Quay trở lại với việc định giá công ty LIX, nhưng thay đổi mô hình định giá so với phương pháp so sánh đã trình bày trong phần 2.5 của chương 2. Sau đây là những thông tin về công ty LIX đã được thẩm định độ chính xác sử dụng cho việc định giá. Công ty cổ phần Bột Giặt LIX là một công ty cổ phần đại chúng, có mã chứng khoán là LIX đang được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE). LIX là một công ty hoạt động trong lĩnh vực chất tẩy rửa tổng hợp tiêu dùng, với những sản phẩm nổi tiếng là bột giặt từ những năm thập niên 70 của thế kỷ 20, và hiện nay sản phẩm nước rửa chén cũng trở thành sản phẩm chính của công ty bên cạnh bột giặt. Hiện nay Công ty đang xuất khẩu sản phẩm đi các thị trường Campuchia, Nhật Bản, Đài Loan, Philippine, Singapore, Australia, châu Phi,... với khối lượng hàng xuất khẩu chiếm 30% tổng sản lượng tiêu thụ hàng năm.
Tổng công suất sản xuất của các nhà máy hiện tại là 175.000 tấn/năm, trong đó công suất sản xuất chất tẩy rửa lỏng là 35.000 tấn/năm. Đến năm 2009, công ty mới chỉ sản xuất được 65.000 tấn, đạt 37% công suất. Do khai thác công suất máy thấp nên công ty thực hiện phương án sản xuất gia công để tránh lãng phí máy móc thiết bị, đồng thời tạo công ăn việc làm cho người lao động. Tuy nhiên, để đáp ứng mục tiêu phát triển, công ty có khả năng ngưng dần hoạt động sản xuất gia công, hoạt động mang lại lợi nhuận và doanh thu rất thấp, để tập trung cho việc sản xuất sản phẩm của công ty vốn mang lại dòng doanh thu và lợi nhuận cao hơn nhiều. Như vậy, số công suất còn lại (63%) đủ để phục vụ cho mục tiêu phát triển doanh thu 10% mỗi năm trong một khoảng thời gian dài tiếp theo mà không cần phải đầu tư thêm.
Hiện nay, ngành chất tẩy rửa thế giới đã thay đổi công nghệ sản xuất, từ sản xuất bột giặt theo công nghệ “phun sấy” sang công nghệ nước giặt. Ưu điểm của công nghệ này là thân thiện với môi trường, tiết kiệm nguyên liệu và hạn chế tối đa gây ô nhiễm môi trường. Tại Việt Nam, toàn bộ các công ty trong lĩnh vực này vẫn đang sử dụng công nghệ “phun sấy” trong sản xuất bột giặt. Công ty LIX là công ty tiên phong trong việc cải tiến và đầu tư công nghệ sản xuất, một mặt nó cải tiến công nghệ “phun sấy” để giảm thiểu ô nhiễm môi trường, mặt khác bắt tay vào nghiên cứu chế tạo sản phẩm chất tẩy rửa lỏng theo công nghệ hiện đại, trong đó có sản phẩm nước giặt. Có thể khẳng định, nước giặt sẽ là sản phẩm thay thế cho bột giặt trong tương lai không xa vì những ưu điểm của nó. Đến nay, LIX đã thành công với dòng sản phẩm này và đang triển khai giai đoạn sản xuất công nghiệp bằng việc đầu tư xây dựng dự án nhà máy sản xuất chất tẩy rửa lỏng tại Bình Dương, trên diện tích 50 héc ta với công suất gấp đôi hiện tại. Công suất sản xuất của nhà máy này là 60.000 tấn/năm. Nhà máy được thiết kế theo tiêu chuẩn hiện đại, tự động hóa cao, môi trường làm việc khép kín, áp dụng triệt để các biện pháp chống nhiễm vi sinh, đáp ứng được cho những khách hàng trong và ngoài nước, đặc biệt là những khách hàng khó tính đến từ Nhật Bản. Dự án này đang được thực hiện đến giai đoạn xây dựng cơ bản và xây dựng nhà máy giai đoạn đầu. Số liệu chi tiết của dự án mở rộng hoạt động sản xuất này chưa được tiết lộ vì lí do bảo mật thông tin, tuy nhiên được biết giá trị hiện tại của chi phí đầu tư cho dự án này là 84 tỉ đồng (đã làm tròn đến hàng tỉ), giá trị hiện tại của dòng tiền ước thu từ dự án này là 148 tỉ đồng.
Áp dụng mô hình định giá DCF do Công ty Chứng Khoán Beta thực hiện
Với những thông tin về công ty trên và báo cáo tài chính đã được kiểm toán, Công ty chứng khoán Beta sử dụng phương pháp FCFF và FCFE để định giá công ty LIX. Bảng dự phóng dòng tiền được thực hiện trên những giả định và phương pháp dự phóng như sau:
- Dự phóng các báo cáo tài chính trong năm năm tới dựa trên các báo cáo tài chính trong bốn năm liền kế trong quá khứ;
- Giả định doanh thu tăng trưởng 5%/năm trong giai đoạn năm năm tới theo như
kế hoạch đã công bố của Hội đồng quản trị công ty, từ năm 2010 đến 2014. Đây là giả định khá thận trọng trong hoàn cảnh công ty có sự trăng trưởng doanh thu từ 24% - 35% trong bốn năm liền kề và không có chiều hướng giảm. Ngoài ra, trong điều kiện nền kinh tế vĩ mô của Việt Nam hiện nay với mức lạm phát luôn ở mức gần 10%/năm, nên tăng trưởng thực cũng không nhiều. Với những hoàn cảnh cụ thể nêu trên, giả định tăng trưởng doanh thu trong năm năm tới là có độ tin cậy cao, chắc chắn sẽ đạt được;
- Các chỉ tiêu khác trên các báo cáo tài chính được dự phóng trên cơ sở tỷ lệ % trung bình bốn năm so với doanh thu. Trong một số trường hợp tỷ lệ không ổn định qua các năm, sẽ điều chỉnh tỷ lệ theo hướng thận trọng;
- Tốc độ tăng trưởng trong dài hạn là 5%, là một tỷ lệ khá thận trọng trong điều kiện lạm phát của Việt Nam trong thời gian qua và dự tính trong thời gian tới;
- Giả định chi phí sử dụng vốn chủ là 15%/năm, một tỷ lệ phù hợp với đa số các
doanh nghiệp Việt Nam hiện nay. Thực tế chính sách chi trả cổ tức của công ty được áp dụng trong dài hạn là 30% trên vốn cổ phần, chưa bao gồm lợi lợi giữ lại. Do đó, nếu tính trên tổng vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn vào khoảng 15%/năm;
- Dòng tiền thặng dư tạo ra từ hoạt động kinh doanh sẽ được đem đi đầu tư tài chính, với lãi suất sinh lời dự kiến là 15%/năm.
Phương pháp dự phóng dòng tiền:
- Dự phóng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh trước hết, sau đó sẽ dự phóng
bảng cân đối kế toán và lưu chuyển tiền tệ phù hợp với doanh thu đã dự phóng; - Các chỉ tiêu khác trên các báo cáo tài chính được dự phóng trên cơ sở tỷ lệ %
- Trong một số trường hợp tỷ lệ không ổn định qua các năm, sẽ điều chỉnh tỷ lệ theo hướng thận trọng;
- Dòng tiền thặng dư tạo ra từ hoạt động kinh doanh sẽ được đầu tư ngược trở lại và phát sinh thêm thu nhập tài chính. Lúc này báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh đã bị thay đổi, dẫn đến các báo cáo tài chính khác thay đổi theo. Vòng lập này sẽ được thực hiện cho đến khi đạt được trạng thái cân bằng.
- Các báo cáo tài chính được công ty chứng khoán Bêta dự phóng cho các năm từ
2010 đến năm 2014 làm cơ sở cho việc dự phóng dòng tiền FCFF và FCFE được thể hiện trong các phụ lục đính kèm cuối luận văn.
Bảng 3.2:Bảng định giá theo mô hình chiết khấu dòng tiền công ty – FCFF
Tiềm năng tăng trưởng dài hạn 5,00%
Lãi suất chiết khấu (WACC)
Vốn CSH (E) - Bình quân 316.805.634.541 Nợ(D) - Bình quân 7.508.167.398 E/(D+E) 98% D/(D+E) 2% Chi phí nợ (Rd) 12% Thuế suất 25% Nợ ròng Rd*(1-t) 9% Giá trị vốn chủ sở hữu Chi phí vốn (Re) 15%
WACC=E/(D+E)* Re+ D/(D+E)*Rd(1-t) 15%
Hiện giá dòng tiền
WACC (5 năm) 4,0% 5,0% 6,0% 4,0% 5,0% 6,0% 13% 236.737.630.361 634.244.493.475 721.791.083.174 834.854.105.054 870.982.123.836 958.528.713.535 1.071.591.735.414 14% 229.991.582.750 545.340.819.799 612.713.333.866 697.224.669.673 775.332.402.548 842.704.916.616 927.216.252.423 15% 223.522.663.597 + 473.953.004.276 527.030.965.066 592.087.733.464 = 697.475.667.874 750.553.628.663 815.610.397.061 16% 217.316.605.104 415.588.809.096 458.213.628.188 509.482.721.673 632.905.414.200 675.530.233.291 726.799.326.777 17% 211.360.008.307 367.156.923.762 401.937.319.850 443.121.779.397 578.516.932.070 613.297.328.157 654.481.787.705 18% 205.640.282.515 326.461.382.769 355.226.388.129 388.841.344.645 532.101.665.284 560.866.670.644 594.481.627.160 WACC 4,0% 5,0% 6,0% 4,0% 5,0% 6,0% 12,86% 894.140.729.850 981.687.319.549 1.094.750.341.428 99.348.969.983 109.076.368.839 121.638.926.825 13,86% 798.491.008.562 865.863.522.630 950.374.858.437 88.721.223.174 96.207.058.070 105.597.206.493 14,86% 720.634.273.888 773.712.234.677 838.769.003.075 = 80.070.474.876 85.968.026.075 93.196.555.897 15,86% 656.064.020.214 698.688.839.305 749.957.932.791 72.896.002.246 77.632.093.256 83.328.659.199 16,86% 601.675.538.084 636.455.934.171 677.640.393.719 66.852.837.565 70.717.326.019 75.293.377.080 17,86% 555.260.271.298 584.025.276.658 617.640.233.174 61.695.585.700 64.891.697.406 68.626.692.575 Phân tích độ nhạy
Hiện giá dòng tiền cuối kỳ Giá trị công ty
Giá trị vốn CSH Giá mỗi cổ phiếu
-23.158.606.014 773.712.234.677
Số cổ phiếu hiện hành 9.000.000 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Giá mỗi cổ phiếu 85.968
Giá trị nội tại
Giá trị công ty 750.553.628.663
- Nợ 97.229.250.553
+ Tiền và các tài sản tương đương tiền 120.387.856.567
Tốc độ tăng trưởng dài hạn 5%
Giá trị hiện tại của dòng tiền cuối kỳ 527.030.965.066
Hiện giá của dòng tiền cuối kỳ/tổng giá trị 70%
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN CÔNG TY - FCFF
Giả định Giá trị hiện tại
Giá trị hiện tại của dòng tiền (5 năm) 223.522.663.597
Bảng 3.3:Bảng định giá theo mô hình chiết khấu dòng tiền của cổ đông – FCFE
Giá trị hiện tại của dòng tiền (5 năm) 226.244.155.660 Giá trị vốn chủ sở hữu
Tăng trưởng doanh số dài hạn 5% Số cổ phiếu hiện hành
Giá trị hiện tại của dòng tiền cuối kỳ 521.351.718.826
Hiện giá của dòng tiền cuối kỳ/tổng giá trị 70% Giá mỗi cổ phiếu
Hiện giá dòng tiền
Chi phí vốn (Re) (5 năm) 4,0% 5,0% 6,0% 4,0% 5,0% 6,0%
14,00% 232.747.344.979 539.435.836.891 605.136.355.487 687.262.003.732 772.183.181.870 837.883.700.466 920.009.348.710 14,50% 229.461.937.497 502.628.741.829 560.878.732.659 632.834.603.683 732.090.679.326 790.340.670.156 862.296.541.180 15,00% 226.244.155.660 + 469.442.240.328 521.351.718.826 584.796.636.990 = 695.686.395.988 747.595.874.485 811.040.792.649 15,50% 223.092.243.458 439.396.193.393 485.870.790.771 542.129.513.913 662.488.436.851 708.963.034.229 765.221.757.371 16,00% 220.004.499.098 412.090.743.610 453.876.168.662 504.018.678.724 632.095.242.709 673.880.667.760 724.023.177.822 16,50% 216.979.273.081 387.190.249.327 424.905.687.493 469.805.018.643 604.169.522.408 641.884.960.574 686.784.291.724 4,0% 5,0% 6,0% 14,00% 85.798.131.319 93.098.188.941 102.223.260.968 14,50% 81.343.408.814 87.815.630.017 95.810.726.798 15,00% 77.298.488.443 83.066.208.276 90.115.643.628 15,50% 73.609.826.317 78.773.670.470 85.024.639.708 16,00% 70.232.804.745 74.875.629.751 80.447.019.758 16,50% 67.129.946.934 71.320.551.175 76.309.365.747 9.000.000 83.066 Phân tích độ nhạy
Giá mỗi cổ phiếu Chi phí vốn (Re)
Hiện giá dòng tiền cuối kỳ Giá trị công ty MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN CỦA CỔ ĐÔNG - FCFE
Giá trị hiện tại Giá trị nội tại
Bảng 3.4:Ma trận định giá
Mô hình định giá Giá Tỷ trọng Bình quân gia quyền
FCFF 85.968 50% 42.984
FCFE 83.066 50% 41.533
100% 84.517
MATRẬN ĐỊNH GIÁ
Giá bình quân
Như vậy, giá trị một cổ phiếu của Công ty cổ phần Bột Giặt Lix tại thời điểm định giá là 84.517 đồng. Tại thời điểm định giá, công ty có 9 triệu cổ phiếu đang lưu hành và đang được niêm yết trên Sở chứng khoán Hồ Chí Minh (HoSE). Như vậy, tổng giá trị doanh nghiệp Công ty cổ phần Bột Giặt Lix là 760.654.054.581 đồng. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});