chênh l ch c a bi n này so v i quý tr c đó, bi n d i d ng (DL) bi u th chênh l ch trong t c đ t ng tr ng c a bi n đang xét so v i quý tr c đó. Các m c t ng gi m đây đ u l y m c so v i tr c cú s c.
4.3.2 Ki m đnh tính d ng
Bài nghiên c u s ti n hành ki m đnh tính d ng c a các bi n sau khi đư x lý b c trên b ng ki m đnh nghi m đ n v (Unit Root Test) v i ph ng pháp Augmented Dickey-Fuller (ADF) test.
Ph n Ph l c 1 trình bày k t qu ki m đ nh nghi m đ n v ADF test v tính d ng c a chu i các bi n. K t qu cho th y, v i h i quy có ch n và không xu th , h u h t các bi n đ u không d ng ngo i tr bi n FFR d ng ngay chu i g c. V i các bi n không d ng, bài nghiên c u ti n hành l y sai phân b c nh t đ chuy n d li u v nh ng chu i d ng tr c khi đ a vào mô hình c l ng. Sau khi ki m đ nh tính d ng đ i v i sai phân b c nh t c a các bi n, các bi n trên đ u d ng tr bi n GDP d ng sai phân b c 2.
4.3.3 L a ch n đ tr t i u
Vi c l a ch n đ tr t i u đ c xác đnh d a trên ch tiêu Akaike (AIC) và Schwart (SBC). tr ng v i các ch tiêu c c ti u s đ a l a ch n. C n c l a ch n này đ c th hi n nhi u bài nghiên c u nh nghiên c u “Transmission of monetary
policỔ and the bank lending channel:AnalỔsis and Evidence for India” c a Pandit B.L. và các c ng s (2006).
K t qu ki m đ nh đ tr t i u đ c trình bày trong ph n ph l c 2, theo đó, đ tr t i u đ c l a ch n là 2. Vì v y, bài nghiên c u s xây d ng mô hình SVAR v i đ tr là 2.
4.3.4 Ki m đnh tính n đ nh c a mô hình
Tính n đ nh c a mô hình VAR c s đ c thi p l p v i đ tr t i u đư ch n là 2 ph i đ c ki m đnh l i tr c khi s d ng mô hình đ phân tích các b c k ti p. ó là đi u r t quan tr ng đ i v i các k t qu thu đ c t hàm ph n ng xung (IRF). Khi mô hình không đáp ng các đi u ki n v tính n đ nh thì các k t qu nh sai s
61 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o
chu n c a ph n ng xung không có giá tr . Mô hình n đnh là mô hình có các thành ph n Modulus 1.
Ph n ph l c 3 mô t k t qu c a ki m đnh “Roots of characteristic PolỔnominal”. K t qu cho th y t t c các nghi m đ u có modulus < 1 và không n m ngoài đ ng tròn đ n v , ngh a là mô hình c a bài nghiên c u đáp ng đ c các đi u ki n v tính n đ nh nên k t qu c a hàm ph n ng xung phát sinh t mô hình s có ý ngh a.
4.4Th o lu n k t qu nghiên c u
4.4.1 Lãi su t tái chi t kh u (BR) là cú s c CSTT
K t qu c l ng c a mô hình SVAR đ c mô t trong b ng 4.3 sau đâyμ
B ng 4.3 K t qu c l ng mô hình - BR Ma tr n A 1 0 11.86497 (0.0000)** 0 10.97352 (0.0000)** -0.037158 (0.8428) 1 0 0.607020 (0.0000)** 0 -0.040194 (0.0952)* 0 1 0 0.815032 (0.0000)** 0.003918 (0.9892) 1.508508 (0.0000)** 0 1 0 -0.038494 (0.0437)** 0 1.151414 (0.0000)** 0 1 L u ý:
1. Các s trong ngo c đ n là p-value.
2. D u **, * bi u th h s có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a l n l t là 5% và 10%
M i quan h ràng bu c gi a các bi n thông qua các h s a2, a4, a5, a6, a7, a8 và a9 đ c c tính theo đúng k v ng ban đ u. Khi NHNN th c hi n th t ch t hay m r ng ti n t b ng cách t ng hay gi m lãi su t TCK s làm gi m hay t ng kh i l ng cung ti n M2 và ch s giá tiêu dùng trong n c. Vi c gia t ng kh i l ng cung ng tín d ng trong n n kinh t thúc đ y các k ho ch đ u t SXKD, tiêu dùng làm cho GDP th c t ng lên. V i đi u ki n các y u t khác không đ i, cung ti n t ng lên d n đ n ch
62 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o
s giá tiêu dùng c ng t ng theo. Do đó, s gia t ng cung ti n và m c giá chung quá cao trong hi n t i, NHNN ph i ra quy t đnh lãi su t TCK t ng nh m m c đích n đnh ti n t và ki m ch l m phát. GDP th c t ng, tri n v ng n n kinh t trong t ng lai r t kh quan, vì v y, s l ng d án đ u t t ng lên, ho t đ ng SXKD đ c m r ng, d n đ n nhu c u tín d ng đáp ng đ u t gia t ng và l ng tín d ng cung ng s t ng lên trong t ng lai.
Tuy nhiên, m i quan h gi a kh i l ng cung ti n M2 và CPI là cùng chi u, trái v i k v ng ban đ u có th do m t s nguyên nhân sau:
Trong giai đo n nghiên c u, đ c bi t là giai đo n n n kinh t th gi i và trong n c đ u r i vào tình tr ng kh ng ho ng t n m 2008 đ n nay, kh ng ho ng kinh t khá tr m tr ng làm cho n n kinh t n c ta đang trong tình tr ng đnh l m (CPI t ng cao), t c đ t ng tr ng GDP gi m, thu nh p c a ng i dân c ng gi m xu ng, d n đ n ngu n thu Ngân sách c a Chính ph gi m đáng k . Vi t Nam, NHNN là m t t ch c ho t đ ng theo s ch đ o c a Chính ph . V i tình tr ng thâm h t Ngân sách ngày càng t ng lên, đ bù đ p s thi u h t này và gia t ng chi tiêu đ u t công giúp n n kinh t v t qua khó kh n, Chính ph đư ch đ o NHNN gia t ng cung ti n b ng cách in thêm ti n, d n đ n kh i l ng M2 trong n n kinh t t ng lên ch không gi m đi nh k v ng.
Tình tr ng CPI t ng lên quá cao, đ i s ng ng i dân, ng i lao đ ng tr nên khó kh n h n. Cùng v i bi n pháp đi u ch nh ti n l ng t i thi u, Chính ph ph i t ng chi th ng xuyên nh m đ m b o cu c s ng cho ng i lao đ ng và nh ng cán b làm vi c trong b máy công quy n b ng cách quy t đnh in thêm ti n đ gi i quy t s thi u h t này, d n đ n t c đ t ng tr ng M2 v n t ng lên. L m phát t ng cao (CPI t ng) cùng v i v n đ n x u h th ng NHTM là
gánh n ng cho n n kinh t . NHNN Vi t Nam bu c ph i gia t ng cung ti n M2 đ c u thanh kho n cho h th ng Ngân hàng và giúp đ các công ty Nhà n c, b t đ ng s n đang đóng b ng hi n nay.
K t qu c l ng trên cho th y không có m i liên h nào gi a lãi su t TCK và kh i l ng cung ng tín d ng trong n n kinh t , đi u này là trái v i c s lý thuy t và k v ng. S sai l ch này có th đ c lý gi i nh sau đ i v i tr ng h p Vi t Nam:
C ch truy n d n CSTT b ng công c lãi su t TCK tác đ ng đ n kênh tín d ng là không có hi u l c.
Nguyên nhân th hai, có th đ c coi là quan tr ng h n trong giai đo n này. M c dù, vi c gia t ng lưi su t TCK s d n đ n cung tín d ng c a các NHTM s t
63 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o
gi m, nh ng s s t gi m đó đ c trung hòa và bù đ p v i ngu n cung tín d ng khác t ho t đ ng vay m n trên th tr ng liên Ngân hàng di n ra m nh m . Do đó, ngu n cung tín d ng t các Ngân hàng v n không thay đ i b i tác đ ng ròng trung tính này.
Nh ng cú s c ti n t di n ra không làm nh h ng đ n GDP th c c a n n kinh t Vi t Nam có th do nh ng nguyên nhân sau:
Khi NHNN th c hi n CSTT m r ng, gi m lãi su t TCK, kh i l ng tín d ng cung ng trong n n kinh t t ng lên. Tuy nhiên, đa s các kho n vay m n t NHTM đ u nh m m c đích đ u c vào b t đ ng s n và th tr ng ch ng khoán-các kênh đ u t “ o”, trong giai đo n hi n nay, th tr ng b t đ ng s n và ch ng khoán đ u đóng b ng, s đ u t không hi u qu này không th làm t c đ t ng tr ng GDP t ng lên.
Kh i l ng tín d ng cung ng t ng lên khi NHNN h lãi su t TCK nh m thúc đ y đ u t SXKD, tiêu dùng t ng lên, trong khi đó l m phát ngày càng t ng cao, m c giá chung t ng lên r t nhi u, đi u này d n đ n GDP th c s không t ng lên nh k v ng.
T ng c u t ng lên do CSTT m r ng, tín d ng t ng, đ u t c ng t ng lên, đ ng t ng c u d ch sang ph i. Tuy nhiên, CPI t ng cao làm cho l m phát c ng t ng lên không ng ng, do chi phí đ y đư t o ra cú s c cung, làm đ ng t ng cung d ch sang trái. Các tác đ ng này đư làm cho GDP không thay đ i.
Hình 4.1 Hàm ph n ng đ y c a bi n DBR và DLCREDIT -0.8 -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DBR to DBR -0.8 -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DBR to DLCREDIT -0.8 -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DBR to DLM2 -0.8 -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DBR to DLGDP -0.8 -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DBR to DLCPI Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
64 SVTH: Ph m Uyên Ph ng Th o
Hình 4.1, 4.2 và 4.3 trình bày ph n ng c a m i bi n s trong mô hình SVAR