Phát triển một số sản phẩm mới cho thị trường trái phiếu việt nam

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ o0o - VŨ TUẤN NAM PHÁT TRIỂN MỘT SỐ SẢN PHẨM MỚI CHO THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN LÝ KINH TẾ CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG ỨNG DỤNG Hà Nội, 2022 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ o0o - VŨ TUẤN NAM PHÁT TRIỂN MỘT SỐ SẢN PHẨM MỚI CHO THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Chuyên ngành: Quản lý kinh tế Mã số: 8340410 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN LÝ KINH TẾ CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG ỨNG DỤNG Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS Lê Minh Nghĩa XÁC NHẬN CỦA XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH HĐ CÁN BỘ HƢỚNG DẪN CHẤM LUẬN VĂN TS Lê Minh Nghĩa PGS.TS Trần Đức Hiệp Hà Nội, 2022 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng, số liệu kết nghiên cứu luận văn trung thực chƣa đƣợc sử dụng để bảo vệ học vị Tôi xin cam đoan rằng, giúp đỡ cho việc thực luận văn đƣợc cảm ơn thơng tin trích dẫn luận văn đƣợc trích rõ nguồn gốc Hà Nội, ngày tháng năm 2022 Tác giả luận văn Vũ Tuấn Nam LỜI CẢM ƠN Trong trình học tập hoàn thành luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ, nhận đƣợc hƣớng dẫn, quan tâm, giúp đỡ qu áu thầy, cô giáo, bạn è, đồng nghiệp cũ Với l ng kính trọng iết ơn sâu sắc, xin đƣợc ày t lời cảm ơn chân thành tới: Ban Giám hiệu trƣờng Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội; thầy, giáo Khoa Kinh tế trị tạo điều kiện thuận lợi giúp đỡ q trình học tập hồn thành luận văn Ban lãnh đạo toàn thể cán ộ Cục Quản l ngân quỹ, Kho bạc Nhà nƣớc nhiệt tình giúp đỡ, hỗ trợ cho tơi q trình thu thập thơng tin phục vụ cho q trình nghiên cứu hoàn thiện luận văn Đặc biệt xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc tới TS Lê Minh Nghĩa, ngƣời hƣớng dẫn khoa học Luận văn, hƣớng dẫn, giúp đỡ tận tình tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Do điều kiện thời gian khả thân c n hạn chế nên luận văn c n thiếu sót định Rất mong đƣợc góp , dẫn thầy giáo, cô giáo, ạn đồng nghiệp ngƣời quan tâm đến luận văn Hà Nội, ngày tháng năm 2022 Tác giả luận văn Vũ Tuấn Nam MỤC LỤC DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT i DANH MỤC BẢNG ii DANH MỤC BIỂU ĐỒ ii MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU, CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ PHÁT TRIỂN SẢN PHẨM MỚI TRÊN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.1.1 Các cơng trình nghiên cứu liên quan đến nội dung đề tài 1.1.2 Kết cơng trình nghiên cứu khoảng trống cần nghiên cứu 1.2 Cơ sở l luận phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu 1.2.1 Một số khái niệm ản 1.2.2 Mục tiêu phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu 14 1.2.3 Nội dung phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu 15 1.2.4 Các yếu tố ảnh hƣởng đến phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu 17 1.2.5 Tiêu chí đánh giá cơng tác phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu 19 1.3 Kinh nghiệm quốc tế việc phát triển sản phẩm thị trƣờng trái phiếu Chính phủ ài học rút cho Việt Nam 20 1.3.1 Kinh nghiệm quốc tế việc phát triển sản phẩm thị trƣờng trái phiếu Chính phủ 20 1.3.2 Bài học rút cho Việt Nam phát triển sản phẩm thị trƣờng trái phiếu 25 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 2.1 Quy trình nghiên cứu 27 2.2 Phƣơng pháp thu thập liệu 28 2.3 Phƣơng pháp xử l phân tích liệu 29 2.3.1 Phƣơng pháp xử l liệu 29 2.3.2 Phƣơng pháp phân tích liệu 29 CHƢƠNG 3: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN SẢN PHẨM MỚI TRÊN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 31 3.1 Tổng quan sản phẩm thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 31 3.1.1 Về quy mô thị trƣờng trái phiếu Chính phủ: 32 3.1.2 Các sản phẩm trái phiếu Chính phủ thị trƣờng 32 3.1.3 Về chất lƣợng trái phiếu Chính phủ 35 3.1.4 Cơ sở nhà đầu tƣ 37 3.1.5 Các phƣơng diện khác 38 3.2 Phân tích thực trạng phát triển sản phẩm thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 40 3.2.1 Lập kế hoạch phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 40 3.2.2 Ban hành văn ản định hƣớng phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 41 3.2.3 Tổ chức phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 48 3.2.4 Tổ chức kiểm tra, giám sát công tác phát triển sản phẩm 65 3.3 Các kết đạt đƣợc tồn tại, hạn chế thị trƣờng trái phiếu Chính phủ Việt Nam 66 3.3.1 Các kết đạt đƣợc 66 3.3.2 Các tồn tại, hạn chế nguyên nhân 67 CHƢƠNG 4: ĐỊNH HƢỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÁC SẢN PHẨM MỚI TRÊN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 73 4.1 Bối cảnh định hƣớng phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 73 4.1.1 Bối cảnh kinh tế xã hội giai đoạn 2021-2025 73 4.1.2 Các định hƣớng phát triển kinh tế xã hội đất nƣớc thị trƣờng trái phiếu đến năm 2030 74 4.2 Mục tiêu, định hƣớng phát triển sản phẩm 76 4.3 Đề xuất số sản phẩm 77 4.3.1 Trái phiếu có lãi suất thả (Floating rate bond) 77 4.3.2 Trái phiếu ph ng trừ lạm phát (treasury inflation protected ond) 79 4.3.3 Trái phiếu có điều khoản mua lại trƣớc hạn 80 4.3.4 Trái phiếu xanh 80 4.4 Các giải pháp để phát triển sản phẩm thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 81 4.4.1 Nhóm giải pháp quy trình nghiệp vụ 81 4.4.2 Nhóm giải pháp cơng nghệ thơng tin 82 4.4.3 Nhóm giải pháp vĩ mô 83 4.5 Nhóm giải pháp kiến nghị với quan chức năng: 84 KẾT LUẬN 86 TÀI LIỆU THAM KHẢO 88 DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT Ký hiệu chữ viết tắt Chữ viết đầy đủ BHXH Bảo hiểm xã hội KBNN Kho bạc Nhà nƣớc NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc NHTM Ngân hàng thƣơng mại NSNN Ngân sách Nhà nƣớc Sở GDCK Sở Giao dịch chứng khoán TPCP Trái phiếu Chính phủ TPCPBL Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh TPCQĐP Trái phiếu Chính quyền địa phƣơng VBMA Hiệp hội thị trƣờng trái phiếu i DANH MỤC BẢNG TT Bảng Nội dung Trang Bảng 1.1 Lịch biểu phát hành TPCP Mỹ 21 Bảng 1.2 Lịch biểu phát hành TPCP Nhật Bản 23 Bảng 2.1 Quy trình nghiên cứu luận văn 27 DANH MỤC BIỂU ĐỒ TT Biểu đồ Biểu đồ 1.1 Cơ cấu loại kỳ hạn TPCP Mỹ 22 Biểu đồ 3.1 Quy mô thị trƣờng TPCP qua năm 32 Biểu đồ 3.2 Cơ cấu phát hành TPCP theo kỳ hạn 34 Biểu đồ 3.3 Khối lƣợng phát hành TPCP theo kỳ hạn 36 Biểu đồ 3.4 Cơ cấu nhà đầu tƣ TPCP (năm 2020) 38 Biểu đồ 3.5 Quy mô thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 68 Nội dung Trang nƣớc khu vực theo % GDP Biểu đồ 3.6 Cơ cấu nhà đầu tƣ thị trƣờng sơ cấp 69 Biểu đồ 4.1 Dự kiến trả nợ gốc qua năm 74 ii MỞ ĐẦU Tính cấp thiết luận văn Trong năm qua, thị trƣờng trái phiếu Việt Nam dần trở thành kênh huy động vốn quan trọng hỗ trợ phát triển kinh tế Vốn huy động từ thị trƣờng ƣớc đáp ứng ản nhu cầu ngân sách nhà nƣớc (NSNN) để để thực chƣơng trình trọng điểm phát triển đất nƣớc, hỗ trợ vốn cho địa phƣơng Trong đó, thị trƣờng trái phiếu Chính phủ (TPCP) nhánh đóng vai tr then chốt tổng thể thị trƣờng trái phiếu Việt Nam, không kênh huy động vốn cho NSNN góp phần đầu tƣ phát triển đất nƣớc, thị trƣờng TPCP mà c n thị trƣờng chuẩn với sản phẩm mang tính tham chiếu, thúc đẩy phát triển thị trƣờng khác nhƣ trái phiếu Chính quyền địa phƣơng hay thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp, … Tại Quyết định số 958/QĐ-TTg ngày 27/7/2012 việc phê duyệt Chiến lƣợc nợ cơng nợ nƣớc ngồi quốc gia giai đoạn 2011-2020 tầm nhìn đến năm 2030 đặt mục tiêu hoạt động huy động vốn giai đoạn 2011-2020 nhƣ sau: Tổ chức huy động vốn vay với chi phí mức độ rủi ro phù hợp, đáp ứng nhu cầu cân đối NSNN đầu tư phát triển triển kinh tế - xã hội thời kỳ; việc phân bổ, sử dụng vốn vay phải mục đích, có hiệu quả, đảm bảo khả trả nợ; trì số nợ cơng, nợ Chính phủ nợ nước ngồi quốc gia mức an tồn, đảm bảo an ninh tài quốc gia, phù hợp với điều kiện Việt Nam thơng lệ quốc tế Trên sở đó, tận dụng phát huy hiệu kênh huy động vốn này, Bộ Tài xây dựng Lộ trình phát triển thị trƣờng trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 Quyết định số 261/QĐ-BTC ngày 1/2/2013, thị trƣờng TPCP giữ vai tr chủ đạo, làm tảng phát triển cho thị trƣờng trái phiếu 60% GDP; trần nợ Chính phủ năm khơng q 50% GDP; trần nợ nƣớc ngồi quốc gia năm khơng 50% GDP - Theo Lộ trình đặt Quyết định số 261/QĐ-BTC Lộ trình phát triển thị trƣờng trái phiếu đến năm 2020 dự thảo Quyết định Thủ tƣớng Chính phủ phê duyệt lộ trình phát triển thị trƣờng trái phiếu giai đoạn 2017-2020 tầm nhìn đến năm 2030 Bộ Tài dự thảo, mục tiêu chung đƣợc đƣa phát triển thị trƣờng trái phiếu ổn định, cấu trúc hoàn chỉnh, đồng yếu tố cung - cầu; mở rộng sở nhà đầu tƣ, tăng quy mơ chất lƣợng hoạt động, đa dạng hóa sản phẩm, nghiệp vụ, đảm bảo thị trƣờng hoạt động hiệu trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn quan trọng cho kinh tế; bảo đảm cơng khai, minh ạch, bảo vệ lợi ích hợp pháp nhà đầu tƣ; chủ động hội nhập thị trƣờng quốc tế, ƣớc tiếp cận với chuẩn mực thơng lệ quốc tế…, đó: + Phấn đấu đƣa dƣ nợ thị trƣờng trái phiếu đạt khoảng 45% GDP vào năm 2020 khoảng 65% GDP vào năm 2030, dƣ nợ thị trƣờng trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng đạt khoảng 38%GDP vào năm 2020 khoảng 45% năm 2030, dƣ nợ thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp đạt khoảng 7% GDP vào năm 2020 khoảng 18% vào năm 2030 + Trong giai đoạn 2021 - 2030, Phát hành đa dạng kỳ hạn trái phiếu (gồm tín phiếu) phù hợp với nhu cầu đầu tƣ, tạo đầy đủ mức lãi suất tham chiếu cho thị trƣờng, trì kỳ hạn c n lại ình quân danh mục TPCP khoảng 7,5-9 năm giai đoạn 2021-2025 2026-2030, phù hợp với tình hình kinh tế thị trƣờng giai đoạn + Tăng khối lƣợng giao dịch TPCP, TPCP bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng ình qn phiên từ mức 1% tổng dƣ nợ trái phiếu niêm yết lên mức khoảng 2% vào năm 2030 75 + Tăng tỷ trọng TPCP công ty ảo hiểm, bảo hiểm xã hội, quỹ hƣu trí, quỹ đầu tƣ tổ chức tài phi ngân hàng nắm giữ từ mức 23% năm 2016 lên mức 55% vào năm 2030 4.2 Mục tiêu, định hƣớng phát triển sản phẩm Với mục tiêu xây dựng đất nƣớc Việt Nam ngày phát triển giàu mạnh văn minh, khối lƣợng vốn cho ngân sách nhà nƣớc ngày tăng để đáp ứng nhu cầu chi tiêu đầu tƣ cho kinh tế xã hội, nguồn vốn huy động thông qua phát hành TPCP ngày đóng vai tr quan trọng tổng thể nguồn vay NSNN Tuy nhiên, bối cảnh diễn biến phức tạp, khó dự áo đại dịch Covid-19, kinh tế tồn cầu có khả rơi vào suy thoái khủng hoảng kéo dài nhiều năm tới, kinh tế Việt Nam bị ảnh hƣởng không nh từ thị trƣờng quốc tế Tăng trƣởng kinh tế chậm, khả phục hồi khó khăn dẫn đến kỳ vọng tăng lãi suất, nhu cầu đầu tƣ TPCP dài hạn nhà đầu tƣ giảm, tác động trực tiếp, gây khó khăn cho công tác phát hành TPCP giai đoạn tới Bên cạnh giải pháp đƣợc triển khai thời gian qua nhƣ tiếp tục tập trung phát hành trái phiếu theo phƣơng thức đấu thầu để tăng cƣờng tính minh ạch, tiếp tục hồn thiện khung pháp l cho thị trƣờng, cải tiến quy trình cung cấp thơng tin trái phiếu nhằm hƣớng tới thông lệ chuẩn quốc tế, mở rộng sở nhà đầu tƣ tới đối tƣợng nhà đầu tƣ nƣớc, hƣớng tới cơng ty ảo hiểm, quỹ đầu tƣ…thì việc nghiên cứu, phát triển sản phẩm trái phiếu giải pháp quan trọng nhằm thu hút nhà đầu tƣ mua TPCP, tăng cƣờng khả huy động vốn cho NSNN phát triển thị trƣờng trái phiếu Thời gian qua, Bộ Tài xây dựng đề án nghiên cứu triển khai thí điểm số sản phẩm trái phiếu nhƣ trái phiếu khơng tốn lãi định kỳ (zero coupon), trái phiếu có kỳ trả lãi dài/ ngắn kỳ trả lãi 76 chuẩn (long/short coupon) Các sản phẩm nhận đƣợc quan tâm từ nhà đầu tƣ, giúp nhà đầu tƣ có nhiều lựa chọn Khi quy mô thị trƣờng trái phiếu chiếm 31% GDP; nhà đầu tƣ chủ yếu ngân hàng thƣơng mại, nhà đầu tƣ nƣớc ngồi tham gia ít, tham gia khối quỹ đầu tƣ, ảo hiểm, vốn khách hàng tiềm thị trƣờng trái phiếu c n thấp, nguyên nhân sản phẩm chƣa đa dạng, chủ yếu trái phiếu thông thƣờng đƣợc trả lãi cố định Ngoài ra, việc triển khai sản phẩm trái phiếu giúp cho quan phát hành chủ động việc quản l điều hành NSNN, tận dụng đƣợc tốt nhu cầu thị trƣờng thu hút tham gia loại hình nhà đầu tƣ, từ hƣớng đến mục tiêu đa dạng hóa sở nhà đầu tƣ, phát triển thị trƣờng bền vững, kênh huy động vốn hiệu cho NSNN 4.3 Đề xuất số sản phẩm Tỷ lệ tiết kiệm thu nhập ngƣời Việt Nam mức cao lên đến 40% GDP Chính phủ tạm dừng việc phát hành TPCP trực tiếp cho đối tƣợng dân cƣ, chƣa có nhiều hình thức để đối tƣợng tiếp cận trực tiếp với TPCP Qua đánh giá, việc phát hành sản phẩm trái phiếu có tác động tốt đến thị trƣờng, giúp đa dạng hóa sản phẩm thị trƣờng, thu hút quan tâm loại hình nhà đầu tƣ - đặc biệt nhóm nhà đầu tƣ cá nhân loại hình quỹ, vừa tận dụng triệt để nguồn lực tiết kiệm khu vực dân cƣ, vừa giúp tuyên truyền mang tính chất trị hiệu sử dụng nguồn vốn TPCP Tác giả đề xuất việc triển khai số sản phẩm trái phiếu phù hợp với tình hình thị trƣờng trái phiếu Việt Nam, bao gồm: 4.3.1 Trái phiếu có lãi suất thả (Floating rate bond) Hiện nay, số số Việt Nam sử dụng để xác định thành tố tham chiếu trái phiếu, bao gồm: 77 - Chỉ số tăng trƣởng GDP Lợi ích việc sử dụng số GDP tăng thể kinh tế lên, NSNN có nguồn thu dồi – khả chi trả tốt hơn, đáp ứng trả đƣợc số tiền lãi lớn ngƣợc lại Tuy nhiên, đa số thành viên thị trƣờng không ủng hộ việc sử dụng số số tăng trƣởng GDP có độ trễ lâu, thƣờng năm có mức độ liên quan đến lãi suất thị trƣờng thấp nên không phản ánh đƣợc biến thiên lãi suất thị trƣờng - Chỉ số lạm phát CPI: Giống nhƣ số tăng trƣởng GDP, đa số thành viên thị trƣờng không ủng hộ việc sử dụng số số tăng trƣởng GDP có độ trễ lâu, thƣờng năm - Lãi suất tín phiếu Kho bạc: Qua khảo sát thị trƣờng, đa số thành viên lựa chọn số làm số tham chiếu cho trái phiếu lãi suất thả lãi suất tín phiếu Kho bạc có tính tham chiếu, minh bạch khoản cao thị trƣờng Từ năm 2015 2016, KBNN khơng phát hành tín phiếu thƣờng xuyên vƣớng Nghị số 78/2014/QH13 Nghị số 99/2015/QH14 Quốc hội Dự toán ngân sách Nhà nƣớc năm 2015, 2016 Việc phát hành tín phiếu đƣợc thực với khối lƣợng nh , không thƣờng xuyên để ù đắp thiếu hụt tạm thời NSNN Tuy nhiên, từ năm 2017, KBNN đƣợc phép phát hành đa dạng tất kỳ hạn, có tín phiếu Nghị số 27/2016/QH14 Dự tốn ngân sách Nhà nƣớc năm 2017 khơng hạn chế kỳ hạn trái phiếu, lựa chọn lãi suất tín phiếu Kho bạc làm số tham chiếu phát hành trái phiếu lãi suất thả Tuy nhiên, để số tham chiếu đảm bảo minh bạch, đủ tin cậy với nhà đầu tƣ, việc phát hành tín phiếu cần đƣợc thực thƣờng xuyên với khối lƣợng phát hành đủ lớn để tránh ị thao túng hay làm giá việc chọn 78 lãi suất làm số tham chiếu cho trái phiếu lãi suất thả phản ánh thực tế thị trƣờng, hấp dẫn nhà đầu tƣ - Lãi suất liên ngân hàng (VNIBOR): Tại Việt Nam nay, số chƣa đƣợc thức xây dựng công ố thƣờng xuyên Hơn nữa, lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng trở lên khơng có tính liên tục chƣa đáng tin cậy hầu nhƣ khơng có có giao dịch ngân hàng thƣơng mại kỳ hạn nên khơng có lãi suất tham chiếu tin cậy thƣờng xuyên - Lãi suất tín phiếu NHNN: Tín phiếu đƣợc NHNN phát hành để thực sách tiền tệ thời kỳ Do vậy, kỳ hạn, tần suất khối lƣợng phát hành phụ thuộc lớn vào mục tiêu điều hành NHNN, khơng mang tính ổn định iên độ dao động lớn, không phù hợp làm số tham chiếu trái phiếu có lãi suất thả Căn điều kiện trên, KBNN phát hành loại trái phiếu có lãi suất thả gắn với lãi suất tín phiếu Kho bạc 4.3.2 Trái phiếu phòng trừ lạm phát (treasury inflation protected bond) Từ năm 2015, Tổng cục Thống kê đầu công ố định kỳ hàng tháng số lạm phát ản phản ánh thay đổi mức giá chung mang tính chất dài hạn ổn định so với số giá tiêu dùng CPI Thời gian gần (từ năm 2015 trở lại), sách điều hành kinh tế phát huy hiệu quả, tình hình kinh tế vĩ mô tƣơng đối ổn định, số lạm phát iến động phạm vi khơng lớn dự áo đƣợc Nếu số đƣợc sử dụng trái phiếu có xu hƣớng phù hợp với nhà đầu tƣ cá nhân muốn đề ph ng giá đồng tiền khơng có mối liên hệ chặt chẽ với lãi suất thị trƣờng Trong thời gian tới, Bộ Tài tổ chức đánh giá kết triển khai Nghị định số 95/2018/NĐ-CP quy định phát hành, đăng k , lƣu k , niêm yết giao dịch công cụ nợ Chính phủ thị trƣờng chứng khốn, 79 tác giả luận văn đề xuất bổ sung quy định điều chỉnh tiền gốc trái phiếu để có triển khai phát hành xin đề xuất sử dụng số CPI làm số tham chiếu cho trái phiếu Đồng thời, xin khuyến nghị xây dựng hệ thống án lẻ trái phiếu thực theo mơ hình điện tử hóa nhƣ Mỹ để thu hút đáp ứng nhu cầu nhà đầu tƣ cá nhân 4.3.3 Trái phiếu có điều khoản mua lại trước hạn Việt Nam nƣớc phát triển, nhu cầu đầu tƣ sở hạ tầng lớn, NSNN thƣờng xun căng thẳng, việc bố trí nguồn mua lại lƣợng lớn trái phiếu khó khăn Trong đó, trái phiếu có điều khoản cho phép Chính phủ đƣợc mua lại trƣớc hạn, Chính phủ cần phải đảm bảo đủ nguồn để mua lại trƣớc hạn trái phiếu theo điều kiện, điều khoản công ố trái phiếu Hiện nay, việc mua lại TPCP đƣợc quy định Thông tƣ số 107/2020/TT-BTC ngày 21/12/2020, nhiên, việc quy định kỳ hạn c n lại trái phiếu để giao dịch khiến lƣợng sản phẩm thị trƣờng khan hiếm, thành viên thị trƣờng khơng có nhu cầu giao dịch loại trái phiếu có kỳ hạn c n lại ngắn, loại trái phiếu thƣờng đƣợc giữ lại để làm tài sản đảm bảo Do đó, tơi đề xuất Bộ Tài xem xét b quy định kỳ hạn c n lại trái phiếu để đáp ứng nhu cầu nhà đầu tƣ thị trƣờng 4.3.4 Trái phiếu xanh Trái phiếu xanh trái phiếu đầu tƣ cho dự án có mục tiêu hƣớng đến cải thiện, bảo vệ môi trƣờng, thấy tƣơng tự nhƣ trái phiếu phát hành để đầu tƣ cơng trình giao thơng thủy lợi đầu tƣ cho giáo dục KBNN phát hành thành công giai đoạn trƣớc Tuy nhiên, với điều khoản sử dụng nguồn vốn trái phiếu chặt chẽ hơn, đề xuất quan quản l cần xây dựng hệ thống quy định giải ngân, quản l sử dụng vốn, áo cáo,… đảm bảo minh bạch, hiệu 80 để trì niềm tin nhà đầu tƣ, đảm bảo việc sử dụng tiền thu đƣợc từ việc phát hành trái phiếu xanh đƣợc sử dụng cho dự án xanh nhƣ cam kết 4.4 Các giải pháp để phát triển sản phẩm thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 4.4.1 Nhóm giải pháp quy trình nghiệp vụ - Tiếp tục hoàn thiện hệ thống văn ản pháp l hƣớng dẫn quy trình tổ chức phát hành TPCP để đại hóa cơng tác phát hành, tốn theo hƣớng công khai, minh ạch hiệu quả; cải tiến quy trình phát hành, tốn TPCP, rút ngắn thời gian phát hành, đăng k , lƣu k đƣa trái phiếu vào giao dịch thị trƣờng thứ cấp để tăng tính khoản cho TPCP; gắn việc phát hành TPCP với tái cấu danh mục nợ Chính phủ theo hƣớng ền vững, an toàn giảm thiểu rủi ro đảo nợ NSNN - Chủ động điều hành khối lƣợng TPCP phát hành thị trƣờng phù hợp với điều kiện thị trƣờng nhu cầu cân đối ngân sách, đảm ảo mục tiêu đáp ứng đủ nhu cầu NSNN tính ổn định, liên tục thị trƣờng với lãi suất phát hành hợp l ; đồng thời, tranh thủ thời điểm NQNN dồi để điều chỉnh giãn giảm khối lƣợng huy động vốn phù hợp, tiết kiệm chi phí vay nợ - Duy trì cơng ố kế hoạch thống nhất, hạn chế điều chỉnh công ố lịch iểu đợt phát hành TPCP ao gồm: khối lƣợng, kỳ hạn ngày phát hành theo định kỳ hàng năm, qu , tháng tuần làm sở cho nhà đầu tƣ xem xét ố trí nguồn vốn phù hợp; việc định mức lãi suất đấu thầu cần kết hợp hài h a định hƣớng lãi suất Nhà nƣớc với mức lãi suất thị trƣờng, tạo l ng tin cho nhà đầu tƣ - Thực phát hành đầy đủ đa dạng kỳ hạn TPCP từ năm đến 30 năm để cung cấp đủ loại hàng hóa chuẩn cho thị trƣờng, tạo đƣờng cong lãi suất cho công cụ nợ khác tham chiếu, phát hành tín phiếu với khối 81 lƣợng đủ lớn tạo lãi suất tham chiếu tin cậy cho trái phiếu lãi suất thả đảm ảo tiêu giới hạn quy định Quốc hội hành, đảm ảo mục tiêu cấu nợ công quản l rủi ro danh mục nợ nói chung - Phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trƣờng chuyên nghiệp với điều kiện quyền lợi nghĩa vụ để thực chức tạo lập, dẫn dắt phát triển thị trƣờng sơ cấp thứ cấp nhằm tăng tính khoản thị trƣờng, hấp dẫn nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng; Nghiên cứu xây dựng chế cho vay trái phiếu thành viên để có điều kiện tham gia thị trƣờng tích cực nữa; - Khuyến khích BHXH đa dạng kỳ hạn đầu tƣ; đồng thời, Bộ Tài hỗ trợ tối đa việc mở kỳ hạn TPCP nâng khối lƣợng gọi thầu hợp l để BHXH tham gia mua trái phiếu giữ đƣợc ổn định cho thị trƣờng TPCP Trong trƣờng hợp thị trƣờng TPCP có dấu hiệu "đóng ăng", phối hợp với BHXH tổ chức đấu thầu để trì thị trƣờng giữ mức lãi suất tham chiếu cho thị trƣờng - Tiếp tục nghiên cứu cải tiến quy trình nghiệp vụ đảm bảo hoạt động phát hành giao dịch trái phiếu diễn thông suốt; xây dựng, hoàn thiện hệ thống án lẻ qua hệ thống KBNN thực phát hành qua hệ thống đại l tảng điện tử hóa đảm bảo hiệu quả, tiết kiệm chi phí nhằm phân phối TPCP đến khu vực dân cƣ; rút ngắn thời gian từ khâu phát hành đến niêm yết trái phiếu tạo khoản thị trƣờng; tạo đầu mối thông tin tập trung giúp tuyên truyền, minh bạch hệ thống thông tin thị trƣờng trái phiếu, quảng thị trƣờng TPCP, góp phần đa dạng hóa nhà đầu tƣ, tạo nguồn cầu loại sản phẩm 4.4.2 Nhóm giải pháp cơng nghệ thơng tin - Sở GDCK Hà Nội Trung tâm Lƣu k Chứng khoán Việt Nam cần hoàn thiện hệ thống sở hạ tầng đảm bảo đăng k , lƣu k , niêm yết trái 82 phiếu lãi suất thả trái phiếu điều chỉnh theo lạm phát Đối với Trái phiếu xanh trái phiếu có điều khoản mua lại trƣớc hạn, ản hạ tầng đáp ứng đƣợc trái phiếu có lãi suất cố định, tƣơng tự cách thức thực trái phiếu thông thƣờng lƣu hành - Nâng cấp, xây dựng ứng dụng công nghệ thông tin cơng tác quản l phát hành, tốn TPCP, tái cấu; đại hóa kết nối đơn vị tác nghiệp liên quan đến hoạt động phát hành, toán TPCP để tăng hiệu quả, giảm sai sót q trình thực Kết nối với sở liệu quản l nợ chung Bộ Tài hình thành sở liệu nợ tổng hợp, tăng cƣờng hiệu quản l nợ chung 4.4.3 Nhóm giải pháp vĩ mơ - Ổn định mơi trƣờng kinh tế vĩ mô điều kiện cần thiết khách quan để đảm bảo phát triển ổn định thị trƣờng tài nói chung thị trƣờng trái phiếu nói riêng, sở để tăng cƣờng cơng tác phát hành TPCP tới nhóm đối tƣợng nhà đầu tƣ khác Môi trƣờng kinh tế ổn định bao gồm điều hành hợp l sách lãi suất, tiền tệ, tỷ giá, kiềm chế lạm phát… đảm bảo ổn định tâm l nhà đầu tƣ, giúp nhà đầu tƣ yên tâm với khoản tiền đầu tƣ trái phiếu Bộ Tài NHNN cần xây dựng sách tài khóa sách tiền tệ đồng bộ, có phối hợp nhịp nhàng điều hành sách này, tránh tạo bất định thị trƣờng, gây tâm l không tốt cho nhà đầu tƣ - Phát triển đồng thị trƣờng tiền tệ chứng khốn, đặc biệt hồn thiện cơng cụ chế ph ng ngừa rủi ro cho nhà đầu tƣ; Sự phát triển thị trƣờng hỗ trợ d ng vốn lƣu chuyển mạnh, hỗ trợ phát triển thị trƣờng TPCP - Cải thiện công tác phối kết hợp Bộ, ngành liên quan trình xây dựng chế sách điều hành, đảm bảo đồng bộ, 83 quán, tạo điều kiện khai thác d ng vốn nƣớc ngồi vào Việt Nam nói chung khuyến khích nhà đầu tƣ nƣớc ngồi tham gia mua TPCP Việt Nam nói riêng 4.5 Nhóm giải pháp kiến nghị với quan chức năng: - Quốc hội cần cho phép Bộ Tài chủ động việc xác định kỳ hạn trái phiếu phát hành năm đảm bảo mục tiêu đề kỳ hạn ình qn tồn ộ trái phiếu phát hành năm kỳ hạn c n lại danh mục trái phiếu cuối năm, không hạn chế phát hành kỳ hạn ngắn nhƣ tín phiếu Nhƣ vậy, tín phiếu đƣợc tính tốn để phát hành thƣờng xun, hình thành cơng cụ tạo lãi suất tham chiếu cho thị trƣờng, khơng tính vào số ù đắp bội chi cho đầu tƣ phát triển tính vào số phát hành, số bội chi c n dƣ nợ vào thời điểm ngày 31/12 hàng năm để phát hành khối lƣợng lớn, đảm bảo mức lãi suất tham chiếu minh bạch, tin tƣởng để nhà đầu tƣ thị trƣờng đầu tƣ vào trái phiếu có lãi suất thả - Sửa đổi Thơng tƣ hƣớng dẫn phát hành tốn trái phiếu ổ sung quy định điều khoản cho phép mua/ án trái phiếu trƣớc hạn (thanh toán gốc trƣớc hạn) quy định cụ thể nguồn để mua lại loại trái phiếu nhƣ trái phiếu lƣu hành để thực phát hành trái phiếu có điều khoản mua lại trƣớc hạn - Xây dựng văn ản pháp l làm sở thực việc điều chỉnh tiền gốc trái phiếu v ng đời trái phiếu; Phối hợp với Tổng cục Thống kê tổ chức hoạt động thống kê Bộ Tài để cơng ố số CPI đảm bảo đáng tin cậy, minh bạch nhanh chóng, làm tham chiếu dễ dàng cho nhà đầu tƣ để tin tƣởng đầu tƣ trái phiếu ph ng ngừa lạm phát - Phối hợp với ộ, ngành liên quan (Bộ Tài nguyên Môi trƣờng, Bộ kế hoạch đầu tƣ…) để xây dựng quy định việc quản l , sử dụng nguồn vốn trái phiếu xanh xây dựng chế áo cáo định kỳ, phân định trách 84 nhiệm quan, đơn vị đảm bảo công khai, minh ạch, tạo l ng tin nhà đầu tƣ vào dự án xanh, Chính phủ huy động nguồn vốn đầu tƣ dự án thông qua phát hành trái phiếu xanh - Xây dựng, hồn thiện khn khổ sách thị trƣờng TPCP theo chuẩn quốc tế với đầy đủ giao dịch đƣợc thực thị trƣờng, quyền lợi nghĩa vụ quan, tổ chức tham gia thị trƣờng hƣớng đến liên thông với thị trƣờng giới - Khuyến khích doanh nghiệp bảo hiểm nghiên cứu để đối tƣợng dân cƣ tham gia gián tiếp vào thị trƣờng TPCP với nhiều lựa chọn đầu tƣ, vừa giúp đa dạng hóa sở nhà đầu tƣ tăng huy động vốn cho NSNN + Đối với nhà đầu tƣ khối ngân hàng thƣơng mại có tỷ lệ nắm giữ trái phiếu lớn tiếp tục tích cực tham gia mua trái phiếu thị trƣờng sơ cấp, đồng thời cung cấp thơng tin liên quan đến tình hình thị trƣờng nhu cầu đầu tƣ cho quan quản l để hài h a cung cầu trái phiếu, nâng cao hiệu phát hành TPCP; + Đối với đối tƣợng nhà đầu tƣ cơng ty ảo hiểm, quỹ đầu tƣ ngồi nƣớc cần tham gia tích cực vào thị trƣờng trái phiếu, đồng thời đề xuất chế hỗ trợ với quan quản l để tham gia thị trƣờng cách hiệu ; + Các nhà đầu tƣ cần tích cực trao đổi với quan quản l nhằm đƣa khó khăn, vƣớng mắc trình tham gia thị trƣờng đề xuất giải pháp phát triển thị trƣờng trái phiếu thông qua hội nghị thành viên thị trƣờng trái phiếu, diễn đàn trao đổi kinh tế xã hội định kỳ, thông qua hiệp hội thị trƣờng trái phiếu Chính phủ liên hệ trực tiếp với quan quản l có thẩm quyền Trên sở khó khăn vƣớng mắc thành viên thị trƣờng, nhà hoạch định sách đƣa giải pháp khắc phục phù hợp 85 KẾT LUẬN Nhu cầu vốn cho phát triển kinh tế giai đoạn 2021-2030 ngày tăng cao nguồn vốn vay hỗ trợ nƣớc ngồi ODA có xu hƣớng giảm, áp lực vay vốn thị trƣờng nƣớc tăng cao, phát hành TPCP trở thành kênh huy động vốn chủ lực, quan trọng Cùng với giải pháp tổng thể đƣợc đƣa lộ trình phát triển thị trƣờng TPCP đến năm 2030, Luận văn đƣa đƣợc mặt đạt đƣợc công tác phát triển sản phẩm mới, công tác tổ chức thực việc phát triển sản phẩm công tác kiểm tra, giám sát việc phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Đặc biệt tác giả tồn tại, hạn chế việc phát triển sản phẩm nhƣ (i) khung khổ sách thị trƣờng trái phiếu phù hợp với tình hình thị trƣờng giai đoạn nay, số chế sách chƣa đƣợc an hành theo chuẩn quốc tế; (ii) quy mô thị trƣờng c n nh so với nƣớc khác khu vực c n chịu nhiều tác động tình hình kinh tế ngồi nƣớc; (iii) cấu nhà đầu tƣ chƣa đa dạng, chƣa tƣơng xứng với quy mô thị trƣờng; (iv) Sản phẩm thị trƣờng c n đơn điệu Từ hạn chế trên, tác giả đề xuất số nhóm giải pháp nhằm phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Chính phủ nhƣ sau: (i) đề xuất triển khai số sản phẩm trái phiếu cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam nhƣ trái phiếu có lãi suất thả nổi, trái phiếu ph ng trừ lạm phát, trái phiếu có điều khoản mua lại trƣớc hạn trái phiếu xanh; (ii) đề xuất nhóm giải pháp quy trình, nghiệp vụ để triển khai đồng thị trƣờng; (iii) đề xuất nhóm giải pháp nhằm nâng cao lực hoạt động thị trƣờng thông qua việc đẩy mạnh ứng dụng công nghệ thông tin công tác tổ chức phát hành, quản l nhà đầu tƣ …; (iv) đề xuất nhóm giải pháp vĩ mơ nhằm thúc 86 đẩy phát triển thị trƣờng trái phiếu gắn liền với phát triển thị trƣờng tiền kệ phát triển kinh tế; (v) đề xuất kiến nghị với quan chức nhằm nâng cao hiệu phát triển thị trƣờng phát triển sản phẩm cho thị trƣờng Thị trƣờng trái phiếu Chính phủ Việt Nam đà phát triển; cơng tác quản l nợ nói chung phát hành TPCP nói riêng đƣợc nghiên cứu hoàn thiện để hƣớng tới mục tiêu xây dựng thị trƣờng trái phiếu Việt Nam phát triển tƣơng ứng với tiềm đất nƣớc đáp ứng nhu cầu vốn phát triển kinh tế xã hội ngày gia tăng, thị trƣờng TPCP đóng vai tr then chốt, định hƣớng cho thị trƣờng khác Với nội dung phức tạp, đ i h i nghiên cứu sâu, rộng nhiều vấn đề, chắn luận văn c n nhiều thiếu sót Tác giả mong nhận đƣợc kiến đóng góp hội đồng để tiếp tục hồn thiện luận văn nghiên cứu sâu tƣơng lai./ 87 TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ tài chính, 2013 Quyết định số 261/QĐ-BTC ngày 01 tháng 02 năm 2013 phê duyệt Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 Bộ Tài chính, 2015 Quyết định số 2183/QĐ-BTC ngày 20 tháng 10 năm 2015 kế hoạch hành động ngành tài thực chiến lược quốc gia tăng trưởng xanh đến năm 2020 Bộ Tài chính, Thơng tư số 17/2012/TT-BTC ngày tháng năm 2012 hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường nước Bộ Tài chính, 2015 Thơng tư số 111/2015/TT-BTC ngày 28 tháng năm 2015 hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường nước Bộ Tài chính, 2018 Thơng tư số 111/2018/TT-BTC ngày 15 tháng 11 năm 2018 hướng dẫn phát hành toán cơng cụ nợ Chính phủ thị trường nước Thủ tƣớng Chính phủ, 2017 Quyết định số 1191/QĐ-TTg ngày 14/8/2017 phê duyệt lộ trình phát triển thị trường trái phiếu giai đoạn 2017-2020, tầm nhìn đến năm 2030 ngày Bộ Tài chính, 2006 Quyết định số 2276/QĐ-BTC ngày 20 tháng 06 năm 2006 việc tập trung đấu thầu trái phiếu Chính Phủ Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội Bộ Tài Chính, 2006 Quyết định số 46/2006/QĐ – BTC ngày 06 tháng 09 năm 2006 việc ban hành Quy chế việc phát hành trái phiếu Chính Phủ theo lơ lớn Bộ Tài chính, 2008 Quyết định số 46/2008/QĐ-BTC ngày 01 tháng 07 năm 2008 việc ban hành Quy chế Quản lý giao dịch trái phiếu Chính Phủ Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội 10 Bộ Tài Chính, 2008 Quyết định số 86/QĐ-BTC ngày 15 tháng 01 năm 2008 “Phê duyệt ðề án xây dựng thị trường giao dịch Trái phiếu Chính Phủ (TPCP) chuyên biệt” 11 Bộ Tài Chính, 2008 Quyết định số 46/2008/QĐ-BTC ngày 01 tháng 07 năm 88 2008 việc ban hành quy chế quản lý giao dịch Trái phiếu Chính Phủ Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội 12 Chính phủ, 2011 Nghị định số 01/2011/NĐ-CP ngày 05 tháng 01 năm 2011 hướng dẫn phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương 13 Chính phủ, 2018 Nghị định só 95/2018/NĐ-CP ngày 30 tháng năm 2018 quy định phát hành, đăng ký, lưu ký, niêm yết giao dịch cơng cụ nợ Chính phủ thị trường chứng khoán 14 Trần Thị Thu Hƣơng, 2019, Luận án tiến sĩ “Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 15 Bùi Kim Yến tập thể tác giả, 2008, Giáo trình: Thị trường tài thị trường chứng khốn 16 Lê Thị Ngọc Loan, 2004 Một số giải pháp nhằm thúc đẩy hoạt động giao dịch TPCP thị trường thứ cấp điều kiện 17 Lê Thị Ngọc, 2019 Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Luận án tiến sĩ 18 Lê Anh Tuấn, 2011 Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Luận án Tiến sĩ 19 Thủ tƣớng Chính Phủ, 2012, Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01 tháng 03 năm 2012 việc phê duyệt đề án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020 20 Thủ tƣớng Chính phủ, 2012, Quyết định số 1393/QĐ-TTg ngày 25 tháng 09 năm 2012 chiến lược quốc gia tăng trưởng xanh 21 Thủ tƣớng Chính phủ, 2014, Quyết định số 403/QĐ-TTg ngày 20 tháng năm 2014 Kế hoạch hành động quốc gia tăng trưởng xanh giai đoạn 2014-2020.Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc, 2013, Quyết định số 160/QĐ-UBCK ngày 15 tháng năm 2013 quy định chào mua, chào bán thị trường trái phiếu Chính phủ 22 Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, 2016-2020 Báo cáo thường niên Thị trường trái phiếu Chính phủ 89 ... hoạch phát triển sản phẩm mới; (ii) Ban hành văn ản định hƣớng phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam; (iii) Tổ chức phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam; (iv)... luận phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu 1.2.1 Một số khái niệm ản 1.2.2 Mục tiêu phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu 14 1.2.3 Nội dung phát triển sản phẩm cho thị. .. Nam - Phân tích thực trạng phát triển trạng phát triển số sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2016-2020 - Đề xuất số giải pháp nhằm phát triển sản phẩm cho thị trƣờng trái phiếu