CHƯƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
3.3 Thu thập và phân tích dữ liệu
3.3.1 Thu thập dữ liệu
Tổng thể ban đầu được thu thập từ trang web http://stockbiz.vn từ ngày 3 tháng 5 năm 2007 đến ngày 31 tháng 12 năm 2015 bao gồm 2 790 đợt phát hành. Kết quả được thể hiện ở Bảng 3.2
Bảng 3.2: Thống kê hình thức phát hành cổ phiếu Hình thức phát hành Số lƣợng đợt
phát hành
Tỷ lệ %
Trả cổ tức bằng cổ phiếu 432 15,48%
Phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu 539 19,31%
Phát hành cổ phiếu thưởng 543 19,47%
Phát hành thêm cho cổ đông chiến lược (phát hành riêng lẻ)
873 31,29%
Phát hành thêm cho cán bộ nhân viên 403 14,45%
Tổng 2 790 100%
Việc chọn hình thức phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu thông qua thực hiện “quyền mua cổ phiếu phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu” để nghiên cứu quản trị lợi nhuận là vì đối với hình thức này, nếu cổ đông hiện hữu muốn thực hiện quyền mua của mình thì họ tiến hành mua thêm cổ phiếu. Như vậy, cổ đông hiện hữu có thể duy trì được tỷ lệ lợi ích trong công ty. Và ngược lại, những cổ đông không có ý định thực hiện quyền mua của mình thì họ có thể tách quyền mua để bán riêng bởi vì quyền mua cổ phiếu được giao dịch trên thị trường trong thời hạn hiệu lực của cổ phiếu đó. Nói cách khác, nhà đầu tư được quyền lựa chọn mua hay không mua cổ phiếu phát hành thêm. Một trong những thông tin giúp nhà đầu tư ra quyết định mua (không mua) cổ phiếu đó là lợi nhuận của các công ty phát hành thêm. Do đó, đối với hình thức này động cơ để nhà quản trị điều chỉnh lợi nhuận mạnh hơn nhằm thu hút tài trợ từ bên ngoài.
Thêm vào đó, thông tin phát hành thêm cổ phiếu được công bố rộng rãi hơn những hình thức phát hành khác.
Trong khi đó, phát hành riêng lẻ thì số lượng nhà đầu tư không phải nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp dưới 100 và đa số là các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp và thông tin phát hành không được công bố rộng rãi. Hơn nữa, khi phát hành riêng lẻ thì nhà đầu tư mới này phải là nhà đầu tư chiến lược và rất am hiểu về công ty. Còn đối với các hình thức phát hành khác như: phát
hành cho cán bộ công nhân viên, phát hành cổ phiếu thưởng, trả cổ tức bằng cổ phiếu, ... thì “nhà đầu tư” rất am hiểu về công ty. Do đó, đối với các hình thức phát hành này thì động cơ quản trị lợi nhuận để thu hút tài trợ từ bên ngoài không còn tồn tại.
Đối với hình thức phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu có 539 lần phát hành (chiếm tỷ lệ 19,31%) việc chọn mẫu trải qua 3 bước sau:
Bước 1: Đếm số công ty phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu trong giai đoạn 2007-2015 là 412 công ty (có công ty phát hành 1 lần, có công ty phát hành từ 2 lần trở lên, tối đa là 4 lần).
Bước 2: Lọc 412 công ty theo năm, kết quả thể hiện ở Bảng 3.3 Bảng 3.3: Thống kê số công ty theo năm phát hành thêm
Năm 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Tổng Số lượng
công ty
59 16 21 142 32 26 19 32 65 412
Tỷ lệ % 14,32 3,88 5,09 34,46 7,77 6,31 4,61 7,77 15,79 100 Bước 3: Chọn những công ty phát hành thêm cổ phiếu lần thứ nhất trong năm 2010 (vì năm này có số lượng công ty phát hành nhiều nhất) có 106 công ty. Nghiên cứu không chọn những công ty phát hành trên 1 lần rơi vào năm 2010 bởi vì có bằng chứng cho rằng, những công ty phát hành thêm có hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh giảm mạnh sau thời điểm phát hành (cụ thể là giảm ở năm thứ 1, năm thứ 2, năm thứ 3 sau năm phát hành) [162], [163], [72], [152], [167], [18], [20]. Số còn lại là 36 công ty bị loại do (i) phát hành lần 2, lần 3, lần 4; (ii) công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán, ngân hàng (do những công ty này hạch toán kế toán theo chế độ kế toán riêng); (iii) báo cáo tài chính không đầy đủ 4 báo cáo.
Mẫu nghiên cứu cuối cùng là 106 công ty, báo cáo tài chính của các công ty này đã được kiểm toán; báo cáo tài chính phải có đủ 4 báo cáo; báo cáo tài chính năm 2009 dưới dạng file PDF hoặc word được thu thập trực tiếp từ website của HOSE và HNX.
Bảng 3.4: Thống kê ngành nghề kinh doanh các công ty trong mẫu Ngành Tần suất Tỷ lệ % Tỷ lệ % tích lũy
Nguyên vật liệu 19 17,9 17,9
Công nghiệp 69 65,0 82,9
Hàng tiêu dùng 7 6,7 89,6
Dược phẩm y tế 1 0,9 90,5
Dịch vụ tiêu dung 6 5,7 96,2
Tiện ích cộng đồng 3 2,9 99,1
Công nghệ thông tin 1 0,9 100,0
Tổng 106 100,0
Sự phân ngành các công ty niêm yết được tham khảo tại trang web http://www.stockbiz.vn/Industries.aspx và trình bày ở Phụ lục 8.
3.3.2 Phân tích dữ liệu
Dữ liệu nghiên cứu sau khi thu thập được dùng tính toán các biến của mô nghiên cứu bằng Excel. Tiếp theo, số liệu đó được lưu trữ và xử lý thông qua phần mềm SPSS 16.0. Để kiểm định giả thuyết H1, nghiên cứu sử dụng công cụ thống kê mô tả và phân tích phi tham số Wilcoxon signed ranks Test. Bước tiếp theo sử dụng kiểm định t với mẫu phối hợp từng cặp (Paired-Samples t tests).
Để nghiên cứu các giả thuyết về các nhân tố ảnh hưởng đến điều chỉnh lợi nhuận (giả thuyết H2 đến H9) thì công cụ thống kê mô tả, kiểm định đơn biến bằng kiểm định tham số t-test và kiểm định phi tham số Mann-Whitney được sử dụng để kiểm định giá trị trung bình của biến DA giữa nhóm có biến DA cao và nhóm có biến DA thấp nhằm xem xét có sự khác nhau trong khả năng điều chỉnh lợi nhuận giữa nhóm công ty có sự điều chỉnh lợi nhuận cao (DA cao) và nhóm công ty có sự điều chỉnh lợi nhuận thấp (DA thấp) hay không?
Kế tiếp sử dụng phương pháp bình phương bé nhất (OLS) để xem xét sự tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc (DA) nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đến sự điều chỉnh lợi nhuận trước khi phát hành thêm cổ phiếu.
Việc lượng hóa biến DA-biến phụ thuộc đại diện cho quản trị lợi nhuận được tiến hành qua 3 bước:
Bước 1: Thu thập các biến theo mô hình của Jones (1991). Biến TSi,t-1; NGTSCĐit được lấy trên bảng cân đối kế toán. Biến ∆DTit lấy trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh (do PTKH bao gồm thuế GTGT đầu ra nên biến DT thuần lấy trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh nhân với (X) thuế suất thuế GTGT đầu ra mặt hàng công ty kinh doanh. Nếu công ty kinh doanh nhiều mặt hàng có thuế suất thuế GTGT khác nhau thì dựa trên thuyết minh báo cáo tài chính lấy doanh thu thuần từng mặt hàng nhân với (X) thuế suất thuế GTGT đầu ra tương ứng với mặt hàng đó). Biến TA được tính theo công thức tại (3.2) với LNSTit lấy trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lấy trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ.
Bước 2: Chạy hồi quy OLS với dữ liệu chéo theo kỳ nghiên cứu để ước lượng các a1, a2, a3 theo 3.5. Tiếp theo, thay các a1, a2, a3 vào (3.4) và biến
∆PTKHit lấytrên bảng cân đối kế toán và tính ra biến NDAit. Khi có được NDAit
thay vào (3.6) ta tính được DAit-biến phụ thuộc đại diện cho quản trị lợi nhuận.
Bước 3: Chạy mô hình hồi quy bội 3.1 để kiểm định các giả thuyết về các nhân tố ảnh hưởng đến quản trị lợi nhuận.
Để tính toán biến kế toán dồn tích có thể điều chỉnh (DA) của từng công ty của từng ngành thì số lượng 20 công ty cùng ngành được lựa chọn, theo trật tự ưu tiên những công ty có giá trị vốn hóa thị trường từ lớn đến nhỏ và các công ty này không có trong mẫu nghiên cứu mà chỉ dùng để ước lượng các tham số α của mô hình Jones (1991) ([151], p.345). Những công ty được chọn có giá trị vốn hóa thị trường từ lớn đến nhỏ để đảm bảo tính đại diện cao cho một ngành cụ thể. Chính vì vậy, sử dụng những công ty này để ước lượng biến NDA cho 1 ngành tương đối chính xác. Các công ty được chọn phải có đầy đủ báo cáo tài chính nhằm đảm bảo tính toán được các biến trong mô hình. Số liệu thu thập từ 20 báo cáo tài chính của 7 ngành được trình bày ở phụ lục từ 1 đến 7.
Nghiên cứu này thực hiện kiểm định với 2 cơ sở số liệu là số liệu quý và số liệu năm. Trong đó, số liệu năm là kết quả chính thức để phân tích, đưa ra gợi ý chính sách. Để phân tích chuyên sâu hơn, các giả thuyết còn được kiểm chứng bằng số liệu quý vì số liệu quý là số liệu gần với thời điểm phát hành nhất nên động cơ của nhà quản trị sẽ mạnh hơn.