Độ bất ổn không thay đổi
Trong mô hình định giá quyền chọn của Black-Scholes có giả định rằng độ bất ổn, được biểu hiện là độ lệch chuẩn, không thay đổi. Đây là một giả định quan trọng và mâu thuẫn với thế giới thực. Mặt khác, mô hình lại rất nhạy đối với độ bất ổn.
Để khắc phục nhược điểm này của mô hình, việc phân tích độ nhạy của kết quả đối với độ bất ổn là rất cần thiết. Từ kết quả phân tích độ nhạy, những bên tham gia M&A sẽ có những quyết định phù hợp.
Trong trường hợp định giá Công ty cổ phần Bột giặt LIX, việc phân tích độ nhạy được thực hiện như sau:
Độ bất ổn
Giá cổ phiếu theo DCF
Giá trị hiện tại của quyền chọn thực/cổ
phiếu Tổng giá cổ phiếu Giá trị công ty
10% 84.517 13.375 97.892 881.028.000.000 15% 84.517 13.375 97.892 881.028.000.000 20% 84.517 13.380 97.897 881.073.000.000 26,64% 84.517 + 13.423 = 97.940 881.460.000.000 40% 84.517 13.711 98.228 884.052.000.000 50% 84.517 14.055 98.572 887.148.000.000 60% 84.517 14.439 98.956 890.604.000.000 70% 84.517 14.817 99.334 894.006.000.000 80% 84.517 12.597 97.114 874.026.000.000 90% 84.517 11.669 96.186 865.674.000.000 100% 84.517 11.583 96.100 864.900.000.000
PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY ĐỐI VỚI ĐỘ BẤT ỔN
Cổ phiếu không trả cổ tức
Công thức Black-Scholes được xây dựng trên giả định cổ phiếu không chi trả cổ tức, chính vì thế nếu trong thực tế có trường hợp này thì công thức sẽ cho kết quả không còn chính xác. Mặc dù phạm vi đề tài không định giá quyền chọn tài chính, là mục
đích ban đầu của công thức Black-Scholes, mà đề tài chỉ áp dụng công thức Black- Scholes vào định giá quyền chọn thực. Tuy nhiên, giá trị hiện tại của cổ phiếu trong công thức gốc chính là hiện giá dòng thu nhập của dự án (S0). Do vậy, giả thuyết về không chi trả cổ tức vẫn chưa được giải quyết trong mô hình cho đến thời điểm này. Như đã trình bày, giá trị công ty được chia làm hai phần, tương ứng với phần định giá dòng tiền hiện tại theo phương pháp DCF và phần hiện giá của cơ hội tăng trưởng được định giá theo mô hình định giá quyền chọn thực. Trong phần giá trị doanh nghiệp theo DCF đã được tính toán đến dòng cổ tức dự kiến chi trả, trường hợp nghiên cứu là 30%. Như vậy, nếu công ty không có ý định chi trả cổ tức hơn thế thì giả định không chi tra cổ tức vẫn được đảm bảo.
Nếu giả định rằng doanh nghiệp sẽ chi trả cổ tức cao hơn nữa do có kết quả tốt từ dự án, thì cần phải điều chỉnh lại mô hình đã áp dụng. Tuy nhiên sự điều chỉnh này không phức tạp và có thể dễ dàng thực hiện. Trước hết chúng ta cần tính toán hiện giá của dòng cổ tức về hiện tại. Sau đó giá trị này sẽ được trừ vào hiện giá của dòng thu nhập. Sau cùng đưa hiện giá của dòng thu nhập mới có được vào mô hình và thực hiện việc tính toán như trước. Giả dụ hiện giá của dòng cổ tức được ký hiệu là D0, thì giá trị hiện tại của của dòng thu nhập mới của mô hình là S0’ = S0 - D0. S0’ sẽ thay thế vị trí của S0 trong công thức của mô hình.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Định giá doanh nghiệp cho mục đích M&A theo phương pháp tiếp cận Quyền chọn thực xuất phát trên cơ sở lý thuyết định giá quyền chọn. Phương pháp tiếp cận này rất phù hợp khi doanh nghiệp cần định giá đang thực hiện hoặc sẽ thực hiện những quyết định đầu tư mở rộng dự án, tức trong điều kiện không chắc chắn. Chương 3 trình bày những nội dung cở sở lý thuyết cho mô hình định giá quyền chọn thực là lý thuyết quyền chọn. Phân loại các loại quyền chọn thực trong điều kiện bình thường và trong hoạt động M&A. Có nhiều phương pháp định giá quyền chọn thực như phương pháp Cây quyết định, Monte Carlo, Nhị phân và Black-Scholes. Tác giả nghiên cứu và lựa chọn công thức Black-Scholes nhằm vận dụng vào công việc định giá một dự án mở rộng sản xuất, từ đó xác định tổng giá trị của doanh nghiệp. Ngoài ra, để cụ thể hóa những lý thuyết đã trình bày, tác giả chọn công ty cổ phần Bột Giặt Lix làm mô hình mẫu để tính toán và so sánh với kết quả định giá theo cách thức thông thường của một tổ chức tư vấn tài chính.
KẾT LUẬN
Mục đích của đề tài này là xem xét những khả năng ứng dụng khác nhau của phương pháp tiếp cận quyền chọn thực đối với việc định giá những giao dịch M&A trong mối quan hệ so sánh với những phương pháp truyền thống hiện có. Trong nội dung luận văn này, hầu hết những phương pháp cổ điển quan trọng để định giá doanh nghiệp, những ưu nhược điểm của mỗi phương pháp đều được trình bày chi tiết. Để hiểu rõ hơn về việc áp dụng phương pháp tiếp cận quyền chọn thực, những loại quyền chọn thực đối với hoạt động M&A đã được giới thiệu. Lý thuyết định giá quyền chọn cũng được giới thiệu thông qua công thức định giá quyền chọn của Black-Scholes, cũng như việc phân tích các tham số đầu vào của công thức. Một ví dụ về định giá doanh nghiệp có những cơ hội tăng trưởng bằng công thức Black- Scholes đã được giới thiệu, qua đó chỉ ra những hạn chế của phương pháp DCF mà cần thiết có sự bổ sung của mô hình định giá quyền chọn thực. Cuối cùng tác giả lựa chọn một công ty làm mô hình mẫu để ứng dụng mô hình đã xác định, so sánh kết quả với các công ty tư vấn khác.
Sử dụng công thức Black-Scholes làm mô hình định giá quyền chọn thực mở rộng dự án của đề tài là rất rõ ràng và có cơ sở lý thuyết vững chắc. Tuy nhiên, do mô hình này chưa được áp dụng rộng rãi tại Việt Nam nên vẫn còn những hạn chế trong nhận thức khó tránh khỏi. Với mong muốn đưa mô hình định giá quyền chọn thực trong việc định giá cho hoạt động M&A, thẩm định dự án kinh tế bằng công thức Black-Scholes được sử dụng phổ biến trong thực tế, tác giả mong nhận được nhiều ý kiến quý báu của Quý Thầy Cô để luận văn được hoàn thiện hơn. Đồng thời, tác giả hy vọng rằng sẽ có những đề tài nghiên cứu sâu hơn lĩnh vực này được thực hiện trong tương lai.
PHẦN PHỤ LỤC
Phụ lục 1:Bảng dự phóng kết quả kinh doanh
BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
VND'000.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Doanh thu thuần 413.315.371.026 523.000.463.039 648.724.693.624 881.439.921.669 925.511.917.752 971.787.513.640 1.020.376.889.322 1.071.395.733.788 1.124.965.520.478
Tăng trưởng (%) 26,54% 24,04% 35,87% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Giá vốn 343.099.454.338 430.856.817.480 533.378.254.892 640.480.268.069 733.130.353.177 769.786.870.836 808.276.214.378 848.690.025.097 891.124.526.351
Lãi gộp 70.215.916.688 92.143.645.559 115.346.438.732 240.959.653.600 192.381.564.575 202.000.642.804 212.100.674.944 222.705.708.692 233.840.994.126
Tỷ suất lợi nhuận gộp (%) 16,99% 17,62% 17,78% 27,34% 20,79% 20,79% 20,79% 20,79% 20,79% Chi phí bán hàng 41.259.464.095 61.441.858.571 60.585.884.673 88.839.893.394 95.209.022.820 99.969.473.961 104.967.947.659 110.216.345.041 115.727.162.294
Chi phí QCBH/doanh thu 9,98% 11,75% 9,34% 10,08% 10,29% 10,29% 10,29% 10,29% 10,29% Chi phí quản lý 15.046.601.719 10.812.466.811 16.694.366.687 27.323.187.251 28.689.346.614 30.123.813.944 31.630.004.641 33.211.504.874 34.872.080.117
Chi phi quản lý /doanh thu 3,64% 2,07% 2,57% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10%
Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 13.909.850.874 19.889.320.177 38.066.187.372 124.796.572.955 68.483.195.142 71.907.354.899 75.502.722.644 79.277.858.777 83.241.751.715
Lợi nhuận hoạt động kinh doanh/doanh thu 3,37% 3,80% 5,87% 14,16% 7,40% 7,40% 7,40% 7,40% 7,40%
Thu nhập từ hoạt động tài chính 2.241.204.973 2.562.397.906 4.670.678.403 13.661.450.280 9.641.838.400 16.718.679.384 23.077.549.054 31.191.943.015 40.781.901.545
Thu tài chính/(Đầu tư tài chính+Tiền) 5,82% 7,45% 20,99% 11,35% 6,56% 9,04% 9,73% 10,44% 10,99% Chi phí hoạt động tài chính 485.946.806 574.264.278 1.894.281.113 3.378.079.478 4.124.955.380 4.410.023.942 4.716.536.266 5.056.736.350 5.435.159.827
Trong đó: chi phí lãi vay 253.608.040 187.467.160 1.166.640.578 65.566.108 646.816.341 757.977.952 881.887.976 1.030.355.645 1.207.460.088
Chi phí lãi vay/Vay 6,82% 9,35% 57,94% 1,44% 11,98% 12,10% 12,08% 12,05% 12,04%
Lợi nhuận từ hoạt động tài chính 1.755.258.167 1.988.133.628 2.776.397.290 10.283.370.802 5.516.883.020 12.308.655.442 18.361.012.789 26.135.206.665 35.346.741.717
Thu nhập khác 897.153.113 990.024.452 982.818.918 521.705.827 547.791.118 575.180.674 603.939.708 634.136.693 665.843.528 Chi phí khác 122.105.669 7.145.455 - 4.636.364 4.868.182 5.111.591 5.367.171 5.635.529 5.917.306
Lợi nhuận từ hoạt động bất thường 775.047.444 982.878.997 982.818.918 517.069.463 542.922.936 570.069.083 598.572.537 628.501.164 659.926.222 Lợi nhuận trước thuế 16.440.156.485 22.860.332.802 41.825.403.580 135.597.013.220 74.543.001.098 84.786.079.425 94.462.307.970 106.041.566.606 119.248.419.655
Thuế thu nhập doanh nghiệp 4.596.330.890 7.733.526.652 11.916.350.986 34.912.540.424 18.635.750.275 21.196.519.856 23.615.576.993 26.510.391.652 29.812.104.914
Thuế suất (%) 27,96% 33,83% 28,49% 25,75% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 6.307.135 43.720.148 62.007.512 0 0 0 0 0 0
Lợi nhuận sau thuế 11.837.518.460 15.083.086.002 29.847.045.082 100.684.472.796 55.907.250.824 63.589.559.568 70.846.730.978 79.531.174.955 89.436.314.741 NĂM QUÁ KHỨ DỰ PHÓNG
Phụ lục 2:Dự phóng Bảng cân đối kế toán
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
VND'000.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Surplus fund 64.686.540.642 98.527.795.871 146.486.400.141 203.585.392.452 271.061.474.821
Tiền 14.987.987.416 31.400.057.201 22.250.795.655 94.474.856.567 55.017.711.547 57.768.597.124 60.657.026.980 63.689.878.329 66.874.372.246 Đầu tư tài chính ngắn hạn 23.523.094.028 3.000.000.000 0 25.913.000.000 27.208.650.000 28.569.082.500 29.997.536.625 31.497.413.456 33.072.284.129 Các khoản phải thu 15.634.382.193 37.664.439.713 61.260.993.933 48.867.122.974 60.092.540.888 63.097.167.933 66.252.026.330 69.564.627.646 73.042.859.028 Tồn kho 41.269.867.325 53.171.225.801 78.066.114.672 68.578.340.236 92.471.822.332 97.095.413.449 101.950.184.121 107.047.693.327 112.400.077.994 Tài sản lưu động khác 543.905.765 480.230.810 1.378.958.753 8.183.845.375 8.593.037.644 9.022.689.526 9.473.824.002 9.947.515.202 10.444.890.962
Tài sản lưu động & đầu tư ngắn hạn 95.959.236.727 125.715.953.525 162.956.863.013 246.017.165.152 308.070.303.053 354.080.746.403 414.816.998.200 485.332.520.413 566.895.959.180
Các khoản phải thu dài hạn 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Tài sản cố định hữu hình 26.920.715.747 24.796.285.035 18.583.188.860 11.574.523.102 29.862.319.971 27.054.809.935 17.163.024.952 6.776.650.719 -4.129.042.225
Nguyên giá 51.841.905.069 55.073.583.940 57.716.482.941 59.808.597.634 89.671.687.635 94.155.272.017 98.863.035.618 103.806.187.398 108.996.496.768 Khấu hao (24.921.189.322) (30.277.298.905) (39.133.294.081) (48.234.074.532) (59.809.367.664) (67.100.462.082) (81.700.010.666) (97.029.536.679) (113.125.538.993)
Tài sản thuê tài chính 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Nguyên giá 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Khấu hao 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Xây dựng dở dang 365.216.000 0 0 226.981.818 238.330.909 250.247.454 262.759.827 275.897.818 289.692.709 Bất động sản đầu tư 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Nguyên giá 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Khấu hao - - - - - - - - - Tài sản cố định vô hình 884.856.527 866.889.897 848.923.269 830.956.641 812.990.013 795.023.385 777.056.757 759.090.129 741.123.501 Nguyên giá 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 898.331.500 Khấu hao (13.474.973) (31.441.603) (49.408.231) (67.374.859) (85.341.487) (103.308.115) (121.274.743) (139.241.371) (157.207.999)
Đầu tư tài chính dài hạn 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Tài sản dài hạn khác 489.751.260 794.338.309 666.357.681 37.398.588.386 10.945.782.982 11.493.072.131 12.067.725.738 12.671.112.025 13.304.667.626
Chi phí trả trước dài hạn 489.751.260 92.611.104 0 36.453.504.118 9.884.183.976 10.378.393.174 10.897.312.833 11.442.178.475 12.014.287.398 Tài sản thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại 0 701.727.205 666.357.681 941.684.268
Tài sản dài hạn khác 0 0 0 3.400.000 1.061.599.007 1.114.678.957 1.170.412.905 1.228.933.550 1.290.380.228
Tài sản cố định và đầu tư dài hạn 28.660.539.534 26.457.513.241 20.098.469.810 50.031.049.947 41.859.423.875 39.593.152.906 30.270.567.274 20.482.750.692 10.206.441.612
TỔNG TÀI SẢN 124.619.776.261 152.173.466.766 183.055.332.823 296.048.215.099 349.929.726.929 393.673.899.309 445.087.565.474 505.815.271.105 577.102.400.792
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
VND'000.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
NĂM QUÁ KHỨ DỰ PHÓNG
Các khoản phải trả trong ngắn hạn 59.089.564.262 76.206.106.415 74.378.872.861 93.299.465.035 116.546.139.770 123.417.883.992 130.687.807.161 138.572.475.217 147.095.834.413
Các khoản tiền hàng phải trả và ứng trước 34.615.126.199 46.382.156.474 55.698.247.223 53.064.967.658 73.692.799.625 77.377.439.607 81.246.311.587 85.308.627.166 89.574.058.524
Nợ dài hạn đến hạn trả 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Thuế phải trả 1.728.399.151 4.022.814.303 4.328.160.153 9.929.324.137 5.115.223.952 5.818.115.422 6.482.109.027 7.276.690.681 8.182.959.681 Phải trả khác 19.029.198.912 23.796.735.638 12.338.965.485 25.751.173.240 32.341.095.560 33.958.150.338 35.656.057.855 37.438.860.748 39.310.803.785 Vay ngắn hạn 3.716.840.000 2.004.400.000 2.013.500.000 4.554.000.000 5.397.020.632 6.264.178.625 7.303.328.691 8.548.296.622 10.028.012.421
Các khoản phải trả trong dài hạn 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768
Vay dài hạn 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Các khoản phải trả dài hạn khác 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768
Tổng nợ 66.813.360.129 82.492.305.175 79.417.529.976 97.229.250.553 122.203.511.559 129.358.124.371 136.925.059.558 145.121.590.234 153.972.405.180 Vốn chủ sở hữu 57.056.502.607 68.112.322.319 101.589.355.721 197.991.602.420 226.898.853.244 263.488.412.812 307.335.143.790 359.866.318.744 422.302.633.486
Nguồn vốn kinh doanh 36.000.000.000 36.000.000.000 72.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000 90.000.000.000
Thặng dư vốn 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Cổ phiếu ngân quỹ - - - - 0 0 0 0 0 Lợi nhuận giữ lại 5.905.171.198 10.825.206.584 10.915.294.033 102.655.345.616 131.562.596.440 168.152.156.008 211.998.886.986 264.530.061.940 326.966.376.682 Quỹ đầu tư và phát triển 13.453.517.652 18.832.961.978 14.930.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 530.891.493 Quỹ dự phòng tài chính 1.697.813.757 2.454.153.757 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195 3.743.170.195
Quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu 0 0 0 1.062.195.116 1.062.195.116 1.062.195.116 1.062.195.116 1.062.195.116 1.062.195.116
Nguồn kinh phí và quỹ khác 749.913.525 1.568.839.272 2.048.447.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 827.362.126 Nguồn vốn chủ sở hữu 57.806.416.132 69.681.161.591 103.637.802.847 198.818.964.546 227.726.215.370 264.315.774.938 308.162.505.916 360.693.680.870 423.129.995.612 Lợi ích của cổ đông thiểu số 0 0 0 0 0 0 0 0 0 TỔNG NGUỒN VỐN 124.619.776.261 152.173.466.766 183.055.332.823 296.048.215.099 349.929.726.929 393.673.899.309 445.087.565.474 505.815.271.105 577.102.400.792
Phụ lục 3:Bảng dự phóng nguồn và sử dụng nguồn
NGUỒN VÀ SỬ DỤNG NGUỒN
VND'000.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Vốn lưu động 36.869.672.465 49.509.847.110 88.577.990.152 152.717.700.117 191.524.163.283 230.662.862.411 284.129.191.039 346.760.045.196 419.800.124.768 Tài sản cố định và đầu tư dài hạn 28.660.539.534 26.457.513.241 20.098.469.810 50.031.049.947 41.859.423.875 39.593.152.906 30.270.567.274 20.482.750.692 10.206.441.612
Tài sản ròng 65.530.211.999 75.967.360.351 108.676.459.962 202.748.750.064 233.383.587.159 270.256.015.317 314.399.758.313 367.242.795.887 430.006.566.379
Tiền và các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn 38.511.081.444 34.400.057.201 22.250.795.655 120.387.856.567 82.226.361.547 86.337.679.624 90.654.563.605 95.187.291.786 99.946.656.375 Vay ngắn hạn 3.716.840.000 2.004.400.000 2.013.500.000 4.554.000.000 5.397.020.632 6.264.178.625 7.303.328.691 8.548.296.622 10.028.012.421
Nợ dài hạn đến hạn trả 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Các khoản phải trả trong dài hạn 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768
N ròng -27.070.445.577 -26.109.458.441 -15.198.638.540 -111.904.071.049 -71.171.969.126 -74.133.260.621 -77.113.982.517 -80.089.880.147 -83.042.073.186
Nợ dài hạn 7.723.795.867 6.286.198.760 5.038.657.115 3.929.785.518 5.657.371.789 5.940.240.378 6.237.252.397 6.549.115.017 6.876.570.768
Nguồn vốn chủ sở hữu 57.806.416.132 69.681.161.591 103.637.802.847 198.818.964.546 227.726.215.370 264.315.774.938 308.162.505.916 360.693.680.870 423.129.995.612
Lợi ích của cổ đông thiểu số 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TỔNG VỐN SỬ DỤNG 30.735.970.555 43.571.703.150 88.439.164.307 86.914.893.497 156.554.246.244 190.182.514.318 231.048.523.399 280.603.800.724 340.087.922.426 DỰ PHÓNG
Phụ lục 4:Bảng dự phóng dòng tiền
PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN
VND'000.000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Lợi nhuận sau thuế 15.083.086.002 29.847.045.082 100.684.472.796 55.907.250.824 63.589.559.568 70.846.730.978 79.531.174.955 89.436.314.741
+ Khấu hao 5.374.076.213 8.873.961.804 9.118.747.079 11.593.259.760 7.309.061.046 14.617.515.212 15.347.492.641 16.113.968.942
+ Chi phí lãi vay sau thuế 124.048.036 834.256.491 48.684.620 485.112.256 568.483.464 661.415.982 772.766.734 905.595.066
Dòng tiền trước thay đổi vốn lưu động 20.581.210.251 39.555.263.377 109.851.904.495 67.985.622.839 71.467.104.078 86.125.662.171 95.651.434.330 106.455.878.749 Thay đổi vốn lưu động (15.038.758.888) (51.226.504.588) 31.456.850.947 (13.124.438.177) (2.053.283.814) (2.229.990.443) (2.244.101.596) (2.284.348.413)
Thay đổi tồn kho (11.901.358.476) (24.894.888.871) 9.487.774.436 (23.893.482.096) (4.623.591.117) (4.854.770.672) (5.097.509.206) (5.352.384.666) Thay đổi các khoản phải thu (21.966.382.565) (24.495.282.163) 5.588.984.337 (11.634.610.183) (3.434.278.927) (3.605.992.873) (3.786.292.517) (3.975.607.142) Thay đổi các khoản phải trả 18.828.982.153 (1.836.333.554) 16.380.092.174 22.403.654.103 6.004.586.229 6.230.773.102 6.639.700.126 7.043.643.396
Chi phí đầu tư thuần (2.866.462.871) (2.642.899.001) (2.319.096.511) (29.874.439.092) (4.495.500.927) (4.720.275.974) (4.956.289.772) (5.204.104.261)
Đầu tư tài sản cố định (2.866.462.871) (2.642.899.001) (2.319.096.511) (29.874.439.092) (4.495.500.927) (4.720.275.974) (4.956.289.772) (5.204.104.261)
DÒNG TIỀN TẠO RA CHO CÔNG TY (FCFF) 2.675.988.492 (14.314.140.212) 138.989.658.931 24.986.745.571 64.918.319.337 79.175.395.755 88.451.042.961 98.967.426.075
Chi phí lãi vay sau thuế (124.048.036) (834.256.491) (48.684.620) (485.112.256) (568.483.464) (661.415.982) (772.766.734) (905.595.066) Vay mới/(trả nợ vay) (3.150.037.107) (1.238.441.645) 1.431.628.403 2.570.606.903 1.150.026.583 1.336.162.085 1.556.830.550 1.807.171.550
DÒNG TIỀN TẠO RA CHO CHỦ SỞ HỮU (FCFE) (598.096.651) (16.386.838.348) 140.372.602.714 27.072.240.218 65.499.862.455 79.850.141.858 89.235.106.778 99.869.002.560
Phụ lục 5: Tính hệ số bất ổn của Công ty LIX STT Ngày Giá rt rtc (rtc– r)2 1 28/04/2010 76.000 2 29/04/2010 74.500 -0,0197 -0,019934 0,000357 3 04/05/2010 74.500 0,0000 0,000000 0,000001 4 05/05/2010 74.500 0,0000 0,000000 0,000001 5 06/05/2010 73.500 -0,0134 -0,013514 0,000156 6 07/05/2010 73.500 0,0000 0,000000 0,000001 7 10/05/2010 75.000 0,0204 0,020203 0,000451 8 11/05/2010 78.500 0,0467 0,045611 0,002176 9 12/05/2010 76.000 -0,0318 -0,032365 0,000982 10 13/05/2010 76.500 0,0066 0,006557 0,000058 11 14/05/2010 76.500 0,0000 0,000000 0,000001 12 17/05/2010 75.000 -0,0196 -0,019803 0,000352 13 18/05/2010 76.500 0,0200 0,019803 0,000434 14 19/05/2010 74.000 -0,0327 -0,033226 0,001036 15 20/05/2010 74.500 0,0068 0,006734 0,000060 16 21/05/2010 71.000 -0,0470 -0,048119 0,002217 17 24/05/2010 72.000 0,0141 0,013986 0,000226 18 25/05/2010 70.000 -0,0278 -0,028171 0,000736 19 26/05/2010 74.500 0,0643 0,062304 0,004012 20 27/05/2010 74.000 -0,0067 -0,006734 0,000032 21 28/05/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 22 31/05/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 23 01/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 24 02/06/2010 75.000 0,0135 0,013423 0,000209 25 03/06/2010 74.000 -0,0133 -0,013423 0,000153 26 04/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 27 07/06/2010 73.500 -0,0068 -0,006780 0,000033 28 08/06/2010 73.500 0,0000 0,000000 0,000001 29 09/06/2010 73.000 -0,0068 -0,006826 0,000034 30 10/06/2010 73.500 0,0068 0,006826 0,000062 31 11/06/2010 73.500 0,0000 0,000000 0,000001 32 14/06/2010 73.500 0,0000 0,000000 0,000001 33 15/06/2010 73.000 -0,0068 -0,006826 0,000034 34 16/06/2010 74.000 0,0137 0,013606 0,000214 35 17/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 36 18/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 37 21/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 38 22/06/2010 74.500 0,0068 0,006734 0,000060 39 23/06/2010 74.000 -0,0067 -0,006734 0,000032 40 24/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001
41 25/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 42 28/06/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 43 29/06/2010 73.000 -0,0135 -0,013606 0,000158 44 30/06/2010 74.000 0,0137 0,013606 0,000214 45 01/07/2010 72.000 -0,0270 -0,027399 0,000695 46 02/07/2010 73.500 0,0208 0,020619 0,000469 47 05/07/2010 74.000 0,0068 0,006780 0,000061 48 06/07/2010 74.000 0,0000 0,000000 0,000001 49 07/07/2010 73.000 -0,0135 -0,013606 0,000158
