tiểu luận thực trạng thị trường trái phiếu các nước và bài học kinh nghiệm cho thị trường thị trường trái phiếu việt nam

Đặc biệt là từ khi thị trường chứng khoán đi vào hoạt động, các loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp đã có thị trường thứ cấp để các nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch m

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

LỚP CAO HỌC KHÓA 19



TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

ĐỀ TÀI:

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÁC NƯỚC VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO THỊ

TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM

Giảng viên : TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm thực hiện : Nhóm 06

Tp.HCM, tháng 08 năm 2010

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 3

CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 4

1 CƠ SỞ LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU 4

1.1.Khái niệm về trái phiếu 4

1.2 Đặc điểm của trái phiếu 4

1.3 Phân loại trái phiếu 5

1.3.1 Phân loại trái phiếu theo hình thức phát hành 5

1.3.2 Phân loại theo chủ thể phát hành 5

1.4 Phương thức phát hành trái phiếu 8

1.5 Xếp hạng tín nhiệm đầu tư trái phiếu 10

1.5.1 Khái niệm xếp hạng tín nhiệm đầu tư trái phiếu 10

1.5.2 Tổ chức xếp hạng tín nhiệm đầu tư trái phiếu 10

1.5.3 Vai trò của xếp hạng tín dụng 11

1.5.3.1 Đối với Nhà nước 11

1.5.3.2 Đối với nhà phát hành: 11

1.5.3.3 Đối với nhà đầu tư 11

2 CƠ SỞ LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 12

2.1 Khái niệm và phân loại thị trường trái phiếu 12

2.2 Các chủ thể tham gia vào thị trường trái phiếu 13

2.2.1 Chủ thể phát hành 13

2.2.2 Chủ thể đầu tư (Nhà đầu tư) 13

2.2.3 Tổ chức trung gian tài chính 14

2.2.4 Chủ thể quản lý, giám sát hoạt động thị trường trái phiếu 15

2.3 Vai trò của thị trường trái phiếu 15

2.3.1 Đối với các doanh nghiệp 15

2.3.2 Đối với Chính Phủ 16

2.3.3 Đối với nền kinh tế quốc dân 16

2.3.4 Đối với công chúng đầu tư 16

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 17

1Thực trạng thị trường trái phiếu ở một số nước trên thế giới 17

1.1 Xu hướng chung của thị trường trái phiếu quốc tế sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 17

1.2 Thị trường trái phiếu Trung Quốc 20

1.2.1 Giới thiệu sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu Trung Quốc 20

1.2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Trung Quốc 21

1.2.3 Đánh giá chung về thị trường trái phiếu Trung Quốc 31

1.3 Thị trường trái phiếu Hàn Quốc 34

1.3.1 Giới thiệu sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu Hàn Quốc 34

1.3.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Hàn Quốc 35

1.3.3 Đánh giá chung về thị trường trái phiếu Hàn Quốc 44

1.4 Thị trường trái phiếu Singapore 44

1.4.1 Giới thiệu sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu singapore 44

1.4.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Singapore 47

1.4.3 Đánh giá chung về thị trường trái phiếu Singapore 61

2.Thực trạng thị trường trái phiếu của Việt Nam trong thời gian qua 63

2.1 Sự ra đời, hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam 63

2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 64

2.2.1 Tình hình phát hành và giao dịch trái phiếu bằng nội tệ trong thời gian qua 64

2.2.2 Tình hình phát hành và giao dịch trái phiếu bằng ngoại tệ trong thời gian qua 68

2.2.3 Những ưu nhược điểm của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 69

2.3 Thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 71

2.3.1 Tình hình phát hành và giao dịch trái phiếu bằng nội tệ trong thời gian qua 71

2.3.2 Tình hình phát hành và giao dịch trái phiếu bằng ngoại tệ trong thời gian qua 75

2.3.2.1 Tình hình phát hành trái phiếu chính phủ bằng ngoại tệ: 75

2.3.2.2 Tình hình giao dịch trái phiếu Chính phủ bằng ngoại tệ: 76

2.3.3 Những ưu nhược điểm của thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 77

2.4 Vai trò của thị trường Trái phiếu Việt Nam 79

3 So sánh thị trường trái phiếu Việt Nam và thị trường trái phiếu Trung Quốc, Hàn Quốc, Singapore 80

3.1 Điểm tương đồng giữa các thị trường trái phiếu 80

3.2 Điểm khác nhau giữa các thị trường trái phiếu 81

3.2.1 Về sự hình thành và phát triển 81

3.2.2 Về cơ cấu thị trường: 82

3.2.3 Về phát hành trái phiếu: 83

3.2.4 Về đặc điểm thị trường: 84

CHƯƠNG III: BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TẠI VIỆT NAM 87

1 Bài học kinh nghiệm cho thị trường trái phiếu Việt Nam 87

2 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 90

2.1 Nhu cầu trái phiếu 90

2.2 Triển vọng trái phiếu, những thuận lợi và khó khăn 91

2.3 Định hướng mô hình phát triển 92

2.3.1 Mô hình phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ 92

2.3.2 Thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp 95

3 Đề xuất giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 96

KẾT LUẬN 103

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 104

LỜI MỞ ĐẦU

Trong những năm qua, thị trường trái phiếu ở Việt Nam đã từng bước được hình thành

và hoàn thiện dần Đặc biệt là từ khi thị trường chứng khoán đi vào hoạt động, các loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp đã có thị trường thứ cấp để các nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch mua bán trái phiếu của mình, đẩy tính thanh khoản của trái phiếu được cải thiện

Trái phiếu dần dần trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư và từ đó mở rộng và thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển Chính phủ và các Doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu

để huy động vốn một cách thuận lợi hơn

Bên cạnh những khía cạnh đạt được, thị trường trái phiếu ở nước ta vẫn còn nhiều hạn chế

và được phản ánh rõ nét cả ở thị trường phát hành và thị trường giao dịch Một số đợt đấu thầu trái phiếu Chính phủ đã không thành công, chưa có nhiều các doanh nghiệp lựa chọn đầu

tư Việc phát hành trái phiếu như một phương tiện tăng nguồn vốn dài hạn nhưng tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường giao dịch rất hạn chế

Với thực trạng trên và với mong muốn thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển trên cơ sở đúc kết kinh nghiệm của một số quốc gia trong khu vực, Nhóm thực hiện đề tài

“Thực trạng thị trường trái phiếu các nước và bài học kinh nghiệm cho thị trường trái phiếu Việt Nam” Với đề tài này, Nhóm nhằm làm rõ vai trò thị trường trái phiếu, đánh giá

thực trạng thị trường trên cơ sở có so sánh với thị trường trái phiếu các nước, đồng thời vạch

ra xu hướng phát triển thị trường trái phiếu, đề ra giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam, góp phần từng bước phát triển thị trường vốn và đáp ứng nhu cầu vốn đầu

tư cho nền kinh tế trong các giai đoạn phát triển tiếp theo

CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

1 CƠ SỞ LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU

1.1 Khái niệm về trái phiếu

Trái phiếu là một loại chứng khoán nợ do chủ thể phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả

cả gốc và lãi của chủ thể phát hành đối với người sở hữu trái phiếu

Tại Việt Nam, theo nghị định 52/52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 có định nghĩa về trái

phiếu doanh nghiệp như sau: “Trái phiếu doanh nghiệp (sau đây gọi tắt là trái phiếu) là một loại chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả cả gốc và lãi của doanh nghiệp phát hành đối với người sở hữu trái phiếu”

Theo nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 có định nghĩa trái phiếu Chính phủ

“Trái phiếu Chính phủ là một loại chứng khoán nợ do Chính phủ phát hành, có thời hạn, có mệnh giá, có lãi, xác nhận nghĩa vụ trả nợ của Chính phủ đối với người sở hữu trái phiếu.” Cho đến nay tài liệu của quốc tế cũng như của Việt Nam đưa ra khá nhiều định nghĩa về trái phiếu Tuy nhiên, khái niệm về trái phiếu thường được đề cập là sự thể hiện cam kết của người phát hành sẽ thanh toán một số tiền xác định (gốc công lãi) vào một ngày xác định trong tương lai với một mức lãi suất đã được thoả thuận trước trong hợp đồng mua bán trái phiếu hoặc được xác định ngay trên trái phiếu Các trái phiếu thường thể hiện mệnh giá, ngày đáo hạn và lãi suất Khi mua trái phiếu, người mua trái phiếu (nhà đầu tư) sẽ chuyển cho tổ chức phát hành vay một khoản tiền Trái phiếu thể hiện bằng chứng liên hệ giữa người cho vay ( chủ nợ hay còn gọi là trái chủ) và người đi vay (con nợ hay chủ thể phát hành) Đây là một loại chứng khoán (nợ) bởi vì nó có thể được giao dịch, mua bán trên thị trường chứng khoán Thông thường thời gian phát hành trái phiếu phổ biến tối thiểu khoảng một năm Các loại chứng khoán nợ khác với thời hạn thanh toán dưới một năm thường được gọi là tín phiếu

1.2 Đặc điểm của trái phiếu

Trái phiếu có thể được phát hành dưới dạng chứng chỉ vật chất hay phi vật chất (bút toán ghi sổ hay điện tử) và cho dù theo hình thức nào thì trái phiếu đều bao gồm các thông tin sau:

Mệnh giá (Face of value, Par value, maturity value): Mệnh giá là giá trị ghi trên trái phiếu

mà tổ chức phát hành cam kết trả cho trái chủ khi đáo hạn

Lãi suất : Là mức lãi suất mà tổ chức phát hành cam kết sẽ thanh toán cho chủ sở hữu trái

phiếu một số tiền lãi vào một ngày xác định và có thể theo định kỳ Lãi suất thường được

công bố theo tỷ lệ phần trăm (%) so với mệnh giá của trái phiếu Lãi suất có thể được quy định trả hàng năm hoặc trả một lần lúc đáo hạn theo

Công thức tính số tiền lãi trái phiếu ( trái tức ) như sau:

Số tiền lãi trái phiếu = Mệnh giá trái phiếu x Trái suất

Giá mua: Giá mua trái phiếu là khoản tiền thực tế mà nhà đầu tư thực trả để có được quyền

sở hữu trái phiếu Giá mua có thể là “ngang giá” (Tức là trả bằng mệnh giá), có thể là “giá gia tăng” (tức cao hơn mệnh giá) hoặc “Giá chiết khấu” (Thấp hơn mệnh giá)

Kỳ hạn: Là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày chủ thể phát hành thực hiện hoàn

trả tiền vốn (lãi phát sinh nếu có) lần cuối cho trái chủ, ngày đó gọi là ngày đáo hạn Kỳ hạn của trái phiếu thường được phân thành ba loại: ngắn hạn, trung hạn và dài hạn.Trái phiếu ngắn hạn thông hường có kỳ hạn từ một năm trở xuống, trái phiếu trung dài hạn có có kỳ hạn

từ trên một năm trở lên Kỳ hạn của bất kỳ loại trái phiếu nào cũng được xác định trong trong hợp đồng phát hành trái phiếu

1.3 Phân loại trái phiếu

1.3.1 Phân loại trái phiếu theo hình thức phát hành

Trái phiếu được phân thành hai loại là: trái phiếu vô danh ( Bearer Bond ) và trái phiếu

ghi danh (Name Bond, Registered Bond )

Trái phiếu vô danh (Bearer Bond): Là loại trái phiếu không ghi tên người chủ sở hữu trái

phiếu trên bề mặt trái phiếu cũng như trên sổ của tổ chức phát hành, mà thay vào đó là số sê ri của trái phiếu Loại trái phiếu này có phiếu lĩnh lãi (Coupon) đính kèm theo Tới kỳ hạn thanh toán trái tức, người sở hữu trái phiếu cắt phần cuống phiếu trả lãi tương ứng mang tới tổ chức phát hành hoặc ngân hàng được tổ chức phát hành ủy quyền để nhận trái tức Tới thời điểm đáo hạn, người sở hữu trái phiếu trình giấy chứng nhận sở hữu trái phiếu để nhận lại tiền gốc tương đương với mệnh giá Đặc điểm của trái phiếu vô danh là dễ dàng chuyển nhượng, bất

kỳ người nào có trái phiếu trong tay đều có quyền hưởng lãi và quyền được thanh toán trái phiếu Người sở hữu trái phiếu có thể nắm giữ trái phiếu đến ngày đáo hạn hoặc có thể bán

nó trên thị trường thứ cấp trước ngày đáo hạn

Trái phiếu ghi danh (Name Bond, Registered): Là loại trái phiếu ghi rõ họ tên, địa chỉ của

người sở hữu trái phiếu trên bề mặt trái phiếu và hoặc trong sổ sách hay phòng đăng ký của tổ chức phát hành Đặc điểm của trái phiếu ghi danh là khó chuyển nhượng, nhưng trường hợp

bị mất có thể xin cấp lại Đến ngày nhận lãi sẽ được đại lý công ty phát hành chi trả lãi

1.3.2 Phân loại theo chủ thể phát hành

Trái phiếu được phân thành hai loại: là trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Công ty

Trái phiếu Chính phủ và chính quyền địa phương (Goverment Bond): Trái phiếu do

Chính phủ phát hành nhằm mục đích cân đối ngân sách, thực hiện các dự án xây dựng cơ sở

hạ tầng, và được đảm bảo bằng ngân sách quốc gia Trái phiếu Chính phủ là loại trái phiếu an toàn nhất, hầu như không có rủi ro vì có nguồn vốn ngân sách bảo đảm cuối cùng

Trái phiếu Chính phủ được chia thành: Tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc trung và

dài hạn, trong đó:

 Tín phiếu kho bạc (Treasury Bill): Tín phiếu kho bạc là những công cụ ngắn hạn từ

một năm trở xuống , phổ biến nhất là các loại 3 tháng và 6 tháng Các tín phiếu ngắn hạn là công cụ chiết khấu (Discount Instrument)

 Trái phiếu kho bạc trung và dài hạn (Treasury Notes , Treasury Bond): Trái phiếu

trung hạn được phát hành từ trên một năm đến mười năm Trái phiếu dài hạn được phát hành với kỳ hạn từ mười đến ba mươi năm Các trái phiếu trung và dài hạn thường có mức lãi suất cố định và được trả lãi trên cơ sở một năm hoặc nửa năm

Trái phiếu chính quyền địa phương là những công cụ nợ do chính quyền địa phương và

các cơ quan của họ phát hành để tài trợ cho các dự án và các nhu cầu chi tiêu của chính quyền địa phương

Trái phiếu công ty (Doanh nghiệp) – Corporate Bond: Trái phiếu công ty là loại trái

phiếu được phát hành bởi các công ty nhằm huy động vốn cho đầu tư phát triển Các công ty phát hành trái phiếu khi có nhu cầu huy động vốn lớn để tài trợ cho việc mở rộng, phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh mà không đủ vốn hoặc không muốn phát hành cổ phiếu, hoặc

do chiến lược quản lý vốn của Công ty Trái phiếu công ty có thể là trái phiếu ngắn hạn, trung hạn và dài hạn Nhưng thông thường là trái phiếu trung dài hạn, bởi vì khi có nhu cầu vốn ngắn hạn công ty áp dụng các hình thức vay vốn qua các ngân hàng thương mại, hơn là phát

hành kỳ phiếu Các loại trái phiếu công ty đặc trưng bao gồm:

 Trái phiếu có thể mua lại trước hạn: Là loại trái phiếu có điều khoản cho phép công ty

phát hành mua lại trái phiếu trước khi đến hạn.Thông thường, công ty chấp nhận trả cho trái chủ theo giá gia tăng khi công ty muốn mua lại trái phiếu đó Về phía người mua trái phiếu thì đây là một bất lợi, do vậy loại trái phiếu này thường phải bán giá rẻ hơn trái phiếu không có đặc tính này

 Trái phiếu có thể chuyển đổi (Convertible Bond): Là loại trái phiếu cho phép người sở

hữu nó được quyền chuyển đổi sang một loại chứng khoán theo một tỷ lệ chuyển đổi nhất định Chứng khoán này có thể là cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu thường của công ty phát hành (thông thường là cổ phiếu thường ) Đặc tính chuyển đổi được quy định ngay

lúc phát hành trái phiếu và chỉ thay đổi trong trường hợp tách cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng phiếu

 Trái phiếu kèm chứng quyền: Theo xu hướng hiện nay thì đây chủ yếu là loại trái

phiếu cho phép người mua nó được kèm theo quyền mua một số lượng cổ phiếu nhất định (ứng với số lượng trái phiếu mà mình nắm giữ) với mức giá nhất định trong khoảng thời gian xác định Cũng như trường hợp trái phiếu chuyển đổi, đặc quyền mua này được xác định ngay từ đầu khi phát hành trái phiếu Trường hợp tách cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu thì giá cổ phiếu và số lượng quyền được điều chỉnh lại tương tự như trên Trong trường hợp này, giá trị trái phiếu phát hành được tính vào vốn nợ của công ty, còn giá trị chứng quyền được tính vào vốn cổ đông

 Trái phiếu đảm bảo (Secured Bond): Là loại trái phiếu mà công ty phát hành thường

đưa ra các tài sản làm vật bảo đảm cho các khoản vay Trái chủ được bảo đảm với mức

độ cao trong trường hợp tổ chức phát hành không có khả năng trả nợ (tiền lãi vay vốn vay khi đáo hạn) bởi vì họ có một trái quyền trên tài sản thế chấp Nếu công ty không thực hiện nghĩa vụ trả nợ thì người thụ thác tài sản sẽ có quyền sở hữu tài sản nhân danh cho những người chủ trái phiếu này Sau đó người thụ thác có thể thanh lý tài sản và phân phát tiền thu được cho những trái chủ

Tùy theo hình thức trái phiếu được bảo đảm , người ta chia ra làm ba loại trái phiếu đảm bảo chủ yếu là:

 Trái phiếu có tài sản cầm cố (Mortgage Bond ): Là loại trái phiếu bảo đảm bằng việc

công ty phát hành cầm cố bất động sản để đảm bảo việc thanh toán cho trái chủ Một nguyên tắc cơ bản đối với tài sản cầm cố để bảo vệ cho những trái chủ là tổng mệnh giá của các trái phiếu đang lưu hành phải nhỏ hơn giá trị của bất động sản cầm cố

 Trái phiếu có tài sản thế chấp (Collateral Trust Bond): Nếu có một công ty sở hữu

chứng khoán ( thường là cổ phiếu ) của công ty khác, công ty đó có thể sử dụng những chứng khoán này làm tài sản thế chấp cho việc phát hành trái phiếu Công ty phát hành trái phiếu thường dùng số chứng khoán này ký thác tại một bên thứ ba (thường là công

ty ủy thác) nhằm đảm bảo khả năng thanh toán trái phiếu

 Trái phiếu không đảm bảo: Thường được áp dụng ở các công ty lớn, có danh tiếng dựa

vào uy tín của mình để phát hành, không đưa ra một tài sản gì làm vật bảo đảm Trong trường hợp tổ chức phát hành không có khả năng trả nợ và tuyên bố phá sản thì trái chủ của các trái phiếu không đảm bảo này sẽ được thanh toán sau trái chủ các trái phiếu bảo đảm nhưng trước cổ đông khi thanh lý công ty

Ngoài các loại trái phiếu nêu trên, chúng ta có tham khảo thêm một số loại trái phiếu công

ty theo một cách liệt kê khác như:

 Trái phiếu thu nhập (Income Bond): Là loại trái phiếu mà lợi tức được trả tùy thuộc

vào lợi nhuận công ty và không cao hơn trái suất Do không cam kết trả lãi , trái phiếu thu nhập giao dịch với nguyên giá , bán với mức triêt khấu lớn , và được xem như một dạng đầu cơ Trái phiếu thu nhập có phần giống cổ phiếu ưu đãI không tích lũy

 Trái phiếu không có phiếu trả lãi (Zezo Counpon Bond): Trái phiếu không có phiếu trả

lãi là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ Nhà đầu tư thường mua trái phiếu này với một giá chiết khấu nhất định Sự tăng giá của trái phiếu bằng mệnh giá khi đáo hạn biểu hiện cho tổng số tiền thu nhập của nhà đầu tư

 Trái phiếu Seri: Là loại trái phiếu được phát hành một đợt nhưng mỗi seri có ngày đáo

hạn khác nhau, theo định kỳ đều đặn cho đến khi toàn bộ đợt phát hành được hoàn trả

 Trái phiếu đầu cơ (Speculative Bond hay Junk Bond): Là loại trái phiếu do các doanh

nghiệp có uy tín thấp phát hành, vì vậy loại trái phiếu này có rất nhiều rủi ro và thường phải bán với giá thấp Thông thường, trái phiếu đầu cơ sẽ đưa ra lợi tức cao hơn các trái phiếu thông thường khác Những nhà đầu tư sẽ yêu cầu có thu nhập cao hơn khi mua trái phiếu đầu cơ bởi vì họ phải chịu nhiều hơn rủi ro hơn

1.4 Phương thức phát hành trái phiếu

 Phát hành nội địa:

Đối với trái phiếu chính phủ: thông thường các quốc gia đều giao cho cơ quan có thẩm

quyền đại diện chính phủ phát hành Tại Việt Nam, nhiệm vụ này được giao cho Bộ Tài Chính và đa số đều thông qua hình thức đấu thầu (theo nghị định 143/NĐ-CP ngày 20/11/2003), ví dụ như:

 Tín phiếu kho bạc: được phát hành theo phương thức đấu thầu, trong đó:

 Khối lượng và lãi suất tín phiếu kho bạc hình thành qua kết quả đấu thầu

 Bộ Tài chính có thể ủy thác cho Ngân hàng Nhà nước, ngân hàng thương mại nhà nước phát hành, thanh toán tín phiếu kho bạc

 Trái phiếu kho bạc: phương thức phát hành như:

 Bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước,

 Đấu thầu qua thị trường giao dịch chứng khoán

 Bảo lãnh phát hành

 Đại lý phát hành

 Trái phiếu công trình trung ương: được phát hành theo phương thức bán lẻ qua hệ

thống Kho bạc Nhà nước, đấu thầu hoặc bảo lãnh phát hành

Đối với trái phiếu công ty: Thông thường khi các công ty muốn phát hành trái phiếu huy

động vốn thường phải chịu ràng buộc bởi pháp lý và điều kiện phát hành của chính quốc gia

đó Ví dụ, tại Việt nam, theo Nghị định 52/NĐ-CP năm 2006 có quy định như sau: Doanh nghiệp phát hành trái phiếu khi có đủ các điều kiện sau:

 Là doanh nghiệp thuộc đối tượng quy định tại khoản 1 Điều 1 Nghị định này;

 Có thời gian hoạt động tối thiểu là 01 năm kể từ ngày doanh nghiệp chính thức đi vào hoạt động;

 Có báo cáo tài chính của năm liền kề trước năm phát hành được kiểm toán;

 Kết quả hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề năm phát hành phải có lãi (BCTC năm trước có kiểm toán);

 Có phương án phát hành trái phiếu được tổ chức, cá nhân có thẩm quyền thông qua;

 Công khai phương án, thông tin phát hành rõ ràng;

 Xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp (nếu có);

 Và một số chế tài khác theo luật Việt Nam

Phương thức phát hành trái phiếu công ty có thể gồm có một hoặc nhiều các phương thức sau: bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, đấu thầu trái phiếu Hình thức do doanh

nghiệp tự linh động tổ chức để phù hợp với chi phí và hiệu quả phát hành

 Phát hành trái phiếu quốc tế:

Việc phát hành trái phiếu quốc tế cũng nhằm huy động vốn phụ vụ các công trình Nhà

Nước (trái phiếu quốc tế Chính phủ) hoặc bổ sung vốn đầu tư cho doanh nghiệp (trái phiếu

quốc tế doanh nghiệp) Tại Việt Nam, theo Nghị định 53/NĐ-CP năm 2006 có quy định, tTrái

phiếu quốc tế chỉ được phát hành khi có đủ các điều kiện sau đây:

1 Có đề án phát hành trái phiếu được các cấp có thẩm quyền thẩm định và phê duyệt

2 Trị giá phát hành trái phiếu quốc tế phải nằm trong tổng hạn mức vay thương mại nước ngoài của quốc gia được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt hàng năm

3 Các chương trình, dự án được xác định là trọng điểm quốc gia hoặc các dự án đầu tư được các cơ quan có thẩm quyền thẩm định là có hiệu quả, đã hoàn chỉnh các thủ tục đầu tư theo quy định của pháp luật hiện hành

4 Đối với các trường hợp phát hành theo các hình thức trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu bảo đảm bằng các hình thức khác nhau cần tuân thủ các quy định của pháp luật hiện hành

5 Đáp ứng yêu cầu của thị trường quốc tế về hệ số tín nhiệm để phát hành (trong trường hợp phát hành cần có hệ số tín nhiệm)

6 Người phát hành đã hoàn chỉnh toàn bộ hồ sơ phát hành theo đúng luật pháp nước ngoài áp dụng cho từng đợt phát hành, cho từng loại hình phát hành và luật pháp Việt Nam

7 Và một số quy định khác liên quan

Các phương thức phát hành trái phiếu quốc tế: phát hành thông qua tổ chức bảo lãnh

phát hành, đại lý phát hành và/hoặc Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ (Clearing systems and depository) Thông thường phát hành trái phiếu quốc tế đều có sự tham gia của Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm

1.5 Xếp hạng tín nhiệm đầu tƣ trái phiếu

1.5.1 Khái niệm xếp hạng tín nhiệm đầu tƣ trái phiếu

Theo định nghĩa của Viện nghiên cứu Nomura (Nomura Research Institute): Xếp hạng tín nhiệm là sự đánh giá hiện thời về mức độ sẵn sàng và khả năng trả (gốc, lãi) đối với chứng khoán nợ của một nhà phát hành trong suốt thời gian tồn tại của chứng khoán

đó Xếp ha ̣ng tín nhiê ̣m đầu tư trái phiếu là viê ̣c đưa ra nhâ ̣n đi ̣nh về mức đô ̣ tín nhiê ̣m đối với

trách nhiệm tài chính , hoă ̣c đánh giá mức đô ̣ rủi ro khi đầu tư phu ̣ thuô ̣c các yếu tố bao gồm năng lực đáp ứng các cam kết tài chính , khả năng dễ bị vỡ nợ khi các điều kiện kinh doanh thay đổi, ý thức và thiê ̣n chí trả nợ của các công ty phát hành trái phiếu đó

1.5.2 Tổ chức xếp hạng tín nhiệm đầu tƣ trái phiếu

Tổ chức tham gia đánh giá hệ số tín nhiệm là các công ty xếp hạng tín nhiệm cho quốc

gia, doanh nghiệp đó Theo định nghĩa của NRI (viện Nomura): Công ty xếp hạng tín nhiệm (CRA) là công ty cung cấp quan điểm của họ về độ tín thác của một doanh nghiệp trong nghĩa

vụ thanh toán tài chính Các nghĩa vụ tài chính có thể bao gồm trái phiếu, thương phiếu hoặc

cổ phiếu ưu đãi, nhưng không nhất thiết giới hạn Để hoạt động được trên thị trường một cách hiệu quả, các CRA cũng cần phải đạt được một số tiêu chuẩn nhất định Sau đây là các tiêu chuẩn chính mà một CRA cần phải đạt được thống nhất trên toàn cầu giữa những thành phần tham gia thị trường và các cơ quan quản lý

Thứ nhất, các CRA phải đảm bảo tính công bằng, khách quan và minh bạch để tạo niềm

tin vững chắc cho các thành phần tham gia thị trường, đảm bảo uy tín cho công ty xếp hạng tín nhiệm

Thứ hai, các CRA phải đảm bảo tính độc lập, tức là không phụ thuộc vào sức ép chính trị

hoặc kinh tế để các kết quả đưa ra được chính xác và công minh nhất

Thứ ba, các CRA phải đảm bảo về mặt tài chính, về mặt kỹ thuật, về cơ sở hạ tầng thông

tin để nâng cao chất lượng phục vụ khách hàng và để đảm bảo hoạt động lâu dài

Tổ chức xếp hạng tín dụng là các tổ chức độc lập, chuyên đưa ra nhận định và xếp hạng tín dụng đối với các tổ chức đi vay nợ

 Xếp hạng tín dụng cho thấy khả năng trả nợ của người đi vay

 Xếp hạng tín dụng ảnh hưởng lớn đến lãi suất mà người vay nợ phải trả cho các chứng khoán (trong đó có trái phiếu) mà họ phát hành

 Tụt hạng tín dụng khiến chi phí vốn của các tổ chức (bao gồm cả các chính phủ) trở nên đắt đỏ hơn

1.5.3 Vai trò của xếp hạng tín dụng

1.5.3.1 Đối với Nhà nước

Thông qua biện pháp hành chính (các quy định) sẽ ngăn không cho các nhà phát hành yếu kém tham gia thị trường dựa vào những xếp hạng tín nhiệm đã được xác định Nhà nước sẽ bảo vệ nhà đầu tư khỏi những rủi ro của thị trường, nhà đầu tư nào thích mạo hiểm hoặc an toàn đều được cung cấp qua xếp hạng tín nhiệm Nâng cao tính công khai, lành mạnh, vững chắc của thị trường vì các thông số đã được công khai để các thành phần tham gia thị trường hoàn toàn chủ động trong việc lựa chọn mục tiêu của mình

1.5.3.2 Đối với nhà phát hành:

Xếp hạng tín nhiệm giúp mở rộng số lượng các nhà đầu tư Nhà phát hành được xếp hạng tín nhiệm cao có thể tham gia nhiều thị trường vốn, mở rộng các nhà đầu tư tiềm năng Khi có xếp hạng tín nhiệm, các nhà đầu tư sẽ dựa vào đó để cân nhắc việc đầu tư của mình

Xếp hạng tín nhiệm giúp duy trì sự ổn định của thị trường, nhà phát hành có thể duy trì được thị trường vốn trong mọi hoàn cảnh Ngay cả khi thị trường vốn có những biến động bất lợi thì những nhà phát hành đã được tín nhiệm vẫn luôn yên tâm về sự tham gia của các nhà đầu tư vào đọt phát hành của mình

Xếp hạng tín nhiệm giúp giảm chi phí vay Xếp hạng tín nhiệm càng cao thì chi phí vay (lãi suất) càng giảm Các nhà đầu tư sẵn sàng nhận một mức lãi suất thấp hơn cho một chứng khoán an toàn hơn

1.5.3.3 Đối với nhà đầu tư

Là một chỉ tiêu rõ ràng, đơn giản và dễ hiểu để xem xét, quyết định đầu tư Nhà đầu tư dựa vào kết quả xếp hạng tín nhiệm để đưa ra quyết định đầu tư đúng đắn cho mình

Là nhân tố quan trọng trong việc đánh giá mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận thu được Nhờ vào hệ thống xếp hạng tín nhiệm, người đầu tư có thể biết được mức độ rủi ro của mỗi khoản đầu tư, từ đó so sánh, đánh giá mối quan hệ lợi nhuận - rủi ro giữa các công cụ để tìm

ra công cụ có lợi nhất; đảm bảo hiệu quả đầu tư và sự an toàn của đồng vốn

Là công cụ quản lý danh mục đầu tư bởi vì mối sự thay đổi xếp hạng tín nhiệm của một loại công cụ nhất định đều ảnh hưởng đến giá của nó, các nhà đầu tư căn cứ vào sự thay đổi này để thay đổi danh mục đầu tư thu lợi nhuận và đảm bảo an toàn của đồng vốn

Là công cụ đánh giá một số rủi ro có liên quan, ví như việc đánh giá lãi suất bồi hoàn rủi

ro, các nhà đầu tư cần biết mức độ rủi ro được xác định bởi xếp hạng tín nhiệm

2 CƠ SỞ LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

2.1 Khái niệm và phân loại thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu là thị trường phát hành và giao dịch các loại trái phiếu Chính phủ,

các doanh nghiệp và các tổ chức khác theo quy định của pháp luật Trái phiếu sẽ được phát hành trên thị trường sơ cấp qua nhiều phương thức khác nhau như bảo lãnh phát hành, đấu thầu , sau đó các trái phiếu này sẽ tiến hành giao dịch trên thị trường thứ cấp Trên thị trường thứ cấp, các nhà bảo lãnh phát hành và các nhà giao dịch trên thị trường sơ cấp không còn đóng vai trò chào bán chứng khoán Thay vào đó, các trái phiếu được mua bán giữa các nhà đầu tư và các tổ chức đầu tư thông qua các nhà môi giới, kinh doanh chứng khoán Sự tồn tại của một thị trường thứ cấp năng động sẽ có tác dụng làm cho trái phiếu có tính thanh khoản Như vậy trái phiếu sẽ trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư và giảm chi phí vốn cho Chính phủ và các doanh nghiệp

Thị trường trái phiếu thứ cấp được chia ra làm hai loại : Thị trường sở giao dịch và thị

trường OTC Tại đây, các nhà đầu tư sẽ dễ dàng mua và bán trái phiếu trước khi tới hạn thanh toán

Thị trường sở giao dịch: Trái phiếu được giao dịch trên một thị trường có tổ chức và có thể

chuyển sang tiền mặt một cách dễ dàng Trên Sở giao dịch, kết quả yết giá và giao dịch được công bố trên hệ thống máy tính Hệ thống này được kết nối với các thành viên của sở giao dịch và các tổ chức đầu tư, đồng thời được công bố ra công chúng

Thị trường OTC: Các loại trái phiếu không được giao dịch trên Sở giao dịch thì sẽ giao

dịch trên thị trường OTC Thị trường OTC bao gồm số lượng đông đảo các nhà môi giới và kinh doanh chứng khoán Những nhà môi giới và kinh doanh chứng khoán không ở cùng một nơi mà sử dụng máy vi tính cũng như điện thoại để tiến hành giao dịch Các nhà môi giới giao dịch khi nhận được lệnh của khách hàng sẽ trở thành nhà tạo lập thị trường và đặt mức giá

hiện tại của tất cả các chứng khoán OTC dưới hình thức của nhiều nguồn thông tin; ví dụ như hình thức truyền thông tin điện tử và thông báo ra công chúng hàng ngày

2.2 Các chủ thể tham gia vào thị trường trái phiếu

2.2.1 Chủ thể phát hành

Chủ thể phát hành trái phiếu là tổ chức huy động vốn bằng cách bán trái phiếu cho

người đầu tư Chủ thể phát hành bao gồm Chính phủ và các doanh nghiệp, hay các tổ chức khác theo quy đinh của pháp luật

Chính phủ: Chính phủ và các chính quyền địa phương là một trong những chủ thể phát

hành nhiều nhất của thị trường Điều này là dễ hiểu vì không phải lúc nào Chính phủ cũng có thể bù đắp sự thiếu hụt vốn xảy ra khá thường xuyên trong chi tiêu của mình bằng cách yêu cầu Ngân hàng Trung ương in thêm tiền mặt Cho nên việc phát hành trái phiếu để huy động vốn là cách làm phổ biến nhất Do vậy về phương diện này có thể nói Chính phủ tham gia thị trường trái phiếu như một doanh nghiệp bình thường , cung cấp hàng hóa ra thị trường thông qua việc phát hành trái phiếu ( trái phiếu Chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương , trái phiếu công trình ) nhằm huy động vốn từ các tầng lớp dân cư phục vụ cho các nhu cầu chi tiêu của nhà nước

Các doanh nghiệp: Việc thiếu vốn trong kinh doanh, sản xuất, trả lương công nhân, mua

nguyên vật liệu để tiếp tục sản xuất là điều thường thấy trong hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp Không phải lúc nào doanh nghiệp cũng dễ dàng giải quyết vấn đề thiếu vốn bằng cách vay ngân hàng Phát hành trái phiếu để vay vốn là một trong những cách phổ biến

và hiệu quả mà các doanh nghiệp thường sử dụng để đạt được mục tiêu của mình Hơn nữa khi muốn mở rộng sản xuất, đầu tư vào trang thiết bị, máy móc cơ sở vật chất thì doanh nghiệp thường cần những khoản vốn lớn và thường phải mất rất nhiều năm để thu hồi vốn Trong những trường hợp như vậy, ngân hàng thường ít mặn mà trong việc cho vay Do vậy vay dài hạn bằng cách phát hành trái phiếu là một trong những lựa chọn tốt nhất

2.2.2 Chủ thể đầu tư (Nhà đầu tư)

Nếu như chủ thể phát hành là người tạo ra sức cung hàng hóa thì chủ thể đầu tư chính là

những người tạo ra sức cầu của hàng hóa Điều đó có nghĩa là chủ thể đầu tư là những người trực tiếp mua các chứng khoán do các chủ thể phát hành cung cấp

Có hai loại chủ thể đầu tư, đó là các nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu tư có tổ chức Các nhà đầu tư cá nhân thường là những hộ gia đình, những người có vốn tiết kiệm hay

tích lũy được, thay vì việc gửi tiền nhàn rỗi này vào ngân hàng, họ đem đi mua trái phiếu để

hy vọng nhận được tiền lãi và các khoản chênh lệch giá khi bán trái phiếu đi Còn đối với các nhà đầu tư có tổ chức, bao gồm các quỹ đầu tư, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, ngân hàng là những tổ chức chuyên sâu về chứng khoán Họ sử dụng số tiền huy động được từ dân chúng

để đầu tư vào trái phiếu nhằm thu được lợi nhuận

2.2.3 Tổ chức trung gian tài chính

Không giống như thị trường hàng hóa thông thường, nơi hoạt động mua bán thường diễn

ra một cách trực tiếp, thị trường trái phiếu đòi hỏi phải có những tổ chức tài chính trung gian, những tổ chức đứng ở giữa người người mua và người bán trái phiếu

 Tổ chức bảo lãnh phát hành:

Tổ chức bảo lãnh phát hành là tổ chức đứng ra giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước và sau khi chào bán trái phiếu như chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành, phân phối trái phiếu Bảo lãnh phát hành gồm hai khâu cơ bản, đó là tư vấn tài chính và phân phối chứng khoán Thông thường để phát hành trái phiếu tổ chức phát hành cần phải có được sự bảo lãnh của một hoặc một số tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu tổ chức phát hành là một công ty nhỏ và

số lượng phát hành không lớn, thì chỉ cần có một tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu đó là một công ty lớn, và số lượng chứng khoán phát hành vượt quá khả năng của một tổ chức bảo lãnh thì cần phải có một tổ hợp bảo lãnh phát hành, bao gồm một hoặc một số tổ chức bảo lãnh

chính và một số tổ chức bảo lãnh phát hành thành viên

Các tổ chức bảo lãnh phát hành được hưởng phí bảo lãnh hoặc một tỷ lệ hoa hồng nhất định trên số tiền thu được từ đợt phát hành Phí bảo lãnh phát hành chính là mức chênh lệch giữa giá bán chứng khoán cho người đầu tư và số tiền tổ chức phát hành nhận được

Phí bảo lãnh hoặc hoa hồng bảo lãnh cao hay thấp là tùy thuộc vào hình thức bảo lãnh, mức độ rủi ro và tính chất của đợt phát hành (lớn hay nhỏ thuận lợi hay khó khăn) Nói chung nếu đợt phát hành đó là đợt phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng thì mức phí hoặc hoa hồng phải cao hơn lần phân phối sơ cấp phí bảo lãnh phát hành trái phiếu thường thấp hơn phí bảo lãnh phát hành cổ phiếu, ngoài ra phí bảo lãnh hoặc hoa hồng còn phụ thuộc vào lãi suất trái phiếu (lãi suất trái phiếu thấp thì phí bảo lãnh phát hành phải cao và ngược lại)

nhiệm” của các công ty được ghi bằng các chữ cái A,B,a,b theo thứ tự xếp loại Ví dụ : Theo xếp hạng của Standard & Poor’s Corp Công ty được xếp hạng AAA là công ty làm ăn

có hiệu quả, có khả năng thanh toán cao, với hạng AA thì năng lực chỉ kém một chút so với AAA , tiếp đó là các hạng A, BBB , CCC, CC, C, và thấp nhất là D Nếu một tổ chức phát hành được đánh giá mức độ tín nhiệm cao thì phụ phí phát hành thấp và do vậy lãi suất trái phiếu phát hành sẽ thấp Ngược lại, một tổ chức phát hành được đánh giá mức độ tín nhiệm thấp thì phụ phí phát hành cao và lãi suất phát hành trái phiếu sẽ cao

 Các trung gian khác như:

Đại diện người sở hữu trái phiếu: Tổ chức này thay mặt những người sở hữu trái phiếu

của một tổ chức phát hành tiến hành đàm phán các vấn đề liên quan đến quyền lợi của trái chủ với tổ chức phát hành Những quyền lợi này bao gồm quyền hưởng lãi, quyền được thanh toán vốn gốc khi công ty bị phá sản, giám sát các cam kết vay nợ của tổ chức phát hành

Các tổ chức kinh doanh trái phiếu: bao gồm các công ty chứng khoán, các tổ chức, các tổ

chức khác được phép kinh doanh theo quy định của pháp luật Các tổ chức này chủ yếu hoạt động trên thị trường thứ cấp, có chức năng làm trung gian môi giới cho các tổ chức cá nhân có nhu cầu mua bán trái phiếu để hưởng phí môi giới và thực hiện các giao dịch mua bán trái phiếu cho chính mình để kiếm lợi, các tổ chức kinh doanh trái phiếu này còn còn cung cấp cho khách hàng các dịch vụ khác có liên quan đến hoạt động giao dịch trái phiếu Các tổ chức kinh doanh trái phiếu có vai trò rất quan trọng trong việc đảm bảo tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường

2.2.4 Chủ thể quản lý, giám sát hoạt động thị trường trái phiếu

Ngoài các tổ chức tham gia thì thị trường trái phiếu luôn chịu sự giám sát bởi các cơ quan thẩm quyền Nhà Nước (tại Việt Nam là Uỷ ban chứng khoán Nhà Nước) nhằm bảo đảm thị trường hoạt động có trật tự và hiệu quả tốt nhất Việc giám sát này sẽ thực hiện thông qua khung pháp lý và các chế tài tương ứng

2.3 Vai trò của thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu là một kênh chủ yếu huy động các nguồn vốn trung và dài hạn cho

Chính phủ và các doanh nghiệp Do vậy sự tạo lập và phát triển thị trường trái phiếu có ý nghĩa rất quan trọng đối với sự phát triển của thị trường tài chính cũng như đối với sự nghiệp phát triển kinh tế của các nước có nền kinh tế thị trường Thị trường trái phiếu thực hiện các vai trò chủ yếu sau đây:

2.3.1 Đối với các doanh nghiệp

Ngày nay sự ra đời của thị trường trái phiếu đã tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận với một kênh huy động vốn mới linh hoạt và có hiệu quả hơn Khi một doanh nghiệp có nhu cầu về vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp đó có thể phát hành trái phiếu để

huy động vốn Đây là những nguồn vốn được đảm bảo và có khả năng sử dụng lâu dài Các doanh nghiệp không phải quá lo lắng về thời gian hoàn trả như khi đi vay vốn ngân hàng bởi

vì khác với khoản vay vốn ngân hàng là những khoản vay ngắn hạn thì các khoản huy động trên thị trường trái phiếu đều là những khoản huy động dài hạn (thường là từ 05 năm trở lên) Ngược lại khi các doanh nghiệp có vốn nhưng chưa có cơ hội sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp có thể mua trái phiếu tốt như là một tài sản kinh doanh và các trái phiếu đó sẽ được chuyển đổi thành tiền mặt khi cần thiết trên thị trường

2.3.2 Đối với Chính Phủ

Do thu hút được nguồn vốn khổng lồ của toàn bộ nền kinh tế và nguồn vốn từ nước ngoài qua việc phát hành trái phiếu, thị trường trái phiếu giúp Chính phủ giải quyết được các vấn đề thiếu hụt ngân sách, có thêm vốn để thực hiện các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng mà không phải phát hành thêm tiền tạo ra sức ép về lạm phát Chính vì vậy ngày nay ở hầu hết các quốc gia, việc Chính phủ phát hành trái phiếu để vay tiền của công chúng đầu tư là hoạt động diễn

ra rất thường xuyên, theo một kế hoạch xác định nằm trong kế hoạch tổng thể của chiến lược huy động vốn của quốc gia Ngoài ra, phát hành trái phiếu cũng là một hoạt động thường thấy trong nghiệp vụ thị trường mở, góp phần thực hiện chính sách tiền tệ của Chính phủ

2.3.3 Đối với nền kinh tế quốc dân

Do khả năng có thể cho phép các chủ thể kinh tế tự do và trực tiếp huy động vốn tiết kiệm của công chúng để đầu tư phát triển, thị trường trái phiếu trở thành công cụ tự do hóa nền kinh tế Nó tạo điều kiện cung cấp cho nền kinh tế nguồn vốn có thời hạn sử dụng đáp ứng với thời gian cần thiết của khoản đầu tư, đồng thời định hướng đúng nguồn vốn sẵn có với giá phù hợp với nhu cầu sử dụng cần thiết cho nền kinh tế, nhờ vậy góp phần điều hòa, phân phối nguồn vốn trong nền kinh tế giảm sức ép đối với hệ thống ngân hàng

2.3.4 Đối với công chúng đầu tƣ

Thị trường trái phiếu có chức năng chuyển các khoản tiết kiệm thành vốn đầu tư, một mặt huy động nguồn vốn nhàn rỗi tài trợ cho nền kinh tế, mặt khác giúp cho những người có tiền tiết kiệm không có khả năng tiến hành sản xuất kinh doanh có thể thực hiện đầu tư trên thị trường chứng khoán để cho khoản tiền đó sinh lợi cao Do đó với những công cụ đầu tư đa dạng phong phú mới của mình, thị trường trái phiếu đã góp phần nâng cao mức sống của các tầng lớp dân cư và của toàn xã hội nói chung

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM

1 Thực trạng thị trường trái phiếu ở một số nước trên thế giới

1.1 Xu hướng chung của thị trường trái phiếu quốc tế sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008

Sau khủng hoảng năm 2008, tâm lý trốn tránh rủi ro của các nhà đầu tư vào lúc cao trào

đã giúp các thị trường trái phiếu nhìn chung trãi qua một năm tăng trưởng khả quan Các thị trường trái phiếu đặc biệt khởi sắc khi giới đầu tư sợ rủi ro cao và điểm đáng lưu ý là xu

hướng này vẫn tiếp diễn cho dù kinh tế toàn cầu đã bắt đầu hồi phục

Tuy nhiên, kinh tế thế giới lại đối mặt với khả năng khủng hoảng nợ của các quốc gia lớn trên thế giới Điều này cũng tạo ra không ích những khó khăn chung cho tính thanh

khoản trái phiếu của các quốc gia phát hành và cũng là mối nguy cơ tiềm ẩn cho các nhà đầu

tư Nợ chính phủ các nước thời hậu khủng hoảng sẽ là vấn đề lớn trên thị trường trái phiếu, điều này đáng lo ngại hơn cả nỗi lo lợi tức sẽ tăng mạnh tại những nước có thâm hụt

ngân sách lớn Khủng hoảng nợ ở Dubai đã khiến người ta lại đổ dồn mọi lo ngại vào tình trạng tài chính công căng thẳng của Hy Lạp, một thành viên của khu vực sử dụng đồng euro Đồng thời, đây cũng là lời thức tỉnh đối với các thị trường trái phiếu về thâm hụt và nợ của chính phủ nói chung Trong năm 2009, Hy Lạp đã nổi lên là nước có thâm hụt ngân sách lớn, với mức thâm hụt dự báo tăng lên 12,7% GDP trong năm 2009 và nợ lên tới 113% GDP Điều này khiến các nhà phân tích nghĩ đến tình trạng xấu nhất là một nước trong khu vực đồng euro

bị vỡ nợ gây ra vỡ nợ đối với khối này, và đã lung lay đến tình hình tài chính toàn cầu (đối với các quốc gia có tỷ lệ nợ cao trên GDP)

Thống kê nợ Chính phủ ở Châu Âu:

Stt Quốc gia %Mức thâm

hụt nền kinh tế

2009

%Nợ nước ngoài/GDP

2009

Giá trị Nợ nước ngoài

2009 (tỷ USD)

2 Hy Lạp 13,6% 170.5% 581,68 tỷ USD Bản tin tài chính toàn cầu 07/07/2010; bản tin

chứng khoán thế giới (stox.vn) 21/05/2010

3 Anh 425.9% 9,15 ngàn tỷ USD Bản tin tài chính toàn cầu 07/07/2010; bản tin

chứng khoán thế giới (stox.vn) 21/05/2010

4 Thụy Sỹ 382.2% 1,21 ngàn tỷ USD

Q3/2009)

Bản tin tài chính toàn cầu 07/07/2010; bản tin chứng khoán thế giới (stox.vn) 21/05/2010

5 Đức 182.5% 5,13 ngàn tỷ USD Bản tin tài chính toàn cầu 07/07/2010; bản tin

chứng khoán thế giới (stox.vn) 21/05/2010

Thống kê nợ Chính Phủ tại Châu Á (năm 2009):

và quỹ hưu trí hiện nắm tổng lượng nợ của Mỹ khoảng 9,1 nghìn tỷ USD, con số này vào năm

2009 mới chỉ là 7,5 nghìn tỷ USD Châu Âu cũng chìm trong nợ nần Tỷ lệ nợ/GDP của một

số nước châu Âu ở mức cao: Hy Lạp 115% GDP, Ý 115.8% GDP

Chiến lược thoái lui sẽ là chủ đề lớn nhất năm 2010 Các nhà phân tích đã đôi lần cảnh

báo tình trạng thâm hụt ngân sách và lạm phát gia tăng - có thể là hậu quả của các gói kích thích kinh tế của chính phủ các nước - nhiều khả năng sẽ gây ra sự căng thẳng lớn trên các thị trường trái phiếu chính phủ Giai đoạn tồi tệ nhất có lẽ chưa đến, nhưng dù sao các thị trường

cũng mong muốn chính phủ các nước triển khai “những chiến lược thoái lui” đáng tin cậy

để rút lại các gói kích thích kinh tế được tung ra trong giai đoạn khủng hoảng, giảm thâm hụt ngân sách và nợ chính phủ, đồng thời kiềm chế sức ép lạm phát trong năm tới

Nhìn chung, các ngân hàng trung ương đã có những bước đi khá cẩn trọng trong năm

2009 và những tháng đầu năm 2010, chủ động duy trì các chính sách tiền tệ lỏng để thúc

đẩy các nền kinh tế còn “mong manh” nhưng vừa có động thái thu hẹp dần chính sách nới lỏng tiền tệ, hạn chế lạm phát Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) hồi đầu tháng

12/2009 đã giữ nguyên lãi suất ở mức thấp kỷ lục 1%, đi kèm với tuyên bố bắt đầu ngừng các biện pháp tiền tệ lỏng từ ngày 16/12/2009 Quyết định trên “rất phù hợp với việc loại bỏ dần

các biện pháp bất thường” Chính phủ các nước bán trái phiếu có thu nhập bảo đảm để trang trãi các khoản thâm hụt ngân sách và giảm nợ chính phủ Những trái phiếu này

được đánh giá tín dụng dựa trên mức độ an toàn mà các chuyên gia đánh giá về chúng Nhưng nếu lãi suất trái phiếu tăng lên hay nếu rủi ro đối với các nền kinh tế hoặc lạm phát gia tăng, một số nhà đầu tư sẽ không ngần ngại bán trái phiếu, qua đó đẩy thu nhập tăng lên

Bất chấp các vấn đề nợ ở Châu Âu, các nhà phân tích cho rằng nhu cầu trái phiếu từ các thị trường đang nổi vẫn mạnh Các thị trường này nhìn chung đang ở vị thế tốt hơn các nước phát triển trong việc vươn lên mạnh mẽ từ khủng hoảng toàn cầu Các nhà đầu tư sẽ tập trung vào các nền kinh tế mạnh nhất Các nước đang phát triển, như Brazil, Trung Quốc và Ấn Độ, được cho là những nước sẽ được lợi từ sự tập trung này, trong khi

Dubai, Hy Lạp, Argentina, Ukraine, Venezuela, Hungary, Romania và các nước Baltic là những địa chỉ ít được khuyến nghị nhất

Biểu đồ sự tăng trưởng thị trường trái phiếu Đông Á

Bảng Giá trị trái phiếu chưa đến hạn thanh toán tại các quốc gia

Nhìn chung, thị trường trái phiếu tại khu vực Đông Á khả quan hơn, nguyên nhân do

sự phát triển kinh tế do vận dụng hiệu quả những chính sách kích thích tăng trưởng kinh tế

Và do đó, những quốc gia như: Trung Quốc, Hồng Kông, Indonesia, Malaysia, Hàn Quốc, Philipin, Singapore, Thái Lan và Việt Nam là nơi có sức hút nhà đầu tư sinh lợi nhiều nhất Trước triển vọng này, một quốc gia đang phát triển như Việt Nam cần phải có sự nhìn nhận so sánh với thị trường trái phiếu các nước bạn để có thể rút ra bài học kinh nghiệm và định hướng phát triển đúng đắn thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới Do đó, trong những phần giới thiệu tiếp theo, bài viết sẽ tiếp tục giới thiệu các phần nghiên cứu kỹ hơn về thị trường trái phiếu tại một số quốc gia điển hình để rút bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

1.2 Thị trường trái phiếu Trung Quốc

1.2.1 Giới thiệu sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu Trung Quốc

Từ khi ra đời chính thức năm 1991 đến nay, với mười ba năm tồn tại, thị trường chứng khoán Trung Quốc đã trãi qua nhiều biến động phức tạp Có thể chia sự phát triển của thị trường này thành 4 giai đoạn:

Giai đoạn 1: Từ năm 1990-1993: Thị trường có nhiều sinh khí Thị trường chứng khoán

bắt đầu đi vào hoạt động Do tâm lý háo hức của nhà đầu tư và do lượng chứng khoán không nhiều, giá cả chứng khoán tăng đột biến, đạt mức đỉnh vào tháng 8 năm 1993 Thị trường cổ phiếu trong giai đoạn này tương đối sôi nổi và thị trường trái phiếu cũng chưa được quan tâm nhiều

Giai đoạn 2: Từ năm 1993 đến năm 1996: Hai năm đình trệ Sau khi đạt mức đỉnh vào

giữa năm 1993, giá chứng khoán liên tục giảm mạnh Thị trường chứng khoán Trung Quốc trãi qua hai năm đình trệ cho đến giữa năm 1996, khi chỉ số DJ China đột ngột tăng đến 125%

Giai đoạn 3: Từ năm 1996 đến năm 1999: Thị trường chứng khoán có những biến động

phức tạp nhưng chỉ số DJ China luôn nằm ở mức trên 100 điểm Chính phủ Trung Quốc thậm chí đã phải thực hiện “giảm nóng” cho thị trường hai lần, vào tháng 12 năm 1996 và tháng 4 năm 1997 Năm 1997, Chính phủ Trung Quốc đã phải đặt hạn ngạch cho lượng chứng khoán phát hành Song song với các mức tăng trưởng cao, thị trường trong giai đoạn này cũng trãi qua những cuộc đình trệ ngắn hạn Ở cuối giai đoạn này, thị trường chứng khoán Trung Quốc trãi qua một cuộc khủng hoảng và không hồi phục cho đến tháng 5 năm 1999

Giai đoạn 4: Từ năm 1999 đến nay: Thị trường chứng khoán Trung Quốc chưa tìm được

sinh khí mới Hàng loạt những cải cách mạnh mẽ từ phía chính phủ và các nhà quản lý được

áp dụng khiến các chủ thể tham gia thị trường thận trọng hơn và mang tâm lý chờ đợi Tuy nhiên, giai đoạn này là bước đệm cho những bước phát triển mạnh mẽ của thị trường này trong thời gian tới

1.2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Trung Quốc

Thị trường trái phiếu của Trung Quốc bao gồm hai thị trường chính: thị trường trái

phiếu liên ngân hàng - Interbank (TP chính phủ, trái phiếu quốc tế, TP doanh nghiệp) và thị trường trái phiếu giao dịch thoả thuận OTC Sau hơn mười năm phát triển, thị trường trái phiếu của Trung Quốc đã phát triển đa dạng, trong đó, sự có mặt của thị trường liên ngân hàng đóng vai trò chủ đạo để phát triển thị trường trái phiếu quốc tế Do đa dạng hoá trên mọi ngách thị trường nên đáp ứng hầu hết nhu cầu của nhà đầu tư khác nhau

Thị trường trái phiếu tại Trung Quốc phát triển nhanh chóng Giá trị phát hành trái

phiếu ngày càng tăng Cuối tháng 11/ 2005, tổng giá trị nợ là 3.686,94 tỷ RMB, trong đó trái phiếu chính phủ 429,71 tỷ RMB, tín phiếu NHTW 2.526,2 tỷ RMB, trái phiếu của Tổ chức định chế tài chính là 616,8 tỷ RMB, tổ chức phi tài chính là 504 tỷ RMB, và thương phiếu công ty là 112,1 tỷ RMB

Doanh thu tại thị trường thứ cấp đang tăng: Tổng doanh thu tại các liên ngân hàng

trong thời gian này tăng 62% so với cách đây 05 năm, tổng giá trị giao dịch tại chỗ là 254 tỷ RMB và hoạt động Repos là 2.180 tỷ RMB

Số lượng nhà đầu tư ngày càng tăng Khi tốc độ của tự do hóa thị trường tăng nhanh

cuốn hút nhiều nhà đầu tư Số lượng người tham gia thị trường liên ngân hàng đã lên tới 5.227, tăng 22% từ cuối năm 2004 Những người tham gia thị trường này hiện nay bao gồm: các ngân hàng, công ty chứng khoán, quỹ tương hỗ, bảo hiểm công ty tài chính khác, các tổ chức phi ngân hàng và các Tổng công ty

Sự đa dạng của các công cụ đang mở rộng: Trong điều kiện hiện tại, hoạt động Repos đã

được giới thiệu vào tháng 5/2004 Bênh cạnh đó, ngoài trái phiếu chính phủ còn bao gồm trái phiếu do ngân hàng chính sách, ngân hàng, các tổ chức tài chính - phi tài chính, công ty tài trợ

dự án luật

Một lý do khác thúc đẩy thị trường trái phiếu Trung Quốc phát triển là do sự ổn định tăng trường GDP hàng năm Theo DBF – Công ty có thương hiệu phân tích tài chính toàn cầu cho rằng Trung Quốc đã có những chuẩn bị khá tốt các bước cần thiết cho tăng trưởng GDP trong đầu năm 2010, và theo họ dự đoán diễn biến GDP năm 2010 đạt khoảng 8,8%

Biểu đồ tăng trưởng GDP của Trung Quốc qua các năm

Bên cạnh đó, Trung Quốc có khả năng kiểm soát chỉ số giá tiêu dùng ở mức hợp lý

Biểu đồ CPI của Trung Quốc qua các năm

CPI/PPI

-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

99-01 99-05 99-09 00-01 00-05 00-09 01-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01 08-05 08-09

差值 PPI(%) CPI(%)

(Nguồn: chinabond.com.cn) Trong năm 2008, trong khi thị trường chứng khoán Trung Quốc đã trở nên cuốn hút và trở thành mãnh đất màu mỡ để đầu tư Chính sách tiền tệ dần dần được nới lỏng Trong quý

2, quý 3/2008, đã có những kỳ vọng đáng chú ý vì giảm lãi suất Trong quý 04, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc nhiều lần giới thiệu chính sách cắt giảm lãi suất Trong năm 2008, trong khi thị trường chứng khoán đã có dấu hiệu tăng trưởng chậm chạp, thì thị trường trái phiếu đã trở nên cuốn hút và trở thành mãnh đất màu mỡ để đầu tư Các CSI tổng hợp Bond

Index đã tăng từ 118.10 điểm (trong đầu năm) đến 129.93 điểm (trong đầu tháng mười hai),

với lợi tức đầu tư hơn 10% Giá trị giao dịch đạt 98.900 tỷ trong thị trường trái phiếu trong năm nay, tức tăng 55,6% mỗi năm

Tổng giá trị số lượng trái phiếu phát hành ngày càng tăng và trái phiếu ngân hàng trung ương, định chế tài chính vẫn là sản phẩm chính trên thị trường sơ cấp: Năm 2008,

tổng giá trị số lượng trái phiếu phát hành tăng là 6.900 tỷ nhân dân tệ, số tiền trái phiếu Kho

bạc phát hành tính đến thời điểm này đã được 708,5 tỷ đồng nhân dân tệ, Trái phiếu của định chế tài chính 1.200 tỷ nhân dân tệ, trái phiếu công ty 249,3 tỷ đồng nhân dân tệ, và Ngân hàng trung ương 4.300 tỷ nhân dân tệ

Biểu đồ tỷ trọng các loại trái phiếu năm 2008 tại Trung Quốc

Biểu đồ tỷ trọng trái phiếu trên GDP

Quy mô trái phiếu so với GDP tại Trung Quốc cũng thuộc mức trung bình so với các quốc gia trong khu vực Châu Á như Hàn Quốc, Singapore, Malaysia, Thái Lan, Việt Nam Các nhà đầu tư tổ chức chiếm một tỷ lệ số lượng rất nhỏ tại thị trường trái phiếu Trung Quốc Các nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số, hoạt động của họ mang tính chất đầu cơ

cao, ảnh hưởng không nhỏ đến tính ổn định của thị trường Tổng khối lượng và giá trị giao dịch của các quỹ đầu tư trong năm 2008 như sau:

Biểu đồ - Quy mô tài sản Quỹ đầu tư tại Trung Quốc, 2008

(Đơn vị tính: 100million Yuan, nguồn: Researchchina.com)

Quy mô tổng tài sản các quỹ đầu tư có sự tăng trưởng hàng tháng, đặc biệt trưởng mạnh

năm 2007, tuy nhiên đến cuối năm 2008 giá trị đầu tư các quỹ này có giảm sút so với đầu năm Theo Eastmoney, trong quý 1/2009, tổng số là 37 quỹ đầu tư đã được thành lập trong khi chỉ có 20 quỹ được phát hành trong quý đầu năm 2008 Trong năm 2009, dưới tác động của môi trường bên ngoài không thuận lợi, nền kinh tế Trung Quốc phải đối mặt với nguy cơ sụt giảm Tuy nhiên, với chính sách kích cầu hiệu quả thì nền kinh tế Trung Quốc vẫn tăng trưởng và thị trường trái phiếu Trung Quốc vẫn thu hút nhà đầu tư

Tìm hiểu rõ hơn về thị trường trái phiếu Trung Quốc, chúng ta sẽ tìm hiểu từng khía cạnh của từng loại trái phiếu

1.2.2.1 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp:

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Trung Quốc có sự phát triển nhanh chóng đặc biệt từ sau năm 2006 Trong giai đoạn 2006, tỷ lệ tiết kiệm ở Trung Quốc rất cao, gần

46%GDP, trong đó 24% là tiết kiệm hộ gia đình, đa số được gửi ngân hàng, chính vì thế Trung Quốc được các chuyên gia đánh giá là có tiềm năng phát triển trị trường vốn cao thông qua các động thái chuyển từ tiết kiệm ngân hàng sang đầu tư hưởng lợi từ trái phiếu

Trong năm 2010, sự tăng trưởng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp được thể hiện rõ nhất ở Trung Quốc (77,5%), theo ADB thống kê đến 03/2010

Mở rộng pháp lý trên thị trường chứng khoán: Trung Quốc không những cho các công

ty trong nước bán cổ phần cho nước ngoài để hút vốn, chính quyền Trung Quốc còn cho vốn lưu thông theo chiều ngược lại: để các hãng nước ngoài vào huy động vốn trong nước Song tất cả đều có chung một chủ trương: chậm mà chắc và mỗi lần đăng ký phát hành phải được phê duyệt của cơ quan thẩm quyền Trung Quốc Thấy rõ lợi ích và chấp nhận mở cửa là vậy, song chính quyền Trung Quốc sẽ vẫn kiểm soát chặt vấn đề huy động vốn này như việc buộc

các nhà phát hành trên phải mở một tài khoản bằng đồng NDT và phải để cho các cơ quan chức năng kiểm tra trong trường hợp cần thiết Số tiền huy động sẽ được các tổ chức này dùng vào đầu tư ngay trên lãnh thổ Trung Quốc thay vì đưa ra ngoài "Điều này giúp mở ra một thị trường trái phiếu trong nước thực sự và mang kinh nghiệm quốc tế về vay nợ nhanh

(PRC: Nước CHDCND Trung Hoa)

Thông qua thống kê trên có thể nhận thấy trái phiếu doanh nghiệp chƣa là sản phẩm chính tại Trung Quốc trong thời gian qua Các quốc gia Châu Á như: Singapore và Đông

Á cũng phát triển mạnh giá trị trái phiếu khu vực chính phủ, trong khi đa số các quốc gia còn

lại như: Hồng Kông, Hàn Quốc, Malaysia lại phát triển mạnh về trái phiếu doanh nghiệp với

tỷ trọng giá trị chiếm giữ trên 50%

Trung Quốc cũng đã có xu hướng tăng trưởng trái phiếu doanh nghiệp trong những năm gần đây đặc biệt là từ 2009 đến nay Trong năm 2009 là năm mở rộng trái phiếu cho ngành bất động sản Trung Quốc, các công ty bất động sản của Trung Quốc đã bán 2,3

tỷ USD trái phiếu bằng tiền đô la trên thị trường mở Ngày càng có nhiều trong các công trình như Yanlord Land Group Các công ty Trung Quốc tập trung phát triển khu dân cư cao cấp, thương mại và các dự án bất động sản tích hợp Tỷ suất sinh lợi cho các trái phiếu dạng này khoảng 9,5%/năm và thời hạn phát hành là 07 năm Các hoạt động đầu tư bất ngờ cho ngành bất động sản tại Trung Quốc Phần lớn là các kích thích của chính phủ nhằm thúc đẩy một phục hồi kinh tế sau khủng hoảng

Các nhà đầu tư lo ngại giá bong bóng thị trường bất động sản Trung Quốc lên cơn sốt, và tâm lý e ngại đầu tư trái phiếu vào thị trường này Các nhà đầu tư có lý do để lo

lắng vì giá bất động sản ở 70 thành phố ở Trung Quốc đã tăng 11,7% từ tháng 03 năm trước

đó Theo hãng tin Bloomberg, sự lo ngại về tình trạng bong bóng BĐS tại Trung Quốc đã lên mức cao

Trái phiếu USD của các doanh nghiệp BĐS Trung Quốc đã rớt xuống vị trí thấp nhất trong số các khoản vay của các doanh nghiệp khu vực phi tài chính tại châu Á Giới đầu

tư đang thực sự lo ngại về thị trường này trong bối cảnh trái phiếu USD được phát hành bởi các doanh nghiệp BĐS Trung Quốc tụt hạng thảm hại Cụ thể, lãi suất cho các lô trái phiếu trị giá 3,9 tỷ USD được phát hành bởi Group Holdings Ltd., Country Garden Holdings Co và 07 doanh nghiệp bất động sản Trung Quốc khác tính từ đầu năm tới nay đã tăng trung bình 2,26 điểm phần trăm so với trái phiếu chính phủ Mỹ cuối tuần vừa rồi So với trái phiếu niêm yết bằng 7 đồng dollar của các doanh nghiệp trong khu vực châu Á (ngoại trừ Nhật), thì lãi suất của trái phiếu doanh nghiệp BĐS Trung Quốc cao hơn tới 2,05 điểm phần trăm Điều này có nghĩa là, các nhà đầu tư đang yêu cầu lãi suất cao hơn đối với các doanh nghiệp BĐS Trung Quốc Đây là một tín hiệu cho thấy các doanh nghiệp này sẽ ngày càng gặp nhiều khó khăn hơn, đặc biệt trong bối cảnh chính phủ Trung Quốc đang hạn chế cho vay đối với lĩnh vực này Hai tập đoàn tài chính hàng đầu thế giới là Goldman Sachs Group Inc và Credit Suisse Group AG cũng dã cắt giảm dự báo lợi nhuận của các doanh nghiệp bất động sản Trung Quốc sau khi giá bất động sản tại nước này trong tháng 4 tăng 12,8% so với cùng kỳ năm trước, bất chấp những quy định thắt chặt của chính phủ “Các nhà đầu tư cần lãi suất cao hơn đối với trái phiếu doanh nghiệp trong một lĩnh vực đang có các chỉ số cơ bản ngày càng thấp đi”, Vince

Chan - Chiến lược gia trưởng chi nhánh Hong Kong về mảng tín dụng của Công ty tư vấn và môi giới Amias Berman & Co LLP nói

Tổng giá trị trái phiếu phát hành bằng đồng USD của các doanh nghiệp bất động sản Trung Quốc chiếm tới 45% tổng nợ trái phiếu doanh nghiệp trong năm nay tại châu Á

(trừ Nhật) - Theo Bloomberg Được biết, hiện tại, các doanh nghiệp BĐS Trung Quốc trả lãi suất cho trái phiếu bằng đồng USD lên tới 14%/năm, so với mức trung bình 9,2% của các doanh nghiệp khác tại châu Á, và 6,2% của các doanh nghiệp BĐS Mỹ Tính trung bình các doanh nghiệp BĐS Trung Quốc đang trả lãi trung bình 10,875%

 Ưu điểm thị trường trái phiếu doanh nghiệp:

Tạo sự đa dạng trong phương thức giao dịch huy động vốn cho doanh nghiệp và tạo thêm

cơ hội đầu tư cho nhà đầu tư trong và ngoài nước

Huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu giúp nhà phát hành chủ động trong việc sử dụng vốn cho dự án đầu tư hơn phát hành cổ phiếu, kèm theo đó là chi phí rẻ hơn

Bằng cách cho phát hành và sử dụng trái phiếu nội địa, Trung Quốc tránh được việc phải huy động vốn trên thị trường quốc tế, một động tác dễ tạo ra áp lực đối với việc định giá đồng NDT

 Những hạn chế của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Trung Quốc:

1.2.2.2 Thị trường trái phiếu chính phủ:

Những năm 1950: Trái phiếu Chính Phủ được phát hành lần đầu tiên dưới hình thức nợ

(thờ i ha ̣n 05 năm, lãi suất 5%) nhằm mu ̣c đích tài trợ hoa ̣t đô ̣ng quân đô ̣i

Từ 1954 – 1958: chính phủ lại phát hành trái phiếu phục vụ xây dựng đất nước

Từ 1998 – 2003: Các khoản nợ công gia tăng nhanh chóng nhằm tài trợ giảm phát trong

giai đoa ̣n sau khủng hoảng

Từ năm 2003 đến nay: hầu hết các loa ̣i trái phiếu công cô ̣ng đã ban hành (trung ha ̣n) được

mua bán trên thi ̣ trường , trong đó thi ̣ trường liên ngân hàng mua bán với giá có liên kết chă ̣t chẽ với giá tiền vay và tỷ giá hối đoái, lãi suất dao động khoảng từ 1%-2%

Bảng chi tiết chủ thể và giá trị phát hành trái phiếu

Nhìn chung trái phiếu chính phủ vẫn chiếm ưu thế trên thi ̣ trường Trung Quốc trong giai đoa ̣n hiê ̣n nay

1.2.2.3 Giao dịch Chính phủ Trung Quốc trên thị trường trái phiếu quốc tế:

Mua lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ Trung Quốc hiện lệ thuộc nhiều vào thị trường

xuất khẩu Mỹ và số trái phiếu chính phủ Mỹ chiếm tỷ lệ khá lớn so với tổng dự trữ ngoại hối 2.200 tỷ USD của Trung Quốc Tháng 9/2008, Trung Quốc vượt qua Nhật Bản trở thành chủ

nợ lớn nhất của Mỹ và liên tục tăng mua cho tới tháng 12/2009

Trong năm 2009, Trung Quốc có động thái bán trái phiếu Mỹ vì lo sợ Mỹ tăng thâm hụt tài chính năm 2010, Theo Vneconomy ngày 23/02/2010, Theo Bộ Tài chính Mỹ, trong

tháng 12/2009, lượng trái phiếu Trung Quốc nắm giữ giảm 4,3% tương đương 34,2 tỷ USD, xuống còn 755,4 tỷ USD Đây là mức giảm kỷ lục đối với một chủ nợ nước ngoài đang nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn Thâm hụt ngân sách của Mỹ trong tài khóa 2009 kết thúc ngày 30/9/2009 là 1.415 tỉ USD, tương đương 9,9% GDP, là mức cao nhất kể từ Chiến tranh Thế giới thứ 2 Nhà Trắng dự báo trong tài khóa 2010, thâm hụt ngân sách liên bang sẽ

vào khoảng 1.556 tỉ USD, ở mức 10,6% GDP năm nay

Với Trung Quốc, đây cũng là lần đầu tiên kể từ tháng 8/2000 nước này bán trái phiếu Mỹ với số lượng lớn như vậy Việc Trung Quốc bán ồ ạt trái phiếu chính phủ Mỹ đã tạo điều kiện cho Nhật Bản trở thành nước nắm giữ trái phiếu Mỹ nhiều nhất thế giới Lượng trái phiếu Nhật Bản nắm giữ tính tới cuối tháng 12/2009 là 768,8 tỷ USD Nhiều chuyên gia kinh tế cho rằng, Trung Quốc có thể tiếp tục bán ròng trái phiếu chính phủ Mỹ như một thông điệp kinh

tế và chính trị cảnh báo tới chính quyền của Tổng thống Obama Tuy nhiên, một số người lại nhận định rằng, Trung Quốc chỉ bán một lượng trái phiếu đủ để “đánh động” Nhà Trắng trước những căng thẳng gia tăng giữa hai nước, chứ không bán nhiều tới mức có thể phá hủy đà phục hồi kinh tế Mỹ Bởi, Bắc Kinh hiểu rằng kinh tế và chính trị của Trung Quốc sẽ bất ổn nếu Mỹ tiếp tục lún sâu vào suy thoái Tuy nhiên, mặc dù Nhật Bản và một vài nước vẫn tăng

mua trái phiếu chính phủ Mỹ, song đã xuất hiện xu thế giảm dự trữ trái phiếu Mỹ khi cả năm

2009, lượng trái phiếu được nắm giữ bởi các nhà đầu tư nước ngoài giảm 500 triệu USD, trái ngược với xu thế của năm 2008

Sau khi bán thì Trung Quốc mua lại trái phiếu Mỹ: Theo dữ liệu của Bộ Tài chính Mỹ,

tính tới cuối tháng 4, Trung Quốc nắm giữ 900,2 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ

Trung Quốc mua trái phiếu Nhật: 04 tháng đầu năm 2010, Trung Quốc mua 541 tỷ Yên

trái phiếu Chính phủ Nhật Bản và trở thành nước đầu tư trái phiếu Chính phủ Nhật lớn thứ 2 sau Anh

1.2.2.4 Phân tích chỉ số Bond Index và lãi suất trái phiếu Trung Quốc

Về chỉ số Chinabond Index: Các ChinaBond Composite Index (Giá Net Index: một chỉ số

cho phép tính thay đổi trong giá trị vốn gốc trái phiếu có so sánh với các yếu tố như thanh toán lãi và tái đầu tư quan tâm khấu trừ) vẫn chậm chạp trong nửa đầu năm 2008 và tăng lên, tăng mạnh trong nửa sau của năm 2008 Đạt 105.1541 điểm ngày 31 tháng 12 năm 2008, tăng 7,4894 điểm so với cùng ngày của năm 2007 (97,6647 điểm) Giá Net Index đạt đỉnh cao năm tại 105.3266 (trên 19 Tháng 12) và năm-thấp 97,4693 (ngày 11 tháng 8), với một phạm vi biến động của 7,8573 điểm và tăng trưởng hàng năm của 7,6685% Hiện nay, chỉ số này giữ mức bình quân ổn định so với cuối năm 2008

Diễn biến ChinaBond Composite Index (Net Price) từ năm 2002

Bảng so sánh phân loại chỉ số Chinabond Composite

Index（Total Return）

ChinaBond Composite Index（Full Price）

ChinaBond Composite Index

Năng suất của các đường cong lãi suất của chính các loại trái phiếu giao dịch liên ngân hàng di chuyển xuống 216,67 điểm cơ bản về mức trung bình

Bảng xu hướng thay đổi đường cong lãi suất năm 2008

Trong năm 2008, Ngân hàng Trung ương tiếp tục cắt giảm lãi suất, điều này chỉ ra rằng thị trường đã mong một kết thúc nhanh chóng của chu kỳ cắt giảm lãi suất

Xu hướng lãi suất biên ngắn – dài hạn (10 năm)

Lãi suất phát hành cho các loại trái phiếu kỳ hạn khác nhau

1.2.3 Đánh giá chung về thị trường trái phiếu Trung Quốc

1.2.3.1 Vai tro ̀ thi ̣ trường trái phiếu Trung Quốc

Tạo sự đa dạng trong phương thức giao dịch huy động vốn cho doanh nghiệp và tạo thêm

cơ hội đầu tư cho nhà đầu tư trong và ngoài nước

Huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu giúp nhà phát hành chủ động trong việc sử dụng vốn cho dự án đầu tư hơn phát hành cổ phiếu, kèm theo đó là chi phí rẻ hơn

Bằng cách cho phát hành và sử dụng trái phiếu nội địa, Trung Quốc tránh được việc phải huy động vốn trên thị trường quốc tế, một động tác dễ tạo ra áp lực đối với việc định giá đồng NDT

Khi thị trường trái phiếu OTC chủ yếu phục vụ một số ít nhà đầu tư , thì thị trường trái phiếu liên ngân hàng đóng một vai trò quan trọng trong việc bảo đảm hoạt động lành mạnh của kinh tế vĩ mô này, hiệu quả truyền chính sách tiền tệ và hiệu quả phân bổ nguồn lực tài chính

Trước tiên, thị trường liên ngân hàng đã thúc đẩy sự phát triển của tài chính trực tiếp , mà

đã giảm mức đô ̣ quá phụ thuộc của nền kinh tế vào hệ thống ngân hàng tín dụng, tối ưu hóa cấu trúc tài chính của tổng thể nền kinh tế , giảm nhẹ rủi ro tài chính và nâng cao hiệu quả thị trường

Thứ hai, thị trường này đã tạo thuận lợi đáng kể dựa trên cải cách tỷ lệ lãi suất thị trường

Thật vậy, cải cách thị trường liên ngân hàng của Trung Quốc bắt đầu dựa trên cải cách lãi suất thị trường Nhờ sự phát triển của thị trường này , chúng tôi bây giờ có một đường cong sản lượng trái phiếu, từ đó cung cấp một điểm chuẩn cho thiết lâ ̣p giá trong thị trường trái phiếu chính thức và giá trích dẫn trong thị trường thứ cấp Chẳng hạn sự tiến bộ có ý nghĩa to lớn trong xác đi ̣nh giá tài sản tài và lãi suất dẫn xuất , cũng như cung cấp thông tin liên quan đến những kỳ vọng lạm phát

Thứ ba, thị trường liên ngân hàng đã đặt một nền tảng cho việc kiểm soát vĩ mô của ngân

hàng trung ương và có góp phần vào việc ứng dụng hiệu quả hơn và truyền tải chính sách tiền

tệ Các trái phiếu thi ̣ trường liên ngân hàng là nơi mà các ngân hàng trung ương tiến hành các hoạt động thị trường mở của nó; làm sâu sắc thêm và viê ̣c mở rộng pha ̣m vi thị trường này đã cung cấp đẩy mạnh kiểm soát tiền tệ chuyển đổi từ một phương pháp tiếp câ ̣n hành chính trực tiếp tới một thị trường gián tiếp Ngân hàng trung ương có khả năng ảnh hưởng đến lãi suất trong thị trường tiền tệ thông qua các hoạt động thị trường mở của nó, và bây giờ rõ ràng rằng các cải tiến trong cơ chế chính sách tiền tệ truyền có rất nhiều nâng cao hiệu quả của chính sách tiền tệ

Thứ tư, thị trường liên ngân hàng đã cung cấp một cách để tổ chức tài chính để quản lý tốt

hơn tính thanh khoản thi ̣ trường Cụ thể, những phát triển gần đây trong thị trường này là: cho phép các ngân hàng thương mại nắm giữ trái phiếu, điều chỉnh thanh khoản của họ kịp thời và giảm mức dự trữ vượt quá mức của họ Còn bây giờ cho phép các ngân hàng thương mại quản

lý tốt hơn trách nhiệm của họ, giảm nhẹ trách nhiệm không phù hợp vấn đề và rủi ro hoạt động

1.2.3.2 Hạn chế trong thị trường trái phiếu Trung Quốc

Một số trong những hạn chế sau đây có thể vẫn còn sẽ cản trở sự phát triển của Thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Trung Quốc trong thời gian tới Chẳn hạn như:

1) Sự vắng mặt của một hệ thống đánh giá tín dụng đã làm cho các nhà đầu tư khó có được một cái nhìn rõ ràng về rủi ro

2) Có một sự thiếu công bố thông tin cho nhà đầu tư, do không báo cáo tài chính đầy đủ

và chưa có quy định về chuẩn mực các công ty kiểm toán bên ngoài, và thiếu chú trọng về công bố thông tin phát hành phải phù hợp với quy định của công ty phát hành

3) Quản trị giá của trái phiếu công ty và kiểm soát giá cả chưa đầy đủ, kịp thời, chuẩn xác nhằm phản ánh rủi ro, nâng cao quản lý rủi ro hiệu quả của công ty phát hành và nhà đầu tư

4) Chính phủ yêu cầu ngân hàng bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp và vẫn làm như vậy đến ngày hôm nay Kể từ khi cấp hạn ngạch và được phân bổ hành chính, kiểm soát giá, các thông tin công bố xếp hạng tín dụng cũng chưa được sẵn sàng, và chính vì thế mà bảo lãnh ngân hàng dường như là giải pháp tự nhiên Tuy nhiên, một khi được đảm bảo bởi ngân hàng, các sản phẩm này đã không còn là một tiêu chuẩn doanh nghiệp nợ đúng nghĩa, nói theo cách khác, nó giống như một khoản tiền gửi có năng suất cao tại một ngân hàng thương mại Chi phí phát hành cao hơn mức thông thường (do có phí bảo lãnh cao)

5) Trái phiếu được nhắm mục tiêu vào bán lẻ chứ không phải cho tổ chức đầu tư – Những người có khả năng đánh giá rủi ro có hiệu quả trên thị trường Ngoài ra, để thị trường OTC đóng vai trò chi phối, phải có phương thức giao dịch thích hợp để đảm bảo đánh giá đúng rủi ro và tính linh hoạt giá cả

6) Nhiều nhà đầu tư xem trái phiếu như chỉ là một sản phẩm tiền gửi tiết kiệm do hầu hết các khoản phát hành đều có bảo lãnh

7) Các Luật phá sản hiện tại không cung cấp mặc định cho các nhà đầu tư biện pháp thanh lý có hiệu quả như là một hình thức truy đòi Tại Trung Quốc, tài sản còn sót lại sau phá sản- và thậm chí cả người phát hành - thường biến mất hết mà không qua thủ tục pháp lý nào cả Do đó, quyền đòi nợ của chủ nợ chưa được bảo đảm

8) Các vai trò của chủ thể không đúng quy định Bảo lãnh phát hành và mua lại thường

đi theo định hướng của chính phủ và quy hoạch can thiệp hành chính Hơn nữa, chưa xác định được các chủ thể nào được coi là chịu trách nhiệm khi các công ty phát hành không thành công, chưa có sự phân biệt rạch ròi giữa chủ thể phát hành, đại lý doanh

số bán hàng và đại lý mua lại

1.2.3.3 Xu hươ ́ ng đổi mới phát triển trái phiếu Trung Quốc

Cải cách thị trường trái phiếu gần đây của Trung Quốc nhằm vào ba lĩnh vực chính: đổi mới sản phẩm tài chính, đổi mới cơ sở hạ tầng thị trường và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Các hoạt động xúc tiến đổi mới tài chính, đẩy nhanh đổi mới sản phẩm tài chính nhằm thu hút nhà đầu tư ngày càng tăng

Trước tiên, các ngân hàng thương mại có thể phát hành trái phiếu trực thuộc Để nâng cao

chất lượng tài sản, cấp đủ vốn tại các ngân hàng thương mại, Trung Quốc quy định Quy định

về việc phát hành của trái phiếu trực thuộc của Ngân hàng thương mại vào tháng 06/2004 và đến 10/2005 quy định ban hành về phát hành trái phiếu Tổng công ty, Công ty TNHH

Thứ hai, cho phép tổ chức tài chính khác có thể phát hành trái phiếu Để mở rộng các kênh

tài chính trực tiếp cho tổ chức tài chính và cung cấp cho họ những công cụ quản lý cần thiết

để giải quyết tái cấu trúc vốn, Quy chế phát hành trái phiếu tài chính trong thị trường liên ngân hàng ra đời vào 10/2005

Thứ ba, tập đoàn tài chính có thể phát hành công cụ nợ hạn ngắn trên thị trường liên ngân

hàng Để cải thiện cơ cấu tài chính của nền kinh tế và khuyến khích các doanh nghiệp có thẩm quyền để khai thác vốn từ thị trường trực tiếp để đáp ứng nhu cầu tài chính của họ và giảm chi phí của mình Sau này, hàng loạt công cụ tài chính ngắn hạn đã được phát hành tại thị trường liên ngân hàng Đây là bước đột phá trong sự phát triển của tài chính trực tiếp cho các tập đoàn tài chính

Thứ tư, một đề án chứng khoán thí điểm giới thiệu gần đây Các quy định về thí điểm tín

dụng có tài sản được ban hành trong tháng 04/2005 mở đường cho một cuộc thử nghiệm cho thế chấp và hậu thuẫn tài sản Tài sản chứng khoán có thể sẽ đóng một vai trò tích cực trong việc tài trợ trực tiếp Thúc đẩy công cụ viện trợ thanh khoản, quản lý rủi ro và theo dõi xu hướng giá cả Vào tháng 4/2004, triển khai hoạt động Repo Giao dịch repo không chỉ làm tăng tính thanh khoản của thị trường trái phiếu, mà cũng đã mở đường cho sự ra đời của các dẫn xuất khác Bên cạnh đó, giao dịch trái phiếu có kỳ hạn (forward transactions) đã được giới thiệu gần đây, ngay khi kinh doanh repo đã thúc đẩy phát triển các thị trường tài chính phái sinh thêm Các giao dịch có kỳ hạn có thể giúp các nhà đầu tư quản lý rủi ro lãi suất, tính thanh khoản thị trường tăng và thực hiện Giao dịch kỳ hạn cung cấp thông tin chính cho Ngân hàng trung ương thực hiện chính sách tiền tệ và thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu nói riêng và thị trường tài chính nói chung trong tương lai

1.3 Thị trường trái phiếu Hàn Quốc

1.3.1 Giới thiệu sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu Hàn Quốc

Ngân hàng trung ương Hàn Quốc đóng vai trò quan trọng trong quá trình phát triển kinh tế đất nước và là công cụ hữu hiệu của chính phủ để thực hiện chính sách công nghiệp Tuy nhiên, vào những năm 1970 và 1980, hệ thống ngân hàng đã không còn đủ sức cung cấp vốn cho một nền kinh tế phức hợp ngày càng phát triển ở Hàn Quốc Với mục tiêu phát triển thị

trường vốn để khắc phục những hạn chế của hệ thống ngân hàng, trong những năm 1970 và

1980, chính phủ Hàn Quốc đã thực hiện hàng loạt các chính sách để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, trong đó đặc biệt phải kể đến hệ thống bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp

Trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997, trái phiếu chính phủ không phát triển do chính phủ Hàn Quốc chủ trương duy trì chính sách ổn định ngân sách nhà nước và chủ trương

chỉ huy động trái phiếu chính phủ cho nhu cầu chi tiêu cần thiết Thời gian phát hành các

trái phiếu này cũng không được quy chuẩn khiến các nhà đầu tư rất khó dự báo và theo dõi thị trường, do đó rủi ro tín dụng rất lớn

Kể từ sau cuộc khủng hoảng năm 1997, chính phủ Hàn Quốc đã thay đổi hoàn toàn quan điểm liên quan tới phát hành trái phiếu chính phủ Nguyên tắc kỷ luật ngân sách trước đây được hủy bỏ và chính phủ tăng cường phát hành trái phiếu huy động vốn bù đắp thâm hụt ngân sách và tài trợ cho khôi phục kinh tế sau khủng hoảng tài chính Chính phủ đã nhận thức được tầm quan trọng của trái phiếu chính phủ trong quá trình phát triển thị trường trái phiếu nói chung, và trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Trái phiếu chính phủ đã trở thành một công

cụ huy động vốn dài hạn quan trọng của chính phủ kể từ thời kỳ này

1.3.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Hàn Quốc

Thị trường trái phiếu Hàn Quốc là thị trường lớn thứ hai ở châu Á sau Nhật Tính tới cuối năm 2007, tổng giá trị trái phiếu đang lưu hành lên tới 1.313,81 tỷ USD Trước năm 1997, thị trường trái phiếu Hàn Quốc phát triển còn nhiều bất cập Các cuộc cải tổ sau khủng hoảng tài chính năm 1997 đã đưa thị trường trái phiếu Hàn Quốc lên một bước phát triển mới

Biểu đồ: Sự tăng trưởng của thị trường trái phiếu, cổ phiếu và thị trường tiền tệ

Thời kỳ trước khủng hoảng tài chính khu vực năm 1997, thị trường trái phiếu Chính phủ không phát triển do Chính phủ Hàn Quốc chủ trương duy trì chính sách ổn định ngân sách nhà nước và chủ trương chỉ huy động trái phiếu Chính phủ cho nhu cầu chi tiêu cần thiết Trái phiếu Chính phủ trong thời kỳ này được phân bổ cho liên minh bắt buộc, đấu thầu, bán công khai, hoặc bán bắt buộc cho cá nhân và Doanh nghiệp Kể từ tháng 11, 1993 tất cả trái phiếu Chính phủ được chào bán theo phương pháp đấu giá của Anh Tuy nhiên, Chính phủ quy định

lãi suất trần và thường thấp hơn lãi suất thị trường Vì vậy, trái phiếu Chính phủ thường không được bán hết thông qua đấu giá Phần trái phiếu không bán được hết sẽ được liên danh bảo lãnh phát hành gồm 102 định chế tài chính mua lại với lãi suất thấp hơn lãi suất trúng thầu trung bình 0,2%

Bảng: Cơ cấu các loại trái phiếu lưu hành ở Hàn Quốc (nghìn tỷ Won)

Trái phiếu Chính phủ 23.3 41.6 71.2 90.2 170.5 254.3 Trái phiếu bình ổn tiền tệ 30 45.7 66.4 83.9 142.5 158.4 Trái phiếu Doanh nghiệp 61.3 122.7 143.1 162.7 131 121.7 Trái phiếu tài chính 28.9 48.5 73 104.4 115.7 165.1

dõi thị trường Hơn nữa, hầu hết các trái phiếu đều có thời gian đáo hạn ngắn, thường là ít hơn

3 năm làm cho chi phí giao dịch bị đẩy lên cao Giá trái phiếu do các định chế tài chính lớn quyết định Kết quả là thị trường trái phiếu Chính phủ hoạt động manh mún, không đảm bảo thanh khoản, và chi phí giao dịch rất cao, không thu hút được các nhà đầu tư cá nhân và nước ngoài Kết quả là trái phiếu công ty kỳ hạn 3 năm được coi là trái phiếu chuẩn trên thị trường

Bảng: Một số sự kiện chính trong việc phát triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc

Tháng 12 1997 Mở cửa thị trường trái phiếu cho nhà đầu tư nước ngoài

không giới hạn Tháng 03 1999 Thành lập thị trường giao dịch liên thông (IDM)

Tháng 07 1999

Ban hành hệ thống giao dịch sơ cấp (24 tổ chức: 12 ngân hàng, 11 công ty chứng khoán và 1 công ty giao dịch tài chính)

Tháng 09 1999 Phát hành trái phiếu Chính phủ kỳ hạn (3-năm)

Tháng 11 1999 Ban hành hệ thống DVP

Tháng 02 2000 Giới thiệu hệ thống môi giới liên thông (IDB)

Tháng 03 2000 Ban hành những công cụ chứng khoán cho môi giới thị

trường sơ cấp Tháng 08 2000 Chuyển đổi hình thức đấu giá từ phức tạp (đấu giá quy ước)

sang đấu giá kiểu Hà Lan Tháng 10 2002 Ban hành Luật giao dịch bắt buộc cho các môi giới sơ cấp về

các vấn đề chuẩn Tháng 06 2003 Thay đổi ngày giao dịch từ T+0~T+14 sang T+1~T+30

Tháng 01 2006 Phát hành trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 20 năm

Tháng 03 2007 Phát hành trái phiếu kho bạc liên lạm phát kỳ hạn 10 năm

Kể từ sau cuộc khủng hoảng, Chính phủ Hàn Quốc đã thay đổi hoàn toàn quan điểm liên quan tới phát hành trái phiếu Chính phủ Nguyên tắc kỷ luật ngân sách trước đây được hủy bỏ và Chính phủ tăng cường phát hành trái phiếu huy động vốn bù đắp thâm hụt ngân sách và tài trợ cho khôi phục kinh tế sau khủng hoảng tài chính Chính phủ đã nhận thức được tầm quan trọng của trái phiếu Chính phủ trong quá trình phát triển thị trường trái phiếu nói chung, và trái phiếu Doanh nghiệp nói riêng Trái phiếu Chính phủ đã trở thành một công cụ huy động vốn dài hạn quan trọng của Chính phủ kể từ thời kỳ này

Do thị trường trái phiếu hoạt động không theo nguyên tắc thị trường với các phương pháp xác định lãi suất và định giá trái phiếu phi thị trường, rủi ro tín dụng qủa là mối đe dọa lớn nhất đối với các nhà đầu tư Chính vì vậy, chỉ có trái phiếu Doanh nghiệp được bảo lãnh là có thể phát hành trên thị trường và loại trái phiếu này chiếm một tỷ trọng lớn trong thời kỳ trước khủng hoảng tài chính năm 1997 Cho đến trước năm 1997, hệ thống tài chính Hàn Quốc dựa vào Chính phủ để tăng cường khả năng chịu đựng rủi ro Bảo lãnh trực tiếp hay gián tiếp của Chính phủ đối với ngân hàng làm cho vấn đề hiểm họa đạo đức trở nên phổ biến Các Doanh

nghiệp công nghiệp được vay với lãi suất lớn sẵn sàng đầu tư vào các dự án rủi ro và có lợi suất thấp Trong một thời gian dài, rủi ro của các Doanh nghiệp công nghiệp đã chuyển qua hệ thống tài chính mà không có bất kỳ biện pháp quản trị rủi ro hiệu quả nào được thiết lập Kết quả là, với sự bảo lãnh của Chính phủ, các nguồn vốn vốn ngắn hạn nước ngoài được đổ vào

hệ thống ngân hàng Hàn Quốc và tài trợ cho các dự án dài hạn Khi khủng hoảng xảy ra, các nguồn vốn ngắn hạn đột ngột rút chạy khỏi Hàn Quốc tạo ra sự sụp đổ của các Doanh nghiệp, các định chế tài chính, các ngân hàng dựa quá nhiều vào vốn vay ngắn hạn để tài trợ cho các khoản đầu tư dài hạn, điển hình là cuộc khủng hoảng Deawoo (1999), khủng hoảng thẻ tín dụng (2003);

Do thị trường trái phiếu Hàn Quốc tập trung vào 2 loại là Trái phiếu Chính phủ và Trái phiếu Doanh nghiệp, nên chúng ta chỉ đi vào phân tích nội dung của 2 loại trái phiếu này

1.3.2.1 Thị trường trái phiếu Chính phủ

Thị trường trái phiếu Chính phủ của Hàn Quốc gồm có: Trái phiếu kho bạc (KTB), trái phiếu bình ổn ngoại hối, trái phiếu quốc gia nhà ở Lớn nhất là trái phiếu kho bạc, được sử dụng để tài trợ tài chính cho hoạt động của chính quyền trung ương Chính phủ phát hành trái phiếu kho bạc với kỳ hạn 3, 5, 10 và 20 năm Với mục đích bù đắp chi phí của cơ cấu lại hệ thống tài chính, Chính phủ tăng mạnh quy mô của trái phiếu Chính phủ từ 7 nghìn tỷ Won năm 1997 lên 48 nghìn tỷ Won vào cuối năm 2007 Đến cuối năm 2009 con số này là 80 nghìn tỷ Won Trái phiếu kho bạc chiếm tỷ trọng 88% trong cơ cấu trái phiếu Chính phủ Do

sự phát triển nhanh chóng của trái phiếu kho bạc nên tỷ lệ tăng trưởng của trái phiếu Chính phủ đã tăng từ 12,6% năm 1998 lên 24,8% năm 2008

Trái phiếu bình ổn ngoại hối được phát hành bởi Bộ Tài chính và Kinh tế và được Quốc hội chuẩn y, kỳ hạn của loại trái phiếu này là 3 năm và 5 năm Kể từ sau tháng 11 năm 2003 việc phát hành trái phiếu bình ổn ngoại hối được kết hợp với việc phát hành trái phiếu kho bạc

Trái phiếu quốc gia nhà ở được phát hành bởi Tổng Công ty Quốc gia nhà Hàn Quốc , được bán công khai cho các cá nhân hoặc các công ty kinh doanh bất động sản Kỳ hạn của loại trái phiếu này là 5, 10 và 20 năm

Biểu đồ: Thời gian đáo hạn của Trái phiếu Chính phủ

Nỗ lực cải cách sâu rộng của Chính phủ đã mang lại hiệu ứng tích cực trên thị trường trái phiếu Chính phủ như mở rộng quy mô phát hành trái phiếu, thêm nhiều loại hàng hóa, thực hiện hệ thống chuẩn nhằm gia tăng hiệu quả của thị trường cả về số lượng lẫn chất lượng Doanh thu của trái phiếu Chính phủ năm 2005 là 623% hay khoảng hơn 2,5 lần so với tỷ lệ doanh thu trung bình của tất cả các trái phiếu (253,1%)

Hệ thống chuẩn hóa là một cải cách quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ, chủ yếu là các Công ty chứng khoán và Ngân hàng với các điều kiện được quy định thực hiện, hiện tại có 24 tổ chức tài chính bao gồm 12 ngân hàng, 11 công ty chứng khoán và 1 công ty giao dịch tài chính hội đủ tiêu chuẩn thực hiện Hệ thống chuẩn hóa Danh sách niêm yết trái phiếu Chính phủ gia tăng sau cuộc khủng hoảng tài chính, đặc biệt năm 1999 số lượng niêm yết và khối lượng giao dịch trái phiếu Chính phủ tăng mạnh Đến cuối năm 2007 đã có 6.221 trái phiếu Chính phủ được niêm yết với tổng trị giá 723.800 tỷ Won

Trong quan hệ với hệ thống chuẩn hóa - ủy quyền kinh doanh mở rộng các vấn đề chuẩn, Chính phủ ban hành các chính sách mới nhằm gia tăng yêu cầu giao dịch bắt buộc từ 20% lên 40%, lượng giao dịch tối thiểu từ 2% lên 5% vào năm 2002 Những nỗ lực này đã mang đến

sự tăng trưởng hiệu quả các vấn đề chuẩn Điều này có nghĩa là Chính phủ có thể kéo dài thời hạn đáo hạn trái phiếu chỉ bằng cách thay đổi các vấn đề chuẩn Như sẽ thấy dưới đây, tỷ lệ kinh doanh chuẩn trên Thị trường chứng khoán đã tăng trưởng đáng kể sau khi áp dụng Luật giao dịch bắt buộc Luật giao dịch bắt buộc không làm giảm doanh số giao dịch trên thị trường OTC ngược lại nó còn tăng mạnh trong trường hợp của Hàn Quốc Tổng doanh số giao dịch trên thị trường OTC tăng trưởng mạnh từ năm 2002 ngay sau khi áp dụng Luật giao dịch bắt buộc, điều này có nghĩa là hệ thống này đã có những ảnh hưởng tích cực mang tính mở rộng

Đồ thị : Giá trị giao dịch của Trái phiếu Chính phủ trên thị trường chứng khoán