các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam.
Hạn chế trước tiên cần khắc phục của TTCK Việt Nam hiện nay là việc cơng bố thơng tin. Khi có thơng tin đầy đủ, và chính xác thì các nhà đầu tư mới có thể phân tích và định giá chứng khốn một cách chính xác và hiệu quả. Vì vậy, chúng ta phải nâng cao hiệu quả công bố thông tin, hạn chế những giao dịch nội gián. Ngồi ra, để có thể phân tích và định giá thì việc cấp thiết đặt ra cho các cơ quan ban ngành cũng như các doanh nghiệp là phải đưa ra các chỉ số chung của thị trường và của từng doanh nghiệp.
1. Nâng cao hiệu quả công bố thông tin và quản lý công bố thông tin.
Từ khi hoạt động đến nay, TTCK Việt Nam còn rất nhiều bất cập trong việc công bố thông tin và quản lý công bố thông tin. Đây là một trong những nguyên nhân quan trọng khiến nhiều nhà đầu tư cảm thấy khơng bình đẳng.
Cơng bố thơng tin phải nhanh, đầy đủ và chính xác.
Việc công bố các thông tin trên thị trường hiện nay cịn rất chậm. Việc chậm cơng bố thông tin thể hiện trước tiên trong cách thức công bố. Trừ công bố kết quả giao dịch, việc công bố thơng tin các báo cáo tài chính, bản cáo bạch cịn rất chậm. Cơng ty mới phát hành thêm cổ phiếu thì phải có bản cáo bạch cập nhật về đợt phát hành thêm, nhưng nhiều khi việc công bố là rất chậm chạp. Thông tin của các tổ chức niêm yết đã chậm thì những doanh nghiệp chưa niêm yết cịn chậm hơn nhiều. Có thể lấy một ví dụ Cơng ty Cổ phần bất động sản Nam Long. Cổ phiếu của công ty này được niêm yết trên sàn Giao dịch Chứng Khoán TP HCM ngày 5/9/2007 nhưng cho đên giữa tháng 9/2007, trên website chính thức của Uỷ Ban Chứng Khốn Nhà Nước (www.ssc.gov.vn) vẫn chưa có tên và mã chứng khốn của cơng ty này trong danh sách các tổ chức niêm yết.
Thông tin phải đầy đủ và rõ ràng. Để phân tích và định giá được giá cổ phiếu của các cơng ty niêm yết thì cần có rất nhiều thơng tin, số liệu của công ty niêm yết cũng như là những số liệu tổng hợp của cả tình hình kinh tế quốc tế, tình hình kinh tế trong nước, những chỉ số của ngành… Và để có được đầy đủ các số liệu đó thì thơng tin đưa ra phải nhất quán ở các nguồn. Khi thông tin đưa ra đã nhanh chóng, đầy đủ nhưng quan trọng nhất là phải chính xác. Bởi khi đã phải tìm thơng tin từ nhiều nguồn khác nhau thì khó mà có được các thơng tin nhất qn. Chính vì thế nên phải có sự quản lý thơng tin chặt chẽ.
Quản lý công bố thông tin chặt chẽ, nghiêm túc.
Quản lý công bố thông tin và giám sát các công ty niêm yết phải nghiêm túc. Trong thời gian qua, việc giám sát và quản lý hoạt động của các tổ chức niêm yết vẫn còn phụ thuộc nhiều vào báo cáo và thơng tin một chiều từ phía các tổ chức niêm yết nên các tổ chức quản lý cơng bố thơng tin cần có các nghiệp vụ giám sát, kiểm tra để đối chiếu, từ đó thiếu những phát hiện hoặc cảnh báo kịp thời cho các nhà đầu tư về những sai phạm hoặc khúc mắc trong hoạt động của các tổ chức niêm yết.
Nhà nước và các cơ quan chức năng cần giữ vai trò “người cầm chịch”, tiếp tục tăng cường tính cơng khai minh bạch của thị trường, kiểm sốt chặt chẽ và cơng khai liên tục để nhà đầu tư lựa chọn. Trong đó, cần phân định rõ từng loại thông tin, cần nêu rõ quy trình cơng bố thơng tin: cách thức, phương pháp thu thập, lựa chọn, sắp xếp, trình bày và cơng bố theo nguyên tắc và tiêu chuẩn được quốc tế thừa nhận. điều đó sẽ cho phép
nhà đầu tư so sánh được các công ty một cách đúng đắn, đưa ra các quyết định đầu tư phù hợp, là nền tảng cho một thị trường vận hành và phát triển bền vững.
Bên cạnh những quy định về u cầu cơng khai hố, nhà nước cần thiết lập các công cụ và tạo điều kiện để công ty thực hiện nghĩa vụ của mình với chi phí thấp nhất. Việc ứng dụng internet vào công bố thông tin được xem là một giải pháp khả thi để công bố thông tin một cách hiệu quả, kịp thời và cơng bằng. Để đảm bảo thơng tin nhanh chóng, cần nâng cấp hệ thống phần mềm, công nghệ thông tin làm nền tảng cho hoạt động của TTCK. UBCKNN cùng các công ty chứng khốn cũng cần chú trọng đến cơng tác xây dựng hoặc ứng dụng các giải pháp phần mềm cơng nghệ thơng tin hiện đại. Có như thế mới đáp ứng được nhu cầu về thông tin, xử lý thông tin, dữ liệu và giao dịch ngày càng gia tăng của nhà đầu tư.
2. Hạn chế các giao dịch nội gián nhằm tạo tính minh bạch trên thị trường.
Hiện nay, giao dịch nội gián đang là “vấn nạn” của tất cả các TTCK trên thế giới, đặc biệt đối với những thị trường mới nổi ở Châu á, nơi hệ thống pháp lý nhằm ngăn cấm giao dịch nội gián vẫn còn khá non nớt. Trong số đó TTCK Việt Nam là một trong những thị trường non trẻ nhất và cũng thuộc loại tăng trưởng nóng nhất, vì vậy nguy cơ bị đe doạ từ các hoạt động tội phạm này cũng ở mức cao nhất. Chính vì thế mà cơng tác hạn chế giao dịch nội gián ở Việt Nam dường như trở nên khó khăn hơn.
Giao dịch nội gián (insider trading) là hành vi mua bán bất hợp pháp của nội gián (insider), lợi dụng các thông tin nội bộ mà họ nắm được. Trong lĩnh vực chứng khốn, nội gián được hiểu là cổ đơng (shareholder) sở hữu hơn 10% cổ phần của một công ty nên nắm được một số thông tin về hoạt động của cơng ty. Nội gián có thể là một giám đỗc hay một viên chức lãnh đạo khác. nội gián cịn có thể được hiểu rộng ra là bất kỳ ai nắm được thông tin nội bộ (inside information) để lợi dụng. Thông tin nội bộ khi bị nội gián lợi dụng thì gọi là thơng tin nội gián. Trên nguyên tắc thông tin nội bộ chỉ hội đồng quản tri, ban lãnh đạo và một ít chuyên viên của công ty nắm được trước khi công bố rộng rãi ra công chúng. Nếu để thơng tin này lọt ra bên ngồi trước khi cơng bố thì sẽ ảnh hưởng tới giá cổ phiếu và là cơ hội kiếm lời phi pháp của những ai nắm được thông tin này. Bởi thế, luật pháp các nước đều nghiêm cấm hành vi “giao dịch nội gián” và đưa ra các biện pháp hạn chế giao dịch nội gián.
Để ngăn chặn những luồng thông tin này, một số giải pháp có thể được đưa ra như sau:
- Hoàn thiện hệ thống pháp luật về ngăn chặn và phịng chống thơng tin nội gián:
Sự quản lý của UBCKNN đối với TTCK là rất quan trọng và là định hướng phát triển thị trường theo con đường lành mạnh. Để làm được điều này, Uỷ ban chứng khoán trước tiên cần xây dựng một khuôn khổ pháp lý rõ ràng, đầy đủ với những quy định chặt chẽ. Trong đó, cũng cần đưa ra những chế tài phạt thích đáng để răn đe và ngăn chặn những hành vi đầu tư phi pháp dựa trên thơng tin nội gián, đồng thời cần có bộ phận giám sát việc thực thi đúng các chế tài đó. Đồng thời nhanh chóng hồn thiện và ban hành quy trình thanh tra các giao dịch nội gián.
Chúng ta có thể học tập kinh nghiệm từ các TTCK nước ngoài, như thành lập ban kiểm sốt bí mật để theo dõi việc bảo mật thơng tin của các thành viên ban điều hành. Hay yêu cầu các công ty phải tự thiết lập một hệ thống đảm bảo bí mật thơng tin, phân định rõ đâu là những thông tin phải được tuân thủ nguyên tắc bảo mật. Đồng thời hệ thống đó cần đảm bảo quyền được tiếp cận thơng tin một cách công bằng đối với nhà đầu tư, nhà phân tích và cơ quan truyền thông.
- Nâng cao nhận thức của doanh nghiệp và nhà đầu tư về pháp luật chứng khoán và TTCK nhằm hạn chế giao dịch nội gián.
Trước tiên chúng ta phải đẩy mạnh công tác phổ biến, tuyên truyền giáo dục pháp luật về chứng khoán và TTCK. Để làm việc này, UBCKNN cần phối hợp với các Sở, ban, ngành tổ chức các khoá học phổ cập kiến thức về chứng khoán và TTCK; đào tạo phổ cập kiến thức cho công chúng dưới các hình thức khác nhau. Có như vậy, cơng chúng đầu tư và các doanh nghiệp mới hiểu và làm việc theo pháp luật cùng xây dựng một môi trường đầu tư lành mạnh, góp phần giữ vững định hướng phát triển chung của nhà nước về một thị trường ổn định và bền vững.
Như vậy, để đảm bảo được nguyên tắc công khai, minh bạch trên TTCK, đồng thời hạn chế các giao dịch nội gián, cần có sự phối hợp đồng bộ và hài hồ giữa tất cả các chủ thể tham gia trên thị trường. Trong đó, nhà nước giữ vai trị chỉ đạo, là kim chỉ nam hướng thị trường phát triển lành mạnh.
3. Cung cấp các hệ số cần thiết cho các mơ hình và các chỉ số chung cho danh mục thị trường.
Các lý thuyết về phân tích và định giá cổ phiếu như đã nêu ở 2 chương trước thường được xây dựng dựa trên các mơ hình (CAPM, DDM, DCF, FCFE, FCFF), nên khi định giá cổ phiếu thường đặt ra các giả thiết. Trên thực tế, các hệ số trong mơ hình cũng biến động, giá trị cổ phiếu tính ra theo mơ hình này sẽ khơng được chính xác. Vì vậy, trên lý thuyết, để có thể tính tốn được các giá trị cần tìm thì phải cố định các yếu tố (coi như chúng bất biến) và chỉ để một hệ số biến động. Chính vì lý do đó mà giá trị tính ra sẽ khơng thể chính xác, và việc dựa vào giá trị này để phân tích cũng sẽ khơng được chính xác. Cho nên, ngồi việc tính tốn dựa trên mơ hình, chúng ta phải kết hợp nhiều cách tính tốn giá cổ phiếu khác, từ đó đưa ra một giá trị sát nhất với thực tế.
Do TTCK Việt Nam còn khá trẻ , nên các chỉ số chung của thị trường vẫn chưa được tính tốn đầy đủ. Cho đến thời điểm hiện nay mới chỉ có VN-INDEX , VN30 , HNX nhưng chưa có hệ số rủi ro hay tỷ suất lợi nhuận mong đợi cho cả các danh mục thị trường. Do đó khơng thể tính được tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của một cổ phiếu theo mơ hình CAPM được. Chính vì thế các tổ chức niêm yết, UBCKNN phải tính tốn và thống nhất đưa ra được các chỉ số chung này, hay thành lập các công ty bán thơng tin để chính họ là người tính tốn đưa ra các chỉ số chung này, làm cơ sở giúp các nhà đầu tư phân tích và định giá cổ phiếu.
Các cơ quan ban ngành có liên quan và UBCKNN phải đưa ra được các chỉ số chung của thị trường như P/E của ngành, của ngành. Và các chỉ số này phải được cơng bố rộng rãi và chính thực trên các phương tiện thông tin (sách báo, mạng Internet, SDGCK… ). Vì việc tính các chỉ số chung của tồn bộ thị trường đối với các doanh nghiệp cũng đã khó, đối với các nhà đầu tư cá nhân lại cịn khó hơn nhiều. Lý do là vì số lượng các cơng ty niêm yết trên thị trường ngày càng nhiều, mà thông tin của các công ty này công bố cũng chưa đầy đủ nên việc nghiên cứu tồn thị trường là rất khó khăn. Điều này đòi hỏi các cơ quan đứng đầu các ban ngành phải nghiên cứu và đưa ra chỉ số chung của ngành mình. Sau đó UBCKNN và Bộ Tài Chính sẽ tính tốn và cơng bố những chỉ số chung của toàn thị trường.
Việc đưa ra các chỉ số theo các phương pháp phân tích và định giá này buộc phải có sự đóng góp chặt chẽ của các doanh nghiệp. Các doanh nghiệp thống kê kết quả hoạt
động kinh doanh và kế hoạch trong thời gian ít nhất là năm năm để các nhà đầu tư có thể dựa vào đó định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu cổ tức hay chiết khấu dịng tiền. Ngồi ra, các doanh nghiệp là người hơn ai hết hiểu rõ nhất các chỉ số P/E, của mình, chính vì thế họ cần tính tốn và đưa ra các chỉ số này để công bố cho các nhà đầu tư. Khi các nhà đầu tư hiểu rõ về doanh nghiệp, số lượng các nhà đầu tư tăng thì người đầu tiên hưởng lợi chính là các doanh nghiệp. Họ sẽ thu hút được lượng vốn lớn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình. Do đó các tổ chức niêm yết trên TTCK cần phải lưu ý đưa ra các kế hoạch sản xuất ngắn hạn và dài hạn, công bố kết quả sản xuất kinh doanh và đưa ra các chỉ số của doanh nghiệp mình.