III. Một số phương pháp định giá cổ phiếu
4. Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu
(FCFE)
FCFE là dịng tiền tự do sẵn có cho cổ đơng, sau khi trừ các khoản thanh toán cho những người cung cấp vốn khác, và sau khi đảm bảo tăng trưởng thường xuyên của công ty.
FCFE = Thu nhập ròng + Khấu hao - Chi đầu tư TSCĐ - Vốn lưu động - Hoàn trả nợ gốc + Phát hành nợ mới
V = ∑ 𝐹𝐶𝐹𝐸(1+𝑔)𝑡 (1+𝑘)𝑡 𝑛 𝑡=1 + 𝑉𝑡 (1+𝑘)𝑡 Trong đó:
V: Giá trị VCSH hiện tại 𝑉𝑡: Giá trị VCSH ở năm thứ t
k: chi phí sử dụng VCSH của công ty
g: Tỷ lệ tăng trưởng dự tính của FCFE của cơng ty Cơng thức xác định giá trị một cổ phần của công ty: P = 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑉𝐶𝑆𝐻
𝑆ố 𝐶𝑃 𝑡ℎườ𝑛𝑔 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ
P: giá trị hiện tại của một cổ phần
Các mơ hình chiết khấu dịng tiền VCSH (FCFE):
Mơ hình 1 giai đoạn: Tăng trưởng ổn định với tốc độ g: V = 𝐹𝐶𝐹𝐸1
𝑘−𝑔
Mơ hình 2 giai đoạn: Mơ hình FCFE dự kiến tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu và đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) ở giai đoạn kế tiếp.
V = ∑ 𝐹𝐶𝐹𝐸1 (1+𝑘)𝑡 𝑛 𝑡=1 + 𝐹𝐶𝐹𝐸𝑛+1 (𝑘−𝑔𝑐) (1+𝑘)𝑛
Mơ hình 3 giai đoạn: Mơ hình FCFE dự kiến tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu, giảm dần tốc độ tăng trưởng ở giai đoạn 2, và đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) ở giai đoạn cuối cùng. V = ∑ 𝐹𝐶𝐹𝐸1 (1+𝑘)𝑡 𝑛1 𝑡=1 + ∑ 𝐹𝐶𝐹𝐸𝑡 (1+𝑘)𝑡 𝑛2 𝑡=𝑛1+1 + 𝐹𝐶𝐹𝐸𝑛2+1 (𝑘−𝑔𝑐) (1+𝑘)𝑛2
Một vài tham số cần lưu ý trong mơ hình FCFE: Tốc độ tăng trưởng của FCFE:
g = RR x ROIC Trong đó:
RR: Tỷ lệ tái đầu tư
ROIC: Suất sinh lời trên vốn Mức lợi suất đòi hỏi (k)
Áp dụng theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM)
Trong đó :
𝑟𝑓 : Lãi suất phi rủi ro
𝑟𝑚 : Lãi suất danh mục thị trường β : Mức độ rủi ro của công ty
(𝑟𝑚 – 𝑟𝑓) : Mức bù rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu
Đánh giá chung về phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE
Ưu điểm: Cho thấy tồn bộ dịng thu nhập của doanh nghiệp từ việc sử dụng tài sản. Nhược điểm:
- Dòng tiền tự do của doanh nghiệp là một khái niệm hơi trừu tượng, khó hiểu đối với nhiều doanh nghiệp, bởi lẽ các doanh nghiệp thường quan niệm khoản thanh toán lãi vay và hồn trả nợ là dịng tiền chi ra của doanh nghiệp hơn là dịng tiền thu nhập.
- Mơ hình này chú trọng vào dòng tiền trước lãi vay của doanh nghiệp, vì thế có thể làm che lấp các rủi ro về cơ cấu tài chính khiến doanh nghiệp có thể rơi vào bẫy suy thoái, phá sản.
Đối tượng áp dụng: Phù hợp với những doanh nghiệp có địn bẩy tài chính cao hoặc đang trong q trình thay đổi địn bẩy tài chính.