CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
3.2 Kết luận về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các cơng ty thuộc
3.2.2. Đối với các công ty niêm yết
Lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức của các cơng ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nhau. Nên doanh nghiệp cần cân nhắc là khi chi trả cổ tức bằng tiền mặt, cổ phiếu thì phải dựa trên lợi nhuận của doanh nghiệp. Hơn nữa để đảm bảo cho các công ty hoạt động và phát triển bền vững thì các cơng ty nên có một chính sách cổ tức ổn định và linh hoạt và có thể làm tối đa hóa lợi nhuận của các cổ đông điều này sẽ giúp cho các cơng ty có thể kéo được nhà đầu tư hơn.
Quy mô doanh nghiệp thể hiện rõ ràng nhất là độ lớn của tổng tài sản của một doanh nghiệp, yếu tố này cũng giúp cho các nhà đầu tư lựa chọn có nên mua bán cổ phiếu của cơng ty này hay không. Theo kết quả nghiên cứu trên cho thấy nếu quy mơ doanh nghiệp càng lớn thì tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao. Đây cũng được coi là một sự hỗ trợ cho các nhà hoạch định chính sách của các cơng ty niêm yết tham khảo để có thể làm cơ sở đưa ra quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức cho các nhà đầu tư.
Huy động vốn ở nhiều kênh khác nhau sẽ giúp cho công ty linh hoạt hơn trong việc tìm kiếm nguồn tài trợ trong những điều kiện huy động vốn khó khăn từ các kênh truyền thống. Tuy nhiên, công ty nên cân nhắc và lựa chọn nguồn vốn thật phù hợp và tương thích với từng dự án, từng giai đoạn phát triển và đồng thời có phương pháp sử dụng vốn sao cho hiệu quả, công ty cần theo sát hệ số nợ để tránh vay dàn trải làm mất sự cân đối của cấu trúc vốn dẫn đến sử dụng nợ vay không hiệu quả dễ khiến cho doanh nghiệp rơi vào tình trạng mất khả năng thanh tốn nợ và rủi ro phá sản.
Các cơng ty cần đưa ra những chính sách cổ tức ổn định cho hàng năm để có thể thu hút mọi nhà đầu tư ngắn hạn cũng như dài hạn. Những nhà đầu tư dài hạn sẽ là các nhà đầu tư có chiến lược, cịn những nhà đầu tư ngắn hạn sẽ giúp công ty tạo ra được tính thanh khoản cho cổ phiếu của mình trên thị trường. Thu hút và thể hiện sự quan tâm đến những nhà đầu tư bằng một khoảng thu nhập ổn định tối thiếu trên mỗi cổ tức cũng sẽ giúp thu hút được nhiều nhà đầu tư hơn.
Chi trả thêm một khoản thưởng vào cuối năm cũng là một trong những chính sách có thể thu hút thêm được các nhà đầu tư đến với cơng ty của mình. Việc thưởng thêm là một khoản rất linh động mà doanh nghiệp có thể sử dụng để điều tiết chính sách cổ tức của mình cho phù hợp với hiệu quả kinh doanh thực tế từng thời kỳ, đồng thời cũng khơng ảnh hưởng gì đến việc đảm bảo sự ổn định và nhất quán của chính sách cổ tức.
Cơng ty có thể cơng bố thêm một tỷ lệ thưởng thêm vào cuối năm cho tất cả các cổ đông, thưởng bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu sẽ phụ thuộc chính sách cổ tức của cơng ty.
3.2.3. Chính sách cổ tức phải hướng tới lợi ích của cổ đơng
Đây là một vấn đề hết sức quan trọng trong việc hoạch định chính sách cổ tức của cơng ty cổ phần.
Cơ sở lý luận của quan điểm này là do trong cơng ty cổ phần, có sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền sử dụng vốn. Cụ thể, cổ đông là chủ sở hữu công ty nhưng đại bộ phận lại không trực tiếp quản lý và sử dụng vốn vào hoạt động kinh doanh (trừ một số cổ đơng lớn), cịn những người trực tiếp quản lý sử dụng vốn lại là các nhà quản trị công ty. Những người này được chủ sở hữu (cổ đông thường) thuê để nắm giữ quyền sử dụng vốn. Khi công ty thực hiện hoạt động kinh doanh, lợi nhuận thu được là thuộc sở hữu của các cổ đông. Tuy nhiên, các nhà quản trị lại là người đề xuất cho Đại hội cổ đơng về chính sách trả cổ tức của cơng ty. Như vậy, nhà quản trị công ty phải đối mặt với một mâu thuẫn giữa việc trả cổ tức với lưu giữ lợi nhuận để tái đầu tư. Vì nếu trả cổ tức cao thì lại giảm phần lợi nhuận tích luỹ để đầu tư mở rộng cơng ty. Cịn nếu như muốn giữ lại nhiều để đầu tư mở rộng thì lại ảnh hưởng trực tiếp tới thu nhập thực tế của cổ đông. Qua nghiên cứu thực tế cho thấy, tâm lý của đại bộ phận các nhà đầu tư đều cho rằng, thà nhận ngay lợi nhuận dưới dạng cổ tức còn hơn là nhận một lời hứa hẹn của nhà quản trị công ty về tiềm năng sinh lời từ việc tái đầu tư lợi nhuận trở lại công ty. Thực tế, một mặt có rất nhiều lý do khiến nhà quản trị muốn trả cổ tức cao, nhưng mặt khác lại cũng có nhiều lý do khác khiến nhà quản trị lại muốn trả cổ tức thấp. Tuy nhiên, cho dù là lý do nào đi chăng nữa thì nhà quản trị phải hướng quyết định cổ tức của mình về chủ sở hữu của cơng ty. Điều đó có nghĩa là, nhà quản trị phải ra quyết định cổ tức sao cho làm tăng được lợi ích của chủ sở hữu, mà đối với cơng ty cổ phần thì lợi ích của chủ sở hữu được thể hiện qua giá cổ phiếu của cơng ty trên thị trường. Vì khi giá cổ phiếu của công ty trên thị trường tăng lên sẽ đồng nghĩa với việc gia tăng sự giàu có của cổ đơng.
3.2.4. Kết hợp chặt chẽ chính sách đầu tư, chính sách tài trợ, chính sách cổ tức. tức.
Một trong những hạn chế trong chính sách cổ tức của nhiều cơng ty là thiếu sự kết hợp giữa 3 chính sách tài chính chiến lược: Chính sách đầu tư, chính sách tài trợ và chính sách cổ tức. Vì vậy, để hồn chỉnh chính sách cổ tức của các cơng ty này cần chú trọng kết hợp chặt chẽ 3 chính sách trong việc hoạch định cũng như trong việc thực hiện chính sách cổ tức.
Chính sách đầu tư là chính sách chiến lược hàng đầu của cơng ty. Các nhà đầu tư của một công ty là vấn đề mấu chốt tạo ra giá trị mới và ấn định mức lợi nhuận tương
lai cũng như tiềm năng cổ tức tương lại. Mỗi công ty phụ thuộc vào đặc điểm kinh doanh, điều kiện kinh tế thị trường hiện tại lại có những chính sách đầu tư và phát triển khác nhau. Cần phải có chính sách đầu tư tổng thể và chính sách đầu tư cho từng giai đoạn cũng như cho từng năm tài chính đáp ứng với mục tiêu doanh thu và lợi nhuận đã được hoạch định. Từ chính sách đầu tư, các công ty hoạch định kế hoạch đầu tư cụ thể. Trên góc độ tài chính, việc hoạch định đầu tư tập trung vào 3 vấn đề lớn:
- Số tiền cần thiết cho đầu tư, trong đó cần chi tiết cho từng năm, từng giai đoạn; - Hiệu quả tài chính thu được từ đầu tư bao hàm số lợi nhuận sau thuế tăng thêm và giá trị hiện tại thuần thu được;
- Những rủi ro từ đầu tư có thể đưa lại cho cơng ty.
Để quyết định chính sách đầu tư địi hỏi cơng ty phải cân nhắc nhiều yếu tố nhưng trong đó một yếu tố quan trọng nhất là năng lực tài chính của cơng ty. Mỗi cơng ty chỉ có năng lực tài chính giới hạn ở mức độ nhất định bao hàm năng lực tài chính bên trong và năng lực tài chính huy động từ bên ngồi. Việc đầu tư quá mức sẽ làm cạn kiệt nguồn lực tài chính của cơng ty.
Một chính sách đầu tư chỉ có thể trở thành hiện thực nhờ vào chính sách tài trợ. Chính sách này thể hiện một vai trò cực kỳ quan trọng của tài chính doanh nghiệp. Chính sách tài trợ tác động đến nhiều khía cạnh tài chính của một doanh nghiệp nó tác động cơ cấu nguồn vốn và từ đó nó ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn và rủi ro tài chính của doanh nghiệp. Một khía cạnh khác đáng chú ý là tác động của chính sách tài trợ chính sách đầu tư thơng qua chi phí sử dụng vốn: Chính sách tài trợ ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn và rồi chính chi phí sử dụng vốn lại ấn định một phần đến cơ hội đầu tư có thể chấp nhận được.
Trên cơ sở chính sách đầu tư đã được xác định, các công ty cần hoạch định một chính sách tài trợ thích hợp, trong đó cần chú ý một số vấn đề chủ yếu sau:
- Cần phải xác định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu. Trên cơ sở đó, chính sách tài trợ cần phải hướng tới cơ cấu nguồn vốn mục tiêu đã được xác định.
- Cân nhắc, phân tích những biến động của mơi trường kinh tế - tài chính đến chính sách tài trợ của cơng ty như lãi suất thị trường, lạm phát, triển vọng của thị trường vốn.
- Cần xác định chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ mà cơng ty có thể huy động.
- Phân tích những điểm lợi và bất lợi của từng cơng cụ huy động vốn trong chính sách tài trợ thơng qua phân tích tác động của các cơng cụ huy động vốn đến các mặt: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hay thu nhập 1 cổ phần (EPS); rủi ro của công ty; thuế thu nhập doanh nghiệp; giá cổ phiếu…
Từ chính sách tài trợ tổng thể cần hoạch định kế hoạch tài trợ cụ thể cho từng giai đoạn phù hợp với kế hoạch đầu tư. Một khi nhận thấy kế hoạch đầu tư quá lớn vượt quá xa năng lực tài chính của cơng ty thì cần phải có sự điều chính lại kế hoạch đầu tư cho phù hợp như cắt giảm những bộ phận đầu tư không thiết yếu…
Việc trả cổ tức quyết định số lợi nhuận lưu giữ nhiều hay ít, điều này ảnh hưởng tới nguồn vốn bên trong tài trợ cho các nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh của công ty trong tương lai. Mặt khác, việc trả cổ tức sẽ làm giảm lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, vì vậy sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu huy động vốn từ bên ngồi của cơng ty. Do vậy, cần tránh tình trạng cơng ty đang trong quá trình tăng trưởng nhanh, nhu cầu vốn cho đầu tư rất lớn nhưng công ty vẫn trả cổ tức ở mức cao.
Chính sách cổ tức của cơng ty cần kết hợp chặt chẽ với chính sách đầu tư, chính sách tài trợ để hướng đến mục tiêu chung là tối đa hóa giá trị của cơng ty.
3.2.5. Hồn thiện chính sách cổ tức phù hợp với từng giai đoạn chu kỳ sống của doanh nghiệp. doanh nghiệp.
Như đã nêu chu kỳ sống của doanh nghiệp thường bao gồm các giai đoạn: Giai đoạn hình thành, giai đoạn tăng trưởng, giai đoạn ổn định và giai đoạn suy thối. Mỗi giai đoạn có những đặc điểm khác nhau về mức độ hoạt động, về đầu tư và nhu cầu vốn đầu tư; về mức độ rủi ro và tỷ suất sinh lời. Do vậy, khi hoạch định hay hồn thiện chính sách cổ tức các cơng ty cổ phần bất động sản cần phải tính đến đặc điểm của từng giai đoạn để xây dựng một chính sách cổ tức thích hợp.
- Giai đoạn hình thành: Đây là giai đoạn cơng ty mới đi vào hoạt động, sản phẩm của công ty mới tiếp cận thị trường, quy mơ kinh doanh cịn nhỏ. Vì vậy, rủi ro kinh doanh của cơng ty là rất cao. Do mới tiếp cận thị trường nên dòng tiền vào từ doanh thu thường thấp và chậm, trong khi dòng tiền chi ra là lớn. Nhu cầu vốn đầu tư trong giai đoạn này là khá lớn: Vốn đầu tư cho nghiên cứu thị trường và mở rộng quy mô kinh doanh. Tuy vậy, khả năng huy động vốn vay của công ty là khá thấp do rủi ro kinh
doanh cao và công ty chưa tạo lập được uy tín. Vì thế, nguồn tài trợ chủ yếu trong giai đoạn này là dựa vào vốn góp của chủ sở hữu. Ở nhiều nước, cơng ty cịn trơng đợi vào sự tài trợ từ các nhà đầu tư vốn mạo hiểm. Để phù hợp với đặc điểm tình hình của giai đoạn này, nhiều cơng ty cổ phần ở nhiều nước thực hiện chính sách cổ tức tỷ lệ trả cổ tức bằng khơng (0) hay chính sách cổ tức với tỷ lệ trả cổ tức thấp. Như vậy, trong giai đoạn này công ty tập trung để lại lợi nhuận tái đầu tư cho tăng trưởng và hy vọng thành công trong tương lai. Các công ty bất động sản đều đã qua giai đoạn này.
- Giai đoạn tăng trưởng: Trong giai đoạn này, sản phẩm của công ty đã được thị trường chấp nhận, doanh thu bắt đầu tăng nhanh. Tuy nhiên, rủi ro kinh doanh vẫn còn cao. Bởi lẽ, trong giai đoạn chuyển tiếp từ khởi đầu sang tăng trưởng địi hỏi cơng ty phải có những thay đổi trong cách thức hoạt động, cách thức quản lý cho phù hợp với sự tăng trưởng như quản lý chất lượng sản phẩm, dịch vụ; quản lý khách hàng… và nâng cao năng lực cạnh tranh. Tăng trưởng không phải luôn luôn là điều tốt đẹp một cách tuyệt đối, tăng trưởng q nhanh mà quản lý khơng theo kịp có thể dẫn đến đổ vỡ và vơ hình chung lại làm lợi cho đối thủ cạnh tranh. So với giai đoạn hình thành doanh thu của cơng ty tăng lên và dòng tiền cũng tăng lên mạnh. Tuy nhiên, nhu cầu vốn cho đầu tư cũng tăng lên rất lớn. Công ty phải đầu tư mở rộng quy mô đáp ứng nhu cầu ra tăng sản phẩm trên thị trường, đồng thời phải đầu tư tăng thêm cho các hoạt động phát triển thị trường và mở rộng thị phần. Với nhu cầu rất lớn cho đầu tư tăng trưởng, điều đó địi hỏi cơng ty phải dành nhiều lợi nhuận sau thuế để lại tái đầu tư. Và do vậy, công ty cần trả cổ tức với hệ số thấp. Ngoài nguồn vốn là lợi nhuận để lại tái đầu tư, khi nhu cầu vốn vốn tăng cao công ty cần huy động vốn chủ sở hữu ngoại sinh tức là cần phải phát hành thêm cổ phần thường ra công chúng. Trong giai đoạn này, để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư địi hỏi cơng ty phối hợp sử dụng cả vốn vay. Tuy vậy, do rủi ro kinh doanh vẫn cao nên việc sử dụng địn bẩy tài chính chỉ ở mức độ vừa phải để sao cho tổng thể rủi ro của công ty là không quá lớn.
Do vậy, các cơng ty cần tính đến đặc điểm này trong việc hồn thiện chính sách cổ tức của mình trong thời gian tới. Trong đó, cần điều chỉnh giảm hệ số trả cổ tức một cách thích hợp để tăng phần lợi nhuận sau thuế giữ lại tái đầu tư, đồng thời có thể kết hợp lựa chọn thời điểm thực hiện trả cổ tức bằng cổ phiếu để tăng thêm tiền vốn cho đầu tư.
- Giai đoạn trưởng thành: Trong giai đoạn này, doanh thu của doanh nghiệp đạt được ở mức cao và tương đối ổn định. Mức lợi nhuận và dòng tiền phát sinh trong giai đoạn này cũng tương đối ổn định và rủi ro kinh doanh của công ty giảm xuống. Triển vọng tăng trưởng trong tương lai của công ty giảm thấp và kéo theo nhu cầu vốn cho đầu tư giảm đi đáng kể so với giai đoạn trước đó. Và nhu cầu vốn đầu tư của cơng ty có thể có thể đáp ứng bằng một tỷ lệ giữ lại lợi nhuận sau thuế thấp hơn đồng thời sử dụng vốn vay với hệ số nợ ở mức vừa phải. Với tình hình như vậy, cơng ty có xu hướng thực hiện trả cổ tức với hệ số trả cổ tức ở mức cao cho cổ đông.
- Giai đoạn suy thoái: Giai đoạn này nhu cầu về sản phẩm của cơng ty có xu hướng bão hịa và bắt đầu giảm dần, doanh thu và lợi nhuận cũng theo chiều hướng sụt giảm. Cơ hội đầu tư của công ty trong giai đoạn này là khơng đáng kể, vì vậy cơng ty có dịng