Báo cáo thị trường trái phiếu việt nam năm 2020

MỤC LỤC I. LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 4 1. Lịch sử hình thành và phát triển của Trái phiếu trên thế giới 4 1.1. Bằng chứng đầu tiên về trái phiếu 4 1.2. Khám phá những chính thức về trái phiếu 4 1.3. Trái phiếu chính phủ chính thức đầu tiên 4 1.4. Trái phiếu Chính phủ được sử dụng để tài trợ cho các cuộc chiến tranh 4 1.5. Thời kỳ Đại suy thoái năm 1929 5 1.6. Trái phiếu có lợi suất cao được phát hành ra công chúng dẫn đến sự tăng trưởng bùng nổ 5 1.7. Những năm khó khăn thị trường trái phiếu toàn cầu 5 1.8. Chính phủ Hoa Kỳ Cục Dự trữ Liên bang Kiểm soát 5 2. Lịch sử hình thành và phát triển của Trái phiếu tại Việt Nam 6 2.1. Giai đoạn trước khi xuất hiện thị trường trái phiếu 6 2.2. Sự ra đời và phát triển của thị trường Trái phiếu tại Việt Nam 6 II. THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU SƠ CẤP 7 1. Khái niệm 7 2. Quy trình phát hành trái phiếu ở thị trường sơ cấp 8 3. Các hoạt động của thị trường sơ cấp 8 4. Thực trạng thị trường sơ cấp ở Việt Nam 9 III. THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỨ CẤP 9 1. Khái niệm 9 2. Hoạt động thị trường thứ cấp 10 3. Thực trạng thị trường thứ cấp ở Việt Nam 10 4. Ý nghĩa của thị trường trái phiếu sơ cấp và thứ cấp 11 IV. CÁC CHÍNH SÁCH LIÊN QUAN ĐẾN PHÁT HÀNH, GIAO DỊCH TRÁI PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG 11 1. Các chính sách liên quan đến phát hành 11 2. Các chính sách liên quan đến giao dịch 13 V. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 13 VI. Phân loại trái phiếu 15 1. Căn cứ vào phương thức trả lãi 15 2. Căn cứ vào việc ghi danh hoặc không ghi danh 15 3. Căn cứ vào tổ chức phát hành trái phiếu 16 4. Căn cứ vào hình thức đảm bảo 16 5. Căn cứ vào tính chuyển đổi 17 VII. Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất 19 1. Khái niệm 19 2. Các dạng của đường cong lợi suất (yield curve) 19 2.1. Đường cong lợi suất bình thường (Normal) 20 2.2. Đường cong lợi suất đảo ngược (Inverted) 20 2.3. Đường cong lợi suất phẳng (Flat) 21 2.4. Đường cong lợi suất gập ghềnh (Butterfly) 22 3. Vai trò của đường cong lợi suất 22 4. Xây dựng đường cong lợi suất (thị trường trái phiếu Việt Nam) 23 5. Lãi suất liên ngân hàng năm 2020 24 VIII. Thanh khoản và giao dịch trên thị trường trái phiếu sơ cấp ở Việt Nam 25 IX. THANH KHOẢN VÀ GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỨ CẤP Ở VIỆT NAM 28 PHỤ LỤC 33 I. LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Trái phiếu đã có từ hàng ngàn năm trước, có niên đại khoảng 2400 năm trước Công nguyên. Trong những năm qua, nó đã phát triển trở thành một trong những phương pháp huy động vốn đáng tin cậy nhất cho các doanh nghiệp lớn và các cơ quan chính phủ. Trong phần này, nhóm xin giới thiệu sơ lược về lịch sử đầu tư trái phiếu trên thế giới nói chung và Việt Nam nói riêng 1. Lịch sử hình thành và phát triển của Trái phiếu trên thế giới 1.1. Bằng chứng đầu tiên về trái phiếu Bằng chứng đầu tiên có thể bắt nguồn từ năm 2400 trước Công nguyên. Một tấm bia đá được phát hiện tại một trong những địa điểm khai quật của tại Nippur, thuộc Lưỡng Hà, ngày nay là Iraq. Nó hiện được lưu giữ trong Bảo tàng Khảo cổ học Pennsylvania. Trái phiếu này đảm bảo cho việc thanh toán ngũ cốc của người phát hành và trái phiếu bảo lãnh đảm bảo hoàn trả nếu người phát hành không thanh toán được. Ngô là đơn vị tiền tệ của thời kỳ đó. 1.2. Khám phá những chính thức về trái phiếu Trong những năm 1100, Venice bắt đầu phát hành trái phiếu chính phủ để tài trợ cho các cuộc chiến tranh của mình, Tiền được sử dụng để tài trợ cho các cuộc chiến tranh và được gọi là prestiti .Thành phố tiếp tục phát triển thị trường trái phiếu trong suốt thế kỷ 14, khi cư dân Venice có thể mua và giao dịch chứng khoán chính phủ, trả cho chủ sở hữu một khoản tiền niên kim vô tận với tỷ lệ ấn định. Các nhà đầu tư vào prestiti được trả một mức lãi suất danh nghĩa là 5% một năm. Thường được nhắc đến trong cuốn tiểu thuyết của Sydney Homer Lịch sử về lãi suất, giúp bạn có thể hiểu rõ hơn về sự phát triển của trái phiếu ở Venice. 1.3. Trái phiếu chính phủ chính thức đầu tiên Trái phiếu chính phủ đầu tiên được phát hành bởi Ngân hàng Anh vào năm 1693 để huy động quỹ cho cuộc chiến chống Pháp. Những trái phiếu đầu tiên này là sự kết hợp của cả xổ số và niên kim.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM BÁO CÁO THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM NĂM 2020 Nhóm TP HỒ CHÍ MINH - 2021 MỤC LỤC I LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Lịch sử hình thành phát triển Trái phiếu giới 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 Bằng chứng trái phiếu Khám phá thức trái phiếu Trái phiếu phủ thức Trái phiếu Chính phủ sử dụng để tài trợ cho chiến tranh Thời kỳ Đại suy thoái năm 1929 Trái phiếu có lợi suất cao phát hành công chúng dẫn đến tăng trưởng bùng nổ Những năm khó khăn thị trường trái phiếu tồn cầu Chính phủ Hoa Kỳ & Cục Dự trữ Liên bang Kiểm soát Lịch sử hình thành phát triển Trái phiếu Việt Nam 2.1 2.2 Giai đoạn trước xuất thị trường trái phiếu Sự đời phát triển thị trường Trái phiếu Việt Nam II THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU SƠ CẤP Khái niệm Quy trình phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp Các hoạt động thị trường sơ cấp .8 Thực trạng thị trường sơ cấp Việt Nam III THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỨ CẤP Khái niệm Hoạt động thị trường thứ cấp 10 Thực trạng thị trường thứ cấp Việt Nam 10 Ý nghĩa thị trường trái phiếu sơ cấp thứ cấp 11 IV CÁC CHÍNH SÁCH LIÊN QUAN ĐẾN PHÁT HÀNH, GIAO DỊCH TRÁI PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG 11 Các chinh sách liên quan đến phát hành .11 Các chinh sách liên quan đến giao dịch .13 V CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 13 VI Phan loai trai phiêu 15 Can vào phương thức tra lai 15 Can vào việc ghi danh hoạc khong ghi danh 15 Can vào tổ chức phát hành trái phiếu 16 Can vào hình thức đam bao .16 Can vào tinh chuyển đổi 17 VII Cấu trúc kỳ han lãi suất 19 Khái niệm 19 Các dạng đường cong lợi suất (yield curve) .19 2.1 2.2 2.3 2.4 Đường cong lợi suất bình thường (Normal) 20 Đường cong lợi suất đảo ngược (Inverted) 20 Đường cong lợi suất phẳng (Flat) 21 Đường cong lợi suất gập ghềnh (Butterfly) 22 Vai trò đường cong lợi suất .22 Xây dựng đường cong lợi suất (thị trường trái phiếu Việt Nam) .23 Lai suất liên ngân hàng nam 2020 24 VIII Thanh khoản giao dịch thị trường trai phiêu sơ cấp Việt Nam 25 IX THANH KHOẢN VÀ GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỨ CẤP Ở VIỆT NAM 28 PHỤ LỤC 33 I LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Trái phiếu có từ hàng ngàn năm trước, có niên đại khoảng 2400 năm trước Cơng ngun Trong năm qua, phát triển trở thành phương pháp huy động vốn đáng tin cậy cho doanh nghiệp lớn quan phủ Trong phần này, nhóm xin giới thiệu sơ lược lịch sử đầu tư trái phiếu giới nói chung Việt Nam nói riêng Lịch sử hình thành phát triển Trái phiếu giới 1.1 Bằng chứng trái phiếu Bằng chứng bắt nguồn từ năm 2400 trước Công nguyên Một bia đá phát địa điểm khai quật Nippur, thuộc Lưỡng Hà, ngày Iraq Nó lưu giữ Bảo tàng Khảo cổ học Pennsylvania Trái phiếu đảm bảo cho việc toán ngũ cốc người phát hành trái phiếu bảo lãnh đảm bảo hoàn trả người phát hành khơng tốn Ngơ đơn vị tiền tệ thời kỳ 1.2 Khám phá thức trái phiếu Trong năm 1100, Venice bắt đầu phát hành trái phiếu phủ để tài trợ cho chiến tranh mình, Tiền sử dụng để tài trợ cho chiến tranh gọi prestiti Thành phố tiếp tục phát triển thị trường trái phiếu suốt kỷ 14, cư dân Venice mua giao dịch chứng khốn phủ, trả cho chủ sở hữu khoản tiền niên kim vô tận với tỷ lệ ấn định Các nhà đầu tư vào prestiti trả mức lãi suất danh nghĩa 5% năm Thường nhắc đến tiểu thuyết Sydney Homer - Lịch sử lãi suất, giúp bạn hiểu rõ phát triển trái phiếu Venice 1.3 Trái phiếu phủ thức Trái phiếu phủ phát hành Ngân hàng Anh vào năm 1693 để huy động quỹ cho chiến chống Pháp Những trái phiếu kết hợp xổ số niên kim 1.4 Trái phiếu Chính phủ sử dụng để tài trợ cho chiến tranh Chẳng bao lâu, trái phiếu trở thành phương thức phổ biến để tài trợ cho chiến tranh Ngân hàng Anh phát hành trái phiếu vào năm 1863 để tài trợ cho chiến chống Pháp họ Các quốc gia khác làm theo, phủ Hoa Kỳ tài trợ cho Chiến tranh Cách mạng Trái phiếu, Thế chiến tài trợ thông qua trái phiếu Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, ban đầu gọi “Trái phiếu Tự do”, phát hành để tài trợ cho Chiến tranh Thế giới thứ Năm 1917, Đạo luật Cho vay Tự Đầu tiên cho phép phát hành trái phiếu trị giá tỷ đô la với lãi suất 3,5% ba tuần sau Hoa Kỳ tuyên chiến với Đức 1.5 Thời kỳ Đại suy thoái năm 1929 Trong cổ phiếu hoạt động khủng khiếp thời kỳ Đại suy thoái, lợi tức trái phiếu giảm giá trái phiếu tăng Đây thời điểm lý tưởng để đầu tư vào trái phiếu Đó câu chuyện biết đến hai nhà đầu tư tiếng Phố Wall Alfred Lee Loomis luật sư Landon Thorne lý tất cổ phiếu họ đầu tư vào Trái phiếu Kho bạc dài hạn họ kiếm lợi nhuận kếch xù, đồng nghiệp họ gặp khó khăn Trái phiếu phủ dài hạn chứng minh nơi an toàn khỏi sụp đổ thị trường chứng khoán vào năm 1929 Sau sụp đổ kết suy thoái, trái phiếu Hoa Kỳ ghi nhận mức lợi nhuận ấn tượng Trong thời kỳ “Suy thoái Eisenhower”, từ năm 1955-1959, nhà đầu tư trái phiếu phủ dài hạn thua lỗ năm Trong khung thời gian này, lãi suất liên tục tăng, gây áp lực lên trái phiếu phủ 1.6 Trái phiếu có lợi suất cao phát hành công chúng dẫn đến tăng trưởng bùng nổ Vào cuối năm 1970 đến năm 80, công ty đại chúng phi đầu tư không phép phát hành nợ doanh nghiệp; điều xảy sau trái phiếu bị lỗ sâu sau hai cú sốc dầu mỏ, lạm phát tràn lan lãi suất tăng nhanh Cho đến thời điểm này, có công ty cấp đầu tư phép phát hành trái phiếu công chúng, xếp hạng công ty xảy giảm sau trái phiếu phát hành, công ty phép giao dịch gọi “thiên thần sa ngã” Tuy nhiên, vào năm 1977, Bear Stearns thực trái phiếu rác phát hành nhiều thập kỷ Đến năm 1983, phần ba tổng số nợ doanh nghiệp nợ phí đầu tư Đến năm 1989, thị trường trái phiếu rác tăng lên 189 tỷ la 1.7 Những năm khó khăn thị trường trái phiếu toàn cầu Nỗi lo thị trường trái phiếu trì trệ dẫn đến việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất cho quỹ ngắn hạn vào năm 1994 Điều dẫn đến hoài nghi rộng rãi thị trường đợt bán tháo ạt, điều trở nên trầm trọng sử dụng công cụ phái sinh địn bẩy Người ta ước tính khoản lỗ tài sản trái phiếu trị giá nghìn tỷ la quy cho năm Một cú sốc khác phải đối mặt vào năm 2008 bong bóng nhà đất vỡ, thị trường trái phiếu phi đầu tư, đối mặt với khủng hoảng tài 1.8 Chính phủ Hoa Kỳ & Cục Dự trữ Liên bang Kiểm soát Kể từ khủng hoảng tài năm 2008, phủ Hoa Kỳ Cục Dự trữ Liên bang thực bước thường xuyên để thúc đẩy thị trường Các sách tiền tệ quan trọng việc tác động đến quỹ ETF trái phiếu (Quỹ giao dịch hối đoái) Trong suốt ba động thái sách kích thích kinh tế, Fed bơm hàng nghìn tỷ la vào thị trường cách mua trái phiếu Kho bạc chứng khoán chấp Đồng thời, Fed liên tục cắt giảm lãi suất hạ lãi suất gần Lịch sử hình thành phát triển Trái phiếu Việt Nam Thị trường trái phiếu Việt Nam hình thành từ năm 1990 bắt đầu phát triển từ năm 2000 Trong giai đoạn từ 2011 đến nay, thị trường trái phiếu phát triển mạnh nhằm đáp ứng yêu cầu huy động vốn Chính phủ, quyền địa phương, ngân hàng sách doanh nghiệp Khn khổ pháp lý cho hoạt động thị trường trái phiếu ban hành đầy đủ, đồng từ cấp Luật, Nghị định đến Thông tư hướng dẫn 2.1 Giai đoạn trước xuất thị trường trái phiếu Lịch sử thị trường trái phiếu (TTTP) Việt Nam chia thành hai giai đoạn Giai đoạn từ 1945-1989 giai đoạn chưa tồn thị trường trái phiếu Đây thời kỳ độ trước hình thành TTTP Trái phiếu phát hành thời kỳ công trái Chính phủ, phát hành khơng dựa quan hệ kinh tế Việc phát hành dựa quan hệ trị nhằm mục đích phục vụ chiến tranh giải phóng dân tộc tái thiết đất nước sau ngày thống 2.2 Sự đời phát triển thị trường Trái phiếu Việt Nam Giai đoạn hai từ 1990 tới giai đoạn bắt đầu hình thành phát triển thị trường trái phiếu Trong giai đoạn với đời hệ thống kho bạc Nhà nước đặc biệt đời thị trường chứng khốn với việc bước hồn thiện hệ thống pháp lý tạo điều kiện cho thị trường trái phiếu bước phát triển Thị trường trái phiếu Việt Nam có lịch sử giao dịch trước thị trường cổ phiếu từ năm 1990 có trái phiếu Chính phủ số trái phiếu doanh nghiệp Nhà nước phát hành Trái phiếu chủ yếu công ty bảo hiểm ngân hàng quốc doanh nắm giữ đến đáo hạn Thị trường trái phiếu bắt đầu việc phát hành Tín phiếu Kho bạc kỳ hạn tháng Hải Phòng năm 1991 sau việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp Nhà nước lớn Tiếp đó, Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) thành lập vào năm 2000 cột mốc quan trọng cho thị trường trái phiếu Việt Nam với đời sàn giao dịch trái phiếu thứ cấp Cùng với Ngân hàng Nhà nước, Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM giao tổ chức đấu thầu số loại trái phiếu phủ dài hạn Đây cố gắng nhằm thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Ban đầu, từ sau năm 2000, giao dịch trái phiếu Chính phủ dường độc quyền thị trường Sau đó, từ 2007 với sóng Việt Nam gia nhập WTO có đợt bùng nổ trái phiếu doanh nghiệp phát hành Tuy nhiên, tính theo tiêu chí tổng dư nợ GDP quy mơ thị trường Trái phiếu Việt Nam thấp so với số quốc gia có trình độ phát triển Thái Lan, Malaysia… Tổng dư nợ thị trường trái phiếu tính tới tháng 3/2013 Thái Lan 75% GDP, Malaysia gần 110% số Việt Nam 20% Để phát triển thị trường tương xứng với tiềm kinh tế, nhà sách nhanh chóng đẩy mạnh diện tổ chức xếp hạng tín nhiệm cổng thông tin tập trung thị trường Trái phiếu Doanh nghiệp để hỗ trợ doanh nghiệp phát hành trái phiếu Đồng thời, hệ thống văn pháp lý cho hoạt động Thị trường Trái phiếu ngày hoàn thiện Hạ tầng kỹ thuật, hệ thống giao dịch, lưu ký, giám sát liên tục thiết lập, cải tiến Tất cả, nhằm hướng tới mục tiêu xây dựng thị trường trái phiếu chun biệt thể vai trị thị trường vốn Đồng thời xây dựng phát triển Thị trường Trái phiếu cách bền vững Đảm bảo an toàn hệ thống bước tiếp cận thông lệ, chuẩn mực quốc tế để trở thành kênh huy động vốn an toàn, hiệu cho kinh tế Kinh nghiệm thực tế cho thấy, nhà đầu tư đa dạng yếu tố quan trọng thị trường, hoàn toàn phù hợp với mục tiêu phát triển thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Tại quốc gia khác khu vực, đối tượng tham gia thị trường trái phiếu bao gồm nhiều loại hình nhà đầu tư tổ chức an sinh xã hội, công ty bảo hiểm, tổ chức tài chính… với ngân hàng thương mại trụ cột đầu tư Năm 2017 đánh dấu cột mốc đáng kể phát triển thị trường bảo hiểm nhân thọ giúp cho Thị trường Trái phiếu Việt Nam đa dạng hóa mặt sản phẩm đối tượng đầu tư.Tới nay, hàng hóa Thị trường Trái phiếu hồn thiện, bao gồm: TP Chính phủ, TP quyền địa phương, TP Chính phủ bảo lãnh TP doanh nghiệp… Dù thị trường TPDN Việt Nam chập chững bước đầu tiên, xu hướng phát hành TP trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho doanh nghiệp với chế sách chặt chẽ để rộng đường phát triển cho thị trường tiềm Theo đánh giá Tài Chính, cuối năm 2017, dư nợ thị trường TPDN rơi vào khoảng 6,19% GDP, thể tiềm phát triển mạnh mẽ TTTP doanh nghiệp Việt Nam Đến hết tháng 9/2018, tổng giá trị phát hành trái phiếu 79.515 tỷ đồng, tăng 83% so với năm 2015 43.500 tỷ đồng, tăng 32% so với kỳ năm 2017, chiếm 1,48% GDP Ở thời kỳ, trái phiếu phủ tăng 44% so với 2015, tăng 14,7% so với kỳ năm trước, chiếm 21,5% GDP Như vậy, quy mô số lượng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam không ngừng mở rộng hàng năm Sự gia tăng thể tính tất yếu phát II THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU SƠ CẤP Khái niệm Thị trường trái phiếu sơ cấp thị trường mà tổ chức bán trái phiếu phát hành cho nhà đầu tư để huy động vốn Tại thị trường này, giá trái phiếu giá phát hành; Việc mua bán trái phiếu thị trường làm tăng vốn cho nhà phát hành Thông qua việc phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp, Chính Phủ doanh nghiệp có thêm nguồn vốn để tài trợ cho kế hoạch trung dài hạn mình; Trên giới có hình thức phát hành trái phiếu như: bảo lãnh phát hành, đấu thầu, đại lý phát hành, phát hành qua tổ hợp ngân hàng đầu tư bán lẻ Trong phương thức bảo lãnh phát hành đấu thầu hình thức quan trọng (đặc biệt Chính Phủ việc phát hành thường xuyên với khối lượng lớn trái phiếu thị trường, từ tạo sở để xây dựng đường cong lãi suất chuẩn) Quy trình phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp Các chế phát hành trái phiếu khác sử dụng tùy thuộc vào loại công ty phát hành loại trái phiếu phát hành Trái phiếu bán thơng qua chào bán cơng khai (public offering), thành viên mua trái phiếu; thơng qua chào bán riêng lẻ (private placement), nhà đầu tư chọn nhóm nhà đầu tư mua trái phiếu Các hoạt động thị trường sơ cấp ● Chào bán công khai Các ngân hàng đầu tư (Investment banks) đóng vai trò quan trọng việc phát hành trái phiếu cách hỗ trợ nhà phát hành tiếp cận thị trường sơ cấp cung cấp dịch vụ tài Các chế phát hành trái phiếu phổ biến dịch vụ bảo lãnh phát hành (underwritten offerings), chào bán với nỗ lực tối đa (best effort offerings) đấu giá (auctions) ● Bảo lãnh phát hành Các dịch vụ bảo lãnh phát hành chế phát hành trái phiếu điển hình cho trái phiếu doanh nghiệp, số trái phiếu quyền địa phương số trái phiếu có tài sản đảm bảo Quá trình bảo lãnh phát hành bắt đầu với việc xác định nhu cầu vốn Với giúp đỡ tư vấn viên, nhà phát hành phải xác định số tiền phải huy động, loại chào bán trái phiếu liệu có nên bảo lãnh phát hành trái phiếu khơng Khi nhà phát hành định việc phát hành trái phiếu cần bảo lãnh, họ phải chọn nhà bảo lãnh phát hành, thường ngân hàng đầu tư Nhà bảo lãnh phát hành trái phiếu chấp nhận rủi ro mua trái phiếu phát hành từ tổ chức phát hành, sau bán lại cho nhà đầu tư cho đại lý sau bán lại cho nhà đầu tư Chênh lệch giá mua đợt phát hành trái phiếu giá bán lại cho nhà đầu tư doanh thu bảo lãnh phát hành ● Phát hành với nỗ lực tối đa Trong phát hành với nỗ lực tối đa, ngân hàng đầu tư đóng vai trị nhà môi giới Họ cố gắng bán phát hành trái phiếu mức giá chào bán thỏa thuận để lấy tiền hoa hồng Do đó, ngân hàng đầu tư có rủi ro có động lực bán trái phiếu so với với chào bán bảo lãnh ● Đấu giá Đấu giá phương pháp hữu ích việc xác định phân bổ chứng khoán thông qua cung - cầu thực tế Ở nhiều quốc gia, hầu hết trái phiếu có phủ bán cho công chúng thông qua đấu giá công khai Năm 2011, Hoa Kỳ tiến hành 269 phiên đấu giá cơng khai phát hành khoảng 7,5 nghìn tỷ USD chứng khốn tín phiếu kho bạc, trái phiếu trái phiếu kho bạc có bảo vệ lạm phát (TIPS) Q trình đấu giá cơng khai sử dụng Hoa Kỳ phiên đấu tất nhà thầu trúng thầu trả giá mức lãi suất Ngược lại, quy trình đấu giá công khai sử dụng Canada Đức quy trình đấu giá nhiều giá, tạo nhiều mức giá lãi suất cho loại trái phiếu phát hành ● Chào bán riêng lẻ Chào bán riêng lẻ đợt chào bán trái phiếu không bảo lãnh, bán cho nhà đầu tư nhóm nhỏ nhà đầu tư Các nhà đầu tư mua riêng lẻ thường tổ chức lớn Một đợt chào bán riêng lẻ thực trực tiếp nhà phát hành nhà đầu tư thông qua ngân hàng đầu tư Các đợt chào bán riêng lẻ thường linh hoạt chào bán công khai cho phép nhà phát hành thường xuyên điều chỉnh vấn đề trái phiếu theo nhu cầu riêng họ Thực trạng thị trường sơ cấp Việt Nam - Quy mô phát hành, số đợt phát hành, số DN phát hành tăng theo năm - Phương thức phát hành: phát hành riêng lẻ, phát hành công chúng Tuy nhiên, tính đến thời điểm phương thức phát hành trái phiếu riêng lẻ DN ưa chuộng áp dụng phổ biến - Ngoài hình thức TP ghi nợ thơng thường , đến nhiều DN sử dụng hình thức trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm theo chứng quyền - Kỳ hạn trái phiếu dao động từ tháng đến 20 năm, phổ biến trái phiếu có kỳ hạn từ – năm - Lãi suất trái phiếu DN cao lãi suất đấu thầu TPCP Tất trái phiếu trả lãi với phương thức trả lãi hàng năm (coupon), lãi suất cố định - Hiện nay, thị trường TPDN, gương mặt quen thuộc tập đoàn, tổng công ty nhà nước, đơn vị đầu ngành, thị trường có góp mặt Ngân hàng TMCP, Công ty cổ phần III THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỨ CẤP Khái niệm Thị trường trái phiếu thứ cấp trái phiếu giao dịch nhà đầu tư sau phát hành thị trường sơ cấp Trái phiếu giao dịch trực tiếp nhà đầu tư, thông qua nhà môi giới đại lý Những người tham gia thị trường trái phiếu thứ cấp toàn cầu nhà đầu tư tổ chức lớn ngân hàng trung ương Điểm khác biệt thị trường sơ cấp thứ cấp thị trường sơ cấp, tổ chức phát hành thu tiền theo đợt phát hành, thị trường thứ cấp khơng Việc mua bán lại trái phiếu thị trường nhằm mục đích kiếm lợi nhuận chênh lệch giá nhà đầu tư Hoạt động thị trường thứ cấp Có loại cấu trúc thị trường trái phiếu thứ cấp: Thị trường tập trung (organized exchange market) thị trường phi tập trung ( over-the-counter market hay OTC) Phần lớn trái phiếu giao dịch thị trường OTC ● Thị trường tập trung cung cấp địa điểm cụ thể (sàn giao dịch) mà người mua người bán gặp để thỏa thuận giao dịch họ ● Đối với thị trường phi tập trung, lệnh mua bán được thực thơng qua hệ thống có kết nối mạng Do đó, thị trường OTC cần tảng giao dịch điện tử để người dùng gửi lệnh đặt mua bán Nền tảng giao dịch điện tử Bloomberg (Bloomberg Fixed Income Electronic Trading) ví dụ tảng giúp đại lý giao dịch thị trường trái phiếu tồn cầu Ví dụ thị trường thứ cấp trái phiếu châu Âu (Eurobond) ICMA hiệp hội ngân hàng tổ chức tài cung cấp khung pháp lý cho thị trường trái phiếu quốc tế Chênh lệch giá bán mua (bid–offer spread hay bid–ask spread) đại lý cho khách hàng (offer hay ask) thường sử dụng làm số khoản Nó thấp đến điểm (bps) trái phiếu khoản cao (ví dụ: trái phiếu 10 Lợi suất (Yields) Thời gian đáo hạn (Maturity) 2.2 Đường cong lợi suất đảo ngược (Inverted) Đường cong lợi suất đảo ngược có nghĩa lợi suất ngắn hạn cao lợi suất dài hạn đường cong có hình dạng dốc xuống Điều thể mối quan hệ nghịch biến lợi suất kỳ hạn Đường cong dấu hiệu kinh tế suy thoái Do dự đoán vậy, dẫn đến gia tăng nhu cầu trái phiếu đáo hạn dài thiếu nhu cầu chứng khoán ngắn hạn dẫn đến lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài giảm sâu, lợi suất chứng khốn ngắn hạn khơng giảm, dẫn đến đường cong lợi suất dốc xuống Lợi suất (Yields) Inverted Thời gian đáo hạn (Maturity) 2.3 Đường cong lợi suất phẳng (Flat) Đường cong lợi suất phẳng phát sinh từ đường cong lợi suất bình thường đảo ngược, tùy thuộc vào điều kiện kinh tế thay đổi Đường cong lợi suất có nghĩa có khơng có thay đổi lợi suất kỳ hạn Đây dấu hiệu chuyển giao kinh tế, tăng trưởng sang suy thoái ngược lại Khi kinh tế chuyển từ mở rộng sang phát triển chậm chí suy thối, lợi suất trái 21 phiếu dài có xu hướng giảm lợi suất chứng khốn ngắn hạn có khả tăng, đảo ngược đường cong lợi suất bình thường thành đường cong lợi suất phẳng Khi kinh tế chuyển từ suy thoái sang phục hồi tiềm mở rộng, lợi suất trái phiếu dài kỳ vọng tăng tương lai lợi suất chứng khoán kỳ hạn ngắn chắn giảm, nghiêng đường cong lợi suất đảo ngược đường cong lợi suất phẳng Lợi suất (Yields) Flat Thời gian đáo hạn (Maturity) 2.4 Đường cong lợi suất gập ghềnh (Butterfly) Đường cong lợi suất gập ghềnh loại đường cong tương đối xảy lãi suất chứng khốn có thu nhập định trung hạn cao lãi suất công cụ dài hạn ngắn hạn Đường có tên gọi đường cong hình chng Chúng ta thấy khoảng gập ghềnh phía bên lãi suất trái phiếu trung hạn thấp lãi suất trái phiếu trung dài hạn Vai trị đường cong lợi suất Hình thành mức lãi suất tham chiếu chung cho thị trường trái phiếu: Đường cong lợi suất thông qua cấu trúc kỳ hạn tạo chi phí sử dụng vốn cố định thị trường Việc phủ phát hành trái phiếu công chúng giúp thị trường trái phiếu có lãi suất chuẩn mực Lãi suất sử dụng để tham chiếu thước đo cho loại trái phiếu khác Vì vậy, đường cong lợi suất trở thành công cụ chủ yếu việc định giá trái phiếu thị trường loại chứng khoán nợ phát hành lần đầu đường cong lợi suất trái phiếu chiết khấu sử dụng thường xuyên Dự đoán xác định đường cong lãi suất tương lai: Dựa vào hình dạng đường cong lợi suất, bên tham gia thị trường trái phiếu xác định dự báo mức lãi suất trái phiếu thị trường tương lai Chức chức trọng yếu 22 đường cong lợi suất Bên cạnh đó, khơng kênh cung cấp thông tin cho bên tham gia giao dịch quỹ đầu tư, nhà quản lý mà đường cong lợi suất đóng vai trị mạnh mẽ việc hoạch định dự án Ngoài người giao dịch thị trường, ngân hàng trung ương sử dụng đường cong để phân tích đưa nhận định lãi suất kỳ hạn tỷ lệ lạm phát tương lai Đo lường so sánh tính hiệu sinh lời danh mục đầu tư: Đường cong lợi suất thường nhà quản lý danh mục đầu tư thị trường sử dụng cho mục đích phân tích, đo lường định giá danh mục đầu tư Ở mức kỳ hạn khác nhau, nhà quản lý cịn tính tốn khoản sinh lời cụ thể danh mục Xác định giá trị tương đối trái phiếu khác có cùng kỳ hạn: Phân tích đường cong lợi suất giúp cho nhà đầu tư xác định nhận thấy trái phiếu định giá cao hay định giá thấp thị trường Qua phân tích, ta xác định mối tương quan trái phiếu với đường cong lãi suất Mối tương quan giúp nhà đầu tư đưa định nên bán hay nên mua trái phiếu thị trường Định giá lãi suất chứng khoán phái sinh: Thực tế, gía chứng khốn phái sinh giao dịch xoay quanh đường cong lợi suất Đối với dài hạn hoạt động hốn đổi lãi suất vào đường cong Bên cạnh đó, lãi suất cơng cụ nợ có tính chất quyền chọn trái phiếu chuyển đổi hay trái phiếu mua lại phản ánh mức độ đường cong lãi suất hành Và lãi suất phi rủi ro tiêu dùng để định giá công cụ nợ thị trường quyền chọn yếu tố hình thành nên đường cong lãi suất thị trường tiền tệ Xây dựng đường cong lợi suất (thị trường trái phiếu Việt Nam) Phần lý thuyết mục nêu rõ: Đường cong lợi suất xây dựng sở tổng hợp lãi suất loại trái phiếu có mức độ tin cậy (thường trái phiếu phủ) tất kỳ hạn khác Đây báo cáo thị trường trái phiếu Việt Nam, nhóm lấy số liệu ví dụ trái phiếu phủ Việt Nam để xây dựng đường cong lợi suất Kỳ hạn lại Spot rate liên tục Par Yield (%) (%) Spot rate theo năm (%) tháng 0,559681581 0,561250724 tháng 0,515724917 0,517057067 tháng 0,488916696 0,490113844 năm 0,477114001 0,478254003 0,478254003 năm 0,544257814 0,545557873 0,545741587 23 năm 0,72862973 0,729774983 0,731290695 năm 1,227560105 1,223625619 1,235125549 năm 1,71920096 1,70073912 1,734064274 10 năm 2,289207135 2,237414595 2,315610573 15 năm 2,820803049 2,718697395 2,860964434 20 năm 3,058106414 2,929718544 3,105346812 Bảng liệu thị trường trái phiếu phủ Việt Nam Ví dụ lấy ngày 16/03/2021 thời điểm gốc trái phiếu có kỳ hạn khác bảng liệu thống kê Đường cong lợi suất xây dựng sau: Đồ thị đường cong lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam Đường cong lợi suất trái phiếu Việt Nam chia làm hai giai đoạn Giai đoạn kỳ hạn lại từ đến khoảng năm, ta thấy dường đường cong lợi suất có 24 dạng đảo ngược Giai đoạn hai giai đoạn kỳ hạn cịn lại từ năm đến 20 năm đường cong lợi suất có dạng bình thường Nhìn tổng thể, đường cong lợi suất thị trường trái phiếu Việt Nam có dạng đường cong dốc lên (bình thường) Đây đường cong thể kinh tế có dấu hiệu khởi sắc, kinh tế có tiềm tăng trưởng vững mạnh Điều phản ánh thực tế, tăng trưởng kinh tế Việt Nam thuộc nhóm tăng trưởng cao giới vào năm 2020 Lãi suất liên ngân hàng năm 2020 Mặt lãi suất liên ngân hàng trì mức thấp kỷ lục Năm 2020 chứng kiến NHNN ba lần cắt giảm lãi suất điều hành Trong bối cảnh khoản dồi chủ yếu tốc độ tăng trƣởng tín dụng chậm, xu hƣớng giảm chiếm ƣu chủ đạo lãi suất liên ngân hàng, theo mặt lãi suất giảm xuống mức thấp kỷ lục VIII Thanh khoản giao dịch thị trường trái phiếu sơ cấp Việt Nam KBNN tập trung phát hành trái phiếu kỳ hạn 10 15 năm Lợi suất trúng thầu thấp quý cao quý áp lực dịch Covid bùng nổ Sau chịu áp lực tăng nhanh mạnh vào cuối Q1.2020, xu hướng giảm chiếm ưu chủ đạo thị trường trái phiếu Chính phủ 25 Như vậy, thông qua đấu thầu HNX, năm 2020, Kho bạc Nhà nước huy động thành công 323.952 tỷ đồng, hoàn thành 108% kế hoạch điều chỉnh năm 2020 Đối với Trái phiếu Chính phủ, 323.952 (+35.11% yoy) tỷ đồng phát hành, hoàn thành 108% kế hoạch điều chỉnh năm 2020 Trong tổng khối lượng gọi thầu 457.325 tỷ đồng, tổng khối lượng tham gia dự thầu 1.159.216,4 tỷ đồng, tổng khối lượng trúng thầu 350.227,5 tỷ đồng 26 Nguồn: nhóm tổng hợp Tiếp nối xu hướng năm 2019, công tác đấu thầu TPCP 2020 tiếp tục đón nhận kết tích cực Theo đó, kỳ hạn phát hành TPCP đạt 13.65 năm (tăng nhẹ so với 13,44 năm 2019) Mức độ quan tâm nhu cầu thành viên, nhà đầu tư TPCP trì Điều thể qua khối lượng đặt thầu toàn thị trường gấp 2,53 lần so với khối lượng gọi thầu, so với 2,23 2019 Thêm vào đó, tỷ lệ trúng thầu/gọi thầu tăng đáng kể đạt 76,58% so với mức 56,75% năm 2019 Nguồn: nhóm tổng hợp Trong năm 2020, lượng phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm, 30 năm suy giảm rõ rệt nhu cầu ngân hàng nhóm kỳ hạn trở nên dần bão hòa, KBNN chủ động tiến hành huy động kỳ hạn 10 15 năm Tỷ lệ trúng thầu trái phiếu 27 có kỳ hạn 10 năm 15 năm mức cao Kết thúc năm 2020, tỷ lệ trúng thầu kỳ hạn 10 năm, 15 năm 82,63% 83,31% Đối với kỳ hạn năm năm, nhu cầu tương đối lớn thể tỷ lệ đăng ký/gọi thầu (1,66 1,48) nhỏ nhiều so với kỳ hạn lại (2,98; 2,47; 2,26 2,01) Tháng 12, thị trường trái phiếu phủ HNX có diễn biến sôi động thị trường sơ cấp thứ cấp Thông qua 25 đợt đấu thầu tổ chức HNX, tổ chức phát hành huy động tổng cộng 52.988 tỷ đồng trái phiếu, tăng 43,6% so với tháng trước Trong Kho bạc Nhà nước huy động 43.613 tỷ đồng, Ngân hàng Phát triển Việt nam huy động 6.900 tỷ đồng, Ngân hàng Chính sách Xã hội huy động 2.475 tỷ đồng Tỷ lệ trúng thầu thành công tháng 12 đạt 83,6%, khối lượng đặt thầu gấp 2,5 lần khối lượng gọi thầu So với tháng trước, lãi suất trúng thầu trái phiếu Kho bạc Nhà nước giảm kỳ hạn 10, 15, 20 30 năm với mức giảm từ 0,1-0,2%/năm TRIỂN VỌNG KINH TẾ VĨ MÔ 2021 ● Theo mơ hình dự báo Viện Kinh tế Việt Nam, tăng trưởng GDP năm 2021 Việt Nam dự báo đạt 5,49% (kịch bản sở), 6,9% (kịch bản cao) 3,48% (kịch bản thấp) Khả đạt kịch thực tế phụ thuộc vào tình hình kinh tế giới tăng cường lực hấp thụ vốn FDI Trong đó, mức tăng trưởng đạt kịch cao kinh tế giới tăng trưởng mạnh, giá dầu ổn định hỗ trợ tăng trưởng kinh tế nội địa cải thiện khả hấp thụ vốn FDI Có thể thấy, dấu hiệu tích cực dần sáng rõ như: vắc xin phòng ngừa Covid-19 bắt đầu tiêm phòng số quốc gia mở rộng nhiều quốc gia khác năm 2021; gói hỗ trợ kinh tế nhiều nước lớn triển khai có tác động năm 2021 ● Năm 2021, theo Nghị Quốc hội định tốc độ tăng số giá tiêu dùng (CPI) tăng khoảng 4% Đại diện Cục Quản lý giá (Bộ Tài chính) nhận định, năm nay, bên cạnh tác động từ diễn biến thị trường giới, áp lực tăng giá nước đến từ việc tiếp tục điều chỉnh giá số dịch vụ cơng theo lộ trình thị trường Một số mặt hàng có yếu tố chi phí đầu vào tăng nhiều không xem xét tăng giá năm 2020.Ở chiều ngược lại, bối cảnh nhiều yếu tố bất định liên quan đến dịch bệnh, tổng cầu kinh tế khó có khả phục hồi mạnh trở lại giai đoạn trước dịch Đặc biệt tình hình kinh doanh số lĩnh vực lưu trú, du lịch, giải trí, hàng khơng dự báo gặp nhiều khó khăn, nên nhìn chung mặt giá mặt hàng thiết yếu dự kiến khơng có biến động ● Diễn biến tỷ giá kỳ vọng ổn định năm 2021 Thị trường ngoại hối tỷ giá kỳ vọng ổn định, chí số thời điểm VNĐ mạnh lên so 28 với USD Các yếu tố bất định diễn biến giới dấu hỏi lớn thị trường, theo đó, chúng tơi đánh giá tỷ giá chịu áp lực định xung quanh kiện biến động lớn, nhiên tỷ giá biến động với biên độ ± 0,5% cho năm 2021 ● Định hướng NHNN NHTM tiếp tục thể hiện, tập trung vào chất lượng thay tăng dư nợ Bởi tăng trưởng tín dụng dự báo tăng thấp 2016-2017, gần tương đương 2018-2019 Theo đó, tín dụng tập trung phần lớn vào TCTD có chất lượng tài sản tốt, tín dụng khả quan TCTD chưa xử lý xong nợ tồn đọng IX THANH KHOẢN VÀ GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỨ CẤP Ở VIỆT NAM Trên thị trường thứ cấp, đến hết tháng năm 2020, tổng giá trị dư nợ trái phiếu đạt khoảng gần 3,6 triệu tỷ VNĐ, tương đương gần 45,2% GDP Trong phân khúc sơi động thuộc trái phiếu phủ Trong đó, phân khúc trái phiếu doanh nghiệp dần phát triển (dư nợ chiếm khoảng 14,4% GDP) Năm 2020, 2,589,377 tỷ đồng (+14,68% yoy) giao dịch thị trường thứ cấp Cụ thể, giá trị giao dịch outright tăng mạnh đạt 1,68 triệu tỷ đồng (+47,92% yoy), giá trị giao dịch repo giảm nhẹ đạt 909,195 tỷ đồng (-18,97% yoy) Đối với hoạt động Outright, trái phiếu kỳ hạn 7-10 năm trái phiếu có khoản lớn chiếm khoảng 43% giá trị giao dịch 29 Nguồn: nhóm tổng hợp Thị trường trái phiếu ghi nhận quy mô giao dịch lớn vào tháng 12 thấp vào tháng năm 2020, lý lớn tâm lý thành viên thị trường trở nên thận trọng bối cảnh dịch Covid-19 diễn biến phức tạp, ảnh hưởng đến hầu hết ngành nghề sản xuất – kinh doanh 30 Nguồn: nhóm tổng hợp GIAO DỊCH KHỐI NGOẠI Về giao dịch NĐTNN, giá trị mua giao dịch repos thấp đạt 96 tỷ đồng, giá trị bán giao dịch repos đạt 1.520 tỷ đồng Như vậy, giá trị bán ròng giao dịch repos 1.423 tỷ đồng Đối với giao dịch outright NĐTNN, giá trị mua đạt 54,9 nghìn tỷ đồng, giá trị bán đạt 49,5 nghìn tỷ đồng Như NĐTNN mua rịng 5,47 nghìn tỷ đồng giá trị giao dịch outright Dẫn đến tổng giá trị mua ròng giao dịch 4,05 nghìn tỷ đồng OUTRIG HT REPOS TỔNG NĐT NƯỚC NGỒI GT MUA GT BÁN GT MUA RỊNG 54.928.725.230.592 49.458.842.866.708 5.469.882.363.884 96.932.700.000 55.025.657.930.592 1.520.044.972.000 50.978.887.838.708 -1.423.112.272.000 4.046.770.091.884 Nguồn: nhóm tổng hợp Năm 2020 quy mô khoản thị trường TPCP tiếp tục tăng trưởng, theo giá trị giao dịch bình quân phiên đạt 10.270 tỷ đồng/phiên, tăng 13,73% so với năm 2019 Quy mô niêm yết trái phiếu Chính phủ tính đến ngày 31-12-2020 đạt 1,35 triệu tỷ đồng, tăng 17,39% so với năm 2019 31 Trên thị trường TPCP thứ cấp tháng 12, giá trị giao dịch bình quân phiên đạt 14.029 tỷ đồng/phiên, tăng 22,8% so với tháng trước mức lớn năm 2020 Đặc biệt, tháng 12 có nhiều phiên giao dịch có giá trị giao dịch đạt tới 15.000 tỷ đồng/phiên Sở GDCK Hà Nội cho biết, năm 2020 quy mô khoản thị trường TPCP tiếp tục tăng trưởng, theo giá trị giao dịch bình quân phiên đạt 10.270 tỷ đồng/phiên, tăng 13,73% so với năm 2019 Quy mơ niêm yết trái phiếu Chính phủ tính đến ngày 3112-2020 đạt 1,35 triệu tỷ đồng, tăng 17,39% so với năm 2019 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 2021 – DỰ BÁO VÀ NHẬN ĐỊNH Nhu cầu phát hành trái phiếu tăng lên, dự báo KLPH khoảng 300- 330 nghìn tỷ (+8%10% so với 2020) Ở phía cầu, nhu cầu đầu tư trái phiếu Chính phủ mức cao hồn tồn cân đối nhu cầu phát hành kể Nguồn cung ngoại tệ tương đối tốt Thanh khoản hệ thống ngân hàng, loại trừ hiệu ứng mùa vụ, nhiều khả ổn định dồi Lượng TPCP đáo hạn tăng so với năm 2020 nhiên kỳ vọng tái đầu tư vào TPCP lại nhu cầu tín dụng khơng tăng đột biến Xu hướng biến động lợi suất: Dự kiến mặt lợi suất trái phiếu dư địa giảm mức độ giảm độ biến động không lớn năm 2020 thị trường đồng thuận triển vọng xuống trái phiếu bối cảnh khoản tiếp tục dư thừa Đan xen nhịp giảm xuất nhịp tăng ngắn hạn theo biến động thị trường giới 32 33 PHỤ LỤC Kỳ hạn GT gọi thầu GT đăng ký 53.883.000.000.000 GT đăng ký/gọi thầu 1,66 năm 32.500.000.000.000 năm 10 năm 13.670.000.000.000 12.000.000.000.000 17.735.000.000.000 1,48 1.730.000.000.000 14,42 530.191.500.000.00 407.209.000.000.00 85.728.900.000.000 2,98 146.998.000.000.000 82,63 2,47 137.398.000.000.000 83,31 20 năm 177.900.000.000.00 164.925.000.000.00 38.000.000.000.000 2,26 27.915.000.000.000 73,46 30 năm 32.000.000.000.000 64.469.000.000.000 2,01 22.516.500.000.000 70,36 15 năm GT trúng thầu THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP Outright GD Outright theo kỳ hạn < năm 43.977.308,17 3-5 năm 53.234.498,22 5-7 năm 325.784.115,66 7-10 năm 712.962.283,78 > 10 năm 527.975.660,03 Tổng 1.663.933.865,87 KLGD TPCPCQD P TPCP TPCPBL Tổng Repos 5.491.044.500.000 1.593.520.335.823.570 81.022.485.546.430 1.680.181.832.370.000 720.287.741.624.129 187.726.508.230.000 909.195.450.554.129 GIAO DỊCH KHỐI NGOẠI OUTRIGH T REPOS TỔNG 34 GT MUA 54.928.725.230.592 NĐT NƯỚC NGỒI GT BÁN 49.458.842.866.708 GT MUA RỊNG 5.469.882.363.884 96.932.700.000 55.025.657.930.592 1.520.044.972.000 50.978.887.838.708 -1.423.112.272.000 4.046.770.091.884 GT trúng thầu/gọi thầu 42,06 ... tạo điều kiện cho thị trường trái phiếu bước phát triển Thị trường trái phiếu Việt Nam có lịch sử giao dịch trước thị trường cổ phiếu từ năm 1990 có trái phiếu Chính phủ số trái phiếu doanh nghiệp... trường trái phiếu Sự đời phát triển thị trường Trái phiếu Việt Nam II THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU SƠ CẤP Khái niệm Quy trình phát hành trái phiếu thị trường. .. mô số lượng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam không ngừng mở rộng hàng năm Sự gia tăng thể tính tất yếu phát II THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU SƠ CẤP Khái niệm Thị trường trái phiếu sơ cấp thị trường mà