3. So sánh thị trƣờng trái phiếu Việt Nam và thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc, Hàn
3.2 Điểm khác nhau giữa các thị trƣờng trái phiếu
3.2.1 Về sự hình thành và phát triển
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore - Từ tháng 12/1986 chương trình đổi mới kinh tế được triển khai mạnh mẽ ở Việt Nam, cùng với sự phát triển của thị trường tiền tệ, thị trường vốn được hình thành để cung ứng nguồn vốn
- Vào những năm 1950, trái phiếu Chính Phủ (TPCP) được phát hành lần đầu tiên dưới hình thức nợ để tài trợ hoạt động quân đội. Từ năm 1954 – 1958 phát hành
- Ra đời vào những năm 1970 và 1980, khi hệ thống ngân hàng không còn đủ sức cung cấp vốn cho nền kinh tế phát triển. - Năm 1985, thành lập - Ra đời vào những năm 1980. Tuy nhiên trước năm 1998 thị trường trái phiếu rất nhỏ và kém phát triển. Chính phủ quản lý
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 82/106
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
trung dài hạn phát triển kinh tế.
- Tháng 8/2000, trái phiếu chính phủ (TPCP) được giao dịch tại Trung tâm giao dịch Chứng khoán Tp.HCM ( nay là HOSE) và tháng 8/2005, TPCP được giao dịch tại Trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội ( nay là HNX).
- Hiện nay, hoạt động của thị trường trái phiếu được điều chỉnh bởi các văn bản pháp
quy: Nghị định
141/2003/NĐ-CP (quy định việc phát hành TPCP, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương), Nghị định 52/2006/NĐ-CP (quy định việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp), Luật
Chứng khoán số 70/2006/QH11 (quy định về chứng khoán và thị trường chứng khoán) và một số các văn bản pháp quy khác có liên quan. - Tháng 8/2009 ra đời của hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam (VBMA).
- Năm 2008 thị trường trái phiếu đã hình thành thị trường chuyên biệt tại HaSTC (Trung tâm giao dịch chứng khoán nay là Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội - HNX)
TPCP xây dựng đất nước. - Vào những năm 1980 trong bối cảnh cải tổ toàn diện nền kinh tế, trong đó cải cách tài chính chiếm vị trí quan trọng. Trái phiếu kho bạc đã được phát hành. Tháng 12/1990 và tháng 7/1991 hai Sở giao dịch chứng khoán là Thượng Hải (SHSE) và Thẩm Quyến (SZSE) lần lượt được thành lập. - Ủy ban chứng khoán thuộc Hội đồng Nhà nước và Ủy ban chứng khoán Trung Quốc thành lập năm 1992 để quản lý và giám sát thị trường chứng khoán với Ngân hàng nhân dân Trung Quốc và các cơ quan khác, năm 1998 hai Ủy ban này hợp nhất.
- Ngày 1/7/1994, Luật Công ty có hiệu lực, trong đó quy định những loại hình công ty nào được phép phát hành cổ phiếu và trái phiếu. Năm 1999 luật chứng khoán ra đời.
tổ chức Định mức tín nhiệm dịch vụ cho các nhà đầu tư Hàn Quốc (KIS). Tuy nhiên trước năm 1997 hoạt động định mức tín nhiệm chưa được coi trọng, tháng 8/1998 KIS liên doanh với Moody’s Investors Service. - Thị trường phát triển sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997. - Năm 1999, thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) tập trung được thành lập dành riêng cho các nhà giao dịch TPCP lớn, sau đó các chứng khoán doanh nghiệp cũng được giao dịch tại đây. Việc thành lập này chia thị trường TPCP thứ cấp ra làm 2 thị trường: thị trường tập trung Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KSE) và thị trường phi tập trung OTC do Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán (KSDA) điều hành.
thặng dư ngân sách và không có nhu cầu tăng vốn trong thị trường vốn. - Thị trường phát triển sau năm 1998 (sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997) khi Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) thúc đẩy sự phát triển của thị trường nợ một cách tích cực hơn. - Thị trường nợ gồm: thị trường TPCP Singapore (SGS) và thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) theo đồng đô la Singapore (SDCB) và các đồng tiền khác. 3.2.2 Về cơ cấu thị trƣờng:
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
- Cơ cấu các loại trái phiếu: TPCP, trái phiếu chính quyền địa phương, tín phiếu kho bạc, trái phiếu doanh
- Cơ cấu các loại trái phiếu: TPCP, trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), trái phiếu địa phương, trái
- Cơ cấu các loại trái phiếu: TPCP (trái phiếu kho bạc, trái phiếu bình ổn ngoại hối, trái phiếu
- Cơ cấu các loại trái phiếu: TPCP, TPDN bằng đồng đô la Singapore
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 83/106
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore nghiệp (TPDN) (bao gồm cả trái phiếu ngân hàng thương mại), chứng chỉ tiền gởi và các chứng khoán nợ có giá trị khác. Trong đó TPCP chiếm tỷ trọng lớn nhất. - Các chủ thể tham gia thị trường: kho bạc, ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty môi giới, công ty bảo hiểm,,..
- Thị trường trái phiếu gồm hai thị trường sơ cấp và thứ cấp.
- Tỷ trọng lần lượt giữa TPDN và TPCP năm 2009 là: 10% - 90%.
phiếu quốc tế, trái phiếu kho bạc, trái phiếu các định chế tài chính,... - Các chủ thể tham gia thị trường: ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, Qũy tương hỗ, công ty tài chính, các tổ chức phi ngân hàng, các tổng công ty.
- Thị trường trái phiếu gồm hai thị trường chính: thị trường trái phiếu liên ngân hàng-Interbank và thị trường trái phiếu giao dịch thỏa thuận OTC. - Tỷ trọng lần lượt giữa TPDN và TPCP năm 2009 là: 35% - 65%.
quốc gia nhà ở), trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), trái phiếu bình ổn tiền tệ, trái phiếu tài chính, trái phiếu địa phương, trái phiếu khác. Trong đó TPCP, TPDN chiếm tỷ trọng lớn nhất. -Các chủ thể tham gia thị trường: ngân hàng, công ty quản lý tài sản, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, Qũy hưu trí, tổ chức đầu tư nước ngoài. - Tỷ trọng lần lượt giữa TPDN và TPCP năm 2009 là: 51% - 49%. (SDCB) và các đồng tiền khác. - Các chủ thể tham gia thị trường: Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) ngân hàng, công ty môi giới, công ty tài chính, nhà đầu tư nước ngoài,… - Tỷ trọng lần lượt giữa TPDN p và TPCP năm 2009 là: 44% - 56%
3.2.3 Về phát hành trái phiếu:
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
- Theo tiêu chuẩn chung của thế giới về phát hành trái phiếu. Đối với TPDN: quy định công ty có mức vốn điều lệ từ 10 tỷ đồng trở lên, hoạt động kinh doanh của công ty của năm liền trước phải có lãi, đồng thời không có lỗ lũy kế. Công ty muốn chào bán trái phiếu ra công chúng phải đảm bảo không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1 năm, công ty phải có thời gian hoạt động từ 1 năm trở lên và báo cáo tài chính của năm liền kề trước năm phát hành được kiểm toán để đảm bảo tính minh bạch và công khai về thông tin cho các nhà đầu tư. - Chủ thể và các kênh phát hành:
+ Đối với TPCP: khoảng 60.000 tỷ đồng TPCP được Kho bạc nhà nước & Ngân
- Ngân hàng Trung Ương, Ngân hàng Chính Sách phát hành TPCP. Các doanh nghiệp nhà nước được phép phát hành trái phiếu liên doanh trực tiếp trên thị trường vốn. - Chính phủ yêu cầu ngân hàng bảo lãnh phát hành TPDN.
- Trung Quốc không những cho các doanh nghiệp trong nước bán cổ phần cho nước ngoài để hút vốn mà còn cho vốn lưu thong theo chiều ngược lại bằng cách cho các tổ chức nước ngoài phát hành và sử dụng trái phiếu nội địa để đầu tư ngay trên lãnh thổ Trung Quốc.
- Năm 1981 bắt đầu phát hành trái phiếu kho bạc để
- Trước 1997: Phát hành TPCP giao cho nhiều nhà phát hành nhỏ lẻ, trải rộng trên nhiều quỹ và tài khoản khác nhau. Thời gian phát hành không được quy chuẩn, thời gian đáo hạn ngắn. Giá trái phiếu do các định chế tài chính lớn quyết định. Cơ chế phát hành theo tỷ giá định trước. Kết quả là thị trường TPCP hoạt động manh mún, không đảm bảo thanh khoản, chi phí giao dịch cao, không thu hút được các nhà đầu tư.
- Sau 1997: chính phủ thay đổi hoàn toàn quan điểm liên quan tới phát hành TPCP, TPCP trở thành công cụ huy động vốn dài hạn quan trọng,
-MAS làm đại lý tài chính cho chính phủ, phát hành hàng tuần tín phiếu kho bạc kỳ hạn 03 tháng, các tín phiếu kho bạc kỳ hạn 01 năm và trái phiếu kỳ hạn từ 02 đến 10 năm được phát hành thường xuyên. Khối lượng phát hành chuẩn có giá trị từ 2 đến 2,5 tỷ đô la Singapore (SGD) năm 2000 và 3,4 tỷ SGD năm 2001. - Các đấu giá SGS được tổ chức theo quy trình đấu giá Hà Lan. Tất cả hồ sơ dự thầu thong qua 11 đại lý sơ cấp, thị trường thứ
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 84/106
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
hàng Phát Triển Việt Nam phát hành hàng năm chủ yếu thông qua các kênh: bảo lãnh, đại lý phát hành, phát hành trực tiếp qua hệ thống kho bạc nhà nước & đấu giá ở Trung tâm giao dịch chứng khoán & Trung tâm giao dịch của Ngân hàng nhà nước.
+ Đối với trái phiếu Chính quyền địa phương: được chính quyền đại phương phát hành dưới sự cho phép của Chính phủ thông qua các kênh: đấu giá, bảo lãnh và đại lý phát hành.
+ Đối với TPDN: được phát hành bởi các doanh nghiệp nhà nước đang cổ phần hóa, công ty TNHH, công ty cổ phần, các tập đoàn kinh tế,…thông qua các kênh: đấu giá, bảo lãnh và môi giới.
- Kỳ hạn trái phiếu phát hành: từ 2 đến 10 năm. - Lãi suất trái phiếu: lãi suất TPDN cao hơn lãi suất đấu thầu TPCP. Tất cả lãi suất trái phiếu đều trả sau, phương thức trả lãi hàng năm (coupon), lãi suất cố định hoặc thả nổi (được điều chỉnh theo lãi suất TPCP hoặc lãi suất thị trường liên ngân hàng).
bù đắp thâm hụt ngân sách. Kể từ đó chính quyền địa phương các cấp, các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính cũng bắt đầu phát hành trái phiếu.
năm 2006 đạt 254,3 nghìn tỷ KRW (năm 1996 là 23,3 nghìn tỷ KRW) chiếm 31,61% thị phần. Thị trường TPCP xác định lãi suất tham chiếu cho toàn bộ thị trường. Cơ chế phát hành xác định giá theo cung cầu thị trường, hệ thống đấu giá điện tử và hệ thống định mức tín nhiệm được thiết lập. - Chính phủ phát hành trái phiếu kho bạc với kỳ hạn 3, 5, 10 và 20 năm. Trái phiếu bình ổn ngoại hối kỳ hạn 3, 5 năm được Bộ Tài Chính & Kinh Tế và được Quốc Hội chuẩn y. Từ 11/2003, phát hành trái phiếu bình ổn ngoại hối kết hợp với phát hành trái phiếu kho bạc. Trái phiếu quốc gia nhà ở kỳ hạn 5, 10 và 20 năm được phát hành bởi Tổng công ty Quốc gia Hàn Quốc.
- Chính phủ phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm lần đầu tiên vào tháng 3/2007.
cấp bao gồm 38 đại lý như; ngân hàng, công ty môi giới. Giao dịch qua điện thoại và hệ thống điện tử theo phương thức giao hàng – thanh toán trên cơ sở hệ thống thanh toán điện tử và thanh toán bù trừ. - Đa dạng hóa các nhà phát hành trong thị trường. - Tháng 12/2006, Chính phủ bãi bỏ việc đấu giá nhiều mức giá, thay vào đó là một mức giá để phù hợp với xu hướng chung của quốc tế.
- Chính phủ phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm vào ngày 01/3/2007 trị giá 2,5 triệu đôla Singapore và đã được mua hết 100%.
3.2.4 Về đặc điểm thị trƣờng:
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore - Thị trường vẫn còn trong giai đoạn đầu của sự phát triển. Thị trường có cấu trúc và được tổ chức khá đơn giãn, nhỏ về quy mô, nghèo nàn về sản phẩm, kém về
- Năm 2005, Chính phủ cho phép Ngân hàng Phát Triển Châu Á (ADB), Ngân hàng Thế Giới (WB), Công ty Tài chính Quốc tế (IFC), Ngân hàng
- Thực thi chính sách thúc đẩy phát triển TPDN rồi mới phát triển TPCP (trước năm 1997). Điều này đi ngược với quy luật phát
- Năm 1997, các loại thuế ưu đãi được cấp cho các đối tượng tham gia trên thị trường nợ: tổ chức tài chính,
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 85/106
Thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thị trƣờng trái phiếu Trung Quốc Thị trƣờng trái phiếu Hàn Quốc Thị trƣờng trái phiếu Singapore
thanh khoản, thiếu tổ chức định mức tín nhiệm và hoạt động thiếu chuyên nghiệp cả về cơ chế xác định lãi suất thị trường lẫn cơ chế xác định giá trái phiếu, hệ thống các nhà đầu tư chưa phát triển, tính đồng bộ và cạnh tranh của thị trường còn thấp, hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh và thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ, đối với các doanh nghiệp chưa quen với kênh huy động vốn thong qua phát hành trái phiếu.
- TPCP thống lĩnh thị trường ngay từ khi ra đời và phát triển (chiếm trên 80% thị phần) nhưng hoạt động manh mún, kém hiệu quả, chịu ảnh hưởng bởi chính sách áp chế tài chính của chính phủ: giá cả bị bóp méo, phân bổ & quản lý nguồn lực tài chính theo định hướng của chính phủ, không dựa trên cơ sở giá cả thị trường.
- Năm 2009, giá trị trái phiếu đang lưu hành chiếm tỷ trọng 13,72% GDP, trái phiếu dài hạn từ 10 - 15 năm chiếm 40% do các công ty bảo hiểm mua va giữ đến đáo hạn, các ngân hàng quốc doanh sở hữu 60% trái phiếu còn lại có kỳ hạn từ 2 – 5 năm.
- TPDN có tính thanh khoản thấp, rủi ro cao nên chưa tạo được uy tín với nhà đầu tư. TPCP an toàn nhưng lợi nhuận thấp.
- Thị trường trái phiếu cung ứng nguồn vốn trung dài hạn với chi phí thấp, phát hành trái phiếu cho phép doanh nghiệp huy động được nguồn vốn lớn hơn, thời gian phát hành ngắn (từ 6-8 tuần) hơn so với đi vay hay
hợp tác quốc tế Nhật Bản (JBIC) phát hành trái phiếu bằng đồng nhân dân tệ trị giá 480 triệu USD dùng vào đầu tư ngay trên lãnh thổ Trung Quốc thay vì đưa ra ngoài. Điều này đã mở ra một thị trường trái phiếu trong nước lớn mạnh, nhanh chóng và đa dạng, mang tính quốc tế cao.
- Năm 2006, giá trị trái phiếu tính bằng đồng nội tệ tăng trưởng 51%. Cũng trong năm 2006, tỷ lệ TPCP tăng 44%, tỷ lệ này tăng khi ngân hàng Trung Ương tiếp tục phát hành trái phiếu để thu hút lượng tiền dư thừa trên thị trường đồng Nhân dân tệ. - Năm 2008, trong khi thị trường chứng khoán có dấu hiệu tăng trưởng chậm thì thị trường trái phiếu trở nên cuốn hút các nhà đầu tư, giá trị giao dịch đạt 98.900 tỷ tăng 55,6%. Các nhà đầu tư tổ chức chiếm tỷ lệ nhỏ, các nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số trên thị trường trái phiếu. - TPCP: từ năm 2003 đến nay hầu hết các loại trái phiếu công cộng đã được ban hành và mua bán trên thị trường, trong đó thị trường liên ngân hàng mua bán với giá có liên kết chặt chẻ với giá tiền vay và tỷ giá hối đoái, lãi suất dao động từ 1%-2%. Ngày 31/12/2008, chỉ số Chinabond Index đạt 105,1541 điểm tăng 7,4894 điểm so với cùng ngày của năm 2007 (97,6647 điểm). Năng suất của các đường cong lãi suất của trái phiếu giao dịch liên ngân hàng di