3.1 Xây dựng môi trƣờng vĩ mô ổn định trong đó xây dựng chiến lƣợc phát triển thị trƣờng trái phiếu dài hạn
Để tạo được một thị trường trái phiếu phát triển ổn định, một nhân tố quan trọng có ảnh
hưởng đến quyết định của các nhà đầu tư cho dù đó là nhà đầu tư trong nước hay quốc tế, các nhà đầu tư cá nhân hay có tổ chức là môi trường vĩ mô của toàn nền kinh tế. Một môi trường vĩ mô không ổn định, uy tín trên trường quốc tế kém thì các chính sách huy động có hay đến đâu thì cũng khó đạt được hiệu quả tối đa. Chính vì thế để có thể phát triển thị trường vốn nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng tiếp tục xây dựng môi trường vĩ mô theo hướng
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 97/106
ổn định, phát triển bền vững; ổn định chính trị, duy trì tốc độ tăng trưởng GDP ở mức hợp lý, kiểm soát lạm phát, cân bằng cán cân thanh toán quốc tế...
Để làm được điều này, Nhà nước cần tiếp tục chính sách đổi mới đúng đắn trong thời gian qua, xóa bỏ triệt để cơ chế tập trung quan liêu bao cấp, khuyến khích các thành phần kinh tế kém phát triển . Hệ thống pháp luật tổng thể cần được tiếp tục hoàn thiện , chính sách tài chính tiền tệ cần được đổi mới, cải thiện môi trường đầu tư, nâng cao hiệu quả quản lý kinh tế của Nhà nước ... là những nội dung cần xem xét khi muốn tạo dựng một môi trường vĩ mô ổn định và phát triển bềnvững.
Trong thời gian qua việc xử lý vấn đề giữa kế hoạch phát triển thị trường trái phiếu và vai trò, tác dụng của thị trường vốn này còn nhiều lúng túng. Chính phủ phải có kế hoạch dài hạn, xây dựng chiến lược huy động vốn tổng thể qua thị trường trái phiếu. Chiến lược phát triển thị trường trái phiếu này cần phải tính đến chiến lược tổng thể về phát triển kinh tế xã hội và mục tiêu tài chính quốc gia. Muốn vậy ngay bản thân kế hoạch ngân sách của nhà nước cần phải chủ động, tránh tình trạng phát hành trái phiếu để “ Chữa cháy ” bù đắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách Nhà nước. Khối lượng vốn huy động thông qua phát hành trái phiếu cần được tính toán kỹ lưỡng, trong đó có tính đến ảnh hưởng của các nguồn vốn khác trong xã hội. Kế hoạch sử dụng nguồn vốn này cho các mục đích nào cần phải được xác định rõ ràng. Ngay khi huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cũng cần phải xây dựng phương án trả nợ, tránh tình trạng bị động khi đến kỳ hạn thanh toán trái phiếu.
3.2 Tạo ra lãi suất chuẩn cho nền kinh tế
Việc xác định lãi suất phát hành trái phiếu Chính phủ theo kinh nghiệm của các nước có thị trường trái phiếu phát triển được coi là lãi suất chuẩn cho để làm cơ sở tham chiếu cho các loại trái phiếu khác và lãi suất tín phiếu kho bạc được coi là lãi suất cơ bản phi rủi ro. Đối với Việt Nam đang trong quá trình hình thành và phát triển một thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quả thì cần thiết phải xây dựng đường cong lãi suất chuẩn dựa trên lãi suất của các loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn khác nhau .Tuy nhiên thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay còn sơ khởi, nên lãi suất trái phiếu Chính phủ được xác định dựa trên các yếu tố cơ sở của tiền tệ. Về nguyên tắc lãi suất trái phiếu Chính phủ được hình thành dựa trên quan hệ cung cầu của thị trường và lãi suất trái phiếu Chính phủ giao dịch trên thị trường sẽ là cơ sở để xác định các loại trái phiếu Chính phủ phát hành mới , cũng như các loại trái phiếu đầu tư, trái phiếu doanh nghiệp ...Vì vậy cần có một định hướng cho việc xác định đường cong lãi suất hay lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu và trước mắt thực hiện như sau:
Xây dựng một cơ chế lãi suất linh hoạt, tuy nhiên vẫn phải có lãi suất chỉ đạo để định hướng lãi suất đặt thầu tập trung hơn. Thăm dò nhu cầu khả năng tham gia của người đầu
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 98/106
tư, thành viên đấu thầu để đưa ra mức lãi suất hợp lý. Cải tiến cơ chế công bố lãi suất theo các nguyên tắc: Lãi suất dài hạn cao hơn ngắn hạn, lãi suất bán buôn cao hơn bán lẻ.
Có sự phối hợp giữa Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài Chính, Ủy ban chứng khoán Nhà nước trong việc xác định khung lãi suất và điều chỉnh lãi suất cơ bản, biên độ theo từng thời kỳ, trên cơ sở đó có hướng dẫn chỉ đạo thị trường về lãi suất thị trường.
3.3 Các giải pháp làm tăng tính thanh khoản của trái phiếu:
Tại các thị trường mới phát triển như Việt Nam, thị trường thứ cấp của trái phiếu hầu như chưa phát triển. Rất nhiều vấn đề nảy sinh trên thị trường thứ cấp là hậu quả của thị trường sơ cấp. Người ta đã chứng minh rằng chính do các các nhược điểm trong quá trình phát hành mà trái phiếu thiếu đi tính thanh khoản cần thiết để có thể giao dịch trên thị trường thứ cấp. Do vậy, để có thể tăng tính thanh khoản của trái phiếu nói chung và trái phiếu Chính phủ nói riêng, các giải pháp sau cần được tiến hành:
Tiêu chuẩn hóa các trái phiếu Chính phủ: Trái phiếu Chính phủ là tài sản có ít rủi ro và được phát hành với khối lượng lớn nếu so sánh với trái phiếu công ty. Để hấp dẫn các cá nhân và các tổ chức đầu tư mua trái phiếu Chính phủ, các trái phiếu Chính phủ nên có tiêu chuẩn hóa tên của các trái phiếu và phương pháp thanh toán lãi suất. Thiếu tính đồng nhất sẽ làm giảm tính thị trường và tính thanh khoản của trái phiếu Chính phủ, kết quả là làm tăng chi phí quản lý trái phiếu Chính phủ.
Phát hành trái phiếu Chính phủ theo lịch biểu thường kỳ: Dựa trên nhu cầu tài chính của Chính phủ, Bộ tài chính thông báo lịch biểu phát hành trái phiếu dài hạn của năm tài khóa, song song với việc đó là phát hành các công cụ nợ ngắn hạn để đáp ứng yêu cầu thanh khoản ngắn hạn. Cung chứng khoán mới có thể dự đoán trước khuyến khích giao dịch với chênh lệch giữa giá chào mua và giá chào bán thấp, nâng cao tính thanh khoản của thị trường. Đấu giá định kỳ theo lịch biểu cũng tạo ưu thế cho Bộ Tài chính giúp Bộ tài chính chủ động trong kế hoạch huy động vốn, thực hiện chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ có hiệu quả hơn. Đối với các nhà đầu tư, việc phát hành trái phiếu theo lịch biểu giúp họ có thời gian tính toán, xem xét tình hình biến động thị trường chính xác hơn theo đó sẽ mạnh dạn tham gia các phiên giao dịch hơn. Một ưu điểm nữa của phương pháp này là giúp các nhà đầu tư có thể đảm bảo họ có đầy đủ vốn để mua các chứng khóan mới khi đến thời điểm phát hành như đã quy định trong lịch biểu.
Đa dạng hóa kỳ hạn trái phiếu trên cơ sở chú trọng phát triển trái phiếu dài hạn: Kỳ hạn trái phiếu đa dạng sẽ tạo cho các nhà đầu tư có thêm cơ hội lựa chọn. Các nhà đầu tư sẽ có cơ hội lựa chọn loại trái phiếu có kỳ hạn phù hợp với tình hình tài chính, mục tiêu đầu tư của mình. Đa dạnh hóa kỳ hạn trái phiếu cũng làm thay đổi độ dài danh mục của các
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 99/106
nhà đầu tư và cách nhìn nhận rủi ro trong tương lai của họ thay đổi. Tuy nhiên , để phát triển đường cong lãi suất có ý nghĩa, tạo cơ sở cho đầu tư có hiệu quả và việc ra quyết định đầu tư, nhất thiết phải phát triển thời gian đáo hạn trên cơ sở dài hạn. Trái phiếu có thời gian đáo hạn dài hơn cho phép các công ty và Chính phủ huy động vốn được lâu hơn cũng như giúp cho các tổ chức và cá nhân đầu tư có hiệu quả hơn.
Đa dạng hóa hình thức trái phiếu: Hiện nay hình thức trái phiếu trên thị trường trái phiếu Việt Nam khá đơn điệu, các loại trái phiếu hiện đại như trái phiếu chuyển đổi hay có điều khoản mua lại trước hạn còn rất hạn chế. Chính vì thế mà tính thanh khoản của các loại trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu Chính phủ còn thấp. Chính vì vậy, để tăng tính thanh khoản của trái phiếu , việc phát hành các trái phiếu đa dạng là điều cần thiết. Nên có quy định cho phép sử dụng chứng chỉ hay tài khoản trái phiếu làm thế chấp hay cầm cố. Nếu chủ đầu tư có nhu cầu hoàn vốn trước hạn, tổ chức phát hành cũng nên có chính sách mua lại những trái phiếu đó với một mức trái suất hợp lý tất nhiên là phải sau một thời gian nhất định.
Mở rộng khả năng tham gia đầu tư của các tổ chức: Diện đầu tư phải được mở rộng để khuyến khích thị trường trái phiếu cạnh tranh và công khai. Hiện nay, vì một phần lớn trái phiếu Chính phủ do một số ít các tổ chức đầu tư và tổ chức tài chính nắm giữ ngay trong giai đoạn đầu nên các tổ chức đầu tư này thường định giá trái phiếu, điều này gây ra trái phiếu có tính thanh khoản thấp. Tính thanh khoản thấp có nghĩa là chênh lệch giữa giá chào mua và giá chào bán cao làm tăng chi phí giao dịch và cá nhân đầu tư không thể tham gia vào giao dịch trái phiếu. Bởi vậy chính sách của Chính phủ nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu tạo nên tập trung vào việc mở rộng diện đầu tư , nghĩa là tăng số lượng và quy mô các tổ chức tài chính, thành lập nhiều quỹ đầu tư, quỹ lương hưu, nâng cao khả năng quản lý vốn hiệu quả và mở rộng nguồn vốn.
3.4 Phát triển các tổ chức tài chính trung gian phụ trợ:
Có thể nói, chúng ta không thể phát triển thị trường vốn mà không có các tổ chức tài chính trung gian, với các chức năng chủ yếu là môi giới chứng khoán, quản lý đầu tư, mua bán chứng khoán cho chính mình, bảo lãnh phát hành , tư vấn đầu tư ...Sự có mặt của các tổ chức này góp phần quan trọng tạo ra cung chứng khoán thông qua hoạt động tư vấn , hỗ trợ hoặc bảo lãnh cho nhà phát hành, mặt khác các tổ chức tài chính trung gian còn thúc đẩy cầu chứng khoán thông qua chức năng quản lý vốn và tư vấn đầu tư cho các tổ chức và cá nhân, nhất là các nhà đầu tư nhỏ ít hiểu biết . Qua hơn hai năm hoạt động và phát triển, ở Việt Nam đã có 9 công ty chứng khoán với các loại hình kinh doanh tương đối đầy đủ. Nhưng trên thực tế, các nghiệp vụ này chưa được tiến hành có hiệu quả với tiềm lực tài chính còn hạn chế. Để các tổ
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 100/106
chức tài chính trung gian này hoạt động có hiệu quả, đáp ứng được vai trò cầu nối của mình. Cần phải tiến hành các giải pháp như sau:
Mở rộng phạm vi hoạt động cho phép thành lập thêm các công ty chứng khoán mới, mở thêm các chi nhánh ở các tỉnh, thành phố lớn.
Chuyên môn hóa từng nghiệp vụ cụ thể như tự doanh, môi giới, tư vấn đầu tư, bảo lãnh phát hành, quản lý các danh mục đầu tư, tránh tình trạng như hiện nay là không có sự phân định rõ ràng giữa các nghiệp vụ dẫn đến tình trạng khi tiến hành nghiệp vụ cụ thể thì lúng túng kém hiệu quả.
Nâng cao chất lượng phục vụ của các công ty chứng khoán, tập trung chủ yếu vào chất lượng đội ngũ cán bộ công nhân viên hành nghề chứng khoán. Đội ngũ này cần có trình độ chuyên môn giỏi, có đạo đức nghề nghiệp cao.
Tiếp tục thực hiện chế độ ưu đãi về thuế, phí cho các tổ chức này.
3.5 Thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm ở Việt Nam
Do đặc thù của thị trường trái phiếu là một phần thị trường các công cụ nợ, hệ thống định mức tín nhiệm với chức năng cung cấp cho các nhà đầu tư thông tin về mức độ tín nhiệm của các công cụ nợ nói chung và trái phiếu nói riêng đang lưu hành trên thị trường, là một yếu tố không thể thiếu trong quá trình quản lý hoạt động trên thị trường trái phiếu. Xuất phát từ yêu cầu cấp thiết đó, để tạo điều kiện cho việc phát hành rộng rãi các loại trái phiếu công ty nói chung và nhất là các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng có thể phát hành trái phiếu được thị trường chấp thuận, trước mắt cần xây dựng từ 1 đến 2 công ty định mức tín nhiệm.
Hiện nay, đã có nhiều mô hình công ty định mức tín nhiệm trên Thế giới, mỗi mô hình có những ưu điểm nhược điểm riêng. Nhưng trong bối cảnh đặc thù của thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng của chúng ta hiện nay, chúng ta nên xây dựng công ty định mức tín nhiệm theo mô hình liên doanh. Trong đó phía Việt Nam sẽ là sự tham gia của các định chế ngân hàng tài chính lớn có uy tín như Tổng công ty bảo hiểmViệt Nam, Công ty kiểm toán Việt Nam. Phía nước ngoài sẽ là một công ty định mức tín nhiệm hàng đầu thế giới hoặc IMF như mô hình của Philippines.
Mô hình này rất khả thi khi nó tận dụng được kinh nghiệm, kiến thức cũng như sự tài trợ về kỹ thuật và tài chính của phía đối tác nước ngoài trong khi vẫn tiết kiệm được chi phí đào tạo cơ bản , sử dụng được nguồn nhân lực có chuyên môn nghề nghiệp cao, cơ sở vật chất kỹ thuật tương đối hiện đại trong lĩnh vực ngân hàng tài chính từ phía Việt Nam. Tuy nhiên các công ty định mức tín nhiệm này cần được đặt dưới sự quản lý trực tiếp của UBCKNN thể hiện qua việc UBCKNN là cơ quan Nhà nước có thẩm quyền trong việc thẩm định, cấp phép hoạt
Nhóm 06-CH ngân hàng K19 Đêm 2 Trang 101/106
động cũng như thanh tra giám sát và sử lý vi phạm phát sinh trong quá trình hoạt động của các công ty định mức tín nhiệm này.
3.6 Nâng cấp hệ thống giao dịch: Công bố thông tin, đăng ký, thanh toán bù trừ và lƣu ký chứng khoán đáp ứng yêu cầu phát triển của thị trƣờng
Hệ thống giao dịch bán tự động hiện nay đã bộc lộ những khiếm khuyết . Việc hiển thị các thông số giao dịch như khối lượng đặt lệnh, mức giá đặt lệnh trên bảng điện tử là bất hợp lý. Điều này gây ra tình trạng đặt lệnh ồ ạt trước khi hết phiên giao dịch trong khi cả phiên giao dịch thì tình hình im lìm. Các nhà đầu tư không được phép đặt lệnh từ xa hay việc khớp lệnh không liên tục do cơ sở vật chất của TTGDCK không đủ đáp ứng đã ảnh hưởng không nhỏ đến tình hình giao dịch chứng khoán nói chung và tình hình giao dịch trái phiếu nói riêng tại TTGDCK . Nhu cầu cần phải nâng cấp hệ thống giao dịch tại TTGDCK thành phố HCM là rất cấp thiết. Hệ thống này cần được máy tính hóa toàn bộ, kết nối với các thành viên đảm bảo có thể khớp lệnh liên tục, cung cấp cho các nhà đầu tư các thông tin cần thiết nhưng vẫn bí mật các thông tin giao dịch một cách hợp lý, hay cho phép các nhà đầu tư đặt lệnh từ xa ...Trong tương lai việc tách riêng hoạt động thanh toán bù trừ và lưu ký chứng khoán ra khỏi TTGDCK để thành lập một trung tâm độc lập cũng là điều cần thiết.
Các bản tin thị trường, phân tích thị trường cần được phát hành rộng rãi hơn, cập nhật hơn. Các Website nghèo nàn hiện nay của UBCKNN và TTGDCK cần đuợc nâng cấp, cập