Thực trạng thị trường trái phiếu việt nam giải pháp phát triển thị trường trái phiếu việt nam hiện nay

Thị trường trái phiếu Việt Nam Mục lục MỞ ĐẦU CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TRÁI PHIẾU 1.1 Khái niệm 1.2 Những đặc trưng trái phiếu 1.3 Đặc điểm trái phiếu 1.4 Phân loại trái phiếu 1.5 Điều kiện phát hành trái phiếu Việt Nam THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 2.1 Khái niệm 2.2 Phân loại thị trường trái phiếu .9 2.3 Vai trò thị trường trái phiếu 11 CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 14 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 14 1.1 Thị trường trái phiếu phủ 14 1.2 Thị trường trái phiếu quyền địa phương: 22 1.3 Thị trường trái phiếu công ty .25 1.4 Trái phiếu quốc tế 28 ĐÁNH GIÁ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 31 CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM HIỆN NAY 33 GIẢI PHÁP CHUNG 33 Thị trường trái phiếu Việt Nam GIẢI PHÁP RIÊNG 36 2.1 Đối với thị trường trái phiếu phủ .36 2.2 Đối với thị trường trái phiếu đô thị 37 2.3 Đối với thị trường trái phiếu công ty 40 KẾT LUẬN 43 TÀI LIỆU THAM KHẢO 44 Thị trường trái phiếu Việt Nam M ỞĐẦẦU Hiện nhà kinh tế quan tâm đến cách huy động nguồn vốn cho doanh nghiệp Việc huy động nguồn vốn nước Việt Nam đạt kết khả quan Nếu nguồn vốn nước, gồm nguồn vốn huy động từ dân cư, tổ chức kinh tế… giữ vai trị chủ đạo nguồn vốn nước ngồi, gồm vốn FDI, ODA, FPI… động lực sở để thay đổi công nghệ Tuy nhiên, việc huy động vốn nước chưa thật mạnh, đặc biệt nguồn vốn dài hạn Do đó, để đẩy nhanh việc huy động nguồn vốn dài hạn việc phát triển thị trường vốn thời gian tới cần thiết Đặc biệt phát triển thị trường chứng khoán, kênh dẫn vốn quan trọng để phát triển nhanh kinh tế đất nước Thời gian trước đây, tập trung phát triển thị trường cổ phiếu mà chưa đặc biệt quan tâm đến việc phát triển thị trường trái phiếu Tuy nhiên, thời gian gần đây, trái phiếu thị trường trái phiếu dần trở thành vấn đề quan tâm kinh tế Tính đến cuối tháng 6, thị trường trái phiếu Việt Nam tăng 26,8% so với kỳ năm trước, đạt 27 tỷ USD, chủ yếu sở tăng trưởng mạnh thị trường trái phiếu phủ Thị trường tăng 34,3% so với kỳ năm trước, đạt 26 tỷ USD Trái lại, trái phiếu cơng ty giảm 55,5% xuống cịn 800 triệu USD bối cảnh thị trường gặp khó khăn Trước chuyển biến vậy, Nhóm xin trình bày đề tài “Thị trường trái phiếu Việt Nam” để tìm hiểu rõ trái phiếu thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian gần Thị trường trái phiếu Việt Nam CH ƯƠ NG I: T Ổ NG QUAN VỀẦ TRÁI PHIỀẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIỀẾU TRÁI PHIẾẾU 1.1 Khái niệm Trái phiếu hợp đồng nợ dài hạn ký kết chủ thể phát hành (chính phủ hay doanh nghiệp) người cho vay, đảm bảo chi trả lợi tức định kỳ hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu thời điểm đáo hạn Trên giấy chứng nhận nợ có ghi mệnh giá trái phiếu tỷ suất lãi trái phiếu Khác với cổ phiếu chứng khoán vốn, trái phiếu chứng khoán hứa nợ dài hạn chủ thể phát hành - Người phát hành trái phiếu phải có nghĩa vụ trả lãi trái phiếu hồn trả vốn gốc trái phiếu cho chủ sở hữu trái phiếu (trái chủ) đáo hạn Vì vậy, trái phiếu cịn gọi chứng khốn nợ 1.2 Nh ữ ng đ ặ c tr ng c ủ a trái phiếếu - Mệnh giá: Mệnh giá giá trị danh nghĩa trái phiếu ghi tờ trái phiếu Mệnh giá trái phiếu số vốn gốc mà trái chủ nhận trái phiếu đến hạn mệnh giá trái phiếu thường bội số số tiền định (ví dụ 100.000VND 100 USD) - Lãi suất định kỳ (coupon): lợi tức mà trái chủ hưởng định kỳ (quý năm) đầu tư vào trái phiếu, biểu số % cụ thể Đối với số loại trái phiếu đặc thù trái phiếu zero coupon khơng có lãi suất định kỳ, trái chủ hưởng lợi tức từ chênh lệch giá mua trái phiếu mệnh giá đáo hạn - Thời hạn: Trái phiếu thường có thời hạn đáo hạn cụ thể (5 năm, 10 năm,…) ghi rõ tờ trái phiếu Cũng có loại trái phiếu vĩnh viễn, tức khơng có thời hạn đáo hạn, trái chủ mua trái phiếu hưởng lợi tức trái phiếu mãi từ chủ phát hành chủ phát hành khơng cịn tồn Thị trường trái phiếu Việt Nam - Giá mua: Giá mua trái phiếu khoản tiền thực tế mà người mua bỏ để có quyền sở hữu trái phiếu Giá mua mệnh giá (Par value), cao mệnh giá (Premium) thấp mệnh giá (Discount) Tuy nhiên, dù giá mua loại giá tiền lãi ln xác định theo mệnh giá trái phiếu Và đến ngày đáo hạn, người nắm giữ trái phiếu trả lại vốn gốc với mệnh giá trái phiếu - Quyền mua lại: loại trái phiếu có điều khoản chuộc lại (Callable Bonds) cho phép tổ chức phát hành trái phiếu thu hồi trái phiếu hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền để bảo vệ họ trả lãi suất cao số tiền mà họ vay Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu tỷ lệ lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu tổ chức phát hành phát hành trước phát hành trái phiếu với tỷ lệ lãi suất thấp 1.3 Đ ặ c ể m c ơb ả nc ủ a trái phiếếu - Chủ thể phát hành khơng có cơng ty mà cịn có Chính phủ quyền địa phương - Nếu người mua cổ phiếu công ty, thực tế, người mua phần công ty, người chủ sở hữu cơng ty trái lại, người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền, chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu - Nếu thu nhập chủ yếu chủ sở hữu cổ phiếu cổ tức – phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh cơng ty, trái lại, thu nhập chủ yếu trái phiếu tiền lãi – khoản thu cố định, khơng phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh người chủ phát hành - Nếu cổ phiếu chứng khoán cung cấp cho người chủ sở hữu quyền truy đòi cuối tài sản cơng ty, trái lại, trái phiếu chứng khốn nợ, cơng ty bị giải thể hay bị phá sản trước hết cơng ty ưu tiên trả nợ cho trái chủ trước, sau cịn lại phân chia cho cổ đơng Thị trường trái phiếu Việt Nam Với đặc điểm trên, trái phiếu có tính ổn định chứa đựng rủi ro cổ phiếu Vì vậy, dạng đầu tư nhà đầu tư định chế đầu tư ưa chuộng Tuy nhiên, đầu tư trái phiếu, gặp rủi ro chủ yếu sau đây: - Rủi ro tài chính: rủi ro khả tốn, người phát hành trái phiếu khơng đủ khả tài để hoàn trả đầy đủ, hạn khoản tiền phải trả (vốn, lãi) họ cam kết cho trái chủ - Rủi ro lãi suất: lãi suất yếu tố thường xuyên liên tục biến động, phản ánh thay đổi tương quan cung cầu vốn tiền tệ, cung cấp tín dụng thị trường tài Cũng từ dẫn tới thay đổi liên tục tỷ suất sinh lời cần thiết trái phiếu Những thay đổi đem lại rủi ro cho trái chủ cần phải bù đắp lại thay đổi trị giá trái phiếu - Rủi ro khoản: hiểu rủi ro khả chuyển đổi trái phiếu thành ngân quỹ (tiền mặt) thị trường, bao gồm yếu tố thời gian giá chuyển đổi - Rủi ro sức mua hay rủi ro lạm phát gây ra: lạm phát gây nên thay đổi giá trị, sức mua tiền tệ Từ gây nên thiệt hại định cho NĐT trái phiếu Lạm phát ảnh hưởng đến giá trị khoản tiền lời vốn đầu tư trái phiếu Lạm phát ảnh hưởng đến sức mua trái phiếu thị trường 1.4 Phân lo i trái phiếếu 1.4.1 Theo hình thức phát hành: - Trái phiếu vơ danh: Là loại trái phiếu không ghi tên người thụ hưởng, cá nhân tổ chức nắm giữ trái phiếu trái chủ hưởng quyền lợi trái phiếu mang l - Trái phiếu ký danh: Là trái phiếu có ghi tên cụ thể trái chủ tờ trái phiếu Chỉ tổ chức/cá nhân đứng tên trái phiếu hưởng quyền lợi trái phiếu mang lại Tuy nhiên trái chủ chuyển nhượng trái phiếu lại cho đối tượng khác thủ tục ký hậu trái phiếu (thường in mặt sau tờ trái phiếu) Recommandé pour toi Suite du document ci-dessous Câu 151 - 179 - Câu 151 - 179 mơn kế tốn tài doanh nghiệp Quản lý tài Bài - IN- Hiện đơn, tiếp diễn Quản lý tài Aucun Bài - IN- Hiện hoàn thành, hoàn thành tiếp diễn Quản lý tài 11 100% (1) Aucun Chapter - lý thuyết Quản lý tài Aucun Thị trường trái phiếu Việt Nam 1.4.2 Theo lợi tức - Trái phiếu chiết khấu (Zero coupon bond): loại trái phiếu hứa hẹn chi trả lần thời điểm định tương lai, người mua không nhận khoản chi trả đáo hạn - Trái phiếu trả lãi (Coupon bond): định kỳ trả lãi + Trái phiếu có lãi suất ổn định (Level Coupon bond): lãi suất không đổi, giữ nguyên thời gian lưu hành trái phiếu + Trái phiếu có lãi suất thả (Floating rate bond): lãi suất trái phiếu điều chỉnh tăng giảm với biến động lãi suất thị trường 1.4.3 Theo chủ thể phát hành - Trái phiếu phủ (Government Bonds) quyền địa phương: Trái phiếu Chính phủ quyền địa phương chứng khốn nợ phủ quyền địa phương phát hành nhằm mục đích bù đắp thiếu hụt ngân sách tài trợ dự án xây dựng sở hạ tầng, cơng trình phúc lợi cơng cộng trung ương địa phương Trái phiếu Chính phủ loại trái phiếu an tồn có nguồn vốn ngân sách nhà nước làm đảm bảo Người mua trái phiếu phủ thường miễn thuế thu nhập Từ trước đến có nhiều tên gọi khác trái phiếu phủ, cơng trái, trái phiếu kho bạc, trái phiếu phủ, tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu kho bạc, hối phiếu kho bạc…Dù tên gọi nào, loại nợ phủ, phủ phát hành tốn ngân sách quốc gia + Trái phiếu kho bạc: phiếu nợ trung, dài hạn từ đến 30 năm hay nữa, kho bạc phát hành huy động vốn để bổ sung bù đắp ngân sách + Trái phiếu thị: trái phiếu phủ hay quyền địa phương phát hành nhằm huy động vốn tài trợ cho dự án đầu tư hạ tầng xây dựng trường học, tu bổ phát triển đường sá, cầu cảng, sân bay…Kỳ hạn trái phiếu từ 10 đến 30 năm Các trái phiếu thường ngân Thị trường trái phiếu Việt Nam hàng mua phát hành, sau ngân hàng tổ chức bán lại TTCK cho công ty bảo hiểm, cơng ty tài chính, người có tài sản lớn, thu nhập cao - Trái phiếu công ty (corporate bonds): công ty phát hành với mục đích huy động vốn để bổ sung vốn tạm thời thiếu hụt phục vụ cho đầu tư phát triển + Trái phiếu thu nhập (Income Bonds): trái phiếu mà việc toán lãi phụ thuộc vào mức thu lợi hàng năm công ty, loại trái phiếu thường phát hành cơng ty gặp khó khăn tài hay cần huy động vốn đầu tư vào dự án Tùy theo lợi nhuận công ty thu trả cho lãi cho trái chủ, nhiên, tỷ lệ lãi không lớn lãi suất quy định trái phiếu Về mặt loại trái phiếu giống cổ phiếu ưu đãi khác chỗ tiền lãi trả cho trái phiếu thu nhập khấu trừ thuế (trả thuế trước), đốn với cổ phiếu ưu đãi khơng khấu trừ (trả sau thuế) + Trái phiếu chấp (Mortgage Bonds): Các cơng ty muốn phát hành trái phiếu phải chấp tài sản hay chứng khoán Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao tài sản chấp trường hợp cơng ty phá sản + Trái phiếu khơng chấp (Debenture): Một số cơng ty lớn có tiếng tăm uy tín thị trường quốc nội quốc ngoại phát hành trái phiếu mà khơng cần chấp Bởi uy tín cơng ty đảm bảo có giá trị Nếu công ty bị phá sản, người cầm trái phiếu trả nợ sau trái chủ có đảm bảo tài sản chấp, trước cổ đơng + Trái phiếu chuyển đổi (Convertible Bonds): loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu thường công ty với giá cổ phiếu ấn định trước gọi giá chuyển đổi Đây loại trái phiếu ưa chuộng giá cổ phiếu tăng cao thị trường, người nắm giữ trái phiếu thực việc chuyển đổi thu lợi nhuận chệnh lệch giá + Trái phiếu chuộc lại (Callable Bonds): trái phiếu có kèm điều khoản cơng ty chuộc lại sau thời gian với giá chuộc lại thường cao Thị trường trái phiếu Việt Nam mệnh giá Nhà đầu tư chọn lựa để chấp nhận chuộc lại công ty hay khơng + Trái phiếu có lãi suất ổn định (Straight Bonds): loại trái phiếu truyền thống phát hành phổ biến tất thị trường chứng khoán giới Với đặc điểm trả lãi suất ổn định định kỳ thường tháng hay năm lần, ràng buộc doanh nghiệp nghĩa vụ phải trả lãi suốt thời gian lưu hành trái phiếu + Trái phiếu có lãi suất thả (Floating Rate Bonds): loại trái phiếu mà lãi suất điều chỉnh theo thay đổi lãi suất thị trường Đặc điểm đảm bảo quyền lợi nhà đầu tư doanh nghiệp thị trường tài tiền tệ khơng ổn định Thông thường tháng lần, vào lãi suất tiền gửi ngắn hạn ngân hàng lại điều chỉnh lãi suất trái phiếu cho phù hợp + Trái phiếu chiết khấu (Zero Coupon Bonds): loại trái phiếu không trả lãi định kỳ Căn vào lãi suất thị trường lúc phát hành để định giá trái phiếu, giá thấp so với mệnh giá gọi giá chiết khấu, đáo hạn trái chủ lại hoàn lại vốn gốc với mệnh giá trái phiếu 1.4.4 Theo thị trường phát hành - Trái phiếu nước Trái phiếu quốc tế (Foreign Bonds): Chính phủ phát hành chứng vay nợ (được gọi trái phiếu quốc tế) thị trường vốn quốc tế, hình thức vay vốn trực tiếp từ nhà đầu tư quốc tế qua tổ chức trung gian (như ngân hàng), chi phí vay vay thương mại Đồng thời, vay vốn hình thức này, tính độc lập tài Chính phủ lớn hơn, Chính phủ mở rộng chi tiêu ngân sách mà không ràng buộc vào điều kiện mục đích sử dụng vốn người cho vay 1.5 Điếều ki ệ n phát hành trái phiếếu Việt Nam * Đối với trái phiếu không chuyển đổi: Thị trường trái phiếu Việt Nam mục tiêu hướng tới khơng vay ưu đãi mà phát hành trái phiếu quốc tế để giải nhu cầu vốn Đối với Tập đoàn Than – Khống sản Việt Nam (TKV) vừa trình lên Chính phủ xin phép tái phát hành 500 triệu USD trái phiếu quốc tế Thời điểm phát hành trái phiếu quốc tế thuận lợi vào khoảng năm 2011 báo cáo toán hồn thiện, nguồn tài giới dồi Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BIDV) dự kiến làm việc với quan Nhà nước để phát hành 500 triệu USD trái phiếu quốc tế, nhằm tăng vốn cấp điều kiện thị trường cho phép Khơng tập đồn Nhà nước cần đến dịng vốn quốc tế, Tập đồn Hồng Anh Gia Lai (HAG) tổ chức đại hội cổ đông bất thường nhằm thông qua kế hoạch phát hành 200 triệu USD trái phiếu quốc tế Trái phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Singapore Trong năm 2012, có doanh nghiệp Việt Nam xây dựng kế hoạch phát hành trái phiếu quốc tế Cụ thể, tập đồn Masan phát hành thành cơng 100 triệu USD trái phiểu chuyển đổi, kỳ hạn năm, lãi suất 5%/năm (tăng 1% sau năm) Tập đoàn Vingroup phát hành thành công 300 triệu USD trái phiếu chuyển đổi, kỳ hạn năm, lãi suất 5%/năm Ngân hàng Vietinbank dự kiến phát hành 500 triệu USD trái phiếu phát hành thành công 250 triệu USD trái phiếu, kỳ hạn năm, lãi suất 8%/năm Riêng ngân hàng BIDV dự kiến phát hành 500 triệu USD trái phiếu chưa thành cơng tình hình kinh tế ngồi nước khơng thuận lợi Rõ ràng, chủ động huy động vốn đầu tư qua kênh phát hành trái phiếu quốc tế thay phụ thuộc vào nguồn vốn đầu tư công dựa vào khoản vay Chính phủ xu hướng doanh nghiệp lớn Việt Nam Nhiều doanh nghiệp giới theo cách từ lâu Thậm chí, nước phát triển, quyền thành phố hay Chính phủ chủ động đứng bảo lãnh phát hành trái phiếu quốc tế cho doanh nghiệp.Tuy nhiên, cần nhìn nhận rằng, trái phiếu quốc tế Việt Nam huy động, thấy, giá vốn huy động cao nhiều so với nước có hệ số tín nhiệm cao Cụ thể: giá vốn huy động cao nước khu vực Indonesia, Philippin, kinh tế họ chưa hẳn tốt Việt Nam, chất lượng tăng trưởng mức tương 31 Thị trường trái phiếu Việt Nam tự… Như vậy, nhà đầu tư quốc tế nhìn thấy yếu tố rủi ro Việt Nam lớn Ngoài ra, đợt phát hành trái phiếu thành công phụ thuộc vào yếu tố khách quan (như điều kiện thị trường thời điểm phát hành) điều kiện chủ quan như: tính hấp dẫn trái phiếu, chuẩn bị doanh nghiệp việc đáp ứng yêu cầu nhà đầu tư quốc tế ĐÁNH GIÁ TH ỊTR ƯỜ NG TRÁI PHIẾẾU VIỆT NAM Như vậy, thị trường trái phiếu nước ta cịn non trẻ, quy mơ thị trường cịn khiêm tốn, chủ thể phát hành không đa dạng, chưa có hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống giao dịch, tốn cịn nhiều hạn chế mà đặc biệt giúp cho quyền địa phương doanh nghiệp huy động vốn chưa tồn - Thị trường sơ khai với quy mô nhỏ so với GDP, chiếm khoảng 16% GDP Các doanh nghiệp phát hành thường lần đầu, chưa tạo thị trường định chủ yếu doanh nghiệp nhà nước nhờ dựa vào uy tín Hiện tại, trái phiếu Chính phủ "thống lĩnh" thị trường, trái phiếu cơng ty phát hành cịn hạn chế - An tồn lợi nhuận thấp, quy mơ q nhỏ, tính khoản loại trái phiếu thấp Thị trường trái phiếu Chính phủ thiếu chế giao dịch có khả cung cấp khoản cho trái phiếu Chính phủ nhà tạo lập thị trường, hợp đồng mua lại Nhu cầu giao dịch phát sinh giao dịch lớn mang tính tương thích thời điểm, hạn chế tính khoản trái phiếu - Thị trường trái phiếu chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư Trái phiếu Chính phủ phát hành với khối lượng giá trị niêm yết lớn nên người nắm giữ trái phiếu Chính phủ thị trường sơ cấp chủ yếu nhà đầu tư có tổ chức (trừ đợt phát hành riêng lẻ qua hệ thống Kho bạc) - Tính cạnh tranh thấp: Trái phiếu Chính phủ chưa cạnh tranh với thuận tiện hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ngân hàng thương mại với tính khoản nên chưa thu hút tiền nhàn rỗi tổ chức kinh tế cá nhân 32 Thị trường trái phiếu Việt Nam - Từ phía cơng ty, chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu: Thị trường trái phiếu công ty phát triển công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng, đặc biệt Tổng công ty lớn, doanh nghiệp nhà nước có khả tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng, vay ưu đãi Các đơn vị thiếu tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho việc xác định tín nhiệm làm tăng tính minh bạch cho trái phiếu phát hành; chưa xây dựng đường cong lợi suất phi rủi ro cho trái phiếu Chính phủ phát hành làm tiêu chuẩn cho việc định lãi suất phát hành công cụ nợ khác trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị - Thông tin thị trường: Theo đánh giá chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu Việt Nam hấp dẫn việc thiếu hệ thống cung cấp thơng tin đầy đủ Thể rõ chưa có cơng ty định mức tín nhiệm Hiện nay, thị trường có loại trái phiếu phát hành Chính phủ, quyền địa phương doanh nghiệp Tuy nhiên, đến nay, quy mơ phát triển thị trường cịn nhỏ bé Bên cạnh vướng mắc xuất phát từ hệ thống văn sách khiến tính khoản trái phiếu khơng cao, lượng doanh nghiệp có uy tín tham gia phát hành việc thiếu thơng tin khiến cho nhà đầu tư "dè dặt" việc đầu tư vào loại hình Sau Nghị định 52/CP Chính phủ việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp với yêu cầu bắt buộc minh bạch thông tin, nhiều doanh nghiệp vừa muốn phát hành trái phiếu lại e ngại chuyện minh bạch - Phí giao dịch cao : Theo quy định, việc giao dịch trái phiếu Chính phủ phải thơng qua cơng ty chứng khốn - tổ chức trung gian thu phí người mua lẫn người bán Để giao dịch trái phiếu Chính phủ 100 tỉ đồng hồn tất nhà đầu tư phải đến 100 triệu đồng tiền phí, mà thơng thường giao dịch mua bán trái phiếu Chính phủ giao dịch lớn, có giá trị từ 100- 33 Thị trường trái phiếu Việt Nam 300 tỉ đồng Chính điều làm cho thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam không thu hút nhiều nhà đầu tư giao dịch, ngân hàng nước ngồi - Khơng có tổ chức xếp hạng tín nhiệm chuyên nghiệp rào cản lớn doanh nghiệp nhỏ phát hành trái phiếu Theo thông lệ, thị trường chứng khoán phát triển, doanh nghiệp tổ chức uy tín Fitch, Standard & Poor's, Moody’s… xếp hạng tín dụng tốt tìm người mua trái phiếu Trái lại, Việt Nam, trái phiếu doanh nghiệp lên kênh huy động vốn ưa thích, chưa có xếp hạng tương tự Vì tồn nhiều rủi ro Trong đợt phát hành trái phiếu, doanh nghiệp phải công khai sức khỏe tài để người mua đánh giá doanh nghiệp ngấp nghé bờ vực phá sản phát hành trái phiếu thành cơng theo ngun tắc rủi ro cao kèm lợi nhuận lớn - Khả chuyển đổi trái phiếu thấp Cho nên có nhà đầu tư lớn, tập đồn cơng ty, tổ chức tín dụng… thực mua trái phiếu, nhà đầu tư nhỏ lẻ quan tâm tới trái phiếu CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIỀẾU VIỆT NAM HIỆN NAY GIẢI PHÁP CHUNG - Đa dạng hóa trái phiếu: đa dạng hóa kỳ hạn, lãi suất, loại hình phương thức tốn vốn gốc lãi trái phiếu - Hoàn thiện hệ thống pháp lý hệ thống quản lý: Để thị trường trái phiếu vận hành tốt đòi hỏi hệ thống pháp lý hồn thiện mang lại sân chơi cơng bằng, luật sở hữu rõ ràng thông tin minh bạch quan quản lý thị trường có lực - Phát triển sản phẩm phái sinh liên quan tới trái phiếu như: quyền chọn, hợp đồng giao sau, hợp đồng kỳ hạn…Hệ thống NHTM phải đóng vai trò chủ đạo 34 Thị trường trái phiếu Việt Nam trình cung cấp sản phẩm phái sinh Ngồi ra, nghiệp vụ repo trái phiếu tạo tính khoản cao cho thị trường trái phiếu - Thu hút phát triển đội ngũ tạo lập thị trường: Ở thị trường chứng khoán phát triển, nhà tạo lập thị trường trung gian tài Họ niêm yết giá mua, giá bán sẵn sàng thực giao dịch vớ i cá c m ứ c g i ni ê m yế t Cá c h oạ t đ ộ n g c ủ a họ tạ o t ín h l in h ho t ch o th ị trường trái phiếu; tăng khả thực giao dịch trái phiếu làm cho thị trường giao dịch trái phiếu sôi động thông qua cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác nhau…Trong điều kiện thị trường trái phiếu sơ khai, hình thành phát triển đội ngũ nhà tạo lập thị trường điều cần thiết Cần có đội ngũ chuyên gia có lực làm tư vấn cho Chính phủ để xây dựng sách phối hợp đồng kênh huy động vốn Để xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường có tiềm tài đủ mạnh sẵn sàng mua bán lượng trái phiếu định có yêu cầu nhà đầu tư, cần có chủ trương khuyến khích ngân hàng thương mại công ty bảo hiểm có tiềm tài lớn tham gia - Xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt: Trái phiếu với đặc điểm riêng địi hỏi phải có chế phát hành giao dịch riêng Giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp cần tách khỏi thị trường cổ phiếu, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư nhà đầu tư có tổ chức thị trường Cần tìm mơ hình giao dịch phù hợp cho thị trường trái phiếu chuyên biệt Việc lựa chọn hệ thống giao dịch phù hợp cho thị trường thứ cấp phụ thuộc vào nhiều yếu tố, mức độ phát triển thị trường trái phiếu quan trọng nhất, đặc biệt thị trường trái phiếu Chính phủ đóng vai trị chủ đạo Trong điều kiện thị trường trái phiếu non trẻ, số lượng nhà đầu tư có tổ chức cịn hạn chế mức giao dịch trái phiếu thấp hệ thống giao dịch thỏa thuận phù hợp để tăng tính khoản Tuy nhiên, thị trường trái phiếu phát triển, quy mô thị trường lớn, có hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu đủ lớn chuyên nghiệp, việc ứng dụng công nghệ thông tin mức độ cao, 35 Thị trường trái phiếu Việt Nam nhu cầu tính hiệu minh bạch thị trường lớn, lúc cần vận dụng mơ hình hệ thống đại vào thị trường trái phiếu Giao dịch trái phiếu tập trung góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu nước, kênh huy động vốn hiệu kinh tế Với đời thị trường trái phiếu chuyên biệt, nhà đầu tư, quỹ đầu tư ngày quan tâm đến thị trường trái phiếu với niềm tin vào thị trường trái phiếu sôi động minh bạch hơn, thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu sơ cấp tính khoản thị trường thứ cấp - Thực cơng khai hóa thơng tin: Việc cơng khai minh bạch hố thơng tin yếu tố quan trọng để thị trường trái phiếu hoạt động lành mạnh Do đó, Chính phủ doanh nghiệp cần tích cực thực cơng khai hóa thơng tin, khắc phục tình trạng bưng bít thơng tin cơng khai mang tính hình thức Công bố thông tin cách tùy tiện, hệ thống chuẩn mực tạo tâm lý e ngại nhà đầu tư nguyên nhân làm cho thị trường trái phiếu phát triển Độ tin cậy thông tin sở để nhà đầu tư đưa định đầu tư, giảm thiểu rủi ro - Nâng cao nhận thức chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp công chúng đầu tư: Doanh nghiệp công chúng đầu tư phận thiếu góp phần quan trọng tạo nên phát triển thị trường trái phiếu Chú trọng công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khốn cho doanh nghiệp cơng chúng Trong thời gian qua, doanh nghiệp cơng chúng có quan tâm tìm hiểu thị trường chứng khốn tập trung vào cổ phiếu Thông qua phương tiện đại chúng, hệ thống thông tin trực tuyến internet để tuyên truyền cho doanh nghiệp công chúng hiểu biết toàn diện thị trường chứng khốn có thị trường trái phiếu Giúp doanh nghiệp nhận thức vai trị, lợi ích việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Nâng cao nhận thức công chúng vai trị, rủi ro tính hữu ích việc đầu tư trái phiếu 36 Thị trường trái phiếu Việt Nam GIẢI PHÁP RIẾNG 2.1 Đôếi v i th ịtr ườ ng trái phiếếu phủ - Hồn thiện phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ: Đẩy mạnh phương thức phát hành qua đấu thầu đấu giá qua Sở giao dịch chứng khốn phương thức tiên tiến tạo khả tạo thị trường giao dịch sôi động phát triển nhà tạo lập thị trường trái phiếu Chính phủ, đồng thời phương thức phát hành mà lãi suất trái phiếu xác định theo chế thị trường Việc phát hành qua Sở giao dịch chứng khoán cần theo bước sau: + Chỉ phát hành trái phiếu kì hạn năm trở lên, đảm bảo nâng dần tỉ trọng nguồn vốn trung dài hạn huy động cho ngân sách nhà nước cho đầu tư phát triển, đồng thời bổ sung hàng hóa cho thị trường chứng khốn; + Tiếp tục áp dụng hình thức đấu thầu cạnh tranh không cạnh tranh, nâng cao tỉ lệ đấu thầu không cạnh tranh, tạo điều kiện cho thành viên chưa có kinh nghiệm tham gia thị trường; + Cần kế hoạch hóa hoạt động đấu thầu theo định kì phát hành với loại kì hạn đa dạng để tạo khung lãi suất chuẩn cho thị trường tài Phát triển hình thức bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính phủ, đồng thời có biện pháp thích hợp nhằm thúc đẩy tổ chức bảo lãnh phát hành nhằm phân phối chứng khốn cơng chúng; + Đối với hình thức bán lẻ qua Kho bạc Nhà nước, chi phí phát hành lớn, khó tạo thị trường giao dịch thứ cấp nên cần hạn chế phát hành Bên cạnh huy động vốn nước nên tiếp tục đẩy mạnh phát hành trái phiếu phủ nước nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát triển, giảm phụ thuộc điều kiện vay vốn nước - Nên áp dụng lãi suất thả hành trái phiếu phủ: Để tăng tính hấp dẫn trái phiếu phủ nên áp dụng lãi suất điều chỉnh theo lạm phát áp dụng phương thức trả lãi linh hoạt trả lãi trước, trả lãi định kỳ…để nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro đa dạng hoá danh mục đầu tư Xây dựng chế lãi suất thực hấp dẫn nhà đầu tư kể điều kiện lạm phát hay thiểu phát 37 Thị trường trái phiếu Việt Nam nhằm tối đa lợi nhuận nhà đầu tư sở dung hịa với lợi ích Chính phủ 2.2 Đơếi v i th ịtr ườ ng trái phiếếu đô thị Là phương thức vay nợ quyền địa phương, phát hành trái phiếu đô thị thực sở điều kiện mơi trường pháp lý, chế tài thích hợp Trong điều kiện Việt Nam, để thị trường trái phiếu đô thị trở thành kênh huy động vốn thực dự án đầu tư mở rộng chỉnh trang đô thị lớn, thời gian tới cần thiết phải thực giải pháp sau: * Các giải pháp tạo sở tiền đề phát triển thị trường trái phiếu quyền địa phương - Đẩy mạnh phân cấp ngân sách nhà nước nhằm tạo chế tài linh hoạt cho quyền tỉnh, thành phố chủ động mở rộng đầu tư phát triển sở hạ tầng đô thị Đồng thời, tăng cường nguồn thu cho ngân sách nhà nước địa phương đảm bảo nguồn vốn trả nợ đến hạn Mặc dù, năm gần Nhà nước đẩy mạnh đổi chế quản lý tài theo hướng phi tập trung hóa, trao nhiều quyền cho quyền địa phương lĩnh vực thu chi ngân sách nhà nước, để kinh tế đất nước tăng trưởng mạnh bền vững phải dựa sở phát triển thực bền vững địa phương, đổi chưa đủ mà cần phải thực mạnh mẽ với nội dung sau: + Tăng cường nguồn thu cho địa phương: Điều chỉnh tăng thu ngân sách địa phương đảm bảo nguyên tắc sau: cân đối hợp lý nguồn thu ngân sách trung ương ngân sách địa phương, tăng cường lực tự chủ sáng tạo địa phương không phát vỡ cân tổng thể nước  Điều chỉnh phân định lại nguồn thu lớn cho ngân sách địa phương Nhà nước đẩy mạnh phân định tăng nguồn thu cho ngân sách địa phương, nguồn thu thuế, phí lệ phí có nguồn gốc xác định rõ, địa phương khai thác nguồn thu mà không ảnh hưởng đến địa phương khác Cụ thể loại phí, thuế thu nhập phát sinh từ hoạt động 38 Thị trường trái phiếu Việt Nam kinh doanh chuyển nhượng quyền sử dụng đất, tài sản đất hưởng lợi từ cơng trình đầu tư cơng Đồng thời, cho phép địa phương có quyền chủ động việc xác định mức thu Tuy nhiên, để tính ổn định chung hạn chế tình trạng cạnh tranh khơng lành mạnh địa phương Nhà nước nên xây dựng mức thuế suất định mức phí trần để giới hạn khai thác mức địa phương  Xây dựng chế độ hợp lý loại phí dịch vụ thuộc hạ tầng sở quyền địa phương đầu tư cung cấp mà có tính cạnh tranh với khu vực tư theo nguyên tắc “người hưởng lợi phải trả tiền” Hiện nay, theo pháp lệnh phí lệ phí liên quan đến dịch vụ thuộc hạ tầng sở cung cấp, gồm loại phí như: phí giao thơng qua xăng dầu; phí sử dụng đường bộ; phí qua cầu, qua đị, qua phà; lệ phí trước bạ xe tơ, xe máy; phí vệ sinh; phí bến bãi, hè đường; phí nước Vì vậy, nên bổ sung thêm loại phí giao thơng đô thị phương tiện giới đường đô thị, để chi trả khoản chi phí bảo trì đường phần chi phí đầu tư Mặt khác, việc áp dụng loại phí này, cịn có tác dụng hạn chế dân thị sử dụng loại phương tiện vận chuyển cá nhân, góp phần chống ách tắc giao thơng thị lớn + Phân cấp vay nợ cho quyền địa phương: Xây dựng mức giới hạn vay nợ riêng cho địa phương Xác định mức giới hạn sở điều kiện kinh tế xã hội lực quản lý phù hợp Giai đoạn đầu, chưa có tổ chức xếp hạng tín nhiệm, xếp hạng tín nhiệm quyền địa phương để xây dựng hạn mức vay nợ dựa thông số đánh giá hiệu quản lý, phát triển kinh tế xã hội như:  Tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP địa phương qua năm, triển vọng phát triển tương lai  Tốc độ tăng dân số, mức thu nhập bình quân đầu người địa phương  Trình độ hiệu quản lý điều hành kinh tế xã hội máy quyền nhà nước địa phương 39 Thị trường trái phiếu Việt Nam  Tình hình điều hành ngân sách địa phương qua năm, triển vọng tăng nguồn thu ngân sách tương lai  Mức độ phụ thuộc NSĐP vào NSTW  Hiệu việc thu hút vốn đầu tư nước  Mức chi đầu tư phát triển, nhu cầu vay mượn giải pháp cân đối ngân sách địa phương qua năm thời giai tới  Hạn mức tín dụng ổn định khoảng thời gian từ 3-5 năm, nhằm hỗ trợ cho việc thực kế hoạch đầu tư trung hạn NSNN, sau điều chỉnh cho phù hợp với kế hoạch ngân sách giai đoạn - Cơng khai hóa thơng tin tình hình tài địa phương, hiệu dự án đầu tư sử dụng nguồn vốn ngân sách, để nhà đầu tư phân tích đánh giá mua trái phiếu, góp phần gia tăng tính khoản trái phiếu giao dịch thứ cấp + Nhà nước cần sớm điều chỉnh ban hành chuẩn mực kế toán ngân sách địa phương rõ ràng, thống Chế độ cập nhật báo cáo thông tin phải chấp hành nghiêm chỉnh cấp quyền địa phương + Quy định chế độ công khai hóa thơng tin cho đợt phát hành trái phiếu Đặc biệt thông tin dự án hiệu dự án tài trợ nguồn vốn phát hành * - Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu đô thị Đẩy mạnh hoạt động thị trường thứ cấp, thực phát triển mơ hình ngân hàng đa theo hướng mở rộng hoạt động đầu tư tài Mặt khác, NHNN thực nghiệp vụ lưu ký trái phiếu đô thị địa phương đưa trái phiếu vào danh mục hàng hóa giao dịch thị trường tiền tệ, công cụ tái chiết khấu, tái cấp vốn khuyến khích NHTM mở rộng họat động chiết khấu mua bán loại trái phiếu - Bảo hiểm trái phiếu đô thị địa phương (đối với trái phiếu lợi tức): Với tình hình thị trường trái phiếu đô thị nước ta, cần thiết thực giải pháp sau: 40 Thị trường trái phiếu Việt Nam + Giai đoạn đầu triển khai nghiệp vụ bảo hiểm trái phiếu quyền địa phương cơng ty bảo hiểm tiền gửi hiện hữu + Tiến tới Bộ Tài bổ sung danh mục sản phẩm bảo hiểm phát hành trái phiếu có trái phiếu quyền địa phương, văn pháp lý lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm + Từng bước hoàn thiện quy định tạo khung pháp lý thống cho việc triển khai bảo hiểm trái phiếu nói chung trái phiếu thị nói riêng 2.3 Đôếi v i th ịtr ườ ng trái phiếếu công ty - Xây dựng phát triển hệ thống định mức tín nhiệm: + Thơng tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường nhà đầu tư cịn Nhiều doanh nghiệp phát hành cịn khơng cơng bố thơng tin bất lợi cho nhà đầu tư biết trước phát hành Điều này, làm cho nhà đầu tư không an tâm việc đầu tư trái phiếu công ty Do vậy, việc thành lập cơng ty định mức tín nhiệm cho thị trường trái phiếu đòi hỏi tất yếu cấp bách + Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá chương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương trái phiếu phủ Từ đó, họ có sở để định có đầu tư hay khơng, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh nghiệp, địa phương Chính phủ có mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, khơng cào lãi suất trái phiếu trước CRA tập trung đánh giá tổ chức tài chính, ngân hang, bảo hiểm, định chế tài phi ngân hàng, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh lớn, có niêm yết thị trường chứng khốn, doanh nghiệp phát hành 41 Thị trường trái phiếu Việt Nam chứng khốn cơng chúng, tổng cơng ty nhà nước, doanh nghiệp lớn nhà nước CRA đánh giá Chính phủ, địa phương, việc phát hành trái phiếu dài hạn CRA với vai trò tổ chức đánh giá trung gian, độc lập, chuyên nghiệp, phương thức tốt để quảng bá hình ảnh doanh nghiệp kinh doanh hiệu đầu tư, cấu tài để phịng tránh rủi ro khả tốn Thơng qua đánh giá doanh nghiệp, ngân hàng, CRA giúp Chính phủ có điều chỉnh sách kịp thời, có đối sách để quản lý chương trình xử lý nợ khó địi + Ngồi CRA nước, cần cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức tín nhiệm Việt Nam Như vậy, với CRA trongnước nước gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếumột cơng ty định mức tín nhiệm thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRAmang lại, nhà đầu tư có cơng cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tìnhhình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư Thơng qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài cơng ty, dễ dàng đánh giá tổ chứctài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua trái phiếu công ty - Các doanh nghiệp cần nâng cao, đổi tư quản lý doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu để tạo niềm tin cho nhà đầu tư; bảo đảm an tồn tài chính; u cầu doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải tuân thủ theo chuẩn mực kiểm toán Việt Nam Quốc tế; đầu tư đổi công nghệ, số liệu phải hạch tốn kịp thời, xác với thực trạng Xây dựng thẩm định dự án thật kỹ trước định đầu tư; phải nhân diện rủi ro hoạt động kinh doanh có biện pháp hạn chế rủi ro; đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận phải cao lãi suất tiền gửi tiết kiệm - Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế: Với thành công đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường quốc tế đầu tiênvào tháng 10/2005, 42 Thị trường trái phiếu Việt Nam việc đẩy mạnh phát hành trái phiếu thị trường quốc tế cần thiếtnhằm đầu tư số dự án trọng điểm phục vụ cho phát triển kinh tế đất nước Cần khuyến khích doanh nghiệp lớn nước phát hành trái phiếu thị trường vốn để phát triển doanh nghiệp Để đảm bảo cho việc huy động vốn thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hồn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ Quốc tế minh bạch hố thơng tin; tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao Ngồi ra, cần có kế hoạch sử dụng nguồn vốn huy động nhằm tránh lãng phí, mà cịn phải vừa trả lãi Vì vậy, phải xem xét dự án có hiệu quả, sử dụng vốn ngay, giải ngân tính đến phương án phát hành 43 Thị trường trái phiếu Việt Nam KỀẾT LUẬN Báo cáo em cho thấy, Việt Nam thị trường trái phiếu phát triển nhanh châu Á Sức bật thị trường trái phiếu Việt Nam chủ yếu sở tăng trưởng mạnh thị trường trái phiếu phủ Nhằm xây dựng định hướng phát triển mới, đặc biệt triển khai kế hoạch phát triển hệ thống sản phẩm năm 2014, HNX dự kiến cho đời số trái phiếu (Bond index) Trước mắt, trái phiếu Chính phủ lựa chọn để hình thành hệ thống Bond index loại hàng hóa có độ rủi ro thấp Chỉ số trái phiếu Chính phủ loại hàng hóa sở để nhà đầu tư tham chiếu tiến hành định giá loại trái phiếu khác thị trường Sau triển khai thành cơng số trái phiếu Chính phủ, HNX tiếp tục phát triển số trái phiếu khác trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương, số trái phiếu chuẩn, số trái phiếu khoản…Sau thành công với bước vững xây dựng đường cong lợi suất chuẩn cho thị trường, HNX cải tiến phương thức hình thức phát hành trái phiếu với kỳ hạn thời gian đáo hạn hợp lý Sở xây dựng lịch biểu phát hành trái phiếu Chính phủ theo lô lớn phù hợp với yêu cầu sử dụng vốn Chính phủ; xây dựng sở liệu tập trung, qua thơng tin cập nhật nhanh, thuận tiện cho nhà đầu tư tham gia thị trường Và với việc sản phẩm Bond index đời tương lai, kỳ vọng sản phẩm giúp tạo “đòn bẩy” cho thị trường, giúp thị trường trái phiếu có bước phát triển bền vững mạnh mẽ hơn, đóng góp hiệu cho ổn định lành mạnh thị trường tài Việt Nam, nâng tầm kênh huy động vốn quan trọng cho phát triển kinh tế - xã hội Rõ ràng, trái phiếu xem công cụ hút tiền từ lưu thông hiệu quả, kênh huy động vốn giá rẻ, an toàn, dài hạn với khối lượng lớn cơng cụ hữu hiệu sách tiền tệ Mặc dù vậy, nhiều vấn đề đặt cho Chính phủ Ngân hàng Nhà nước vấn đề sách vi mơ lẫn vĩ mô để đưa trái phiếu trở thành công cụ huy động vốn hiệu thị trường 44 Thị trường trái phiếu Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO Thị trường chứng khoán – GS.TS Lê Văn Tư, TS Thân Thị Thu Thủy, NXB Tài (2006) Thị trường tài chứng khốn – PGS TS Bùi Kim Yến - NXB Thống kê (2008) Sử Đình Thành (2002), “Phát triển thị trường trái phiếu thị VN” , tham luận hội thảo: “Trái phiếu đô thị VN: Triển vọng phương thức phát hành” Tạp chí phát triển kinh tế số 215, tháng 09/2008 Phân tích chứng khốn quản lý danh mục đầu tư – PGS.TS Bùi Kim Yến – NXB Lao động xã hội (2011) Thời báo Kinh tế Sài gịn Website Bộ Tài chính, Ủy ban CK Nhà nước, Ngân hàng Nhà nước, NHTM… Các báo điện tử: VnEconomy, tintuconline, infoTV… 45