NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM

KHOA TÀI CHÍNH

- -Tiểu luận

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Môn học: KINH TẾ LƯỢNG TÀI CHÍNH

Giảng viên hướng dẫn: Th.S Nguyễn Triều Đông

MỤC LỤC

I Giới thiệu 4

1 Tại sao lại chọn đề tài nghiên cứu này? 4

2 Mục đích nghiên cứu 4

3 Phương pháp nghiên cứu 4

4 Phạm vi nghiên cứu 4

5 Bố cục bài nghiên cứu 5

II Các nghiên cứu trước đây 5

III Phương pháp nghiên cứu 6

1 Mô hình nghiên cứu 6

2 Dữ liệu nghiên cứu 7

IV Kết quả hồi quy 7

1 Thống kê mô tả 7

1.1 Thống kê mô tả của các biến 7

1.2 Hệ số tương quan & Phương sai – Hiệp phương sai 8

1.2.1 Hệ số tương quan 8

1.2.2 Phương sai – Hiệp phương sai 9

2 Phân tích hồi quy bội 10

3 Chuẩn đoán các khuyết tật của mô hình 13

3.1 Hiện tượng phương sai sai số thay đổi (Heteroscedeesticity) 14

3.2 Hiện tượng tự tương quan (Autocorrelation) 15

3.3 Hiện tượng đa cộng tuyến 17

V Kết luận 18

1 Kết luận 19

2 Khó khăn khi thực hiện đề tài nghiên cứu 19

3 Thuận lợi khi thực hiện đề tài nghiên cứu 19 TÀI LIỆU THAM KHẢO 19

I Giới thiệu

1 Tại sao lại chọn đề tài nghiên cứu này?

Trong những năm gần đây, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những sự phát triển và tăng trưởng vượt bậc, song bên cạnh đó vẫn tồn tại những biến động thăng trầm khác nhau ở từng thời điểm Đặc biệt năm 2018, thị trường chứng khoán toàn cầu và kể cả Việt Nam biến động mạnh Thị trường chứng khoán Việt Nam năm

2018 có khởi đầu thuận lợi, chỉ số Vn-Index cán mốc 1200 điểm, cao nhất từ trước đến nay Không những thế, tính thanh khoản của thị trường cũng cải thiện đáng kể, những phiên giao dịch khớp lệnh gần 10.000 tỷ và các dòng tiền đầu tư từ nhà đầu

tư nước ngoài đến các doanh nghiệp lớn trong nước làm cho thị trường tăng trưởng tích cực Tuy nhiên, sau khi đạt đỉnh 1200 điểm ở quý đầu tiên thì chỉ số Vn-Index sụt giảm mạnh 27% xuống đáy 888 điểm trong ba quý cuối năm Vậy tại sao lại có những biến động “dữ dội” đến vậy? Nguyên nhân đến từ nhiều yếu tố vi mô và vĩ

mô Việc tìm hiểu và phân tích các yếu tố làm ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, cụ thể hơn là giá chứng khoán giúp cho các nhà đầu tư cá nhân cũng như các nhà đầu tư tổ chức có một cái nhìn tổng quát về thị trường để tránh được một

số rủi ro cũng như đưa ra quyết định đúng đắn Với mong muốn tìm hiểu, phân tích nguyên nhân tác động đến giá chứng khoán và đồng thời một phần nào đó giúp cho những người tham gia thị trường chứng khoán có những quyết định phù hợp và tối

ưu hóa nhất, nhóm nghiên cứu đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng

khoán thị trường Việt Nam”.

2 Mục đích nghiên cứu

Những yếu tố chủ yếu nào tác động đến giá chứng khoán?

Các yếu tố này tác động như thế nào đến giá chứng khoán?

3 Phương pháp nghiên cứu

Trong quá trình học tập môn kinh tế lượng tài chính, chúng tôi nhận thấy được một

số phương pháp nghiên cứu hữu ích để ứng dụng vào bài nghiên cứu thực tế, đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính Với dữ liệu bảng, bài nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích định lượng và phân tích bằng kỹ thuật hồi quy tuyến tính đa biến để lượng hóa sự tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc trong mô hình Cụ thể sẽ được trình bày trong phần III của bài nghiên cứu

4 Phạm vi nghiên cứu

Giá chứng khoán của 125 doanh nghiệp niên yết trên HOSE từ năm 2014 đến năm 2018

5 Bố cục bài nghiên cứu

Bài tiểu luận của nhóm được chia thành 5 phần nội dung sau đây:

I Giới thiệu đề tài, lý do chọn đề tài và phương pháp nghiên cứu để đưa ra kết quả nghiên cứu

II Dẫn ra các nghiên cứu đã có trước đó

III Phương pháp nghiên cứu về mô tả dữ liệu

IV Kết quả hồi quy của thống kê mô tả, lựa chọn mô hình phù hợp trong 3 mô hình Pooled QLS/ FEM/ REM cho bài nghiên cứu và chuẩn đoán các khuyết tật của mô hình hồi quy

V Kết luận và những khó khăn/ thuận lợi khi thực hiện bài nghiên cứu

II Các nghiên cứu trước đây

Thị trường chứng khoán ở Việt Nam thành lập và đi vào hoạt động vào những năm

1990, cho đến nay đã có gần 40 năm phát triển Nhưng có để có thể tồn tại và trụ vững trong thị trường này cần có một kiến thức vững vàng, chuyên môn cao, khả năng nắm bắt thông tin thị trường, sự nhanh nhạy và quyết đoán là rất cần thiết Để biết được chứng khoán nào đang bị định cao giá, hay định dưới giá nhằm đưa ra quyết định nên bán hay nên mua một chứng khoán một cách hợp lý

Từ trước đến nay đã có rất nhiều bài nghiên cứu những yếu tố tác động đến giá cổ phiếu nhằm giúp nhà đầu tư đưa ra được quyết định đúng đắn, tối đa hóa được giá trị của nhà đầu tư

Năm 2016, TS Lê Tấn Phước – Đại học Kinh tế đã có bài nghiên cứu về những nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết, sử dụng dữ liệu giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HSX) Năm 1966, A James Heins and Stephen L Allison cũng đã thực hiện một nghiên cứu về những yếu tố tác động đến sự biến động giá cổ phiếu được đăng trên The Joural Business

Tại Ấn Độ, nhà nghiên cứu Nirmala và cộng sự (2011) đã sử dụng dữ liệu bảng của các DN thuộc ba ngành (ô tô, chăm sóc sức khỏe và khu vực công) trong giai đoạn 2000-2009 để phân tích các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu

Khan và cộng sự (2011) cũng đưa ra nhận định, giá cổ phiếu của 55 DN tại Malaysia trong giai đoạn 2001-2010

Sharif và cộng sự (2015) đã thu thập dữ liệu của 41 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Bahrain trong giai đoạn 2006-2010 và cho rằng quy mô DN,

tỷ lệ giá trên thu thập mỗi cổ phiếu có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu

III Phương pháp nghiên cứu

Bài nghiên cứu được thực hiện dựa trên việc sử dụng phương pháp phân tích định lượng với dữ liệu bảng bằng việc thực hiện hồi quy tuyến tính đa biến, để nhận diện được sự tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc trong mô hình Bài nghiên cứu tiến hành hồi quy theo 3 phương pháp trên dữ liệu bảng: hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS); Hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM) và hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)

Để lựa chọn phương pháp phù hợp với dữ liệu mà nhóm thu thập, bài nghiên cứu thực hiện các kiểm định sau: Kiểm định F để chọn lựa giữa mô hình Pooled OLS

và mô hình FEM; kiểm định Hausman để biết được nên chọn mô hình FEM hay

mô hình REM; kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến, hiện tượng tự tương quan và hiện tượng phương sai của sai số thay đổi

Ngoài ra, bài nghiên cứu còn sử dụng phương pháp hồi quy GMM để giải quyết các vấn đề nội sinh và hiện tượng tự tương quan giữa các sai số [CITATION Doy11 \l

1033 ]

Bên cạnh đó, sẽ sử dụng Ứơc lượng vững của ma trận hiệp phương sai sai số do White đề xuất để khắc phục khi mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi Còn đối với hiện tượng tự tương quan của mô hình, nhóm chúng tôi sẽ sử dụng phương pháp GLS – Prais – Winsten để khắc phục

Vì muốn kiểm định các khuyết tật của mô hình hồi quy, nên chúng tôi quyết định chạy Stata phục vụ cho bài nghiên cứu này

1 Mô hình nghiên cứu

Dựa vào kết quả của các nghiên cứu trước đây, thấy được giá cổ phiếu bị tác động bởi nhiều yếu tố như sự phát triển của nền kinh tế quốc dân và nền kinh tế thế giới, kết quả kinh doanh của doanh nghiệp, quy luật cung cầu của thị trường, thông tin gây nhiễu trên thị trường, tâm lý của các nhà đầu tư, … Bên cạnh đó, còn có sự tác động của các yếu tố định lượng và chủ yếu là giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu (PE), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ lệ nợ của doanh nghiệp (DEBT), quy mô của doanh nghiệp (SIZE) và tỷ lệ lạm phát (INF) Vậy nên, nhóm chúng tôi tiến hành thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam và ở đây là nghiên cứu mang tính định lượng

Từ kết quả của các nghiên cứu trước đây, có được phương trình hồi quy như sau:

P = β0 + β1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + εPE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + εDEBT + β4SIZE + β5INF + εSIZE + β5INF + εINF + ε

2 Dữ liệu nghiên cứu

Thu thập dữ liệu bảng về giá chứng khoán của 125 doanh nghiệp niên yết trên HOSE từ năm 2014 đến năm 2018 trên trang http://priceboard.fpts.com.vn, dữ liệu https://data.worldbank.org/ và BCTC của các công ty đã được kiểm toán

Bảng 1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε Các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu

năm

Giá trên thu nhập mỗi

cổ phiếu

trên mỗi cổ phiếu (P/EPS) Thu nhập trên mỗi cổ

phiếu

thường đang lưu hành

Tỷ lệ nợ của doanh

nghiệp

Nguồn: Tổng hợp các nhóm nghiên cứu

IV Kết quả hồi quy

1 Thống kê mô tả

Các thống kê mô tả về các biến và tương quang giữa các biến là những thông tin cơ bản để chúng ta đánh giá về biến

1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε.1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε Thống kê mô tả của các biến

Thực hiện chạy Stata, ta có bảng số liệu thống kê như sau:

Bảng 2 Thống kê mô tả của biến

23.935 8

24.802 8

Qua thống kê trên, chúng ta có thể thấy:

Biến có trung bình cộng lớn nhất là P (giá đóng cửa hằng năm của cổ phiếu) và biến có trung bình cộng nhỏ nhất là INF (lạm phát)

Biến có độ lệch chuẩn lớn nhất là PE (giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu) và biến có

độ lệch chuẩn nhỏ nhất là INF (lạm phát)

1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε.2 Hệ số tương quan & Phương sai – Hiệp phương sai

1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε.2.1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε Hệ số tương quan

Kết quả chạy được:

Bảng 3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε Hệ số tương quan giữa các biến

Ta thấy:

Biến độc lập có tương quan mạnh nhất với biến phụ thuộc P (giá đóng cửa hằng năm của cổ phiếu) là biến EPS (thu nhập trên mỗi cổ phiếu)

Biến độc lập có tương quan yếu nhất với biến phụ thuộc P (giá đóng cửa hằng năm của cổ phiếu) là biến INF (lạm phát)

1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε.2.2 Phương sai – Hiệp phương sai

Kết quả chạy được:

Bảng 4SIZE + β5INF + ε Phương sai – Hiệp phương sai giữa các biến

Ta thấy:

Biến độc lập có xu hướng thay đổi cùng với biến phụ thuộc P (giá đóng cửa hằng năm của cổ phiếu) là biến EPS (thu nhập trên mỗi cổ phiếu) và SIZE (quy mô của doanh nghiệp)

Biến độc lập có xu hướng thay đổi ngược với biến phụ thuộc P (Giá đóng cửa hằng năm của cổ phiếu) là biến PE (giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu), DEBT (tỷ lệ nợ của doanh nghiệp) và INF (lạm phát)

2 Phân tích hồi quy bội

mô hình Pooled OLS và FEM với mức ý nghĩa 5%

Giả định:

H0: Mô hình Pooled OLS hiệu quả hơn mô hình FEM

H1: Mô hình FEM hiệu quả hơn mô hình Pooled OLS

Kết quả hồi quy:

Dựa vào dòng kết quả hồi quy cuối cùng của mô hình FEM, ta có:

Prob > F = 0.000 < 0.05

Nên sẽ bác bỏ H0, tức là mô hình FEM phù hợp hơn mô hình Pooled OLS

mức ý nghĩa 5%

Giả định:

H0: Mô hình REM phù hợp hơn mô hình FEM

H1: Mô hình FEM phù hợp hơn mô hình REM

Kết quả hồi quy:

Dựa vào kết quả hồi quy thấy được Prob > chi(2) = 0.0000 < 0.05, nên bác bỏ H0, tức là mô hình FEM phù hợp hơn mô hình REM

Kết luận: Từ kết quả của 2 bước thực hiện trước tiên là kiểm định F theo phương

pháp Likelihood Ratio và sau đó là kiểm định Hausman, thấy được phương pháp hồi quy FEM là phù hợp nhất trong bài nghiên cứu này Ta có kết quả hồi quy theo

mô hình FEM sau đây:

Kết quả hồi quy theo phương pháp FEM cho thấy EPS tác động cùng chiều với giá

cổ phiếu (2,46) và SIZE cũng tác động cùng chiều với giá cổ phiếu (8,93) Tuy nhiên, với dữ liệu thu thập để nghiên cứu theo kết quả mô hình này, nhóm chưa tìm thấy được tác động có ý nghĩa thống kê của PE, DEBT và INF đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Vậy phương trình của mô hình nghiên cứu là:

P = -91PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε,89 + 2,4SIZE + β5INF + ε6EPS + 8,93DEBT + β4SIZE + β5INF + εSIZE + ε

3 Chuẩn đoán các khuyết tật của mô hình

Từ kết quả của mô hình FEM cho thấy giá của cổ phiếu chịu tác động cùng chiều của thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và quy mô của doanh nghiệp (SIZE) Ba yếu

tố tỷ số giá trên thu nhập (P/E) và tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ nợ của doanh nghiệp (DEBT) không tác động đến giá cổ phiếu

Tuy nhiên, một câu hỏi đặt ra là mô hình đã hoàn hảo chưa, mô hình có mắc một

số khuyết tật không? Liệu mô hình có bị hiện tượng phương sai sai số thay đổi, tự tương quan, đa cộng tuyến hay nội sinh hay không? Bởi nếu mắc phải các hiện tượng này thì sai số chuẩn, mức ý nghĩa thống kê của hệ số cũng sẽ thay đổi, từ đó

dẫn đến mô hình không còn tin cậy để giải thích nữa Vì vậy chúng tôi cần chuẩn đoán xem mô hình có gặp phải các hiện tượng trên hay không để đưa ra các kết luận chuẩn xác nhất

Đầu tiên chúng tôi sẽ kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi

3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε.1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε Hiện tượng phương sai sai số thay đổi (Heteroscedeesticity)

Giả thiết:

 H0: Không xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi

 H1: Có hiện tượng phương sai sai số thay đổi

Với mức ý nghĩa anpha = 5%

Kết quả kiểm định như sau :

Qua kết quả kiểm tra chúng ta thấy được p-value < 0,05 nên mô hình tồn tại phương sai sai số thay đổi

Việc mô hình bị phương sai sai số thay đổi sẽ dẫn đến các kiểm định về hệ số hồi quy không còn đáng tin cậy Việc khắc phục hiện tượng này để có một kết quả hồi quy tin cậy hơn là rất cần thiết Chúng tôi sẽ khắc phục theo phương pháp Ước lượng vững của ma trận hiệp phương sai sai số do White đề xuất để tính toán lại các giá trị kiểm định khi có phương sai thay đổi

Cách khắc phục mô hình có phương sai sai số thay đổi trên STATA như sau :

3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε.2 Hiện tượng tự tương quan (Autocorrelation)

Giả thiết:

 H0: Không xảy ra hiện tượng tự tương quan

Được kết quả như sau:

 P-value = 0.0003 < 0,05 => Bác bỏ H0 Kết luận: Có hiện tượng tự tương quan

Kết quả chạy Mô hình:

3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε.3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε Hiện tượng đa cộng tuyến

Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến trên Stata với câu lệnh Collin Biến phụ thuộc Biến độc lập, kết quả kiểm định như sau:

Từ kết quả trên ta thấy được các chỉ số VIF của các biến đều nhỏ hơn 10 điều này cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến tức là các biến độc lập trong mô hình không có quan hệ chặt chẽ với nhau

Kết quả nghiên cứu và kiểm định

Sau khi kiểm định các khuyết tật cho thấy rằng mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến bởi vì hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF) của các biến độc lập đều cho kết quả là nhỏ hơn 10, vì thế hiện tượng đa cộng tuyến không tồn tại trong

mô hình Tuy nhiên thì qua kiểm định, mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi với mức ý nghĩa là 1% và hiện tượng tự tương quan với mức ý nghĩa 1% Đối với hiện tượng phương sai sai số thay đổi đã sử dụng phương pháp Ứơc lượng vững của ma trận hiệp phương sai sai số do White đề xuất để khắc phục Còn đối

với hiện tượng tự tương quan của mô hình, nhóm chúng tôi đã sử dụng phương pháp GLS – Prais – Winsten để khắc phục hiện tượng tự tương quan

Mô hình kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán các công ty cổ phần

ở Việt Nam giai đoạn năm 2014-2018 với P là giá cổ phiếu Sau khi chạy mô hình cũng như kiểm định các khuyết tật mà mô hình gặp phải, nhóm tôi đã rút ra kết luận rằng Mô hình đã bị phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan Qua khắc phục cho thấy Giá cổ phiếu (P) chịu tác động bởi hai biến đó là Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và Quy mô của doanh nghiệp (SIZE), với bộ dữ liệu đã thu thập được thì nhóm chưa thấy có sự tác động của Tỷ số giá trên thu nhập (P/E),

Tỷ lệ nợ (DEBT) cũng như là Tỷ lệ lạm phát (INF) lên giá của chứng khoán của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường Việt Nam giai đoạn 2014-2018

Kết quả mô hình nghiên cứu sau khi khắc phục các khuyết tật của mô hình như sau:

Ta được phương trình hồi quy:

P = -75INF + ε,73DEBT + β4SIZE + β5INF + ε +3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε,87 EPS + 8,05INF + ε SIZE + ε

Kết quả cho thấy rằng quy mô của doanh nghiệp (SIZE) và Thu nhập trên một cổ phần tác động cùng chiều với Giá cổ phiếu và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Qua kết quả trên cho thấy rằng Quy mô của doanh nghiệp có tác động mạnh đến giá chứng khoán của doanh nghiệp đó Bởi vì khi mà một doanh nghiệp có quy mô lớn tức là tiềm lực kinh tế mạnh, có lợi thế trong việc thu hút nguồn vốn thu hút nguồn đầu tư giúp cho doanh nghiệp dễ dàng thực hiện các quyết định đầu tư và tài trợ từ đó dẫn đến giá cổ phiếu tăng

Thứ hai Thu nhập trên cổ phiếu cũng tác động cùng chiều với giá cổ phiếu bởi vì khi EPS của doanh nghiệp tăng cũng có nghĩa là thu nhập của nhà đầu tư sẽ tăng, mang lại nhiều giá trị cho các nhà đầu tư , thu nhập của một cổ phiếu mà tăng sẽ mang lại về một dự đoán tốt cho doanh nghiệp trong tương lai Điều này giúp cho giá cổ phiếu của công ty đó tăng

V Kết luận