4. Kết cấu
2.1.7 Nên khuyến khích sự tham gia các quỹ ñầu tư và các công ty quản lý quỹ
ty quản lý quỹ ñầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp
Hiện tại, các quỹ ñầu tư hay các quỹ tương hỗ ở Việt nam ñã khá phát triển, với danh mục ñầu tư cả trực tiếp và gián tiếp (có khoảng 50 công ty quản lý quỹ trong nước và 16 công ty quản lý quỹ của nước ngoài hoạt ñộng tại Việt Nam). ðây là một trong các những thành viên tích cực của thị trường góp phần tăng tính thanh khoản của trái phiếụ Khác với các nhà tạo lập thị trường, các quỹ ñầu tư sẽ tập hợp các nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà ñầu tư không chuyên nghiệp, ñầu tư vào danh mục các trái phiếu và cổ phiếụ Khi ñó, một cách chuyên nghiệp và cơ hội tiếp cận thông tin ñầy ñủ hơn, các quỹ ñầu tư sẽ thực hiện việc mua bán trái phiếu kiếm lờị Có thể nói, chính sự tham gia tích cực của các quỹ ñầu tư hỗ tương và hưu trí làm tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng.
Hiện tại, ở Việt Nam hoạt ñộng quỹ ñầu tư và công ty quản lý quỹ ñầu tư ñược UBCKNN quản lý rất chặt chẽ bởi các văn bản chính:
+ Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 của Quốc Hội ban hành ngày 29 tháng 6 năm 2006 quy ñịnh về chứng khoán và thị trường chứng khoán
+ Quy chế tổ chức hoạt ñộng của quỹ ñầu tư chứng khoán và công ty quản lý quỹ, ban hành theo Quyết ñịnh 73/2004/Qð-BTC ngày 03/09/2004 của Bộ Tài chính.
ðây là cơ sở pháp lý cho hoạt ñộng của các công ty quản lý quỹ và các quỹ ñầu tư.
2.1.8 ða dạng hóa các loại trái phiếu chuyển ñổi
ða dạng hóa các loại trái phiếu chuyển ñổi là một giải pháp quan trọng nhằm tăng tính hấp dẫn cho các nhà ñầu tư. Hiện tại, ở thị trường Việt Nam trái phiếu chuyển ñổi chủ yếu là trái phiếu chuyển ñổi Zero-coupon, OCEANES và có nhiều thời hạn chuyển ñổi, do ñó, làm cho công cụ này mất ñi tính linh hoạt và hữu
82
dụng của nó. Bởi vậy, các nhà ñiều hành chính sách nên sớm nghiên cứu và ñưa ra những ñịnh nghĩa cũng như cách xác ñịnh giá trị các loại trái phiếu chuyển ñổi, nhằm ñưa ra thị trường những hàng hóa chất lượng. Các doanh nghiệp cũng nên nghiên cứu và học hỏi trên thị trường thế giới những loại trái phiếu chuyển ñổi phù hợp với doanh nghiệp mình ñể có thể tận dụng ñược nguồn vốn huy ñộng rẻ và hiện ñại nàỵ
2.1.9 Hình thành ñường cong lãi suất chuẩn
Hình thành ñường cong lãi suất chuẩn có vai trò quan trọng trong việc tăng tính thanh khoản của trái phiếu chuyển ñổi, cũng như là cơ sở ñể có thể xác ñịnh ñược giá trị, thu nhập và rủi ro của trái phiếu chuyển ñổi, mà ñó là căn cứ ñể nhà ñầu tư xem xét quyết ñịnh ñầu tư.
2.1.9.1 Giải pháp trong ngắn hạn
Trong ngắn hạn phải chọn những Ngân hàng ñủ tiềm năng ñể tạo lập thị trường nhằm mục tiêu quản lý ñược rủi ro lãi suất. Với vai trò là nhà “kiến thiết” thì Ngân hàng phải chấp nhận những rủi ro nhất ñịnh (ví dụ, khi lãi suất có biến ñộng, ñể giữ ổn ñịnh, Ngân hàng không ñược thay ñổi danh mục ñầu tư chứng khoán của mình) nên cần ñược sự hỗ trợ của Ngân hàng Nhà nước cũng như Bộ Tài chính.
2.1.9.2 Giải pháp trong dài hạn
ðể xây dựng ñược ñường cong lãi suất, Chính phủ và Ủy ban chứng khoán Nhà nước cần xem xét và xây dựng các ñiều kiện sau:
Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hóa về kỳ hạn cũng như lãi suất, lô trái
phiếu ñược dùng ñể tính cho ñường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, trừ thời gian ñáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, có mức lãi suất coupon như nhau và các ñiều khoản phát hành giống nhau trong cùng một ngành.
Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngàỵ
Thứ ba, với một ngày giao dịch bất kỳ, phải có các giao dịch của các trái
phiếu với kỳ hạn khác nhau, ñây là ñiều kiện quan trọng ñể có thể xây dựng ñược ñường cong lãi suất.
83
Từ việc xem xét các ñiều kiện trên, Chính phủ và Bộ Tài Chính cần phối hợp với các bên liên quan hỗ trợ và xây dựng những ñiều kiện này, ñể nhanh chóng hình thành ñường cong lãi suất chuẩn
2.1.10 Thực hiện nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá ñối với trái phiếu chuyển ñổi (convertible bond arbitrage)
Do ñặc ñiểm của trái phiếu chuyển ñổi mà ta nghiên cứu ở phần chương I, thì việc thực hiện kinh doanh chênh lệch giá ñối với trái phiếu chuyển ñổi sẽ giúp nhà ñầu tư phòng chống ñược rủi ro, do thị giá cổ phiếu của công ty phát hành không cao như dự kiến.
Nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá ñối với trái phiếu chuyển ñổi ñược thực hiện như sau:
Ví dụ: Trái phiếu chuyển ñổi có giá 1000$, giá chuyển ñổi là 35$, tỷ lệ chuyển ñổi là 28,75$. Thị giá hiện tại của cổ phiếu công ty phát hành là 37$. Nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá sẽ ñược thực hiện như sau:
+ Bước 1: Mua trái phiếu chuyển ñổi với giá 1000$/ Tp.
+ Bước 2: Thực hiện chuyển ñổi trái phiếu này sang cổ phiếu thường với giá 1.057,09$ (28,57 x 37 = 1.057,09$).
+ Bước 3: Bán cổ phiếu thì lợi nhuận là 57,09$ (1.057 – 1000 = 57,09$). + Bước 4: Tính toán tổng lợi nhuận có ñược từ bán tất cả các trái phiếu chuyển ñổi, hay nắm càng nhiều trái phiếu thì lợi nhuận từ bán cổ phiếu càng lớn.
Hoặc nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá này sẽ thực hiện như sau: + Bước 1: Bán cổ phiếu trong ngắn hạn (nhận ñược 1.075,09$). + Bước 2: Mua trái phiếu chuyển ñổi với giá 1000$/ Tp.
+ Bước 3: Chuyển ñổi trái phiếu này sang cổ phiếu và sau ñó chốt lời trong ngắn hạn.
+ Bước 4: Vậy nghiệp vụ kinh doanh này giúp nhà ñầu tư có một khoản lợi nhuận 57,09$/ TPCð
84
ðiều kiện ñể thực hiện nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá trái phiếu chuyển ñổi chỉ ñược thực hiện khi có những chứng khoán tương tự nhau cùng giao dịch trên hai thị trường khác nhau với giá khác nhaụ
2.2 Những giải pháp mang tính vi mô 2.2.1 ðối với doanh nghiệp 2.2.1 ðối với doanh nghiệp
ðể việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi thực sự là kênh huy ñộng vốn hiệu quả và thuận lợi, thì chủ thể phải làm ñầu tiên là các doanh nghiệp bởi họ là những nhà phát hành ra trái phiếu chuyển ñổị
Thứ nhất, các doanh nghiệp cần tổ chức áp dụng chế ñộ kê khai, báo cáo,
kiểm toán chứng từ kế toán phù hợp với chuẩn mực quốc tế, ñảm bảo tính minh bạch trong các báo cáo tài chính.
Thứ hai, về công bố thông tin và các thủ tục phát hành trái phiếu chuyển ñổi
ñây là mảng ñặc biệt quan trọng mà bất cứ doanh nghiệp nào khi muốn phát hành trái phiếu cũng cần chú ý. Mọi thông tin cần thiết và liên quan ñến việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp cần phải ñược công bố rộng rãi, minh bạch tạo sự tin cậy và bảo ñảm lòng tin cho các nhà ñầu tư. Doanh nghiệp phải thực hiện ñầy ñủ nghĩa vụ công bố thông tin và chịu trách nhiệm về tính chính xác, trung thực về các thông tin ñã công bố cũng như các trách nhiệm cam kết với tổ chức bảo lãnh phát hành, ñại lý phát hành, ñại lý thanh toán và tổ chức ñược uỷ quyền ñấu thầu trái phiếu nếu trái chủ tự nguyện bán lại cho doanh nghiệp phát hành. Về quy trình phát hành trái phiếu chuyển ñổi, doanh nghiệp có thể tham khảo tư vấn của các chuyên gia, các tổ chức trong và ngoài nước, nhưng ñiều mấu chốt là doanh nghiệp vẫn phải là người ñưa ra quyết ñịnh cuối cùng và phải hết sức chú ý gắn việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi với việc huy ñộng vốn.
Thứ ba, tiếp tục cải cách hệ thống hành chính và quản lý kinh doanh, học tập
85
Thứ tư, các doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch tài chính hàng năm ñể có
chiến lược huy ñộng vốn nói chung và huy ñộng vốn bằng phát hành trái phiếu một cách thích hợp. Thông thường, các doanh nghiệp thường lập kế hoạch ngắn hạn từ 3-5 năm. Trong số các kế hoạch bộ phận ở trên thì kế hoạch về nhu cầu vốn rất quan trọng ñối với doanh nghiệp vì vốn là ñiều kiện tiên quyết ñể tiến hành hoạt ñộng sản xuất kinh doanh, nó quyết ñịnh tới sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Tuy nhiên, các doanh nghiệp không quan tâm nhiều tới vấn ñề này mà chỉ khi phát sinh nhu cầu về vốn thì tại thời ñiểm ñó doanh nghiệp thấy có thể huy ñộng từ nguồn nào thì họ sử dụng nguồn ñó, chưa có kế hoạch lâu dài nên có thể việc huy ñộng vốn phải trả chi phí rất cao, gây bất lợi cho doanh nghiệp. Do vậy, công việc mà các doanh nghiệp nên làm là cần lập kế hoạch huy ñộng vốn dài hạn nói chung, cũng như việc huy ñộng bằng trái phiếu doanh nghiệp nói riêng sao cho doanh nghiệp có thể huy ñộng ñược lượng vốn cần thiết ñảm bảo cho hoạt ñộng kinh doanh diễn ra liên tục, ổn ñịnh mà chi phí sử dụng vốn lại thấp nhất.
Thứ năm, ñối với các công ty cổ phần việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi sẽ gây loãng quyền và có thể làm mất quyền kiểm soát công ty ñối với một số cổ ñông khi TPCð ñến thời hạn chuyển ñổị Do ñó, doanh nghiệp phải cần lưu ý và cân nhắc kĩ lưỡng có nên hay không phát hành TPCð. Bên cạnh ñó cần xây dựng chiến lược phát hành TPCð ñể ñảm bảo không mất quyền kiểm soát sau khi thực hiện chuyển ñổi như: chỉ phát hành TPCð cho cổ ñông hiện hữu, mua lại cổ phiếu sau khi phát hành…
Thứ sáu, các doanh nghiệp cần nâng cao năng lực hiểu biết về pháp luật, các
chính sách khuyến khích, ưu ñãi của Nhà nước về việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi ñể tận dụng và tranh thủ huy ñộng vốn có lợi cho doanh nghiệp mình. Các doanh nghiệp nên có một bộ phận nghiên cứu và tư vấn luật ñể các hoạt ñộng mang tính hợp pháp, hiệu quả và có tính cạnh tranh caọ Bên cạnh ñó, doanh nghiệp cũng cần am hiểu về pháp luật quốc tế, luật cạnh tranh, luật thương mại quốc tế… tạo ñiều kiện trong trường hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu quốc tế trong thời gian tớị
86
Thứ bảy, doanh nghiệp cần tìm ra một hướng ñi tốt nhất ñể thuyết phục các
nhà ñầu tư các thông tin về ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh và kết quả hoạt ñộng của doanh nghiệp cần phải rõ ràng, chính xác sự hợp lý trong khối lượng, kỳ hạn, lãi suất trái phiếu tỷ lệ chuyển ñổi, thời hạn chuyển ñổi, biên ñộ biến ñổi giá cổ phiếu (trong trường hợp phát hành trái phiếu chuyển ñổi) phương thức phát hành trái phiếu và các tổ chức bảo lãnh phát hành, bảo lãnh thanh toán kế hoạch bố trí nguồn thanh toán gốc, lãi trái phiếu và các cam kết khác với trái chủ phải ñược lên kế hoạch một cách cụ thể, thống nhất.
Thứ tám, trong việc phát hành trái phiếu chuyển ñổi, doanh nghiệp cần phải
ñảm bảo ñược 3 khâu quan trọng, ñó là: doanh nghiệp xây dựng ñược chiến lược phát triển dài hạn, trong ñó có việc huy ñộng vốn có phương thức quản lý ngân quỹ hiệu quả công bố thông tin và tiến hành các thủ tục phát hành trái phiếu chuyển ñổị Trước hết, về việc huy ñộng vốn, doanh nghiệp cần phải xác ñịnh nhu cầu huy ñộng vốn là ñể ñầu tư, ñể trả nợ hay ñể sản xuất kinh doanh. Nhưng dù với mục ñích nào thì doanh nghiệp cũng cần phải gắn với việc huy ñộng với việc sử dụng vốn.
Còn về vấn ñề quản lý tốt ngân quỹ, ñây là một bài toán khó. Làm thế nào ñể doanh nghiệp vừa "hút" ñược lượng vốn lớn, vừa trả ñược các khoản nợ vừa có tiền ñể tiếp tục sản xuất kinh doanh hoặc ñể ñầu tư?
2.2.2 ðối với các nhà ñầu tư
ðể thực hiện việc ñầu tư - kinh doanh chứng khoán trên thị trường tài chính, ñòi hỏi công chúng và các nhà ñầu tư không chỉ có kiến thức về chứng khoán và thị trường chứng khoán mà còn phải thường xuyên quan tâm, theo dõi, bám sát thực trạng, phân tích xu hướng phát triển của thị trường vốn. ðể làm ñược ñiều này ñòi hỏi các nhà ñầu tư phải tiến hành khảo sát thực tiễn, thu thập thông tin, tài liệu ñể tiến hành phân tích từng chứng khoán cụ thể, lập và quản lý danh mục ñầu tư… nhằm hạn chế rủi ro, nâng cao hiệu quả vốn ñầu tư.
87
Hiện tại, thị trường tài chính ñang lâm vào thời ñiểm khó khăn và ñang thanh lọc dần những nhà ñầu tư thiếu kinh nghiệm thiếu kiến thức. Tuy nhiên, ñây cũng là thời ñiểm mà các nhà ñầu tư hãy nhìn lại mình và cố gắng học tập tích lũy kinh nghiệm ñể có những lập trường và quan ñiểm ñầu tư hợp lý, bảo vệ khoản tiền ñầu tư, cũng như có thể giám sát hành ñộng ñầu cơ…
Bên cạnh ñó, trong thời ñiểm kinh tế hiện nay nhà ñầu tư cũng nên xem xét ñầu tư vào các cổ phiếu các quỹ ñầu tư, bởi họ sẽ là người giúp các nhà ñầu tư nắm bắt thông tin và ñịnh hướng thị trường, từ ñó, giúp các nhà ñầu tư gia tăng lợi nhuận và bảo vệ thành quả từ khoản ñầu tư của mình.
2.2.3 ðối với các nhà tạo lập thị trường
Việc ban hành các văn bản pháp luật quy ñịnh chức năng, quyền hạn, nghĩa vụ của các nhà tạo lập thị trường trên các sàn giao dịch khác nhau nhằm khuyến khích các Ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm trở thành nhà tạo lập thị trường là vô cùng cần thiết. Hơn nữa, Nhà nước cần có nhiều biện pháp hỗ trợ như:
Ưu ñãi vay vốn: là ưu ñãi về nguồn huy ñộng vốn, ưu ñãi về lãi suất. ðiều này sẽ giúp cho các nhà tạo lập thị trường có nguồn vốn ổn ñịnh và từ ñó tạo khả năng tài chính bền vững cho hoạt ñộng tạo lập thị trường.
Ưu ñãi về khả năng tiếp cận thông tin:
+ Cho phép các chuyên gia ñược có quyền tiếp cận với những thông tin về toàn bộ tình hình cung cầu trên thị trường, về các chủ sở hữu ñang nắm giữ trái phiếu
+ Cho phép các nhà tạo lập thị trường có quyền truy cập vào những hệ thống thông tin riêng hạn chế trong phạm vi nhất ñịnh. Những nguồn thông tin này cho phép nhà tạo lập thị trường có thể dự báo tốt nhất tình hình thị trường, từ ñó có những phương án ñiều chỉnh giá, khối lượng các chào mua, chào bán, ñiều chỉnh lượng chứng khoán “trong
88
kho”, ước lượng vốn cần thiết,… ðây rõ ràng là những lợi thế rất lớn khi tham gia vào giao dịch trên thị trường.
Ưu tiên các quyền của nhà tạo lập thị trường liên quan ñến ñiều chỉnh thị trường.
Bên cạnh ñó, các nhà tạo lập thị trường cũng phải linh hoạt năng ñộng trong việc nắm bắt thông tin, phân tích ñánh giá và dự kiến những khả năng có thể xảy ra với cấu trúc thị trường, từ ñó ñiều chỉnh các hoạt ñộng hiện ñang tiến hành cho phù hợp, ñể có chiến lược phù hợp mục tiêu, ñây là cơ sở ñảm bảo sự thành công cho các nhà tạo lập thị trường.
Hơn nữa, các tổ chức muốn trở thành nhà tạo lập thị trường, ngoài việc chứng minh khả năng tài chính, công ty chứng khoán còn phải chứng minh về nhân sự thực hiện và khả năng tiến hành. Do ñó các tổ chức này cần phải phát huy bộ phận phân tích kết hợp với hoạt ñộng ñang có như tự doanh, quản lý danh mục ñầu tư, mở rộng phạm vi khách hàng thông qua phối hợp tốt bộ phận tư vấn và môi giớị ðể tăng tính an toàn cho hoạt ñộng của mình các nhà tạo lập thị trường cần áp dụng