CHƢƠNG 2 : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
2.2. Phƣơng pháp thu thập dữ liệu
Luận văn sử dụng phƣơng pháp thu thập số liệu thứ cấp bao gồm:
- Về dữ liệu tổng quan và cơ sở l luận, tác giả thu thập từ các tài liệu nghiên cứu bằng hình thức trực tiếp nhƣ: Tham khảo và tìm đọc các giáo trình quản l nhân lực, các luận văn thạc sỹ, tiến sỹ nghiên cứu về hoạt động của
29
thị trƣờng TPCP tại Việt Nam, các ài áo đƣợc đăng tại các tạp chí chun ngành có nội dung đánh giá về thi trƣờng TPCP, các nghiên cứu chuyên sâu về hoạt động của thị trƣờng trái phiếu quốc tế.
- Về dữ liệu phần thực trạng: Các dữ liệu này phần lớn là ở dạng thô đƣợc sắp xếp, tổng hợp chủ yếu từ các nguồn tài liệu sẵn, đƣợc công bố rộng rãi trên we site của Chính phủ các nƣớc và tại Bộ Tài chính, KBNN nhƣ các văn ản áo cáo về công tác huy động vốn TPCP, các văn ản định hƣớng chiến lƣợc phát triển thị trƣờng, các văn ản quy phạm pháp luật hƣớng dẫn nghiệp vụ trên thị trƣờng, từ we site hay các ài áo đăng trên tạp chí ngành Kho bạc, ngành Tài chính….
2.3. Phƣơng pháp xử lý và phân tích dữ liệu
2.3.1. Phương pháp xử lý dữ liệu
Đối với số liệu sau khi thu thập sẽ tiến hành tổng hợp và xử l số liệu điều tra theo mục tiêu nghiên cứu qua sự trợ giúp của bảng tính Excel.
Cơng cụ để xử l số liệu là máy vi tính, các phần mềm thống kê, mơ tả xử l định lƣợng và định tính theo các tiêu thức phù hợp với yêu cầu của luận văn.
Kết hợp sử dụng biện pháp quan sát trực tiếp (hiện địa hiện vật) để nhìn nhận một số vấn đề trong công tác quản l , phát hành trái phiếu Chính phủ tại Kho bạc Nhà nƣớc. Từ đó đƣa ra những nhận định đối với từng vấn đề đƣợc nghiên cứu.
2.3.2. Phương pháp phân tích dữ liệu
(1) Phương pháp phân tích thống kê mơ tả
Dùng các con số tuyệt đối, tƣơng đối, các ảng, đồ thị để mô tả các chỉ tiêu cần thiết cho việc phân tích. Phƣơngipháp này dùng để mơ tả tình hình phát triển một số sản phẩm mới cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam
(2) Phương pháp so sánh
30
đồng bộ để có thể so sánh đƣợc các chỉ tiêu nhƣ sự thống nhất về không gian, thời gian, nội dung, tính chất và đơn vị tính, đồng thời theo mục đích phân tích mà quyết định gốc so sánh. Có thể đƣợc lựa chọn bằng số tuyệt đối và số tƣơng đối. Trên cơ sở đó, nội dung của phƣơng pháp so sánh là so sánh theo thời gian qua các năm: để xem xét sự biến động của từng chỉ tiêu qua các năm. Từ đó thấy đƣợc xu hƣớng, kết quả đạt đƣợc.
31
CHƢƠNG 3: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN SẢN PHẨM MỚI TRÊN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
3.1. Tổng quan về sản phẩm trên thị trƣờng trái phiếu Việt Nam
Thị trƣờng TPCP Việt Nam hiện nay mặc dù c n tồn tại nhiều hạn chế nhƣng cũng đƣợc cải thiện đáng kể so với giai đoạn trƣớc đây. Hệ thống thành viên thị trƣờng hoạt động tƣơng đối ổn định và đang hƣớng tới mức độ chuyên nghiệp hơn, tiếp cận dần với các thông lệ Quốc tế. Qua kết quả triển khai phát hành trái phiếu Zero coupon và trái phiếu long/short coupon, các nhà đầu tƣ tham gia nhiệt tình và ủng hộ các sản phẩm mới vì đáp ứng mục đích đa dạng danh mục đầu tƣ, hợp l hóa d ng vốn đầu tƣ cũng nhƣ kế hoạch trả nợ trong tƣơng lai … từ đó tạo điều kiện cho việc phát triển thị trƣờng trái phiếu thông qua giải pháp đa dạng hóa sản phẩm.
Hiện nay các sản phẩm trái phiếu trên thị trƣờng trái phiếu khá đơn điệu, chủ yếu là loại có lãi suất cố định, trả lãi định kỳ hàng năm. Việc nghiên cứu triển khai các sản phẩm trái phiếu mới sẽ giúp cho thị trƣờng trái phiếu đa dạng hơn, tăng sự lựa chọn cho các nhà đầu tƣ và khả năng huy động vốn cho NSNN và cho đầu tƣ phát triển. Thông qua các hội nghị thành viên thị trƣờng, các uổi gặp gỡ trao đổi, đối với các nhà đầu tƣ về nhu cầu các loại sản phẩm trái phiếu mới cho thấy, đa số các nhà đầu tƣ đều có nhu cầu đa dạng sản phẩm để đa dạng danh mục đầu tƣ. Một số nhà đầu tƣ có sự quan tâm đặc biệt đối với các sản phẩm trái phiếu nhƣ trái phiếu có lãi suất thả nổi, trái phiếu xanh,…
32
3.1.1 Về quy mô thị trường trái phiếu Chính phủ:
Biểu đồ 3.1: Quy mơ thị trường TPCP qua các năm
Những năm gần đây, mặc dù ị ảnh hƣởng bởi suy thoái kinh tế thế giới nói chung, kinh tế Việt Nam nói riêng, thị trƣờng TPCP Việt Nam đã có những ƣớc phát triển nhanh chóng. Thị trƣờng tăng trƣởng cả về quy mô, giá trị, chất lƣợng và tầm quan trọng. Từ mức dƣ nợ TPCP chỉ chiếm khoảng 16% GDP năm 2015, đến cuối năm 2020 đạt trên 31% GDP. Trên thị trƣờng sơ cấp, khối lƣợng phát hành TPCP tăng từ 280 nghìn tỷ đồng trong năm 2015 lên mức 345 nghìn tỷ đồng trong năm 2020 với mức tăng trƣởng ình quân trên 5%/năm. Từ năm 2015 đến năm 2020, kết quả huy động thông qua phát hành TPCP luôn đạt tỷ trọng cao (năm 2020 khoảng 85%, cao hơn mức khoảng 60% của năm 2015), đáp ứng nhu cầu vốn cho NSNN. Nguồn vốn huy động từ phát hành TPCP đóng vai tr quan trọng trong việc cân đối ngân sách và cho đầu tƣ phát triển kinh tế xã hội đất nƣớc.
3.1.2 Các sản phẩm trái phiếu Chính phủ trên thị trường
3.1.2.1 Theo đồng tiền phát hành: TPCP gồm 02 loại:
- Trái phiếu bằng đồng Việt Nam: Hiện nay, trên thị trƣờng TPCP Việt
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Khối lượng phát hành
33
Nam chủ yếu là sản phẩm trái phiếu bằng đồng Việt Nam với kỳ hạn đa dạng, từ trên 02 năm cho tới 30 năm, chiếm trên 95% tổng giá trị trái phiếu đang lƣu hành. - Trái phiếu bằng đồng ngoại tệ: là trái phiếu phát hành ằng đồng đô la Mỹ. Trong năm 2009 trái phiếu ngoại tệ đƣợc phát hành theo phƣơng thức án lẻ cho công chúng để huy động vốn đầu tƣ cho các cơng trình giao thơng, thủy lợi của đất nƣớc. Hiện nay, trái phiếu ngoại tệ đƣợc phát hành theo phƣơng thức án lẻ trực tiếp tại KBNN trung ƣơng cho các tổ chức theo Đề án phát hành trái phiếu ngoại tệ tại thị trƣờng trong nƣớc đƣợc Thủ tƣớng Chính phủ phê duyệt từng năm để huy động vốn đáp ứng nhu cầu chi của ngân sách nhà nƣớc.
3.1.2.2 Theo kỳ hạn phát hành và hình thức trả gốc, lãi trái phiếu:
- Tín phiếu Kho bạc: Có kỳ hạn chuẩn là 13, 26 hoặc 52 tuần, các kỳ hạn khác của tín phiếu do Bộ Tài chính quyết định tùy theo nhu cầu sử dụng vốn và tình hình thị trƣờng nhƣng khơng vƣợt q 52 tuần. Tín phiếu Kho bạc đƣợc án chiết khấu dƣới mệnh giá và đƣợc hoàn trả mệnh giá vào ngày đáo hạn. Trƣớc năm 2014, tín phiếu Kho bạc đƣợc phát hành thƣờng xuyên để huy động vốn cho NSNN và cho đầu tƣ phát triển, tuy nhiên từ năm 2015 trở đi, theo quy định tại Nghị quyết số 78, Nghị quyết số 99 và các nghị quyết hàng năm của Quốc Hội về dự toán ngân sách nhà nƣớc chỉ đƣợc phát hành trái phiếu có kỳ hạn dài nhằm kéo dãn thời hạn trả nợ TPCP, trong những thời điểm NSNN khó khăn, huy động vốn thông qua phát hành TPCP trên thị trƣờng không đáp ứng đƣợc đủ yêu cầu, tin phiếu Kho bạc đƣợc phát hành để ù đắp thiếu hụt tạm thời cho NSNN do thanh khoản cao, phù hợp với nhu cầu của thị trƣờng (tín phiếu được phát hành và thanh tốn ngay trong năm ngân sách, khơng làm tăng dư nợ của TPCP sang năm tiếp theo, vừa đảm bảo đúng tinh thần các Nghị quyết của Quốc hội, vừa đáp ứng nhu cầu vốn cho NSNN trong ngắn hạn).
34
- Trái phiếu khơng thanh tốn lãi định kỳ (zero coupon): Trái phiếu này đƣợc phát hành thấp hơn mệnh giá (chiết khấu) và thanh toán ằng mệnh giá vào thời điểm trái phiếu đáo hạn. KBNN đã thí điểm phát hành 01 đợt trái phiếu khơng thanh tốn lãi định kỳ trong năm 2015 với kỳ hạn 05 năm theo phƣơng thức đấu thầu qua Sở GDCK Hà Nội với tổng khối lƣợng 3.000 tỷ đồng.
- Trái phiếu có lãi suất cố định, thanh tốn lãi định kỳ: Trái phiếu có kỳ hạn chuẩn là 2, 3, 5, 7, 10, 15, 20 và 30 năm (các kỳ hạn khác của trái phiếu do Bộ Tài chính quyết định trong trƣờng hợp cần thiết), có lãi suất cố định, thanh tốn lãi 01 lần/năm và đƣợc hồn trả gốc khi đáo hạn. Đây là loại trái phiếu phổ biến nhất trên thị trƣờng TPCP thời điểm hiện tại, đƣợc phát hành hàng tuần với kỳ hạn đan xen để đáp ứng nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tƣ.
Biểu đồ 3.2: Cơ cấu phát hành TPCP theo kỳ hạn
(Nguồn KBNN)
- Trái phiếu có kỳ trả lãi dài hoặc ngắn hơn kỳ trả lãi chuẩn: Nhằm mục đích làm hài h a kế hoạch trả nợ của ngân sách, giúp ngân sách giảm sự căng thẳng vào một số thời điểm trả gốc và lãi trong khi vẫn đáp ứng nhu cầu vay vốn vào thời điểm phát hành, từ năm 2015, KBNN thực hiện phát hành trái
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020
35
phiếu có kỳ trả lãi đầu tiên ngắn hoặc dài hơn kỳ trả lãi chuẩn (long/short coupon) thƣờng xuyên. Đây vẫn là trái phiếu có lãi suất cố định và đƣợc thanh toán lãi định kỳ hàng năm, tuy nhiên kỳ trả lãi đầu tiên của trái phiếu sẽ dài hơn hoặc ngắn hơn 01 năm, các kỳ trả lãi tiếp theo đƣợc tính đúng 01 năm kể từ ngày trả lãi đầu tiên. Việc phát hành trái phiếu long/short coupon giúp chủ động trong việc quản l d ng tiền trả nợ gốc, lãi trong tƣơng lai, tránh dồn khối lƣợng thanh toán lớn vào một thời điểm hoặc thời điểm ngân sách căng thẳng khi nguồn thu chƣa tập trung đƣợc.
3.1.3 Về chất lượng của trái phiếu Chính phủ
Bên cạnh sự tăng trƣởng về quy mô, thị trƣờng trái phiếu cũng đã có sự cải thiện chất lƣợng TPCP ở các phƣơng diện sau:
3.1.3.1 Cơ cấu kỳ hạn TPCP phát hành được cải thiện
Giai đoạn trƣớc năm 2015, mặc dù Bộ Tài chính đã chủ động phát hành đa dạng hóa kỳ hạn TPCP từ 1 năm đến 30 năm, tuy nhiên nhu cầu chủ yếu tập trung ở các kỳ hạn ngắn, đặc biệt là trái phiếu có kỳ hạn 2 năm và 3 năm, thời gian đến hạn thanh toán ngắn trong khi khối lƣợng phát hành qua các năm tăng trƣởng mạnh đã gây sức ép trả nợ cho ngân sách nhà nƣớc trong ngắn hạn. Từ năm 2015, thực hiện Nghị quyết của Quốc hội, Bộ Tài chính đã tập trung phát hành trái phiếu kỳ hạn từ 5 năm trở lên để tái cơ cấu danh mục nợ và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn TPCP. Tính chung cả giai đoạn, TPCP kỳ hạn từ 5 năm trở lên chiếm trên 90% tổng khối lƣợng phát hành (gấp 2,5 lần so với giai đoạn 2011-2015); riêng kỳ hạn từ 10 năm đến 30 năm chiếm khoảng 70% tổng khối lƣợng phát hành .
36
Biểu đồ 3.3: Khối lượng phát hành TPCP theo kỳ hạn
(Nguồn KBNN)
Việc tập trung phát hành trái phiếu dài hạn giúp kỳ hạn ình quân trái phiếu ngày càng đƣợc kéo dài, trong đó năm 2020 tăng lên mức 13,94 năm (giai đoạn 2011-2015 đạt từ 4,2 năm-6,98 năm). Nhờ đó, kỳ hạn c n lại của danh mục TPCP ình quân cuối năm đƣợc kéo dài lên mức 8,42 năm năm 2020, cao hơn nhiều so với giai đoạn trƣớc (năm 2011 là 1,84 năm và 2015 là 4,44 năm) cao hơn mục tiêu 4-6 năm trong giai đoạn 2011 – 2015 của Quyết đính số 261/QĐ-TTg ngày 01/02/2013 của Thủ tƣớng Chính phủ phê duyệt Lộ trình phát triển thị trƣờng TPCP đến năm 2020, qua đó tăng kỳ hạn c n lại ình quân của cả danh mục TPCP, giúp giảm áp lực trả nợ của NSNN trong ngắn hạn, góp phần cơ cấu danh mục nợ và tăng cƣờng hiệu quả công tác quản l nợ trong nƣớc tốt hơn.
3.1.3.2. Quy mô mã TPCP
Quy mô mã trái phiếu đƣợc cải thiện, với việc tập trung phát hành TPCP theo phƣơng thức đấu thầu, phát hành TPCP theo các lô lớn giúp cơ cấu lại danh mục TPCP theo hƣớng giảm số lƣợng các mã trái phiếu, tăng quy mơ ình qn mỗi mã trái phiếu (từ 2.000 tỷ đồng năm 2011 lên khoảng
- 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 2015 2016 2017 2018 2019 2020
37
6.000 – 8.000 tỷ đồng năm 2015 và đạt khoảng 15.000 tỷ đồng năm 2020); trên thị trƣờng thứ cấp, khối lƣợng giao dịch trái phiếu ình quân phiên cũng đƣợc cải thiện đáng kể, hiện đạt khoảng 0,7% dƣ nợ trái phiếu niêm yết, cao hơn mục tiêu đề ra tại Lộ trình phát triển thị trƣờng trái phiếu (0,3 – 0,4% dƣ nợ trái phiếu niêm yết vào năm 2020), qua đó cải thiện tính thanh khoản của TPCP trên thị trƣờng.
3.1.4 Cơ sở nhà đầu tư
Giai đoạn 2011-2015, thị trƣờng TPCP vẫn phụ thuộc phần lớn vào hệ thống các NHTM. Nếu khơng tính khoản TPCP phát hành cho BHXH dƣới hình thức riêng lẻ thì các ngân hàng thƣơng mại (NHTM) nắm giữ trên 80% khối lƣợng TPCP trên thị trƣờng, các nhà đầu tƣ khác (công ty ảo hiểm, quỹ hƣu trí, quỹ đầu tƣ, nhà đầu tƣ cá nhân,...) nắm giữ khối lƣợng TPCP rất nh .
Những năm gần đây, Bộ Tài chính đã thực hiện nhiều giải pháp để phát triển hệ thống nhà đầu tƣ, tăng cƣờng tỷ lệ sở hữu TPCP dài hạn đối với các nhà đầu tƣ trên thị trƣờng; xây dựng các cơ chế khuyến khích và tạo điều kiện cho các công ty ảo hiểm thành lập, hoạt động tại Việt Nam và tham gia thị trƣờng TPCP, tạo cầu bền vững cho thị trƣờng, tiến tới giảm dần sự phụ thuộc vào hệ thống các ngân hàng thƣơng mại và xây dựng lộ trình thu hút nhà đầu tƣ nƣớc ngoài tham gia vào thị trƣờng TPCP,… Việc thực hiện đồng bộ các giải pháp đã khiến tỷ trọng nắm giữ trái phiếu của các nhà đầu tƣ dài hạn nhƣ BHXH, Bảo hiểm Tiền gửi Việt Nam, các công ty ảo hiểm và quỹ đầu tƣ tài chính tăng mạnh, trong khi tỷ lệ nắm giữ TPCP của khối các NHTM giảm từ mức trên 80% giai đoạn 2011- 2015 xuống c n 45,2% năm 2020, tỷ lệ nắm giữ trái phiếu của nhà đầu tƣ dài hạn nhƣ BHXH, Bảo hiểm Tiền gửi Việt Nam, các công ty ảo hiểm và quỹ đầu tƣ đạt khoảng 54,8% tổng dƣ nợ TPCP trên thị trƣờng tính đến cuối năm 2020. Thị trƣờng TPCP nhờ đó ổn định hơn, giảm sự phụ thuộc vào các NHTM, theo đó giảm thiểu tác động từ các iến động ngắn hạn trên thị trƣờng tiền tệ.
38
Biểu đồ 3.4: Cơ cấu nhà đầu tư TPCP (năm 2020)
(Nguồn KBNN)
3.1.5 Các phương diện khác
- Thiếu công cụ ph ng ngừa rủi ro cho các nhà đầu tƣ: Thị trƣờng phái sinh TPCP với các sản phẩm an đầu cơ ản nhƣ giao dịch tƣơng lai, giao dịch quyền chọn với tài sản cơ sở là TPCP là công cụ cần thiết giúp các nhà đầu tƣ ph ng ngừa rủi ro trên thị trƣờng trái phiếu, đồng thời đa dạng hóa sản phẩm trên thị trƣờng, giúp nhà đầu tƣ có nhiều sự lựa chọn hơn và thu hút nhiều nhà đầu tƣ tham gia mua TPCP. Tuy nhiên, hiện nay Việt Nam vẫn chƣa có và đang trong quá trình xây dựng thị trƣờng này.
- Về việc chuyển dịch cơ cấu nhà đầu tƣ: Hiện KBNN đang tiếp tục tập