4. Kết cấu
2.2.3 ðối với các nhà tạo lập thị trường
Việc ban hành các văn bản pháp luật quy ựịnh chức năng, quyền hạn, nghĩa vụ của các nhà tạo lập thị trường trên các sàn giao dịch khác nhau nhằm khuyến khắch các Ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm trở thành nhà tạo lập thị trường là vô cùng cần thiết. Hơn nữa, Nhà nước cần có nhiều biện pháp hỗ trợ như:
Ưu ựãi vay vốn: là ưu ựãi về nguồn huy ựộng vốn, ưu ựãi về lãi suất. điều này sẽ giúp cho các nhà tạo lập thị trường có nguồn vốn ổn ựịnh và từ ựó tạo khả năng tài chắnh bền vững cho hoạt ựộng tạo lập thị trường.
Ưu ựãi về khả năng tiếp cận thông tin:
+ Cho phép các chuyên gia ựược có quyền tiếp cận với những thông tin về toàn bộ tình hình cung cầu trên thị trường, về các chủ sở hữu ựang nắm giữ trái phiếu
+ Cho phép các nhà tạo lập thị trường có quyền truy cập vào những hệ thống thông tin riêng hạn chế trong phạm vi nhất ựịnh. Những nguồn thông tin này cho phép nhà tạo lập thị trường có thể dự báo tốt nhất tình hình thị trường, từ ựó có những phương án ựiều chỉnh giá, khối lượng các chào mua, chào bán, ựiều chỉnh lượng chứng khoán Ộtrong
88
khoỢ, ước lượng vốn cần thiết,Ầ đây rõ ràng là những lợi thế rất lớn khi tham gia vào giao dịch trên thị trường.
Ưu tiên các quyền của nhà tạo lập thị trường liên quan ựến ựiều chỉnh thị trường.
Bên cạnh ựó, các nhà tạo lập thị trường cũng phải linh hoạt năng ựộng trong việc nắm bắt thông tin, phân tắch ựánh giá và dự kiến những khả năng có thể xảy ra với cấu trúc thị trường, từ ựó ựiều chỉnh các hoạt ựộng hiện ựang tiến hành cho phù hợp, ựể có chiến lược phù hợp mục tiêu, ựây là cơ sở ựảm bảo sự thành công cho các nhà tạo lập thị trường.
Hơn nữa, các tổ chức muốn trở thành nhà tạo lập thị trường, ngoài việc chứng minh khả năng tài chắnh, công ty chứng khoán còn phải chứng minh về nhân sự thực hiện và khả năng tiến hành. Do ựó các tổ chức này cần phải phát huy bộ phận phân tắch kết hợp với hoạt ựộng ựang có như tự doanh, quản lý danh mục ựầu tư, mở rộng phạm vi khách hàng thông qua phối hợp tốt bộ phận tư vấn và môi giớị để tăng tắnh an toàn cho hoạt ựộng của mình các nhà tạo lập thị trường cần áp dụng các công cụ phòng vệ. Vì ựặc tắnh của công việc tạo lập thị trường là vừa phải phân tắch ước lượng, dự báo tình hình thị trường, ựưa ra các ựiều chỉnh về phương pháp và chiến lược vừa phải áp dụng các công cụ phòng vệ. Các công cụ phòng vệ có chức năng giúp nhà tạo lập thị trường phòng ngừa các rủi ro có thể xảy rạ Ộ(Các công cụ phòng vệ bao gồm cả các dạng hợp ựồng phái sinh, các sản phẩm tài chắnh, kĩ thuật ứng dụng trong kinh doanh chứng khoán nói riêng và trái phiếu nói chung. Việc áp dụng các công cụ này có hai chức năng là (i) ựáp ứng tốt hơn với nhu cầu khách hàng thông qua các kĩ thuật xử lý với kỳ hạn và lãi suất của các loại trái phiếu, các kĩ thuật này giúp tăng tắnh thanh khoản ựối với trái phiếu; và (ii) phòng ngừa rủi ro, ứng dụng ựiển hình là các hợp ựồng kỳ hạn và quyền chọn ựối với trái phiếụ)Ợ
Chúng ta cũng cần phải học hỏi kinh nghiệm từ các nước trên thế giới về tổ chức và xây dựng các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Trong bảng dưới ta có 30 thị trường chứng khoán ở 29 nước (cột 1). Trong ựó bao gồm 20 nước phát triển
89
ở Bắc Mỹ, Châu Âu và Châu Á, và 10 nước ựang phát triển, hầu hết là các nước ở Châu Âụ Trong bảng có thể hiện hệ thống giao dịch ựược áp dụng ở mỗi nước và cho thấy ở thị trường chứng khoán ựó có sự tồn tại của nhà tạo lập thị trường hay không, số lượng nhà tạo lập thị trường trung bình ựối với mỗi loại chứng khoán. Trong bảng cũng có thể thấy hầu hết các thị trường ựều có tồn tại hình thức nhà tạo lập thị trường. Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo là nơi duy nhất vẫn sử dụng duy nhất hệ thống ghi sổ và không có sự hiện diện của con người tham gia với vai trò trung gian.
90
Bảng 3.1 Miêu tả hệ thống giao dịch chứng khoán ở các nước trên thế giới
Nước Tên Hình thức sàn Số lượng nhà tạo lập thị trường Châu Mỹ
Mỹ NYSE Sàn cổ ựiển ựấu
lệnh 1
Mỹ NASDAQ Sàn ựiện tử ựấu giá (NASDAQ)
Ít nhất 1 (Tối ựa là 3 với chứng khoán mới niêm yết) Canada Sàn GD Toronto Sàn ựiện tử ựấu lệnh 1 Châu Âu Anh Sàn GD London Sàn ựiện tử ựấu giá (SEAQ) và Sàn ựiện tử ựấu lệnh (SETS) Ít nhất 1 Không có đức Deutsche Borse Sàn cổ ựiển ựấu lệnh và Sàn ựiện tử ựấu giá (XETRA) 1 hoặc nhiều
Pháp Euronext Paris Sàn ựiện tử ựấu
lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Hà Lan Euronext Amsterdam Sàn ựiện tử ựấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Bỉ Euronext Brussels Sàn ựiện tử ựấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Bồ đào Nha Euronext
Lisbon
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Tây Ban Nha Sàn GD
Maldrid
Sàn ựiện tử ựấu
91
Ý Sàn GD Ý Sàn ựiện tử ựấu
lệnh (MTA) Tối ựa là 1 Hi Lạp Sàn GD
Athens
Sàn ựiện tử ựấu lệnh (OASIS)
1 hoặc nhiều MM riêng cho trái phiếu
đan Mạch Sàn GD Copenhagen
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều
Áo Wiener Borse Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1
Phần Lan Sàn GD Hensilki
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh Tối ựa là 1
Na Uy Sàn GD Oslo Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều
Thuỵ Sĩ Sàn GD Thuỵ Sĩ
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều
Ai Len Sàn GD Ailen Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều MM cho trái phiếu
Châu Á
Nhật Bản Sàn GD Tokyo Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có
Israel Sàn GD Tel- Aviv
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có
Thị trường mới nổi (Gia nhập khối Châu Âu)
Ba Lan Sàn GD Warsaw Sàn ựiện tử ựấu lệnh ắt nhất 1 Czech Sàn GD Prague Sàn ựiện tử ựấu lệnh ắt nhất 1 Slovakia Sàn GD Ljubjana Sàn ựiện tử ựấu lệnh không có
92
Malta Sàn GD Malta Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có Estonia Sàn GD Estonia Sàn ựiện tử ựấu lệnh Tối ựa là 1 Cyprus Sàn GD Cyprus Sàn ựiện tử ựấu lệnh không có
Thị trường mới nổi
Ai Cập Sàn GD Cairo Sàn ựiện tử ựấu
lệnh MM riêng cho trái phiếu Thổ Nhĩ Kì Sàn GD
Istanbul
Sàn ựiện tử ựấu lệnh
MM riêng cho chứng khoán phái sinh
Hông Kông Sàn GD Hongkong
Sàn ựiện tử ựấu lệnh
MM riêng cho chứng khoán phái sinh
Ấn độ Sàn GD
Bombay
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có
Từ bảng trên, nhận thấy rằng chúng ta nên học tập kinh nghiệm của các nước trên thế giới ựể củng cố và xây dựng những hệ thống tạo lập thị trường chuyên nghiệp; ựánh thức thị trường trái phiếu ựang ngủ quên trong thời ựiểm mà thị trường chứng khoán ựang lâm vào cảnh lên xuống thất thường thể hiện sự lên xuống thất thường của hai chỉ số chứng khoán ựại diện cho thị trường là Vn-Index và HNX- Index, cũng như tăng tắnh hấp dẫn của thị trường trái phiếu là ựiều rất cần thiết, ựặc biệt là thị trường OTC:
Hình thành hệ thống tạo lập thị trường tập trung trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chắ Minh:
Nghĩa là tất cả các nhà ựầu tư ựều có thể tiến hành giao dịch trực tiếp với nhau, họ tiến hành ựặt lệnh mua, lệnh bán với các mức giá yết. Tất cả các lệnh giới hạn mua và lệnh giới hạn bán tại bất kỳ thời ựiểm nào ựều ựược ghi lại trong Ộsổ ghi lệnh giới hạnỢ. Nhà tạo lập thị trường sẽ ở trực tiếp tại sàn trong thời gian giao dịch,
93
nhận các lệnh từ phắa các nhân viên môi giới sàn và các lệnh do hệ thống ựiện tử ựưa ựến.
Nhà tạo lập thị trường trong hệ thống này phải thực hiện việc liên tục báo giá thông qua tổng hợp thông tin từ sổ ghi lệnh giới hạn và từ nhu cầu mà các nhân viên môi giới sàn ựặt lên. Như thế, công việc chắnh của các nhà tạo lập thị trường loại này là tiến hành hỗ trợ tìm và khớp các lệnh ựối ứng. Họ chỉ sử dụng chứng khoán trong tài khoản (trong kho) của mình ựể tiến hành giao dịch (hay hỗ trợ thanh khoản) khi mức cung hay cầu với một loại chứng khoán giảm xuống và không tìm ựược lệnh ựối ứng phù hợp, nhà tạo lập thị trường phải tham gia ựể ựảm bảo tắnh thanh khoản thị trường và duy trì mức giá cân bằng phù hợp.
Sự can thiệp của nhà tạo lập thị trường vào thị trường khi có dấu hiệu cho thấy thị trường có khả năng giảm tắnh thanh khoản ựảm bảo cho chi phắ giao dịch ựược giữ ổn ựịnh và luôn thấp hơn so với những thị trường giao dịch tập trung thuần tuý không có sự can thiệp của nhà tạo lập thị trường. Thêm vào ựó, do nhà tạo lập thị trường là tổ chức duy nhất có quyền theo dõi và nắm bắt tình hình cung cầu trên thị trường giao dịch tập trung, ựồng thời nhà tạo lập thị trường cũng luôn có quan hệ với các nhân viên môi giới sàn, nên nhà tạo lập thị trường hoàn toàn có thể hạn chế ựược rủi ro của mình bằng cách duy trì một thị trường cân bằng.
Nhà tạo lập thị trường có trách nhiệm phải báo các mức giá mua và bán ựại diện cho các mức giá tốt nhất trong sổ ghi lệnh giới hạn (lệnh ựược chuyển ựến tự ựộng) và cho xu hướng chung của các nhân viên môi giới sàn. Bên cạnh ựó nhà tạo lập thị trường sẽ thông qua tài khoản của chắnh mình ựể can thiệp vào các giao dịch ựóng vai trò người mua hoặc người bán, hoặc tham gia vào thị trường khi có những giao dịch nhạy cảm có thể gây ảnh hưởng tiêu cực ựến giá cân bằng của thị trường. Nhà tạo lập thị trường ở ựây còn có một chức năng khác là thông báo giá mở cửa cho các thị trường ựấu thầu hay thị trường giao dịch ựịnh kỳ.
94
Hệ thống tạo lập thị trường trên sàn giao dịch ựiện tử, ựấu giá theo giá tại Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội:
Hiện tại, hoạt ựộng của thị trường OTC của Việt Nam giống như một cái chợ, chứa ựựng rất nhiều rủi ro cho các nhà ựầu tư, thì việc tổ chức hoạt ựộng của thị trường này thông qua hệ thống tạo lập thị trường trên sàn giao dịch ựiện tử, ựấu giá theo giá là rất quan trọng. Tuy nhiên, ựể có thể xây dựng ựược hệ thống này ựòi hỏi phải có một cơ sở hạ tầng kĩ thuật rất hiện ựại và tinh vi, do ựó, Nhà nước, Chắnh phủ cần nghiên cứu kĩ lưỡng cũng như học tập kinh nghiệm tổ chức thị trường OTC theo hướng hiện ựại là rất quan trọng.
Bởi, trong thị trường này nhà ựầu tư công chúng hầu như sẽ không thể giao dịch trực tiếp với nhaụ để có thể tiến hành mua hay bán chứng khoán, nhà ựầu tư phải liên hệ trực tiếp với nhà tạo lập thị trường (các công ty giao dịch), những công ty giao dịch sẽ sử dụng những chứng khoán trong kho của mình ựể tiến hành giao dịch với khách hàng. Với một hệ thống ựấu giá theo giá, thường có nhiều nhà tạo lập thị trường cùng một lúc thực hiện tạo lập thị trường cho một loại chứng khoán nhất ựịnh, những nhà tạo lập thị trường này liên tục báo các chào mua và chào bán với một khối lượng chứng khoán tại các mức giá xác ựịnh. Trong hệ thống này, nhà tạo lập thị trường chắnh là bộ phận tạo lên gần như toàn bộ tắnh thanh khoản của thị trường thông qua việc yết các mức giá và khối lượng sẵn sàng giao dịch ở một phắa mua hoặc bán. để thực hiện giao dịch với khách hàng, các nhà tạo lập thị trường phải cạnh tranh lẫn nhau yết các mức chào mua/chào bán cạnh tranh nhất ựể có thể thu hút các lệnh ựặt giao dịch từ phắa khách hàng.
Nhà tạo lập thị trường có trách nhiệm liên tục yết các chào mua và chào bán với khoảng chênh lệch thắch hợp và tiến hành giao dịch với ựồng thời những lệnh thị trường và lệnh giới hạn của nhà tạo lập thị trường khác và nhà ựầu tư. Giá ựặt mua (ựặt bán) của một nhà tạo lập thị trường không ựược cao hơn (thấp hơn) giá ựặt bán (ựặt mua) của tất cả các công ty giao dịch khác trên thị trường. Các nhà tạo lập thị trường không phải trả bất kỳ loại phắ giao dịch nào, hơn nữa họ có quyền chỉ ựặt chào mua hoặc chào bán trên một phắa của thị trường ựể thu hút khách hàng, ựiều này cũng giúp cho nhà tạo lập thị trường có thể hạn chế ựược các rủi ro khi rơi vào
95
các tình trạng mất cân bằng chứng khoán trong kho một cách bị ựộng. Một lợi thế rất lớn cho nhà tạo lập thị trường là khi tham gia vào cơ chế thị trường này, họ luôn có một nguồn ổn ựịnh các lệnh ựặt ựến từ phắa khách hàng ựể tiến hành cạnh tranh. điểm tạo ra lợi thế này là ở các lệnh ựặt ra trên thị trường này chủ yếu là các lệnh thị trường, còn ựối với các thị trường khớp lệnh, các lệnh ựặt ra chủ yếu là lệnh giới hạn Ờ loại lệnh này thường thường không tạo ựược tắnh cạng tranh cao và do ựó ắt tạo ựược tắnh thanh khoản.
Vắ dụ với mô hình thị trường này là NASDAQ (NASDAQ là mô hình thị trường OTC ựiển hình) và LSE (London Stock Exchange). Trên thị trường này có những nhà tạo lập thị trường, họ không ở tập trung một chỗ, và cũng không có yêu cầu họ phải cố ựịnh. Những nhà tạo lập thị trường có thể tham gia thị trường thông qua hệ thống giao dịch ựiện tử từ bất kỳ máy tắnh nào, ựồng thời họ cũng có thể can thiệp ngay lập tức vào lệnh mà những công ty giao dịch vừa ựặt.
96
KẾT LUẬN
Trái phiếu chuyển ựổi là một công cụ vốn khá phức tạp, tuy mới xuất hiện trên thị trường chưa lâu, nhưng nó ựã mở ra cho doanh nghiệp một kênh huy ựộng vốn rẻ và hiệu quả, ựặc biệt là các Ngân hàng thương mại và công ty cổ phần lớn.
Tuy nhiên, quá trình phát hành trái phiếu chuyển ựổi trên thị trường Việt Nam còn rất nhiều hạn chế; những quy ựịnh liên quan tới việc phát hành trái phiếu chuyển ựổi chưa hoàn thiện, có nhiều quy ựịnh khác với thị trường thế giới, (thời hạn chuyển ựổi ngắn, không có căn cứ ựể xác ựịnh lãi suất cũng như tỷ lệ chuyển ựổi, chưa có một phương pháp ựịnh giá ựể xác ựịnh giá trị của của trái phiếuẦ); quy mô phát hành nhỏ, tắnh thanh khoản của trái phiếu chuyển ựổi thấp. Hơn thế nữa, trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói chung chưa hình thành các tổ chức ựịnh mức tắn nhiệm và các nhà tạo lập thị trường và các doanh nghiệp chưa quan tâm ựến trái phiếu chuyển ựổị
đề tài này với mục ựắch tìm ra những các hạn chế, nguyên nhân dẫn những hạn chế của việc phát hành trái phiếu chuyển ựổi, qua ựó ựề ra các giải pháp như: hoàn thiện khung pháp lý quy trình phát hành TPCđ. Khuyến khắch các tổ chức tắn dụng và các nhà tạo lập thị trường, hình thành ựường cong lãi suất, tuyên truyền phổ cập rộng rãi cho công chúng. Hy vọng, các doanh nghiệp sẽ chủựộng hơn trong việc ựổi mới cách tiếp cận nguồn vốn phục vụ cho hoạt ựộng sản xuất kinh doanh và trong một tương lai không xa, trái phiếu chuyển ựổi của các doanh nghiệp Việt Nam sẽ trở thành tâm ựiểm chú ý của các nhà ựầu tư, hoạt ựộng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng sẽ phát triển một cách sôi ựộng như thị trường cổ phiếu hiện naỵ
97
TÀI LIỆU THAM KHẢO
(1) Boston Insitute of Finance Stockbroker Course, 2005, Jonh Wiley & Son.Inc, Sersies 7 and Sersies 63 test preparation.