NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH - - Tiểu luận NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Mơn học: KINH TẾ LƯỢNG TÀI CHÍNH Giảng viên hướng dẫn: Th.S Nguyễn Triều Đông MỤC LỤC I Giới thiệu Tại lại chọn đề tài nghiên cứu này? Mục đích nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 4 Phạm vi nghiên cứu Bố cục nghiên cứu II Các nghiên cứu trước III Phương pháp nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu .6 Dữ liệu nghiên cứu IV Kết hồi quy Thống kê mô tả .7 1.1 Thống kê mô tả biến .7 1.2 Hệ số tương quan & Phương sai – Hiệp phương sai 1.2.1 Hệ số tương quan 1.2.2 Phương sai – Hiệp phương sai Phân tích hồi quy bội 10 Chuẩn đốn khuyết tật mơ hình .13 3.1 Hiện tượng phương sai sai số thay đổi (Heteroscedeesticity) 14 3.2 Hiện tượng tự tương quan (Autocorrelation) 15 3.3 Hiện tượng đa cộng tuyến .17 V Kết luận 18 Kết luận 19 2|Page Khó khăn thực đề tài nghiên cứu 19 Thuận lợi thực đề tài nghiên cứu 19 TÀI LIỆU THAM KHẢO 19 3|Page I Giới thiệu Tại lại chọn đề tài nghiên cứu này? Trong năm gần đây, thị trường chứng khốn Việt Nam có phát triển tăng trưởng vượt bậc, song bên cạnh tồn biến động thăng trầm khác thời điểm Đặc biệt năm 2018, thị trường chứng khoán toàn cầu kể Việt Nam biến động mạnh Thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2018 có khởi đầu thuận lợi, số Vn-Index cán mốc 1200 điểm, cao từ trước đến Khơng thế, tính khoản thị trường cải thiện đáng kể, phiên giao dịch khớp lệnh gần 10.000 tỷ dòng tiền đầu tư từ nhà đầu tư nước đến doanh nghiệp lớn nước làm cho thị trường tăng trưởng tích cực Tuy nhiên, sau đạt đỉnh 1200 điểm quý số Vn-Index sụt giảm mạnh 27% xuống đáy 888 điểm ba quý cuối năm Vậy lại có biến động “dữ dội” đến vậy? Nguyên nhân đến từ nhiều yếu tố vi mô vĩ mô Việc tìm hiểu phân tích yếu tố làm ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, cụ thể giá chứng khoán giúp cho nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức có nhìn tổng quát thị trường để tránh số rủi ro đưa định đắn Với mong muốn tìm hiểu, phân tích nguyên nhân tác động đến giá chứng khoán đồng thời phần giúp cho người tham gia thị trường chứng khốn có định phù hợp tối ưu hóa nhất, nhóm nghiên cứu đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán thị trường Việt Nam” Mục đích nghiên cứu Những yếu tố chủ yếu tác động đến giá chứng khoán? Các yếu tố tác động đến giá chứng khoán? Phương pháp nghiên cứu Trong q trình học tập mơn kinh tế lượng tài chính, nhận thấy số phương pháp nghiên cứu hữu ích để ứng dụng vào nghiên cứu thực tế, đặc biệt lĩnh vực tài Với liệu bảng, nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích định lượng phân tích kỹ thuật hồi quy tuyến tính đa biến để lượng hóa tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc mơ hình Cụ thể trình bày phần III nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu 4|Page Giá chứng khoán 125 doanh nghiệp niên yết HOSE từ năm 2014 đến năm 2018 Bố cục nghiên cứu Bài tiểu luận nhóm chia thành phần nội dung sau đây: I Giới thiệu đề tài, lý chọn đề tài phương pháp nghiên cứu để đưa kết nghiên cứu II Dẫn nghiên cứu có trước III Phương pháp nghiên cứu mơ tả liệu IV Kết hồi quy thống kê mơ tả, lựa chọn mơ hình phù hợp mơ hình Pooled QLS/ FEM/ REM cho nghiên cứu chuẩn đốn khuyết tật mơ hình hồi quy V Kết luận khó khăn/ thuận lợi thực nghiên cứu II Các nghiên cứu trước Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập vào hoạt động vào năm 1990, có gần 40 năm phát triển Nhưng có để tồn trụ vững thị trường cần có kiến thức vững vàng, chuyên môn cao, khả nắm bắt thông tin thị trường, nhanh nhạy đoán cần thiết Để biết chứng khoán bị định cao giá, hay định giá nhằm đưa định nên bán hay nên mua chứng khoán cách hợp lý Từ trước đến có nhiều nghiên cứu yếu tố tác động đến giá cổ phiếu nhằm giúp nhà đầu tư đưa định đắn, tối đa hóa giá trị nhà đầu tư Năm 2016, TS Lê Tấn Phước – Đại học Kinh tế có nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết, sử dụng liệu giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HSX) Năm 1966, A James Heins and Stephen L Allison thực nghiên cứu yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu đăng The Joural Business Tại Ấn Độ, nhà nghiên cứu Nirmala cộng (2011) sử dụng liệu bảng DN thuộc ba ngành (ô tô, chăm sóc sức khỏe khu vực cơng) giai đoạn 2000-2009 để phân tích yếu tố tác động đến giá cổ phiếu Khan cộng (2011) đưa nhận định, giá cổ phiếu 55 DN Malaysia giai đoạn 2001-2010 5|Page Sharif cộng (2015) thu thập liệu 41 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Bahrain giai đoạn 2006-2010 cho quy mô DN, tỷ lệ giá thu thập cổ phiếu có tác động chiều đến giá cổ phiếu III Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu thực dựa việc sử dụng phương pháp phân tích định lượng với liệu bảng việc thực hồi quy tuyến tính đa biến, để nhận diện tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc mô hình Bài nghiên cứu tiến hành hồi quy theo phương pháp liệu bảng: hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ (Pooled OLS); Hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM) hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Để lựa chọn phương pháp phù hợp với liệu mà nhóm thu thập, nghiên cứu thực kiểm định sau: Kiểm định F để chọn lựa mơ hình Pooled OLS mơ hình FEM; kiểm định Hausman để biết nên chọn mơ hình FEM hay mơ hình REM; kiểm định tượng đa cộng tuyến, tượng tự tương quan tượng phương sai sai số thay đổi Ngoài ra, nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy GMM để giải vấn đề nội sinh tượng tự tương quan sai số [CITATION Doy11 \l 1033 ] Bên cạnh đó, sử dụng Ứơc lượng vững ma trận hiệp phương sai sai số White đề xuất để khắc phục mơ hình có tượng phương sai sai số thay đổi Cịn tượng tự tương quan mơ hình, nhóm chúng tơi sử dụng phương pháp GLS – Prais – Winsten để khắc phục Vì muốn kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy, nên định chạy Stata phục vụ cho nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu Dựa vào kết nghiên cứu trước đây, thấy giá cổ phiếu bị tác động nhiều yếu tố phát triển kinh tế quốc dân kinh tế giới, kết kinh doanh doanh nghiệp, quy luật cung cầu thị trường, thông tin gây nhiễu thị trường, tâm lý nhà đầu tư, … Bên cạnh đó, cịn có tác động yếu tố định lượng chủ yếu giá thu nhập cổ phiếu (PE), thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ lệ nợ doanh nghiệp (DEBT), quy mô doanh nghiệp (SIZE) tỷ lệ lạm phát (INF) Vậy nên, nhóm tiến hành thực nghiên cứu yếu tố tác động đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nghiên cứu mang tính định lượng 6|Page Từ kết nghiên cứu trước đây, có phương trình hồi quy sau: P = β0 + β1PE + B2EPS + β3DEBT + β4SIZE + β5INF + ε Dữ liệu nghiên cứu Thu thập liệu bảng giá chứng khoán 125 doanh nghiệp niên yết HOSE từ năm 2014 đến năm 2018 trang http://priceboard.fpts.com.vn, liệu https://data.worldbank.org/ BCTC cơng ty kiểm tốn Bảng Các biến sử dụng mơ hình nghiên cứu Tên biến Giá cổ phiếu Giá thu nhập cổ phiếu Thu nhập cổ phiếu Tỷ lệ nợ doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp Tỷ lệ lạm phát Ký hiệu P PE EPS DEBT SIZE INF Cách đo lường biến Giá đóng cửa vào ngày cuối năm Giá thị trường cổ phiếu/ Thu nhập cổ phiếu (P/EPS) Lợi nhuận sau thuế/ Số lượng cổ phiếu thường lưu hành Tổng nợ/ Tổng nguồn vốn Logarit(tổng giá trị vốn hóa thị trường) Thu thập từ website WorldBank Nguồn: Tổng hợp nhóm nghiên cứu IV Kết hồi quy Thống kê mô tả Các thống kê mô tả biến tương quang biến thông tin để đánh giá biến 1.1 Thống kê mô tả biến Thực chạy Stata, ta có bảng số liệu thống kê sau: 7|Page Bảng Thống kê mô tả biến PE EPS DEBT SIZE INF Trung bình cộng Giá trị quan sát lớn Giá trị quan sát nhỏ 21.1118 1120 -97.97 2.21523 21.11 -6.765 0.45845 0.96693 0.00688 11.7877 14.2434 9.48 0.03179 0.0471 0.00879 Độ lệch chuẩn Số quan sát 68.273 625 2.76279 625 0.22203 625 0.71393 625 0.01257 625 P 23.935 226.5 1.4 24.802 625 Qua thống kê trên, thấy: Biến có trung bình cộng lớn P (giá đóng cửa năm cổ phiếu) biến có trung bình cộng nhỏ INF (lạm phát) Biến có độ lệch chuẩn lớn PE (giá thu nhập cổ phiếu) biến có độ lệch chuẩn nhỏ INF (lạm phát) 1.2 Hệ số tương quan & Phương sai – Hiệp phương sai 1.2.1 Hệ số tương quan Kết chạy được: 8|Page Bảng Hệ số tương quan biến PE EPS DEBT SIZE INF P PE 1.0000 -0.1507 0.0078 -0.0112 0.0072 -0.0935 EPS -0.1507 1.0000 -0.1225 0.3381 -0.0185 0.7290 DEBT 0.0078 -0.1225 1.0000 -0.0357 0.0000 -0.2066 SIZE -0.0112 0.3381 -0.0357 1.0000 -0.0055 0.4154 INF 0.0072 -0.0185 0.0000 -0.0055 1.0000 -0.0030 P -0.0935 0.7290 -0.2066 0.4154 -0.0030 1.0000 Ta thấy: Biến độc lập có tương quan mạnh với biến phụ thuộc P (giá đóng cửa năm cổ phiếu) biến EPS (thu nhập cổ phiếu) Biến độc lập có tương quan yếu với biến phụ thuộc P (giá đóng cửa năm cổ phiếu) biến INF (lạm phát) 1.2.2 Phương sai – Hiệp phương sai Kết chạy được: 9|Page Bảng Phương sai – Hiệp phương sai biến PE EPS DEBT SIZE INF P PE 4661.21000 -28.42320 0.11837 -0.54780 0.00620 -158.37600 EPS -28.42320 7.63299 -0.07513 0.66684 -0.00064 49.95580 DEBT 0.11837 -0.07513 0.04930 -0.00565 0.00000 -1.13787 SIZE -0.54780 0.66684 -0.00565 0.50970 -0.00005 7.35529 INF P 0.00620 -158.37600 -0.00064 49.95580 0.00000 -1.13787 -0.00005 7.35529 0.00016 -0.00094 -0.00094 615.18100 Ta thấy: Biến độc lập có xu hướng thay đổi với biến phụ thuộc P (giá đóng cửa năm cổ phiếu) biến EPS (thu nhập cổ phiếu) SIZE (quy mô doanh nghiệp) Biến độc lập có xu hướng thay đổi ngược với biến phụ thuộc P (Giá đóng cửa năm cổ phiếu) biến PE (giá thu nhập cổ phiếu), DEBT (tỷ lệ nợ doanh nghiệp) INF (lạm phát) Phân tích hồi quy bội  Kiểm định F theo phương pháp Likelihood Ratio (LR test) để so sánh mơ hình Pooled OLS FEM với mức ý nghĩa 5% Giả định: H0: Mơ hình Pooled OLS hiệu mơ hình FEM H1: Mơ hình FEM hiệu mơ hình Pooled OLS Kết hồi quy: 10 | P a g e Dựa vào dòng kết hồi quy cuối mơ hình FEM, ta có: Prob > F = 0.000 < 0.05 Nên bác bỏ H0, tức mơ hình FEM phù hợp mơ hình Pooled OLS  Kiểm định Hausman để so sánh lựa chọn mơ hình FEM REM với mức ý nghĩa 5% Giả định: H0: Mơ hình REM phù hợp mơ hình FEM H1: Mơ hình FEM phù hợp mơ hình REM Kết hồi quy: 11 | P a g e Dựa vào kết hồi quy thấy Prob > chi(2) = 0.0000 < 0.05, nên bác bỏ H 0, tức mơ hình FEM phù hợp mơ hình REM Kết luận: Từ kết bước thực trước tiên kiểm định F theo phương pháp Likelihood Ratio sau kiểm định Hausman, thấy phương pháp hồi quy FEM phù hợp nghiên cứu Ta có kết hồi quy theo mơ hình FEM sau đây: 12 | P a g e Kết hồi quy theo phương pháp FEM cho thấy EPS tác động chiều với giá cổ phiếu (2,46) SIZE tác động chiều với giá cổ phiếu (8,93) Tuy nhiên, với liệu thu thập để nghiên cứu theo kết mơ hình này, nhóm chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê PE, DEBT INF đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Vậy phương trình mơ hình nghiên cứu là: P = -91,89 + 2,46EPS + 8,93SIZE + ε Chuẩn đoán khuyết tật mơ hình Từ kết mơ hình FEM cho thấy giá cổ phiếu chịu tác động chiều thu nhập cổ phiếu (EPS) quy mô doanh nghiệp (SIZE) Ba yếu tố tỷ số giá thu nhập (P/E) tỷ lệ lạm phát tỷ lệ nợ doanh nghiệp (DEBT) không tác động đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, câu hỏi đặt mơ hình hồn hảo chưa, mơ hình có mắc số khuyết tật khơng? Liệu mơ hình có bị tượng phương sai sai số thay đổi, tự tương quan, đa cộng tuyến hay nội sinh hay không? Bởi mắc phải tượng sai số chuẩn, mức ý nghĩa thống kê hệ số thay đổi, từ 13 | P a g e dẫn đến mơ hình khơng cịn tin cậy để giải thích Vì chúng tơi cần chuẩn đốn xem mơ hình có gặp phải tượng hay không để đưa kết luận chuẩn xác Đầu tiên kiểm tra tượng phương sai sai số thay đổi 3.1 Hiện tượng phương sai sai số thay đổi (Heteroscedeesticity)  Kiểm tra tượng phương sai số thay đổi Giả thiết:  H0: Không xảy tượng phương sai sai số thay đổi  H1: Có tượng phương sai sai số thay đổi Với mức ý nghĩa anpha = 5% Kết kiểm định sau : Qua kết kiểm tra thấy p-value < 0,05 nên mơ hình tồn phương sai sai số thay đổi  Khắc phục tượng phương sai số thay đổi Việc mơ hình bị phương sai sai số thay đổi dẫn đến kiểm định hệ số hồi quy khơng cịn đáng tin cậy Việc khắc phục tượng để có kết hồi quy tin cậy cần thiết Chúng khắc phục theo phương pháp Ước lượng vững ma trận hiệp phương sai sai số White đề xuất để tính tốn lại giá trị kiểm định có phương sai thay đổi Cách khắc phục mơ hình có phương sai sai số thay đổi STATA sau : 14 | P a g e 3.2 Hiện tượng tự tương quan (Autocorrelation)  Kiểm định tượng tự tương quan Giả thiết:  H0: Không xảy tượng tự tương quan  H1: Có tượng tự tương quan Được kết sau: 15 | P a g e  P-value = 0.0003 < 0,05 => Bác bỏ H0 Kết luận: Có tượng tự tương quan  Khắc phục tượng tự tương quan Kết chạy Mơ hình: 16 | P a g e 3.3 Hiện tượng đa cộng tuyến Kiểm định tượng đa cộng tuyến Stata với câu lệnh Collin Biến phụ thuộc Biến độc lập, kết kiểm định sau: 17 | P a g e Từ kết ta thấy số VIF biến nhỏ 10 điều cho thấy khơng có tượng đa cộng tuyến tức biến độc lập mơ hình khơng có quan hệ chặt chẽ với Kết nghiên cứu kiểm định Sau kiểm định khuyết tật cho thấy mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF) biến độc lập cho kết nhỏ 10, tượng đa cộng tuyến không tồn mô hình Tuy nhiên qua kiểm định, mơ hình có tượng phương sai sai số thay đổi với mức ý nghĩa 1% tượng tự tương quan với mức ý nghĩa 1% Đối với tượng phương sai sai số thay đổi sử dụng phương pháp Ứơc lượng vững ma trận hiệp phương sai sai số White đề xuất để khắc phục Còn tượng tự tương quan mơ hình, nhóm sử dụng phương pháp GLS – Prais – Winsten để khắc phục tượng tự tương quan 18 | P a g e Mơ hình kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán công ty cổ phần Việt Nam giai đoạn năm 2014-2018 với P giá cổ phiếu Sau chạy mơ kiểm định khuyết tật mà mơ hình gặp phải, nhóm tơi rút kết luận Mơ hình bị phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan Qua khắc phục cho thấy Giá cổ phiếu (P) chịu tác động hai biến Thu nhập cổ phiếu (EPS) Quy mô doanh nghiệp (SIZE), với liệu thu thập nhóm chưa thấy có tác động Tỷ số giá thu nhập (P/E), Tỷ lệ nợ (DEBT) Tỷ lệ lạm phát (INF) lên giá chứng khoán doanh nghiệp niêm yết thị trường Việt Nam giai đoạn 2014-2018 Kết mơ hình nghiên cứu sau khắc phục khuyết tật mơ sau: Ta phương trình hồi quy: P = -75,73 +3,87 EPS + 8,05 SIZE + ε Kết cho thấy quy mô doanh nghiệp (SIZE) Thu nhập cổ phần tác động chiều với Giá cổ phiếu có ý nghĩa thống kê mức 1% Qua kết cho thấy Quy mơ doanh nghiệp có tác động mạnh đến giá chứng khốn doanh nghiệp Bởi mà doanh nghiệp có quy mơ lớn tức tiềm lực kinh tế mạnh, có lợi việc thu hút nguồn vốn thu hút nguồn đầu tư giúp cho doanh nghiệp dễ dàng thực định đầu tư tài trợ từ dẫn đến giá cổ phiếu tăng Thứ hai Thu nhập cổ phiếu tác động chiều với giá cổ phiếu EPS doanh nghiệp tăng có nghĩa thu nhập nhà đầu tư tăng, mang lại nhiều giá trị cho nhà đầu tư , thu nhập cổ phiếu mà tăng mang lại dự đoán tốt cho doanh nghiệp tương lai Điều giúp cho giá cổ phiếu cơng ty tăng V Kết luận Kết luận 19 | P a g e Thu nhập cổ phiếu quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2014 – 2018  Mơ hình lựa chọn FEM phù hợp với lý thuyết kinh tế  EPS SIZE giải thích 95% biến động giá cổ phiếu  Mơ hình có tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan  Mô hình khơng có tượng đa cộng tuyến Khó khăn thực đề tài nghiên cứu Vì khối lượng liệu lớn so với số thành viên nhóm nên chúng tơi khơng thu thập nhiều liệu thị trường chứng khốn Vì chưa đủ hiểu rõ rộng nên có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu chưa đưa vào kiểm định nên kết thiếu xác chủ quan Thuận lợi thực đề tài nghiên cứu Dữ liệu có sẵn hệ thống thơng tin sàn giao dịch báo cáo tài doanh nghiệp nên dễ dàng thu thập tính tốn cách xác Các thành viên nhóm phân chia công việc cụ thể rõ ràng, bên cạnh nỗ lực cố gắng để hoàn thành đề tài nghiên cứu hạn hợp lý TÀI LIỆU THAM KHẢO https://www.academia.edu/19614980/Ch%C6%B0%C6%A1ng_3 http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/cac-yeu-to-tac-dong-den-gia-co-phieu-tren-thi-truong-chungkhoan-viet-nam-139581.html? fbclid=IwAR0pvnryqk0sXvo4nifwmMoYPXHzv18AceWU6rA9sUybbMHAYpnF1yqBuKc 20 | P a g e ... phù hợp tối ưu hóa nhất, nhóm nghiên cứu đề tài ? ?Các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khốn thị trường Việt Nam? ?? Mục đích nghiên cứu Những yếu tố chủ yếu tác động đến giá chứng khoán? Các yếu tố tác... chúng tơi tiến hành thực nghiên cứu yếu tố tác động đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nghiên cứu mang tính định lượng 6|Page Từ kết nghiên cứu trước đây, có phương... “dữ dội” đến vậy? Nguyên nhân đến từ nhiều yếu tố vi mô vĩ mơ Việc tìm hiểu phân tích yếu tố làm ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, cụ thể giá chứng khoán giúp cho nhà đầu tư cá nhân nhà đầu