3. So sánh thị trƣờng trái phiếu Việt Nam và thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc, Hàn
3.2.3 Về phát hành trái phiếu:
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
- Theo tiêu chuẩn chung của thế giới về phát hành trái phiếu. Đối với TPDN: quy định công ty có mức vốn điều lệ từ 10 tỷ đồng trở lên, hoạt động kinh doanh của công ty của năm liền trước phải có lãi, đồng thời không có lỗ lũy kế. Công ty muốn chào bán trái phiếu ra công chúng phải đảm bảo không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1 năm, công ty phải có thời gian hoạt động từ 1 năm trở lên và báo cáo tài chính của năm liền kề trước năm phát hành được kiểm toán để đảm bảo tính minh bạch và công khai về thông tin cho các nhà đầu tư. - Chủ thể và các kênh phát hành:
+ Đối với TPCP: khoảng 60.000 tỷ đồng TPCP được Kho bạc nhà nước & Ngân
- Ngân hàng Trung Ương, Ngân hàng Chính Sách phát hành TPCP. Các doanh nghiệp nhà nước được phép phát hành trái phiếu liên doanh trực tiếp trên thị trường vốn. - Chính phủ yêu cầu ngân hàng bảo lãnh phát hành TPDN.
- Trung Quốc không những cho các doanh nghiệp trong nước bán cổ phần cho nước ngoài để hút vốn mà còn cho vốn lưu thong theo chiều ngược lại bằng cách cho các tổ chức nước ngoài phát hành và sử dụng trái phiếu nội địa để đầu tư ngay trên lãnh thổ Trung Quốc.
- Năm 1981 bắt đầu phát hành trái phiếu kho bạc để
- Trước 1997: Phát hành TPCP giao cho nhiều nhà phát hành nhỏ lẻ, trải rộng trên nhiều quỹ và tài khoản khác nhau. Thời gian phát hành không được quy chuẩn, thời gian đáo hạn ngắn. Giá trái phiếu do các định chế tài chính lớn quyết định. Cơ chế phát hành theo tỷ giá định trước. Kết quả là thị trường TPCP hoạt động manh mún, không đảm bảo thanh khoản, chi phí giao dịch cao, không thu hút được các nhà đầu tư.
- Sau 1997: chính phủ thay đổi hoàn toàn quan điểm liên quan tới phát hành TPCP, TPCP trở thành công cụ huy động vốn dài hạn quan trọng,
-MAS làm đại lý tài chính cho chính phủ, phát hành hàng tuần tín phiếu kho bạc kỳ hạn 03 tháng, các tín phiếu kho bạc kỳ hạn 01 năm và trái phiếu kỳ hạn từ 02 đến 10 năm được phát hành thường xuyên. Khối lượng phát hành chuẩn có giá trị từ 2 đến 2,5 tỷ đô la Singapore (SGD) năm 2000 và 3,4 tỷ SGD năm 2001. - Các đấu giá SGS được tổ chức theo quy trình đấu giá Hà Lan. Tất cả hồ sơ dự thầu thong qua 11 đại lý sơ cấp, thị trường thứ
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 84/106
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
hàng Phát Triển Việt Nam phát hành hàng năm chủ yếu thông qua các kênh: bảo lãnh, đại lý phát hành, phát hành trực tiếp qua hệ thống kho bạc nhà nước & đấu giá ở Trung tâm giao dịch chứng khoán & Trung tâm giao dịch của Ngân hàng nhà nước.
+ Đối với trái phiếu Chính quyền địa phương: được chính quyền đại phương phát hành dưới sự cho phép của Chính phủ thông qua các kênh: đấu giá, bảo lãnh và đại lý phát hành.
+ Đối với TPDN: được phát hành bởi các doanh nghiệp nhà nước đang cổ phần hóa, công ty TNHH, công ty cổ phần, các tập đoàn kinh tế,…thông qua các kênh: đấu giá, bảo lãnh và môi giới.
- Kỳ hạn trái phiếu phát hành: từ 2 đến 10 năm. - Lãi suất trái phiếu: lãi suất TPDN cao hơn lãi suất đấu thầu TPCP. Tất cả lãi suất trái phiếu đều trả sau, phương thức trả lãi hàng năm (coupon), lãi suất cố định hoặc thả nổi (được điều chỉnh theo lãi suất TPCP hoặc lãi suất thị trường liên ngân hàng).
bù đắp thâm hụt ngân sách. Kể từ đó chính quyền địa phương các cấp, các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính cũng bắt đầu phát hành trái phiếu.
năm 2006 đạt 254,3 nghìn tỷ KRW (năm 1996 là 23,3 nghìn tỷ KRW) chiếm 31,61% thị phần. Thị trường TPCP xác định lãi suất tham chiếu cho toàn bộ thị trường. Cơ chế phát hành xác định giá theo cung cầu thị trường, hệ thống đấu giá điện tử và hệ thống định mức tín nhiệm được thiết lập. - Chính phủ phát hành trái phiếu kho bạc với kỳ hạn 3, 5, 10 và 20 năm. Trái phiếu bình ổn ngoại hối kỳ hạn 3, 5 năm được Bộ Tài Chính & Kinh Tế và được Quốc Hội chuẩn y. Từ 11/2003, phát hành trái phiếu bình ổn ngoại hối kết hợp với phát hành trái phiếu kho bạc. Trái phiếu quốc gia nhà ở kỳ hạn 5, 10 và 20 năm được phát hành bởi Tổng công ty Quốc gia Hàn Quốc.
- Chính phủ phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm lần đầu tiên vào tháng 3/2007.
cấp bao gồm 38 đại lý như; ngân hàng, công ty môi giới. Giao dịch qua điện thoại và hệ thống điện tử theo phương thức giao hàng – thanh toán trên cơ sở hệ thống thanh toán điện tử và thanh toán bù trừ. - Đa dạng hóa các nhà phát hành trong thị trường. - Tháng 12/2006, Chính phủ bãi bỏ việc đấu giá nhiều mức giá, thay vào đó là một mức giá để phù hợp với xu hướng chung của quốc tế.
- Chính phủ phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm vào ngày 01/3/2007 trị giá 2,5 triệu đôla Singapore và đã được mua hết 100%.
3.2.4 Về đặc điểm thị trƣờng:
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore - Thị trường vẫn còn trong giai đoạn đầu của sự phát triển. Thị trường có cấu trúc và được tổ chức khá đơn giãn, nhỏ về quy mô, nghèo nàn về sản phẩm, kém về
- Năm 2005, Chính phủ cho phép Ngân hàng Phát Triển Châu Á (ADB), Ngân hàng Thế Giới (WB), Công ty Tài chính Quốc tế (IFC), Ngân hàng
- Thực thi chính sách thúc đẩy phát triển TPDN rồi mới phát triển TPCP (trước năm 1997). Điều này đi ngược với quy luật phát
- Năm 1997, các loại thuế ưu đãi được cấp cho các đối tượng tham gia trên thị trường nợ: tổ chức tài chính,
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 85/106
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
thanh khoản, thiếu tổ chức định mức tín nhiệm và hoạt động thiếu chuyên nghiệp cả về cơ chế xác định lãi suất thị trường lẫn cơ chế xác định giá trái phiếu, hệ thống các nhà đầu tư chưa phát triển, tính đồng bộ và cạnh tranh của thị trường còn thấp, hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh và thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ, đối với các doanh nghiệp chưa quen với kênh huy động vốn thong qua phát hành trái phiếu.
- TPCP thống lĩnh thị trường ngay từ khi ra đời và phát triển (chiếm trên 80% thị phần) nhưng hoạt động manh mún, kém hiệu quả, chịu ảnh hưởng bởi chính sách áp chế tài chính của chính phủ: giá cả bị bóp méo, phân bổ & quản lý nguồn lực tài chính theo định hướng của chính phủ, không dựa trên cơ sở giá cả thị trường.
- Năm 2009, giá trị trái phiếu đang lưu hành chiếm tỷ trọng 13,72% GDP, trái phiếu dài hạn từ 10 - 15 năm chiếm 40% do các công ty bảo hiểm mua va giữ đến đáo hạn, các ngân hàng quốc doanh sở hữu 60% trái phiếu còn lại có kỳ hạn từ 2 – 5 năm.
- TPDN có tính thanh khoản thấp, rủi ro cao nên chưa tạo được uy tín với nhà đầu tư. TPCP an toàn nhưng lợi nhuận thấp.
- Thị trường trái phiếu cung ứng nguồn vốn trung dài hạn với chi phí thấp, phát hành trái phiếu cho phép doanh nghiệp huy động được nguồn vốn lớn hơn, thời gian phát hành ngắn (từ 6-8 tuần) hơn so với đi vay hay
hợp tác quốc tế Nhật Bản (JBIC) phát hành trái phiếu bằng đồng nhân dân tệ trị giá 480 triệu USD dùng vào đầu tư ngay trên lãnh thổ Trung Quốc thay vì đưa ra ngoài. Điều này đã mở ra một thị trường trái phiếu trong nước lớn mạnh, nhanh chóng và đa dạng, mang tính quốc tế cao.
- Năm 2006, giá trị trái phiếu tính bằng đồng nội tệ tăng trưởng 51%. Cũng trong năm 2006, tỷ lệ TPCP tăng 44%, tỷ lệ này tăng khi ngân hàng Trung Ương tiếp tục phát hành trái phiếu để thu hút lượng tiền dư thừa trên thị trường đồng Nhân dân tệ. - Năm 2008, trong khi thị trường chứng khoán có dấu hiệu tăng trưởng chậm thì thị trường trái phiếu trở nên cuốn hút các nhà đầu tư, giá trị giao dịch đạt 98.900 tỷ tăng 55,6%. Các nhà đầu tư tổ chức chiếm tỷ lệ nhỏ, các nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số trên thị trường trái phiếu. - TPCP: từ năm 2003 đến nay hầu hết các loại trái phiếu công cộng đã được ban hành và mua bán trên thị trường, trong đó thị trường liên ngân hàng mua bán với giá có liên kết chặt chẻ với giá tiền vay và tỷ giá hối đoái, lãi suất dao động từ 1%-2%. Ngày 31/12/2008, chỉ số Chinabond Index đạt 105,1541 điểm tăng 7,4894 điểm so với cùng ngày của năm 2007 (97,6647 điểm). Năng suất của các đường cong lãi suất của trái phiếu giao dịch liên ngân hàng di
triển thông thường và chính phủ Hàn Quốc cuối cùng phải điều chỉnh theo quy luật chung (sau năm 1997). - Nỗ lực cải cách sâu rộng sau khủng hoảng của Chính phủ đã mang lại hiệu ứng tích cục trên thị trường TPCP như: mở rộng quy mô phát hành trái phiếu, đa dạng các loại hàng hóa, thực hiện hệ thống chuẩn hóa để gia tăng hiệu quả của thị trường cả về số lượng lẫn chất lượng, đến cuối năm 2007 có 6.221 TPCP được niêm yết với tổng trị giá 723.800 tỷ Won. - Hiệp hội các Nhà kinh doanh chứng khoán KSDA đã phát triển các chỉ số thị trường trái phiếu để giúp các thành viên dự báo biến động thị trường và rủi ro tín dụng như: chỉ số khảo sát thị trường trái phiếu (BMSI), chỉ số tập trung thị trường (HHI), chỉ số rủi ro tín dụng thị trường (MCRI). - Hệ thống định mức tín nhiệm ngày càng trở nên quan trọng đối với việc phát hành thị trường trái phiếu Hàn Quốc.
- Năm 2006, giá trị trái phiếu tính bằng đồng nội tệ tăng trưởng 19%. Cũng trong năm 2006, tỷ lệ TPCP tăng 16% vì Chính Phủ kết hợp với Ngân hàng Trung Ương thắt chặt các điều kiện kinh tế với tổng nợ TPCP giảm thấp hơn khu vực liên doanh. Trái phiếu bình ổn tiền
phi tài chính, cư dân Singapore và nhà đầu tư nước ngoài. Thu nhập hoạt động kinh doanh của các tổ chức tài chính được đánh thuế 10%, thu nhập từ lợi tức của người nước ngoài không thường trú tại Singapore được miễn thuế.
- Năm 1998, MAS đưa ra các biện pháp để phát triển thị trường trái phiếu như: Tạo ra đường cong tỷ suất sinh lợi chuẩn ở thị trường SGS đáng tin cậy để khuyến khích phát hành trái phiếu ở khu vực tư nhân; tạo điều kiện cho những nhà phát hành trong và ngoài nước tới thị trường thứ cấp và sơ cấp; thiết lập cơ sở vật chất để tạo điều kiện bù trừ chứng khoán, tạo tính thanh khoản cho SGS và TPDN. - Năm 1999, tự do hóa lãi suất để kích hoạt thị trường, quản lý rủi ro lãi suất, MAS dỡ bỏ các hạn chế trên thị trường OTC bằng các nghiệp vụ: hoán đổi lãi suất, tỷ giá thỏa thuận, lãi suất tuỳ chọn,…
- Thị trường repo ngày càng trở nên tự do hóa, tạo điều kiện kiểm soát rủi ro, cải thiện tính thanh khoản trên thị
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 86/106
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore phát hành cổ phiếu.
- Thị trường chưa có đường cong lãi suất chuẩn để xác định được giá theo thị trường, quản lý rủi ro, phát triển các công cụ phái sinh. - Thị trường vốn Việt Nam vẫn được xem là nhỏ về quy mô, và còn chưa thực sự chuẩn hóa. Đây là một thị trường đang phát triển thu hút sự tư và tổ chức tài chính nước ngoài. Quy mô của thị trường trái phiếu Việt Nam năm 2009 hiện chỉ ở mức 17% GDP.
- Thị trường trái phiếu Việt Nam năm 2009:
+ TPCP: có nhiều loại với quy mô nhỏ, không thống nhất về kỳ hạn, lãi suất, thông lệ giao dịch,…dẫn đến không thể hình thành đường cong lãi suất chuẩn; Chính phủ đã phân cấp và trao quyền chủ động cho chính quyền địa phương trong phát hành trái phiếu nhưng thực tế trái phiếu chình quyền chưa thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư; thị trường vắng bóng các nhà đầu tư nước ngoài bởi họ chưa hết ám ảnh về sự cố rút chạy khỏi thị trường trái phiếu Việt Nam trong năm 2008 với mức thua lỗ 20%; lãi suất trần quy định quá thấp nên có số ít các ngân hàng tham gia và trúng thầu chủ yếu với mục đích sử dụng trái phiếu để giao dịch trên thị trường mở.
+ TPDN: có nhiều đợt phát hành trái phiếu thành công, chủ yếu là hình thức phát hành với lãi suất thả nổi, ước tính có khoảng 18.000 tỷ đồng trái phiếu có lãi suất thả nổi được bán ra chiếm 77% tổng giá trị trái phiếu
chuyển xuống 216,67 điểm cơ bản về mức trung bình trong năm 2008. - TPDN: thị trường này phát triển nhanh chóng, đặc biệt sau năm 2006. Năm 2009 là năm mở rộng trái phiếu cho ngành bất động sản với tỷ suất sinh lợi 9,5% và thời hạn phát hành là 7 năm, các công ty bất động sản đã bán 2,3 tỷ USD trái phiếu bằng tiền đô la trên thị trường mở. Trong năm nay, tổng giá trị trái phiếu phát hành bằng đồng USD của các doanh nghiệp bất động sản chiếm 45% tổng nợ trái phiếu doanh nghiệp tại Châu Á với lãi suất bình quân ước tính khoảng 10,875% (tỷ suất sinh lợi khá cao).
- Cùng với Nhật Bản, Trung quốc là quốc gia nắm giữ trái phiếu Mỹ nhiều nhất thế giới, tính đến cuối 4/2010 Trung Quốc nắm giữ 900,2 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ.
- Quy mô của thị trường trái phiếu Trung Quốc năm 2009 hiện ở mức là: 53% GDP
tệ chiếm tỷ lệ lớn nhất, tiếp theo là trái phiếu địa phương trong tổng số phát hành ra công chúng để thực hiện dự án hạ tầng công cộng. - Trước năm 1997, thị trường TPDN có quy mô nhỏ so với TPCP, phần lớn TPDN phát hành là không có đảm bảo, vì các ngân hàng không muốn cung cấp bảo lãnh tín dụng cho TPDN, đây cũng là nguyên nhân dẫn đến phá sản của Tập đoàn Daewoo năm 1999. Tuy nhiên, sau những sự kiện trên thì thị trường TPDN đã tăng trưởng mạnh mẽ, tổng giá trị TPDN tăng từ 90,1 nghìn tỷ Won năm 1997 lên 134,7 nghìn tỷ Won năm 2006. Hầu hết TPDN được giao dịch trên thị trường OTC (chiếm khoảng 98,2% giao dịch hàng ngày). Tuy nhiên, doanh số giao dịch bình quân ngày của TPDN giảm từ 531,4 tỷ Won năm 2001 xuống 210,3 tỷ Won năm 2007. Do vậy, chứng khoán hóa tài sản ABS ra đời là công cụ hiệu quả để cải thiện thị trường TPDN.
- Thị trường lớn thứ 2 ở Châu Á sau Nhật, tính tới cuối năm 2007 tổng giá trị trái phiếu đang lưu hành đạt 1.313,81 tỷ USD.
- Quy mô của thị trường trái phiếu Hàn Quốc năm 2009 hiện ở mức là: 109% GDP.
trường trái phiếu bằng tiền mặt. Tháng 5/2000, các ngân hàng nước ngoài được phép tham gia repo không hạn chế khối lượng giao dịch. - Năm 2004, giá trị TPCP phát hành đạt 72,2 tỷ SGD, giá trị TPDN phát hành đạt 78,7 tỷ SGD trong đó 21,7 tỷ