Quyền chọn để đầu tư kế tiếp một dự án (mở rộng dự án)
Ví dụ công ty Blitzen đang xem xét thực hiện một dự án sản xuất máy vi tính với nhãn hiệu Mark I để tung ra thị trường. Chẳng may, phân tích DCF cho kết quả NPV âm 46 triệu đô la, và phân tích đầu tư vốn theo quan điểm NPV thì rõ ràng Mark I là không khả thi. Tuy nhiên, nếu công ty không tung ra Mark I, có thể sẽ rất tốn kém nếu công ty gia nhập thị trường máy tính sau này, khi Apple, IBM và các công ty khác đã hoạt động ổn định và nổi tiếng. Nếu công ty tiến hành, công ty có cơ hội thực hiện các đầu tư kế tiếp có thể có khả năng sinh lợi tối đa. Mark I đem
đến cho công ty không chỉ các dòng tiền của riêng nó mà còn một quyền chọn mua để tiếp tục với một Mark II, và Mark II sẽ cho công ty cơ hội đến với Mark III, và cứ tiếp tục mãi. Tuy nhiên, chỉ nên tính giá trị của quyền chọn mua để tiếp tục với Mark II vào giá trị DCF của dự án Mark I. Quyền chọn mua đó chính là nguồn giá trị chiến lược thực sự và có giá trị thực sự.
Các quyền chọn thực và giá trị của quản lý. Dòng tiền chiết khấu (DCF) giả định
ngầm rằng doanh nghiệp nắm giữ các tài sản thực một cách thụ động. Nó bỏ qua các quyền chọn được tìm thấy ở các tài sản thực và như vậy DCF không phản ánh giá trị của quản lý.
Phương pháp định giá DCF được triển khai trước tiên cho các trái phiếu và cổ phần. Các nhà đầu tư chứng khoán này rất thụ động, hầu như các nhà đầu tư không thể làm gì để cải thiện lãi suất hay cổ tức mà họ nhận được.
Các quyền chọn và các chứng khoán như là các trái phiếu có thể chuyển đổi chẳng hạn có hàm chứa quyền chọn khác nhau về cơ bản. Các nhà đầu tư nắm giữ các quyền chọn không nhất thiết phải thụ động. Họ được dành cho một quyền mà họ có thể thực thi để tận dụng cơ may hay để giảm thiểu thua lỗ. Quyền này rõ ràng là có giá trị bất cứ khi nào có một sự không chắc chắn. Tuy nhiên, tính toán giá trị đó không phải là một vấn đề chiết khấu đơn giản. Lý thuyết định giá quyền chọn cho ta biết giá trị đó là gì, nhưng các công thức cần thiết không giống như DCF.
Hãy coi doanh nghiệp như một nhà đầu tư vào các tài sản thực. Cấp quản lý có thể gia tăng giá trị của các tài sản đó bằng cách đáp ứng với các hoàn cảnh thay đổi – bằng cách tận dụng cơ may hay giảm thiểu thua lỗ. Quản lý có cơ hội để hành động vì nhiều cơ hội đầu tư hàm chứa các quyền chọn thực, các quyền chọn mà các nhà quản lý có thể thực thi khi việc này có lợi cho doanh nghiệp. DCF thiếu giá trị thặng dư này vì nó ngầm coi doanh nghiệp như một nhà đầu tư thụ động. Như vậy, giá trị đúng của dự án Mark I là giá trị DCF cộng (+) với giá trị của quyền chọn để mở rộng dự án.
Quyền chọn để từ bỏ một dự án
Trong trường hợp của Mark I, chúng ta cần định giá một quyền chọn để mở rộng dự án. Nhưng đôi khi chúng ta gặp phải vấn đề ngược lại, cần định giá một quyền chọn để từ bỏ dự án. Để hiểu rõ hơn về loại quyền chọn này, hãy theo dõi ví dụ sau: Giả dụ bạn phải chọn giữa hai công nghệ để sản xuất một sản phẩm mới, máy đuôi tôm động cơ Wankel. (1) Công nghệ A sử dụng máy móc do máy tính điều khiển được thiết kế theo đơn đặt hàng để sản xuất các dạng phức tạp cần cho động cơ Wankel với khối lượng cao và chi phí thấp. Nhưng nếu máy đuôi tôm không bán được, thiết bị này trở nên không có giá trị. (2) Công nghệ B sử dụng các máy công cụ tiêu chuẩn. Chi phí lao động cao hơn nhiều, nhưng các công cụ có thể bán được hoặc chuyển sang sử dụng cho việc khác nếu các động cơ không bán được.
Công nghệ A có vẻ tốt hơn đối với một phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF) của sản phẩm mới vì nó được thiết kế để có một chi phí thấp nhất với một sản lượng theo hoạch định. Tuy nhiên bạn có thể thấy được lợi thế của tính linh hoạt của công nghệ B nếu bạn không nắm chắc được liệu là loại máy đuôi tôm mới này có chiếm lĩnh được thị trường hay không. Trong các trường hợp như vậy, các Giám đốc có thể bỏ qua giá trị DCF tốt hơn của công nghệ A và thay vào đó, chọn công nghệ B do lợi thế của tính linh hoạt “vô hình” của nó. Nhưng chúng ta có thể làm cho giá trị của tính linh hoạt này cụ thể hơn bằng cách coi nó như một quyền chọn bán và nó có giá trị. Như vậy, tổng giá trị của dự án sử dụng công nghệ B là giá trị DCF của nó, giả dụ là công ty không từ bỏ dự án, cộng (+) với giá trị quyền chọn bán để từ bỏ dự án.
Quyền chọn thời điểm
Cũng tương tự các quyền chọn mở rộng dự án và từ bỏ dự án, chúng ta cũng bắt đầu bằng một thí dụ về đầu tư dự án để nhận biết quyền chọn thời điểm.
Thí dụ có một dự án có NPV dương là dự án xây dựng một nhà máy sản xuất bột cá với tổng mức đầu tư là 180 triệu đô la. Như chúng ta đều biết, mức cầu bột cá dao động lớn tùy theo giá các loại phân bón cạnh tranh.
Trước tiên, giả định việc xây dựng nhà máy là một cơ hội bây giờ hoặc không bao giờ, giống như ta đang có một quyền chọn mua sắp sửa đáo hạn một nhà máy với giá thực hiện là 180 triệu đô la bằng với số tiền đầu tư cần để xây dựng nhà máy. Nếu hiện giá của dòng tiền dự báo của nhà máy cao hơn 180 triệu đô la, kết quả của quyền chọn mua là NPV của dự án. Nhưng nếu NPV của dự án âm, kết quả của quyền chọn mua bằng 0, vì trong trường hợp này, doanh nghiệp sẽ không đầu tư. Bây giờ giả định chúng ta có thể chọn để hoãn việc xây dựng nhà máy một năm. Ngay cả khi dự án có thể có NPV bằng 0 hoặc âm nếu được thực hiện ngày hôm nay, quyền chọn mua của bạn vẫn có giá trị vì việc trì hoãn một năm này cho bạn một thời gian để hy vọng rằng thị trường bột cá dễ dao động này sẽ tăng trưởng.
Quyết định đầu tư hay trì hoãn đầu tư vào nhà máy sản xuất bột cá chung quy là quyết định nên thực hiện quyền chọn mua ngay tức khắc hay nên chờ và có thể thực hiện sau (loại quyền chọn kiểu Mỹ).