4. Kết cấu
2.2 Những giải pháp mang tính vi mô
2.2.1 đối với doanh nghiệp
để việc phát hành trái phiếu chuyển ựổi thực sự là kênh huy ựộng vốn hiệu quả và thuận lợi, thì chủ thể phải làm ựầu tiên là các doanh nghiệp bởi họ là những nhà phát hành ra trái phiếu chuyển ựổị
Thứ nhất, các doanh nghiệp cần tổ chức áp dụng chế ựộ kê khai, báo cáo,
kiểm toán chứng từ kế toán phù hợp với chuẩn mực quốc tế, ựảm bảo tắnh minh bạch trong các báo cáo tài chắnh.
Thứ hai, về công bố thông tin và các thủ tục phát hành trái phiếu chuyển ựổi
ựây là mảng ựặc biệt quan trọng mà bất cứ doanh nghiệp nào khi muốn phát hành trái phiếu cũng cần chú ý. Mọi thông tin cần thiết và liên quan ựến việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp cần phải ựược công bố rộng rãi, minh bạch tạo sự tin cậy và bảo ựảm lòng tin cho các nhà ựầu tư. Doanh nghiệp phải thực hiện ựầy ựủ nghĩa vụ công bố thông tin và chịu trách nhiệm về tắnh chắnh xác, trung thực về các thông tin ựã công bố cũng như các trách nhiệm cam kết với tổ chức bảo lãnh phát hành, ựại lý phát hành, ựại lý thanh toán và tổ chức ựược uỷ quyền ựấu thầu trái phiếu nếu trái chủ tự nguyện bán lại cho doanh nghiệp phát hành. Về quy trình phát hành trái phiếu chuyển ựổi, doanh nghiệp có thể tham khảo tư vấn của các chuyên gia, các tổ chức trong và ngoài nước, nhưng ựiều mấu chốt là doanh nghiệp vẫn phải là người ựưa ra quyết ựịnh cuối cùng và phải hết sức chú ý gắn việc phát hành trái phiếu chuyển ựổi với việc huy ựộng vốn.
Thứ ba, tiếp tục cải cách hệ thống hành chắnh và quản lý kinh doanh, học tập
85
Thứ tư, các doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch tài chắnh hàng năm ựể có
chiến lược huy ựộng vốn nói chung và huy ựộng vốn bằng phát hành trái phiếu một cách thắch hợp. Thông thường, các doanh nghiệp thường lập kế hoạch ngắn hạn từ 3-5 năm. Trong số các kế hoạch bộ phận ở trên thì kế hoạch về nhu cầu vốn rất quan trọng ựối với doanh nghiệp vì vốn là ựiều kiện tiên quyết ựể tiến hành hoạt ựộng sản xuất kinh doanh, nó quyết ựịnh tới sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Tuy nhiên, các doanh nghiệp không quan tâm nhiều tới vấn ựề này mà chỉ khi phát sinh nhu cầu về vốn thì tại thời ựiểm ựó doanh nghiệp thấy có thể huy ựộng từ nguồn nào thì họ sử dụng nguồn ựó, chưa có kế hoạch lâu dài nên có thể việc huy ựộng vốn phải trả chi phắ rất cao, gây bất lợi cho doanh nghiệp. Do vậy, công việc mà các doanh nghiệp nên làm là cần lập kế hoạch huy ựộng vốn dài hạn nói chung, cũng như việc huy ựộng bằng trái phiếu doanh nghiệp nói riêng sao cho doanh nghiệp có thể huy ựộng ựược lượng vốn cần thiết ựảm bảo cho hoạt ựộng kinh doanh diễn ra liên tục, ổn ựịnh mà chi phắ sử dụng vốn lại thấp nhất.
Thứ năm, ựối với các công ty cổ phần việc phát hành trái phiếu chuyển ựổi sẽ gây loãng quyền và có thể làm mất quyền kiểm soát công ty ựối với một số cổ ựông khi TPCđ ựến thời hạn chuyển ựổị Do ựó, doanh nghiệp phải cần lưu ý và cân nhắc kĩ lưỡng có nên hay không phát hành TPCđ. Bên cạnh ựó cần xây dựng chiến lược phát hành TPCđ ựể ựảm bảo không mất quyền kiểm soát sau khi thực hiện chuyển ựổi như: chỉ phát hành TPCđ cho cổ ựông hiện hữu, mua lại cổ phiếu sau khi phát hànhẦ
Thứ sáu, các doanh nghiệp cần nâng cao năng lực hiểu biết về pháp luật, các
chắnh sách khuyến khắch, ưu ựãi của Nhà nước về việc phát hành trái phiếu chuyển ựổi ựể tận dụng và tranh thủ huy ựộng vốn có lợi cho doanh nghiệp mình. Các doanh nghiệp nên có một bộ phận nghiên cứu và tư vấn luật ựể các hoạt ựộng mang tắnh hợp pháp, hiệu quả và có tắnh cạnh tranh caọ Bên cạnh ựó, doanh nghiệp cũng cần am hiểu về pháp luật quốc tế, luật cạnh tranh, luật thương mại quốc tếẦ tạo ựiều kiện trong trường hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu quốc tế trong thời gian tớị
86
Thứ bảy, doanh nghiệp cần tìm ra một hướng ựi tốt nhất ựể thuyết phục các
nhà ựầu tư các thông tin về ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh và kết quả hoạt ựộng của doanh nghiệp cần phải rõ ràng, chắnh xác sự hợp lý trong khối lượng, kỳ hạn, lãi suất trái phiếu tỷ lệ chuyển ựổi, thời hạn chuyển ựổi, biên ựộ biến ựổi giá cổ phiếu (trong trường hợp phát hành trái phiếu chuyển ựổi) phương thức phát hành trái phiếu và các tổ chức bảo lãnh phát hành, bảo lãnh thanh toán kế hoạch bố trắ nguồn thanh toán gốc, lãi trái phiếu và các cam kết khác với trái chủ phải ựược lên kế hoạch một cách cụ thể, thống nhất.
Thứ tám, trong việc phát hành trái phiếu chuyển ựổi, doanh nghiệp cần phải
ựảm bảo ựược 3 khâu quan trọng, ựó là: doanh nghiệp xây dựng ựược chiến lược phát triển dài hạn, trong ựó có việc huy ựộng vốn có phương thức quản lý ngân quỹ hiệu quả công bố thông tin và tiến hành các thủ tục phát hành trái phiếu chuyển ựổị Trước hết, về việc huy ựộng vốn, doanh nghiệp cần phải xác ựịnh nhu cầu huy ựộng vốn là ựể ựầu tư, ựể trả nợ hay ựể sản xuất kinh doanh. Nhưng dù với mục ựắch nào thì doanh nghiệp cũng cần phải gắn với việc huy ựộng với việc sử dụng vốn.
Còn về vấn ựề quản lý tốt ngân quỹ, ựây là một bài toán khó. Làm thế nào ựể doanh nghiệp vừa "hút" ựược lượng vốn lớn, vừa trả ựược các khoản nợ vừa có tiền ựể tiếp tục sản xuất kinh doanh hoặc ựể ựầu tư?
2.2.2 đối với các nhà ựầu tư
để thực hiện việc ựầu tư - kinh doanh chứng khoán trên thị trường tài chắnh, ựòi hỏi công chúng và các nhà ựầu tư không chỉ có kiến thức về chứng khoán và thị trường chứng khoán mà còn phải thường xuyên quan tâm, theo dõi, bám sát thực trạng, phân tắch xu hướng phát triển của thị trường vốn. để làm ựược ựiều này ựòi hỏi các nhà ựầu tư phải tiến hành khảo sát thực tiễn, thu thập thông tin, tài liệu ựể tiến hành phân tắch từng chứng khoán cụ thể, lập và quản lý danh mục ựầu tưẦ nhằm hạn chế rủi ro, nâng cao hiệu quả vốn ựầu tư.
87
Hiện tại, thị trường tài chắnh ựang lâm vào thời ựiểm khó khăn và ựang thanh lọc dần những nhà ựầu tư thiếu kinh nghiệm thiếu kiến thức. Tuy nhiên, ựây cũng là thời ựiểm mà các nhà ựầu tư hãy nhìn lại mình và cố gắng học tập tắch lũy kinh nghiệm ựể có những lập trường và quan ựiểm ựầu tư hợp lý, bảo vệ khoản tiền ựầu tư, cũng như có thể giám sát hành ựộng ựầu cơẦ
Bên cạnh ựó, trong thời ựiểm kinh tế hiện nay nhà ựầu tư cũng nên xem xét ựầu tư vào các cổ phiếu các quỹ ựầu tư, bởi họ sẽ là người giúp các nhà ựầu tư nắm bắt thông tin và ựịnh hướng thị trường, từ ựó, giúp các nhà ựầu tư gia tăng lợi nhuận và bảo vệ thành quả từ khoản ựầu tư của mình.
2.2.3 đối với các nhà tạo lập thị trường
Việc ban hành các văn bản pháp luật quy ựịnh chức năng, quyền hạn, nghĩa vụ của các nhà tạo lập thị trường trên các sàn giao dịch khác nhau nhằm khuyến khắch các Ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm trở thành nhà tạo lập thị trường là vô cùng cần thiết. Hơn nữa, Nhà nước cần có nhiều biện pháp hỗ trợ như:
Ưu ựãi vay vốn: là ưu ựãi về nguồn huy ựộng vốn, ưu ựãi về lãi suất. điều này sẽ giúp cho các nhà tạo lập thị trường có nguồn vốn ổn ựịnh và từ ựó tạo khả năng tài chắnh bền vững cho hoạt ựộng tạo lập thị trường.
Ưu ựãi về khả năng tiếp cận thông tin:
+ Cho phép các chuyên gia ựược có quyền tiếp cận với những thông tin về toàn bộ tình hình cung cầu trên thị trường, về các chủ sở hữu ựang nắm giữ trái phiếu
+ Cho phép các nhà tạo lập thị trường có quyền truy cập vào những hệ thống thông tin riêng hạn chế trong phạm vi nhất ựịnh. Những nguồn thông tin này cho phép nhà tạo lập thị trường có thể dự báo tốt nhất tình hình thị trường, từ ựó có những phương án ựiều chỉnh giá, khối lượng các chào mua, chào bán, ựiều chỉnh lượng chứng khoán Ộtrong
88
khoỢ, ước lượng vốn cần thiết,Ầ đây rõ ràng là những lợi thế rất lớn khi tham gia vào giao dịch trên thị trường.
Ưu tiên các quyền của nhà tạo lập thị trường liên quan ựến ựiều chỉnh thị trường.
Bên cạnh ựó, các nhà tạo lập thị trường cũng phải linh hoạt năng ựộng trong việc nắm bắt thông tin, phân tắch ựánh giá và dự kiến những khả năng có thể xảy ra với cấu trúc thị trường, từ ựó ựiều chỉnh các hoạt ựộng hiện ựang tiến hành cho phù hợp, ựể có chiến lược phù hợp mục tiêu, ựây là cơ sở ựảm bảo sự thành công cho các nhà tạo lập thị trường.
Hơn nữa, các tổ chức muốn trở thành nhà tạo lập thị trường, ngoài việc chứng minh khả năng tài chắnh, công ty chứng khoán còn phải chứng minh về nhân sự thực hiện và khả năng tiến hành. Do ựó các tổ chức này cần phải phát huy bộ phận phân tắch kết hợp với hoạt ựộng ựang có như tự doanh, quản lý danh mục ựầu tư, mở rộng phạm vi khách hàng thông qua phối hợp tốt bộ phận tư vấn và môi giớị để tăng tắnh an toàn cho hoạt ựộng của mình các nhà tạo lập thị trường cần áp dụng các công cụ phòng vệ. Vì ựặc tắnh của công việc tạo lập thị trường là vừa phải phân tắch ước lượng, dự báo tình hình thị trường, ựưa ra các ựiều chỉnh về phương pháp và chiến lược vừa phải áp dụng các công cụ phòng vệ. Các công cụ phòng vệ có chức năng giúp nhà tạo lập thị trường phòng ngừa các rủi ro có thể xảy rạ Ộ(Các công cụ phòng vệ bao gồm cả các dạng hợp ựồng phái sinh, các sản phẩm tài chắnh, kĩ thuật ứng dụng trong kinh doanh chứng khoán nói riêng và trái phiếu nói chung. Việc áp dụng các công cụ này có hai chức năng là (i) ựáp ứng tốt hơn với nhu cầu khách hàng thông qua các kĩ thuật xử lý với kỳ hạn và lãi suất của các loại trái phiếu, các kĩ thuật này giúp tăng tắnh thanh khoản ựối với trái phiếu; và (ii) phòng ngừa rủi ro, ứng dụng ựiển hình là các hợp ựồng kỳ hạn và quyền chọn ựối với trái phiếụ)Ợ
Chúng ta cũng cần phải học hỏi kinh nghiệm từ các nước trên thế giới về tổ chức và xây dựng các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Trong bảng dưới ta có 30 thị trường chứng khoán ở 29 nước (cột 1). Trong ựó bao gồm 20 nước phát triển
89
ở Bắc Mỹ, Châu Âu và Châu Á, và 10 nước ựang phát triển, hầu hết là các nước ở Châu Âụ Trong bảng có thể hiện hệ thống giao dịch ựược áp dụng ở mỗi nước và cho thấy ở thị trường chứng khoán ựó có sự tồn tại của nhà tạo lập thị trường hay không, số lượng nhà tạo lập thị trường trung bình ựối với mỗi loại chứng khoán. Trong bảng cũng có thể thấy hầu hết các thị trường ựều có tồn tại hình thức nhà tạo lập thị trường. Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo là nơi duy nhất vẫn sử dụng duy nhất hệ thống ghi sổ và không có sự hiện diện của con người tham gia với vai trò trung gian.
90
Bảng 3.1 Miêu tả hệ thống giao dịch chứng khoán ở các nước trên thế giới
Nước Tên Hình thức sàn Số lượng nhà tạo lập thị trường Châu Mỹ
Mỹ NYSE Sàn cổ ựiển ựấu
lệnh 1
Mỹ NASDAQ Sàn ựiện tử ựấu giá (NASDAQ)
Ít nhất 1 (Tối ựa là 3 với chứng khoán mới niêm yết) Canada Sàn GD Toronto Sàn ựiện tử ựấu lệnh 1 Châu Âu Anh Sàn GD London Sàn ựiện tử ựấu giá (SEAQ) và Sàn ựiện tử ựấu lệnh (SETS) Ít nhất 1 Không có đức Deutsche Borse Sàn cổ ựiển ựấu lệnh và Sàn ựiện tử ựấu giá (XETRA) 1 hoặc nhiều
Pháp Euronext Paris Sàn ựiện tử ựấu
lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Hà Lan Euronext Amsterdam Sàn ựiện tử ựấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Bỉ Euronext Brussels Sàn ựiện tử ựấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Bồ đào Nha Euronext
Lisbon
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Tây Ban Nha Sàn GD
Maldrid
Sàn ựiện tử ựấu
91
Ý Sàn GD Ý Sàn ựiện tử ựấu
lệnh (MTA) Tối ựa là 1 Hi Lạp Sàn GD
Athens
Sàn ựiện tử ựấu lệnh (OASIS)
1 hoặc nhiều MM riêng cho trái phiếu
đan Mạch Sàn GD Copenhagen
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều
Áo Wiener Borse Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1
Phần Lan Sàn GD Hensilki
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh Tối ựa là 1
Na Uy Sàn GD Oslo Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều
Thuỵ Sĩ Sàn GD Thuỵ Sĩ
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều
Ai Len Sàn GD Ailen Sàn ựiện tử ựấu
lệnh 1 hoặc nhiều MM cho trái phiếu
Châu Á
Nhật Bản Sàn GD Tokyo Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có
Israel Sàn GD Tel- Aviv
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có
Thị trường mới nổi (Gia nhập khối Châu Âu)
Ba Lan Sàn GD Warsaw Sàn ựiện tử ựấu lệnh ắt nhất 1 Czech Sàn GD Prague Sàn ựiện tử ựấu lệnh ắt nhất 1 Slovakia Sàn GD Ljubjana Sàn ựiện tử ựấu lệnh không có
92
Malta Sàn GD Malta Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có Estonia Sàn GD Estonia Sàn ựiện tử ựấu lệnh Tối ựa là 1 Cyprus Sàn GD Cyprus Sàn ựiện tử ựấu lệnh không có
Thị trường mới nổi
Ai Cập Sàn GD Cairo Sàn ựiện tử ựấu
lệnh MM riêng cho trái phiếu Thổ Nhĩ Kì Sàn GD
Istanbul
Sàn ựiện tử ựấu lệnh
MM riêng cho chứng khoán phái sinh
Hông Kông Sàn GD Hongkong
Sàn ựiện tử ựấu lệnh
MM riêng cho chứng khoán phái sinh
Ấn độ Sàn GD
Bombay
Sàn ựiện tử ựấu
lệnh không có
Từ bảng trên, nhận thấy rằng chúng ta nên học tập kinh nghiệm của các nước trên thế giới ựể củng cố và xây dựng những hệ thống tạo lập thị trường chuyên nghiệp; ựánh thức thị trường trái phiếu ựang ngủ quên trong thời ựiểm mà thị trường chứng khoán ựang lâm vào cảnh lên xuống thất thường thể hiện sự lên xuống thất thường của hai chỉ số chứng khoán ựại diện cho thị trường là Vn-Index và HNX- Index, cũng như tăng tắnh hấp dẫn của thị trường trái phiếu là ựiều rất cần thiết, ựặc biệt là thị trường OTC:
Hình thành hệ thống tạo lập thị trường tập trung trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chắ Minh:
Nghĩa là tất cả các nhà ựầu tư ựều có thể tiến hành giao dịch trực tiếp với nhau, họ tiến hành ựặt lệnh mua, lệnh bán với các mức giá yết. Tất cả các lệnh giới hạn mua và lệnh giới hạn bán tại bất kỳ thời ựiểm nào ựều ựược ghi lại trong Ộsổ ghi lệnh giới hạnỢ. Nhà tạo lập thị trường sẽ ở trực tiếp tại sàn trong thời gian giao dịch,
93
nhận các lệnh từ phắa các nhân viên môi giới sàn và các lệnh do hệ thống ựiện tử ựưa ựến.
Nhà tạo lập thị trường trong hệ thống này phải thực hiện việc liên tục báo giá thông qua tổng hợp thông tin từ sổ ghi lệnh giới hạn và từ nhu cầu mà các nhân viên môi giới sàn ựặt lên. Như thế, công việc chắnh của các nhà tạo lập thị trường loại này là tiến hành hỗ trợ tìm và khớp các lệnh ựối ứng. Họ chỉ sử dụng chứng khoán trong tài khoản (trong kho) của mình ựể tiến hành giao dịch (hay hỗ trợ thanh khoản) khi mức cung hay cầu với một loại chứng khoán giảm xuống và không tìm ựược lệnh ựối ứng phù hợp, nhà tạo lập thị trường phải tham gia ựể ựảm bảo tắnh thanh khoản thị trường và duy trì mức giá cân bằng phù hợp.