Định giá cổ phiếu thực trạng định giá cổ phiếu ở VN hiện nay

Mục lục Tên đề mục Trang Lời nói đầu Phần I: Những vấn đề định giá cổ phiếu Lý luận chung định gía tài sẩn 1.1 Các khái niệm 4 1.2 Quy trình định giá tài sản 1.3 Các phơng pháp định giá Lý luận chung định gi¸ cỉ phiÕu 2.1 Kh¸i niƯm 2.2 Vai trò định giá cổ phiếu 10 2.3 Các yếu tố ảnh hởng tới giá trị cổ 11 phiếu 2.4 Các phơng pháp định giá cổ phiếu Phần II: Thực trạng cổ phiếu Việt Nam Tình hình định giá cổ phiếu Việt Nam 19 19 23 Những khó khăn công tác định giá cổ phiếu Việt Nam Phần III: Giải pháp định giá cổ phiếu Vịêt Nam 26 Về phía nhà nớc 26 Về phía công chúng đầu t 27 Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý 28 KÕt luËn 30 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Lời nói đầu Thị trờng chứng khoán yếu tố kinh tế thị trờng đại Ngời ta nói rằng: Thị trờng chứng khoán hàn thử biểu nn kinh tÕ ThËt vËy, mäi biÕn ®éng vỊ kinh tÕ, chÝnh trị, xà hộisẽ tác động tức thời lên Thị trờng chứng khoán nhìn vào số giá chứng khoán ngời ta thấy rõ mức ảnh hởng tác động nh nào? Việt Nam, thị trờng chứng khoán vấn đề mẻ sinh viên bậc đại học xa lạ dân chúng Trong năm gần đây, đặc biệt kể từ nhà nớc ta có chủ trơng tạo lập thị trờng chứng khoán Việt Nam, thị trờng chứng khoán trở thành vấn đề thời nóng bỏng ngày đợc nhiều ngời quan tâm đến trờng đại học khối kinh tế, thị trờng khoán trở thành môn học giảng dạy cho sinh viên thuộc nhiều chuyên ngành đào tạo Vị trÝ cđa TTCK nỊn KTTT ngµy cµng quan trong, ngày có nhiều ngời quan tâm đến chứng khoán , ngày có nhiều nhà đầu t đà chuyển lĩnh vực đầu t sang đầu t chứng khoán Đầu t chứng khoán giống nh đầu t khác, tiềm ẩn biến cố rủi ro Do nhà đầu t chứng khoán cần phải có say mê phán đoán thông minh Để thành công họ phải có t độc lập, biết vận dụng phơng pháp đầu t, có sáng kiến, nhân định chuẩn xác đoán vấn đề biết định giá chứng khoán đầu t mang lại ý nghĩa quan trọng cho thành công cho hoạt động đầu t họ Đề tài đa nhằm giới thiệu phơng pháp định giá cổ phiếu nh vai trò việc định giá cổ phiếu góc độ lý thuyết đồng thời đa giải pháp nhằm phát triển hoạt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ®éng định giá cổ phiếu nhằm hoàn thiện công tác định giá cổ phiếu Việt Nam Định giá cổ phiếu thực trạng định giá cổ phiếu ë ViÖt Nam hiÖn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHẦN I : NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Lý luận chung định giá tài sản 1.1 Các khái niệm Để có lợi nhuận an tồn cho vốn đầu tư Nhà đầu tư phải thực trình phân tích chứng khốn Mỗi nhà đầu tư có phương pháp phân tích định theo quan điểm họ Trong thực tế, phương pháp phân tích theo quy trình từ xuống áp dụng rộng rãi Tức bắt đầu quy trình phân tích kinh tế xã hội tổng quan thị trường chứng khốn phạm vi tồn cầu quốc gia (phân tích vĩ mơ), sau phân tích theo ngành cụ thể (phân tích ngành) cuối phân tích cơng ty riêng lẻ (phân tích cơng ty) Trong phân tích cơng ty nhà đầu tư đặc biệt ý đến việc đánh giá giá trị tài sản doanh nghiệp.Thuật ngữ giá trị thường sử dụng hồn cảnh khác nhau: - Gi¸ trị sổ sách: giá trị tài sản đợc ghi bảng cân đối kế toán ca doanh nghiệp Nó biểu chi phí trớc tài sản giá trị hành tài sản giá trị doanh nghiệp chia cho tổng số cổ phần phát hành - Giá trị thị trờng: Là giá trị cổ phiếu đợc mua bán thị trờng - Giá trị thực hay giá trị kinh tế: giá trị luồng tiền kì vọng tơng lai tài sản Giá trị đợc nhà đầu t đánh giá giá trị chấp nhận đợc với luồng tiền định, khoảng thời gian mức rủi ro chấp nhận đợc luồng tiền nhận đợc tơng lai 1.2 Quy trỡnh nh giá tài sản LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Định giá tài sản nhằm xác định giá trị thực hay giá trị kinh tế tài sản Giá trị tài sản cân với giá trị luồng tiền kì vọng tương lai Mà luồng tiền chiết khấu tỷ lệ thu nhập yêu cầu nhà đầu tư Giá trị tài sản bị tác động yếu tố: - Khối lượng kì hạn luồng tiền kì vọng tài sản - Mức độ rủi ro luồng tiền - Tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư Tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư tỷ lệ mà nhà đầu tư yêu cầu nhằm bù đắp rủi ro nắm giữ tài sản Q trình định giá tài sản việc xác định giá trị tài sản cách tính giá trị luồng tiền kì vọng tương lai chiết khấu tạI mức tỉ lệ yêu cầu nhà đầu tư Trong đó: Ct : Luồng tiền thu thời điểm t V : Giá trị thực hay giá trị tài sản k : Tỉ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư n : Số năm luồng tiền thu Tóm lại quy trình định giá gồm bước sau: Bước 1: Xác định Ct - khối lượng luồng tiền kì vọng tương lai Bước 2: Xác định k, tỉ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư Bước 3: Tính giá trị thực, giá trị (V) luồng tiền kì vọng mà chiết khấu mức tỉ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư 1.3 Các phương pháp định giá tài sản 1.3.1 Khái niệm định giá giá trị doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp đòi hỏi tất yếu kinh tế thị trường, kinh tế, doanh nghiệp cổ phần, tư nhân chiếm đa số Hiện có nhiều quan điểm khác giá trị doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, định nghĩa chúng cách chung sau: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com + Giá trị doanh nghiệp biểu tiền đo độ lớn khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trình sản xuất kinh doanh + Xác định giá trị doanh nghiệp hay gọi định giá doanh nghiệp, thực chất việc lượng hoá khoản thu nhập mà doanh nghiệp tạo q trình sản xuất kinh doanh, làm sở cho hoạt động giao dịch thông thường thị trường Như vậy, quan niệm giá trị doanh nghiệp định giá doanh nghiệp khái niệm Nó coi sở lý luận phương pháp định giá doanh nghiệp kinh tế thị trường 1.3.2 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp - Sư dơng m« hình định giá tài sản hay phơng pháp xác định giá trị dựa vào giá trị tài sản Phơng pháp cho doanh nghiệp giống nh hàng hoá thông thờng, giá trị doanh nghiệp đợc tính tổng giá trị thị trờng số tài sản mà doanh nghiệp sử dụng vào sản xuất kinh doanh - Phơng pháp hoá nguồn tài tơng lai : Giá trị doanh nghiệp đợc đo độ lớn khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu t tơng lai Tuy nhiên, giá trị tiền thời điểm khác không giống nhau, cần thực quy đổi khoản thu nhập thời điểm giá trị Có phơng pháp + Phơng pháp định giá chứng khoán + Phơng pháp hoá lợi nhuận + Phơng pháp chiết khấu luồng tiền LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Phơng pháp định lợng Goodwill (GW lợi thơng mại) Phơng pháp xác định giá trị Doanh nghiệp sở xác định giá trị tài sản vô hình Lý luận chung định giá cổ phiếu 2.1 Các khái niệm Cổ phiếu: Là giấy chứng nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp thu nhập rịng tài sản cơng ty cổ phần Cổ phiếu chia làm loại: + Cổ phiếu thông thường (cổ phiếu phổ thơng): Là loại cổ phiếu có thu nhập không cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động công ty Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty mà cịn nhiều nhân tố khác mơi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, hay nói cách khác tuân theo quy luật cung cầu Cụ thể nữa, giá trị cổ phiếu thông thường phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế nói chung biến động theo chiều ngược lại với biến động lãi suất trái phiếu phủ, công cụ vay nợ dài hạn lãi suất cố định lãi suất huy động tiền gửi ngân hàng + Cổ phiếu ưu đãi: Là loại cổ phiếu có quyền nhận thu nhập cố định theo tỉ lệ lãi suất định không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào thay đổI lãi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài công ty Như vậy, việc đầu tư vào cổ phiếu không đơn giản việc nhận cổ tức, mà quan trọng chênh lệch giá cổ phiếu thị trường (lãi vốn) Khi cổ phiếu công ty nhiều người mua, chứng tỏ thị trường tin tưởng vào khả phát triển công ty tương lai ngược lại Một nhà đầu tư chứng khốn khơng xác định thời điểm mức giá mua bán loạI chứng khốn mà cịn phảI biết trung hoà rủi ro cách đa dạng thông qua việc xây dựng danh mục đầu tư chứng khốn có mức độ rủi ro khác chu kỳ dao động lệch LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Giá trị cổ phiếu: Là giá trị luồng tiền kì vọng tương lai vào cổ phiếu Giá trị cổ phiếu nhà đầu tư đánh giá giá trị chấp nhận với lượng tiền định, thời gian định mức rủi ro chấp nhận luồng tiền tương lai Tính hợp lý xác giá trị cổ phiếu phản ánh sau giá đóng cửa ngày giao dịch loại chứng khốn thị trường chứng khốn công bố - Định giá cổ phiếu việc xác định giá trị thực cổ phiếu, nhà đầu tư chấp nhận định mua cổ phiếu Giá hay giá trị tài sản thị trường xác định quan hệ cung cầu Đối với cổ phiếu thành công đợt phát hành phụ thuộc nhiều vào việc định giá cổ phiếu Mục đích việc xác định giá cổ phiếu nhằm tìm điểm cân quan hệ cung cầu cổ phiếu thị trường Công việc chia làm giai đoạn: + Giai đoạn 1: Nhà tư vấn tài cơng ty phát hành đánh giá sơ giá trị ban đầu đối vớI mặt hoạt động công ty Nhìn chung, giá cổ phiếu phát hành lần đầu công ty phát hành không thấp giá trị ban đầu + Giai đoạn 2: Sau đánh giá sơ bộ, nhà tư vấn tài thiết lập sở định giá thích hợp việc tham khảo ý kiến nhà bảo lãnh phát hành nhà mơi giới chứng khốn cơng ty phát hành Mức cung cầu thị trường có ảnh hưởng trực tiếp đến việc xác định giá phát hành cổ phiếu Vì suốt trình định giá cổ phiếu, lời khun nhà mơi giới chứng khốn phải quan tâm nhằm có thơng tin tốt cung cầu thị trường Hơn công ty phát hành phải tham gia thảo luận để hiểu sở định giá cố gắng đưa mức định giá thích hợp thị trường + Giai đoạn 3: Diễn suốt trình tiếp cận thị trường Trong thời kì tình hình tiếp cận thị trường nhà kinh doanh chứng khoán mức cầu nhà đầu tư cổ phiếu dẫn tớI việc điều chỉnh giá cổ phiếu Giá trị cổ phiếu mục tiêu để xem xét thực việc xác định giá trị cổ phiếu, người ta dùng nhiều nhân tố khác phương pháp đánh giá khác để xem xét áp dụng Do việc xác định giá trị cổ phiếu thường bị ảnh hưởng nhận định chủ quan người đánh giá Tính hợp lý xác giá trị cổ phiếu phản ánh sau giá đóng cửa ngày giao dịch loại chứng khốn thị trường chứng khốn cơng bố LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2.2 Vai trò định giá cổ phiếu - Định giá cổ phiếu ảnh hưởng lớn đến thành công chương trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước Thật vậy, định giá xác giá trị doanh nghiệp dẫn tới việc định giá cổ phiếu xác từ tạo nên thành cơng lớn chương trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước Xác định giá cổ phiếu xác làm cho việc phát hành lần đầu công chúng thành công Sự thành công ban đầu dẫn đến thành cơng cơng cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước Trong kinh tế thị trường giá tín hiệu quan trọng để điều chỉnh hành vi bên liên quan Vì vậy, việc xác định giá cổ phiếu ảnh hưởng lớn đến thành cơng chương trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước phát triển thị trường chứng khoán - Việc định giá cổ phiếu có vai trị vơ to lớn việc tạo thị trường công hoạt động trôi chảy Thật định giá cách xác giá cổ phiếu cơng bố thông tin cách công khai thị trường điều tạo thị trường công cho nhà đầu tư với có hội nhận lượng thông tin nhau, công nhà đầu tư doanh nghiệp người bán người mua mua bán cổ phiếu với mức giá hai bên chấp nhận không chịu thiệt Và từ cơng thị trường taọ nên trôi chảy hoạt động thị trường Hàng hố mua bán cơng khai, đồng nghĩa với việc vận động vốn nhanh hơn, Nhà đầu tư sớm đầu tư tiền vào lĩnh vực quan tâm, doanh nghiệp sớm nhận vốn để đầu tư vào hoạt động sản xuất Tóm lại, việc định giá cổ phiếu góp phần vào việc tạo nên thị trường cơng có hiệu Đồng thời với việc tạo thị trường công việc định giá cổ phiếu cân đối lợi ích bên tham gia thị trường Những doanh nghiệp phát hành cổ phiếu huy động vốn muốn bán cổ phiếu với giá cao tốt để thu lượng vốn tối đa cho doanh nghiệp Những nhà đầu tư hi vọng mua cổ phiếu với giá có lợi (thấp có thể) đồng thời có mức sinh lời cao (tỉ lệ lợi tức cao nhất) Việc định giá cổ phiếu làm cho dung hoà cung cầu, làm cho người mua người bán không lợi không bị thiệt hơn, tạo cân đối lợi ích bên tham gia thị trường 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Phần II: Thực trạng định giá cổ phiếu Việt Nam Tình hình định giá cổ phiếu Việt Nam Nh ta đà biết kinh tế thị trờng giá tín hiệu quan trọng để điều chỉnh hành vi bên liên quan Việc xác định giá trị cổ phiếu có ảnh hởng lớn đến chơng trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc phát triển thị trờng chứng khoán ỏ nớc ta Cho đến chơng trình cổ phần hoá diễn chm chạp Tổng số doanh nghiệp nhà nớc thực cổ phần hoá từ 1992 tới đầu 2001 đạt 500 doanh nghiệp, riêng kế hoạch năm 2000 đà 1000 doanh nghiệp Một nguyên nhân quan trọng làm chậm tiến trình cổ phần hoá việc xác định giá trị doanh nghiêp (để từ xác định giá trị cổ phiếu) cha thật khoa học, cha đáp ứng đợc yêu cầu khách quan Trên trung tâm giao dịch chứng khoán Tp HCM, sau tháng hoạt động, kể từ phiên giao dịch ngày 28-7-2000 đến ngày 29-12-2000, giá cổ phiếu niêm yết đà tăng lên gấp 2-3 lần mức giá ban đầu, dù giá đà đợc xác định cao mệnh giá (là giá CPH) cổ phiếu Trớc thực tế này, có d luận quan điểm khác Nhiều ngời cho giá cổ phiếu đà tăng nhanh, vợt xa giá trị thực chúng Một số ngời khác lại cho điều bình thờng giá lúc CPH đà đợc định giá thấp xét tơng quan mức trả cổ tức địa phơng niêm yết với lÃi suất tiết kiệm nh cân đối cung cầu Tuy nhiên, ý kiến trí thị trờng chứng khoán đà cho thấy rõ bất cập việc định giá cổ phiếu CPH c¸c DNNN hiƯn 21 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Việc xác định giá trị doanh nghiệp đợc tài hớng dẫn thông t số 104 TT/TCDN ngày 18/7/1998 Phơng pháp nội dung xác định giá trị doanh nghiệp xác định giá trị tài sản ròng giá trị lợi thế( đợc tính từ hai yếu tố vị trí địa lý uy tín mặt hàng) Việc tham gia quan kiểm toán độc lập việc xác định giá trị doanh nghiệp đợc đặt với doanh nghiệp không thực quy định pháp luật kế toán, thống kê Bằng định hầu nh doanh nghiệp nhà nớc chuyển sang công ty cổ phần theo nghị định 44 /1998/NĐ- CP thời gian qua không thực việc kiểm toán trình xác định giá trị doanh nghiệp Cách tính giá trị lợi theo thông t 104 TT/TCDN nh sau: Giá trị lợi tính vốn nhà nớc thu sổ Vào giá trị DN = kế toán bình quân 30% năm liền kế tỷ suất lợi * nhuận siêu * ngạch Rõ ràng việc áp dụng cách xác định giá trị DN nh không phù hợp với loại hình DN Trong vài năm gần nhà phân tích đà nghiên cứu số phơng pháp định giá tiên tiến giới để áp dụng vào điều kiện Việt Nam thay cho phơng pháp xác định Các phơng pháp định giá cổ phiếu thị trờng đợc xếp thành nhóm : Nhóm phơng pháp dựa cổ tức thu nhập Nhóm phơng pháp dựa giá trị tài sản Nhóm phơng pháp dựa vào hệ số Những phơng pháp nhóm thông dụng chúng phù hợp với chế thị trờng tính chất cổ phiếu Thật ngời đầu t bỏ tiền mua cổ phiếu, họ quan tâm chủ yếu khả sử dụng tài sản để tạo lợi nhuận tơng lai nh nào, tài sản có 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com doanh nghiệp Một số phơng pháp mà VN đà áp dụng thời gian qua: Phơng pháp định giá cổ phiếu theo luồng cổ tức: Giá cổ phiếu = tổng giá trị khoản cổ tức tơng lai + giá trị cổ phiếu thời điểm bán sau (t) Nêu cổ phếu đợc ngời đầu t nắm giữ vô thời hạn có nghĩa t tiến tới vô cùng(thông thờng quÃng đời cuả cổ phiếu vô hạn, thời gian đáo hạn Một cổ phiếu thờng đợc chuyển quyền sở hữu cho nhiều ngời thuộc nhiều hệ, song điều không ảnh hởng tới giả định nhà đầu t nắm giữ cổ phiếu vô thời hạn) Khi giá trị vốn gốc tiến tới công thức trở thành: Giá cổ phiếu = Tổng giá trị khoản cổ tức tơng lai; Theo phơng pháp việc định giá dựa sở cổ tức cổ phần thu nhập cổ phần Phơng pháp đợc áp dụng công ty có lợi nhuận tỷ lệ phân chia cổ tức ổn định Phơng pháp ny c áp dụng lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, thơng mại, t vấn thiết kế xây dựng, tin học, chuyển giao công nghệ có tỉ suất lợi nhuận sau thuế vốn nhà nớc bình quân năm liền kề trớc CPH cao lÃi suất trả trớc trái phiếu phủ có kì hạn 10 năm trở lên thời điểm gần với thời điểm xác định giá trị Doanh nghiệp Định giá cổ phiếu theo luồng thu nhập (DCF) Phơng pháp định giá chiết khấu luồng thu nhập (DCF) đợc dựa nguyên lý bản, giá trị doanh nghiệp đợc xác định luồng thu nhập mà doanh nghiệp thu đợc tơng lai đợc quy giá trị b»ng c¸ch chiÕt khÊu chóng b»ng mét møc l·i st chiết khấu phù hợp với mức độ rủi ro doanh nghiêp Do phơng pháp DCF có hai th«ng sè 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com cần đợc xác định, luồng thu nhập công ty thu tơng lai mức lÃi suất chiết khấu luồng thu nhập Nguyên tắc việc chiết khấu lµ ghÐp lng thu nhËp víi l·i st chiÕt khÊu phù hợp với nội dung luồng thu nhập đó, thĨ lµ: +Lng thu nhËp thc vỊ vèn cỉ phần chiết khấu chi phí vốn cổ phần; +Luồng thu nhập toàn công ty chiết khấu chi phí vốn bình quân công ty; Với phương pháp DCF sử dụng P0 v E để tính giá trị thực Tuy nhi ên kết khơng thực khi: + Giá trị tài sản rịng hồn tồn dựa giá trị sổ sách, khơng có liên hệ nhiều với giá trị thị trường tài sản thời điểm niêm yết chịu ảnh hưởng nhiều sách kế tốn sử dụng trước + Lợi nhuận tương lai ước tính dựa giá định cá nhân + Giá trị sinh lợi doanh nghiệp từ sau năm thứ hoàn toàn bị "quên" khơng tính vào giá trị "thực", phần giá trị khơng nhỏ tồn giá trị nội doanh nghiệp Ph¬ng pháp định giá theo hệ số giá thu nhập (P/E) Đây phơng pháp thông dụng phơng pháp dựa vào hệ số Đối với Thị trờng chứng khoán phát triển tỷ lệ P/E có ích cho việc định giá cổ phiếu Giả sử nhà đầu t có cổ phiếu A cha đợc giao dịch thị trờng Muốn tính giá hợp lý cổ phiếu A, cách cần nhìn vào giá trị P/E đợc công bố loại cổ phiếu có độ rủi ro nh cổ phiếu A, nhân với thu nhập dòng đầu cổ phiếu công ty phát hành cổ phiếu A tìm đợc giá cổ phiếu A Tuy nhiên, Thị trờng chứng khoán non trẻ nh nớc ta việc sử dụng phơng pháp nhiều không mang lại thông tin đáng tin cËy 24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Với phương pháp sử dụng hệ số P/E sử dụng Việt Nam nảy sinh số vấn đề: + Liệu E (lợi nhuận CP doanh nghiệp) có phản ánh lợi nhuận "thực" khơng hay cịn chịu ảnh hưởng sách kế toán áp dụng? + Nên sử dụng E năm tài trước, 12 tháng kinh doanh gần hay năm tài thời? + Liệu hệ số so sánh có phản ánh giá trị "thực" toàn ngành hay toàn thị trường mà doanh nghiệp hoạt động? + Liệu hệ số P/E có cần điều chỉnh so với thực tế doanh nghiệp hay khụng? Phơng pháp xác định giá cổ phiếu theo giá trị tài sản Điều quan trọng phơng pháp phải tính đợc giá trị tài sản ròng thực có doanh nghiệp theo giá thị trờng (chứ giá sổ sách), sau điều chỉnh thêm giá trị lợi khả sinh lời phù hợp với doanh nghiệp Phơng pháp nhằm đánh giá lại giá trị tài sản ròng doanh nghiệp sử dụng số liệu để làm sở xác định giá trị cổ phiếu Đối với nhiều Thị trờng chứng khoán giới ngời ta thờng dùng phơng pháp chiết khấu giá trị tài sản ròng đánh giá lại tài sản để thu hút nhà đầu t Phơng pháp đợc thực cách tham khảo mức chiết khấu giá trị công ty niêm yết khác ngành Nội dung việc xác định giá trị cổ phiếu dựa giá trị tài sản ròng thích hợp với công ty quản lý quỹ đầu t hay công ty bất động sản Triết lý để áp dụng phơng pháp hầu hết tài sản công ty đợc tính giá giá trị để tăng tính khoản bán đợc thị trờng thời gian ngắn Đối với tài sản ngành sản xuất công nghiệp, thờng sử dụng để sản xuất sản phẩm nhằm mục đích thu lợi nhuận, tài sản không trực tiếp đợc bán thị trờng để thu lợi nhuận Vì phơng pháp không cßn phï 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com hợp công ty ngành sản xuÊt.Phương pháp áp dụng với doanh nghiệp khác vi doanh nghp núi trờn Tuy đà có nghiên cứu để áp dụng phơng pháp giới vào việc định giá cổ phiếu Việt Nam nhng kết đạt đợc không đợc nh mong đợi cha phù hợp với loại hình doanh nghiệp, cha thể đợc lợi so sánh tơng quan với ngành khác Để có đợc phân tích đánh giá chuẩn xác thúc đẩy việc định giá Việt Nam thành công cần phải có tìm hiểu phân tích kĩ thuận lợi khó khăn kinh tế thị trêng ë ViƯt Nam Những khó khăn cơng tác định giá cổ phiếu Việt Nam Đối với phơng pháp giá trị tài sản Nh biết, việc định giá cổ phiếu phụ thuộc vào định giá tài sản doanh nghiệp mà ë ViÖt Nam, việc xác định giá trị doanh nghiệp thực tế chủ yếu đợc xây dựng sở bảng cân đối kế toán, thông qua kiểm kê sổ sách, giá trị đợc định hội đồng đấu giá Điều có nghĩa giá trị doanh nghiệp đợc định theo chủ quan ngời bán, không phản ánh ý chí ngời mua, đồng thời thân giá doanh nghiệp đợc áp dụng theo phơng pháp khó bao gồm đợc giá trị vô hình khả sinh lời doanh nghiệp Lấy bảng cân đối kế toán làm chủ yếu để xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá dẫn đến hạn chế Chẳng hạn, bảng cân đối kế toán, nhiều thông tin tài doanh nghiệp cha đợc thể nh tiêu giá trị dùng thớc đo tiền tệ lao động trí tuệ lao động chân tay Ngoài ra, tiêu bảng cân đối kế toán đợc phản ánh thời điểm khứ tại, nhng vấn đề 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đặt đầu t ngời quan tâm đến doanh nghiệp muốn biết tiêu đợc phản ánh nh tơng lai Các tài sản bảng cân đối kế toán không đợc phản ánh theo nguyên tắc giá phí hay giá gốc Thêm vào đó, tiêu tính toán bảng cân đối kế toán lại mang tính chủ quan ngời làm công tác kế toán, doanh nghiệp việc lựa chọn phơng thức kế toán Ví dụ, việc đánh giá giá trị hàng tồn kho, doanh nghiệp chọn phơng pháp nhËp tríc xt tríc hay nhËp sau xt tríc th× kết đem lại đà khác Việc xác định giá trị doanh nghiệp theo phơng pháp dừng lại việc xem xét giá trị doanh nghiệp thời điểm định, không đánh giá đợc khả phát triển doanh nghiệp tơng lai Đối với doanh nghiệp có tài sản nhndg có thu nhập cao nh doanh nghiệp thơng mại dịch vụ việc xác định giá trị Doanh nghiệp cha hợp lý Đối với phơng pháp dòng tiền chiết khấu Phơng pháp chiết khấu dòng tiền đợc sử dụng phổ biến hơn, song phơng pháp kỹ thuật phức tạp sử dụng hiệu hội đủ thông tin mà Việt Nam có Ngoài ra, phơng pháp không tính đợc giá trị thơng hiệu Việc tính toán tỉ suất chiết khấu phơng pháp chiết khấu dòng tiền theo Nghị định 64/2002/NĐ-CP gặp phải số khó khăn Tỷ suất chiết khấu bao gồm tỷ suất lợi nhuận thu đợc từ khoản đầu t tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu t vào cổ phiếu Nếu tính theo quy định Nghị định 64 tỷ suất lợi nhuận thu đợc đợc tÝnh b»ng l·i st cđa tr¸i phiÕu chÝnh phđ kú hạn 10 năm thời điểm gần trớc thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp (thờng vào khoảng năm) Trên lý thuyết, cách tính hoàn toàn hợp lý Tuy nhiên, Việt Nam nay, thị trờng trái phiếu Chính phủ cha phát triển, trái phiếu cha đợc đấu thầu theo định kỳ, việc phát hành theo phơng thức khác cha đặn hợp lý Hơn nữa, trái phiếu 10 năm 27 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đợc phát hành lần, đó, lÃi suất trái phiếu 10 năm cha phải lÃi suất chuẩn cho kinh tế, có thời điểm cao lÃi suất ngân hàng nh tỷ suất lợi nhuận bình quân kinh tế Trong hoàn cảnh nh vậy, việc lấy lÃi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm làm chuẩn để so sánh có nguy hạ thấp giá trị lợi doanh nghiệp, vừa đa đến kết tính toán khác tuỳ theo thời điểm, yếu tố tạo nên giá trị lợi không đổi Ngày 16/11/2004, Chính phủ đà ban hành Nghị định 187/2004/NĐ-CP thay Nghị định 64/2002/NĐ-CP trớc đây, quy định: Các công ty Nhà nớc thực cổ phần hoá đợc áp dụng phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp sau: Phơng pháp tài sản, phơng pháp dòng tiền chiết khấu, phơng pháp khác (Điều 16), tức đà mở rộng phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp so với Nghị định 64 Tuy nhiên, Nghị định đôi chỗ cha thoả đáng, chẳng hạn việc sử dụng lÃi suất trái phiếu Chính phủ dài hạn thời điểm gần trớc thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp làm để tính giá trị doanh nghiệp theo phơng pháp dòng tiền chiết khấu đem lại kết không hợp lý giá trị doanh nghiƯp Ngồi cịn nhiều khó khăn khác mà Việt Nam phải đối mặt công tác định giỏ chng khoỏn nh: Trớc hết là, chế tài cho việc thực chuyển đổi Doanh nghiệp Nhà nớc sang công ty cổ phần chậm đợc sơ kết, đánh giá, sửa đổi, bổ sung kịp thời Công tác xử lý nợ và tài sản tồn đọng mang nặng tính hành chính, thủ tục rờm rà, qua nhiỊu kh©u, nhiỊu cÊp mÊt thêi gian Các chun gia chứng khoán lại bàn “giá trị thực” cổ phiếu thân họ khơng thể nói xác thống với “giá trị thực” tính Ở muốn nhắc đến giá trị thực chứng khoán Vấn đề giá trị thực cổ phiếu chuyên gia nhắc đến nhiều đồng thời 28 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com câu hỏi mà tất công chúng đầu tư quan tâm Tuy nhiên phần lớn giá trị thực dựa thơng tin khơng xác khó coi “hực” Có nhiều nhà đầu tư nói giá trị thực cổ phiếu mà rõ lĩnh vực hoạt động, tình hình kinh doanh tài cơng ty phát hành cổ phiếu sao? 29 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PhÇn III: Giải pháp định giá cổ phiếu Việt Nam Về phía nhà nớc Nh đà đề cập tiếp tục định giá doanh nghiệp theo cách theo chế hành nh nhà nớc đại phận công chúng đầu t lợi vì: phía nhà nớc trình định giá chậm chạp thiếu khách quan khiến cho thời gian chuẩn bị cổ phần hoá bị kéo dài, chi phí lớn, mà cuối giá đợc định thấp ngân sách nhà nớc thất thu Về phía công chúng đầu t giá bán cổ phần c phần hoá thấp lại không công hoá thông tin liên quan dến việc định giá nh việc bán cổ phiếu lên đại đa số công chúng đầu t không tiếp cận đợc với cổ phiếu doanh nghiệp này, tiếp cận nhng thông tin để nhận định hội đầu t Kết doanh nghiệp cổ phần hoá làm ăn có hiệu cán công nhân viên doanh nghiệp , có số đối tợng có liên quan mua đợc cổ phiếu; doanh nghiệp cổ phần hoá gặp khó khăn kinh doanh nhng có triển vọng phát triển lại khó bán cổ phiếu ngời đầu t đến Trớc thực tế nh nhà nớc cần: Trớc mắt cho phép thí điểm tổ chức bán đấu giá thực bảo lÃnh phát hành cổ phiếu doanh nghiệp thực cổ phần hoá đủ điều kiện đa niêm yết TTGDCK(trừ số cổ phiếu dành bán cho cán công viên) Trên sở rút kinh nghiệm hoàn chỉnh chế thực hện Sớm sửa đổi hoàn thiện khung pháp lý chế liên quan để áp dụng phơng pháp tiên tiến (nh phơng pháp chiÕt khÊu lng thu nhËp hc chiÕt khÊu luồng cỉ tức) song song với việc cải tiến phơng 30 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ph¸p hiƯn định giá cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hoá Nh tham gia vào trình định giá có quan chức hành mà có chuyên gia tổ chức t vấn tài bảo lÃnh phát hành t vấn pháp luật t vấn kỹ thuật Sau đà xác định đợc giá trị nội cách tơng đối hợp lý nh trên, ngoại trừ tỷ lệ cổ phần dành để bán cho cán công nhân viên doanh nghiệp giá u đÃi theo quy định, số cổ phiếu lại cần đợc đem đấu giá nhằm tính đến yếu tố cung cầu theo cách thức sau đây, kết hợp nhiều cách Đối với doanh nghiệp cổ phần hoá đủ têu chuẩn niêm yết TTCK: đấu giá công khai qua TTGDCK, theo cách thức dới đây: các doanh nghiệp cổ phần hoá cha đủ tiêu chuẩn niêm yết tổ chức đấu giá công khai hạn chế, nhng phải quan quản lý ban cổ phần hoá cấp doanh nghiệp thực hiện, không nên để doanh nghiệp cổ phần hoá thực Cách thứ ba áp dụng với hai loại đối tợng thăm dò nhu cầu bng phơng pháp lập sổ, quan quản lý cấp nhà t vấn, đại lý, bảo lÃnh phát hành nêu giá khối lợng phất hành dự kiến, nhà đầu t ( gồm tổ chức cá nhân) phản hồi lại mức giá số lợng cổ phiếu ma họ muốn mua Trên sở xác định đợc giá cổ phiếu thực tế Với biện pháp tiến hành định giá cổ phiếu xác từ đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá gắn với phát triển TTCK Việt Nam nói riêng thị trờng tài nói chung Về phía công chúng đầu t 31 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Nhµ đầu t cần phải nắm vững vấn đề chất phân tích dự báo giá cổ phiếu phải xem xét toàn diện tổng thể nọi dung sau: Tiến hành phân tích cổ phiếu thị trờng với mục tiêu đa dự báo giá cổ phiếu xu hớng giá cổ phiếu tơng lai, tìm khả sinh lời cao Đó nội dung quan trọng giúp nhà đầu t cân nhắc để đên định đầu t chứng khoán có hiệu Muốn phân tích cổ phiếu để dự báo diễn biến giá cổ phiếu nhà đầu t cần phải xem xét, nghiên cứu tìm câu trả lờ thoả ®¸ng c¸c vÊn ®Ị thĨ nh: c¸c cỉ phiÕu nên giá, sao? Các cổ phiếu lên giá bao nhiêu, đâu? thời gian cổ phiếu đạt mức tăng nh vậy, đâu? phải phân tích tìm u cạnh tranh định so với đối thủ khác: độc quyền công nghệ, phát minh sáng chế, chiếm lĩnh thị trờng phơng pháp quản lý khoa học, chặt chẽ, nâng cao hiệu kinh doanh Muốn làm đợc điều việc quan trọng nhà đầu t cần phải trau dồi cho kiến thúc định giá cổ phiu thật vững vàng 32 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý Việc đời số văn pháp luật nhằm hớng dẫn cho công tác định giá c phiu doanh nghiệp thời gian gần đây, mà điển hình đời Nghị định 187 ngày 16/11/2004, chứng tỏ Nhà nớc ta đà ngày quan tâm tới tiến trình cổ phần hoá, vấn đề định giá doanh nghiệp, nh giá cổ phiếu doanh nghiệp Tuy nhiªn, nã vÉn cha tạo đợc hành lang pháp lý hoàn chỉnh cho doanh nghiệp việc xác định giá trị c phiu Chính vậy, hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho vấn đề định giá doanh nghiệp đà trở thành đòi hỏi cấp thiết để đẩy nhanh tốc độ tiến trình cổ phần hoá giai đoạn nay, theo hớng : - Cần nhanh chóng ban hành đầy đủ văn hớng dẫn Nghị định 187/2004/NĐ-CP để Nghị định nhanh phát huy tác dụng thực tế, trở thành động lực đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá Doanh nghiệp nớc ta Các văn giải thích, hớng dẫn cách cụ thể việc thực điều khoản Nghị định, đặc biệt điều khoản xử lý tài điều khoản phơng pháp xác định giá trị Doanh nghiệp - Trên sở xem xét vấn đề bất cập số quy định liên quan đến vấn đề định giá tài sản Doanh nghiệp, cần sửa đổi số quy định không phù hợp - Cần ban hành riêng văn pháp luật định giá Doanh nghiệp vấn đề phức tạp, dựa vào quy định Nghị định 187 cha đủ - Sửa đổi văn liên quan đến việc định giá quyền sử dụng đất doanh nghiệp Nhà nớc tiến hành cổ phần hoá theo hớng áp dụng chế cho thuê đất để doanh nghiệp thoát khỏi tình trạng phải áp dụng văn pháp luật có mâu thuẫn nh nay, đồng thời tạo môi trờng kinh doanh bình đẳng (tránh tình trạnh doanh nghiệp lựa chọn 33 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com giao ®Êt, doanh nghiƯp lựa chọn thuê đất có giá trị doanh nghiệp khác nhau) - Nên ban hành riêng văn pháp luật liên quan đến cổ phần hoá địnhm, giá Ngân hàng thơng mại Nhà nớc loại hình doanh nghiệp Nhà nớc đặc thù, quy định có tính chất chung áp dụng với loại hình doanh nghiệp không phù hợp Điển hình nh Ngân hàng Ngoại thơng Việt Nam Nh vậy, nói giá trị vô hình Ngân hàng lớn Xác định giá trị lợi kinh doanh theo quy định ngành Ngân hàng làm cho giá trị thực tế Ngân hàng thơng mại trở nên thấp so với tín nhiệm trớc cộng đồng dân c, tầm cỡ Ngân hàng mắt công chúng Điều dẫn đến hậu số nhà đầu t lợi dụng cổ phần hoá để nắm giữ Ngân hàng Những giá trị vô hình Ngân hàng thuộc sở hữu Nhà nớc lại rơi vào sở hữu t nhân đề án xây dựng không định giá trị tài sản Ngân hàng, gây tỉn thÊt cho Nhµ níc Trên vài giải pháp nhỏ nhằm góp phần cải tiến công tác định giá cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam 34 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Danh mục tài liệu tham khảo - Financial and management analysis - Second editor - Franks Fabozzi and Pamela.P.Peterson - NXB John Willey and Sons ,INC - Investment performance measurement – Ebook - NXB John Willey and Sons, INC - Fundamental of Investment – Third editor – Gordon J Alexander, William F Sharpe, Jeffery V Bailey – Prentice Hall - Giáo trình thị trờng chứng khoán trờng đại học kinh tế quốc dân NXB Tài 2002 - Giáo trình Tài doanh nghiệp trờng đại học kinh tế quốc dân NXB Thống Kê 2005 - Kinh tế Việt Nam năm 2004 vấn đề bật - đại học kinh tế quốc dân NXB Lý Luận trị - Thị trờng chứng khoán GS.TS Lê Văn T NXB Thống kê 2002 - - Phân tích đầu t chứng khoán dịch lu hành nội Các tạp chí diễn đàn chứng khoán số 287 tháng năm 2005, số tháng năm 2001 - Tạp chí chứng khoán Việt Nam số 12 tháng 12 năm 2003 Website : http:// www.investopedia.com http://www.vietstock.com.vn http://www.vcbs.com.vn http://www.vir.com.vn 35 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... trò định giá cổ phiếu - Định giá cổ phiếu ảnh hưởng lớn đến thành cơng chương trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Thật vậy, định giá xác giá trị doanh nghiệp dẫn tới việc định giá cổ phiếu. .. định giá cổ phiếu Việt Nam Định giá cổ phiếu thực trạng định giá cổ phiếu Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHẦN I : NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Lý... mua cổ phiếu Giá hay giá trị tài sản thị trường xác định quan hệ cung cầu Đối với cổ phiếu thành công đợt phát hành phụ thuộc nhiều vào việc định giá cổ phiếu Mục đích việc xác định giá cổ phiếu